От SWIFT к умным контрактам: Реальная трансформация за токенизированными депозитами

Ежедневно через глобальную банковскую систему проходит более пяти триллионов долларов, протекающих через сети, созданные десятилетия назад, когда транзакции требовали телексных машин и бумажных подтверждений.

Сообщения системы SWIFT, запущенной в 1973 году, до сих пор поддерживают большинство международных денежных перемещений. Платежи пробираются сквозь цепочки банков-корреспондентов, каждый из которых требует часы или дни для обработки транзакций, существующих лишь как сообщения, отскакивающие между проприетарными базами данных. Сверка происходит партиями. Расчет ждет открытия бизнес-часов. Механизм глобальных финансов, со всем его изяществом, работает на инфраструктуре, созданной для мира до интернета.

Однако под этой устаревшей архитектурой что-то фундаментальное меняется. Не через яркие публичные блокчейны или вирусные криптотокены, а через тихую, методичную работу, происходящую внутри крупнейших банков мира. Генеральный директор Citigroup Джейн Фрейзер и генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон оба поставили токенизированные депозиты и блокчейн-инфраструктуру в центр стратегических планов их учреждений для международных платежей и модернизации казначейства. Это не экспериментальные побочные проекты; они представляют полную перестройку того, как деньги перемещаются между учреждениями.

Citi запустила свою платформу Token Services в сентябре 2023 года, конвертируя депозиты институциональных клиентов в цифровые токены для мгновенных международных платежей, доступных круглосуточно. JPMorgan последовал за запущенным в июне 2025 года JPMD депозитным токеном, развернув его на блокчейне Base от Coinbase, чтобы предложить институциональным клиентам круглосуточные расчеты с возможность начисления процентов. Deutsche Bank присоединился к платформе расчетов на основе блокчейна Partior в качестве расчетного банка для операций в евровалюте и долларах в мае 2025 года, расширив сеть, уже соединяющую некоторые из крупнейших финансовых учреждений Азии.

Язык звучит технически, почти заурядно: "токенизированные депозиты", "технология распределенного реестра", "атомарные расчеты". Но последствия достигают самих корней функционирования глобальной финансовой системы. Это не история про токенизированные депозиты против стейблкоинов или банки, пытающиеся конкурировать с крипто. Речь идет о перестройке основы международных финансов, транзакция за транзакцией, с использованием программируемых денег на общих реестрах.

Трансформация происходит сейчас, с реальными деньгами, движущимися через реальные системы. Блокчейн-платформа JPMorgan обработала более 1,5 триллионов долларов в транзакциях с 2020 года, с ежедневными объемами превышающими два миллиарда долларов. Платежный бизнес Citi обрабатывает пять триллионов долларов в более чем 90 странах ежедневно, и банк систематически интегрирует возможности блокчейна в эту огромную инфраструктуру.

В отличие от публичной драмы крипторынков, эта революция приходит через корпоративные соглашения, нормативные одобрения и тщательную интеграцию с существующими системами. Контраст разителен: в то время как протоколы DeFi обещали подорвать банки извне, токенизированные депозиты представляют собой то, как банки перестраиваются изнутри, используя ту же блокчейн-технологию, но разворачивая её в регулируемых, разрешенных средах, рассчитанных на институциональный масштаб.

Джейн Фрейзер описала блокчейн-стек Citi как потенциальное "убийственное приложение" для управления ликвидностью, что захватывает стратегическую необходимость, направляющую эту трансформацию. В эпоху, когда корпоративные казначеи ожидают мгновенной информации и контроля в реальном времени, когда глобальные цепочки поставок функционируют круглосуточно, когда капитальные рынки требуют немедленных расчетов, традиционная банковская инфраструктура показывает свой возраст. Токенизированные депозиты предлагают не просто постепенное улучшение, а фундаментальное архитектурное обновление: круглосуточную доступность, программируемую автоматизацию, атомарные расчеты и прозрачную сверку.

Вопрос не в том, произойдет ли эта трансформация. Крупные банки уже вложили сотни миллионов долларов и тысячи часов рабочей разработки. Вопрос в том, что эта новая инфраструктура будет значить для более широкой финансовой системы, как она будет регулироваться, какие остаются узкие места и, в конечном итоге, станет ли эпоха SWIFT-корреспондентских банков столь же устаревшей, как телексные аппараты.

Эта статья исследует эту трансформацию в глубину, выходя за пределы поверхностных сравнений, чтобы изучить технические, оперативные, нормативные и стратегические измерения токенизированных депозитов. Понимая, что на самом деле строится и почему это важно, мы можем заглянуть в архитектуру финансового 21 века, формирующуюся под поверхностью сегодняшних рынков. Участвовать в сети, поддерживая соблюдение правил «знай своего клиента» и борьбу с отмыванием денег. Это позволяет банкам сохранять контроль над управлением, операционными процедурами и техническими стандартами. Оно обеспечивает более высокую пропускную способность транзакций, чем обычно достигают публичные блокчейны. И оно предоставляет механизмы окончательной и обратимой операции, которые регулируемым финансовым системам требуются при работе с ошибками, мошенничеством или юридическими приказами.

С точки зрения клиента, токенизированные депозиты могут работать почти незаметно. Citi разработала свои Token Services так, чтобы клиенты не нуждались в создании отдельных кошельков или хранении токенов на счетах, которые они должны управлять самостоятельно. Токенизация происходит на уровне инфраструктуры, позволяя использовать новые возможности без принуждения клиентов к полному внедрению новых операционных моделей. Финансовый директор корпорации может инициировать платеж через привычные интерфейсы, а подлежащие транзакции обрабатываются технологией блокчейн прозрачно.

Эта философия дизайна отражает прагматическое осознание: крупные корпорации и институциональные клиенты заботятся о функциональности, а не о технологии ради нее самой. Они хотят более быструю окончательную операцию, лучшее управление ликвидностью, программируемую автоматизацию и прозрачное сопоставление. Независимо от того, достигаются ли эти преимущества через распределенные реестры, традиционные базы данных или какие-то гибридные методы, важнее надежность системы, ее экономическая эффективность и совместимость с существующими операциями клиентов.

Структура собственности усиливает банковскую парадигму. Традиционные банки хранят физические депозиты, представленные токенами. Сами токены являются по сути расчетными инструментами, что означает, что владение криптографическими ключами управляет токенами. Однако токены существуют только в разрешенных реестрах, где все участники известны и имеют разрешения. Нельзя просто отправить токенизированный депозит на анонимный кошелек в публичном блокчейне. Токены перемещаются только в контролируемых средах между идентифицированными контрагентами.

Эта закрытая система устраняет одно из фундаментальных напряжений в дизайне цифровых денег: конфликт между программируемостью и соблюдением нормативных требований. Стейблкоины на публичных блокчейнах могут перемещаться куда угодно, к кому угодно и в любое время, что создает очевидные проблемы с соблюдением. Токенизированные депозиты отказываются от части этой безразрешительной гибкости в пользу нормативной ясности и институциональной совместимости. Это программируемые деньги для регулируемой финансовой системы, а не для открытого интернета.

Регуляторная классификация естественным образом вытекает из этой структуры. Согласно Закону «GENIUS», принятому Сенатом США в 2025 году, депозитные токены, выпущенные регулируемыми банками, явно признаны отличными от стейблкоинов, выпускаемых небанковскими организациями. Банки, выпускающие депозитные токены, действуют в рамках своих существующих банковских лицензий и надзора. Им не нужна отдельная «лицензия на стейблкоин», поскольку они не выпускают стейблкоины; они просто используют новые технологии, чтобы представлять традиционные депозитные обязательства.

Понимание того, чем являются и чем не являются токенизированные депозиты, обеспечивает основу для оценки их воздействия. Это не новая форма денег, а новая технология представления существующих денег. Это не криптоактивы, стремящиеся к регуляторному одобрению, а регулируемые банковские продукты, использующие технологию блокчейн. Это не альтернатива банковской системе, а инструменты для ее обновления. Это различие формирует все, что следует за ним: как функционируют токенизированные депозиты, как они регулируются, какие преимущества они предоставляют и с какими проблемами сталкиваются.

От SWIFT к умным контрактам: Как изменяется движение денег

Преобразование от устаревших платежных рельсов к расчетам на основе блокчейн представляет собой не просто обновление технологии. Оно фундаментально переосмысляет, как финансовые учреждения координируют свои действия, как достигаются транзакционные окончания и как перемещается глобальная ликвидность.

Чтобы понять масштаб этого изменения, сначала необходимо рассмотреть, что заменяется. Сеть SWIFT, формально Общество всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций, фактически не перемещает деньги. Она перемещает сообщения о деньгах. Когда корпорация в Нью-Йорке поручает своему банку оплатить поставщика во Франкфурте, это распоряжение становится SWIFT-сообщением, переданным от банка-отправителя банку-получателю, возможно, проходя через посредника-корреспондента по пути.

Каждое учреждение в этой цепочке ведет собственный реестр. Сообщение SWIFT поручает им обновить эти реестры, списав один счет и зачислив другой. Но фактическое перемещение средств между банками происходит через отдельные механизмы расчетов: корреспондентские банковские отношения, где банки ведут счета друг друга, или через системы расчетов центральных банков, такие как Fedwire в США или TARGET2 в Европе.

Эта архитектура вводит несколько точек трения. Сообщения перемещаются отдельноот расчетов. Разные учреждения обновляют разные базы данных, создавая требования к согласованию. Транзакции образуют очереди в пакетах, обрабатываемых в рабочее время. Платежи между странами могут проходить через несколько банков-корреспондентов, каждый из которых добавляет время, стоимость и операционные риски. Конвертация валют происходит через отдельные сделки, которые должны быть согласованы с основным платежом. На протяжении всего этого процесса деньги сидят на счетах ностро и востро, застряв как уже использованная ликвидность, которая не может быть использована для других целей.

Результатом является система, характеризующаяся задержками, непрозрачностью и неэффективностью. Традиционный трансграничный платеж может занять несколько дней на обработку, проходя через несколько посредников в модели концентратора и спиц, которая добавляет время и стоимость на каждом этапе. Отправители и получатели видят ограниченную информацию о статусе транзакции. Банки тратят огромные суммы капитала на балансы с корреспондентскими счетами. Ошибки требуют ручного вмешательства, чтобы развернуть транзакции, уже записанные в нескольких раздельных системах.

Это бы не имело значения, если бы мировая торговля работала по девятичасовому графику в одной временной зоне с редкими трансграничными транзакциями. Но современный бизнес работает непрерывно во всех часовых поясах с цепочками поставок, охватывающими несколько стран и валют. Отсутствие взаимосвязи между тем, как работает торговля, и тем, как функционируют платежные системы, создает огромное трение.

Системы токенизированных депозитов устраняют эти ограничения через несколько ключевых инноваций, обеспеченных архитектурой распределенного реестра. Прежде всего, они объединяют обмен сообщениями и расчеты в одну атомарную операцию. Когда токенизированный депозит передается от одной стороны к другой на общем реестре, как команда, так и расчет происходят одновременно. Нет отдельного сообщения, поручающего отдельный расчет. Передача токена является расчетом.

Эта атомарная свойство расчетов устраняет многие режимы отказа, присущие системам обмена сообщениями. Невозможно получить ситуацию, когда сообщение получено, но расчет не выполнен, или когда расчет осуществляется по-другому, чем предписано сообщением. Либо вся транзакция успешна, либо вся транзакция отклонена. Общий реестр предоставляет единый источник истины, который все стороны могут видеть одновременно.

Token Services от Citi позволяет институциональным клиентам завершать трансграничные платежи мгновенно, круглосуточно, трансформируя процессы, которые традиционно занимали дни, в транзакции, завершенные за минуты. Улучшение скорости является внушительным, но недооценивает более глубокое изменение. Важнее, чем просто скорость, является сочетание скорости с окончательностью и прозрачностью. Стороны сразу знают, что расчет произошел, и могут увидеть доказательства в общем реестре.

Kinexys Digital Payments system от JPMorgan, ранее известная как JPM Coin, предоставляет аналогичные возможности, обрабатывая около двух миллиардов долларов в день с почти мгновенной готовностью 24/7. Система поддерживает несколько валют и интегрируется с валютными услугами JPMorgan для обеспечения расчетов FX на блокчейне. Это означает, что корпоративный клиент может инициировать платеж в одной валюте контрагенту, получающему другую, и вся транзакция, включая конвертацию валют, рассчитывается атомарно на блокчейне.

