Hyperliquid против Aster: Внутри битвы за доминирование на рынке децентрализованных бессрочных фьючерсов

Криптовалютный рынок деривативов переживает фундаментальный сдвиг в распределении сил. Годы централизованные биржи доминировали на бессрочных фьючерсах - деривативном продукте, позволяющем трейдерам спекулировать на изменении цен на криптовалюту с использованием кредитного плеча и без даты истечения. Но в 2025 году децентрализованные альтернативы заняли более одной пятой рынка, что знаменует собой трансформацию, которую мало кто ожидал всего три года назад.

В центре этой революции находится Hyperliquid, платформа, которая переопределила достижения децентрализованных бирж. Однако теперь ее доминирование столкнулось с беспрецедентным вызовом от Aster — нового игрока, поддерживаемого сооснователем Binance Чанпэн Чжао («CZ»), который за считанные недели перешел от нуля до обработки сотен миллиардов в недельном объеме. Эта битва между платформами представляет собой не только борьбу за долю на рынке, но и олицетворяет более широкую борьбу за будущее архитектуры инфраструктуры криптоторговли.

Бессрочные фьючерсные контракты, обычно называемые «перпы», функционируют как деривативные инструменты, позволяя трейдерам занимать позиции на криптоактивы с использованием кредитного плеча без необходимости владеть базовыми токенами. В отличие от традиционных фьючерсов, которые истекают в определенные даты, бессрочные остаются открытыми на неопределенный срок. Они поддерживают ценовое соответствие со спотовыми рынками через механизм ставки финансирования, где трейдеры на более занятой стороне сделки — обычно покупатели — выплачивают тем, кто находится на противоположной стороне, каждые несколько часов. Эта элегантная система сделала перпы доминирующей формой криптоторговли, составляя примерно 68–75 процентов от общего объема транзакций с криптовалютами в 2025 году.

Основное привлекательное свойство децентрализованных перп-бирж заключается в их ценностном предложении: трейдеры сохраняют контроль над своими активами, избегая риска контрагента, который обанкротил пользователей рухнувших централизованных платформ, таких как FTX. Децентрализованные перп-биржи совершают сделки в блокчейне, обеспечивая прозрачность и исключая черный ящик операций, который преследует некоторые централизованные площадки. Однако исторически это компромисс с точки зрения производительности — децентрализованные платформы сталкивались с проблемами скорости, глубины ликвидности и уровня пользовательского опыта, которые требуют профессиональные трейдеры.

Эта ситуация кардинально изменилась с появлением Hyperliquid. Платформа доказала, что децентрализованная инфраструктура может соответствовать или превосходить производительность централизованных бирж, обрабатывая сделки с субсекундной окончательностью, сохраняя полную прозрачность в блокчейне. Это достижение открыло шлюзы для миграции капитала от централизованных к децентрализованным площадкам, особенно по мере того, как усиливается регуляторное давление на традиционные биржи и трейдеры ищут решения с самообслуживанием. Процедуры - пользователи просто подключают кошелек Web3, чтобы начать торговлю. Такой бесперебойный доступ привлек пользователей из юрисдикций с ограничительными финансовыми регуляциями, хотя он также вызвал внимание регуляторов, обеспокоенных соблюдением требований по борьбе с отмыванием денег. Условия обслуживания Hyperliquid ограничивают доступ из Соединенных Штатов, канадской провинции Онтарио и санкционированных регионов, хотя исполнение зависит от заверений пользователей, а не от активной географической блокировки.

Токен HYPE находится в центре экономической модели Hyperliquid. Запущенный через коммунити-эйрдроп в ноябре 2024 года, токен распределил 310 миллионов единиц - 31 процент от общего предложения в 1 миллиард - ранним пользователям, основываясь на торговой активности и участии в платформе. Этот эйрдроп, оцененный в несколько миллиардов долларов на пиковых ценах, создал значительное богатство для активных участников сообщества и установил добрую волю, которую конкуренты изо всех сил пытались повторить.

HYPE выполняет несколько функций в экосистеме. Владельцы токенов могут их застейкать для участия в сетевой безопасности и получения вознаграждений. Токен предоставляет права управления, позволяя владельцам предлагать и голосовать за обновление протокола и настройку параметров. Наиболее важно, что Hyperliquid реализует агрессивный механизм сжигания комиссий, распределяя примерно 97 процентов комиссионных протокола на выкуп и сжигание токенов HYPE, создавая дефляционное давление, которое в теории выгодно долгосрочным держателям.

С конца сентября 2025 года HYPE торгуется по цене около $44-49, снизившись с исторического максимума примерно $51, достигнутого в августе. Токен занимает рыночную капитализацию, превышающую $12,6 миллиардов, занимая 19-е место среди криптовалюты по рыночной капитализации. Объем торгов регулярно превышает $600 миллионов в день, обеспечивая ликвидность как для долгосрочных инвесторов, так и для активных трейдеров.

И все же Hyperliquid сталкивается со структурными проблемами, усложняющими его перспективы. Начиная с ноября 2025 года, платформа начнет значительное разблокирование токенов, постепенно выпуская примерно 237,8 миллиона токенов HYPE - 23,8 процента от общего предложения - основным сотрудникам в течение 24 месяцев. Это означает ежемесячный выпуск примерно 9,9 миллиона токенов на сумму около $446 миллионов по текущим ценам. Разблокировки токенов такого масштаба создают постоянное давление на продажи, поскольку получатели конвертируют свои активы в ликвидный капитал, что может ограничить рост цены, даже если протокол работает успешно.

Аналитики спорят по поводу того, как это давление на продажи будет взаимодействовать с механизмом сжигания комиссионных Hyperliquid. Оптимисты отмечают, что сильная выручка протокола - он регулярно входит в тройку ведущих криптоактивов по выручке с комиссий - должна обеспечить значительную покупательную способность для компенсации продаж, связанных с разблокировкой. Предстоящая платформа HIP-3, которая обязует разработчиков застейкать значительные объемы HYPE для запуска новых бессрочных рынков, может создать дополнительный спрос, функционирующий как "поглотитель предложения" для токена. Критики утверждают, что ежемесячные объемы разблокировки, превышающие $400 миллионов, перемогут даже прочные программы выкупа, особенно если объемы торгов снизятся или конкуренция снизит долю рынка.

Метеорический взлет Aster: Претендент, поддержанный Binance

Если история Hyperliquid - это история методического захвата рынка через технологическое превосходство, то траектория Aster представляет собой разрушение через стремительный рост и высокопрофильную поддержку. Платформа возникла из слияния Astherus, многоактивного протокола ликвидности, и APX Finance, децентрализованной платформы бессрочных контрактов, завершенного в конце 2024 года. Объединенное юридическое лицо официально запустилось под брендом Aster 31 марта 2025 года с умеренными ожиданиями постепенного принятия.

Дальнейшие события не соответствовали отраслевым нормам. Событие генерации токенов Aster 17 сентября 2025 года спровоцировало рост цен более чем на 1500 процентов в первые 24 часа, кратко доведя рыночную капитализацию токена до $3.2 миллиардов и заняв 50-е место среди всех криптовалют по оценке. Более существенно, объемы торгов на платформе взорвались, увеличившись с незначительных уровней до более $270 миллиардов в неделю в течение нескольких недель после запуска. К концу сентября 2025 года Aster захватил большую часть рынка среди децентрализованных платформ бессрочных контрактов, обработав $290 миллиардов в бессрочном торговом объеме за 30-дневный период и превзойдя Hyperliquid по некоторым краткосрочным метрикам.

Катализатором для этого замечательного применения был недвусмысленный: публичное одобрение Чанпен Чжао. ЧЖ, как основатель Binance известен повсеместно, опубликовал в сентябре 2025 года в социальных сетях свою поддержку Aster, недвусмысленно сравнивая ее с конкурентами в ее пользу. Это одобрение имело чрезвычайный вес, учитывая статус ЧЖ как самого влиятельного лица в криптоиндустрии и положение Binance как крупнейшей биржи в отрасли. В течение нескольких дней общая сумма, заблокированная в Asters, на короткое время достигла $2 миллиардов, прежде чем стабилизироваться около $655 миллионов. Объем торговли резко возрос, так как как розничные трейдеры, так и крупные инвесторы - включая сооснователя BitMEX Артура Хейеса - перевели капиталы из Hyperliquid, чтобы изучить новую платформу.

Конкурентное позиционирование Aster подчеркивает несколько различий. В отличие от пользовательской блокчейн Hyperliquid, Aster работает нативно на нескольких сетях, включая BNB Chain, Solana, Ethereum и Arbitrum. Такой многоцепочечный подход снижает трения для трейдеров, уже активных в этих экосистемах, исключая необходимость перемещать активы на новую сеть. Платформа предлагает захватывающий уровень рычага до 1,001x на выбранных парах - значительно превышая максимальные 50x у Hyperliquid и даже превышая предел 125x Binance для подходящих трейдеров. Хотя такой экстремальный рычаг привлекает внимание и генерирует торговый объем, это также увеличивает риски и подвергается критике со стороны тех, кто обеспокоен защитой розничных трейдеров.

Модель платформы "Торгуй и зарабатывай" позволяет пользователям использовать приносящие доход активы в качестве маржи для бессрочной торговли, теоретически позволяя капиталу выполнять двойную функцию. Это новшество устраняет распространенную неэффективность, когда трейдерам приходится выбирать между получением дохода от стейблкойнов в протоколах кредитования или использованием этих активов в качестве маржи для торговли. Aster также подчеркивает функции конфиденциальности, особенно "Скрытые ордера", которые позволяют крупным трейдерам размещать ордера без раскрытия рыночного объема и цены - устраняя болевую точку, на которую ЧЖ сам указывал в июне 2025 года, когда выступал за функциональность темных пулов в децентрализованных биржах.

