Usual USD

Usual USD คืออะไร?

Usual USD (USD0) เป็นสเตเบิลคอยน์อ้างอิงเงินเฟียตบนมาตรฐาน ERC‑20 ที่ออกโดยโปรโตคอล Usual และออกแบบมาเพื่อรักษาการหนุนหลังมูลค่า 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐ โดยใช้การถือครองสินทรัพย์จริงในโลกความเป็นจริงที่มีสภาพคล่องและอายุสั้น (หลัก ๆ คือการมีส่วนรับความเสี่ยงในตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเค็นไนซ์) แทนการพึ่งพาเงินฝากในธนาคารพาณิชย์

ปัญหาหลักที่ USD0 มุ่งแก้คือความเปราะบางด้านเครดิตของสเตเบิลคอยน์และระบบธนาคาร และ “คูเมือง” ที่ตั้งใจสร้างคือโครงสร้างทุนสำรองแบบ “bankruptcy‑remote” ผสานกับการควบคุมการมินต์/รีดีมบนเชน การรายงานหลักประกันต่อสาธารณะ และการออกแบบโปรโตคอลที่จัดสรรส่วนหนึ่งของการสร้างมูลค่ากลับไปยังผู้มีส่วนได้ส่วนเสียบนเชน แทนที่จะรวมศูนย์ผลประโยชน์ไว้ที่ผู้ออกเหรียญเพียงรายเดียว

เอกสารของโปรเจ็กต์นิยาม USD0 ว่าเป็นสเตเบิลคอยน์แบบรวบรวม RWA โดยการมินต์ถูกจำกัดด้วยอัตราหนุนหลัง 1:1 และการรีดีมถูกดำเนินการเป็นการเผาเหรียญบนเชนกับโมดูลหลักประกัน ขณะเดียวกันก็ยอมรับอย่างชัดเจนว่ามีเครื่องมือด้านคอมพลายแอนซ์ (โดยเฉพาะการ blacklist) อยู่ในสแต็กของโทเค็นในฐานะส่วนหนึ่งของความจริงเชิงปฏิบัติสำหรับสินทรัพย์ที่อ้างอิงเงินเฟียต

ในมุมมองเชิงโครงสร้างตลาด USD0 ควรถูกทำความเข้าใจให้น้อยลงในฐานะ “payments stablecoin” ที่แข่งขันบนรางชำระเงินของร้านค้าโดยตรง และมากขึ้นในฐานะพิมิทีฟด้านหลักประกันและการบริหารเงินสดใน DeFi ที่แข่งขันเพื่อแย่งส่วนแบ่งในงบดุลภายในตลาดเงินบนเชน พูลสภาพคล่อง และวอลต์แบบโครงสร้างต่าง ๆ

ณ ช่วงต้นปี 2026 แหล่งข้อมูลตลาดภายนอกรายงานว่า USD0 อยู่ในกลุ่มคริปโตแอสเซ็ตขนาดใหญ่ตามมาร์เก็ตแคป (โดย CoinGecko ระบุว่ามีอันดับโดยประมาณอยู่ในช่วงท็อป‑100 ในเวลาที่เก็บข้อมูล) ขณะที่ตัวชี้วัด TVL ของโปรโตคอลที่ติดตามโดยเว็บวิเคราะห์ DeFi แสดงให้เห็นว่ามูลค่าที่ถูกล็อกของ Usual อยู่ในช่วงหลักหลายร้อยล้านดอลลาร์สหรัฐระดับต้นถึงกลาง กระจุกตัวบน Ethereum พร้อมทั้งมีเส้นรายได้และค่าธรรมเนียมของโปรโตคอลที่มีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับขนาด — สิ่งเหล่านี้บ่งชี้ว่าผลิตภัณฑ์ได้รับการกระจายตัวใน DeFi เกินกว่าเป็นเพียง float บนกระดานเทรด

ใครเป็นผู้ก่อตั้ง Usual USD และเกิดขึ้นเมื่อไร?