Операционные последствия значительны. Рассмотрим многонациональную корпорацию, управляющую наличностью в десятках дочерних компаний в разных странах. При традиционном корреспондентском банкинге перемещение средств между дочерними компаниями требует навигации по нескольким платежным рельсам с разными часами работы, временем расчетов и расходами. Ликвидность застревает в транзите и в буферах, поддерживаемых для обеспечения возможности местных обязательств дочерних компаний.

С токенизированными депозитами на общем реестре та же корпорация может перемещать средства между дочерними компаниями непрерывно и мгновенно. Клиенты теперь могут оплачивать траты контрагентам без необходимости предварительного финансирования, оптимизируя управление ликвидностью и снижая затраты на транзакции. Финансовое управление может поддерживать более централизованный пул ликвидности и развертывать средства именно там, где и когда они нужны, вместо поддержания дорогих буферов в каждом месте.

Сетевые эффекты имеют огромное значение. JPMorgan обрабатывает транзакции на сумму, достигающую нескольких миллиардов долларов в некоторые дни, предложив программируемость сети. Платежный бизнес Citi обрабатывает пять триллионов долларов ежедневно по более чем 90 странам, включая 11 миллионов мгновенных транзакций. Когда большее количество контрагентов присоединяется к этим токенизированным сетям, их полезность увеличивается в разы. Закрытая система, соединяющая клиентов только одного банка, предоставляет ограниченные выгоды. Сеть, соединяющая сотни учреждений и тысячи корпоративных клиентов, фундаментально изменяет динамику ликвидности.

Платформа для расчетов на основе блокчейн Partior является примером такого сетевого подхода, обеспечивающего реальное время атомарных расчетов для участвующих банков с использованием токенизированных финансовых обязательств коммерческих и центральных банков. Платформа поддерживает сингапурский доллар, американский.Content Translation:

доллары и евро через корреспондентские банки, в том числе DBS, JPMorgan и Standard Chartered. Deutsche Bank завершил первый трансграничный платёж в евро через Partior в сотрудничестве с DBS, осуществив транзакцию с использованием различных финансовых рыночных инфраструктур и продемонстрировав, как блокчейн может дополнять существующие системы.

Модель Partior является поучительной, поскольку показывает, как токенизированные депозиты могут создавать общую инфраструктуру, сохраняя при этом индивидуальные отношения с клиентами и соблюдение регуляторных обязательств банка. Финансовые учреждения подключаются к Partior для мгновенных межбанковских трансграничных платежей 24/7, решая давно существующие недостатки, включая задержки расчётов, высокие издержки и ограниченную прозрачность транзакций. Nium стал первой финтех-компанией на сети Partior, предоставив своим клиентам доступ к круглосуточным мгновенным платежам без необходимости в интеграции с другой API, что демонстрирует, как сеть может выходить за рамки традиционных банков для охвата более широкой финансовой экосистемы.

Смарт-контракты добавляют дополнительное измерение, позволяя создавать программируемую логику расчетов. В традиционных системах условные платежи требуют ручных процессов или сложных механизмов эскроу. Смарт-контракты позволяют сторонам закодировать бизнес-логику прямо в платёжное поручение. Платёж можно запрограммировать так, чтобы он выполнялся автоматически при выполнении заданных условий: подтверждении доставки, регуляторном одобрении или завершении связанной транзакции.

Службы токенов Citi могут оптимизировать торговое финансирование, заменяя аккредитивы и банковские гарантии смарт-контрактами, которые автоматически выпускают выплаты после выполнения условий. В пилотных испытаниях международная судоходная компания Maersk перевела токенизированные депозиты для мгновенной оплаты поставщикам услуг, сокращая время операций с дней до минут.

Пример использования торгового финансирования иллюстрирует силу сочетания атомарности с программируемостью. Традиционное торговое финансирование включает в себя сложную координацию между множеством сторон: импортёром, экспортёром, банками в разных странах, судоходными компаниями, таможенными органами и страховщиками. Документы должны быть проверены, товары должны быть осмотрены, право собственности должно передаваться, и платеж должен быть произведен, все согласно тщательно скоординированным условиям. Координация осуществляется с помощью юридических соглашений, физических документов и ручной проверки.

Смарт-контракты могут закодировать большую часть этой логики и автоматически выполнять её при проверке условий. Сама проверка может осуществляться через сервисы-оракулы, которые отправляют внешние данные на блокчейн, или через токенизацию базовых активов и документов. Когда коносамент токенизирован и передан, подтверждая получение товаров, смарт-контракт может автоматически осуществить выплату. Расчёт происходит атомарно: покупатель получает токенизированный коносамент, представляющий право собственности на товары, а продавец получает выплату, одновременно и неотвратимо.

Эта способность атомарной доставки-в-замену-оплаты выходит за рамки торгового финансирования. Платформа Kinexys Digital Assets от JPMorgan запустила приложение Tokenized Collateral Network, позволяющее передавать токенизированные долёвые права на акции денежного рынка в качестве залога впервые на блокчейне. Система поддерживает бесперебойную передачу права собственности на залог без сложности перемещения активов традиционными способами. Платформа уже обеспечила более 300 миллиардов долларов в внутридневных репо-транзакциях, предоставляя краткосрочные займы в фиксированной доходности через обмен наличных на токенизированный залог.

Рынок репо предоставляет убедительный пример того, как атомарное урегулирование снижает риски. В традиционных репо-транзакциях существует короткое окно, когда одна сторона передала ценные бумаги, но еще не получила наличные, или наоборот. Это создает риск расчетов, который участники должны управлять с помощью корректировок маржи, соглашений о залоге и кредитных лимитов. Атомарное урегулирование на общей реестровой книге полностью исключает этот риск. Ценные бумаги и наличные переводятся одновременно с помощью неделимой транзакции. Либо обе стороны завершают сделку, либо ни одна не завершает.

Расчеты по валютным операциям также имеют аналогичные преимущества. Standard Chartered завершил трансграничные транзакции в евро между Гонконгом и Сингапуром с использованием глобальной единой инфраструктуры реестра Partior, став первым банком расчетов в евро, использовавшим платформу. Риск расчетов по валютным операциям, когда банк может выплатить одну валюту до получения другой, представляет собой одно из крупнейших внутридневных рисков на финансовых рынках. Расчеты платеж-в-замену-платежа на блокчейн-сетях могут устранить этот риск.

Partior разрабатывает возможности расчетов платеж-в-замену-платежей для валютных операций, что обещает значительное снижение рисков расчеенов, особенно для неосновных валют. Другие планируемые функции включают внутридневные валютные свопы, кросс-валютные репо и программируемое управление корпоративной ликвидностью, всё это основано на основе атомарных расчетов.

Техническая реализация варьируется в зависимости от платформы, но имеет общие шаблоны. Транзакции отправляются в сеть, валидируются по заранее определённым правилам, выполняются атомарно и записываются в общий реестр. Валидация может проверять балансы, верифицировать подписи, обеспечивать соблюдение лимитов выплат или регуляторных требований и подтверждать, что условия смарт-контракта выполнены. Обновление реестра происходит только в случае, если все проверки пройдены, обеспечивая целостность транзакции.

Пропускная способность, задержка и финальность представляют собой важные технические соображения. Публичные блокчейны, такие как основной сетевой Ethereum, в настоящее время обрабатывают 15-30 транзакций в секунду с блок-таймами 12-13 секунд, что недостаточно для глобальных платёжных систем, обрабатывающих миллионы транзакций ежедневно. JPMorgan выбрали Base для развертывания JPMD отчасти потому, что он предлагает субсекундные, подпорожных транзакций, значительно лучшую производительность, чем основной сетевой Ethereum. Решения для масштабирования второго слоя и приватные блокчейны могут достигать значительно более высокой пропускной способности, при этом некоторые системы обрабатывают тысячи транзакций в секунду.

Финальность, момент, когда транзакция становится необратимой, варьируется в зависимости от дизайна блокчейнов. Некоторые системы предоставляют вероятностную финальность, где вероятность отмены экспоненциально уменьшается по мере добавления блоков поверх транзакции. Другие предоставляют детерминированную финальность, где транзакции являются окончательными, как только они подтверждены. Для институциональных выплат детерминированная финальность сильно предпочтительна, поскольку участникам нужна уверенность, что расчет завершен и не может быть отменен, кроме как через намеренные действия контрагента.

Безопасность представляет собой ещё одно критическое измерение. Блокчейн-системы должны защищаться как от внешних атак, так и от внутреннего злоупотребления. Внешние атаки могут быть направлены на сетевую инфраструктуру, криптографические ключи или код смарт-контрактов. Внутреннее злоупотребление может вовлекать операторов узлов, сотрудников банка или скомпрометированные клиентские учётные данные. Системы с разрешениями могут реализовать более строгий контроль доступа и проверку личности, чем публичные блокчейны, снижая определенные векторы атак, при этом вводя разные вызовы управления, касающиеся того, кто контролирует сеть и по каким правилам.

Сравнение с публичной блокчейн-инфраструктурой подчеркивает различные философии дизайна, оптимизированные для разных случаев использования. Блокчейн устраняет необходимость в множественных посредниках, создавая прямые платёжные коридоры, с транзакциями, часто завершающимися за минуты, а не дни. Публичные блокчейны приоритетно фокусируются на безразрешительном доступе, сопротивлении цензуре и децентрализованном управлении. Системы с разрешениями приоритетно фокусируются на пропускной способности транзакций, соблюдении нормативных требований и управлении операциями. Ни одна из них не является по своей сути превосходящей; они служат разным целям для разных пользователей.

Для институциональных финансовых услуг подход с разрешением в настоящее время доминирует, потому что он лучше соответствует нормативным требованиям, практикам управления рисками и бизнес-моделям, основанным на доверительных отношениях, а не на протоколах без доверия. Публичные блокчейны преуспевают там, где открытость и сопротивление цензуре предоставляют фундаментальную ценность, как в рынках криптовалют или некоторых приложениях децентрализованных финансов. Вопрос не в том, что лучше в абсолютных терминах, а в том, что лучше соответствует специфическим случаям использования и ограничениям.

По мере того как инфраструктура токенизированных депозитов созревает, могут появиться гибридные модели, которые соединяют сети с разрешением и публичные сети. Корпорация может поддерживать токенизированные депозиты на блокчейне банка с разрешением для большинства операций казначейства, но взаимодействовать с публичными протоколами DeFi через контролируемые шлюзы для специфических целей. Интероперабельность между сетями, обсуждаемая в последующих разделах, определит, насколько плавными могут стать такие взаимодействия.

Траектория очевидна, даже если конечная точка остается неопределённой: движение денег сдвигается от основывающегося на сообщениях корреспондентского банковского дела к прямым расчетам на общих реестрах. SWIFT не исчезнет мгновенно, и традиционные корреспондентские банковские отношения продолжат существовать для многих целей. Но центр притяжения глобальной платежной инфраструктуры перемещается к токенизированным депозитам на блокчейнах, которые сочетают мгновенные расчеты с программируемой логикой и круглосуточной доступностью. Это представляет собой не просто более быстрые наследственные системы, а принципиально другую архитектуру для того, как финансовые учреждения координируются и как деньги перемещаются через глобальную экономику.

Банк 24/7: Почему постоянные финансовые услуги всё меняют

Переход от пакетной обработки к непрерывной работе в реальном времени представляет собой одну из самых значительных операционных трансформаций в современной банковской сфере. Однако этот сдвиг остаётся недооценённым, возможно, потому, что его последствия выходят далеко за пределы технологий в...Организационная культура, управление рисками и бизнес-модели.

Традиционные банки работают по графику рабочих дней с определёнными временными границами приёма операций. Платежи, полученные после этого времени, ожидают следующего цикла обработки. Международные транзакции должны учитывать множество часовых поясов и местных рабочих часов. Рассчёты по ценным бумагам обычно происходят на вторую или первую дату после заключения сделки, что создаёт временной разрыв между выполнением сделки и окончательной расчётной датой. Казначейства, управляющие глобальными операциями, поддерживают резервы, чтобы обеспечить, чтобы филиалы имели достаточные средства в местные рабочие часы, даже если это означает оставлять капитал без движения на ночь или на выходные в одном месте, в то время как в других местах сталкиваются с дефицитом.

