Janus Henderson Anemoy Treasury Fund

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund คืออะไร?

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund ซึ่งมักอ้างอิงด้วยสัญลักษณ์โทเคนบนเชน jtrsy เป็นโครงสร้างกองทุนแบบโทเคนไดซ์ที่มอบสิทธิความเป็นเจ้าของที่ชำระบัญชีบนบล็อกเชนให้แก่พอร์ตตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ อายุสั้น โดยมีโครงสร้างงานด้านการจัดการและการกระจายสินค้าอยู่บนสแตกการโทเคนไดซ์ของ Centrifuge และโครงสร้างกองทุนของ Anemoy ประเด็นหลักที่กองทุนนี้พยายามแก้ไขเป็นเชิงปฏิบัติการมากกว่าการเก็งกำไร: คือการลดแรงเสียดทานเมื่อเงินทุนที่เกิดจากสเตเบิลคอยน์ต้องการการลงทุนสไตล์ “cash management” ที่มีหลักประกันเป็นตราสารหนี้รัฐบาล แต่ถูกจำกัดด้วยโครงข่ายธนาคาร เวลาปิดระบบ และการชำระบัญชีที่เกี่ยวข้องกับผู้ไกล่เกลี่ยหลายฝ่าย ข้อได้เปรียบไม่ได้มาจากการสร้างแหล่งผลตอบแทนใหม่ แต่เกิดจากการนำสินทรัพย์ที่คุ้นเคยมาแพ็กเกจในรูปแบบหุ้นบนเชนที่มาตรฐานได้ค่อนข้างง่าย มีข้อจำกัดการโอนในตัว และมีการควบคุมเชิงปฏิบัติการระดับสถาบัน พร้อมทั้งยังคงความสัมพันธ์กับผู้จัดการการลงทุนสาย TradFi ที่น่าเชื่อถือและการประเมินจากบุคคลที่สามเกี่ยวกับการตั้งค่าปฏิบัติการของกองทุน ซึ่งสะท้อนให้เห็นในเรตติ้งของกองทุนที่มีการเปิดเผยโดยสาธารณะโดย Janus Henderson และ Centrifuge

ในเชิงโครงสร้างตลาด jtrsy อยู่ในกลุ่ม “tokenized cash/T-bills” ของสินทรัพย์โลกจริง (RWA) แข่งขันน้อยกับโทเคนเลเยอร์ 1 และมากกว่ากับตัวห่อผลตอบแทนของสเตเบิลคอยน์ กองทุนโทเคนไดซ์แบบคล้ายตลาดเงิน และโทเคนอื่น ๆ ที่มีหลักประกันเป็นตั๋วเงินคลัง

การวัดขนาดควรทำความเข้าใจผ่านปริมาณโทเคนคงค้าง ความกว้างของช่องทางกระจายสินค้า และความสามารถในการประกอบกัน (composability) มากกว่าราคา ณ จุดนั้น ภายในปี 2025 ผลิตภัณฑ์ได้ขยายจากการอยู่บนเชนเดียวไปสู่การมีฐานบนหลายเครือข่าย และเริ่มเข้าสู่ DeFi บน Solana ผ่านตัวแทนที่โอนย้ายได้อย่างอิสระ (deJTRSY) ซึ่งตั้งใจให้ใช้เป็นหลักประกันและสภาพคล่องบนแพลตฟอร์มอย่าง Raydium Kamino และ Lulo การเคลื่อนไหวนี้ควรถูกตีความว่าเป็นการอัปเกรดด้านการกระจายสินค้าและการเข้าถึงตลาดมากกว่าการ “ทำสงครามเชน”

ใครเป็นผู้ก่อตั้ง Janus Henderson Anemoy Treasury Fund และเมื่อไร?

สายผลิตภัณฑ์นี้มีจุดเริ่มต้นจากกองทุน Anemoy’s Liquid Treasury Fund (LTF) โดย Anemoy ถูกอธิบายว่าเป็นหน่วยงานบริหารสินทรัพย์ของ Centrifuge และถูกระบุต่อสาธารณะว่าก่อตั้งขึ้นในปี 2023 โดย Martin Quensel และ Anil Sood ตามเอกสารสื่อสารกับนักลงทุนของ Janus Henderson ที่พูดถึงบริบทของความร่วมมือ