USD0 เกิดขึ้นจาก Usual ในฐานะส่วนหนึ่งของธีสิสที่กว้างกว่าว่า “สเตเบิลคอยน์หนุนหลังด้วย RWA พร้อมการกระจายมูลค่ากลับ” ซึ่งเร่งตัวขึ้นหลังจากการรีเซ็ตความน่าเชื่อถือของสเตเบิลคอยน์หลังปี 2022 และควบคู่ไปกับการเติบโตของหลักประกันตราสารหนี้รัฐบาลที่ถูกโทเค็นไนซ์ในช่วงปี 2023–2025 ในฐานะบล็อกก่อสร้างของ DeFi เอกสารสาธารณะเน้นกรอบการมองแบบโปรโตคอล/DAO และชุดผลิตภัณฑ์ (USD0 ในฐานะแกนเสถียร; เวอร์ชันล็อก/ผูกพันเพื่อการกระจายยีลด์; USUAL ในฐานะตัวแทน governance/รายได้) และโปรเจ็กต์ได้เปิดเผยการมีส่วนร่วมของนักลงทุนสถาบันรอบซีรีส์ A เมื่อวันที่ 23 ธันวาคม 2024 ที่นำโดยนักลงทุนรายใหญ่ในอุตสาหกรรม ซึ่งมีนัยสำคัญเพราะการทำสเตเบิลคอยน์ RWA มักต้องอาศัยการผสมผสานระหว่างวิศวกรรมบนเชนและการดำเนินการทุนสำรองนอกเชน

อย่างไรก็ตาม ตัวตนของ “ผู้ก่อตั้ง” ในความหมายดั้งเดิมไม่ได้ถูกนำเสนออย่างสม่ำเสมอในเอกสารหลักของโปรเจ็กต์ให้ชัดเจนเทียบเท่าโปรเจ็กต์ L1 รุ่นเก่า ๆ สำหรับการตรวจสอบในระดับสถาบัน นั่นมักจะหมายถึงงานเพิ่มขึ้น: การยืนยันนิติบุคคล การควบคุมกุญแจแอดมิน และการแยกบทบาท/การกำกับดูแล แทนที่จะอาศัยเพียงการสื่อสารในระดับแบรนด์

ในเชิงเนื้อเรื่อง การวางตำแหน่งของ Usual พัฒนาจาก “สเตเบิลคอยน์ใหม่” ไปสู่ระบบแบบมัลติ‑โทเค็นที่แยกเสถียรภาพ (USD0) ภาระผูกพันด้านอายุและยีลด์ (เดิม USD0++ ซึ่งภายหลังถูกออกแบบใหม่) และสิทธิ governance/รายได้ (USUAL และตัวห่อสำหรับ staking/locking) อย่างชัดเจน ตัวอย่างที่เป็นรูปธรรมของพัฒนาการนี้คือการที่โปรโตคอลย้ายออกจากแนวคิด “locked stablecoin” แบบโมโนลิธิก (USD0++) ไปสู่โครงสร้างแบบพันธบัตร (bUSD0) บวกกับโทเค็นสิทธิรีดีมที่แยกได้ (rt‑bUSD0) ซึ่งถือเป็นการหมุนทิศทางการออกแบบที่มีนัยสำคัญ: มันเปลี่ยนความชอบด้านสภาพคล่องให้กลายเป็นตลาดสำหรับออปชันด้านการรีดีม แทนการบังคับให้กลไก price‑floor แบบเดียวทำงานทุกอย่าง

เครือข่ายของ Usual USD ทำงานอย่างไร?