Эта модель пакетной обработки имела смысл, когда транзакции требовали ручного вмешательства, когда компьютеры были слишком дороги для непрерывной работы, и когда мировая торговля развивалась медленнее. Ни одно из этих ограничений сегодня не актуально. Корпоративные цепочки поставок работают непрерывно. Финансовые рынки никогда по-настоящему не закрываются, так как торговые площадки открыты где-то круглосуточно. Глобальные корпорации должны перемещать деньги, когда бизнес этого требует, а не тогда, когда позволяет график обработки транзакций банка.

Токенизированные депозиты обеспечивают настоящее банковское обслуживание 24/7, потому что инфраструктура распределённой книги работает непрерывно, а транзакции завершаются немедленно независимо от календаря или времени. Блокчейн-сеть Partior 24/7 дополняет и взаимодействует с локальными системами платежей в реальном времени и системами RTGS, которые могут не работать непрерывно. Казначей в Нью-Йорке может перевести средства в филиал в Сингапуре в воскресенье после обеда, мгновенно и с окончательной завершённостью. Транзакция не ждёт обработки в понедельник утром и не дожидается открытия банков-корреспондентов в соответствующих часовых поясах.

Операционные последствия сказываются на управлении корпоративными финансами в нескольких измерениях. В первую очередь, и самое очевидное, управление ликвидностью становится значительно более эффективным. Без возможности работы 24/7 компании должны поддерживать резервы ликвидности в каждом местоположении для покрытия потенциальных нужд в периоды, когда средства не могут быть переведены с других мест. При непрерывной доступности казначейство может поддерживать более централизованные резервы и направлять средства именно тогда и где они нужны.

Рассмотрим глобального производителя, работающего в Азии, Европе и Америке. Без глобальных платежей в реальном времени казначей может поддерживать в общей сложности 100 млн долларов ликвидности, распределённой по региональным резервам, чтобы обеспечить каждый филиал возможностью выплатить зарплаты, оплатить поставщиков и справиться с неожиданными нуждами. С моментальными трансферами 24/7 та же компания может работать с 70 млн долларов ликвидности, поддерживая меньшие центральные резервы и региональные буферы, перемещая средства реактивно в ответ на фактические нужды, а не проактивно поддерживая дорогие резервы на случай гипотетических нужд.

Освобождённые 30 млн долларов в ликвидности могут быть использованы более продуктивно: для погашения долгов, инвестиций в операции или получения дохода от более доходных инструментов. Со временем и среди тысяч корпораций эта эффективность создаёт значительную ценность просто за счёт сокращения бездействующего капитала.

Оптимизация процентов следует естественным образом. В условиях пакетной обработки средства, перемещённые в пятницу днём, могут не дойти до счета назначения до понедельника, теряя два дня потенциального дохода от процентов. При мгновенной расчётной операции средства зарабатывают соответствующую прибыль непрерывно, не теряя времени в пути. Для крупных корпораций, управляющих миллиардами ликвидности, даже небольшие улучшения в эффективности процентов накапливаются в значительные суммы.

Джейн Фрейзер отметила, что, хотя банки и могут предлагать токенизированные деньги 24/7, многие корпоративные казначейства не готовы к постоянной работе. Это наблюдение подчеркивает ключевой момент: возможности технологий опережают готовность организаций. Корпорация, получающая моментальные платежи в субботу вечером, должна иметь системы для обнаружения, записи и реагирования на эти транзакции. Системы управления казначейством, программное обеспечение для планирования ресурсов предприятия и бухгалтерские системы должны адаптироваться к непрерывной, а не к пакетной обработке операций.

Человеческий фактор имеет равное значение. Работники традиционного казначейства работают в рабочие часы, потому что именно тогда совершаются платежи. Непрерывная работа поднимает вопросы о мониторинге после рабочего времени, обработке исключительных ситуаций и принятии решений. Нужны ли корпорациям казначейские центры, работающие круглосуточно? Могут ли автоматизированные системы справляться с большинством ситуаций, имея возможность привлечения человеческого контроля по вызову? Как организации балансируют эффективность непрерывной работы с затратами на человеческий капитал при круглосуточном найме?

Разные организации ответят на эти вопросы по-разному, в зависимости от их масштаба, отрасли и модели деятельности. Глобальная производственная компания с непрерывным производством по часовым поясам может естественным образом принять казначейские операции 24/7 как продолжение существующих операционных паттернов. Фирма профессиональных услуг с более предсказуемыми платёжными моделями может выбрать пакетную обработку транзакций в рабочие часы, даже если существует технология, поддерживающая непрерывное урегулирование.

Влияние на управление рисками выходит за рамки операционной готовности. Непрерывное урегулирование меняет характер кредитного риска, рыночного риска и операционного риска тонкими, но важными способами. Внутридневной кредитный риск уменьшается, так как урегулирование происходит непрерывно, а не накапливается в течение дня для урегулирования в пакетах. Однако непрерывные операции создают новые векторы для ошибок или мошенничества, которые могут распространиться немедленно, а не быть выявлены при пакетном урегулировании.

Автоматизация с помощью умных контрактов представляет как возможности, так и риски. С одной стороны, автоматическое исполнение снижает ручные ошибки и обеспечивает последовательное применение бизнес-логики. С другой стороны, ошибки программирования в умных контрактах могут привести к системным сбоям, затрагивающим множество транзакций. Майский "мгновенный обвал" 2010 года на фондовых рынках США, вызванный автоматизированными торговыми алгоритмами, иллюстрирует, как автоматизация может создать или усилить определённые режимы отказа, даже если она устраняет другие.

Сверка и бухгалтерский учёт представляют собой ещё одно значительное операционное измерение. В условиях пакетной обработки сверка происходит через определённые интервалы, когда завершены пакеты транзакций. Бухгалтерские системы записывают транзакции в ежедневные или периодические журналы. Citi's Token Services обеспечивает автоматизированную сверку, сокращая ручную работу, необходимую при обновлении различных ведомостей данных. Распределённая книга предоставляет единый источник достоверной информации, который могут видеть все стороны, устраняя многие традиционные задачи сверки, когда учреждения должны сравнивать свои отдельные записи для выявления и разрешения расхождений.

Однако непрерывное урегулирование также означает непрерывный учёт. Вместо того чтобы записывать дневные транзакции в одну запись журнала, бухгалтерские системы должны обрабатывать и записывать транзакции по мере их совершения в течение дня и ночи. Системы планирования ресурсов предприятия должны интегрироваться с системами блокчейн-платежей для захвата данных о транзакциях в реальном времени и соответствующего обновления финансовых записей. Техническая интеграция может быть решена, но требует значительных обновлений систем и редизайна процессов.

Операционная модель 24/7 также влияет на то, как банки управляют своими собственными балансами. Традиционные банки планируют внутридневную ликвидность на основе предсказуемых моделей потока платежей в рабочие часы. Непрерывные операции означают постоянную потребность в ликвидности без естественных перерывов, позволяющих осуществлять перегоночные сделки. В отличие от традиционных стейблкоинов, токены депозита могли бы в будущем быть застрахованными государством и приносить проценты, что предполагает, что банки могут платить проценты на токенизированные депозиты. Токенизированные депозиты с начислением процентов будут функционировать так же, как традиционные счета с начислением процентов, но с непрерывным начислением и мгновенной доступностью, что ещё больше размывает границы между различными банковскими продуктами.

Управление залогами следует аналогичным моделям. Сеть Tokenized Collateral Network от JPMorgan позволяет передавать токенизированные доли участия в акциях денежных рыночных фондов в качестве залога, поддерживая более динамическое управление залогом, когда стороны могут корректировать позиции непрерывно, а не дожидаясь конкретных окон урегулирования. Эта возможность особенно ценна на РЕПО-рынках и в торговле деривативами, где требования к залогу изменяются с изменением рыночных цен и изменениями позиций.

Для рынков деривативов в частности, непрерывное урегулирование и управление залогом могут значительно снизить контрагентский риск. Текущая практика предполагает предоставление начальной маржи и вариационной маржи через определённые интервалы времени, создавая окна, в которых рыночные движения могут превышать резервные буферы. Непрерывное урегулирование маржи закроет эти окна, хотя и ценой увеличенной операционной сложности.

Культурные и организационные последствия не следует недооценивать. Бизнес исторически работал по графику, синхронизированному с рабочими часами и календарем урегулирования. Трейдеры, казначейские офицеры, оперативные сотрудники и менеджеры по рискам организовали свой рабочий день вокруг открытий и закрытий рынков, дедлайнов платежей и циклов урегулирования. Переход на непрерывную работу нарушает эти ритмы и требует от организаций переосмыслить, как они структурируют работу, распределяют обязанности и поддерживают контроль.

Некоторые учреждения охотно примут эту трансформацию, видя в этом конкурентное преимущество в улучшенном управлении ликвидностью и обслуживании клиентов. Другие будут двигаться нехотя, под давлением клиентского спроса и конкурентного давления, но борются с устаревшими системами и инерцией организации. Пионерами, вероятно, станут глобальные учреждения, уже работающие в нескольких часовых поясах с культурами непрерывной работы, в то время как более мелкие региональные банки могут поддерживать более традиционные операционные модели дольше.

Обучение клиентов является ещё одной проблемой. Казначеи корпораций понимают обработку пакетов и бизнес-дневные соглашения, потому что они...данные системы и процессы, которые клиенты уже используют, должны быть совместимы с новыми технологиями, чтобы облегчить их усвоение и повысить удобство использования. Блокчейн-технологии предлагают мощные возможности, но их интеграция с существующими системами остается серьезной задачей, требующей тщательного проектирования и разработки.

Фразеры также связаны с навыками и знанием, необходимыми для разворачивания и управления этими новыми системами. Финансовым учреждениям необходимо нанимать и обучать квалифицированных разработчиков, которые смогут работать с умными контрактами и языками программирования, такими как Solidity. Они также нуждаются в специалистах по информационной безопасности, которые смогут защитить новые платформы от потенциальных угроз и уязвимостей, присущих цифровым и распределенным системам.

Кроме того, существует необходимость в стандартизации тарифов на транзакции и структурах платежей для обеспечения стабильности и предсказуемости. Чтобы клиенты могли максимально выгодно использовать токенизированные депозиты, финансовые учреждения должны предлагать конкурентоспособные условия и разрабатывать комплексные стратегии ценообразования.

Итак, успешное внедрение токенизированных депозитов зависит от эффективной интеграции технологий, преодоления вызовов безопасности и обеспечения совместимости с существующими системами. Это потребует постоянных усилий по обучению, адаптации инфраструктуры и управлению изменениями, чтобы отрасль и клиенты могли воспользоваться всеми преимуществами новых возможностей блокчейн-технологий.

Примечание: В соответствии с инструкциями, ссылки из markdown в этом переводе были пропущены.деятельность по борьбе с финансированием терроризма. Эти системы гарантируют, что транзакции на блокчейн-сетях соответствуют существующим меркам по идентификации клиентов, контролю подозрительных действий и предотвращению незаконных финансовых операций.

Тем временем, законодательство, регулирующее стабильные монеты, как в случае с GENIUS Act, отражает переход к более упорядоченной системе регулирования в условиях развивающихся финансовых технологий. На примере принятия GENIUS Act можно увидеть, как инновации на финансовом рынке могут быть интегрированы в существующую правовую и регулирующую рамку, обеспечивая защиту потребителей и рыночные стабильность, одновременно способствуя технологическому прогрессу.

Эти изменения подчеркивают потенциальное преимущество токенизированных депозитов перед многими криптовалютами, которые часто настрашивают регуляторов своей непрозрачностью и неопределенностью законодательного статуса. Интеграция токенизированных депозитов в банковскую систему укрепляет их легитимность и ставит их в более выгодную позицию для долгосрочного использования в регламентируемой финансовой системе.

Конечная цель заключается в создании безопасной, устойчивой и прозрачной финансовой инфраструктуры, обеспечивающей удовлетворение потребностей как финансовых институтов, так и их клиентов в условиях быстрого изменения технологического ландшафта.Проверки финансирования противодействия терроризму как интегрированные компоненты инфраструктуры. Когда начинается транзакция, система проверяет, что все стороны правильно идентифицированы и авторизованы, прежде чем разрешить выполнение. Это резко контрастирует с публичными системами криптовалют, где псевдонимные адреса могут получать средства без проверки личности, создавая продолжающееся трение с регулирующими органами.