ในเดือนกันยายน 2024 Janus Henderson ประกาศว่าจะร่วมมือกับ Anemoy และ Centrifuge เพื่อบริหารกองทุน LTF (ชื่อในขณะนั้น) โดย Janus Henderson ทำหน้าที่เป็นที่ปรึกษารอง (sub-advisor) และใช้บริษัทย่อย Tabula ในการดำเนินงานพอร์ตโฟลิโอประจำวัน โดยระบุอย่างชัดเจนว่าการเปิดตัวครั้งนี้เป็น “fully on-chain” และออกแบบมาเพื่อมอบการเข้าถึงตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ ระยะสั้น พร้อมทั้งมีข้อจำกัดการเสนอขายตามเขตอำนาจศาลและข้อความในลักษณะ “ไม่ใช่ข้อเสนอ” ซึ่งบ่งชี้ถึงกรอบกำกับดูแลและข้อจำกัดในการกระจายสินค้าของกองทุน

เรื่องราวจึงค่อย ๆ พัฒนาจาก “มีตราสารหนี้รัฐบาลที่ถูกโทเคนไดซ์แล้ว” ไปสู่ “กองทุนที่ถูกโทเคนไดซ์สามารถถูกจัดอันดับและเปรียบเทียบเชิงปฏิบัติการได้” พร้อมการรีแบรนด์ต่อสาธารณะในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 จาก LTF เป็น Janus Henderson Anemoy Treasury Fund (JTRSY) เพื่อเน้นย้ำถึงความร่วมมือที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นหลังจาก Janus Henderson กลายเป็นผู้จัดการการลงทุนรองในปี 2024 และต่อมา กองทุนได้รับเรตติ้งจากบุคคลที่สามที่โดดเด่น ซึ่ง Centrifuge และ Janus Henderson ชูให้เห็นว่าเป็นสัญญาณของการทำให้โครงสร้างกองทุนโทเคนไดซ์มีความเป็นสถาบันมากขึ้น

การเปลี่ยนแปลงนี้สำคัญเพราะการอธิบายการได้รับผลตอบแทนจากตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเคนไดซ์นั้นไม่ซับซ้อนในเชิงเศรษฐศาสตร์ แต่สิ่งที่ขายยากกว่าคือ ความทนทานเชิงปฏิบัติการ ธรรมาภิบาล และสภาพแวดล้อมการควบคุมที่น่าเชื่อถือซึ่งสามารถผ่านพ้นภาวะวิกฤต การไถ่ถอนจำนวนมาก และการตรวจสอบด้านกฎระเบียบได้

เครือข่ายของ Janus Henderson Anemoy Treasury Fund ทำงานอย่างไร?

jtrsy ไม่ใช่เครือข่ายเลเยอร์พื้นฐานที่มีกลไกฉันทามติของตนเอง แต่เป็นโทเคนหุ้นของกองทุนที่อยู่บนเครือข่ายชำระบัญชีภายนอก (หลายเชนแบบ EVM และบน Solana ผ่านตัวแทนโทเคน) โดยรับแบบจำลองความปลอดภัยจากเชนเหล่านั้นแทนที่จะดูแลเลดเจอร์ของตนเอง

บนการปรับใช้ในเครือข่าย EVM สัญญาโทเคนมีลักษณะคล้าย ERC-20 แต่เพิ่มตรรกะตรวจสอบการโอนที่เน้นการปฏิบัติตามข้อกำหนด สอดคล้องกับการออกแบบสินทรัพย์ที่มีข้อจำกัดการโอน โค้ดสัญญาที่ได้รับการยืนยันบน Etherscan แสดงให้เห็น logic ของ transfer hook ที่สามารถบังคับใช้ข้อจำกัดและอ้างอิงอินเทอร์เฟซสไตล์ ERC-1404 สำหรับข้อความข้อจำกัดการโอน ซึ่งเป็นแพทเทิร์นทั่วไปของโทเคนหลักทรัพย์/หุ้นกองทุนที่ถูกโทเคนไดซ์ซึ่งการโอน “กระเป๋าสู่กระเป๋า” จะมีเงื่อนไขตามคุณสมบัติและการทำ KYC/Onboarding นอกเชน

สถาปัตยกรรมที่กว้างขึ้นของ Centrifuge ถูกออกแบบมาให้รองรับหลายเชนอย่างชัดเจน และถูกอธิบายว่าเป็นโมเดลศูนย์กลางกับกิ่งก้าน (hub-and-spoke) ที่ “hub chain” มีหน้าที่ประสานการบริหารพูลและการอัปเดตมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ขณะที่ “spoke chain” โฮสต์วอลต์และการออกโทเคน การออกแบบนี้มีเป้าหมายเพื่อหลีกเลี่ยงบัญชีที่กระจัดกระจายข้ามเครือข่าย แต่ยังตอบโจทย์ผู้ใช้ในที่ที่มีสภาพคล่อง

