Jupiter Perpetuals Liquidity Provider Token

Jupiter Perpetuals Liquidity Provider Token (JLP) คืออะไร?

Jupiter Perpetuals Liquidity Provider Token (JLP) เป็นโทเค็นมาตรฐาน SPL บน Solana ที่ใช้แทนสิทธิการถือครองตามสัดส่วน (pro‑rata claim) บนพูลสภาพคล่องของ Jupiter Perps ซึ่งทำหน้าที่เป็นคู่สัญญาบนเชนให้กับเทรดเดอร์บนกระดานซื้อขายฟิวเจอร์สแบบ Perpetual ของ Jupiter

ปัญหาหลักที่ JLP เข้ามาแก้คือวิธีการรันตลาด perps ที่มีปริมาณธุรกรรมสูงโดยไม่ต้องพึ่งออร์เดอร์บุ๊กและมาร์เก็ตเมกเกอร์ภายนอก: Jupiter Perps ใช้โมเดล LP‑to‑trader ซึ่งเทรดเดอร์จะ “ยืม” สภาพคล่องจากพูลรวม และเหล่า LP จะเป็นฝ่ายรับความเสี่ยงร่วมกัน การออกแบบนี้ช่วยให้ได้การจับคู่คำสั่งซื้อขายที่คาดเดาได้ (deterministic fills) โดยอิงกับราคาจากออราเคิลแทนความลึกของออร์เดอร์บุ๊ก แลกมากับการที่ความเสี่ยงจะถูกกองรวมอยู่ในคลังสินทรัพย์ของ LP

ในเชิงโครงสร้างตลาด JLP สามารถเข้าใจได้ดีที่สุดว่าเป็นวอลต์ลักษณะคล้ายดัชนีแบบกระจายความเสี่ยง (มีเอ็กซ์โปเชอร์หลักต่อ SOL/ETH/BTC และสเตเบิลคอยน์) ที่สะสมกระแสเงินสดของโปรโตคอลและกำไร/ขาดทุนของเทรดเดอร์เข้าไปในมูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) ของพูล แทนที่จะจ่ายผลตอบแทนด้วยการปล่อยโทเค็นเพิ่ม ณ ต้นปี 2026 JLP อยู่ในกลุ่มสินทรัพย์ขนาดใหญ่สำหรับโทเค็นใบเสร็จ LP บน DeFi ของ Solana โดยตัวรวบรวมข้อมูลตลาดจัดอันดับให้อยู่ราว ๆ ช่วง 200 ต้น ๆ ของมูลค่าตลาดคริปโตรวม และมี TVL ระดับ ~1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐขึ้นไปที่ระดับโปรโตคอล ทั้งนี้ขึ้นกับวิธีวัดและช่วงเวลา

ใครเป็นผู้ก่อตั้ง Jupiter Perpetuals Liquidity Provider Token (JLP) และเกิดขึ้นเมื่อใด?

JLP ไม่ใช่ “โทเค็นสตาร์ตอัป” แบบสแตนด์อโลนที่มีทีมก่อตั้งแยกต่างหาก แต่เป็นโทเค็นใบเสร็จที่ถูกมินต์และเบิร์นโดยโปรแกรม Jupiter Perpetuals เมื่อผู้ใช้เพิ่ม/ถอนสภาพคล่องออกจากพูล JLP กล่าวอีกนัยหนึ่ง จุดเริ่มต้นของมันผูกกับการเปิดตัวและวิวัฒนาการของไลน์ผลิตภัณฑ์ perps ของ Jupiter มากกว่าจะเป็นการตั้งบริษัทอิสระ

ในเชิงบริบทของการเปิดตัว JLP เกิดขึ้นในยุคหลังการปรับฐานลงของตลาดช่วงปี 2022/2023 เมื่อดีไซน์ perps บนเชน (เช่น โมเดลคู่สัญญาแบบพูลคล้าย GMX) เริ่มได้รับความนิยมเป็นทางเลือกแทนออร์เดอร์บุ๊ก และสภาพแวดล้อมที่มี latency ต่ำของ Solana ทำให้ UX ของ perps (การส่งคำสั่ง การลิควิด การอัปเดตราคา oracle ถี่ ๆ) ทำได้จริงมากกว่ารอบวัฏจักรที่ผ่านมา เส้นทางการเติบโตวงกว้างของ Jupiter เริ่มต้น จากการเป็นตัวรวมสวอป/สภาพคล่อง ก่อนจะขยายสู่ perps ในฐานะไลน์ผลิตภัณฑ์ที่มีค่าธรรมเนียมและการรักษาผู้ใช้สูงกว่า เปลี่ยนเรื่องเล่าจาก “การจัดเส้นทางที่ดีที่สุด” มาเป็น “แพลตฟอร์ม DeFi แบบครบวงจร”

