OUSG

OUSG คืออะไร?

OUSG คือโทเคนกองทุนบนเชนที่มีข้อจำกัดในการโอน ออกโดยโครงสร้าง “Qualified Access” ของ Ondo ซึ่งถูกออกแบบมาเพื่อติดตามมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของการลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุสั้น ที่ถือผ่าน iShares 0–1 Year Treasury Bond ETF (SHV) เป็นหลัก ประเด็นปัญหาหลักเป็นเชิงปฏิบัติการมากกว่าด้านการเงิน: โทเคนนี้พยายามทำให้การถือครองพันธบัตรรัฐบาลลักษณะ “cash management” สามารถใช้งานได้บนรางการชำระเงินบนบล็อกเชน โดยไม่ต้องให้นักลงทุนถอนออกไปยังโบรกเกอร์ เพื่อจัดพอร์ตระหว่างวัน การนำไปค้ำประกัน หรือการโอนแบบโปรแกรมมิง

จุดได้เปรียบไม่ได้มาจากแหล่งยีลด์แบบใหม่ – ยีลด์ของบอนด์รัฐบาลสหรัฐระยะสั้นถูกทำให้เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ไปแล้ว – แต่คือการห่อหุ้มในรูปแบบที่ให้ความสำคัญกับการปฏิบัติตามกฎ (compliance-first wrapper) ซึ่งผสานขั้นตอน KYC/AML การจำกัดคุณสมบัตินักลงทุน และการควบคุมการโอนโทเคนแบบโปรแกรมมิง โดยมีเป้าหมายเพื่อลดแรงเสียดทานที่เคยเป็นอุปสรรคต่อการนำการลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลแบบกำกับดูแล มาใช้โดยตรงในเวิร์กโฟลว์ลักษณะ DeFi

ในมุมโครงสร้างตลาด OUSG อยู่ในกลุ่มสินทรัพย์โลกจริงที่โทเคนไนซ์ (RWA) ไม่ได้แข่งกับเครือข่ายเลเยอร์ 1 แบบทั่วไป ณ ช่วงต้นปี 2026 ผู้รวบรวมข้อมูลตลาดภายนอก ติดตามมูลค่าตลาดของ OUSG ที่ระดับหลายร้อยล้านดอลลาร์สหรัฐ และจัดอันดับไว้แถวเลขสามหลักต้น ๆ ในหมู่คริปโตแอสเซต พร้อมทั้งระบุว่ามีกิจกรรม “ซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยน” จำกัด สอดคล้องกับฐานผู้ถือที่ผ่านการอนุญาต แทนที่จะเป็นฟรีโฟลตแบบรีเทลเปิดกว้างอย่างโทเคน ERC‑20 ทั่วไป

รูปแบบนี้ – สินทรัพย์มีขนาดมีนัยสำคัญแต่ปริมาณซื้อขายตลาดรองต่ำ – ควรถูกตีความว่าเป็นผลพวงจากข้อจำกัดการโอนและกลไกการสมัคร/ไถ่ถอน ไม่ใช่ปัญหาสภาพคล่องของสินทรัพย์อ้างอิง ซึ่งในท้ายที่สุดยังผูกอยู่กับโปรไฟล์สภาพคล่อง ของตราสารอย่างเช่น SHV

ใครเป็นผู้ก่อตั้ง OUSG และเมื่อใด?

การเข้าใจ OUSG ในฐานะผลิตภัณฑ์ที่เกิดจากการปรับกลยุทธ์ของ Ondo Finance สู่กองทุนที่ถูกโทเคนไนซ์ นั้นจะชัดเจนกว่าการมองว่าเป็น “โปรโตคอล” แบบเดี่ยว ๆ Ondo Finance ก่อตั้งในปี 2021 เริ่มต้นจากการพัฒนาผลิตภัณฑ์วอลต์ DeFi เชิงโครงสร้าง แต่ในช่วงปี 2022–2023 ได้หันไปเน้นรางของกองทุนที่โทเคนไนซ์ ซึ่งสามารถแมปสินทรัพย์ดั้งเดิมเข้าสู่ตัวแทนบนบล็อกเชนภายใต้ข้อจำกัดด้านกฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้น เอกสารของ Ondo ระบุว่า OUSG ออกผ่านโครงสร้างนิติบุคคลที่จำกัดสิทธิ์เฉพาะนักลงทุนที่ได้รับการรับรอง และ qualified purchasers และอาศัยข้อยกเว้นการเสนอขายแบบเอกชนในสหรัฐฯ เพื่อกระจายโทเคน บ่งชี้ถึงการเลือกออกแบบที่ให้ความสำคัญกับความมั่นคงด้านกฎระเบียบ มากกว่าการเติบโตแบบ permissionless