ในทางปฏิบัติ นั่นหมายถึงผลิตภัณฑ์ทางเศรษฐกิจเดียวกันสามารถถูกกระจายข้ามเชนได้ โดยไม่ต้องแสร้งทำว่าอินสแตนซ์แต่ละเชนคือกองทุนที่เป็นอิสระแยกกัน

ณ ต้นปี 2026 ที่อยู่โทเคนแบบ canonical และเครือข่ายที่รองรับสำหรับ JTRSY ข้ามเครือข่ายต่าง ๆ ถูกจัดทำเอกสารโดย Centrifuge รวมถึงที่อยู่เดียวกันบนหลายเครือข่าย EVM และการมินต์ที่แตกต่างกันบน Solana ซึ่งตอกย้ำว่า “โทเคนอาศัยอยู่ที่ไหน” เป็นรายละเอียดด้านการนำไปใช้ ขณะที่ธรรมาภิบาลของกองทุน กระบวนการของผู้ดูแลกองทุน และสแตกการรับฝากสินทรัพย์ที่รองรับ คือจุดศูนย์กลางของความเสี่ยงที่แท้จริง

Tokenomics ของ jtrsy เป็นอย่างไร?

“Tokenomics” ของ jtrsy ควรถูกทำความเข้าใจว่าเป็นการบัญชีหุ้นมากกว่านโยบายการเงินแบบคริปโต

โทเคนนี้แสดงสิทธิความเป็นเจ้าของในยานพาหนะกองทุนที่ถูกกำกับดูแล ไม่ใช่โทเคนโปรโตคอลที่ขับเคลื่อนด้วยการแจกจ่ายหรือการปล่อยโทเคน และด้วยเหตุนี้ ปริมาณโทเคนจึงขยายและหดตัวหลัก ๆ ผ่านการจองซื้อ (subscription) และการไถ่ถอน (redemption) ไม่ใช่ผ่านการขุด การให้รางวัลจากการสเตก หรือแคมเปญเบิร์น

ในทางปฏิบัติ นั่นทำให้โทเคนมีโครงสร้างแบบไม่ก่อเงินเฟ้อในความหมายของคริปโต แต่มีอุปทานยืดหยุ่นตามกระแสเงินลงทุน โดยมูลค่าจะยึดโยงกับกลไก NAV ของกองทุนและการสะสมดอกเบี้ยจากพอร์ตตั๋วเงินคลังพื้นฐาน มากกว่าการเบิร์นค่าธรรมเนียมหรือวงจรอุปสงค์โทเคนแบบสะท้อนตัวเอง

เพราะมันคือหุ้นกองทุน การซื้อขายในตลาดรองสามารถเกิดขึ้นได้ แต่การออก/ไถ่ถอนในตลาดแรกที่ราคาตามหรือใกล้ NAV คือกลไกสร้างเสถียรภาพเมื่อสามารถดำเนินงานได้ และข้อจำกัดการโอนอาจจำกัดว่าบุคคลใดสามารถถือและโทเคนได้บนเชน ซึ่งลดความเกี่ยวข้องของเรื่องเล่าแบบ “อุปทานหมุนเวียนกับอุปทานสูงสุด”

ยูทิลิตี้และการสะสมมูลค่าก็ฝังอยู่ในตัวกองทุนเช่นกัน

ผู้ถือไม่ได้ “สเตกเพื่อรักษาความปลอดภัยเครือข่าย” แต่ถือสิทธิเรียกร้องต่อพอร์ตที่ออกแบบมาให้ตามผลตอบแทนตั๋วเงินคลังระยะสั้นหลังหักค่าใช้จ่าย และยูทิลิตี้บนเชนของโทเคนคือการใช้เป็นหลักประกัน สภาพคล่อง และตัวเลือกการชำระบัญชีในบริบท DeFi ที่ตราสารให้ผลตอบแทนซึ่งรองรับโดยรัฐบาลสามารถทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์สำรองได้

การขยายไปยัง Solana ในปี 2025 ผ่าน deJTRSY ถูกวางกรอบไว้อย่างชัดเจนว่าเน้นที่ความสามารถในการประกอบกัน—การสวอป การให้กู้ยืม และการใช้เป็นหลักประกันบนแพลตฟอร์ม DeFi—มากกว่าสิทธิธรรมาภิบาลหรือการเก็บค่าธรรมเนียม ซึ่งชี้ให้เห็นว่าการยอมรับขึ้นกับว่าตลาดเงินรายใหญ่จะยอมรับโทเคนนี้เป็นหลักประกันคุณภาพสูงหรือไม่ และระดับส่วนลดหลักประกัน (haircut) เงื่อนไขการไถ่ถอน และการบังคับใช้ทางกฎหมายจะมีความแข็งแรงเพียงใดในภาวะวิกฤต

ใครกำลังใช้ Janus Henderson Anemoy Treasury Fund?