USD0 ไม่มีเครือข่ายคอนเซนซัสของตัวเอง แต่สืบทอดความปลอดภัยมาจากบล็อกเชนพื้นฐานที่มันถูกดีพลอย (Ethereum และเชน EVM หลายเครือข่าย) ดังนั้น “เครือข่าย” ที่เกี่ยวข้องสำหรับการวิเคราะห์ความเสี่ยงจึงเป็นการผสมกันระหว่าง finality ของเลเยอร์ฐาน โครงสร้างสะพานและอแดปเตอร์ (หากมี) และสถาปัตยกรรม Upgradable Proxy + บทบาทแอดมินของสัญญาโทเค็นและสัญญาหลักประกัน

บน Ethereum สัญญา USD0 ถูกดีพลอยอยู่หลัง proxy แบบ upgradeable แบบโปร่งใส (เห็นได้บนตัวสำรวจเชน) ซึ่งเป็นมาตรฐานสำหรับระบบ DeFi ที่กำลังพัฒนาอย่างต่อเนื่อง แต่ก็สร้างพื้นผิวด้านความไว้วางใจต่อ governance/การจัดการกุญแจที่แตกต่างจากการดีพลอย ERC‑20 แบบ immutable

ในเชิงกลไก โปรโตคอลอธิบายว่าการมินต์ USD0 ถูกจำกัดด้วยการบังคับใช้หลักประกัน — การมินต์จะทำได้ก็ต่อเมื่อการถือครอง RWA ของคลัง DAO รองรับหรือเกินอัตราหนุนหลัง 1:1 — และการรีดีมเป็นการเผาเหรียญบนเชนกับโมดูลหลักประกัน โดยมีค่าธรรมเนียมรีดีมที่ระบุไว้อย่างชัดเจน (บันทึกไว้ที่ 0.10%) ซึ่งมีจุดประสงค์เพื่อบรรเทาการโจมตีบางประเภทและสนับสนุนการดำเนินงานของโปรโตคอล

ในมุมมองด้านความปลอดภัย ฟีเจอร์เทคนิคที่โดดเด่นที่สุด (และมีความสำคัญต่อสถาบัน) ของดีไซน์นี้ไม่ใช่การแบ่งชาร์ดหรือการยืนยันแบบ ZK แต่เป็นฮุกด้านคอมพลายแอนซ์และการควบคุมที่ชัดเจน: สแต็กโทเค็นมีฟังก์ชัน blacklist และระบุว่าบังคับใช้การคัดกรองตามมาตรการคว่ำบาตร ซึ่งหมายความว่าในทางปฏิบัติ USD0 ใกล้เคียงกับ USDC/USDT มากกว่าสเตเบิลดอลลาร์ที่ต้านทานการเซ็นเซอร์โดยใช้คริปโตเป็นหลักประกัน แม้จะพยายามวางตำแหน่งคอมโพสิชันของทุนสำรองว่า “ไม่ผูกกับระบบธนาคาร”

โปรเจ็กต์ยังรักษาบันทึกการตรวจสอบ (audit trail) ขนาดใหญ่จากผู้ตรวจสอบหลายรายและหลายช่วงเวลา ซึ่งมีความสำคัญเพราะระบบที่ใช้ proxy สามารถเปลี่ยนแปลงได้มากจากการอัปเกรด และเพราะลอจิกของวอลต์/ตัว router มักเป็นพื้นผิวที่มีโอกาสเกิดความล้มเหลวสูงที่สุด

โทเคโนมิกส์ของ USD0 เป็นอย่างไร?

“โทเคโนมิกส์” ของ USD0 มีโครงสร้างต่างจากคริปโตแอสเซ็ตทั่วไป: ในฐานะสเตเบิลคอยน์อ้างอิงเงินเฟียต ปริมาณซัพพลายขับเคลื่อนโดยดีมานด์เป็นหลัก และควรคาดหวังให้ขยาย/หดตัวตามการมินต์และการรีดีมสุทธิ แทนที่จะตามตารางการปล่อยเหรียญแบบกำหนดล่วงหน้า ในแง่นั้น USD0 มีลักษณะเป็นเงินเฟ้อเชิงปริมาณเมื่อการยอมรับเพิ่มขึ้น แต่ไม่ได้ออกแบบให้เงินเฟ้อเชิงอำนาจซื้อ ดังนั้นการวิเคราะห์ที่น่าเชื่อถือจึงมุ่งไปที่การบังคับใช้และความโปร่งใสของทุนสำรอง สภาพคล่องของหลักประกัน และแรงเสียดทาน (ค่าธรรมเนียม การกั้น การหน่วงเวลาในการชำระ) รอบการออก/รีดีมในตลาดแรกมากกว่าการโฟกัสที่ max supply

