Количество адресов Bitcoin (BTC), которые не двигали свои монеты более 155 дней, только что достигло исторического максимума.
Это важно. В каждом предыдущем цикле такой рубеж появлялся непосредственно перед взрывным ростом цены.
Но те же ончейн-данные содержат и предупреждение, осложняющее бычье прочтение: новый спрос почти иссяк.
Аналитики обратили внимание на это расхождение, когда Bitcoin торговался около $73 500 — примерно на 10% ниже ценовых максимумов цикла, зафиксированных ранее в этом месяце.
С одной стороны — рекордная база долгосрочных держателей, с другой — структурная нехватка свежих покупателей. Это противоречие сейчас определяет рыночную структуру Bitcoin.
То, как оно разрешится, вероятно, задаст тон оставшейся части 2026 года.
TL;DR
- Объём монет у долгосрочных держателей Bitcoin достиг исторического максимума, тогда как свежий спрос одновременно обвалился до уровней, близких к минимумам цикла, формируя исторически нетипичный разноправленный сигнал.
- Индикатор «засуха покупателей» от CryptoQuant показывает, что активность новых участников рынка сейчас на самом слабом уровне со дна медвежьего рынка 2022 года, несмотря на то что цена удерживается выше $73 000.
- Это расхождение напоминает специфический паттерн середины 2021 года, который предшествовал резкой коррекции перед финальным пиком цикла, что наводит на необходимость осторожности, несмотря на бычьи фундаментальные показатели предложения.
Что на самом деле измеряет «объём долгосрочных держателей» и почему это важно
Ончейн‑аналитические фирмы определяют долгосрочного держателя (LTH) как любой адрес, который не двигал свои BTC не менее 155 последовательных дней.
Отметка в 155 дней взята не случайно. Исследования Glassnode показывают, что монеты, сохранившиеся дольше этого срока, статистически слабо подвержены продаже во время обычных просадок рынка. Иными словами, их владельцы уже доказали свою убеждённость, пережив как минимум одну значимую коррекцию.
Когда объём LTH растёт, это означает, что монеты уходят из активно торгуемых кошельков в хранилища.
Можно думать об этом как об ончейн‑аналогии перехода акций от «слабых рук» в институциональные сейфы. Монеты покидают ликвидное обращение, сокращая объём предложения, теоретически доступный к продаже по любой текущей цене.
Проще говоря: больший объём у LTH означает меньше Bitcoin, который может внезапно выйти на рынок.
В мае 2026 года объём Bitcoin у долгосрочных держателей превысил предыдущий исторический максимум: более 14,5 млн BTC теперь классифицируются как находящиеся на долгосрочных адресах, что составляет свыше 73% циркулирующего предложения.
Значение отметки в 73% циркулирующего предложения в кошельках LTH трудно переоценить. Аналитики Bitfinex отмечали, что каждый раз, когда объём LTH выходил на новый исторический максимум в прошлых циклах, это совпадало с поздней стадией накопления со стороны «умных» игроков. Подвох, как наглядно демонстрирует текущий цикл, в том, что накопление предложения и свежий спрос — это два разных фактора, и для устойчивого бычьего рынка нужны оба.
Также читайте: Hyperliquid Stuns Wall Street By Outgrowing Nasdaq's Vast Empire
Засуха покупателей: как CryptoQuant определяет и фиксирует её
CryptoQuant измеряет новый спрос с помощью нескольких дополняющих друг друга метрик, главные из которых — индикатор «Apparent Demand» и показатель «New Entities». Apparent Demand отслеживает чистое изменение объёма Bitcoin на адресах, которые получили свои первые монеты за последние 30 дней. New Entities измеряет скорость появления кошельков без предшествующей транзакционной истории, совершающих свою первую ончейн‑операцию.
Оба индикатора обвалились к уровням, близким к минимумам цикла, в мае 2026 года. Собственная исследовательская команда CryptoQuant опубликовала заметку, в которой говорится, что активность новых покупателей опустилась до значений, в последний раз наблюдаемых на дне медвежьего рынка в конце 2022 года, когда Bitcoin торговался ниже $16 000. Контраст разителен: цены более чем в четыре раза выше тех минимумов, а поведение новых участников почти идентично.
Данные CryptoQuant за май 2026 года показывают, что новые Bitcoin‑сущности входят на рынок с темпом, сопоставимым с ноябрём 2022 года, когда BTC формировал дно около $15 800, несмотря на то что текущая цена находится выше $73 000.