Мониторинг транзакций и отчетность о подозрительной активности становятся более простыми на общих реестрах, где все участники могут видеть соответствующие транзакции. Вместо того чтобы собирать данные о деятельности через множество корреспондентских банков и юрисдикций, токенизированная сеть депозитов предоставляет прозрачную историю транзакций, видимую для соответствующих органов. Банки могут внедрять автоматизированные инструменты мониторинга, которые непрерывно анализируют данные блокчейна, отмечая необычные паттерны для расследования.

The GENIUS Act требует, чтобы эмитенты стейблкоинов обладали технической возможностью арестовывать, замораживать или сжигать платежные стейблкоины, когда это требуется по закону, и соблюдать законные распоряжения. Разрешенные архитектуры блокчейна могут внедрять такие контроли через административные смарт-контракты, позволяющие авторизованным сторонам блокировать или переводить токены в ответ на правовой процесс. Эта возможность является важной для правоохранительных и санкционных органов, но трудной для реализации в по-настоящему децентрализованных системах.

Соблюдение санкционного режима иллюстрирует как преимущества, так и вызовы токенизированных депозитов. Регулации Office of Foreign Assets Control запрещают операции с санкционированными организациями, и банки должны проверять все платежи на соответствие санкционным спискам. GENIUS Act явно подчиняет эмитентов стейблкоинов обязательствам Bank Secrecy Act, включая соблюдение санкционного режима, требуя проверки санкционных списков. Системы токенизированных депозитов могут внедрять автоматизированное сканирование санкций перед выполнением транзакции, блокируя запрещенные переводы до их выполнения вместо выявления нарушений постфактум.

Однако программируемость токенизированных депозитов создает потенциальные проблемы с соблюдением. Если смарт-контракт автоматически выполняет платежи на основе условий без человеческого контроля, как банки могут убедиться, что каждый автоматический платеж соответствует требованиям санкционного режима? Ответ требует внедрения проверок соблюдения внутри логики смарт-контрактов или ограничения автоматизации до низкорисковых сценариев с достаточным человеческим надзором. Это напряжение между эффективностью автоматизации и обеспечением соблюдения будет требовать постоянного внимания по мере повышения сложности смарт-контрактов.

Подход Европейского союза к регулированию быстро развивался, и MiCA предоставляет комплексную структуру для криптоактивов. Обеспечения MiCA, касающиеся токенов, привязанных к активам, и токенов электронных денег, вступили в силу 30 июня 2024 года, накладывая строгие требования по резервам, раскрытия информации в белых книгах и процессы авторизации для эмитентов стейблкоинов. Поставщики услуг в области криптоактивов должны начать подавать заявки на лицензирование с января 2025 года, при этом 18-месячный переходный период позволяет существующим поставщикам продолжать деятельность, переходя к полному соблюдению.

MiCA разделяет стейблкоины на токены электронных денег, поддерживаемые одной фиатной валютой, и токены, привязанные к активам, поддерживаемые несколькими активами. Токены электронных денег сталкиваются с требованиями, схожими с электронными деньгами по существующим директивам ЕС относительно электронных денег, требуя от эмитентов наличия лицензии в ЕС, поддержания полностью обеспеченных резервов и публикации подробных раскрытий. Эмитенты должны поддерживать как минимум 30 процентов резервов в высоколиквидных активах, с размещением всех резервов в финансовых учреждениях ЕС.

Как GENIUS Act, так и MiCA требуют, чтобы регулируемые эмитенты стейблкоинов держали резервы в консервативных соотношениях один к одному по отношению к всем находящимся в обращении стейблкоинам, с размещением депозитов в защищенных в случае банкротства структурах. Оба законодательства предоставляют держателям право на выкуп по номиналу и налагают обязательства на биржи и поставщиков услуг, работающих со стейблкоинами. Согласованность подходов США и ЕС, несмотря на разные отправные точки и политические контексты, отражает общие политические цели в области защиты потребителей, финансовой стабильности и регулирования денег.

Для банков, выпускающих токенизированные депозиты в нескольких юрисдикциях, распространение регулирования создает сложность соблюдения, но не фундаментальную неопределенность. Банки обычно работают за пределами границ, управляя соблюдением различных регуляторных режимов как часть обычной деятельности. Ключевым преимуществом является то, что токенизированные депозиты в целом вписываются в существующее банковское регулирование, а не требуют совершенно новых структур.

Страны Азиатско-Тихоокеанского региона выбрали разные подходы. Валютно-кредитное управление Сингапура поддержало разработку Partior и назвало это «глобальным водоразделом для цифровых валют, обозначающим переход от пилотных проектов и экспериментов к коммерциализации и живому внедрению». Сингапур утвердился как поддерживающая юрисдикция для финансовых инноваций при поддержании жесткого регуляторного надзора, создавая привлекательную среду для финансовых услуг на базе блокчейна.

Гонконг также позиционировал себя как хаб цифровых активов, однако поддерживая строгий контроль. Закон о стейблкоинах Гонконга, принятый в мае 2025 года, требует, чтобы все эмитенты стейблкоинов, поддерживаемые гонконгским долларом, получали лицензии от Валютно-кредитного управления Гонконга, поддерживали высококачественные ликвидные резервные активы, равные номинальной стоимости стейблкоинов, находящихся в обращении, и подчинялись строгим требованиям, включая соблюдение требований по борьбе с отмыванием денег/финансированием терроризма и регулярные аудиты.

Подход Японии к регулированию делает акцент на защиту потребителей и финансовую стабильность, при этом Управление финансовых услуг поддерживает строгий контроль за криптоактивами. Токенизированные депозиты, выпущенные лицензированными банками, попадут под действие существующих банковских правил, хотя конкретные руководства продолжают разрабатываться по мере зрелости технологий.

Регуляторный ландшафт остается динамичным, при этом рамки продолжают развиваться по мере наблюдения регулирующих органов за развитием рынка и отраслевой практикой. Однако фундаментальное регуляторное преимущество токенизированных депозитов уже очевидно: они работают в рамках установленных законодательных и регуляторных структур, не оспаривая их. Контролер валют Джонатан Гоулд заявил, что GENIUS Act «трансформирует индустрию финансовых услуг» и что «OCC готово работать быстро для внедрения этого исторического законодательства», что указывает на готовность регулирующих органов к содействию принятию токенизированных депозитов.

Прозрачность блокчейн-систем на блокчейне предоставляет регулирующим органам новые инструменты надзора. Вместо запросов отчетов или проведения проверок на основе выборок регулирующие органы потенциально могут наблюдать за всеми транзакциями на разрешенных сетях в реальном времени. Эта возможность наблюдения вызывает опасения по поводу конфиденциальности, но предлагает беспрецедентную регуляторную видимость финансовой активности. Баланс между прозрачностью для надзора и конфиденциальностью для коммерческих операций потребует постоянного переговорного процесса по мере расширения постепенного принятия блокчейнов.

Одна из значимых областей, требующих дальнейшего развития регулирования, связана с обращением смарт-контрактов в банковском законодательстве. Когда смарт-контракт автоматически выполняет платеж на основе заложенных условий, кто несет ответственность, если результат отличается от того, что намеревались стороны? Как суды должны интерпретировать код смарт-контракта, возникновении споров? Должны ли банки соблюдаться те же стандарты для выполнения смарт-контрактов, как и для обработки транзакций вручную? На эти вопросы пока нет окончательных ответов, и разные юрисдикции могут развить разные прецеденты.

Международная гармонизация регулирования значительно способствовала бы развитию токенизированных депозитов, но достижение такой гармонизации оказалось трудной задачей даже в традиционном банкинге. Базельский комитет по банковскому надзору координирует международное банковское регулирование, но допускает значительную национальную дискрецию. Совет по финансовой стабильности опубликовал рекомендации по устройству глобальных стейблкоинов, включая сотрудничество между странами, прозрачные раскрытия и приверженность мерам по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма, предлагая высокоуровневые принципы, но оставляя детали реализации национальным властям.

Для того чтобы токенизированные депозиты реализовали свой потенциал для глобального управления ликвидностью, регуляторные рамки должны позволять трансграничные потоки при сохранении национальной политической автономии и предотвращении регулятивного арбитража. Это противоречие между интеграцией и суверенитетом характеризует международное финансовое регулирование в целом и будет формировать регулирование токенизированных депозитов в частности.

Требования к локализации данных иллюстрируют вызов. Некоторые юрисдикции требуют, чтобы финансовые данные хранились в пределах их границ, что затрудняет работу глобальных блокчейн-сетей, которые по сути распределяют данные по многим узлам, возможно, находящимся в нескольких странах. Технические решения, такие как распределенные реестры или шифрование, могут адресовать некоторые опасения, но принятие регулирования варьируется.

Акт о цифровой операционной устойчивости в ЕС представляет собой еще одно нормативное развитие, затрагивающее токенизированные депозиты. DORA требует отчетности об инцидентах, систем управления рисками и сильных мер по кибербезопасности для финансовых объектов, включая поставщиков услуг криптоактивов. Банкам, развертывающим токенизированные депозиты, необходимо обеспечить соответствие их блокчейн-инфраструктуры стандартам операционной устойчивости, включая способность продолжать работу во время сбоев, восстанавливаться при отказах и реагировать на кибератаки.

Впереди регуляторная среда для токенизированных депозитов, вероятно, останется в целом благоприятной, учитывая, что банки работают под установленным надзором, и что токенизированные депозиты просто представляют собой технологическую эволюцию, а не регулятивную революцию. Конкретные нормы продолжат развиваться по мере того, как регулирующие органы получат опыт работы с банковскими системами на блокчейне и как отраслевая практика созревает. Фундаментальная совместимость токенизированных депозитов с существующими нормативными рамками означает, что нормативное развитие будет уточнять подходы, а не Content: определить, допустимы ли токенизированные депозиты в целом.

Эта интеграция регулируемости представляет собой критическое преимущество по сравнению с менее регулируемыми крипто-альтернативами. Хотя иногда кажется, что регулирование ограничивает инновации, оно также позволяет институциональному внедрению в больших масштабах. Казначеи корпораций, финансовые учреждения и крупномасштабные пользователи нуждаются в регуляторной уверенности для внедрения новых технологий для критически важных операций. Токенизированные депозиты обеспечивают такую уверенность таким образом, что действительно децентрализованные криптовалюты не могут, делая их гораздо более жизнеспособными для трансформации основной финансовой инфраструктуры, а не создания параллельных систем за пределами традиционных финансов.

Настоящая конкуренция: Стейблкоины, CBDC и Токенизированные депозиты

Ландшафт цифровых валют включает множество пересекающихся категорий: токенизированные депозиты, выпускаемые коммерческими банками, стейблкоины, выпускаемые небанковскими учреждениями, цифровые валюты центрального банка (CBDC), выпускаемые денежными властями, и токены электронных денег, выпускаемые специализированными учреждениями. Понимание различий между этими категориями и их относительными преимуществами для разных сценариев использования проливает свет на то, какие формы цифровых денег победят в различных контекстах.

Сравнение начинается с эмитента и природы обязательств. Токенизированные депозиты выпускаются лицензированными коммерческими банками и представляют собой требования к этим банкам, подкрепленные полным балансом банка, подчиняющимся нормам капитала и ликвидности. Стейблкоины обычно выпускаются небанковскими организациями и обеспечиваются резервами, которые хранятся отдельно от операционных активов эмитента, часто в специальных транспортных средствах или трастовых структурах. Цифровые валюты центрального банка будут выпускаться центральными банками и представлять собой прямые требования к обязательствам центрального банка, размещая их на вершине денежной иерархии наряду с наличными деньгами и резервами банка.

Соответственно, различается структура обеспечения и резервов. Токенизированные депозиты не требуют отдельных резервов, так как они просто представляют собой токенизированные существующие депозиты, которые сами по себе подкреплены портфелем активов и капиталом банка. Когда банк выпускает токенизированный депозит, он не создает новые деньги, а токенизирует существующие обязательства по депозитам. Эмитенты стейблкоинов согласно таким законам, как GENIUS Act, должны поддерживать полное резервное обеспечение с разрешенными резервами, включая наличные, застрахованные депозиты, казначейские векселя, репо, паевые инвестиционные фонды и резервы центрального банка. CBDC будут подкреплены резервами центрального банка, состоящими в основном из государственных ценных бумаг, валютных резервов и, в некоторых случаях, золота.