ในเชิงองค์กร Jupiter ดำเนินการโดยทีมแกนกลางร่วมกับการกำกับดูแลจากคอมมูนิตี้รอบระบบนิเวศ JUP อย่างไรก็ตาม JLP เองไม่ได้ให้สิทธิการกำกับดูแลผูกติดกับโทเค็น ผู้ออกที่เกี่ยวข้องกับกลไกของ JLP คือโปรแกรม Jupiter Perpetuals บนเชนและชุดพารามิเตอร์ของมัน (ความเสี่ยง ค่าธรรมเนียม โครงสร้างสินทรัพย์ในคลัง)

เครือข่ายของ Jupiter Perpetuals Liquidity Provider Token (JLP) ทำงานอย่างไร?

JLP ถูกดีพลอยบน Solana จึงสืบทอดดีไซน์ชั้นฐานของ Solana (เลเยอร์ 1 ที่รองรับปริมาณธุรกรรมสูง โดยชุดวาลิเดเตอร์รันกลไก Proof‑of‑Stake + Proof‑of‑History ของ Solana) JLP ไม่มี ฉันทามติของตัวเอง โมเดลความปลอดภัยของมันคือส่วนผสมของฉันทามติ/ความเป็นที่สุดท้ายของ Solana บวกกับความถูกต้องและความปลอดภัยของลอจิกโปรแกรม Jupiter Perpetuals

ในเลเยอร์แอปพลิเคชัน Jupiter Perps เป็นกระดาน perps ที่ใช้ราคาอ้างอิงจากออราเคิล และใช้โมเดล LP‑to‑trader ผู้ให้สภาพคล่องจะฝากสินทรัพย์เข้าไปในคลัง (custodies) ที่พูล JLP ดูแล และได้รับ JLP ที่มินต์ใหม่ตอบแทน ฝั่งเทรดเดอร์จะเปิดสถานะเลเวอเรจซึ่งยืมสภาพคล่องจากพูล กำไร/ขาดทุนของพวกเขาจะถูกชำระกับพูล และมีการคิดค่าธรรมเนียมในกิจกรรมต่าง ๆ เช่น การเปิด/ปิดสถานะ การกู้ และผลกระทบด้านราคา

รายละเอียดการออกแบบที่สำคัญ (มีประโยชน์ต่อการตรวจสอบเชิงเทคนิค):

• โปรแกรม perps เก็บสถานะพูลเดียว (“มีเพียงหนึ่งบัญชีพูล”) พร้อมด้วยบัญชี custody หลายบัญชีที่แทนโทเค็นอ้างอิง แต่ละบัญชีจะติดตาม AUM ยอดคงเหลือที่โปรโตคอลเป็นเจ้าของ/ถูกล็อก และ (ในบัญชีแบบรองรับการปล่อยกู้รุ่นใหม่) แนวคิดเรื่องหนี้/ดอกเบี้ยเพื่อสะท้อน “ความพร้อมใช้งานที่แท้จริง” ของโทเค็น
• Jupiter รองรับ “gasless orders” ผ่านโมเดล keeper execution (ผู้ใช้ส่งคำขอให้ keeper เป็นผู้ดำเนินการ) ซึ่งย้ายสมมติฐานการดำเนินการบางส่วนจากธุรกรรมที่ผู้ใช้ส่งเองล้วน ๆ ไปสู่เส้นทางการดำเนินการแบบกึ่งรีเลย์ (มีโจทย์ด้านความมีชีวิตและความไว้วางใจของตัวเอง)

