Spiko EU T-Bills Money Market Fund

Spiko EU T-Bills Money Market Fund คืออะไร?

Spiko EU T-Bills Money Market Fund (ตัวย่อ EUTBL) เป็นกองทุนตลาดเงินแบบมูลค่าสินทรัพย์สุทธิผันแปรระยะสั้น (short‑term variable NAV money market fund) ที่จัดตั้งในสหภาพยุโรปและอยู่ภายใต้กฎระเบียบ UCITS โดยหุ้นของกองทุนถูกแสดงอยู่บนบล็อกเชนสาธารณะในรูปโทเค็นที่โอนได้ ออกแบบมาเพื่อให้นักลงทุนสามารถถือและโอนการเปิดรับสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสดที่อ้างอิงสกุลยูโร โดยอิงบัญชีตามมูลค่า NAV รายวัน แทนการพึ่งพาเงินฝากธนาคารหรือความเสี่ยงเครดิตของสเตเบิลคอยน์ที่ไม่มีการกำกับดูแล

ปัญหาหลักที่กองทุนตั้งใจแก้คือปัญหาเชิงปฏิบัติการ: ในโลกการเงินดั้งเดิม การเข้าถึงกองทุนตลาดเงินระดับสถาบันมักถูกจำกัดด้วยตัวกลาง เวลาปิดรับคำสั่ง และขั้นต่ำการลงทุนที่สูง ในขณะที่ในคริปโต “เงินสด” มักถูกแสดงเป็นหนี้สินของสเตเบิลคอยน์ที่ออกโดยธนาคาร หรือดอลลาร์/ยูโรสังเคราะห์ที่มีการวางหลักประกันเกินมูลค่า จุดแข็งของ Spiko คือการผสานโครงสร้างกองทุนที่ถูกกำกับดูแล (พร้อมชั้นการบริหาร/ผู้รับฝากทรัพย์สินอย่างเป็นทางการ) เข้ากับทะเบียนผู้ถือหุ้นบนเชนและกลไกกำกับดูแลการปฏิบัติตามกฎ (compliance gating) โดยมุ่งทำให้หลักประกันเชิง “ลดความเสี่ยง (risk‑off)” มีความชัดเจนมากขึ้นสำหรับการชำระราคาและบริหารคลังแบบคริปโตเนทีฟ ภายใต้ระบบกำกับดูแลของยุโรป แทนการพึ่งการออกโทเค็นจากผู้ออกในเขตนอกอาณาเขต (offshore) ตามเดิม

Spiko อธิบายว่า EUTBL และกองทุนคู่กันอย่าง USTBL คือหุ้นกองทุนตลาดเงิน UCITS ที่ถูกโทเคไนซ์ ซึ่งได้รับอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลของฝรั่งเศส โดยสินทรัพย์ของนักลงทุนไม่ได้ถูกเก็บไว้โดย Spiko เอง และการโอนถูก จำกัด ให้เฉพาะนักลงทุนที่ ผ่านการยืนยัน/อยู่ในรายชื่ออนุญาต เพื่อสะท้อนธรรมชาติทางกฎหมายของหุ้นกองทุนในฐานะตราสารที่ต้องลงทะเบียน ไม่ใช่โทเค็นเงินสดแบบผู้ถือครองเป็นเจ้าของ (bearer token)

ในเชิงขนาด EUTBL อยู่ในกลุ่มสินทรัพย์จริงบนเชน (RWA) เซกเมนต์ “on-chain T-bills / money‑market” มากกว่าจะไปแข่งขันในฐานะเลเยอร์ 1 หรือพริมิทีฟ DeFi แบบครอบจักรวาล ณ ต้นปี 2026 แดชบอร์ด RWA ของบุคคลที่สามระบุว่ามูลค่ารวม/มูลค่าตลาดของ EUTBL อยู่ในช่วงหลายร้อยล้านดอลลาร์ ผู้ถืออยู่ในหลักพันตอนต้น และกิจกรรมบนเชนที่สังเกตได้อยู่ในระดับหลักร้อยที่อยู่ที่ใช้งานต่อเดือน ซึ่งมีนัยสำคัญสำหรับตราสารที่คล้ายโทเค็นหลักทรัพย์แบบอยู่ในรายชื่ออนุญาต แต่ยังเล็กมากเมื่อเทียบกับสเตเบิลคอยน์กระแสหลัก