Институциональная поддержка Aster выходит за рамки одобрения ЧЖ. Проект получил поддержку от YZi Labs, ранее известного как Binance Labs, инвестиционного и инкубаторного подразделения Binance. Хотя точные финансовые условия остаются нераскрытыми, эта поддержка предоставляет не только капитал, но и доступ к обширной сети Binance из маркет-мейкеров, торговых фирм и институциональных партнеров. Тесные связи платформы с Binance вызывают вопросы о том, насколько она действительно "децентрализована" - эта напряженность очевидна в ее зависимости от оракулов Binance для получения рыночных данных и интеграции с более широким экосистемой BNB Chain.

Токеномика и структура стимулов на платформе оказались спорными. Aster внедрила агрессивную программу начисления баллов, которая вознаграждает торговую активность сезонными накоплениями, которые, как ожидается, будут конвертированы в распределение токенов. Критики утверждают, что такие программы неизбежно привлекают наемный капитал - трейдеров, которые получают баллы через искусственную генерацию объема, только чтобы обменять токены и уйти после вестинга наград. Данные, показывающие соотношение объема Aster к открытому интересу на необычно высоких уровнях по сравнению с устоявшимися платформами, подтверждают эти опасения.

Открытый интерес, который измеряет общую стоимость открытых фьючерсных контрактов, обеспечивает более стабильный индикатор подлинного принятия платформы, чем сырой объем торгов. Хотя объем Aster в конце сентября 2025 года кратковременно превысил объем Hyperliquid, его открытый интерес оставался значительно ниже. Это несоответствие предполагает, что большая часть объема Aster исходит из краткосрочного спекулятивного позиционирования и фарминга стимулов, а не от стабильного увеличения капитала пользователей, создающих долгосрочные позиции.

Некоторые аналитики обнаруживают предупреждающие знаки в взрывном росте Aster. Количество заблокированного в Aster за 30 дней сильно колеблется, и опасения по поводу искусственной торговли несмотря на механизмы против манипуляции платформы сохраняются. Грядущее разблокирование токенов, запланированное на середину октября 2025 года - выпуск примерно 11 процентов предложения - проверит, останутся ли ранние пользователи преданными или воспользуются ростом цены для выхода из позиций. Наблюдатели рынка отмечают, что проекты, переживающие параболический начальный рост, часто сталкиваются с резкими корректировками, когда программы стимулирования созревают и ранние адоптеры ищут ликвидность.

Однако было бы преждевременно сбрасывать со счетов Aster как всего лишь явление "однодневки". Платформа продемонстрировала подлинные инновации в таких областях, как скрытые ордера и доступность на нескольких цепочках. Ее показатели доходов, хотя и оспариваемые, показывают значительное генерацию комиссии, которая может привести к устойчивым деловым основам, если удержится. Поддержка от ЧЖ и экосистемы Binance предоставляет ресурсы и авторитет, с которыми мало кто из конкурентов может сравниться. Наиболее значимый момент - Aster выявила уязвимости Hyperliquid к конкуренции, доказав, что децентрализованные рынки бессрочных контрактов остаются конкурентоспособными, а не монополией.

Дорожная карта платформы включает запуск собственной блокчейн-Slayer-1, которая в настоящее время находится в стадии внутреннего тестирования, разработанная специально для коммерческой торговли с применением нулевых доказательств знаний. Этот "Aster Chain" стремится предоставить институциональную конфиденциальность, скрывающую размеры сделок и прибыль-убытки, сохраняя при этом аудитируемость - набор функций, который может привлечь крупных трейдеров и фонды, требующие конфиденциальности. Если это будет успешно реализовано, эта инфраструктура может отличать Aster от прозрачных альтернатив, одновременно обращая внимание на вопросы соблюдения нормативных требований, которые препятствуют многим традиционным институтам принять полностью открытые блокчейны.

Конкурентный ландшафт: за пределами дуополии

Content: Пока Hyperliquid и Aster доминируют в заголовках, децентрализованная экосистема вечных фьючерсов включает множество платформ, преследующих различные стратегии. Некоторые позиционируют себя как прямые конкуренты лидеров рынка, в то время как другие нацелены на неохваченные ниши или экспериментируют с новыми механизмами.

Lighter стал, возможно, наиболее надежным третьим игроком в этой области. Поддерживаемый известными венчурными капиталистами, включая Andreessen Horowitz (a16z), Dragonfly Capital, Haun Ventures и Lightspeed Venture Partners, Lighter запустил свою закрытую бета-версию в январе 2025 года и перешел на публичную основную сеть в конце лета. По состоянию на конец сентября 2025 года платформа обработала около 9 миллиардов долларов в недельном торговом объеме, захватив примерно 16,8 процента доли рынка децентрализованных вечных фьючерсов.

Основной инновацией Lighter является его запатентованная архитектура на основе zero-knowledge rollup, которая позволяет платформе подтверждать каждый расчет, выполняемый своим центральным лимитным ордерным движком с задержкой менее 5 миллисекунд, одновременно заключая сделки на блокчейне Ethereum. Этот подход теоретически обеспечивает производительность централизованной биржи с гарантиями безопасности заключения сделок на Ethereum - гибридная модель, отличающаяся от независимого уровня 1 Hyperliquid и многоцепочечной развертки Aster. Платформа ориентирована на институциональных трейдеров и компании, занимающиеся высокочастотной торговлей, благодаря различной структуре комиссий: розничные трейдеры, использующие фронт-энд, не платят комиссии, в то время как сделки по API и алгоритмические торгуют с комиссиями, монетизируя профессиональное использование.

С момента запуска публичной основной сети Lighter демонстрирует впечатляющие показатели роста. Платформа достигла более 2 миллиардов долларов в ежедневном торговом объеме, а общая заблокированная стоимость увеличилась с 2,5 миллионов долларов в начале марта до более 340 миллионов долларов к июлю 2025 года. Она привлекла более 56,000 пользователей во время своей закрытой бета-фазы, при этом было зафиксировано около 188,000 уникальных аккаунтов и 50,000 активных пользователей ежедневно. Программа баллов платформы, которая продлится до конца 2025 года и широко интерпретируется как предшествующая запуску токена, эффективно стимулировала участие.

Тем не менее, остаются вопросы относительно устойчивости роста Lighter. Соотношение объема к открытому интересу составляет около 27 - значительно выше, чем у Hyperliquid (0.76), Jupiter (2.44) или dYdX (0.40). Аналитики обычно считают, что соотношения ниже 5 являются здоровыми, а цифры выше 10 указывают на значительную промывочную торговлю или деятельность, обусловленную стимулами. Система баллов Lighter, хотя и эффективна в привлечении пользователей, может "значительно способствовать позитивным цифрам платформы", как отметил один аналитик. Платформа должна доказать, что пользователи останутся вовлеченными после завершения программ баллов и закрепления токенов.

EdgeX, блокчейн уровня 2, построенный на базе Ethereum специально для торговли вечными фьючерсами, представляет еще одного значительного конкурента. Платформа обработала примерно 6,1 миллиардов долларов в недельном торговом объеме в конце сентября 2025 года, став четвертым по величине проектом по торговле деривативами в сети. EdgeX выделяется своей ориентацией на справедливость и прозрачность, используя механизмы, направленные на предотвращение фронт-раннинга и обеспечение равного обращения с участниками рынка вне зависимости от скорости подключения или географического положения.

Jupiter Perpetuals, продукт деривативов крупнейшего децентрализованного агрегатора бирж Solana, захватил значительную долю рынка, используя свою существующую базу пользователей и высокоскоростную, низкозатратную инфраструктуру Solana. Платформа обработала около 21,5 миллиардов долларов в торговом объеме на вечных фьючерсах в сентябре 2025 года, заняв пятое место среди платформ децентрализованных перпетуалов. Jupiter предлагает кредитное плечо до 100х на ключевые криптовалюты и получает выгоду от глубокой интеграции в экосистему DeFi Solana, позволяя пользователям без проблем переходить между спотовой торговлей, доходным земледелием и перпетуалами без необходимости перехода между сетями.

Дополнительные платформы, такие как DIME, ORDER, REYA, APEX, AVNT, RHO, Ostium, Hibachi и MKL, привлекли значительный объем, в совокупности обрабатывая миллиарды в еженедельных торгах. Многие из них экспериментируют с новыми подходами: некоторые используют гибридные модели автоматических маркетмейкеров и ордерных книг, другие сосредоточены на определенных классах активов, таких как токенизированные реальные активы, а некоторые нацелены на конкретные географические рынки или языковые сообщества.

Разнообразие подходов указывает на то, что рынок децентрализованных вечных фьючерсов все еще находится в экспериментальной фазе, с множеством конкурирующих видений оптимальной архитектуры, пользовательского опыта и экономических моделей. Такое множество платформ приносит пользу трейдерам за счет конкуренции, которая стимулирует инновации и сжатие сборов. Однако это также фрагментирует ликвидность - трейдер, стремящийся выполнить крупный заказ, может быть вынужден проводить его через несколько платформ, чтобы достичь приемлемого уровня проскальзывания, добавляя сложности, которые централизованные биржи избегают через концентрированные пулы ликвидности.

