Комитет Палаты представителей по финансовым услугам соберётся 25 марта на слушания под названием «Токенизация и будущее ценных бумаг: модернизация наших рынков капитала» — это самое прямое на сегодня рассмотрение Конгрессом того, как блокчейн‑инфраструктуру следует интегрировать в существующую архитектуру рынка акций, облигаций и фондов США.
Слушания пройдут через четыре дня после того, как SEC одобрила изменение правил Nasdaq, позволяющее токенизированным ценным бумагам торговаться рядом с традиционными акциями в одной и той же книге заявок.
Они состоятся за шесть недель до того, как ожидается, что банковский комитет Сената начнёт разбор CLARITY Act — комплексного законопроекта о структуре рынка, который впервые проведёт законодательно закреплённые границы между цифровыми товарами и цифровыми ценными бумагами.
Схождение этих трёх событий в одном законодательном квартале не имеет прецедентов в истории регулирования цифровых активов.
Ставки выходят далеко за пределы криптовалютной индустрии.
Председатель SEC Пол Аткинс 11 февраля заявил комитету Палаты представителей по финансовым услугам, что объём американских рынков капитала составляет 124,3 трлн долларов и они являются «самыми глубокими и наиболее ликвидными в мире». В тех же показаниях Аткинс отметил, что «технология распределённого реестра и токенизация финансовых активов, включая ценные бумаги, имеют потенциал трансформировать наши рынки капитала».
Он объявил, что SEC и CFTC под руководством председателя Майка Селигa совместно запустят «Project Crypto» — инициативу по классификации токенов, призванную дать инвесторам и инноваторам чёткое понимание своих регуляторных обязанностей, пока Конгресс завершает законодательную работу.
Совокупная стоимость токенизированных реальных активов на публичных блокчейнах уже превысила 12 млрд долларов по состоянию на март 2026 года, более чем удвоившись с 5 млрд в начале 2025-го. Только токенизированные казначейские облигации США достигли рекордных 11 млрд долларов.
Эти цифры пока остаются погрешностью по сравнению со 124,3 трлн долларов, о которых говорил Аткинс. Вопрос перед Конгрессом состоит в том, существует ли правовая инфраструктура, позволяющая сократить этот разрыв, и если нет — что нужно изменить.
О чём на самом деле слушания 25 марта
Название слушаний предельно точное: «Токенизация и будущее ценных бумаг». Речь не о цене Bitcoin (BTC), не о регулировании стейблкоинов и не о протоколах децентрализованных финансов.
Тема — механическая интеграция блокчейн‑учёта в выпуск, торговлю и расчёты по регулируемым ценным бумагам — акциям, облигациям и фондам, составляющим ядро рынков капитала США.
Слушания продолжат линию предыдущего заседания комитета по финансовым услугам Палаты представителей в июне 2024 года под названием «Инфраструктура следующего поколения: как токенизация реальных активов обеспечит эффективность рынков», на котором свидетели, включая Надин Чакар, тогдашнего глобального руководителя направления цифровых активов в Depository Trust and Clearing Corporation, и Карлоса Доминго, генерального директора Securitize, рассказывали об операционной механике перевода традиционных финансовых инструментов на блокчейн‑рельсы.
Чакар подчеркнула потенциал автоматизированного расчёта маржи и движения залога.
Доминго призвал Конгресс в первую очередь принять законы, позволяющие осуществлять токенизацию в соответствии с требованиями, а не рисковать отставанием от европейских рынков, где регуляторные рамки для токенизированных ценных бумаг уже действуют.
Заседание 25 марта напрямую опирается на эту базу. Председатель комитета Френч Хилл в последние недели выступал на Bloomberg и Fox Business, обсуждая пересечение цифровых активов и рынков капитала.
В повестку комитета на ту же неделю включены отдельные слушания подкомитета по цифровым активам под названием «Инновации со скоростью рынков: как регуляторы успевают за технологиями», как это указано в Crowdfund Insider.