เมื่อเวลาผ่านไป เรื่องเล่าหลักได้เปลี่ยนจาก “ผลิตภัณฑ์ยีลด์ DeFi” ไปเป็น “ต้นแบบเงินสดและหลักประกันที่ถูกโทเคนไนซ์” การเปลี่ยนผ่านนี้เห็นได้จากวิธีที่ Ondo อธิบายตัวแทนสองแบบของการรับความเสี่ยงทางเศรษฐกิจชุดเดียวกัน: โทเคนแบบสะสมมูลค่า (OUSG) และตัวห่อแบบรีเบสที่ตั้งใจรักษาราคาโทเคนให้คงที่ พร้อมจ่ายยีลด์ในรูปโทเคนเพิ่ม โดยรีเบสจะอิงกับการอัปเดตราคาตามวันทำการ กรอบคิดนี้เริ่มคล้ายกับแนวคิดการจัดการกองทุนแบบดั้งเดิม (การคำนวณ NAV คลาสหน่วยลงทุน การสมัคร/ไถ่ถอน) ที่ถูกแสดงออกในรูปสัญญาอัจฉริยะ มากกว่าจะเป็นโปรโตคอล DeFi เชิงอัลกอริทึมล้วน ๆ

เครือข่าย OUSG ทำงานอย่างไร?

OUSG ไม่ใช่เครือข่ายฉันทามติของตัวเอง แต่เป็นสินทรัพย์ที่ออกในรูปสัญญาอัจฉริยะบนบล็อกเชนที่มีอยู่แล้ว ความปลอดภัยของเลเยอร์ฐานจึงสืบทอดมาจากกลไกฉันทามติของเชนที่อ้างอิง (เช่น Ethereum proof‑of‑stake สำหรับตัวแทนแบบ ERC‑20 มาตรฐาน) ในการใช้งานจริง “เครือข่าย” ที่ผู้ใช้สัมผัส คือระบบออกโทเคนและควบคุมการโอน ที่ถูกดีพลอยเป็นสัญญาแบบอัปเกรดได้ ซึ่งทำหน้าที่จัดการยอดคงเหลือโทเคน และบังคับใช้ข้อจำกัดด้านคุณสมบัตินักลงทุน อินสแตนซ์บน Ethereum สามารถดูได้ในรูปสัญญาโทเคนแบบ proxy บน Etherscan และ Ondo ยังเผยแพร่ที่อยู่สัญญาสำหรับสภาพแวดล้อมอื่น ๆ สะท้อนถึงกลยุทธ์แบบมัลติเชน ที่การรับความเสี่ยงทางเศรษฐกิจเป็นชุดเดียวกันแต่เลเยอร์การชำระธุรกรรมต่างกัน

ในเชิงเทคนิค สิ่งที่โดดเด่นไม่ใช่การแบ่งเชน (sharding) โรลอัป หรือโมเดลการยืนยันแบบใหม่ แต่เป็นไฮบริดระหว่างการปฏิบัติการของกองทุนกับตัวห่อสัญญาอัจฉริยะ Ondo อธิบายอย่างชัดเจนว่าตัวแทนแบบรีเบส (rOUSG) คือเคลมเชิงเศษส่วนต่อ OUSG ที่ถูกล็อกไว้ในสัญญาห่อ โดยสัญญาห่อจะปรับอุปทานโทเคนเพื่อให้ราคาต่อหน่วยคงที่ พร้อมสะท้อนการเปลี่ยนแปลงของ NAV และจัดสรรยีลด์ตามสัดส่วนการถือโทเคน ณ เวลาที่มีการอัปเดตรายวัน โครงสร้างนี้สร้างเส้นแบ่งด้านความปลอดภัยที่ชัดเจน – ฟายนอลลิตีบนบล็อกเชนควบคุมการโอน ในขณะที่การบัญชีกองทุนและการอัปเดตราคา NAV โดยผู้มีอำนาจที่อยู่นอกเชนเป็นตัวกำหนดเส้นทางของ NAV ดังนั้นคำถามด้านความปลอดภัยหลักจึงมักรวมศูนย์อยู่ที่การจัดการกุญแจแอดมิน สิทธิ์อัปเกรด ความถูกต้องของสัญญาห่อ และความถูกต้อง/ทันท่วงทีของการอัปเดต NAV มากกว่าการโจมตีโดยไมเนอร์/วาลิเดเตอร์

โทเคโนมิกส์ของ OUSG เป็นอย่างไร?