ด้านความปลอดภัยและโครงสร้างโหนด: ระดับการกระจายตัวของวาลิเดเตอร์และความหลากหลายของไคลเอนต์บน Solana เป็นปัจจัยภายนอกต่อ JLP แต่มีนัยสำคัญที่แท้จริง ในระดับโปรโตคอล ความเสี่ยงหลักคือความเสี่ยงสมาร์ตคอนแทรกต์ในโปรแกรม perps การพึ่งพา oracle การตั้งค่าพารามิเตอร์ที่ผิดพลาด (เช่น โมเดล price impact) และพลวัตการลิควิดในเหตุการณ์หาง (tail event) เมื่อความผันผวนพุ่งสูง Jupiter ระบุอย่างชัดเจนว่า JLP เผชิญทั้งความเสี่ยงจากสมาร์ตคอนแทรกต์และความเสี่ยงที่เทรดเดอร์จะมีกำไรรวมสุทธิ (เพราะพูลเป็นคู่สัญญาอีกฝั่ง)

โทเคโนมิกส์ของ JLP เป็นอย่างไร?

ตารางอุปทาน (เงินเฟ้อ/เงินฝืด): JLP เป็นโทเค็นใบเสร็จแบบ mint/burn อุปทานจะขยายเมื่อผู้ใช้ฝากสินทรัพย์เข้าไปในพูล และหดตัวเมื่อไถ่ถอนออก ไม่มีเพดานอุปทานตายตัวแบบ “โทเค็น L1” ทั่วไป และไม่มีการปล่อยโทเค็นเป็นรางวัลเพื่อให้ผลตอบแทน อุปทานถูกกำหนดจากการฝาก/ไถ่ถอนภายใน และราคาสมมติ/มูลค่า AUM ของพูล โดยทั่วไปตัวรวบรวมข้อมูลจะแสดงอุปทาน ≈ อุปทานหมุนเวียนเพราะโทเค็นสามารถโอนเปลี่ยนมือได้อย่างกว้างขวาง

ยูทิลิตี้ (เหตุผลที่ควรถือ):

• ยูทิลิตี้หลักคือเอ็กซ์โปเชอร์ทางเศรษฐกิจ: การถือ JLP คือการถือเอ็กซ์โปเชอร์ต่อสินทรัพย์ตะกร้าพื้นฐาน (SOL/ETH/BTC + สเตเบิลคอยน์) บวกกับผลลัพธ์สุทธิจากการเป็นคู่สัญญาอีกฝั่งของตลาด perps
• ยูทิลิตี้รองคือความสามารถในการนำไปต่อยอด (composability): JLP เป็นโทเค็น SPL จึงสามารถนำไปใช้เป็นหลักประกัน หรือผสานเข้ากับพริมิทีฟ DeFi อื่น ๆ บน Solana (AMM โปรโตคอลปล่อยกู้ วอลต์) Jupiter ยังได้ทำให้ผลิตภัณฑ์การกู้ยืมบน JLP (JLP Loans) เป็นทางการ ซึ่งช่วยยืนยันบทบาทของ JLP ในฐานะหลักประกันภายในสแตกของตัวเอง

การสะสมมูลค่า (การใช้งานสร้างมูลค่าอย่างไร): โมเดลของ Jupiter เป็นแบบ “สะสม” กล่าวคือ แทนที่จะจ่ายผลตอบแทนผ่านการออกโทเค็นใหม่ ค่าธรรมเนียมจะถูกนำกลับไปลงทุนในพูล เพิ่ม AUM และราคาสมมติของ JLP เมื่อเวลาผ่านไป Jupiter ระบุว่า 75% ของค่าธรรมเนียมที่เกิดจากการเทรด perps (และกระแสอื่น ๆ เช่น สวอป และการมินต์/เบิร์น JLP) จะถูกนำกลับมาลงทุนในพูล JLP ขณะที่อีก 25% จัดสรรเป็นค่าธรรมเนียมโปรโตคอลสำหรับการพัฒนา/บำรุงรักษา
ประเด็นสำคัญคือนักถือ JLP จะอยู่ฝั่งตรงข้ามกับกำไร/ขาดทุนของเทรดเดอร์ด้วย: หากเทรดเดอร์มีกำไรอย่างเป็นระบบ (เช่น ในช่วงตลาดขาขึ้นแรงที่ฝั่ง Long ครองตลาด) กำไรเหล่านั้นจะกลายเป็นแรงกดต่อตัวพูลโดยตรง

ใครคือผู้ใช้งาน Jupiter Perpetuals Liquidity Provider Token (JLP)?