Отчасти это объясняется структурными изменениями. Экосистема спотовых ETF на Bitcoin в США, которая теперь удерживает более 1,1 млн BTC по всем одобренным продуктам согласно данным BitMEX Research data, создала новый канал институционального спроса, который не всегда корректно отражается в традиционных ончейн‑метриках новых сущностей.
Когда пенсионный фонд покупает Bitcoin через ETF от BlackRock, ончейн‑картина показывает одно кастодиальное хранилище, по которому двигаются монеты, а не тысячи новых индивидуальных кошельков. Этот ETF‑слой абстракции означает, что сигнал «засухи покупателей» может быть несколько преувеличен, но, по мнению аналитиков, он не является полностью иллюзорным.
Также читайте: Kalshi Wins CFTC Approval For First U.S. Bitcoin Perpetual Futures
Как это расхождение уже проявлялось в истории Bitcoin
Рыночные циклы Bitcoin не повторяются дословно, но «рифмуются» достаточно для того, чтобы изучение исторических расхождений между объёмом LTH и новым спросом давало практические выводы. Наиболее поучительный аналог текущей ситуации — период с марта по июнь 2021 года.
В это время объём LTH стабильно рос, поскольку монеты, накопленные в фазе 2020 года, «дозревали» до порога 155 дней.
Одновременно с этим создание новых кошельков и приток розничного капитала начали замедляться после пика ажиотажа в начале 2021 года. Результатом стала просадка Bitcoin на 54% от апрельского максимума около $65 000 до июньского минимума около $29 000, прежде чем актив восстановился и установил новый исторический максимум выше $69 000 в ноябре того же года.
В середине 2021 года практически идентичное расхождение между объёмом у LTH и новым спросом предшествовало коррекции на 54%, после чего Bitcoin возобновил бычий цикл, согласно ончейн‑данным Glassnode.
2021 год — не единственный пример. Меньшая версия того же паттерна проявилась в сентябре 2019 года, когда объём LTH был повышенным, но интерес розницы (по поисковым запросам) и притоки на биржи ослабли. Впоследствии Bitcoin упал примерно с $10 000 ниже $7 000, а затем стабилизировался. Исследователи Coin Metrics задокументировали, что во всех таких случаях развязка наступала тогда, когда некий катализатор вновь зажигал новый спрос — будь то листинг на бирже, регуляторный рубеж или макроликвидностное событие.
Также читайте: Google Chrome Update Shields Crypto Traders From Sneaky 2FA Cookie Theft
Данные по резервам бирж добавляют ещё один слой анализа
Объём у долгосрочных держателей и количество новых сущностей — не единственные ончейн‑инструменты, проливающие свет на текущую структуру рынка Bitcoin.
Данные по резервам бирж, отслеживающие, сколько BTC находится на кошельках, напрямую связанных с торговыми платформами, дают оперативное представление о давлении со стороны продавцов.
Данные Glassnode показывают, что количество Bitcoin на крупных централизованных биржах неуклонно снижается с начала 2024 года, упав с многолетнего максимума около 2,7 млн BTC до примерно 2,1 млн BTC к маю 2026 года. Структурно это бычий фактор: вывод монет с бирж обычно означает, что держатели предпочитают само‑кастодиальное хранение, а не подготовку к продаже.
По данным Glassnode, с начала 2024 года резервы BTC на биржах сократились примерно на 600 000 BTC, уменьшая доступную для продажи ликвидность именно в момент, когда институциональные покупки через ETF одновременно поглощают новый выпуск монет.
Напряжение между падающими резервами бирж и слабым ростом новых сущностей создаёт специфический сценарий риска, который аналитики называют «вакуумом ликвидности». В таком вакууме новых покупателей недостаточно, чтобы поглотить даже умеренное давление продаж со стороны долгосрочных держателей, решивших зафиксировать прибыль. Цена может быть непропорционально чувствительной даже к относительно небольшим ордерам на продажу, потому что глубина заявок на покупку в стакане истончена. Аналитики 10x Research отмечали в еженедельном отчёте за май 2026 года, что тонкие ордера на крупнейших спотовых биржах усиливали внутридневную волатильность Bitcoin намного сильнее, чем это подразумевали бы исторические ценовые диапазоны.
Также читайте: Rain Surges 23% In A Day As It Storms Into Top Prediction Markets
Переменная ETF: как институциональные потоки усложняют картину
Спотовые ETF на Bitcoin в США кардинально изменили архитектуру спроса на Bitcoin после того, как SEC одобрила первую волну продуктов в январе 2024 года.
Канал через ETF теперь направляет значительную часть нового институционального спроса через несколько кастодиальных адресов, а не через тысячи розничных кошельков, что искажает традиционные ончейн‑метрики.