Регуляторное отношение отражает эти структурные различия. В соответствии с GENIUS Act банки, выпускающие депозитные токены, действуют в рамках своих существующих банковских лицензий и под надзором, в то время как эмитенты небанковских стейблкоинов должны получить одобрение в качестве квалифицированных эмитентов платежных стейблкоинов либо на федеральном, либо на государственном уровне. Федеральные и государственные регуляторы должны издавать адаптированные правила капитала, ликвидности и управления рисками для эмитентов стейблкоинов, хотя закон освобождает их от полных стандартов регуляторного капитала, применяемых к традиционным банкам. CBDC будут действовать в соответствии с мандатами и надзором центрального банка, причем специфическая регуляторная структура будет зависеть от дизайна CBDC.

Модели доступа и распространения значительно различаются. Токенизированные депозиты доступны только клиентам выпускающего банка и обычно ограничиваются институциональными и корпоративными клиентами, а не розничными пользователями. Стейблкоины могут широко распространяться в зависимости от бизнес-модели эмитента и регуляторных ограничений. Некоторые стейблкоины ориентированы исключительно на институциональных пользователей, в то время как другие стремятся к массовому розничному внедрению. CBDC могут иметь различные формы: розничные CBDC, обеспечивающие цифровые деньги центрального банка для всех граждан, оптовые CBDC, служащие только средством расчетов между финансовыми учреждениями, или гибридные модели с различными уровнями доступа.

Программируемость варьируется в зависимости от реализации, а не категории. И токенизированные депозиты, и стейблкоины могут включать логику смарт-контрактов, хотя разрешенные сети токенизированных депозитов могут предлагать более сложную программируемость благодаря более тесной интеграции с банковской инфраструктурой. Большинство изученных до настоящего времени дизайнов CBDC акцентируют внимание на базовых функциях платежей вместо расширенной программируемости, хотя это отражает политические решения, а не технические ограничения.

Критическим различием для многих институциональных пользователей является риск контрагента. Токенизированные депозиты несут риск выпускающего банка, смягчаемый страхованием депозитов до применимых лимитов, требования к капиталу и регуляторный надзор. Для крупных депозитов, превышающих пределы страхования, риск зависит от кредитоспособности банка и режима разрешения, который будет применяться в случае банкротства банка. Стейблкоины имеют разные профили риска в зависимости от их структуры. GENIUS Act требует, чтобы держатели стейблкоинов имели первоочередные требования на резервные активы в банкротстве, обеспечивая некоторую защиту, но кредитный риск отличается от риска прямого банковского депозита. CBDC будут иметь минимальный кредитный риск, учитывая, что центральные банкі могут создавать деньги для выполнения обязательств, хотя даже CBDC может быть затронуто в экстремальных ситуациях, таких как валютные кризисы или суверенные дефолты.

Также различаются характеристика доходности. GENIUS Act запрещает разрешенным эмитентам платежных стейблкоинов выплачивать проценты или доход держателям стейблкоинов, ограничивая стейблкоины недоходными активами. Это ограничение направлено на предотвращение конкуренции стейблкоинов с банковскими депозитами за финансирование. Токенизированные депозиты могут быть процентными или беспроцентными в зависимости от дизайна продукта банка, функционируя как традиционные депозитные продукты. Токенизированные депозитные токены могут потенциально быть процентными, и JPMorgan's JPMD предоставляет возможность выплачивать проценты держателям, давая токенизированным депозитам гибкость, которой нехватает стейблкоинам. Большинство розничных дизайнов CBDC подразумевают беспроцентные валютные заменители, хотя оптовые CBDC могут выплачивать проценты аналогично банковским резервам.

Интероперабельность и сетевые эффекты представляют собой еще одно ключевое измерение. Стейблкоины, циркулирующие в публичных блокчейнах, могут свободно перемещаться между кошельками и взаимодействовать с протоколами децентрализованных финансов, обеспечивая широкую интероперабельность в рамках крипто-экосистем, но ограниченную интеграцию с традиционной финансовой инфраструктурой. Токенизированные депозиты в основном работают в банковских сетях, хорошо интероперабильны с текущими финансовыми системами, но требуют специальных мостов или партнерских отношений для взаимодействия с публичными системами блокчейна. Теоретически, CBDC могут взаимодействовать как с частными банковскими системами, так и с публичными крипто-сетями в зависимости от проектных решений, хотя большинство предложений акцентируют внимание на совместимости с существующей финансовой инфраструктурой, а не на интеграции с крипто.

Масштабируемость варьируется в зависимости от реализации. Стейблкоины на публичных блокчейнах сталкиваются с ограничениями пропускной способности и задержками базового блокчейна, хотя решения второго уровня и альтернативные цепочки значительно улучшили производительность. Токенизированные депозиты на разрешенных блокчейнах могут достигать более высокой пропускной способности, поскольку набор валидаторов ограничен и оптимизирован для производительности, а не децентрализации. Оптовые CBDC вероятно будут использовать разрешенную инфраструктуру, достигающую аналогичной производительности токенизированных депозитов. Розничные CBDC сталкиваются с более значительными проблемами масштабируемости из-за необходимости обслуживать целые населений с потенциально миллиардами транзакций ежедневно.

Соображения конфиденциальности также различаются. Стейблкоины на публичных блокчейнах предлагают псевдонимную конфиденциальность: транзакции видны, но адреса не связаны напрямую с идентичностями. Некоторые стейблкоины, ориентированные на конфиденциальность, используют доказательства с нулевым разглашением или другие техники для повышения уровня конфиденциальности. Токенизированные депозиты на разрешенных сетях обеспечивают большую конфиденциальность от публичного обзора, но меньшую от банков и регуляторов, которые могут видеть все транзакции. CBDC вызывают значительные опасения по поводу конфиденциальности, причем розничные CBDC могут дать центральным банкам беспрецедентную видимость всех расходов граждан, создавая риски слежки, которые вызвали политическую оппозицию в ряде юрисдикций.

Для трансграничных платежей каждая категория имеет разные сильные стороны. Стейблкоины могут перемещаться через границы практически моментально по публичным блокчейнам без необходимости в корреспондентских банковских отношениях, хотя регуляторные ограничения и требования АМФ/КИС ограничивают это преимущество на практике. Токенизированные депозиты обеспечивают быструю трансграничную расчетную функцию в рамках банковских сетей, но требуют, чтобы участвующие банки устанавливали отношения или использовали промежуточные платформы. CBDC могут обеспечивать трансграничные платежи через различные механизмы, включая двусторонние соглашения между центральными банками, многосторонние платформы или протоколы интероперабельности, хотя реализация в основном остается концептуальной.

Сферы применения, в которых каждая категория преуспевает, выявляют разные стратегические ниши. Стейблкоины хорошо работают в условиях открытых крипто-экосистем, где пользователи хотят совершать транзакции без необходимости поддержки отношений с конкретными банками. Они служат крипто-родным пользователям, приложениям децентрализованных финансов и сценариям, где гибкость публичных блокчейнов приносит ценность несмотря на регуляторные неопределенности. Токенизированные депозиты превосходят в управлении казначейством учреждений, корпоративных платежах и контекстах, где банковские отношения, регуляторная ясность и интеграция с существующей финансовой инфраструктурой важнее, чем доступ без разрешений. CBDC будут служить целям денежно-кредитной политики, обеспечивать устойчивость инфраструктуры платежей и потенциально расширять финансовую включенность, но сталкиваются с политическими и техническими вызовами, которые замедлили их внедрение.

Конкуретные динамики не предполагают победы одного из всех. Различные формы цифровых денег могут сосуществовать, обслуживая разных пользователей и сценарии использования. Крупная корпорация может использовать токенизированные депозиты для управления казначейством и корпоративных платежей, стейблкоины для специфических блокчейн-приложений, и традиционные наличные и депозиты дляСодержание: рутинные операции. Индивид может использовать CBDC для повседневных платежей, токенизированные депозиты через банковские отношения для сбережений и инвестиций, а стейблкоины – для торговли криптовалютой или трансграничных переводов.

Более актуальный вопрос заключается в том, какая форма будет доминировать в мейнстрим-финансах институционального характера. Здесь токенизированные депозиты обладают значительными преимуществами: нормативной ясностью, интеграцией с банковскими отношениями, продвинутой функциональностью и согласованностью с существующими операциями казначейства корпораций. Консорциум из девяти банков, включая Goldman Sachs и Citigroup, работает над запуском стейблкоина, поддержанного странами G7, и предполагается, что рынок может достичь 50 триллионов долларов в платежах к 2030 году, что свидетельствует о стратегической важности, которую крупные банки видят как в токенизированных депозитах, так и в стейблкоинах, выпущенных банками.

Citi пересмотрел свои прогнозы по стейблкоинам в сентябре 2025 года, прогнозируя, что рынок может достичь 1,9 триллиона долларов к 2030 году в базовом сценарии или до 4 триллионов долларов, если адаптация ускорится. Эти прогнозы охватывают как независимые стейблкоины, так и их банковские варианты, что отражает растущую уверенность в том, что цифровые деньги будут занимать значительную долю объемов платежей.

Дебаты о политике вокруг CBDC иллюстрируют политическую чувствительность, которая не затрагивает токенизированные депозиты. Сенатор Тед Круз спонсировал законодательство, чтобы заблокировать Федеральный резерв от введения розничной CBDC, заявив, что её можно использовать для отслеживания американских граждан. Эти опасения отражают глубокие напряженности вокруг правительственной власти, финансовой приватности и роли центральных банков. Токенизированные депозиты избегают этих политических вызовов, так как они сохраняют существующую двухуровневую банковскую систему, где коммерческие банки посредничают между центральными банками и клиентами.

Будущая денежная система, вероятно, будет сочетать в себе несколько форм цифровых денег с различными функциями. Деньги центрального банка (резервы и потенциально оптовые CBDC) предоставляют слой расчетов. Деньги коммерческого банка (традиционные и токенизированные депозиты) служат основным средством для большей части экономической деятельности, используя возможности банковского кредитования и отношений с клиентами. Стейблкоины и потенциально розничные CBDC предоставляют альтернативы для специфических случаев использования, где традиционные банковские услуги имеют ограничения. Э-токены обслуживают нишевые рынки, особенно в платежах, где специализированные поставщики могут предлагать лучшее обслуживание, чем банки общего назначения.

Такая многоуровневая экосистема требует стандартов совместимости, позволяющих передавать стоимость между различными формами цифровых денег. Закон GENIUS предписывает Федеральному резерву в сотрудничестве с Министерством финансов создать взаимные соглашения с зарубежными юрисдикциями, имеющими схожие регулирующие режимы для стейблкоинов, чтобы облегчить международные транзакции и оперативную совместимость. Похожие структуры необходимо будет разработать для совместимости между токенизированными депозитами, стейблкоинами и потенциальными CBDC.

Конкурентный ландшафт продолжает развиваться по мере того, как нормативные рамки кристаллизуются, а участники рынка уточняют свои стратегии. Банки всё больше признают, что они должны развивать возможности в области цифровых денег или рискуют утратить посредническую роль в пользу эмитентов стейблкоинов и технологических компаний. Эксперты банка отмечают, что банкам всех размеров необходима стратегия по стейблкоинам сейчас с ясным видением того, как они будут подключать клиентов, партнеров и разработчиков к следующему поколению движения денег. Это конкурентное давление стимулирует быстрое развитие инфраструктуры токенизированных депозитов и связанных с ними возможностей.

В конечном итоге токенизированные депозиты обладают структурными преимуществами для обслуживания институционального финансирования: нормативной ясностью, банковским надзором, возможностью начисления процентов, продвинутой программируемостью и естественной интеграцией с существующими операциями казначейства. Стейблкоины продолжат обслуживать криптоскорированные экосистемы и случаи использования, где открытость и безразрешительный доступ предоставляют ценность. CBDC, если они будут реализованы в большом объёме, могли бы изменить денежные системы, но столкнуться с серьёзными политическими и техническими препятствиями. Трансформация глобального финансирования, вероятно, будет происходить через обновление инфраструктуры коммерческого банкинга за счет токенизированных депозитов, а не через полное замещение банков стейблкоинами или цифровыми валютами центральных банков.

Новый банк стек

Понимание токенизированных депозитов требует анализа не только отдельных реализаций, но и более широкой технологической и операционной архитектуры, которую они обеспечивают. Этот возникающий банк стек представляет собой фундаментальную реструктуризацию того, как финансовые учреждения создают, перемещают и окончательно расчеты ценности через сети.