Совокупность этих слушаний показывает, что Конгресс рассматривает токенизацию не как любопытную крипто‑новинку, а как вопрос инфраструктуры рынков капитала с последствиями для скорости расчётов, защиты инвесторов и конкурентоспособности США.
Трансформация SEC: от противника к партнёру
Контраст между нынешней позицией SEC и её подходом при бывшем председателе Гэри Генслере трудно переоценить.
При Генслере, возглавлявшем комиссию с 2021 по 2024 год, SEC проводила то, что индустрия широко называла «регулированием через принудительные меры». Ведомство подало десятки громких исков против эмитентов токенов, бирж и провайдеров услуг, отказываясь при этом издавать новые правила или формальные разъяснения, адаптированные к цифровым активам.
Генслер неизменно утверждал, что действующее законодательство о ценных бумагах «достаточно ясно» и что подавляющее большинство цифровых активов уже являются ценными бумагами по тесту Хауи 1946 года, сформулированному Верховным судом.
Комиссия под руководством Аткинса изменила этот подход и в риторике, и на практике. В показаниях 11 февраля Аткинс заявил, что вместе с председателем CFTC Селигом разработает «таксономию токенов» в рамках Project Crypto и рассмотрит «исключения, которые позволят участникам рынка перемещать активы и совершать сделки ончейн».
Он описал «исключение для инноваций» для некоторых видов деятельности, связанных с криптовалютами, которое SEC разрабатывает. Комиссар Хестер Пирс, возглавляющая криптовалютную рабочую группу комиссии, назвала пилотный проект по токенизации в DTC «многообещающим шагом на пути токенизации» и подтвердила, что сотрудники SEC работают над ограниченным исключением для инноваций в отношении определённых токенизированных ценных бумаг.
Наиболее наглядным подтверждением этого сдвига стало одобрение Nasdaq. 18 марта SEC одобрила изменение правил, позволяющее Nasdaq торговать акциями из индекса Russell 1000 и крупными биржевыми фондами в токенизированной форме, причём токенизированные акции будут иметь те же тикеры, номера CUSIP и права акционеров, что и их традиционные аналоги.
Тремя месяцами ранее, в декабре 2025 года, управление SEC по торговле и рынкам выдало письмо о неначале принудительных действий, разрешив Depository Trust Company запустить трёхлетний пилот по токенизации ценных бумаг, находящихся у неё на хранении.
Консультативный комитет инвесторов SEC затем провёл 12 марта заседание, на котором обсуждалась возможная рекомендация по токенизации акций. Это не теоретические дискуссии.
Это операционные одобрения и активная выработка политики.
Читайте также: [Why Solana's Lily Liu Killed Blockchain Gaming](Why Solana's Lily Liu Killed Blockchain Gaming)
Закон CLARITY: от разъяснений регуляторов к кодифицированному праву
Сдвиг в регулировании со стороны SEC, каким бы существенным он ни был, основан на усмотрении ведомства. Будущий председатель SEC может так же быстро пересмотреть нынешнюю позицию, как Аткинс пересмотрел подход Генслера.
Институциональный капитал, необходимый для реализации тезиса о токенизации, — пенсионные фонды, суверенные фонды благосостояния и страховые компании с аллокациями, измеряемыми сотнями миллиардов, — требует чего‑то более надёжного, чем благоприятно настроенный руководитель ведомства. Нужен закон.
Закон о ясности рынка цифровых активов 2025 года, известный как CLARITY Act (H.R. 3633), был принят Палатой представителей и сейчас рассматривается параллельными комитетами Сената.
Законопроект делает шесть важных для институционального капитала вещей. Во‑первых, он делит цифровые активы на три категории: ценные бумаги (под юрисдикцией SEC), цифровые товары (под юрисдикцией CFTC) и разрешённые платёжные стейблкоины (под совместным надзором).