การใช้งานที่สังเกตได้ในผลิตภัณฑ์ตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเคนไดซ์มักแยกออกเป็นมูลค่าตลาดรวมที่เป็นตัวเลขพาดหัวข่าวกับความเร็วการหมุนเวียนจริงบนเชน ในทางปฏิบัติ ผู้ถือส่วนสำคัญอาจมอง jtrsy เป็นเครื่องมือบริหารงบดุล—นำสภาพคล่องที่มาจากสเตเบิลคอยน์ไปพักไว้ในสินทรัพย์ให้ผลตอบแทนซึ่งรองรับด้วยรัฐบาล—มากกว่าการซื้อขายอย่างแข็งขัน และข้อจำกัดการโอนรวมถึงระบบ whitelist อาจลดการหมุนเวียนสไตล์ DEX ที่มองเห็นได้ แม้เมื่อมูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) มีขนาดใหญ่

เรื่องเล่าเกี่ยวกับยูทิลิตี้บนเชนจะชัดเจนที่สุดเมื่อโทเคนกลายเป็นหลักประกันที่ยอมรับได้ในตลาดให้กู้ยืมหรือโปรโตคอลบริหารคลัง ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมการกระจายในสแตก DeFi เฉพาะ (เช่น ชุดการผสานรวมกับ Raydium/Kamino/Lulo บน Solana) จึงมีความสำคัญเชิงกลยุทธ์มากกว่าการลิสต์บนเอ็กซ์เชนจ์สำหรับโทเคนหุ้นกองทุน

ในฝั่งสถาบัน/องค์กร สัญญาณการยอมรับที่ตรวจสอบได้มากที่สุดคือคู่สัญญาที่พร้อมจะผสานผลิตภัณฑ์นี้เข้าในช่องทางกระจายสินค้าที่ถูกกำกับหรือกึ่งถูกกำกับ

บทบาทสาธารณะของ Janus Henderson ในฐานะ sub-advisor (โดยมี Tabula มีส่วนร่วมเชิงปฏิบัติการ) เป็นจุดยึดโยง TradFi ที่เป็นรูปธรรมมากกว่าการเป็น “พันธมิตร” ในความหมายที่ใช้กันหลวม ๆ ในคริปโต (Janus Henderson partnership release) แยกจากกัน Centrifuge ยังสื่อสารถึงการผสานรวมต่าง ๆ ที่มุ่งขยายการกระจายผลิตภัณฑ์ไปยังพอร์ทัลสไตล์ CeDeFi เช่น การประกาศผสานรวมกับ BounceBit เพื่อให้เข้าถึงกองทุนผ่านพอร์ทัลของแพลตฟอร์มนั้น โดยวางกรอบอย่างชัดเจนว่าเป็นการขยายด้านการกระจาย ไม่ใช่การเปลี่ยนกลยุทธ์พอร์ตพื้นฐาน

ความเสี่ยงและความท้าทายของ Janus Henderson Anemoy Treasury Fund มีอะไรบ้าง?

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบเป็นเรื่องที่ฝังอยู่ในตัวเพราะ jtrsy ในเชิงเศรษฐศาสตร์และกฎหมายมีลักษณะใกล้เคียงกับหลักทรัพย์/หุ้นกองทุนมากกว่า cryptoasset แบบสินค้าทั่วไป จึงอยู่ในขอบเขตที่กฎเกณฑ์การเสนอขาย คุณสมบัตินักลงทุน และข้อจำกัดด้านการตลาดอาจเป็นปัจจัยชี้ขาดต่อการเติบโต

แม้กองทุนจะถูกโครงสร้างและได้รับใบอนุญาตในบางเขตอำนาจศาลแล้ว ข้อจำกัดด้านการกระจายข้ามพรมแดนก็ยังอาจจำกัดอย่างมีนัยสำคัญว่าใครสามารถซื้อและไถ่ถอนหุ้นได้ และการมีอยู่ของข้อจำกัดการโอน… restrictions at the token level should be interpreted less as a “feature” and more as an admission that free transferability is incompatible with many regulated fund regimes. Centrifuge’s own communications describe the fund as licensed by the BVI Financial Services Commission, which may be appropriate for the fund’s legal structure but can create perception and access challenges for certain institutional allocators depending on their internal policies.