Совокупные активы под управлением всех спотовых Bitcoin‑ETF, листингованных в США, превысили $110 млрд к маю 2026 года, формируя структурный спрос, которого не существовало в циклах 2021 и 2019 годов. Один только iShares Bitcoin Trust от BlackRock удерживает более 570 000 BTC по состоянию на конец мая 2026 года, что делает его крупнейшим известным институциональным держателем Bitcoin в мире. Такая концентрация спроса в одном типе продукта означает, что данные по притокам и оттокам ETF из источников вроде Farside Investors [has стали столь же важными, как и традиционные ончейн‑метрики для чтения реального поведения покупателей.
К концу мая 2026 года траст BlackRock iShares Bitcoin Trust удерживал более 570 000 BTC — позицию, превышающую объемы любого отдельного корпоративного или государственного держателя за всю историю Биткоина.
Сложность в том, что спрос на ETF также демонстрирует признаки замедления. После того как в пиковые недели раннего 2025 года комбинированный дневной приток превышал $1 млрд, в мае 2026 года комплекс ETF зафиксировал чистые оттоки в ряде дней, согласно данным Farside. Это указывает на то, что институциональный спрос через канал ETF тоже остывает, даже если он полностью и не исчез. Комбинация остывающих притоков в ETF и коллапса ончейн‑активности новых сущностей означает, что сигнал «засухи покупателей» одновременно проявляется как в традиционных, так и в новых рамках измерения спроса.
Также читайте: Anthropic Says New Claude Opus 4.8 Catches 4 Times More Of Its Errors
Реализованная капитализация и распределение себестоимости текущих держателей
Одним из самых мощных инструментов для понимания того, где находятся держатели Биткоина относительно прибыльности, является Реализованная капитализация (Realized Cap), которая оценивает каждую монету по цене её последнего ончейн‑перемещения, а не по текущей рыночной цене.
Когда Реализованная капитализация растет, это означает, что монеты переходят из рук в руки по всё более высоким ценам, подтверждая реальный новый спрос. Когда она стагнирует или падает, это значит, что монеты не двигаются или двигаются по ценам ниже текущей рыночной стоимости.
Данные Coin Metrics data показывают, что Реализованная капитализация Биткоина достигла примерно $850 млрд в мае 2026 года, отражая колоссальный объем капитала, который вошел на рынок по ценам выше минимумов медвежьего рынка. Однако темпы роста Реализованной капитализации существенно замедлились с февраля 2026 года, что согласуется с более широкой историей о «засухе покупателей». Монеты перемещаются реже, и когда они двигаются, то не переходят к новым покупателям, которые могли бы поднять их себестоимость.
По данным Coin Metrics, Реализованная капитализация Биткоина росла в апреле и мае 2026 года самым медленным месячным темпом с середины 2023 года — сигнал того, что оборот капитала на блокчейне застопорился, хотя номинальная цена остается выше $73 000.
Связанный показатель — коэффициент MVRV, который сравнивает рыночную стоимость с реализованной стоимостью, — находился на уровне примерно 1,9 на конец мая 2026 года. Исторически значения MVRV выше 3,5 соответствовали пикам циклов, тогда как значения ниже 1,0 отмечали дно медвежьих рынков. При 1,9 Биткоин технически находится в середине цикла с точки зрения этого показателя, что согласуется с тезисом о том, что текущая «засуха покупателей» — это пауза, а не терминальный сигнал. Но паузы в середине цикла могут быть болезненными. Коррекция середины цикла 2021 года, произошедшая при аналогичных значениях MVRV, привела к потерям более 50% для покупателей на локальном максимуме.
Также читайте: Ethereum Whales Snap Up $2B In ETH As The Price Keeps Sinking
Макроконтекст: почему «засуха покупателей» может иметь внешние причины
Ончейн‑сигналы не существуют в вакууме. «Засуха покупателей» Биткоина в мае 2026 года разворачивается на фоне конкретной макроэкономической обстановки, которая даёт правдоподобное внешнее объяснение, почему розничный и институциональный спрос одновременно остыл.
Доходности казначейских облигаций США резко выросли в первой половине 2026 года. Доходность 10‑летних казначейских облигаций reached к концу мая уровни, невиданные с середины 2025 года, что снизило относительную привлекательность рискованных активов по всему спектру. Когда безрисковая доходность по гособлигациям высока, альтернативные издержки владения волатильным, не приносящим дохода активом вроде Биткоина повышаются. Академические исследования Fidelity Digital Assets has documented статистически значимую обратную зависимость между реальными доходностями казначейских облигаций и спросом на Биткоин в пост‑ETF эпоху.