เอกสารทางเทคนิคของ Usual ยืนยันข้อจำกัดหลักประกัน 1:1 แบบแข็งสำหรับการมินต์ และอธิบายว่าการรีดีมดำเนินการผ่านการเผาเหรียญ พร้อมค่าธรรมเนียมรีดีมที่ระบุ ซึ่งบ่งชี้ว่าพฤติกรรมการตรึงมูลค่า (peg) เป็นผลบางส่วนจากแรงจูงใจของอาร์บิทราจเทียบกับแรงถ่วงจากค่าธรรมเนียมและข้อจำกัดเชิงปฏิบัติการใด ๆ ในการแปลงหลักประกัน

การสะสมมูลค่าสำหรับตัว USD0 เองถูกตั้งใจให้มีน้อยที่สุด — ผู้ถือไม่ได้ถูกออกแบบให้ได้รับกระแสเงินสดจากโปรโตคอลเพียงเพราะถือสเตเบิลคอยน์ — ดังนั้นคำถาม “โทเคโนมิกส์” ที่เกี่ยวข้องกว่าคือ Usual แบ่งส่วนเกินทางเศรษฐกิจอย่างไรระหว่างสินทรัพย์และโมดูลอื่น ๆ ดีไซน์ของ Usual นำแรงจูงใจด้านยีลด์/ความเป็นเจ้าของไปใส่ไว้ในอินสตรูเมนต์ที่ไม่เสถียร เช่น bUSD0 (USD0 แบบพันธบัตรที่มีอายุครบกำหนด) และ USUAL (ตัวแทน governance/รายได้) โดย bUSD0 แจกจ่ายรางวัลเป็น USUAL และหลังการเปลี่ยนแปลงโปรโตคอลได้แยกสิทธิ exit ก่อนกำหนดออกมาเป็น rt‑bUSD0 สิ่งนี้ควรถูกตีความว่าเป็นความพยายาม (ก) ทำให้กลไกการตรึงมูลค่าของ USD0 สะอาด และ (ข) ย้าย “ใครได้รับ carry” ไปสู่ความเสี่ยงด้านอายุที่ผู้ใช้เลือกเข้าร่วมอย่างชัดเจน

โปรโตคอลยังได้บันทึกกลไกเกี่ยวกับการออกก่อนกำหนดและการมีส่วนร่วมที่เกี่ยวข้องซึ่งถูกเผาบางส่วนและแจกจ่ายซ้ำบางส่วน ซึ่งในทางปฏิบัติคล้ายกับสคีมด้านเสถียรภาพและการจัดแนวระยะยาวที่ได้รับทุนจากค่าธรรมเนียม มากกว่ารุ่น seigniorage เชิงสะท้อนกลับ

ใครกำลังใช้ Usual USD อยู่บ้าง?

การใช้งานบนเชนของ USD0 ควรถูกแยกออกเป็นสามกลุ่ม: float บนกระดานเทรดแบบพาสซีฟ (การถือเพื่อเก็งกำไรหรือความสะดวก), ยูทิลิตีด้านหลักประกันใน DeFi (การกู้ยืม/ปล่อยกู้ การเป็น LP มาร์จิ้น) และการแปลงภายในโปรโตคอล (การ stake/lock ไปเป็น bUSD0 และกลยุทธ์ในวอลต์) ณ ต้นปี 2026 ตัวชี้วัด TVL และค่าธรรมเนียมที่ติดตามของ Usual บ่งชี้ว่าโปรโตคอลไม่ได้เป็นเพียงตัวห่อที่มีสภาพคล่องบางเบา; มันสร้างกระแสค่าธรรมเนียมและรายได้ที่วัดได้ ซึ่งชี้ให้เห็นถึงการใช้งานที่มีนัยสำคัญของโครงสร้างทุนสำรองที่สร้างรายได้ เส้นทางรีดีม และผลิตภัณฑ์ earn ที่เกี่ยวข้อง มากกว่าการซื้อขายในตลาดรองเพียงอย่างเดียว