Основной слой состоит из самих распределенных регистров: разрешенных блокчейнов или сетей распределенных регистров, где существуют токенизированные депозиты и выполняются транзакции. Этот слой предоставляет общий субстрат данных, заменяющий отдельные банковские базы данных и системы передачи сообщений. Независимо от того, реализованы ли они на цепочках, производных от Ethereum, корпоративных блокчейнах, таких как Hyperledger, или гибридных архитектурах, основная функция остаётся неизменной: ведение синхронизированного реестра токенизированных обязательств, доступного всем уполномоченным участникам.

Уровень выпуска токенов располагается над этой основой и включает в себя системы и процессы, через которые банки создают токенизированные депозиты, представляющие их обязательства. Этот слой связывает традиционные банковские системы и блокчейн-инфраструктуру. Когда корпоративный клиент дает указание перевести средства в токенизированную форму, банк дебетует традиционный депозитный счет, выпускает токенизированные депозиты на блокчейн и предоставляет клиенту доступ к этим токенам. Обратный процесс погашает токены, уничтожая их на блокчейн и кредитуя традиционные счета.

Критически важными для этого слоя являются системы учета, гарантирующие, что токенизированные депозиты полным образом поддерживаются соответствующими банковскими обязательствами. Банки должны соблюдать строгую сверку между поставкой токенов на блокчейне и балансами депозитов вне блокчейна. Несоответствия могут свидетельствовать о технических сбоях, операционных ошибках или проблемах безопасности, требующих немедленного расследования. Слой выпуска также реализует контроль, позволяющий банкам замораживать или отзывать токены, когда это необходимо с правовой точки зрения, обрабатывать спорные транзакции и исправлять ошибочные переводы.

Уровень межбанковских клиринга и расчетов позволяет переводить средства между учреждениями, осуществляющими отдельные токенизированные депозитные системы. Платформы, такие как Partior, Kinexys и Регулируемая сеть обязательств, обеспечивают эту межбанковскую расчетную инфраструктуру, позволяя банкам совершать транзакции напрямую без традиционных цепочек корреспондентских банковских операций. Этот слой сочетает функции традиционных клиринговых палат, корреспондентских банков и платежных систем в единых основанных на блокчейне расчетных сетях.

Концепция Регулируемой сети обязательств предполагает поддержку как токенизированных коммерческих банковских денег, так и оптовой цифровой валюты центрального банка на общем распределенном реестре, обеспечивающем бесшовные расчеты между депозитами коммерческих банков и резервами центрального банка. Этот дизайн признает, что в денежных системах требуются много уровней, с деньгами центрального банка, обеспечивающими окончательный расчет, и с деньгами коммерческих банков, служащими более широким клиентским нуждам.

Слой смарт-контрактов и программируемости позволяет автоматизировать процессы и установить условность, отличающую токенизированные депозиты от традиционного банкинга. Этот слой состоит из:

Платежной логики: Смарт-контракты, реализующие условные платежи, запланированные переводы, многочисленные выплаты сторонам и другие платежные схемы. Смарт-контракт может выполнить платеж только после подтверждения поставки, распределить доход между несколькими получателями по определённым формулам или автоматизировать регулярные платежи на основе временных триггеров.

Управления ликвидностью: Автоматизированные системы, которые контролируют балансы, оптимизируют размещение средств, выполняют внутридневные заимствования и кредиты, и управляют валютными позициями. Казначейские операции, которые ранее требовали ручного мониторинга и вмешательства, могут быть частично автоматизированы через смарт-контракты на основе заранее определенных условий.

Управления залогами: Системы, автоматически рассчитывающие требования к залогу, переводящие залог для удовлетворения маржинальных требований, освобождающие залог при отмене позиций и оптимизирующие использование залога в отношении множества обязательств. Сеть токенизированных залогов JPMorgan позволяет автоматический перевод токенизированных рыночных фондовых акций в качестве залога, упрощая процессы, которые традиционно требовали множества ручных шагов.

Интеграции комплаенса: Автоматический просмотр транзакций на предмет соблюдения санкционных списков, проверка полномочий контрагентов, исполнение лимитов транзакций и выявление подозрительной активности. Несмотря на то, что надзор человека остаётся важным для сложных комплаенс-решений, рутинные проверки могут быть автоматизированы и выполнены перед расчетом транзакций.

API и интеграционный слой соединяет блокчейн инфраструктуру с существующими корпоративными системами: платформами ERP, системами управления казначейством, бухгалтерским программным обеспечением и системами обработки платежей. Этот слой выполняет критические функции перевода:

Перевод протоколов: Преобразование инструкций из традиционных банковских протоколов в блокчейн-транзакции и наоборот. Корпоративный клиент, использующий стандартные платёжные сообщения, должен иметь возможность инструктировать переводы токенизированных депозитов, не изучая блокчейн-специфические команды.

Интеграция аутентификации: Связывание существующих систем аутентификации и управления доступом с управлением ключами блокчейна. Сотрудники, имеющие полномочия на инициирование платежей в традиционных системах, должны иметь соответствующие разрешения для токенизированных переводов без создания отдельных учетных данных.

Синхронизация данных: Обеспечение того, чтобы данные блокчейн транзакций поступали в системы учета, платформы отчетности и инструменты мониторинга соблюдения законодательства. Финансовые записи должны оставаться синхронизированными между традиционными и блокчейн системами.Обработка исключений: Управление ситуациями, когда автоматизированные процессы сталкиваются с ошибками, когда транзакции не проходят валидацию или когда требуется вмешательство человека. Интеграционный уровень обеспечивает механизмы мониторинга и уведомления, гарантируя, что исключения получают должное внимание.

Уровень пользовательского опыта предлагает функциональность токенизированных депозитов через интерфейсы, знакомые существующим пользователям, при этом потенциально позволяя новые возможности:

Казначейские рабочие станции: Традиционные платформы управления казначейством, расширенные для работы с токенизированными депозитами, позволяя казначеям контролировать остатки на счетах блокчейн, инициировать переводы и управлять ликвидностью наряду с традиционными банковскими операциями.

Платежные API: Программные интерфейсы, позволяющие автоматизированным системам инициировать и контролировать переводы токенизированных депозитов без вмешательства человека, поддерживая обработку платежей с высоким объемом.

Мобильные и веб-интерфейсы: Интерфейсы потребительского класса, если токенизированные депозиты распространяются на розничные банки, позволяя клиентам взаимодействовать с токенизированными депозитами так же легко, как с традиционными счетами.

Аналитика и отчетность: Инструменты визуализации и анализа, использующие прозрачность блокчейна для предоставления в реальном времени информации о платежных потоках, позициях ликвидности и статусе расчетов.

Эта многослойная архитектура заменяет или дополняет традиционную банковскую инфраструктуру фундаментальными способами. Традиционные корреспондентские банки требуют, чтобы каждое учреждение поддерживало аккаунты nostro и vostro, двусторонние соглашения и возможности обмена сообщениями для координации с контрагентами. Результирующая сеть имеет квадратичную сложность: соединение N учреждений требует N² потенциальных двусторонних отношений. Расчет последовательный: транзакции проходят через цепочки корреспондентских банков, каждый из которых обновляет свои системы независимо.

Стек токенизированных депозитов заменяет это центральной архитектурой, в которой учреждения подключаются к общим расчетным сетям. Подключение N учреждений требует N соединений с общей платформой, а не N² двусторонних отношений. Расчет атомарный: транзакции либо завершаются полностью, либо полностью терпят неудачу, без промежуточных состояний, где некоторые стороны обновили свои бухгалтерские книги, а другие — нет.

Операционные преимущества проявляются в нескольких измерениях:

Эффективность капитала: Традиционные корреспондентские банки требуют предварительно профинансированной ликвидности на счетах nostro в корреспондентских банках по всему миру. Токенизированные депозиты позволяют осуществлять платежи по запросу без требований к предварительному финансированию, позволяя учреждениям более эффективно распределять капитал, а не оставлять его бездействующим в буферах.

Операционная стоимость: Поддержание корреспондентских банковских отношений связано со значительными накладными расходами: юридические соглашения, кредитные оценки, сверка счетов и обработка комиссии. Общие расчетные сети снижают эти накладные расходы за счет стандартизации протоколов и автоматизации координации.

Снижение рисков: Последовательные расчеты через корреспондентские цепочки создают окна, когда платежные сообщения отправлены, но расчет не завершен, подвергая учреждения риску контрагента и риску расчетов. Атомарный расчет устраняет эти окна.

Прозрачность: Традиционные платежные системы предоставляют ограниченную видимость статуса транзакции во время обработки. Общие бухгалтерские книги позволяют всем сторонам видеть статус транзакции в реальном времени с начала до завершения.

Скорость: Традиционные трансграничные платежи могут занять несколько дней, поскольку транзакции выстраиваются в очередь через корреспондентские банки, работающие по разному расписанию. Атомарные расчеты на общих бухгалтерских книгах завершаются за считанные минуты или даже быстрее.

Преобразование распространяется за рамки платежей на более широкие банковские операции. Поселение ценных бумаг, валютные операции, клиринг деривативов и рынки репо могут использовать аналогичные архитектурные схемы. Partior планирует поддерживать доставка против платежа, FX оплата против оплаты, токенизированное кредитование активов и интеграцию с инициативами CBDC, демонстрируя, как одна и та же инфраструктура может служить для множества вариантов использования.

Для расчетов по ценным бумагам, в частности, способность атомарного DvP предоставляет огромную ценность. Традиционные расчеты по ценным бумагам происходят T+1 или T+2 после заключения сделок, создавая риск расчетов и требуя от участников поддерживать крупные гарантийные пулы. Атомарный DvP на общих бухгалтерских книгах позволяет немедленные расчеты, значительно снижая риск и высвобождая закрепленный залог. Siemens использовал блокчейн Onyx от JPMorgan и частный блокчейн от SWIAT для выпуска и расчета токенизированных коммерческих векселей с доставкой против платежа, демонстрируя практическое применение этих концепций.

Рынок иностранной валюты, который торгует шесть триллионов долларов ежедневно, может быть радикально трансформирован PvP расчетами на сетях токенизированных депозитов. Традиционные расчеты по Forex используют CLS Bank, который предоставляет расчеты оплата против оплаты для основных валютных пар, но работает в ежедневных циклах партий. Непрерывные PvP расчеты на блокчейн-сетях позволят круглосуточную торговлю FX с немедленными расчетами, улучшая эффект капитала и снижая риск.

Смотрят на более широкую экосистему, появляется несколько банковских стэков параллельно, движимы различными учреждениями и консорциумами. Платформа Kinexys от JPMorgan обработала более 1,5 триллиона долларов с 2020 года, представляя одну из внедрений основных банковских стэков. Услуги токенов от Citi обрабатывают транзакции более чем в 90 странах, составляя другую. Partior предоставляет общую инфраструктуру, используемую несколькими банками, представляя совместную модель, а не собственные стэки.

Эти параллельные разработки поднимают вопросы о структуре индустрии в конечном итоге. Соберутся ли банки к общим платформам, таким как Partior, добиваясь стандартизации и эффектов сети? Сохранит ли каждый крупный банк собственные стэки с протоколами совместимости, соединяющими их? Или появятся гибридные модели с общими инфраструктурными слоями, но дифференцированными верхними слоями?

Ответ, вероятно, будет варьироваться в зависимости от географии и варианта использования. Для трансграничных платежей между основными финансовыми центрами, общие платформы, добиваясь широкого участия, могут доминировать, поскольку эффекты сети наиболее сильны. Для специализированных вариантов использования, таких как расчеты по ценным бумагам или клиринг деривативов, могут сосуществовать несколько платформ, оптимизированных для конкретных рынков. Для розничных платежей крупные банки могут сохранять собственные системы, в то время как меньшие учреждения полагаются на общую инфраструктуру или партнерства с финтехами.

Разработка стандартов значительно повлияет на структуру индустрии. Если протоколы для токенизированных депозитов, совместимости и расчетов между цепочками достигнут широкой стандартизации, различные реализации могут взаимодействовать гладко, снижая давление на консолидацию победителя. Если стандарты остаются фрагментированными, эффекты сети могут привести к концентрации на нескольких доминирующих платформах.