การมองดีมานด์สามารถแบ่งออกได้เป็นสองกลุ่ม:

1. ดีมานด์เชิงเก็งกำไร/เทรด (ตลาดรอง): JLP มีการซื้อขาย เป็นโทเค็น SPL บนแพลตฟอร์มต่าง ๆ ของ Solana ทำให้มีปริมาณการซื้อขายเชิงเก็งกำไรที่ไม่ได้เกี่ยวข้องกับการให้สภาพคล่องโดยตรง เว็บไซต์จัดอันดับมาร์เก็ตแคประบุว่า JLP เป็นสินทรัพย์ขนาดค่อนข้างใหญ่และมีจำนวนผู้ถือที่มีนัยสำคัญ บ่งชี้ถึงการกระจายตัวที่กว้างสำหรับโทเค็นใบเสร็จ DeFi

2. ดีมานด์ด้านยูทิลิตี้บนเชน (การออก/ไถ่ถอนหลัก): การใช้งานทางเศรษฐกิจหลักคือการให้สภาพคล่องแก่ Jupiter Perps (มินต์ JLP) และมากขึ้นเรื่อย ๆ ในการใช้ JLP เป็นหลักประกันเพื่อกู้ USDC โดยยังคงเอ็กซ์โปเชอร์ต่อยีลด์ที่ฝังอยู่ในพูลไว้ ผลิตภัณฑ์ JLP Loans ของ Jupiter ใช้โมเดล overcollateralized โดยมีพารามิเตอร์อย่าง LTV สูงสุดและระดับการลิควิดที่ถูกเปิดเผยไว้ในเอกสาร

ภาคส่วนหลัก: DeFi (อนุพันธ์ + ผลตอบแทนเชิงโครงสร้าง + การกู้ยืมมีหลักประกัน) JLP ไม่ใช่โทเค็นด้านการชำระเงินหรือโทเค็นด้านคอมพิวต์ “เศรษฐกิจจริง” ของมันคือกระแสของ perps (ค่าธรรมเนียม ไดนามิกส์ funding/borrow การลิควิด) และการใช้งบแสดงฐานะ (หลักประกัน การวนกู้ การทำกลยุทธ์วอลต์แบบเดลต้าเป็นกลาง)

สัญญาณจากสถาบัน/องค์กร (ด้วยความระมัดระวัง): ผู้ให้กลยุทธ์บุคคลที่สามบางรายได้ อธิบาย อย่างชัดเจนถึงรางคัสโตดี้ในมุมสถาบัน (เช่น วอลต์ที่อ้างอิงผู้ดูแลสินทรัพย์) และกลยุทธ์เดลต้าเป็นกลางที่ถูกสร้างขึ้นโดยใช้ JLP ร่วมกับเฮดจ์ภายนอก อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ควรตีความว่าเป็น “การใช้งาน DeFi แบบมืออาชีพ” มากกว่าจะเป็นการยืนยันการนำไปใช้โดยสถาบันการเงินที่มีการกำกับดูแลอย่างเป็นทางการ

ความเสี่ยงและความท้าทายของ Jupiter Perpetuals Liquidity Provider Token (JLP) มีอะไรบ้าง?

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ: JLP เป็นโทเค็นใบเสร็จของ LP ที่ผูกกับตลาด perps มีลักษณะทางเศรษฐกิจใกล้เคียงกับหน่วยลงทุนในวอลต์ที่ให้ดอกเบี้ยมากกว่าโทเค็นยูทิลิตี้เพื่อใช้เป็นแก๊ส ในสหรัฐฯ ความเสี่ยงระดับสูงสุดคือการที่การเข้าถึง perps เลเวอเรจ และโมเดลคู่สัญญาแบบพูลอาจถูกจับตาภายใต้กฎเกณฑ์สินค้าโภคภัณฑ์/อนุพันธ์ (เกี่ยวข้องกับ CFTC) และอาจถูกวิเคราะห์ในมุมหลักทรัพย์ตามข้อเท็จจริงและรูปแบบการจัดจำหน่าย/การตลาด ณ เวลาเก็บข้อมูลวิจัย ยังไม่มีคดีความหรือกระบวนการกำกับดูแลระดับ “พาดหัวข่าว” เช่น ETF ที่เจาะจงมาที่ JLP เองอย่างแพร่หลาย แต่ความเสี่ยงของทั้งหมวดหมู่ (อนุพันธ์บนเชน) อยู่ในระดับสูงเชิงโครงสร้างเมื่อเทียบกับโทเค็น DEX แบบสปอต