ในระดับโปรโตคอล (เมื่อนับรวมผลิตภัณฑ์กองทุนตลาดเงินแบบโทเคไนซ์ของ Spiko ข้ามหลายเชน) ข้อมูลจาก DeFiLlama แสดงให้เห็นว่า Spiko มีมูลค่าที่ถูกล็อก (TVL) รวมใกล้ระดับหนึ่งพันล้านดอลลาร์ กระจายอยู่บน Arbitrum, Stellar, Polygon, Ethereum, Base, Starknet และ Etherlink ตอกย้ำว่าผลของเครือข่าย (network effect) ของ Spiko นั้นไม่ได้อยู่ที่เชนเดียว แต่คือการกระจายข้ามเชนและความสามารถในการพกพาหลักประกันในที่ที่กฎเกณฑ์อนุญาตได้

เมตริกการ “จัดอันดับตามมาร์เก็ตแคป” สำหรับสินทรัพย์ลักษณะนี้ยังมีสัญญาณรบกวนสูง เพราะขึ้นอยู่กับว่าแหล่งรวมข้อมูลจะนับ NAV เป็น “ราคา” หรือไม่ ว่าสามารถสังเกตข้อจำกัดด้านการโอนที่ต้องปฏิบัติตามกฎได้หรือไม่ และมีสภาพคล่องตลาดรองที่แท้จริงหรือไม่ ตัวอย่างเช่น CoinGecko แสดงให้เห็นอันดับของ EUTBL เคลื่อนไหวอย่างมีนัยสำคัญตามช่วงเวลาสำรวจ พร้อมทั้งระบุว่าปริมาณการซื้อขายอาจแทบเป็นศูนย์แม้จำนวนโทเค็น/NAV จะเติบโต ซึ่งสอดคล้องกับสภาพที่กลไกหลักคือการสร้าง/ไถ่ถอนในตลาดแรก มากกว่ากระบวนการค้นหาราคาในตลาดรอง

ใครเป็นผู้ก่อตั้ง Spiko EU T-Bills Money Market Fund และก่อตั้งเมื่อใด?

บริษัท Spiko ก่อตั้งขึ้นในปี 2023 โดย Paul‑Adrien Hyppolite และ Antoine Michon ส่วนตัวกองทุน EUTBL เองระบุวันที่ เริ่มต้น/เปิดตัว ในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม 2024 ภายใต้โครงสร้างกองทุนแบบฝรั่งเศส/สหภาพยุโรป (Spiko SICAV) โดยมี Twenty First Capital เป็นผู้จัดการกองทุน Spiko วางตำแหน่ง ผลิตภัณฑ์นี้ให้ตอบโจทย์สภาพแวดล้อมการบริหารเงินสดในยุโรปที่กิจการ SME และบุคคลทั่วไปมักปล่อยให้เงินสดคงค้างอยู่ในเงินฝากธนาคารที่ให้ดอกเบี้ยต่ำ เนื่องจากแรงเสียดทานและข้อจำกัดในการเข้าถึงผลิตภัณฑ์

พื้นหลังทางเศรษฐกิจที่กว้างกว่านั้นคือระบบดอกเบี้ยหลังปี 2022 ที่อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นกลับมาอยู่ในระดับที่มีนัยสำคัญ ทำให้ “การเพิ่มประสิทธิภาพการใช้เงินสด” กลายเป็นหมวดผลิตภัณฑ์จริงจัง ไม่ใช่เพียงจำนวนปัดเศษในงบ Spiko สื่อสารอย่างชัดเจนว่านี่คือการปิดช่องว่างเชิงโครงสร้างระหว่างพฤติกรรมการฝากเงินของชาวยุโรปกับการใช้กองทุนตลาดเงินในแบบสหรัฐฯ และบริษัทได้ระดมทุนซีรีส์ A ในเดือนกรกฎาคม 2025 นำโดย Index Ventures เพื่อขยายการกระจายผ่านพันธมิตรและการผสานแบบ API‑first