Объем против открытого интереса: понимание важных метрик

Конкуренция между Hyperliquid и Aster подняла давние дебаты о том, какие метрики лучше всего измеряют истинную силу платформы деривативов. Объем торгов и открытый интерес каждый рассказывают часть истории, но они измеряют фундаментально разные явления с различными последствиями для здоровья и устойчивости платформы.

Объем торгов представляет собой общую номинальную стоимость контрактов, торгуемых за определенный период - обычно измеряемую ежедневно, еженедельно или ежемесячно. Высокий объем указывает на активное определение цен, узкие спреды и достаточную ликвидность для трейдеров, чтобы входить и выходить из позиций. Платформы, стремящиеся к росту объема, часто внедряют вознаграждения для маркетмейкеров, создавая стимулы для маркетмейкеров, чтобы цитировать конкурентоспособные цены. Объем также дает доход от сборов напрямую - платформы обычно взимают процент от номинальной суммы, означая, что более высокий объем переводится в больший доход протокола.

Открытый интерес измеряет общую стоимость незавершенных фьючерсных контрактов, которые остаются открытыми и неурегулированными на данный момент времени. Он представляет собой капиталовложения - трейдеров, занимающих позиции с нереализованной прибылью или убытками, а не просто совершающих краткосрочные сделки. Открытый интерес растет, когда создаются новые контракты через сделку, в которой обе стороны открывают позиции, и уменьшается, когда обе стороны закрывают уже существующие позиции. В отличие от объема, который может генерироваться повторно одним и тем же капиталом, торгующим туда-сюда, открытый интерес отражает реальную глубину рынка.

Аналитик DeFi Патрик Скотт изложил ключевое различие, объясняя, почему он считает Hyperliquid более привлекательной для инвестиций, чем Aster, несмотря на всплеск объема последней: "В отличие от объема и дохода, которые измеряют активность, открытый интерес измеряет ликвидность. Он гораздо более устойчив." По состоянию на начало октября 2025 года Hyperliquid занимает около 62 процентов децентрализованного рынка открытого интереса на вечные биржи - значительно выше своей доли в 8 до 38 процентов объема торгов, в зависимости от измеренного временного периода.

Этот разрыв выявляет важные динамики. Взрывной рост объема Aster, которая обрабатывала более 270 миллиардов долларов еженедельно к концу сентября, не привел к пропорциональному захвату открытого интереса. Коэффициент объема к открытому интересу на платформе остается высоким, что указывает на то, что многие торговые операции представляют собой краткосрочную спекуляцию, алгоритмическую торговлю, перерабатывание позиций или фарминг баллов, а не устойчивые капитальные вложения. Трейдеры могут использовать Aster для определенных сделок или для фарминга стимулов, одновременно сохраняя свои основные позиции и маржин на Hyperliquid или других устоявшихся платформах.

Высокий объем в сочетании с низким открытым интересом может указывать на несколько сценариев, не все из которых проблематичны. Активные трейдеры, которые быстро входят и выходят из позиций, вносят реальный объем без значительного сохранения открытого интереса. Арбитражеры, использующие ценовые несоответствия между платформами, генерируют значительный объем, сохраняя свои позиции минимальными. Маркетмейкеры, предоставляющие ликвидность через алгоритмические котировки, добавляют объема без направленного воздействия. Эти действия поддерживают эффективность цен и узкие спреды.

Тем не менее, искусственно завышенный объем через промывочную торговлю - когда та же сторона торгует сама с собой или с сговорчивыми субъектами для создания фиктивной активности - остается постоянной проблемой на рынках криптовалют. Хотя прозрачность децентрализованных платформ теоретически более быстро раскрывает промывочную торговлю, чем закрытые операции централизованных бирж, искушенные игроки могут скрывать свои действия с помощью множества кошельков и сложных торговых паттернов. Платформы, реализующие агрессивные программы стимулов, которые вознаграждают объем вне зависимости от устойчивости, рискуют привлечь наёмный капитал, который уйдет после уменьшения вознаграждений.

Стабильность открытого интереса обеспечивает более надежный сигнал о постоянстве платформы и приверженности пользователей. Трейдеры, которые сохраняют заемные позиции в течение дней или недель, демонстрируют уверенность в надежности, безопасности и справедливости исполнения на платформе. Высокий открытый интерес относительно общей заблокированной стоимости указывает на капитальную эффективность - пользователи, которые используют свои депозиты для активных позиций, а не оставляют средства без дела. Платформы с глубоким открытым интересом могут лучше выдерживать рыночную волатильность, поскольку маржа, обеспечивающая эти позиции, обеспечивает стабильность в периоды ценовых колебаний.

Способность Hyperliquid сохранять доминирующую долю рынка открытого интереса даже в условиях захвата объема конкурентами указывает на несколько сильных сторон. Ее проверенный послужной список и месяцы надежной работы без серьезных эксплойтов или сбоев заслужили доверие пользователей. Профессиональные трейдеры и маркетмейкеры, которые обычно поддерживают большие позиции и вносят несоразмерно больше в открытый интерес, могут предпочитать зрелую инфраструктуру Hyperliquid и более глубокую ликвидность для своих основных операций, одновременно экспериментируя с новыми платформами для тактических сделок.Торговые пары и эффективные механизмы ликвидации снижают риск каскадных отказов во время волатильности.

Генерация доходов, которая сочетает аспекты как объема, так и открытого интереса, предоставляет еще один важный показатель. Платформы зарабатывают комиссионные на основе торгового объема, что означает, что платформы с высоким объемом могут генерировать значительный доход даже при умеренном открытом интересе. Однако устойчивый доход обычно требует баланса - чистый объем без обязательства по позиции предполагает зависимость от программ поощрения, которые истощают казначейские резервы, в то время как высокий открытый интерес при минимальной торговле указывает на то, что пользователи удерживают позиции, но не активно торгуют, ограничивая доход от комиссий.

Аналитики, оценивающие инвестиции в платформы или оценивающие конкурентное положение, все чаще акцентируют внимание на показателях, выходящих за рамки заголовочного объема. Доход на пользователя, стоимость привлечения капитала через стимулы, доход от платформенных комиссий относительно рыночной капитализации токенов и устойчивость механизмов сжигания или распределения комиссий - все это факторы сложного анализа. Напряженность между краткосрочными показателями роста и долгосрочной устойчивостью, вероятно, определит, какие платформы станут долговременными лидерами, а какие исчезнут после начального импульса.

Расширение Hyperliquid: создание экосистемы

Руководящая команда Hyperliquid продемонстрировала осознание того, что опора исключительно на торговлю бессрочными фьючерсами подвергает платформу конкурентным и рыночным рискам. Запуск HyperEVM в начале 2025 года стал первым крупным расширением за пределы основного предложения бессрочных фьючерсов платформы, превращая Hyperliquid из биржи одного продукта в блокчейн первого уровня, поддерживающий более широкую экосистему DeFi.

Рост HyperEVM превзошел ожидания. К сентябрю 2025 года сеть хостила более 100 протоколов с общей стоимостью, заблокированной в размере около 2 миллиардов долларов, - значительная цифра для блокчейна менее годовалого возраста. Собственные приложения, такие как Kinetiq, протокол оптимизации производных инструментов, и Hyperlend, платформа кредитования, получили признание наряду с развертыванием от устоявшихся проектов, включая Pendle, Morpho и Phantom. Экосистема генерирует около 3 миллионов долларов в повседневных доходах от приложений, внося значительный вклад в общую активность блокчейна за пределами торговли бессрочными фьючерсами.

Это расширение экосистемы служит нескольким стратегическим целям. Это создает сетевые эффекты, которые делают Hyperliquid более удерживающим - пользователи, которые размещают капитал в нескольких приложениях на сети, сталкиваются с более высокими затратами на переключение, чем те, кто просто торгует бессрочными фьючерсами. Диверсификация доходов снижает зависимость от торговых комиссий, которые могут колебаться существенно под воздействием рыночных условий и конкурентной динамики. Разработчики приложений, строящие на HyperEVM, становятся заинтересованными сторонами, инвестирующими в успех сети, формируя коалицию, защищающую рыночное положение Hyperliquid через непрерывные инновации.

Архитектурное решение о поддержании совместимости с Ethereum Virtual Machine было стратегически критичным. Разработчики, знакомые с доминирующей программной средой Ethereum, могут развертываться на Hyperliquid с минимальными изменениями кода, значительно снижая барьеры для усвоения. Существующие инструменты Ethereum, библиотеки и инфраструктура в значительной степени функционируют на HyperEVM, позволяя проектам использовать проверенные на практике компоненты, а не строить все с нуля. Эта совместимость также обеспечивает кросс-чейн совместимость, по мере того как DeFi развивается, потенциально позиционируя Hyperliquid как узел ликвидности, соединяющий множественные экосистемы.

Сентябрьский запуск USDH 2025 года представляет собой самую амбициозную попытку расширения экосистемы Hyperliquid на данный момент. Этот нативный стейблкоин, привязанный к доллару США и обеспеченный комбинацией наличных и краткосрочных казначейских ценных бумаг США, напрямую бросает вызов доминированию Circle's USDC и Tether's USDT - стейблкоинов, которые совместно контролируют более 90 процентов рынка. Для Hyperliquid, который имеет приблизительно 5,6-6 миллиардов долларов в депозитах USDC, что составляет примерно 7,5 процента от всего находящегося в обращении USDC, запуск нативного стейблкоина решает как экономические, так и стратегические задачи.