Во‑вторых, он устанавливает требования по регистрации и раскрытию информации для криптовалютных торговых платформ и эмитентов токенов. В‑третьих, он создаёт структурированную рамку для момента, когда цифровой актив переходит из статуса ценной бумаги при первичном выпуске в статус товара на вторичном рынке.
В‑четвёртых, он устраняет юрисдикционную неопределённость, которая годами парализовала комплаенс‑подразделения институциональных инвесторов.
В‑пятых, он содержит положения по борьбе с отмыванием денег, которые банковский комитет Сената охарактеризовал как «самую сильную структуру по борьбе с нелегальными финансами, когда‑либо рассматривавшуюся Конгрессом в отношении цифровых активов». В‑шестых, он учреждает совместный консультативный комитет SEC–CFTC для гармонизации требований.
Сенатор Синтия Луммис (республиканка, Вайоминг) заявила 18 марта, что республиканская часть банковского комитета Сената планирует начать разбор законопроекта в конце апреля, после пасхальных каникул.
Луммис заявила, что законопроект «должен быть завершён до конца года». Самым сложным нерешённым вопросом остаётся доходность по стейблкоинам: ранняя версия запрещала эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты только за хранение баланса, положение, вызвавшее противодействие со стороны Coinbase и лоббистов криптовалютной отрасли.
Луммис указала …что компромисс по вопросу доходности был «в значительной степени достигнут», а споры по положениям, касающимся децентрализованных финансов, были «надлежащим образом урегулированы». Polymarket оценивает вероятность того, что закон CLARITY будет подписан в 2026 году, в 62% вероятности.
Фонд стейблкоинов: почему первым был GENIUS
Закон CLARITY не существует в законодательном вакууме. Он опирается на закон GENIUS, подписанный 18 июля 2025 года, который создал первую федеральную нормативную базу для платёжных стейблкоинов.
Закон GENIUS требует, чтобы резервы стейблкоинов были ограничены высококачественными ликвидными активами, такими как наличные, казначейские векселя и краткосрочные государственные облигации. Он заложил регуляторную инфраструктуру, на которой держится токенизированный клиринг: если токенизированные акции и облигации должны расчетваться on-chain, то денежная сторона сделки требует регулируемого ончейн-доллара.
Рынок стейблкоинов отреагировал соответственно.
Tether (USDT) и Circle (USDC) совместно доминируют на рынке, при этом совокупная капитализация стейблкоинов, по данным CoinDesk, превысила 267 млрд долларов к концу 2025 года.
Токен USYC от Circle, токенизированный продукт на казначейских облигациях США, в марте 2026 года обогнал фонд BUIDL от BlackRock, став крупнейшим токенизированным казначейским продуктом с примерно 2,2 млрд долларов активов, отчасти благодаря тому, что Binance ввела этот токен как внебиржевое обеспечение для институциональной торговли деривативами.
Фонд BUIDL от BlackRock удерживает порядка 2,85 млрд долларов и был размещён на Uniswap в феврале 2026 года — впервые крупный институциональный токенизированный фонд стал доступен через инфраструктуру децентрализованных финансов.
Связь между законами GENIUS и CLARITY носит структурный характер.
Первый предоставляет регулируемую платёжную рельсу. Второй — регулируемую классификацию активов.
Вместе они создают полноценный каркас, необходимый для того, чтобы токенизированные ценные бумаги могли рассчитываться против токенизированных долларов в рамках чётко прописанных законодательных полномочий.
Читайте также: The $8M AI Streaming Scam That Fooled Major Platforms For 7 Years
Рынок RWA: где уже находится капитал
Рынок токенизированных реальных активов (RWA) рос как с законодательной определённостью, так и без неё, но темпы и структура этого роста демонстрируют ограничения, которые могло бы убрать законодательство.
Совокупный объём токенизированных RWA в публичных блокчейнах превысил 12 млрд долларов к марту 2026 года, при этом на токенизированные казначейские облигации США, по данным этого анализа, приходилось 5,8 млрд долларов.