อุปทานของ OUSG มีโครงสร้างแบบยืดหยุ่นโดยเนื้อแท้ เพราะสะท้อนการถือครองหน่วยในกองทุน ไม่ใช่สินทรัพย์โภคภัณฑ์ที่อุปทานคงที่: โทเคนถูกมินต์และเบิร์นผ่านกระบวนการสมัครซื้อและไถ่ถอน ทำให้อุปทานรวมขยายหรือหดตามเงินไหลเข้า/ออกของนักลงทุน รายการโทเคนจากบุคคลที่สามมักระบุว่า “ไม่มีอุปทานสูงสุด” และอุปทานหมุนเวียนใกล้เคียงกับอุปทานรวม ซึ่งสอดคล้องกับโทเคนกองทุน ที่ออกเมื่อมีการรับเงินทุนและถูกไถ่ถอนเมื่อมีการถอนเงิน แทนที่จะเป็นโทเคนเครือข่ายที่ขับเคลื่อนด้วยอัตราการปล่อยและรางวัล staking

ในเชิงเศรษฐศาสตร์ OUSG ไม่ได้มีลักษณะเงินเฟ้อหรือเงินฝืดอย่างมีนัยสำคัญ ในแบบที่ใช้กับโทเคนก๊าซของเลเยอร์ 1 ความเสี่ยงด้านการ dilute ไม่ได้อยู่ที่ตารางการปล่อยโทเคน แต่เกี่ยวข้องกับเงื่อนไขด้านปฏิบัติการ เช่น ค่าธรรมเนียม วิธีคำนวณ NAV และสภาพคล่องของพอร์ตโฟลิโออ้างอิง

ยูทิลิตีและการสะสมมูลค่าก็มีลักษณะคล้ายกองทุนมากกว่าแบบโทเคนเครือข่ายเช่นกัน ไม่มีการ “staking” เพื่อรักษาความปลอดภัยของเชน เหตุผลของการถือ OUSG คือการถือเคลมที่โอนบนบล็อกเชนได้ ซึ่ง NAV ถูกออกแบบมาให้สะท้อนการจัดสรรพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุสั้น (ผ่าน SHV เป็นหลัก) หลังหักค่าธรรมเนียมและแรงเสียดทานเชิงปฏิบัติการ พร้อมทั้งใช้โทเคนเป็นหลักประกัน สินค้าคงคลังเพื่อการชำระราคา หรือเครื่องมือในงบดุลในดีลที่ดำเนินผ่านสัญญาอัจฉริยะระหว่างผู้มีสิทธิ์

เอกสารของ Ondo ยังระบุอย่างชัดเจนว่า OUSG มีทั้งรูปแบบสะสมมูลค่า (ราคาหน่วยเพิ่มตามยีลด์ที่ทบเข้าไป) และรูปแบบรีเบสซึ่งเครดิตโทเคนเพิ่มเป็นรายวัน ซึ่งเป็นตัวเลือกด้านการแพ็กเกจ เพื่อตอบโจทย์การใช้งานที่ต่างกัน (ระบบหลักประกันมักชอบโทเคนที่ราคาหน่วยคงที่ ขณะที่ผู้รับฝากทรัพย์สินบางรายอาจชอบโทเคนหน่วยลงทุนแบบสะสมมูลค่า) ประเด็นสำคัญคือ “มูลค่าโทเคน” ถูกผูกอยู่กับผลการดำเนินงานของพอร์ตโฟลิโอนอกเชน และการบังคับใช้ทางกฎหมาย มากกว่าการจับค่าธรรมเนียมบนเชน

ใครคือผู้ใช้งาน OUSG?

ร่องรอยบนเชนของ OUSG ที่สังเกตได้ควรถูกแยกเป็นสองส่วน: การมองเห็นเชิงเก็งกำไรบนตัวติดตามราคาคริปโต กับการใช้งานเชิงผลิตจริง ในฐานะเครื่องมือเทียบเท่าเงินสดแบบ permissioned หน้าเพจตลาดสาธารณะอาจแสดงมูลค่าตลาดรวมที่ดูโดดเด่น แต่รายงานปริมาณซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยนต่ำมาก ซึ่งสอดคล้องกับโทเคนที่ไม่ถูกเปิดให้ซื้อขายอย่างกว้างขวาง และฐานผู้ถือถูกจำกัดด้วยขั้นตอน onboarding และข้อจำกัดการโอน ในแง่นั้น OUSG จึงใกล้เคียงกับทะเบียนผู้ถือหุ้นดิจิทัลมากกว่าคริปโตแอสเซตที่ฟรีโฟลตทั่วไป; “การใช้งาน” ที่เกี่ยวข้องจึงไม่ใช่ปริมาณธุรกรรมใน mempool แต่คือการที่โทเคนถูกใช้ในแพลตฟอร์ม DeFi ที่โฟกัส RWA ข้อตกลงหลักประกันแบบทวิภาคี หรือเวิร์กโฟลว์บริหารคลังเงิน ระหว่างผู้ถือที่มีคุณสมบัติเหมาะสม