Экономическое обоснование простое: резервы USDC генерируют значительный процентный доход от казначейских доходностей, все из которых идет к Circle, а не к Hyperliquid или его пользователям. Оценки аналитиков предполагают, что полная миграция активов Hyperliquid из USDC в USDH может захватить приблизительно 220 миллионов долларов в годовом доходе от казначейских доходностей, предполагая 4-процентную доходность на резервы. Согласно предложенной модели, половина этого дохода пойдет на выкуп токенов HYPE, создавая постоянный спрос на токен управления, в то время как другая половина будет поддерживать инициативы по росту экосистемы, гранты для разработчиков и стимулы для пользователей.

Стратегические преимущества выходят за рамки захвата доходов. Нативный стейблкоин снижает системный риск зависимости от внешних эмитентов. Circle продемонстрировал готовность заморозить USDC на определенных адресах по запросу правоохранительных органов, вызывая опасения о риске цензуры для децентрализованных платформ. Законодательные действия, направленные против Circle или изменения в политике соблюдения норм USDC, могут повлиять на Hyperliquid, если платформа останется чрезмерно зависит от стейблкоина. USDH обеспечивает опциональность и устойчивость, диверсифицируя воздействие стейблкоина.

Native Markets, стартап, выбранный для выпуска USDH после конкурентного процесса торгов, который привлек предложения от Paxos, Ethena, Frax Finance, Agora и других, одержал победу, получив 97 процентов поддержки валидаторов. Команда приносит соответствующий опыт - соучредитель Макс ранее работал в Liquity и Barnbridge, фокусируясь на стейблкоинах и инструментах с фиксированной ставкой, в то время как консультант Мэри-Кэтрин Лейдер была президентом и COO Uniswap Labs, и возглавляла инициативы по цифровым активам в BlackRock. Этот опыт должен оказаться ценным, поскольку USDH будет навигировать в сложные регуляторные требования и операционные вызовы.

Структура резервов USDH использует двойной подход: внецепочечные держания, управляемые BlackRock, в сочетании с цепочными резервами, обрабатываемыми Superstate через платформу Bridge от Stripe. Эта гибридная модель балансирует безопасность и прозрачность - институциональная защита для большинства резервов с цепочной видимостью, позволяющей пользователям в реальном времени проверять обеспечение. Стейблкоин соответствует закону GENIUS, комплексному закону о стейблкоинах США, принятому в ủyле 2025 года, который установил регуляторные стандарты для состава резервов, прозрачности и механизмов погашения.

Первые метрики усвоения показывают обнадеживающие показатели, но также демонстрируют предстоящие вызовы. В течение 24 часов после запуска 24 сентября 2025 года Native Markets предварительно эмитировал более 15 миллионов USDH, с первичным объемом торгов более 2 миллионов долларов. Пара USDH/USDC сохраняла свою долларовую привязку на уровне 1.001 на начальных сессиях, демонстрируя стабильность. К концу сентября общее предложение достигло примерно 2.38 миллиона токенов с рыночной капитализацией в 2,37 миллиона долларов - скромные цифры, которые подчеркивают сложность вытеснения укоренившихся стейблкоинов, даже при более высоких экономических показателях.

Дорожная карта интеграции платформы для USDH включает несколько критически важных этапов. Краткосрочные планы включают в себя доступность USDH в качестве валюты предложения на спотовых рынках, позволяя прямую эмиссию на HyperCore и, возможно, вводение бессрочных контрактов с маржой в USDH, которые позволят трейдерам использовать стейблкоин в качестве залога. Долгосрочные амбиции включают расширение усвоения USDH за пределы Hyperliquid к другим цепям и протоколам DeFi, трансформируя его из платформо-ориентированного токена в широко используемый стейблкоин. Успех значительно усилит стратегическую позицию Hyperliquid и потенциальные доходы.

Предстоящее предложение HIP-3 представляет собой еще одну инициативу крупного расширения. Это предложение по управлению внедрит механизм создания рынков без разрешений, позволяющий создателям запускать новые бессрочные рынки, закладывая значительные объемы токенов HYPE - изначально предложено 1 миллион HYPE, стоимостью примерно 45-49 миллионов долларов по текущим ценам. Создатели рынков могут заработать до 50 процентов комиссий, генерируемых их рынками, создавая мощные стимулы для выявления и запуска торговых пар с подлинным спросом.

HIP-3 адресует сразу несколько стратегических целей. Оно создает значительный спрос на токены HYPE, поскольку будущие создатели рынков должны приобрести и заблокировать значительные держания, функционируя как "раковина предложения", которая может компенсировать давление продажи от разблокировок токенов. Это ускоряет добавление новых торговых пар, без необходимости одобрения команды для каждого листинга, позволяя Hyperliquid быстро расширять охват активов и захватывать возникающие тенденции. Это превращает Hyperliquid в инфраструктуру, для других создателей бизнеса, способствуя росту экосистемы и инновациям.

Предложение также несет риски. Создание рынков без разрешений может затопить платформу низкокачественными торговыми парами, которые фрагментируют ликвидность, не привлекая значительного объема. Проекты-мошенники могут запустить обманные рынки, надеясь получить прибыль от неспециализированных трейдеров, создавая репутационные риски для Hyperliquid. Высокое требование к стейкингу HYPE может ограничить создание рынков до хорошо финансируемых субъектов, предотвращая листинг, осуществляемый на основе инициатив сообщества. Детали исполнения - включая механизмы удаления неудачных рынков, корректировку требований к стейкингу и управление разделением комиссий - определят, достигнет ли HIP-3 своих амбициозных целей или введет новые вызовы.

Эти усилия по расширению в совокупности представляют собой ставку Hyperliquid на то, что устойчимое конкурентное преимущество требует большего, чем мастерство в одной категории продуктов. Строя всестороннюю экосистему, охватывающую бессрочные, спотовую торговлю, кредитование, стейблкоины и создание рынков без разрешения, Hyperliquid стремится создать рвы, которые конкурентам-однонаправленным игрокам будет трудно повторить. Успех этой стратегии будет зависеть от выполнения нескольких сложных рабочих процессов, при этом поддерживая производительность, безопасность и пользовательский опыт, которые обеспечили репутацию платформы.

Соответствие, инновации и неопределенности

Взрывной ростДецентрализованные перманентные биржи работают на фоне эволюционирующих нормативных рамок, которые могут в корне изменить рынок. Регуляторы по всему миру борются с тем, как применить традиционный надзор за деривативами к новым децентрализованным структурам, в то время как индустрия обсуждает оптимальные подходы к соблюдению правил, чтобы сохранить основные преимущества децентрализации.

В Соединенных Штатах перманентные фьючерсы исторически существовали в серой зоне регулирования. Традиционные фьючерсные контракты торгуются на регулируемых Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) рынках с строгими правилами в отношении маржи, клиринга и отчетности. Перманентные фьючерсы, не имеющие дат истечения и предусматривающие непрерывные расчеты фондовых ставок, не вписываются в существующие рамки. Эта неопределенность привела к тому, что большинство перманентных торгов перешли на офшорные биржи, такие как Binance, OKX и Bybit, которые привлекли огромные объемы торгов из США, где трейдеры использовали VPN для обхода географических ограничений.

Регулирующий ландшафт значительно изменился в 2025 году. В апреле CFTC выпустила запросы на комментарии как по поводу торговли деривативами 24/7, так и по поводу контрактов в стиле перманентов, сигнализируя о готовности переместить эти продукты в внутренние рынки. К июлю Coinbase Derivatives сертифицировала самостоятельно два контракта на перманентные фьючерсы - BTC-PERP и ETH-PERP, которые стали доступными для торговли 21 июля 2025 года после того, как десятидневный период обзора CFTC прошел без возражений. Это представило собой первый случай, когда регулируемая CFTC американская биржа предложила перманентные фьючерсы, что стало важнейшим моментом в структуре внутреннего рынка.

Продукты отличаются от офшорных перманентов. Они имеют пятилетние сроки действия, а не действительно перманентные длительности, хотя это различие становится семантическим, учитывая продленный временной промежуток. Они предлагают до 10х кредитного плеча, а не 100х или выше, что является общим за рубежом, отражая консервативную позицию регулирования. Наиболее важно, что они торгуются на регулируемой площадке под надзором CFTC, обеспечивая правовую ясность и защиту потребителей, которые отсутствуют на нерегулируемых офшорных платформах.

В сентябре 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам и CFTC провели совместный круглый стол по гармонизации регулирования, касаясь юрисдикционных пересечений и конфликтов между двумя агентствами. Оба регулятора выразили заинтересованность в содействии инновациям в области децентрализованных финансов, с заявлениями, указывающими на готовность рассмотреть "исключения для инноваций", которые позволили бы торговлю перманентными контрактами между равноправными участниками через DeFi протоколы. Этот совместный подход представляет разительный отход от противостоящей регулирующей среды, характеризовавшей большую часть 2023 и 2024 годов.

Принятие Закона о генеральных инновациях (GENIUS Act) в июле 2025 года обеспечило важную ясность для работы стабильных монет. Данное комплексное законодательство установило регуляторные стандарты для стабильных монет, поддерживаемых долларами, включая состав резервов, требования к прозрачности и гарантии выкупа. Для платформ, таких как Hyperliquid, запускающих собственные стабильные монеты, соблюдение стандартов GENIUS Act обеспечивает правовую определенность и укрепляет доверие со стороны институциональных пользователей. Существование закона также сигнализирует о более широком признании криптоинфраструктуры в качестве постоянных компонентов финансового рынка, а не временных явлений.