Отдельный отчёт CoinDesk оценивает рынок токенизированных казначейских облигаций в 11 млрд долларов, что отражает различия в методологиях измерения и критериях включения.
Ethereum (ETH) размещает более 60% всех токенизированных RWA по стоимости, а Stellar, Polygon и Avalanche занимают меньшие, но растущие доли.
Структура рынка показательна. Казначейские облигации и фонды денежного рынка доминируют, поскольку это наименее рискованные и наиболее стандартизированные активы, их проще всего токенизировать, и они в наименьшей степени провоцируют регуляторные трения.
Токенизация частного кредитования выросла на 180% год к году, при этом Centrifuge, Maple Finance и Goldfinch выдали более 3,2 млрд долларов ончейн‑кредитов.
MakerDAO (ныне Sky) удерживает свыше 2 млрд долларов RWA‑залога, обеспечивающего DAI.
Но такие классы активов, как акции, корпоративные облигации, недвижимость и частный капитал, которые в совокупности составляют основную часть 124,3‑триллионного рынка капитала США, практически не представлены on-chain.
Этот разрыв существует не потому, что технология не способна поддерживать такие активы, как теперь продемонстрировало одобрение Nasdaq, а потому, что правовая рамка не обеспечила определённости, необходимой институциональным аллокаторам.
Управляющий пенсионным фондом не может разместить капитал бенефициаров в токенизированный облигационный продукт, если классификация этого продукта может измениться в результате правоприменительного иска, а не законодательной процедуры. Закон CLARITY призван устранить этот разрыв.
Что говорит оппозиция
Нарратив об «неизбежном» внедрении токенизации требует критического анализа. Закон CLARITY сталкивается с серьёзной оппозицией, и его принятие не гарантировано.
Североамериканская ассоциация администраторов ценных бумаг (NASAA), представляющая регуляторов ценных бумаг штатов, заявила, что «не может поддержать закон CLARITY в его нынешней редакции», предупредив, что положения Раздела I «ослабят существующие полномочия штатов по борьбе с ущербом для инвесторов, вытекающим из случаев мошенничества и злоупотреблений в сделках с цифровыми активами».
NASAA указала на противоречия в понятийном аппарате законопроекта, в частности на трактовку «вспомогательных активов», которые получают стоимость от предпринимательских усилий, но при этом классифицируются как не‑ценные бумаги.
Американская банковская ассоциация последовательно лоббирует против положений о доходности стейблкоинов, утверждая, что доходные стейблкоины на нерегулируемых платформах создают регуляторный арбитраж, ставящий традиционные банки в невыгодное положение.
На предыдущих слушаниях в Конгрессе по токенизации профессор Хилари Аллен из Вашингтонского колледжа права Американского университета заявила, что «публичные безразрешительные блокчейны страдают от неустранимых неэффективностей и операционной хрупкости, что делает их непригодными для реальных финансовых активов».
Она призвала законодателей не «возлагать надежды на токенизацию как средство повышения финансовой доступности».
Процесс согласования в Сенате также создаёт процедурные препятствия. Банковский комитет Сената и Сельскохозяйственный комитет Сената разрабатывают отдельные части законопроекта, охватывающие, соответственно, положения, относящиеся к SEC и CFTC.
Эти части должны быть объединены между собой, а затем согласованы с уже принятым в Палате представителей вариантом.
FinTech Weekly сообщил, что все наблюдатели за ходом работы над законопроектом называют промежуточные выборы ноября 2026 года фактическим крайним сроком, поскольку промежуточные выборы исторически играют против партии действующего президента и могут полностью изменить законодательные приоритеты.
Читайте также: Bitcoin Mining Difficulty Falls 7.76%
Таймлайн и его значение для потоков капитала
Если закон CLARITY будет принят и премия за регуляторный риск, как ожидают сторонники, исчезнет, немедленные рыночные эффекты можно очертить, хотя и не точно количественно оценить.