เวกเตอร์ด้านการรวมศูนย์:

• ความมีชีวิตเชิงปฏิบัติการ (operational liveness): เส้นทางการส่งคำสั่งแบบ gasless/keeper ทำให้ต้องพึ่งเครือข่าย keeper สำหรับคำสั่งบางประเภท การล้มเหลวหรือประสิทธิภาพที่ถดถอยอาจกลายเป็นความเสี่ยงด้านการรวมศูนย์/ความมีชีวิตในทางปฏิบัติ แม้สัญญาจะยังไม่ถือครองสินทรัพย์แทนผู้ใช้ก็ตาม
• การกำกับดูแลพารามิเตอร์และการจัดการความเสี่ยง: เส้นโค้งค่าธรรมเนียม โมเดล price impact และลิมิตด้านความเสี่ยงต่าง ๆ ถูกจัดการเชิงรุก พร้อมการทำงานร่วมกับพันธมิตรด้านความเสี่ยงภายนอก (เช่น การให้คำแนะนำด้านพารามิเตอร์) การตั้งค่าที่คลาดเคลื่อนสามารถถ่ายโอนมูลค่าระหว่างเทรดเดอร์กับ LP และสร้างช่องโหว่ (เช่น การอาร์บิทราจ oracle/latency กับความคาดหวัง “ไร้สลิปเพจ”)
• การพึ่งพา Solana: ปัญหาคอขวด/หยุดชะงัก/ถดถอยด้านประสิทธิภาพใด ๆ ของ Solana จะส่งผ่านโดยตรงไปสู่คุณภาพการลิควิดและความถี่การอัปเดตราคา oracle ซึ่งล้วนเป็นปัจจัยสำคัญต่อผลิตภัณฑ์ที่มีเลเวอเรจ

คู่แข่งหลัก: บน Solana ชุดโปรโตคอลที่ใกล้เคียงที่สุดคือแพลตฟอร์ม perps อื่น ๆ (เช่น Drift) ในมุม cross‑chain ภัยคุกคามเชิงการแข่งขันมีสองด้าน: (i) ดีไซน์คู่สัญญาแบบพูลอื่น ๆ (สไตล์ GMX) ที่ แข่งขัน กันด้วยความเรียบง่ายและแรงจูงใจด้านสภาพคล่อง และ (ii) ตลาด perps แบบออร์เดอร์บุ๊กที่มีสภาพคล่องสูง (บนเชนอื่นหรือออฟเชน) ที่แข่งขันกันด้วยสเปรด รายการเทรด และความลึกของฝั่งเทรดเดอร์

อนาคตของโทเค็นสภาพคล่อง Jupiter Perpetuals Liquidity Provider (JLP) เป็นอย่างไร?

ศักยภาพระยะสั้นขึ้นอยู่กับว่า Jupiter Perps จะสามารถรักษาปริมาณการเทรดและการสร้างค่าธรรมเนียมที่ปรับตามความเสี่ยงได้หรือไม่ โดยไม่ถึงขั้น “จ่ายแพงเกินไป” ให้กับฝั่งเทรดเดอร์ที่มีข้อมูลเหนือกว่า ข้อมูลจาก DeFiLlama ชี้ให้เห็นถึงปริมาณเทรด perp หลายพันล้านดอลลาร์ต่อเดือนอย่างต่อเนื่อง และมีไลน์รายได้ค่าธรรมเนียมที่มีนัยสำคัญ บ่งบอกว่าผลิตภัณฑ์เติบโตถึงระดับ “มีขนาดที่มีความหมาย” สำหรับ DeFi บน Solana แล้ว แม้มาตรการเหล่านี้มีวัฏจักรและควรถูกติดตามเพื่อดูการเปลี่ยนโหมดตลาด