Европа выбрала более предписывающий подход через Регулирование рынков в криптоактивах, которое установило всеобъемлющие правила для поставщиков криптоуслуг, включая предложения деривативов. Биржи, обслуживающие европейских пользователей, должны получить лицензии MiFID, чтобы предлагать перманентные свопы и другие продукты с кредитным плечом, подчиняясь надзору традиционных финансовых услуг. Это создает более высокие барьеры для входа, но обеспечивает ясность, позволяющую институциональному участию. Несколько платформ стремятся к получению европейских лицензий для легального доступа к этому рынку.

Азия представляет собой лоскутное одеяло регулирующих сред. Гонконг принял инновации в области криптовалют благодаря ясным лицензионным рамкам, которые позволяют регулированную торговлю перманентами. Сингапур сохраняет строгие требования, но предоставляет пути для соблюдающих правила операторов. Континентальный Китай продолжает всеобъемлющее запрещение торговли криптовалютами. Япония требует регистрации и ограничивает кредитное плечо, предоставляемое розничным трейдерам. Объединенные Арабские Эмираты позиционируются как дружественные к криптовалютам через низкобарьерное лицензирование в свободных зонах, таких как юрисдикция Регуляторного органа виртуальных активов Дубая.

Децентрализованные платформы сталкиваются с уникальными проблемами регулирования. Отсутствие центрального оператора усложняет вопросы юрисдикции, соблюдения и исполнения. Кто несет ответственность за нарушения нормативных требований - держатели токенов, которые управляют протоколом, поставщики ликвидности, способствующие торговле, или отдельные пользователи, выполняющие транзакции? Как платформы могут реализовать процедуры "Знай своего клиента" без централизованной проверки личности? Могут ли протоколы, предлагающие продукты с кредитным плечом розничным пользователям в нескольких юрисдикциях одновременно, соблюсти дивергентные национальные требования?

Некоторые платформы справились с этими вызовами через агрессивные географические ограничения. Hyperliquid блокирует пользователей из США и канадской провинции Онтарио, устраняя крупнейшую потенциальную юрисдикцию для исполнения, но также исключая значительные рыночные возможности. Другие, такие как dYdX, внедрили опциональную проверку KYC, которая открывает доступ к дополнительным функциям или более высоким уровням кредитного плеча, пытаясь найти баланс между безразрешенным доступом и соблюдением нормативных требовательств. Некоторые новые платформы исследуют системы доказательства с нулевым разглашением, которые проверяют соблюдение требований пользователя, таких как санкционные проверки, без раскрытия основной личной информации.

Напряжение между соблюдением нормативных требований и основными ценностными предложениями децентрализации остается нерешенным. Многие трейдеры предпочитают децентрализованные платформы именно потому, что они не требуют KYC, сохраняют конфиденциальность и позволяют доступ независимо от юрисдикции. Введение проверки личности, географических ограничений или нормативной отчетности в корне подрывает эти преимущества. В то же время работа без какой-либо нормативной структуры подвергает платформы риску исполнительных действий, отключения от банковского обслуживания ключевых поставщиков услуг и исключения из институционального принятия.

Институциональное участие представляет собой особую точку давления регулирования. Традиционные финансовые учреждения, такие как хедж-фонды, семейные офисы и, возможно, банки и пенсионные фонды, требуют регулировочной ясности до того, как выделяют значительный капитал любому рынку деривативов. Они нуждаются в уверенности, что торговля на платформе не нарушит внутренние правила соответствия, не вызовет санкции регуляторов или не создаст юридических обязательств. Эта необходимость преимущественно направляет к более регулируемым, соответствующим платформам и отвлекает от действительно безразрешительных альтернатив.

Вопрос о том, являются ли перманентные контракты ценными бумагами или товарами, имеет большие последствия. Биткоин и эфир получили неофициальное регулировочное признание в качестве товаров, что позволяет перманентным фьючерсам на основе этих активов торговаться на регулируемых CFTC площадках. Однако сотни других криптоактивов остаются в режиме регуляторной неопределенности, при этом SEC утверждает, что многие являются незарегистрированными ценными бумагами. Если токен, лежащий в основе перманентного контракта, является ценной бумагой, сам дериватив может потребовать быть "фьючерсом на ценную бумагу", торгующимся только на регулируемых SEC биржах или совместно регулируемых SEC-CFTC площадках - требование, которое существенно усложнило бы многоактивные децентрализованные платформы.

Смотрящий вперед, эволюция нормативных рамок, вероятно, будет происходить через итеративные шаги, а не через всеобъемлющее законодательство. Пилотные программы, письма о прекращении акта и освобождение от нормы для конкретных случаев использования могут предоставить пути для соответствующих инноваций. Регуляторные песочницы, которые позволяют эксперименты под надзором, могут помочь властям понять фактические риски децентрализованных протоколов по сравнению с теоретическими опасениями. Международная координация через такие органы, как Совет по финансовой стабильности, может гармонизировать подходы в разных юрисдикциях, снижая бремя соблюдения для глобальных платформ.

Регуляторная неопределенность воздействует на централизованные и децентрализованные платформы. Централизованные биржи сталкиваются с более ясными требованиями, но также с прямыми инструментами обеспечения - регуляторы могут наказать корпорации, заморозить активы и потребовать изменений в операционной деятельности. Децентрализованные платформы работают в большей юридической неясности, но без четких целей для обеспечения соблюдения, создавая как возможности, так и риски. По мере развития рамок платформы, которые успешно навигают соблюдение правил, одновременно сохраняя преимущества децентрализации, вероятно, захватят крупнейшую долю рынка за счет конечной миграции традиционных финансов в криптоинфраструктуру.

Экономика токенов и конкурентная динамика

Усиливающаяся конкуренция между Hyperliquid, Aster и новыми платформами резонирует через токеновые рынки и экономику протоколов, создавая победителей и проигравших за пределами только торговых объемов, захваченных каждой платформой. Понимание этих вторичных эффектов освещает более широкую трансформацию, происходящую в структуре крипторынка.

Токен Hyperliquid, HYPE, испытал значительную волатильность из-за изменения конкурентной динамики. После достижения исторических максимумов около $51 в августе 2025 года токен снизился более чем на 20 процентов в сентябре, когда всплеск Aster поднял вопрос о устойчивом доминировании Hyperliquid. Токен стабилизировался в диапазоне от $44 до $49 к началу октября, снизившись от пиков, но существенно выше уровней airdrop в ноябре 2024 года около $3.81. Такое поведение отражает неопределенность инвесторов относительно того, смогут ли фундаментальные сильные стороны Hyperliquid преодолеть агрессивную конкуренцию со стороны хорошо финансируемых конкурентов.

Оценка токена по отношению к доходу протокола предоставляет контекст для инвестиционного анализа. Hyperliquid генерирует сильный доход от комиссий, регулярно занимая одно из первых трех мест среди криптоактивов по этому показателю. При текущей рыночной капитализации примерно $12.6 миллиардов и ежемесячном доходе от комиссий в десятки миллионов в пиковые периоды протокол торгуется по премии к некоторым аналогам в DeFi, но...перевод содержания: со скидкой для крупных централизованных бирж при нормализации объема. Бычьи настроения утверждают, что такая оценка отражает потенциал роста Hyperliquid и сетевой эффект, в то время как медведи указывают на конкурентные угрозы и предстоящие разблокировки токенов как на противодействующие факторы.

Разблокировка токенов в ноябре 2025 года представляет собой критическую нагрузку на краткосрочные перспективы HYPE. Ежемесячный выпуск токенов на сумму около 446 миллионов долларов в течение 24 месяцев создает постоянное давление на продажу, поскольку основные участники монетизируют свои активы. Исторические примеры из других проектов показывают, что разблокировки токенов такого масштаба обычно снижают цены, если только их не компенсирует исключительный рост или агрессивные программы выкупа. Значительный механизм сжигания комиссий Hyperliquid может обеспечить некоторую противовес, но остается неясным, могут ли выкупы поглотить продажи, связанные с разблокировкой.

Токен ASTER компании Aster испытал еще более драматическую волатильность. Токен взлетел более чем на 1500 процентов в течение 24 часов после события генерации токенов 17 сентября 2025 года, временно увеличив рыночную капитализацию до 3,2 миллиарда долларов. Этот метеорический рост отражал комбинацию подлинного энтузиазма от одобрения CZ, спекулятивной мании и потенциального фермерства аирдропов пользователями, ожидающими будущих распределений токенов. К концу сентября ASTER существенно отступил от своего пика, но остался значительно выше уровней TGE, торгуясь примерно по 1,57 доллара с рыночной капитализацией от 655 миллионов до 1 миллиарда долларов в зависимости от методологии.

Устойчивость токена сталкивается с серьезными вопросами. Его доход, хотя и впечатляет в абсолютных цифрах, остается спорным - критики утверждают, что значительная часть его происходит от стимулов, движимых торговлей, а не от органической активности. Разблокировка токенов в октябре 2025 года, выпускающая 11 процентов предложения, проверит, останутся ли ранние сторонники верными или покинут первую возможность. Без собственного эквивалента Hyperliquid'а в плане механизма сжигания комиссий, у токена нет четкой ценовой ценности помимо прав на управление и спекулятивного роста, что может ограничить долгосрочные перспективы.

Соперничество между токенами HYPE и ASTER воплощает более широкие дебаты о оптимальных экономических моделях токенов. Агрессивное сжигание комиссий Hyperliquid создает явную ценовую ценность для держателей - по мере того, как протокол генерирует доход, он удаляет токены из обращения, теоретически увеличивая ценность оставшегося предложения. Этот механизм напрямую связывает успех протокола с эффективностью токена, хотя требует устойчивой генерации доходов, чтобы компенсировать давление на продажу от разблокировок и общей продажи трейдерами.