BCG и Ripple прогнозируют, что рынок токенизированных активов может достичь 18,9 трлн долларов к 2033 году, тогда как McKinsey оценивает его в 2 трлн долларов к 2030‑му.
Генеральный директор Standard Chartered Билл Уинтерс заявил на конференции в конце 2025 года, что «в конечном итоге большинство транзакций будет рассчитываться в блокчейне». Аналитики JPMorgan охарактеризовали принятие закона CLARITY к середине года как позитивный катализатор для цифровых активов, назвав ключевыми драйверами регуляторную определённость, институциональный масштаб и рост токенизации.
Инфраструктурная конкуренция уже ускоряется. Nasdaq заключила партнёрство с материнской компанией Kraken, Payward, для глобального распространения токенизированных акций.
Intercontinental Exchange, материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи, объявила о планах создать собственную платформу токенизированных ценных бумаг. DTCC заключила партнёрство с Digital Asset для токенизации казначейских облигаций на Canton Network. Платформа Kinexys от J.P. Morgan обрабатывает миллиарды долларов токенизированного залога по сделкам РЕПО.
Franklin Templeton перевёл свой фонд U.S. Government Money Market Fund на блокчейн Solana (SOL). Это не пилотные проекты. Это промышленные внедрения крупнейшими финансовыми институтами мира.
Риск состоит в том, что эти прогнозы путают возможность с неизбежностью. Закон CLARITY может не пройти в этой сессии.
Компромисс по доходности стейблкоинов может развалиться. Регуляторы штатов могут оспорить федеральное преимущество.
Операционные риски ончейн‑расчётов, включая уязвимости смарт‑контрактов, сбои блокчейнов и отказы межсетевого взаимодействия, ещё не были протестированы при масштабах рынка капитала США.
Рынок токенизированных активов демонстрирует впечатляющий рост с низкой базы, но 12 млрд долларов против рынка в 124,3 трлн — это уровень проникновения менее 0,01%.
Что подтверждают данные
Наблюдаемые на 21 марта 2026 года факты таковы. SEC перешла от конфронтационного правоприменения к активному сотрудничеству по токенизированным ценным бумагам, что демонстрируют одобрение Nasdaq, письмо о непринятии мер от DTC и публичные заявления председателя Аткинса.
Палата представителей проводит отдельные слушания по токенизации ценных бумаг 25 марта. Ожидается, что закон CLARITY, который должен кодифицировать разграничение юрисдикций SEC и CFTC в отношении цифровых активов, поступит на рассмотрение комитетами Сената в конце апреля.
Рынок токенизированных RWA вырос с 5 млрд до более чем 12 млрд долларов за пятнадцать месяцев, при этом…институциональные участники, включая BlackRock, J.P. Morgan, Circle и Franklin Templeton, которые запускают полнофункциональные продукты промышленного уровня.
Тем, что данные не подтверждают, является определённость во временных рамках. Вероятность принятия CLARITY Act, по данным Polymarket, составляет 62%, а не 100%. Процесс согласования в Сенате между двумя комитетами ещё не начался.
Противодействие со стороны государственных регуляторов и банковского лобби является содержательным, а не показным.
Инфраструктура для токенизированных расчётов по‑прежнему функционирует в гибридной модели, при которой сделки сначала клирингуются традиционным образом на T+1, а затем токенизируются после расчёта, что означает: обещание мгновенных расчётов T+0 для обращающихся на бирже ценных бумаг остаётся скорее целевой установкой, чем реальностью.
Направление движения ясно. Темп — нет.
Слушания 25 марта, разметка законопроекта в апреле и операционный запуск токенизированной торговли Nasdaq в третьем квартале 2026 года в совокупности определят, снизится ли регуляторная премия за риск достаточно быстро, чтобы разблокировать институциональный капитал в масштабах отрасли, или же индустрия проведёт ещё один цикл в ожидании правовой рамки, которую её инфраструктура уже переросла.
Read next: Gold's Worst Week Since 1983