เมื่อเวลาผ่านไป แนวเรื่อง (narrative) พัฒนาไปจาก “การโทเคไนซ์ในฐานะตัวปลดล็อก UX” ไปสู่ “การโทเคไนซ์ในฐานะโครงสร้างพื้นฐานการชำระราคา” ตำแหน่งแรกเริ่ม เน้นย้ำ การลดขั้นต่ำการลงทุนและการโอนหุ้นกองทุนที่ถูกกำกับดูแลได้ตลอด 24/7 ขณะที่การสื่อสารในปี 2025 หันไปเน้นเรื่องการเข้าถึงข้ามเชนและกรณีใช้ “หลักประกันบนเชน” มากขึ้นในระบบนิเวศอย่าง Arbitrum ซึ่ง Spiko ได้ ดีพลอย EUTBL/USTBL เป็นสินทรัพย์เนทีฟ และชูจุดขายในฐานะหลักประกันระดับสถาบันสำหรับเวิร์กโฟลว์ DeFi/ไพรัมโบรกเกอร์ ภายใต้ข้อจำกัดด้านการปฏิบัติตามกฎ

เส้นทางนี้เป็นภาพจำลองที่พบได้บ่อยสำหรับ RWA ที่ถูกกำกับดูแล: ช่องทางแรกคือการเพิ่มประสิทธิภาพการกระจายผลิตภัณฑ์ เป้าหมายระยะยาวคือการกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานของ “ขาเงินสด” สำหรับการชำระราคาที่สามารถเชื่อมต่อกับหลายแพลตฟอร์มได้ โดยไม่ต้องสร้างสแตกนายหน้า/ผู้รับฝากทรัพย์สินซ้ำทุกครั้ง

เครือข่าย Spiko EU T-Bills Money Market Fund ทำงานอย่างไร?

EUTBL ไม่ใช่บล็อกเชนเครือข่ายแยกของตัวเองและไม่มีฉันทามติ (consensus) เนทีฟ แต่เป็นตัวแทนบนเชนของหุ้นกองทุนที่ถูกกำกับดูแล ซึ่งอยู่บนเครือข่ายฐานหลายเครือข่าย (เช่น Ethereum L1 และ L2/ไซด์เชนหลายเครือข่าย รวมถึงเครือข่าย non‑EVM อย่าง Stellar และ Starknet ขึ้นอยู่กับการดีพลอยของผู้ออกโทเค็น)

โมเดลความปลอดภัยจึงเป็นแบบหลายชั้น: ความสุดท้ายของธุรกรรม (finality) และความทนทานต่อการเซ็นเซอร์สืบทอดจากฉันทามติของเชนโฮสต์ (เช่น ความปลอดภัยแบบ PoS ของ Ethereum / สมมติฐานความปลอดภัยของโรลอัปของ Arbitrum) ขณะที่ “ความถูกต้องของสินทรัพย์” ขึ้นกับการบังคับใช้ตามกฎหมายของทะเบียนผู้ถือหุ้นกองทุนที่อยู่นอกเชน และการปฏิบัติงานของผู้ออก (การคำนวณ NAV การสร้าง/ไถ่ถอน และฟังก์ชันในบทบาทคล้ายเอเจนต์โอนหุ้น) ในทางปฏิบัติ สิ่งนี้ทำให้ EUTBL ใกล้เคียงกับโทเค็นหลักทรัพย์แบบมีสิทธิ์เข้าถึง (permissioned security token) ที่ใช้รางสาธารณะ มากกว่าที่จะเป็นสินทรัพย์แบบผู้ถือเป็นเจ้าของอย่างสเตเบิลคอยน์ เพราะสิทธิเรียกร้องทางกฎหมายยึดโยงกับกองทุนที่ถูกกำกับดูแลและการควบคุมของผู้บริหาร/ผู้รับฝากทรัพย์สิน มากกว่าการอ้างอิงหลักประกันที่อยู่บนเชนเพียงอย่างเดียว