Aster еще не реализовала сопоставимые экономические модели токенов, хотя будущие предложения по управлению могут ввести долю комиссии, выкупы или другие механизмы, которые направляют ценность протокола на держателей токенов. Модель управления платформой остается в разработке, причем в сообществе продолжаются дебаты о оптимальных структурах. Некоторые утверждают, что Aster должна приоритетно развивать рост над немедленной ценовой ценностью, используя доходы от протокола для финансирования добычи ликвидности, грантов разработчикам и маркетинговой деятельности, расширяющей базу пользователей. Другие утверждают, что без четкой полезности токена ASTER будет сложно сохранить ценность по мере затухания спекулятивной активности.

Широкие последствия выходят за рамки отдельной эффективности токенов и касаются вопросов устойчивых бизнес-моделей для децентрализованных платформ. Традиционные биржи генерируют прибыль для акционеров за счет нераспределенной прибыли, дивидендов или выкупов, финансируемых торговыми комиссиями. Децентрализованные протоколы должны либо распределять комиссии среди держателей токенов, создавая инвестиционные доходы, которые оправдывают держание токена, либо сохранять комиссии в казначействе для операционных расходов и инициатив по росту.

Сильная зависимость от стимулов токенов для привлечения пользователей создает вызовы. Наемный капитал - трейдеры, которые преследуют субсидированные комиссионные ставки и фермы очков, только для выхода после обесценения наград - производит впечатляющие метрики объема, но ограниченное устойчивое принятие. Платформы могут испепелять значительные резервы казначейства, финансируя эти программы, не создавая устойчивых конкурентных преимуществ. Тем не менее, некоторый уровень стимулов представляется необходимым для стартапа ликвидности и преодоления сетевых эффектов, которые благоприятствуют устоявшимся платформам.

Конкуренция также повлияла на более широкую экосистему деривативов DeFi. Альтернативные платформы испытали новый интерес и притоки капитала, поскольку трейдеры диверсифицируются вне Hyperliquid и Aster. Jupiter, Lighter и edgeX испытали скачки объема в последние месяцы, когда пользователи исследовали опции. Эта фрагментация приносит пользу трейдерам благодаря инновациям, движимым конкуренцией, но вызывает сложности для платформ, пытающихся достичь глубокой ликвидности, необходимой для крупномасштабной торговли с институциональными участниками.

Программы по добыче ликвидности, где платформы вознаграждают пользователей токенами за предоставленную ликвидность, остаются спорными. Сторонники отмечают, что эти программы успешно привлекли миллиарды ликвидности к ранним протоколам DeFi, стимулируя рост, который в конечном итоге стал устойчивым. Критики утверждают, что добыча ликвидности привлекает неустойчивый капитал, который уходит, когда субсидии заканчиваются, оставляя платформы с исчерпанными казначействами и сниженной ликвидностью. Доказательства указывают на то, что добыча ликвидности лучше всего работает в сочетании с сильным соответствием продукта и рынка - пользователи, привлекаемые первоначально наградами, остаются, потому что основной продукт обеспечивает высокую ценность.

Структуры комиссий также отражают конкурентные позиции. Нулевые газовые комиссии Hyperliquid и конкурентоспособные вознаграждения мейкерам снижают торговые издержки до уровней, сопоставимых с централизованными биржами. Многоцепочечный подход Aster использует низкие комиссии сетей, таких как Solana и BNB Chain. Lighter предлагает нулевые комиссии для розничных трейдеров, в то время как взимает их с институциональных пользователей, стараясь привлечь широкое участие при одновременной монетизации профессиональной деятельности. Эти различные подходы отражают различные теории об оптимальном ценообразовании: должны ли платформы максимально увеличивать доходы от комиссий, субсидировать использование для достижения масштаба или внедрять ступенчатое ценообразование, которое взимает плату в зависимости от уровня обучения пользователей?

Конкуренция в конечном итоге приносит пользу трейдерам и пользователям за счет сниженных расходов, улучшенного выполнения и ускоренных инноваций. Платформы, стремящиеся выделиться, вводят функции, которые становятся отраслевыми стандартами, повышая базовый уровень опыта у всех конкурентов. Сжатие комиссий передает ценность от операторов протокола пользователям, хотя оно должно быть сбалансировано с необходимостью устойчивого дохода от протокола, который финансирует разработку, безопасность и инфраструктуру.

Для инвесторов конкурентная динамика осложняет анализ оценок. Лидеры рынка командуют премиальными оценками благодаря сетевым эффектам, доказанному исполнению и устойчивым конкурентным преимуществам, но сталкиваются с риском разрушения со стороны хорошо финансируемых претендентов. Новые участники предлагают взрывной потенциал роста с соответствующими волатильностью и рисками реализации. Диверсификация по нескольким платформам может обеспечить оптимальное соотношение риска и доходности для роста сектора, хотя концентрированные ставки на потенциальных победителей принесут превосходные доходы, если их правильно рассчитать.

Практические последствия и возможности

Для активных трейдеров, которые ориентируются в этом конкурентном ландшафте, распространение децентрализованных перпетуальных платформ создает как возможности, так и сложности. Понимание того, как оценить платформы, воспользоваться неэффективностью и управлять рисками, стало все более сложным.

Распределение ликвидности напрямую влияет на качество выполнения. Трейдер, размещающий заказ на 100 000 долларов на высоколиквидном рынке, может испытать проскальзывание на уровне 0,02-0,05 процента - разницу между ожидаемой и фактической ценой исполнения; в то время как тот же заказ на фрагментированном или слабом рынке может страдать проскальзыванием 0,5 процента или более. Эта разница накапливается за несколько сделок, серьезно влияя на прибыльность для активных трейдеров. Платформы с глубокими ордерными книгами и узкими спредами между ценами предложения и спроса обеспечивают лучшее исполнение, делая их предпочтительными для крупных сделок, несмотря на потенциально более высокие комиссии.

Продвинутые трейдеры все чаще используют кросс-платформенные стратегии для оптимизации исполнения. Вместо того, чтобы проводить всю активность на одной бирже, они мониторят цены на нескольких площадках и направляют заказы туда, где предлагается наилучшее сочетание ликвидности, комиссий и скорости. Этот "умный маршрут заказа" отражает практики, распространенные на традиционных рынках акций, но требует технической утонченности и часто алгоритмического исполнения для захвата времени-зависимых арбитражных возможностей.

Арбитраж между децентрализованными платформами представляет собой значительную торговую стратегию. Различия в ценах возникают регулярно из-за фрагментированной ликвидности, варьирующих ставок финансирования и временных дисбалансов. Трейдер может одновременно покупать перпетуальный контракт на одной платформе, продавая эквивалентную позицию на другой, захватывая ценовый спред. По мере сближения цен они закрывают обе позиции, извлекая прибыль из начального расхождения. Эта деятельность выполняет ценную рыночную функцию, обеспечивая консистенцию цен на всех площадках, хотя и требует капитала, сложной инфраструктуры исполнения и тщательного управления рисками.

Арбитраж ставок финансирования предлагает еще одну возможность. Ставки финансирования - периодические платежи между длинными и короткими позициями, которые удерживают перпетуальные цены в соответствии с спотовыми рынками - варьируются на платформах. Трейдер может удерживать длинные позиции на платформах с негативными ставками финансирования (где короткие платят длинным), одновременно удерживая короткие позиции на платформах с позитивными ставками финансирования (где длинные платят коротким), собирая платежи с обеих сторон, оставаясь в рыночно-нейтральной хеджированной позиции. Эта стратегия требует точного управления рисками и мониторинга, поскольку колебания цен между платформами могут генерировать потери, превышающие доходы от ставок финансирования.

Распространение программ очков и аирдропов создает мета-трейдинговые возможности, при которых пользователи оптимизируют свою активность не только для получения прибыли от трейдинга, но и для ожидаемых токенов наград. Продвинутые фермеры анализируют структуры стимулов платформ для определения, какие действия генерируют максимум очков за доллар капитала. Это может включать конкретные торговые пары, размеры ордеров или...

[Примечание: исходное содержимое было обрезано для завершения, дойдя до "или".]Timing of transactions.

Управление рисками становится более сложным в много-платформенной среде. Уязвимости смарт-контрактов представляют наиболее серьезный риск - если платформа подвергнется атаке, пользователи могут мгновенно потерять все депонированные средства с ограниченной возможностью возвращения. Децентрализованные платформы в целом не могут отменять транзакции или возмещать убытки, в отличие от некоторых централизованных бирж, которые содержат страховые фонды для защиты клиентов. Трейдеры должны оценивать историю аудита безопасности каждой платформы, время работы и достигнутые результаты при принятии решения о том, куда инвестировать капитал.

Механика ликвидации варьируется на разных платформах и имеет значительные последствия. Некоторые системы используют механизмы социального убытка, где прибыльные трейдеры делят стоимость нереализованных убытков по банкротным позициям, если страховые фонды оказываются недостаточными. Другие используют автоматическое снижение кредитного плеча, закрывая позиции у прибыльных трейдеров для покрытия банкротных аккаунтов. Централизованные биржи иногда вмешиваются со своим капиталом, чтобы предотвратить такие сценарии. Понимание процедур ликвидации каждой платформы помогает трейдерам оценивать вероятность неблагоприятных исходов при экстремальной волатильности.