Новый банковский стэк представляет собой нечто большее, чем постепенное улучшение по сравнению с устаревшей инфраструктурой. Он принципиально переосмысляет, как ведущие финансовые учреждения, переходя от двусторонних сообщений и отдельных бухгалтерских книг к общим бухгалтерским книгам с атомарными расчетами и программируемой логикой. Влияние отзывается через каждый аспект банковских операций: управление рисками, распределение капитала, проектирование продуктов, ценообразование и конкурентная динамика. Понимание этой архитектурной трансформации необходимо для понимания, как токенизированные депозиты изменят глобальные финансы в ближайшее десятилетие.

Риск, безопасность и управление

Хотя токенизированные депозиты предлагают значительные преимущества, они также вводят новые риски и задачи, с которыми финансовые учреждения должны тщательно управляться. Понимание этих рисков и механизмов управления, которые их адресуют, является важным для оценки долгосрочной жизнеспособности токенизированных депозитов.

Операционный риск представляет собой наиболее непосредственную обеспокоенность. Блокчейн-системы зависят от сложного программного обеспечения, работающего на распределенных сетях. Ошибки в смарт-контрактах, уязвимости в реализации блокчейна или сбои в работе узлов могут нарушить сервис или позволить атакам. Неизменность, которая делает блокчейн привлекательным для расчетов, также означает, что ошибки могут быть трудны для устранения. В отличие от традиционных баз данных, где администраторы могут напрямую изменять неправильные записи, блокчейн-системы требуют согласия среди валидаторов для отмены транзакций, если отмена вообще возможна.

Уязвимости смарт-контрактов вызвали зрелищные провалы в контекстах децентрализованных финансов, с украденными через эксплойты плохо спроектированного или недостаточно аудированного кода миллиардами долларов. Финансовые учреждения, внедряющие токенизированные депозиты, должны вкладывать значительные средства в аудит кода, формальную проверку там, где это возможно, и поэтапные запуски, которые ограничивают доступ на начальном этапе. JPMorgan опубликовала исследования по вопросам конфиденциальности, идентичности и сложности в экосистемах блокчейнов, признавая, что решение технологических ограничений критично для институционального внедрения.

Безопасность инфраструктуры распространяется на несколько векторов. Криптографические ключи, контролирующие токенизированные депозиты, представляют собой высокоценные цели для атакующих. Если закрытые ключи будут скомпрометированы, злоумышленники смогут перевести токены под свой контроль, напрямую похитив средства. Управление ключами должно балансировать безопасность и оперативные требования: ключи должны быть защищены от кражи, оставаясь при этом доступными для легитимных операций. Аппаратные модули безопасности, мультиподписи, требующие нескольких ключей для авторизации транзакций, и холодное хранение для менее часто используемых ключей предоставляют безопасность за счет сложности действий.

Атаки на сеть, нацеленные на блокчейн-инфраструктуру, могут попытаться нарушить операции, манипулировать обработкой транзакций или дважды потратить токены. Permissioned blockchains сталкиваются с другими профилями атак по сравнению с публичными блокчейнами. Публичные блокчейны должны защищаться от атак Sybil, где атакующие создают множество личностей для получения влияния. Permissioned blockchains избегают этого риска, так как все валидаторы...Содержимое: известны и авторизованы, но сталкиваются с проблемами управления, обеспечивая, чтобы авторизованные валидаторы оставались надежными и правильно мотивированными.

Атака 51-процентов представляет собой классическую уязвимость блокчейна: если нападающие контролируют большинство мощности валидации, они могут манипулировать обработкой транзакций. В разрешенных банковских сетях предотвращение этого требует обеспечения того, чтобы ни одно учреждение или скоординированная группа учреждений не могли контролировать большинство валидаторов. Структуры управления консорциумом, распределяющие контроль между несколькими независимыми учреждениями, обеспечивают защиту от этой угрозы.

Окончательность и обратимость создают напряжение между неизменяемостью блокчейна и операционной необходимостью исправления ошибок. Чистая неизменяемость блокчейна означает, что ошибочные транзакции не могут быть отменены, их можно только компенсировать новыми транзакциями. Для институционального банковского дела это создает проблемы, когда транзакции осуществляются на основе ошибок, мошенничества или юридических обязательств, требующих отмены. Разрешенные системы токенизированных депозитов обычно реализуют административные возможности, позволяющие уполномоченным сторонам выпускать или сжигать токены для исправления ошибок, фактически отменяя ошибочные транзакции, даже если первоначальные записи блокчейна остаются.

Эта способность к обратимости должна быть тщательно управляемой, чтобы предотвратить злоупотребления, одновременно позволяя легитимное исправление ошибок. Рамки управления должны указывать, кто может разрешать отмены, при каких обстоятельствах, какие утверждения требуются и какие аудиторские следы должны вестись. Чрезмерная обратимость подрывает окончательность, делающую расчет на блокчейне привлекательным. Недостаточная обратимость оставляет учреждения неспособными справляться с ошибками или выполнять юридические обязательства.

Системные риски возникают по мере того, как токенизированные депозиты становятся более значительными в финансовой инфраструктуре. Если крупные учреждения сильно зависят от общих блокчейн-платформ, сбои, затрагивающие эти платформы, могут распространяться по финансовой системе. Традиционное банковское дело распределяет риск по многим независимым системам. Общие блокчейн-платформы сосредотачивают риск в общей инфраструктуре, которая, если будет компрометирована, затрагивает всех участников одновременно.

Стресс-тестирование и анализ сценариев должны учитывать блокчейн-специфические режимы отказов. Что происходит, если механизмы консенсуса выходят из строя? Как учреждения реагируют, если блокчейн-сети дробятся, создавая временные несоответствия? Могут ли операции продолжаться, если блокчейн-инфраструктура становится недоступной? Планы на случай непредвиденных обстоятельств должны учитывать сценарии, которые не имеют аналогов в традиционном банкинге, потому что архитектура блокчейна фундаментально отличается.

Соблюдение конфиденциальности представляет собой постоянные проблемы. Общие регистры обеспечивают прозрачность, которая приносит пользу регулированию и уменьшает сложность согласования, но видимость всех транзакций вызывает озабоченность по поводу коммерческой конфиденциальности. Конкуренты, использующие одну и ту же блокчейн-платформу, могут потенциально наблюдать платежные схемы друг друга, выводя на свет деловые отношения и объемы транзакций. Доказательства с нулевым разглашением и конфиденциальные транзакции могут снять некоторые проблемы, позволяя проверку транзакций без раскрытия деталей, но их реализация остается сложной и часто сопряжена с потерей производительности.

Механизмы управления разрешенными блокчейн-сетями требуют тщательной разработки. В отличие от публичных блокчейнов, где управление формируется на основе протокольных правил и стимулов участников, разрешенные сети должны явно определять структуры управления. Основные вопросы управления включают:

Выбор валидаторов: Кто управляет узлами валидации? Как выбираются и удаляются валидаторы? Какие квалификационные требования должны выполнять валидаторы?

Эволюция протокола: Как принимаются и реализуются обновления программного обеспечения? Кто предлагает изменения? Какие процессы утверждения применимы? Как обрабатываются экстренные изменения?

Разрешение споров: Какие механизмы решают споры между участниками? Как обрабатываются ошибки? Кто разрешает конфликты?

Прием и удаление: Как новые учреждения вступают в сеть? В каких случаях участники удаляются? Какой процесс обеспечивается?

Экономическая модель: Как распределяются эксплуатационные затраты? Кто оплачивает инфраструктуру сети? Как вознаграждаются валидаторы?

Partior поддерживается консорциумом, включающим DBS, JPMorgan, Standard Chartered, Deutsche Bank и Temasek, создавая многостороннее управление, где основные участники коллективно контролируют сеть. Эта модель консорциума уравновешивает необходимость координации с риском доминирования одного учреждения, что может создать конфликт интересов.

Модель консорциума сталкивается с собственными проблемами. Координация между несколькими учреждениями с разными интересами, приоритетами и техническими возможностями требует значительных усилий. Принятие решений может быть медленнее, чем в системах, контролируемых одним субъектом. Учреждения могут не соглашаться по вопросам технических направлений, структур коммерческих сборов или приема конкурентов. Управление этими напряжениями при поддержании стабильности сети и продолжении инноваций требует сложных рамок управления и квалифицированного управления отношениями.

Альтернативные подходы к управлению включают модели фондов, где отдельная некоммерческая организация управляет сетью, независимой от учреждений-участников, делегированное управление, где участники избирают представителей в управленческие советы, и многоуровневое управление, где разные решения принимаются на разных уровнях с разными требованиями к утверждению.

Юридические и регулирующие риски выходят за рамки соблюдения требований, обсуждавшихся в предыдущих разделах. Возникают новые юридические вопросы, связанные с интерпретацией смарт-контрактов, окончательностью транзакций на блокчейне и трансграничными юрисдикционными вопросами. Когда код смарт-контракта приводит к результатам, отличным от запланированных сторонами, что будет преобладать: выполнение кода или намерение сторон? Суды, рассматривающие такие вопросы, могут прийти к разным выводам в разных юрисдикциях, создавая неопределенность для глобальных сетей.

Юрисдикционная сложность умножается, когда токенизированные депозиты пересекают границы. Какие законы страны регулируют транзакцию между сторонами из разных стран, использующими блокчейн с валидаторами в нескольких юрисдикциях? Традиционное международное банковское дело установило юридические рамки для корреспондентских банковских отношений, но расчет на основе блокчейна создает новые модели, требующие новых рамок. Правовая инфраструктура продолжает развиваться, создавая переходную неопределенность, поскольку суды и регулирующие органы интерпретируют существующее законодательство в новых контекстах.

Механизмы страхования и возмещения ущерба должны развиваться, чтобы учитывать блокчейн-специфические риски. Традиционное банковское страхование покрывает потери от мошенничества, ошибок, кибератак и операционных сбоев. Реализации блокчейна вводят новые сценарии потерь, которые могут не покрываться существующими полисами. Начинают появляться специализированные страховые продукты, покрывающие отказы смарт-контрактов, нарушения работы блокчейн-сетей и компрометацию криптографических ключей, но они остаются относительно недоразвитыми.

Сосредоточение риска в управлении криптографическими ключами вызывает особую озабоченность. В традиционном банковском деле компрометация одного пароля может дать доступ к одному счету. В системах токенизированных депозитов компрометация ключей, контролирующих крупные балансы токенов, может позволить кражу миллионов или миллиардов долларов в одном инциденте. Требования многофакторной подписи, аппаратные модули защиты и разделение обязанностей обеспечивают некоторую защиту, но принципиальная проблема остается в том, что ключи представляют собой сосредоточенное управление стоимостью.

Возможности мониторинга и наблюдения, обеспеченные прозрачностью блокчейна, представляют собой одновременно и возможности, и вызовы. Регуляторы и банки могут наблюдать за транзакционными структурами, выявлять аномалии и отслеживать потоки средств с беспрецедентной ясностью. Однако эта видимость также позволяет потенциальное наблюдение со стороны правительств, конкурентов или других сторон, имеющих доступ к данным регистров. Балансирование преимуществ прозрачности с проблемами конфиденциальности и коммерческой конфиденциальности требует тщательного выбора политики и технических реализаций.

Квантовые вычисления представляют долгосрочную угрозу для криптографических систем, лежащих в основе безопасности блокчейна. Текущие реализации блокчейна используют криптографию, уязвимую для квантовых компьютеров, которые могут быть разработаны в ближайшее десятилетие. Переход на стойкую к квантовым атакам криптографию до того, как квантовые компьютеры начнут угрожать существующим системам, требует проактивного планирования и, возможно, дорогих модернизаций инфраструктуры. Финансовые учреждения, внедряющие токенизированные депозиты сегодня, должны планировать этот в конечном итоге переход, даже если временные рамки угрозы остаются неопределенными.

Оценивая эти факторы риска в целом, токенизированные депозиты не являются по своей сути более или менее рискованными, чем традиционная банковская инфраструктура, но риски проявляются по-разному и требуют различных подходов к управлению. Традиционное банковское дело концентрирует определенные риски в центральных базах данных и внутренних системах, распределяя другие риски через двусторонние отношения. Токенизированные депозиты распределяют определенные риски на общих регистрах и между множеством валидаторов, сосредотачивая другие риски в общей инфраструктуре и управлении криптографическими ключами.