ในเชิงเทคนิค Spiko เปิดเผยว่าใช้สถาปัตยกรรมสมาร์ตคอนแทรกต์ที่สร้างบนสัญญาโทเค็นสไตล์ ERC‑20 แบบอัปเกรดได้ พร้อมการจัดการสิทธิ์อย่างชัดเจน: มีเพียงที่อยู่ที่ผ่านการขึ้นทะเบียน/ตรวจสอบตัวตน (KYC) แล้วเท่านั้นที่สามารถถือและโอนโทเค็นได้ โดยแยกบทบาทระหว่างรีเลเยอร์เชิงปฏิบัติการกับกลุ่มซูเปอร์แอดมินที่ควบคุมผ่านมัลติซิก สแตกโทเค็นรองรับมาตรฐานอย่าง ERC‑2612 (permit) และ ERC‑2771 (meta‑transactions) และใช้แพทเทิร์นออราเคิลที่เข้ากันได้กับอินเทอร์เฟซตัวรวบรวมของ Chainlink เพื่อเผยแพร่ NAV อย่างเป็นทางการบนเชน

ในปี 2025 Spiko ยังประกาศการนำเครื่องมือของ Chainlink มาใช้เพื่อการทำงานร่วมกันและการเผยแพร่ข้อมูล โดยมองว่าเป็นวิธีการเคลื่อนย้ายโทเค็นของกองทุนที่ ถูกกำกับดูแล ข้ามเชนอย่าง “ปลอดภัยและเป็นไปตามกฎ” พร้อมทั้งเสริมความน่าเชื่อถือของการรายงาน NAV

จากมุมมองการควบคุม สถาปัตยกรรมนี้ตั้งใจสร้างจุดศูนย์กลาง (centralization points) ขึ้นมาอย่างจงใจ — ทั้งความสามารถในการอัปเกรด การกำหนดสิทธิ์ และกระบวนการประจำวันของโอเปอเรเตอร์ — เพราะผลิตภัณฑ์คือหุ้นกองทุนที่ถูกกำกับดูแล แต่ก็ทำให้พื้นผิวการโจมตีเชิงปฏิบัติการ (เช่น การถูกยึดครองบทบาทสำคัญ การเผยแพร่ข้อมูลออราเคิลผิดพลาด การจัดการชุดการไถ่ถอนที่ผิดพลาด) กลายเป็นปัจจัยเสี่ยงอันดับต้น Spiko ระบุ ว่าสัญญาของตนผ่านการตรวจสอบความปลอดภัยระดับมืออาชีพแล้ว และมีรายงานการตรวจสอบโดยบุคคลที่สามอย่างน้อยบางส่วนของสแตก (เช่น Halborn ได้เผยแพร่รายงานการตรวจสอบสำหรับคอนแทรกต์ของ Spiko บน Stellar ลงวันที่ปี 2025)

Tokenomics ของ eutbl เป็นอย่างไร?

“Tokenomics” ของ EUTBL ควรจะถูกทำความเข้าใจในฐานะบัญชีหุ้นกองทุน มากกว่าจะเป็นนโยบายการเงินแบบคริปโต ซัพพลายมีความยืดหยุ่น ถูกสร้างหรือถูกทำลายผ่านการจองซื้อและไถ่ถอนในตลาดแรกที่ถูกกำกับดูแล หน้าแสดงสินทรัพย์ของบุคคลที่สามมักจะแสดงอุปทานหมุนเวียนใกล้เคียงกับอุปทานรวม สะท้อนว่าตัวโทเค็นคือทะเบียนผู้ถือหุ้นเอง ไม่ใช่โทเค็นกำกับดูแลแบบจำกัดจำนวนที่มีการปล่อยแจกจ่าย โครงสร้างนี้จึงไม่ใช่แบบเงินเฟ้อหรือเงินฝืดในความหมายทั่วไป แต่ขยายตัวตามกระแสเงินไหลเข้าและหดตัวตามกระแสไหลออก และ “มูลค่าต่อโทเค็น” ขับเคลื่อนด้วย NAV เป็นหลัก (สะสมผลตอบแทนจาก T‑bill พื้นฐานหลังหักค่าธรรมเนียมกองทุน) ไม่ใช่การปรับราคาใหม่จากอุปสงค์รอบอุปทานคงที่