Рост доходностей казначейских облигаций США в начале 2026 года совпал с оттоками из Биткоин‑ETF и коллапсом ончейн‑роста новых сущностей, что указывает на сильную макрокомпоненту «засухи покупателей» помимо чисто криптовалютных настроений.
Кроме того, позиция Федеральной резервной системы остаётся неоднозначной. После трёх снижений ставок в конце 2024 года ФРС приостановила цикл смягчения в начале 2025‑го и с тех пор не меняла ставки, согласно Federal Reserve meeting minutes. Рынки закладывали по крайней мере ещё два снижения к середине 2026 года, которые так и не состоялись, убрав ключевой катализатор, на который многие аналитики возлагали надежды по возобновлению аппетита к риску. Совпадение «липких» ставок и повышенных доходностей создаёт среду, в которой маржинальный капитал уходит из Биткоина, а не идёт в него, механически подавляя метрики новых сущностей и кажущегося спроса, которые отслеживает CryptoQuant.
Также читайте: OpenAI Hands Japan's Megabanks Its GPT-5.5 Cyber Defense Model To Withstand AI Hacks
Поведение майнеров: вторичный сигнал, указывающий в том же направлении
Биткоин‑майнеры — единственные участники экосистемы, которые структурно вынуждены регулярно продавать часть своих активов, чтобы покрывать операционные расходы, в первую очередь электроэнергию и оборудование.
Отслеживание оттоков майнеров на биржи, таким образом, даёт чистый сигнал об уровне уверенности той когорты, которая знает о состоянии сети больше всех: людей, которые её защищают.
Данные Hashrate Index data показывают, что хешрейт сети Биткоина достиг нового исторического максимума в апреле 2026 года, отражая продолжающиеся капитальные вложения в майнинговую инфраструктуру. Но переводы с майнерских кошельков на биржи также выросли в мае, согласно метрикам оттока майнеров Glassnode, что говорит о том, что по крайней мере часть майнинговой индустрии предпочитает продавать по текущему ценовому диапазону, а не накапливать. Сам по себе это умеренно медвежий сигнал, но он усиливает нарратив «засухи покупателей»: майнеры увеличивают предложение со стороны продавцов в тот момент, когда новые покупатели отсутствуют.
Хешрейт сети Биткоина достиг нового исторического максимума в апреле 2026 года, но оттоки майнеров на биржи также увеличились в мае, согласно данным Glassnode, что говорит о том, что майнеры распределяют монеты в истончающийся пул покупателей.
Динамика после халвинга добавляет дополнительный контекст. Четвёртый халвинг Биткоина occurred в апреле 2024 года, сократив вознаграждение за блок с 6,25 BTC до 3,125 BTC. При снижении выручки с блока вдвое майнеры, которые не могут добиться достаточной эффективности через обновление оборудования, испытывают большее давление продавать более высокий процент добытых монет, чтобы оставаться положительными по денежному потоку. Исследование майнинга компании Luxor Technology showed, что средняя совокупная безубыточная стоимость для майнеров среднего уровня в Северной Америке выросла примерно до $55 000 за BTC к началу 2026 года с учетом амортизации оборудования, что означает: текущая цена Биткоина выше $73 000 сохраняет прибыльность большинства майнеров, но только если их затратные допущения дальше не ухудшатся.
Также читайте: BitMine Sheds Nearly 90% Of Value As Its Ethereum Bet Sours
Что разрешает «засуху покупателей»: исторические катализаторы и что может сработать в 2026 году
Каждая прошлое «засуха покупателей» Биткоина разрешалась за счёт одного или нескольких идентифицируемых катализаторов. Сопоставление этих катализаторов и оценка их вероятности для второй половины 2026 года дают ориентированный в будущее каркас для оценки того, когда текущий разрыв между рекордными запасами долгосрочных держателей (LTH) и слабостью нового спроса может закрыться.
Самым мощным историческим катализатором был разворот в монетарной политике США. Снижения ставок ФРС в конце 2024 года correlated тесно коррелировали с возобновлением притоков в Биткоин и ростом цены.
Возобновление смягчения, будь то на фоне ослабления рынка труда или события финансовой нестабильности, механически снизило бы альтернативные издержки владения Биткоином и исторически запускало волну новых участников в течение нескольких недель после объявления первого снижения. По состоянию на конец мая 2026 года фьючерсные рынки оценивали примерно в 60% вероятность хотя бы одного снижения ставки ФРС до конца года, согласно данным инструмента CME FedWatch data.