พื้นที่ที่การนำไปใช้มีความน่าเชื่อถือที่สุดคือกลุ่มสถาบันที่เอนเอียงสู่ RWA และยีลด์คงที่ แทนที่จะเป็นตลาดคริปโตสำหรับผู้บริโภคทั่วไป เอกสารของ Ondo เน้นว่า การโอน OUSG/rOUSG อนุญาตเฉพาะระหว่างนักลงทุนที่ผ่านการ onboarding แล้วเท่านั้น และกระบวนการมินต์/รีดีมมีขั้นต่ำและ cut‑off เชิงปฏิบัติการ ซึ่งบ่งชี้ว่าโปรไฟล์ผู้ใช้เป้าหมายคือกองทุน ฝ่ายคลัง และบริษัทคริปโตเนทีฟระดับสูง มากกว่ากระเป๋าเงินรีเทล

หลักฐานด้าน “พันธมิตร” ที่แข็งแรงที่สุดในเชิงสถาบัน จึงไม่ใช่การอ้างอินทิเกรตกับโปรโตคอล DeFi ชื่อดัง แต่เป็นการพึ่งพิงสภาพคล่องเชิงลึกของตลาดอ้างอิงผ่านยานพาหนะอย่าง SHV ที่ตรวจสอบได้ และการวางตัวทางกฎหมายอย่างชัดเจนภายใต้ข้อยกเว้นการเสนอขายเอกชนในสหรัฐฯ ซึ่งทั้งสองอย่างถูกออกแบบมาเพื่อให้ผลิตภัณฑ์เข้าใจได้ง่ายสำหรับทีมคอมพลายแอนซ์

ความเสี่ยงและความท้าทายของ OUSG มีอะไรบ้าง?

กลุ่มความเสี่ยงหลักคือด้านกฎระเบียบและการบังคับใช้ตามกฎหมาย มากกว่าความพร้อมใช้งานของบล็อกเชน เอกสารของ Ondo ระบุว่า OUSG ถูกเสนอขายภายใต้กฎ 506(c) แห่ง Regulation D และผู้ออกอาศัยข้อยกเว้นตาม Investment Company Act สำหรับ qualified purchasers พร้อมคำปฏิเสธที่ชัดเจนว่าโทเคนไม่ได้จดทะเบียน และไม่ถูกเสนอขายต่อผู้ลงทุนที่ไม่มีคุณสมบัติ

โครงสร้างดังกล่าวอาจลดความเสี่ยงด้านกฎหมายหลักทรัพย์ในสหรัฐฯ บางประเภท แต่ก็สร้างเพดานให้กับการยอมรับใช้งาน: การขยายตัวในด้านการกระจาย การซื้อขายตลาดรอง หรือความสามารถในการคอมโพส ต้องยังคงรักษาการ gating การควบคุมการโอน และมาตรฐานการเปิดเผยข้อมูลไว้ เวกเตอร์การรวมศูนย์ที่เกี่ยวข้องอีกด้านคือการบริหารจัดการ: สัญญาโทเคนแบบอัปเกรดได้และกระบวนการอัปเดต NAV ทำให้เกิดการรวมศูนย์อำนาจในการปฏิบัติการ ผู้ถือจึงเผชิญกับความเสี่ยงด้านธรรมาภิบาล การจัดการกุญแจ และความผิดพลาดเชิงปฏิบัติการ ซึ่งมีลักษณะแตกต่างจากโทเคนสินค้าโภคภัณฑ์ที่กระจายศูนย์อย่างชัดเจน