กองทุนอธิบายว่าลงทุนในตั๋วเงินคลัง (Treasury bills) ของประเทศสมาชิกยูโรโซนที่มีอายุคงเหลือน้อยมาก โดยมีอายุตราสารสูงสุดไม่เกินหกเดือน และอายุเฉลี่ยของพอร์ตอยู่ต่ำกว่าประมาณ 60 วัน ซึ่งสอดคล้องกับผลิตภัณฑ์บริหารเงินสดที่พยายามลดความเสี่ยงจากระยะเวลา (duration) และความผันผวนจากการตีมูลค่าตลาด แทนที่จะมุ่งเน้นผลตอบแทนดอกเบี้ยให้สูงสุด

ประโยชน์ใช้สอยและกลไกการเพิ่มมูลค่าก็มีลักษณะเชิงโครงสร้างเช่นกัน: ผู้ถือไม่ได้สเตก EUTBL เพื่อรักษาความปลอดภัยเครือข่ายหรือรับโทเค็นปล่อยแจกจ่ายจากโปรโตคอล และไม่มี “กลไกเผาโทเค็น” เพื่อทำให้เกิดความขาดแคลนเพิ่มขึ้น ผลตอบแทนทางเศรษฐกิจคือผลตอบแทนสุทธิที่ฝังอยู่ใน NAV (class สะสมผลตอบแทน) หลังหักค่าธรรมเนียมการจัดการและต้นทุนการปฏิบัติการในระดับกองทุน โดยความสามารถในการโอนบนเชนสร้างความคล่องตัวให้กับงบดุล และเปิดโอกาสการใช้เป็นหลักประกันในที่ที่คู่สัญญายอมรับ

Spiko ระบุอย่างชัดเจนว่า EUTBL/USTBL เป็นสินทรัพย์บริหารเงินสดบนเชน และอาจใช้เป็นทุนสำรอง/หลักประกันได้ แต่ก็ชี้ด้วยว่าการโอนถูกจำกัดให้เฉพาะนักลงทุนในรายชื่ออนุญาต ซึ่งจำกัดความสามารถในการประกอบกัน (composability) แบบไร้อณุญาต และทำให้ “กลยุทธ์ DeFi yield” ต้องขึ้นกับว่าพรอตคอลต่าง ๆ จะผสานเวิร์กโฟลว์การถือครองและการประเมินมูลค่าที่รับรู้ข้อกำกับ (compliance‑aware) ได้หรือไม่

ณ ต้นปี 2026 สแน็ปช็อตข้อมูลตลาดมัก แสดง ว่า EUTBL ซื้อขายในกรอบแคบใกล้ค่าอ้างอิง NAV โดยมีปริมาณซื้อขายในตลาดรองต่ำหรือไม่มีเลย ซึ่งเป็นสิ่งที่คาดได้เมื่อกลไกหลักคือการมินต์/เบิร์นกับตัวกองทุนโดยตรง แทนที่จะเป็นการค้นหาราคาในตลาดรองอย่างแพร่หลาย กิจกรรมการเก็งกำไรในสมุดคำสั่งซื้อขาย

ใครคือผู้ใช้งานกองทุนตลาดเงิน Spiko EU T-Bills Money Market Fund?

การใช้งานจริงวัดได้ดีกว่าจากการถือครอง การโอน และกระแสการ mint/burn มากกว่าปริมาณการซื้อขายบนตลาดแลกเปลี่ยน จำนวนผู้ถือ EUTBL ที่สังเกตได้ในระดับหลักพันตอนต้น และเมตริกที่อยู่ที่ใช้งานอยู่ในระดับหลักร้อย บ่งชี้ว่ามันถูกใช้เป็นผลิตภัณฑ์คลัง/เงินสดโดยกลุ่มผู้ใช้งานที่จำกัดแต่มีนัยสำคัญ มากกว่าจะเป็นโทเคนที่ถูกซื้อขายอย่างกว้างขวาง และผู้ติดตาม RWA ยังจัดหมวดหมู่ชัดเจนว่าเป็นหนี้ภาครัฐนอกสหรัฐฯ ที่มุ่งเป้าไปยังนักลงทุนที่อยู่นอกสหรัฐฯ ซึ่งตอกย้ำว่านี่คือรอยเท้าการกระจายแบบอยู่ภายใต้กรอบกำกับดูแล ไม่ใช่ “ตัวแทนสเตเบิลคอยน์” สำหรับตลาดมวลชน