Рамки управления и управления рисками должны развиваться по мере расширения развертывания и накопления операционного опыта. Ранние реализации могут использовать консервативные подходы, ограничивая размеры транзакций, ограничивая области применения, поддерживая параллельные традиционные системы и внимательно отслеживая проблемы. По мере роста уверенности и углубления понимания учреждения могут постепенно расширять область применения и смягчать ограничения.

Отрасль также должна разработать общие практики и стандарты для решения блокчейн-специфических рисков. Обмен информацией о уязвимостях, координация по вопросам безопасности и сотрудничество по вопросам управления принесут пользу всем участникам, повышая коллективную безопасность и устойчивость. Альтернатива, при которой каждое учреждение учится на своих ошибках.Без обмена наработками, это приведёт к повторным провалам, которые подрывают уверенность в токенизированных депозитах в целом.

В конечном итоге, риски, связанные с токенизированными депозитами, можно контролировать через соответствующее управление, практики безопасности и операционные меры. Технология сама по себе не является более рискованной, чем традиционные альтернативы, при правильной реализации. Однако "правильная реализация" требует значительной экспертизы, тщательного проектирования, постоянной бдительности и готовности учиться на опыте. Учреждения, которые добьются успеха в развертывании токенизированных депозитов, будут те, которые уважают риски, преследуя возможности, и строят безопасность и устойчивость в своих системах с самого начала, а не рассматривают их в качестве второго плана.

Внедрение и узкие места

Технология токенизированных депозитов прошла путь от пилотных проектов к производственному внедрению с реальными деньгами и реальными транзакциями, однако ее принятие далеко от массового. Понимание текущего уровня внедрения и узких мест, ограничивающих более быстрое расширение, даёт представление о том, как будет разворачиваться трансформация.

Платформа Kinexys от JPMorgan с момента запуска в 2020 году обработала более 1,5 триллионов долларов номинальной стоимости с среднесуточными объемами транзакций, превышающими два миллиарда долларов. Объемы платежных транзакций выросли в десять раз за год, демонстрируя быстрое масштабирование. Эти цифры отражают реальное институциональное внедрение со стороны клиентов, включая Siemens, BlackRock и Ant International, а не просто тестовые транзакции.

Kinexys Digital Assets обеспечила более 300 миллиардов долларов в внутридневных репо-транзакциях, что доказывает, что токенизированная инфраструктура может справляться с значительным объемом на специализированных финансовых рынках. Суточные объемы транзакций в некоторые дни достигают многомиллиардных значений, что указывает на возможности значительно превышающие пилотный масштаб.

Citi запустила Token Services в сентябре 2023 года и с тех пор увеличивает возможности и внедрение клиентами. Хотя Citi раскрыла меньше данных об объеме, чем JPMorgan, более широкий платежный бизнес банка обрабатывает пять триллионов долларов ежедневно в более чем 90 странах, предоставляя огромный потенциал для токенизации, поскольку возможности блокчейна интегрируются с существующей инфраструктурой.

Partior проводила производственные транзакции между крупными банками, включая JPMorgan, DBS, Standard Chartered и Deutsche Bank, с полными расчетами между долларами США и Сингапура, завершенными менее чем за две минуты. Хотя Partior не раскрыла общие объемы, расширяющаяся база участников и активная обработка транзакций указывают на значительное коммерческое внедрение, а не просто технические эксперименты.

Тем не менее, эти объемы, хотя и впечатляют относительно ожиданий для развивающейся технологии, остаются крошечными по сравнению с глобальными потоками платежей. Традиционные платформы Citi обрабатывают пять триллионов долларов ежедневно. Глобальные объемы платежей приближаются к квадриллионам долларов ежегодно. На данный момент токенизированные депозиты представляют собой ничтожную долю процента от общей активности платежей.

Несколько узких мест ограничивают более быстрое внедрение. Интеграция с устаревшими системами создает наиболее непосредственный вызов. Крупные финансовые учреждения управляют сложными технологическими структурами, разработанными в течение десятилетий, с пользовательскими системами, платформами третьих сторон и приобретенной инфраструктурой, переплетенной через бесчисленные интеграции. Citi разработала Token Services для бесшовной интеграции с существующими клиентскими системами, осознавая, что полная замена системы непрактична.

Даже с тщательным проектированием интеграции подключение блокчейн-платформ к существующим платежным системам, платформам управления казначейством, бухгалтерскому программному обеспечению и инструментам управления рисками требует значительных усилий по разработке. Каждый банк должен строить соединители, переводящие между традиционными протоколами и блокчейн-транзакциями, синхронизируя данные между системами и справляясь с исключениями, когда автоматические процессы не удаются. Умножьте эти усилия на сотни учреждений, и задача интеграции становится огромной.

Проблема сетевых эффектов "курица и яйцо" ограничивает рост внедрения. Токенизированные депозиты предоставляют максимальную ценность, когда множество контрагентов использует одну и ту же систему, позволяя проводить прямые одноранговые переводы без посредничества корреспондентских банков. Но у первоначальных пользователей меньше контрагентов, с которыми можно совершать сделки, что ограничивает выгоды и затрудняет оправдание затрат на интеграцию. По мере расширения сетей ценность увеличивается, и внедрение ускоряется, nhưng достижение этой точки инверсии требует значительных инвестиций до того, как выгоды материализуются.

Partior частично решила эту проблему, привлекая Nium в качестве первого финтеха в сеть, предоставив клиентам Nium доступ к мгновенным платежам в более чем 100 рынках без дополнительной работы по интеграции API. Эта стратегия подключения поставщиков платежных услуг наряду с прямым участием банков может ускорить рост сети, привлекая клиентов массово, а не по одному.

Сложность регулирования в различных юрисдикциях добавляет трения. Хотя токенизированные депозиты от лицензированных банков обычно соответствуют существующим нормативным рамкам, конкретные правила варьируются по странам. Банк, работающий глобально, должен обеспечить, чтобы его реализация токенизированных депозитов соответствовала банковским нормативам, требованиям по противодействию отмыванию денег/знай своего клиента (AML/KYC), законам о защите данных и нормативам платежей в каждой юрисдикции, где он работает. Усилия по проверке соответствия увеличиваются, коли учреждения расширяются за границу.

Нормативные рамки в разных юрисдикциях конвергируются к определённым принципам, но сохраняют значительные различия в деталях. Ориентация в этих различиях требует юридической экспертизы, постоянного мониторинга нормативных изменений и иногда технических приспособлений, когда юрисдикции налагают противоречивые требования.

Бухгалтерский и финансовый отчёт представляют менее очевидные, но не менее важные вызовы. Как токенизированные депозиты должны отображаться в финансовой отчетности? Являются ли они просто депозитами, записанными и представленными идентично традиционным депозитам? Требуют ли блокчейн-механизмы каких-либо специальных раскрытий? Как должны признаваться обязательства по смарт-контрактам? Бухгалтерские стандарты не предусматривали токенизированные депозиты, оставляя некоторую неопределённость, которую учреждения должны разрешить в консультации с аудиторами и регуляторами.

Для корпоративных клиентов интеграция бухгалтерских систем с платформами токенизированных депозитов требует работы, подобной задачам интеграции банков. Системы управления корпоративными ресурсами должны фиксировать транзакции токенизированных депозитов, записывать их в главную книгу, отражать их на панелях управления денежными потоками и включать их в финансовые отчеты. Большинство корпоративных бухгалтерских систем не были разработаны для интеграции с блокчейном, требуя индивидуальной разработки или промежуточного программного обеспечения третьих сторон.

Пробелы в образовании среди специалистов казначейства и корпоративных финансовых директоров замедляют внедрение. Джейн Фрейзер отметила, что многие корпоративные казначейства не готовы к непрерывным операциям, хотя банки могут предоставить способности 24/7. Сотрудники казначейства, обученные в традиционном банковском деле, могут не понимать токенизированные депозиты, могут быть скептичны к технологии блокчейна или просто предпочитать знакомые процессы вместо изучения нового.

Преодоление этой инерции требует образовательных усилий: ясного объяснения преимуществ, демонстрации функциональности через пилотные программы, предоставления тренингов по новым возможностям и постепенного перехода к операциями по мере повышения комфортности. Первопроходцы часто являются технологичным компаниями, которые уже развиты в цифровых операциях. Более широкое внедрение требует достижения более традиционных корпораций, которые действуют более осторожно.

Решения об распределении капитала внутри банков влияют на то, насколько агрессивно они преследуют развертывание токенизированных депозитов. Проекты по блокчейну конкурируют за ресурсы с бесчисленными другими приоритетами: проекта оп соблюдению нормативных требований, усилия по модернизации систем, развитие новых продуктов и основные операции. Citi и JPMorgan сделали токенизированные депозиты стратегическим приоритетом, соответственно выделяя значительные ресурсы. Другие банки могут принимать более выжидательный подход, вкладывая умеренные средства, наблюдая за развитием.

Расчет риска-награды различается в зависимости от учреждений. Большие глобальные банки с комплексными казначейскими потребностями и международными операциями получают более непосредственные выгоды от токенизированных депозитов, чем меньшие региональные банки, обслуживающие в основном местных клиентов. Первые сталкиваются со сложностью корреспондентского банковского обслуживания и неэффективностью трансграничных платежей, которые токенизированные депозиты решают наиболее прямо. Меньшие учреждения могут считать традиционные системы адекватными для своих нужд, делая инвестиции в блокчейн менее привлекательными.

Наличие технических талантов сдерживает темпы разработки. Разработчиков блокчейна с опытом работы в финансовых услугах по-прежнему не хватает относительно спроса. Банки конкурируют за таланты не только друг с другом, но и с криптокомпаниями, технологическими фирмами и стартапами. Привлечение и удержание квалифицированных разработчиков требует конкурентоспособной компенсации, интересных технических задач и организационных культур, поддерживающих инновации.

Относительная незрелость инструментов и практик разработки блокчейна по сравнению с традиционной разработкой программного обеспечения добавляет к вызовам. Разработка блокчейна требует иного взгляда на архитектуру систем, безопасность и операционные процессы. Разработчики должны понимать криптографические принципы, механизмы распределенного консенсуса и семантику смарт-контрактов в дополнение к традиционным навыкам программного обеспечения. Создание этой экспертизы по командам разработки требует времени и инвестиций.

Вопросы соответствия продукта и рынка остаются актуальными. Хотя токенизированные депозиты обеспечивают новые возможности, не все потенциальные возможности находят мгновенное соответствие продукта и рынка. Институциональные клиенты могут нуждаться во времени, чтобы распознать, как они могут воспользоваться программируемыми деньгами, расчетами 24/7 и автоматическими транзакциями. Банки должны работать с клиентами для выявления убедительных случаев использования, разработки прототипов и постепенного расширения развертывания по мере демонстрации ценности.

Некоторые рекламируемые преимущества могут оказаться менее привлекательными, чем ожидалось. перевести в токены может значительно упростить управление ими. Эти инструменты могут быть запрограммированы для автоматического выполнения условий и условий транзакции, устраняя необходимость в бумажной документации и снижая риск ошибки при передаче данных.

Сочетая токенизацию ценных бумаг и технологию смарт-контрактов, можно достичь быстрого и безопасного расчета сделок. Это особенно полезно для трансграничных операций, где процесс может быть затянут или усложнен различиями в правовых и нормативных системах. Токенизация может упростить процессы, сокращая временные рамки выполнения и снижая операционные затраты.

Кроме того, программируемые активы могут создать новые бизнес-модели и источники дохода. Например, компании могут реализовывать корпоративные события, такие как выпуск новых акций или корпоративные действия, автоматически с помощью смарт-контрактов. Это не только повышает скорость и точность процессов, но и открывает возможности для новых услуг, таких как корпоративное консультирование и упрощенный доступ к инвестиционным продуктам.

Рассматривая будущее токенизации, ключевыми факторами ее успеха будут стандартизация технологий, повышение осведомленности и понимания пользователями, а также приспособление к изменяющимся регуляторным требованиям. Как и в случае с токенизованными депозитами, их успех будет зависеть от способности адаптироваться к стремительно меняющимся условиям и улавливать преимущества новых технологических возможностей.

Таким образом, пока текущие технологии сосредоточены на платежах и управлении ликвидностью, стоят лишь на пороге гораздо более широкого применения токенизации, включая ценные бумаги, торговое финансирование и, возможно, множество других активов, что может значительно изменить финансовую индустрию в ближайшем будущем.