ในมุมการแข่งขันและเศรษฐศาสตร์ OUSG แข่งขันกับผลิตภัณฑ์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเคนไนซ์รายอื่น และมากขึ้นเรื่อย ๆ กับรางโบรกเกอร์/รับฝากทรัพย์สินแบบดั้งเดิม ที่เริ่มผนวกรวมแนวคิด tokenization เข้ามา ภัยคุกคามทางเศรษฐกิจคือ การได้รับ exposure ต่อบิลรัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเคนไนซ์อาจกลายเป็นธุรกิจมาร์จิ้นต่ำ: หากผู้ออกหลายรายนำเสนอ exposure ใกล้เคียงกันต่อสินทรัพย์อ้างอิงประเภทเดียวกัน ความแตกต่างอาจถูกบีบให้เหลือเพียงระดับค่าธรรมเนียม สภาพคล่องด้านการไถ่ถอน ข้อจำกัดเชิงปฏิบัติการ และคุณภาพการอินทิเกรต

นอกจากนี้ เนื่องจากการรับความเสี่ยงอ้างอิงของ OUSG ถูกส่งผ่าน ETF ที่ถือครอง… short-term Treasuries ผลการดำเนินงานและสภาพคล่องของมันยังคงขึ้นกับการทำงานของตลาดการเงินแบบดั้งเดิม (กลไกของ ETF, รอบการชำระราคา, ไดนามิกของ authorized participant) ซึ่งหมายความว่าโทเค็นไม่สามารถหลีกหนีข้อจำกัดด้านการปฏิบัติงานของ TradFi ได้อย่างสมบูรณ์ แม้ว่าการโอนบนเชนจะเกิดขึ้นได้ทันที

ภาพรวมแนวโน้มในอนาคตของ OUSG คืออะไร?

ความเป็นไปได้ในระยะสั้นน่าจะถูกขับเคลื่อนโดยคำถามที่ว่าผลิตภัณฑ์เงินสดแบบโทเค็นสามารถขยายขนาดได้หรือไม่ โดยไม่ทำให้เกิดการจัดประเภทใหม่ด้านกฎระเบียบในทางลบ และในขณะเดียวกันยังคงรักษาการบังคับใช้ข้อจำกัดในการโอนได้อย่างแข็งแรง รายงานในช่วงปลายปี 2025 ระบุว่า ก.ล.ต. สหรัฐ (U.S. SEC) ได้ปิดการสอบสวน Ondo Finance โดยไม่ตั้งข้อหา ซึ่งแม้จะไม่ใช่ “safe harbor” โดยเบ็ดเสร็จ แต่ก็ช่วยลดความไม่แน่นอนด้านหนึ่งลง และบ่งชี้ว่าท่าทีด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ Ondo อาจสอดคล้องกับลำดับความสำคัญด้านการบังคับใช้กฎหมายในช่วงเวลาดังกล่าวอย่างน้อยในบางส่วน

เหตุการณ์สำคัญที่มีความหมายในระดับการใช้งานจริงสำหรับผู้ใช้เป็นเรื่องเชิงปฏิบัติการมากกว่า: การรักษาการอัปเดต NAV รายวันอย่างเชื่อถือได้ การรักษาความสามารถในการแปลงระหว่างโทเค็นแบบสะสมผลตอบแทน (accumulating) และแบบรีเบส (rebasing) ในอัตรา 1:1 ในเชิงปฏิบัติการ และการขยายการรองรับหลายเชนและพื้นผิวการบูรณาการ โดยไม่บั่นทอนการควบคุมคุณสมบัติของผู้มีสิทธิ์ถือโทเค็น

ในเชิงโครงสร้าง อุปสรรคหลักไม่ใช่เรื่องการปฏิวัติทางเทคโนโลยี แต่เป็นเรื่องสถาบัน: การคงไว้ซึ่งความน่าเชื่อถือของการดูแลทรัพย์สิน/การบริหารจัดการ การสร้างความโปร่งใสด้านการเปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับองค์ประกอบของพอร์ตการลงทุนและการจัดการสภาพคล่อง และการเดินหน้าในกรอบข้อจำกัดเชิงเขตอำนาจศาลที่โดยเนื้อแท้แล้วจำกัดขนาดตลาดเป้าหมายโดยรวม หากโทเค็น Treasuries กลายเป็นสินทรัพย์มาตรฐานสำหรับการชำระราคาในระบบการเงินที่เกี่ยวเนื่องกับคริปโต อนาคตของ OUSG จะขึ้นกับว่าตลาดมองโมเดลที่จำกัดด้วยกฎเกณฑ์ด้านการปฏิบัติตามกฎหมายของมันว่าเป็น “ฟีเจอร์” ที่เปิดทางให้ผู้จัดสรรทุนรายใหญ่สามารถเข้ามามีส่วนร่วม หรือเป็น “แรงเสียดทาน” ที่ผลักให้กิจกรรมย้ายไปสู่โครงสร้างทางเลือกอื่นที่หน่วยงานกำกับดูแลผ่อนปรนในภายหลัง