Регуляторный риск по-разному влияет на трейдеров в зависимости от юрисдикции. Пользователи из стран с ограничительной политикой в отношении криптовалюты могут столкнуться с потенциальными юридическими последствиями за торговлю на определенных платформах. В то время как децентрализованные платформы обеспечивают доступ, независимо от местоположения, трейдеры должны понимать местные правовые требования. Некоторые платформы внедряют мягкие ограничения, прося пользователей подтвердить, что они не из запрещенных юрисдикций, что создает неясность относительно фактической ответственности. Использование VPN для обхода географических ограничений нарушает условия обслуживания большинства платформ и подвергает аккаунт риску блокировки, если это будет обнаружено.

Время вывода средств и затраты на бриджинг представляют собой практические проблемы. Платформы, построенные на собственных блокчейнах уровня L1, таких как Hyperliquid, требуют бриджинг активов, что приводит к задержкам во времени и комиссиям. Мультицепные платформы, такие как Aster, работающие на Solana или BNB Chain, позволяют быстрее и дешевле проводить депозиты и снятие средств. Для трейдеров, которым необходимо быстрое перемещение капитала или частая перебалансировка между платформами, эти различия существенно влияют на операционную эффективность.

Различия в пользовательском интерфейсе и инструментах влияют на эффективность рабочего процесса. Профессиональные трейдеры обычно полагаются на продвинутую графику, технические индикаторы, доступ к API для алгоритмической торговли и комплексные типы ордеров, такие как стоп-лосс, тейк-профит, трейлинг-стоп и ордера на средневзвешенную цену во времени. Платформы значительно различаются по степени полноты функций - некоторые соответствуют функциональности централизованных бирж, в то время как другие предлагают только базовую функциональность. Трейдерам приходится балансировать наборы функций с другими аспектами, такими как комиссии и ликвидность при выборе платформ.

Мобильная доступность становится все более важной, так как торговля становится более глобальной и непрерывной. Платформы с хорошо разработанными мобильными приложениями позволяют контролировать позиции и быстро выполнять сделки из любой точки, в то время как те, которые предлагают только веб-интерфейсы, ограничивают гибкость. Качество мобильной реализации - скорость, надежность, функциональное соответствие с десктопом - значительно влияет на пользовательский опыт для трейдеров, которым требуется постоянный доступ к рынку.

Для розничных трейдеров рассмотрения отличаются от институциональных тревог. Низкий уровень капитала делает абсолютные затраты на комиссии менее важными, чем процентное воздействие - экономия десяти базисных пунктов на комиссиях важнее, чем незначительные улучшения ликвидности. Удобство использования и образовательные ресурсы помогают новичкам ориентироваться в сложностях. Безопасность и стабильность платформы становятся первоочередными, поскольку розничные трейдеры обычно не имеют ресурсов для восстановления после убытков из-за атак или сбоев.

Институциональные трейдеры придают приоритет другим факторам. Им требуется значительная ликвидность для выполнения крупных ордеров без материального проскальзывания. Договоренности по хранению, управление риском контрагентов и соблюдение нормативных требований определяют выбор площадки больше, чем минимизация комиссий. Доступ к API, возможности совместного размещения и алгоритмические возможности исполнения поддерживают высокочастотные стратегии, которые применяются многими институциями. Ясность в вопросах регулирования и лицензирование часто оказываются определяющими - учреждения могут платить премиальные комиссии за соответствующие площадки, чем использовать нерегулируемые альтернативы с лучшей экономикой.

Практическая реальность для большинства серьезных трейдеров подразумевает поддержание аккаунтов на нескольких платформах. Эта диверсификация обеспечивает защиту рисков, если какая-либо отдельная платформа испытывает проблемы, позволяет осуществлять арбитраж между платформами и оптимизацию исполнения, а также обеспечивает доступ к торговым возможностям в любых возникающих местах. Однако, фрагментация капитала снижает эффективность использования кредитного плеча, увеличивает операционную сложность и подвергает трейдеров множественным наборам рисков смарт-контрактов. Нахождение правильного баланса между диверсификацией и упрощением представляет собой постоянную задачу.

Сценарии для эволюции рынка

Проецирование будущего децентрализованной торговли постоянными фьючерсами требует рассмотрения множества правдоподобных сценариев, сформированных конкурентной динамикой, нормативными развитием и технологической эволюцией. Окончательная структура рынка остается очень неясной, с основанными аргументами, поддерживающими различные исходы.

Сценарий "Гиперликвидное устойчивое лидерство" предусматривает, что пребывание лидером рынка через превосходное выполнение и расширение экосистемы. В этом случае фундаментальные преимущества Hyperliquid - проверенная надежность, самая глубокая ликвидность, зрелые инструменты и сильное сообщество - преодолевают конкурентные угрозы. Первоначальный всплеск Aster затухает по мере затухания программ поощрения и уменьшения фальшивой торговли, выявляя устойчивый объем, существенно меньший, чем заголовки. Появляющиеся конкуренты, такие как Lighter и edgeX, захватывают ниши, но не угрожают основной позиции Hyperliquid.

Факторы, поддерживающие этот сценарий, включают значительное начальное преимущество Hyperliquid и сетевые эффекты. Трейдеры, знакомые с платформой, маркетмейкеры с оптимизированными системами и протоколы, интегрированные в HyperEVM, все сталкиваются с затратами на переключение. Агрессивный механизм сжигания сборов платформы и расширяющаяся экосистема создают самоподдерживающиеся преимущества - больше пользователей создает больше доходов, позволяя большему количеству выкупов, поддерживая рост экосистемы и привлекая больше пользователей. Permissionless маркет создание предоставленное HIP-3 может ускорить расширение охвата активов, не давая конкурентам выделяться через большее количество торговых пар.

Успешное принятие USDH значительно укрепило бы этот сценарий. Если Hyperliquid конвертирует значительную часть своей базы USDC в местную стейблкоину, полученные доходы и экономические выгоды могут финансировать дальнейшее развитие платформы и агрессивные инициативы роста. Стратегическая независимость, достигаемая через самообеспеченность стейблкоинами, уменьшила бы уязвимость к внешним давлениям. Выкупы токенов, финансируемые доходом от USDH, могли бы компенсировать принудительное давление распродажи от предстоящих разблокировок, стабилизируя или повышая цену HYPE и привлекая дополнительных инвесторов.

Сценарий "Возвышение Aster" предполагает, что претендент использует поддержку Binance, чтобы в конечном итоге превзойти Hyperliquid. В этом случае продолжающаяся поддержка CZ и ресурсы YZi Labs предоставляют устойчивое конкурентное преимущество. Aster успешно переходит от роста, продиктованного поощрением, к устойчивому органическому приему, поскольку трейдеры оценят многоплатформенную доступность, функции конфиденциальности и экстремальные опции кредита. Планируемый запуск Aster Chain оправдывает свои обещания по конфиденциальности, привлекая институциональный капитал, требующий конфиденциального исполнения. Токен экономика развивается, чтобы соответствовать или превосходить механизмы получения стоимости Hyperliquid.

Этот сценарий обретает доверие благодаря обширным ресурсам и экосистеме Binance. Площадка контролирует наибольшие торговые объемы на глобальном уровне и поддерживает отношения практически с каждым значительным маркетмейкером, торговой компанией и институциональным участником в криптовалюте. Если Binance стратегически приоретизирует успех Aster - через преференциальные листинги, кросс-промоции для пользователей Binance или техническую интеграцию - эти преимущества могут оказаться подавляющими. Личная марка CZ и его влияние в криптовалюте могут привлечь пользователей, которые доверяют его суждению больше, чем конкурирующим платформам.

Мультицепная архитектура Aster может становиться все более ценной, так как криптовалюта фрагментируется среди множества сетей уровня-1 и уровня-2. Вместо того, чтобы требовать от трейдеров мостить активы к единственной цепочке, присутствие Aster на Solana, Ethereum, BNB Chain и, в конечном итоге, на собственной сети удовлетворяет пользователей там, где они хранят капитал. Эта гибкость может преодолеть преимущества ликвидности Hyperliquid, так как совокупная рыночная деятельность распределяется между экосистемами.

Сценарий "Многополюсный рынок" предстает без единой доминирующей платформы, а с несколькими конкурентами, захватывающими значительную долю в различных случаях использования, категориях пользователей и географических рынках. Hyperliquid поддерживает сильные позиции среди серьезных трейдеров и DeFi-нативов, приоритизирующих прозрачность и проверенную надежность. Aster добивается успеха у пользователей, ищущих приватность, экстремальное кредитное плечо и интеграцию с экосистемой Binance. Lighter захватывает институциональных клиентов благодаря своему вычислительному расчету на Ethereum и архитектуре с нулевыми знаниями. Юпитер доминирует среди пользователей Solana, предпочитающих интегрированный опыт с спотовой торговлей и DeFi.

В этом исходе фрагментация рынка сохраняется, так как разные платформы оптимизируются для различных предложений ценности. Некоторые трейдеры приоритизируют максимальное кредитное плечо, другие - прозрачность, третьи - институциональную опеку. Регуляторная фрагментация усиляет это разделение - платформы, соответствующие в одних юрисдикциях, остаются заблокированными в других, создавая географическое сегментирование рынка. Кросс-платформенная инфраструктура появляется, чтобы соединять эти площадки, потенциально включая агрегаторов, которые маршрутизируют ордера между биржами и протоколами, обеспечивающими совместную ликвидность.Certainly! Below is the translated content from English to Russian with markdown links left untranslated:

Содержание: инновации, стимулирующие конкуренцию, и сжатие комиссий, но проблемы платформ, достигающих достаточного масштаба для устойчивости. Фрагментация ликвидности увеличивает торговые издержки на всех площадках. Меньшие платформы сталкиваются с трудностями в финансировании разработки и безопасности из-за ограниченных доходов. Соблюдение нормативных требований становится более сложным, так как платформы должны ориентироваться в требованиях множества юрисдикций. Консолидация рынка может в конечном итоге произойти по мере того, как более слабые конкуренты обанкротятся или будут поглощены.