การที่ CoinGecko แสดงปริมาณการซื้อขายที่น้อยมากซ้ำ ๆ มีทิศทางสอดคล้องกับการที่กิจกรรมส่วนใหญ่มาจากตลาดแรกและข้อจำกัดการโอนที่เป็นไปตามกฎระเบียบ ซึ่งยังหมายถึงว่า “สภาพคล่อง” ขึ้นอยู่กับกลไกการไถ่ถอนและการยอมรับของคู่สัญญามากกว่าความลึกของ DEX

ในฝั่งองค์กรและสถาบัน การเปิดเผยข้อมูลของ Spiko เกี่ยวกับพันธมิตรด้านการกระจายชี้ไปที่โครงข่ายคลังเงินของฟินเทคมากกว่าการลิสต์บนตลาดแลกเปลี่ยนคริปโต ในประกาศระดมทุน Series A เดือนกรกฎาคม 2025 Spiko ระบุพันธมิตรอย่าง Fygr และ Memo Bank ว่าเป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์ในการฝังผลิตภัณฑ์เงินสดที่ให้ผลตอบแทนของตนเข้าไปในเวิร์กโฟลว์ไฟแนนซ์ธุรกิจที่มีอยู่ และวางตำแหน่งการเข้าถึงผ่าน API เป็นช่องทางกระจายหลัก ซึ่งบ่งชี้เส้นทางการยอมรับที่ใกล้เคียงกับ “banking-as-a-service + การจัดการสินทรัพย์” มากกว่าการเป็นแอปคริปโตสำหรับผู้บริโภคทั่วไป

ในบริบทคริปโตเนทีฟ ดีพลอยเมนต์อย่างเช่นการเปิดตัวบน Arbitrum ถูกวางกรอบว่าเป็นการเพิ่มหลักประกันคุณภาพสูงให้กับผู้เข้าร่วมระบบนิเวศ แต่การยอมรับจากสถาบันที่น่าเชื่อถือยังควรถูกตีความอย่างระมัดระวัง: เนื่องจากการถือครองต้องผ่านการใส่ใน allowlist การผสานรวมใด ๆ ที่ดูเหมือน “permissionless” บนผิวเผินก็ยังต้องพึ่งพาการออนบอร์ดตามกฎเกณฑ์กำกับดูแล ซึ่งสามารถจำกัดการเติบโตของจำนวนที่อยู่ได้แม้ว่า AUM จะขยายตัว

ความเสี่ยงและความท้าทายของ Spiko EU T-Bills Money Market Fund คืออะไร?

ความเสี่ยงด้านกำกับดูแลทั้งลดลงและกระจุกตัวในเวลาเดียวกัน เมื่อเทียบกับผลิตภัณฑ์ให้ผลตอบแทนในคริปโตจำนวนมาก EUTBL ได้ประโยชน์จากโครงสร้างกองทุนสหภาพยุโรปที่กำหนดชัดเจนและมีหน่วยงานกำกับดูแลระดับชาติระบุชื่อ ซึ่งมักลดโอกาสของการถูกมองว่าเป็น “การเสนอตราสารหลักทรัพย์โดยไม่ได้รับอนุญาต” ในเขตอำนาจศาลบ้านเกิด แต่ก็หมายความว่าผลิตภัณฑ์ต้องดำเนินงานภายใต้ข้อจำกัดที่เข้มงวดเรื่องการโอน การทำการตลาด และคุณสมบัตินักลงทุน ที่จำกัดการแพร่กระจายแบบไวรัล