Centralization vectors are also non-trivial: even if settlement occurs on public chains, investors remain exposed to the manager, administrator, custody, and tokenization service-provider stack, as well as to any gating, redemption windows, or operational “breaks” that could emerge in a fast market.

Competitive threats come both from adjacent tokenized T-bill products and from stablecoin issuers and DeFi protocols that can synthesize “yield-like” behavior through other means.

Tokenized treasury funds compete on trust, redemption reliability, fees, composability, and collateral acceptance, and the marginal winner may be the product that achieves the broadest integration across lending markets with the lowest perceived legal and operational friction.

There is also an endogenous DeFi risk: if the token is widely used as collateral and leverage builds on top of it, a shock that impairs redemption liquidity or introduces uncertainty about transferability could cause non-linear liquidations even if the underlying Treasury bills are behaving normally, shifting the dominant risk from credit/duration to market plumbing and legal/operational enforceability.

แนวโน้มในอนาคตของกองทุน Janus Henderson Anemoy Treasury Fund คืออะไร?

สิ่งที่ถือได้ว่าเป็น “แผนงาน” ที่น่าเชื่อถือที่สุดสำหรับ jtrsy คือด้านการกระจายตัวและมาตรฐาน มากกว่าการฮาร์ดฟอร์กโปรโตคอล

ตลอดระยะเวลา 12 เดือนที่ผ่านมาในการพัฒนาที่มองเห็นได้ต่อสาธารณะ ทิศทางทางเทคนิคหลักคือการที่ Centrifuge ผลักดันไปสู่การออกโทเคนแบบมัลติเชนและการสร้างตัวแทน RWA แบบ “โอนย้ายได้อย่างเสรี” เพื่อให้สอดคล้องกับการนำไปใช้ใน DeFi ซึ่งแสดงให้เห็นผ่านกรอบมาตรฐานโทเคน deRWA และการเปิดตัว deJTRSY ในแพลตฟอร์มบน Solana บ่งชี้ว่าขั้นต่อไปจะเน้นน้อยลงที่การเปลี่ยนแปลงสิ่งที่กองทุนถือครอง และจะเน้นมากขึ้นที่การขยาย “ที่ไหน” และ “อย่างไร” ที่โทเคนหน่วยลงทุนสามารถถูกใช้เป็นพริมิทีฟในตลาดเงินต่าง ๆ ได้

อีกหมุดหมายเชิงโครงสร้างคือการสะสมเรตติ้งและการประเมินการดำเนินงานจากบุคคลที่สาม ซึ่งแม้จะไม่สามารถขจัดความเสี่ยงได้ทั้งหมด แต่ช่วยลดความไม่แน่นอนด้านการทำดิวดิลิเจนซ์สำหรับผู้จัดสรรเงินที่ต้องการเกณฑ์อ้างอิงจากภายนอกที่ตรวจสอบได้; ทั้ง Janus Henderson และ Centrifuge ต่างก็เน้นย้ำว่าการได้รับเรตติ้งจาก S&P ในเดือนมีนาคม 2025 เป็นเหตุการณ์ยืนยันความแข็งแกร่งด้านการดำเนินงานและสถาปัตยกรรมมัลติเชนที่มีนัยสำคัญ

อุปสรรคหลักไม่ได้อยู่ที่เทคโนโลยีในความหมายที่แคบ แต่เป็นเรื่องสถาบัน: การคงไว้ซึ่งช่องทางการออก/ไถ่ถอนหน่วยลงทุนในตลาดแรกที่เชื่อถือได้ การรักษาสภาพแวดล้อมการควบคุมภายในที่ผ่านการตรวจสอบและทดสอบภายใต้ภาวะตึงเครียด และการรับมือกับความจริงที่ว่าตลาดเป้าหมายของผลิตภัณฑ์อาจถูกจำกัดด้วยกฎเกณฑ์การขายตามเขตอำนาจศาล แม้การกระจายตัวบนเชนจะทำได้อย่างไร้แรงเสียดทานก็ตาม

กล่าวอีกอย่างคือ โครงสร้างพื้นฐานมีความเป็นไปได้ ตราบเท่าที่มันสามารถค่อย ๆ บรรจบไปสู่สถานะ “หลักประกันที่ใช้งานได้จริง” ในแพลตฟอร์ม DeFi หลัก ๆ ได้โดยไม่ทำลายความสอดคล้องตามกฎระเบียบ และโดยไม่ก่อให้เกิดช่องว่างสภาพคล่องแฝงระหว่างความสะดวกในการซื้อขายบนเชนกับการดำเนินงานของกองทุนที่อยู่นอกเชน