Сценарий "Регулировочная перезагрузка" предполагает, что государственное вмешательство радикально изменит децентрализованные рынки производных финансовых инструментов. Основные юрисдикции могут внедрить строгие требования, делающие текущие операции децентрализованных платформ невозможными. Эти требования могут включать в себя обязательный KYC, ограничения на плечо, географические ограничения, требования к капиталу для операторов протоколов или регистрацию ценных бумаг для токенов управления. Платформы, не соответствующие требованиям, сталкиваются с применением санкций, в то время как соответствующие места работают в условиях дорогостоящего нормативного надзора, который подрывает преимущества децентрализации.

Этот сценарий значительно благоприятствовал бы централизованным биржам или соответствующим нормативам гибридным моделям в ущерб действительно децентрализованным альтернативам. Предложения Coinbase по перпетуалам, регулируемым CFTC, и другие соответствующие нормативам продукты захватят долю у платформ, работающих в "серых зонах" регулирования. Некоторые текущие платформы могут стремиться к получению лицензий и принять централизованные элементы, чтобы продолжать работать легально. Другие могут закрыться или переехать в юрисдикции с более мягкими правилами, блокируя пользователей из строгих режимов регулирования.

С другой стороны, позитивные изменения в нормативной сфере могут ускорить внедрение. Если CFTC и SEC предоставят четкие руководящие принципы, позволяющие соответствующую нормативам децентрализованную торговлю перпетуалами, институциональный капитал может нахлынуть в этот сектор. Традиционные финансовые компании могут запустить конкурирующие платформы или интегрировать децентрализованные протоколы в свою деятельность. Такое расширение значительно расширит потенциальный рынок, возможно, превращая текущие платформы в товар, поскольку более крупные финансовые учреждения используют свои преимущества.

Сценарий "Технологические потрясения" предполагает прорывные инновации, которые делают устаревшими текущие архитектурные подходы. Новые механизмы консенсуса могут добиться производительности, присущей централизованным биржам, с идеальной децентрализацией. Технология нулевого знания может позволить частную торговлю без доверенных сторон. Кроссцепочечные протоколы могли бы объединить ликвидность на всех платформах прозрачно. Искусственный интеллект мог бы оптимизировать выполнение сделок и управление рисками намного лучше, чем это возможно для человека.

При этом сценарии текущие лидеры рынка сталкиваются с риском потрясений со стороны технологий, которые еще не получили широкого распространения. Конкретная форма таких потрясений остается спекулятивной, но прецеденты показывают, что крипто-рынки часто испытывают быстрые изменения доминирующего положения, когда появляются инновации. Платформы должны постоянно инвестировать в исследование и развитие, чтобы избежать технологической устаревания, хотя преимущества первопроходца и сетевые эффекты могут оказаться труднопреодолимыми, даже с превосходной технологией.

Наиболее вероятный исход, видимо, включает элементы нескольких сценариев. Вероятно, Hyperliquid сохраняет сильные позиции на рынке при отсутствии операционных ошибок, учитывая его значительные преимущества и лидерство. Aster, возможно, захватит значимую долю, хотя вряд ли достигнет большинства, особенно если реализует свой блокчейн, ориентированный на приватность. Несколько меньших конкурентов займут нишевые позиции, обслуживая конкретные сегменты. Эволюция регулирования будет формировать операции, но, вероятно, через постепенную ясность, а не внезапные жесткие меры, хотя юрисдикционные различия будут сохраняться.

Конкуренция в конечном итоге приносит пользу экосистеме благодаря стимулированию инноваций, сжатию комиссий и расширению вариантов для трейдеров. Остается открытым вопрос, лучше ли служит торговле производными инструментами централизация или децентрализация - рынок ответит на этот вопрос через предпочтения, проявленные на практике. Таймфрейм для стабилизации структуры рынка составляет годы, а не месяцы - ожидайте продолженного экспериментаций, появления новых участников, эволюции бизнес-моделей и непредсказуемых событий, которые переписывают устоявшуюся мудрость.

Итоговые мысли

Битва между Hyperliquid и Aster за господство в децентрализованных перпетуальных фьючерсах отражает более широкие напряжения в эволюции крипто-рынков. Эти платформы представляют собой конкурирующие видения того, как должна функционировать торговля производными инструментами: в основе Hyperliquid лежит прозрачная, принадлежащая сообществу инфраструктура, построенная с нуля, в то время как Aster основан на прагматичном мультцепочечном подходе, поддерживаемом наиболее мощным игроком криптовалютного сектора.

Текущие метрики дают неоднозначную картину. Доля объема Hyperliquid упала с 45 до 80 процентов до 8 до 38 процентов в зависимости от таймфрейма, в то время как Aster поднялся, обработав свыше 270 миллиардов долларов еженедельно. Однако Hyperliquid удерживает около 62 процентов открытого интереса - более липкий и значимый показатель истинного принятия. Генерация дохода, развитие экосистемы и экономика токенов благоприятствует устойчивости Hyperliquid. Взрывной рост Aster может быть как ранней стадией истинного конкурента, так и неустойчивой деятельностью, основанной на стимулах, которая угаснет по мере окончания субсидий.

Более широкая трансформация рынка от менее чем 2 процентов объёма централизованных бирж в 2022 году до более 20 процентов в 2025 демонстрирует, что децентрализованные альтернативы достигли соответствия продукта рынку. Трейдеры всё чаще принимают - и в многих случаях предпочитают - децентрализованные деривативы, которые предлагают прозрачность, самокастодиальное хранение и устойчивость к цензуре, даже если исполнение иногда уступает централизованным аналогам. Этот сдвиг, вероятно, ускорится по мере того, как технология совершенствуется, нормативные рамки становятся яснее, и институциональное участие расширяется.

Для наблюдателей рынка несколько вопросов заслуживают внимания. Могут ли расширение экосистемы Hyperliquid и инициатива по стейблкоинам уменьшить зависимость от торговли перпетуалами достаточно, чтобы поддерживать рост, если конкурентное давление усилится? Окажется ли связь Aster с Binance устойчивым конкурентным преимуществом или обременением, если увеличится регуляторное внимание? Смогут ли Lighter, edgeX и другие конкуренты развить достаточное различие, чтобы занять устойчивую долю рынка за пределами первоначального энтузиазма по фермингу? Как повлияют на рыночные настроения и устойчивость платформ предстоящие разблокировки токенов?

Регуляторные изменения могут оказаться наиболее значимыми. Увеличивающееся внимание CFTC и SEC к перпетуальным фьючерсам предполагает пути для соответствующих нормативам операций, которые могли бы открыть институциональный капитал. Напротив, агрессивное применение санкций против несоответствующих платформ могло бы радикально изменить структуру рынка. Международная координация или фрагментация регулирования определит, смогут ли глобальные платформы работать через юрисдикции или должны будут разрываться на регионально-специфические предложения.

В конечном итоге конкуренция способствует зрелости крипто-экосистемы. Конкуренция способствует инновациям в технологии исполнения, пользовательском опыте, экономике токенов и управлении рисками. Сжатие комиссий передает ценность трейдерам и пользователям. Несколько жизнеспособных платформ обеспечивают резервирование и выбор. Преобразование от доминирования централизованных бирж к более распределенному ландшафту лучше соответствует основополагающему этосу криптовалют - децентрализации, даже если практические компромиссы между производительностью и чистотой продолжаются.

Рынок еще на ранних этапах своего развития. Перпетуальные фьючерсы существуют в крипто в течение многих лет, но только недавно достигли децентрализованных реализаций, которые соответствуют производительности централизованных платформ. Текущие платформы будут продолжать конкурировать с новыми участниками, применяющими новаторские подходы и архитектуры. Некоторые из текущих лидеров окажутся долговечными, в то время как другие исчезнут, так как рыночные силы отделят устойчивые бизнес-модели от временного успеха, основанного на неустойчивых стимулах.

Для трейдеров, инвесторов и строителей трансформация создает возможности по множеству направлений: токены протоколов, предлагающие вексель успеха платформы, маркетмейкинг и предоставление ликвидности, арбитраж между платформами и создание дополнений к инфраструктуре. Риски существуют от уязвимостей умных контрактов, нормативной неопределенности, рыночной волатильности и вопросов устойчивости бизнес-моделей. Успешная навигация требует изощренного анализа, управления рисками и непрерывного обучения по мере развития ландшафта.

Битва за господство в децентрализованных перпетуальных фьючерсах, вероятно, определит структуру крипто-рынка в оставшуюся часть этого десятилетия. Сохранит ли Hyperliquid своё лидерство, обгонит ли Aster благодаря агрессивному росту или новые конкуренты появятся, чтобы бросить вызов обоим, остаётся неопределённым. Ясно одно: децентрализованные деривативы представляют собой не временное явление, а устойчивую трансформацию того, как функционирует крипто-торговля - одну, которая продолжит формировать рынки, привлекать капитал и технически развиваться в течение многих лет.