Данные CME FedWatch за конец мая 2026 года показывали примерно 60% вероятность хотя бы одного снижения ставки Федеральной резервной системы до конца года — фактора, который исторически был основным катализатором перезапуска циклов спроса на Биткоин.
Помимо монетарной политики, ускорителем может выступить регуляторная ясность. Принятие всеобъемлющего криптовалютного законодательства в США, включая законопроект о рыночной структуре, определяющий юрисдикции SEC и CFTC, с 2023 года периодически обсуждается в Конгрессе. Любой реальный законодательный прогресс снизил бы регуляторную неопределенность, удерживающую часть институционального капитала в стороне. Кроме того, раскрытие суверенными фондами информации о размещении в Биткоин, тенденция, начавшаяся с косвенного экспонирования Norges Bank Норвегии indirect exposure через доли в компаниях, связанных с Биткоином, может распространиться и на прямые вложения других государственных инвесторов, представляя собой совершенно новую категорию покупателей.
Также читайте: Dogecoin Reserves Edge Up To 28B As Whale Support Stays Weak
Честное чтение сигнала: что данные говорят и чего не говорят
Нарратив CryptoQuant о «засухе покупателей» аналитически убедителен, но строгий анализ требует…признавать то, о чём данные не говорят, так же ясно, как и то, о чём они говорят. Ончейн‑метрики носят описательный, а не предсказательный характер.
Они показывают аналитикам, что уже произошло на уровне кошельков. Они не говорят им, что будет делать цена на следующей неделе или в следующем месяце.
Существует несколько обоснованных контраргументов против трактовки текущей дивергенции как медвежьего сигнала. Во‑первых, описанная в Разделе 5 проблема «абстракции через ETF» означает, что традиционные метрики новых сущностей структурно недооценивают институциональный спрос так, как им никогда не приходилось в прошлые циклы. Во‑вторых, рекордный объём предложения со стороны долгосрочных держателей сам по себе является чрезвычайно бычьим фактором со стороны предложения, который уменьшает знаменатель монет, доступных для продажи. Если на рынок вернётся даже умеренный новый спрос, ценовой эффект может быть усилен именно потому, что сторона продавцов столь тонка.
Стандартные ончейн‑метрики новых сущностей структурно недооценивают институциональный спрос, проходящий через ETF, что означает: сигнал «засухи покупателей», хотя и реален, вероятнее всего менее суров, чем предполагают «сырые» данные, если учитывать полную картину спроса.
В‑третьих, цена Биткоина на уровне 73 500 долларов не находится в зоне стресса. Она примерно на 10 % ниже максимумов цикла, что является нормальным диапазоном консолидации. Медвежьи рынки в прошлых циклах начинались с уровней MVRV и темпов роста Реализованной капитализации, которые были значительно более перегретыми, чем это показывают текущие значения. Самое честное резюме данных таково: засуха покупателей реальна, она видна в ряде независимых метрик, она соответствует середине цикла с фазой охлаждения и создаёт существенные риски снижения, если не появится макроэкономический катализатор. Но сама по себе она не говорит о том, что пик цикла уже пройден. История подсказывает, что развязка, когда она наступит, будет быстрой и непропорционально вознаградит держателей, которые были позиционированы до прихода новой волны покупателей.
Read Next: Claude Spending Tops $500M When One Client Forgot Usage Limits
Заключение
Рыночная структура Биткоина в мае 2026 года — одна из самых трудных для интерпретации картин, которые этот актив когда‑либо предоставлял аналитикам.
Сама по себе находящаяся на историческом максимуме доля предложения у долгосрочных держателей — это один из самых бычьих сигналов сети. Она говорит о том, что опытные участники с высокой убеждённостью поглотили огромную долю обращающегося предложения — и отказываются продавать его обратно.
В прошлых циклах такая конфигурация предшествовала наиболее стремительным рывкам Биткоина вверх.
Но загвоздка в том, что этот сигнал появляется на фоне почти полного отсутствия нового спроса. Это видно независимо от способа измерения: по ончейн‑количеству новых сущностей, по темпам роста Реализованной капитализации или по динамике дневных притоков в ETF.
Макроэкономический фон даёт объяснение отсутствующим покупателям. Доходности казначейских облигаций повышены, а Федеральная резервная система приостановила цикл смягчения.
По сравнению с безрисковыми альтернативами Биткоин дорог так, как он редко бывал в предыдущих циклах. Это трение проявляется во всех доступных метриках со стороны спроса.