โมเดล allowlist แบบชัดเจน แม้จะสอดคล้องกับข้อกำกับดูแล แต่ก็สร้างเวกเตอร์แบบรวมศูนย์: ผู้ให้บริการสามารถบล็อกการโอนโดยไม่อนุญาตที่อยู่ การอัปเกรดสามารถเปลี่ยนพฤติกรรมของสัญญาได้ และความน่าเชื่อถือของการเผยแพร่ NAV การกำหนดเงื่อนไข mint/burn และการจัดกลุ่มคำสั่งไถ่ถอนกลายเป็นจุดพึ่งพิงด้านปฏิบัติการหลัก แทนที่จะเป็นคุณสมบัติแบบเกิดขึ้นเองจากการตรวจสอบแบบกระจายศูนย์ งานเขียนด้านเทคนิคของ Spiko เองเน้นความสามารถในการอัปเกรดแบบ UUPS การกำหนดสิทธิ์ตามบทบาท และตัวส่งต่อภายในสำหรับ NAV และการปฏิบัติการ ซึ่งล้วนมีเหตุผลสำหรับการให้บริการภายใต้กำกับ แต่ก็ขยายความเสี่ยงด้านการจัดการกุญแจและธรรมาภิบาลเมื่อเทียบกับโทเคนแบบ bearer ที่เปลี่ยนแปลงไม่ได้

ในอีกด้านหนึ่ง ผู้ให้บริการข้อมูลคริปโตมักระบุว่าคอนแทรกต์โทเคนบนเชนใช้รูปแบบ proxy/upgradeable และเจ้าของสามารถเปลี่ยนโค้ดได้ ซึ่งเป็นสัญญาณความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง แม้เจตนาของผู้ออกจะเป็นการรักษาความสามารถในการดูแลเชิงปฏิบัติการมากกว่าการฉวยโอกาส

แรงกดดันด้านการแข่งขันกำลังรุนแรงขึ้นเพราะ “เงินสดที่ถูกโทเคไนซ์” กลายเป็นหมวด RWA ที่มีผู้ให้บริการที่น่าเชื่อถือหลายราย ผู้เล่นรายใหญ่เช่นโครงการกองทุนโทเคไนซ์ของ BlackRock และผู้เล่นคริปโตเนทีฟเดิมอย่าง Ondo ช่วยสร้างมาตรฐานสำหรับผลิตภัณฑ์เงินสดบนเชน ขณะที่สเตเบิลคอยน์ยูโรของ Circle และผลิตภัณฑ์ e-money ภายใต้กำกับอื่น ๆ แข่งขันกันเพื่อส่วนแบ่งความรับรู้ในฐานะ “ยูโรบนเชน” แม้โปรไฟล์ความเสี่ยง/ผลตอบแทนจะแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ

ชุดคู่แข่งของ DeFiLlama รอบ ๆ Spiko รวมถึงผู้ออก RWA รายอื่นและผลิตภัณฑ์ให้ผลตอบแทนที่ถูกโทเคไนซ์ซึ่งสามารถขยายตัวได้เร็วกว่าเพราะถูกจำกัดด้านกฎเกณฑ์น้อยกว่า แม้มักแลกมาด้วยความไม่ชัดเจนด้านกฎหมายหรือความเสี่ยงเครดิตที่สูงกว่า สภาพเศรษฐกิจมหภาคก็เป็นภัยคุกคามด้านเศรษฐกิจเช่นกัน: หากอัตราผลตอบแทนระยะสั้นของยูโรโซนลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ข้อได้เปรียบสุทธิหลังหักค่าธรรมเนียมเมื่อเทียบกับเงินฝากจะหดตัว และแรงเสียดทานจากการต้อง allowlist และออนบอร์ดเข้ากองทุนจะยากต่อการให้เหตุผล โดยเฉพาะสำหรับผู้ใช้ที่ต้องการเพียงยูโรเพื่อทำธุรกรรมมากกว่าผลตอบแทน

แนวโน้มในอนาคตของ Spiko EU T-Bills Money Market Fund เป็นอย่างไร?