เป้าหมายด้านเทคนิค/ผลิตภัณฑ์ที่จะมาถึง (จากข้อมูลในช่วง 12 เดือนหลัง):

• การขยายตัวของพริมิทีฟด้านการให้กู้ยืมรอบ JLP (การกู้ USDC โดยใช้ JLP เป็นหลักประกัน; เอกสารระบุ LTV และพารามิเตอร์การชำระบัญชี) ซึ่งช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการใช้ทุน แต่ก็นำมาซึ่งความเป็นวัฏจักร (reflexivity) และความซับซ้อนของเส้นทางการชำระบัญชี หากการทำ loop กลายเป็นเรื่องแพร่หลาย
• การปรับแต่งกลไกราคา (price impact) และพารามิเตอร์ความเสี่ยงอย่างต่อเนื่อง พร้อมคำแนะนำและการปรับซ้ำที่เผยแพร่ต่อสาธารณะ บ่งชี้ว่านี่เป็นการ “จูนโครงสร้างตลาด” แบบต่อเนื่อง มากกว่าดีพลอยครั้งเดียวจบ

อุปสรรคเชิงโครงสร้างในการรักษาความเกี่ยวข้อง:

1. สมดุลระหว่างเทรดเดอร์/LP: โมเดล perp แบบ pooled-counterparty มักจะน่าดึงดูดเมื่อฟลว์จากรายย่อยมี noise สูง และ LP สามารถเก็บค่าธรรมเนียมพร้อม “ความผิดพลาดของเทรดเดอร์”; แต่มักให้ผลแย่ลงเมื่อฟลว์มีความเป็นมืออาชีพมากขึ้น หรือเมื่อเกิดภาวะตลาดที่ทำให้เทรดเดอร์มีกำไรอย่างเป็นระบบ เสน่ห์ระยะยาวของ JLP ขึ้นกับการไม่กลายเป็น “สภาพคล่องโง่” ที่อุดหนุนเทรดเดอร์ที่มีข้อมูลดีกว่า
2. การจัดการความเสี่ยงแบบหาง (tail risk): กลไกการชำระบัญชี ความน่าเชื่อถือของ oracle และลิมิตการเปิดรับความเสี่ยงต้องทำงานได้ภายใต้ภาวะตึงเครียด ในตลาด perp เหตุการณ์ล้มละลายรุนแรงเพียงครั้งเดียวก็อาจบั่นทอนความเชื่อมั่นของ LP ได้ถาวร
3. ข้อจำกัดด้านกฎระเบียบและการเข้าถึง: หากเขตอำนาจศาลหลัก ๆ เข้มงวดมากขึ้นกับการเข้าถึง perp สำหรับรายย่อย การเติบโตอาจต้องพึ่งการ geo-fencing การจำกัดผ่าน front-end หรือการออกแบบผลิตภัณฑ์ใหม่ ซึ่งแต่ละทางเลือกอาจลดปริมาณตลาดที่เข้าถึงได้

โดยรวมแล้ว กรณีการลงทุนใน JLP ควรถูกมองว่าเป็นการรับเอ็กซ์โพเชอร์ต่อ (ก) ตะกร้าอินเด็กซ์แบบกระจายความเสี่ยงที่เน้น Solana เป็นหลัก และ (ข) เศรษฐศาสตร์สุทธิของแพลตฟอร์ม perp ขนาดใหญ่บนเชน (ค่าธรรมเนียมลบกำไร/ขาดทุนของเทรดเดอร์) พร้อมออปชันเสริมจากการใช้เป็นหลักประกันในโปรโตคอลให้กู้ยืม ความยั่งยืนของมันจะถูกกำหนดโดยปัจจัยเชิงตัวเลขที่ตรวจสอบได้ เช่น รายได้ที่ปรับด้วยความเสี่ยงอย่างต่อเนื่อง และการตั้งค่าพารามิเตอร์ที่ระมัดระวังตลอดวัฏจักรตลาดที่ผันผวน มากกว่าการขับเคลื่อนด้วยกระแสเล่าเรื่องหรือ narrative เพียงอย่างเดียว