สมมติฐานเชิงคาดการณ์ที่น่าเชื่อถือที่สุดคือการสร้างต่อยอดด้านการทำงานร่วมกันแบบสอดคล้องกฎเกณฑ์และการผสานลึกเข้าไปในทั้งสแตกคลังเงินฟินเทคและเวิร์กโฟลว์หลักประกันในคริปโต แต่มีเพดานแข็งที่ถูกกำหนดโดยข้อจำกัดการโอนภายใต้กำกับ Spiko ผูกแผนงานของตนอย่างเปิดเผยเข้ากับการเผยแพร่ข้อมูลตามมาตรฐาน (NAV ฉบับ “golden record” บนเชน) และโครงสร้างพื้นฐานข้ามเชนบน Chainlink ที่มีเป้าหมายรักษาการควบคุมด้านกฎเกณฑ์ไว้ขณะขยายการกระจายไปข้ามเครือข่าย ซึ่งหากดำเนินการได้ดี อาจลดการกระจายตัวและภาระปฏิบัติการเมื่อสินทรัพย์ขยายเกินไม่กี่เชนแรก ๆ

บริษัทแสดงให้เห็นแล้วว่าพร้อมจะดีพลอยในที่ที่กิจกรรมหนาแน่น เช่น Arbitrum และวางตำแหน่ง EUTBL เป็นสินค้าคงคลังเพื่อการชำระราคาในระดับหลักประกัน ซึ่งเป็นกลยุทธ์เชิงปฏิบัตินิยมเมื่อพิจารณาว่าตลาดรองสำหรับโทเคนหน่วยลงทุนในกองทุนที่ถูกกำกับมีข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง

อุปสรรคเชิงโครงสร้างคือความสำเร็จของ EUTBL ขึ้นอยู่กับ “การเติบโตของคอมมูนิตี้” น้อยกว่าและขึ้นอยู่กับความเชื่อมั่นเชิงปฏิบัติการและการกระจายที่ถูกกำกับมากกว่า: งานบริหารกองทุน การรับฝากทรัพย์สินโดยผู้ดูแล ความถูกต้องและทันเวลาของการให้บริการ NAV การจัดการกุญแจที่แข็งแรงสำหรับบทบาทการอัปเกรดและผู้ปฏิบัติการ และอินเทอร์เฟซที่สะอาดสำหรับคู่สัญญาที่ต้องการปฏิบัติต่อ EUTBL เสมือนเงินสดเทียบเท่าโดยไม่ต้องรับความเสี่ยงทางกฎหมายที่ไม่ได้อธิบายไว้

หากรอยเท้าข้ามเชนของ Spiko ยังคงขยายตัว พื้นผิวความเสี่ยงก็ขยายตัวตาม: แต่ละเชนใหม่เพิ่มความหลากหลายของเครื่องมือกระเป๋าเงิน ความซับซ้อนของการบริดจ์/การทำงานร่วมกัน และเส้นทางโค้ดของสมาร์ตคอนแทรกต์เพิ่มเติมที่ต้องคงความสอดคล้องกับทะเบียนผู้ถือหุ้นนอกเชนและตรรกะคุณสมบัตินักลงทุน

ในแง่นั้น ความอยู่รอดระยะยาวใกล้เคียงกับโครงสร้างพื้นฐานตลาดการเงินที่มีขนาดมากกว่าที่จะเป็นเครือข่ายคริปโตทั่วไป: มันสามารถเติบโตทบต้นผ่านพันธมิตรด้านการกระจายและการยอมรับบนงบดุล แต่อาจถูกทำให้ตกรางได้จากโหมดความล้มเหลวด้านปฏิบัติการเพียงจุดเดียว (ข้อผิดพลาดในการให้บริการ กุญแจแอดมินถูกเจาะ กระบวนการไถ่ถอนสะดุด หรือการก้าวพลาดด้านกฎเกณฑ์) ที่บั่นทอนข้อเสนอความเชื่อมั่นแบบ “คล้ายเงินสด” ที่ผลิตภัณฑ์กำลังขายโดยนัยอยู่