ในขณะเดียวกัน พื้นผิวแอป Usual ก็วางตำแหน่ง USD0 อย่างชัดเจนให้เป็นขาเสถียรภาพที่ไหลเข้าสู่ “โหมด earn” และโอกาสด้านสภาพคล่อง เสริมความจริงที่ว่าฐานผู้ใช้ที่คาดหวังคือผู้จัดสรรสินทรัพย์ที่เป็น DeFi‑native มากกว่าผู้ใช้รายย่อยที่มุ่งเน้นการโอนเงินข้ามพรมแดน

สำหรับการนำไปใช้ในระดับสถาบันหรือองค์กร หลักฐานสาธารณะสนับสนุนการตีความแบบระมัดระวัง: มีหลักฐานชัดเจนด้านการมีส่วนร่วมของนักลงทุนร่วมทุนและการเชื่อมต่อกับระบบนิเวศ แต่มีการเปิดเผยที่ “ตรวจสอบได้อย่างอิสระ” เกี่ยวกับพาร์ทเนอร์ด้านการกระจายที่ระดับธนาคารน้อยกว่าที่มักพบใน payments stablecoin กระแสหลัก

สัญญาณ “เชิงสถาบัน” ที่ป้องกันได้มากที่สุดคือ (ก) ฐาน RWA เอง ซึ่งขึ้นอยู่กับผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้รัฐบาลที่ถูกกำกับดูแลและคู่สัญญามืออาชีพ และ (ข) ท่าทีด้านคอมพลายแอนซ์ที่ชัดเจนของโปรเจ็กต์ (การ blacklist และการบังคับใช้รายการคว่ำบาตร) ซึ่งมักเป็นข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับการลิสต์บนกระดานเทรดแบบศูนย์กลางและสำหรับอินทิเกรชันที่เกี่ยวข้องกับนิติบุคคลที่ถูกกำกับ แม้จะขัดแย้งกับความเป็นกลางแบบ DeFi สายแม็กซิมัลลิสต์ก็ตาม

ความเสี่ยงและความท้าทายของ Usual USD มีอะไรบ้าง?

ความเสี่ยงด้านกำกับดูแลของ USD0 ควรถูกมองในกรอบของความเสี่ยงด้านสเตเบิลคอยน์และ RWA มากกว่าความเสี่ยงในฐานะ “crypto commodity”: องค์ประกอบของทุนสำรอง คำสัญญารีดีม การปฏิบัติตามมาตรการคว่ำบาตร และโครงสร้างทางกฎหมายรอบการดูแลทรัพย์สินและความเป็น bankruptcy‑remote มีความสำคัญมากกว่านาราทีฟด้านการกระจายอำนาจของเชน

เอกสารของ Usual เองระบุอย่างชัดเจนว่าสัญญามีฟีเจอร์ blacklist และระบบดำเนินงานด้วยการคัดกรองตามมาตรการคว่ำบาตร ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงด้านคอมพลายแอนซ์บางส่วน แต่ในเวลาเดียวกันก็เพิ่มความเสี่ยงด้านการเซ็นเซอร์และการถูกยึดกุญแจ; สำหรับสถาบัน นั่นสร้าง tradeoff ที่คุ้นเคย: ท่าทีด้านกำกับดูแลที่ดีขึ้นแลกกับดุลยพินิจและการรวมศูนย์การดำเนินงานฝั่งผู้ออก/ผู้ดำเนินการ

ในเชิงเทคนิค การมี proxy ที่อัปเกรดได้และบทบาทที่มีสิทธิพิเศษเป็นสิ่งมาตรฐานแต่ไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย เวกเตอร์ความเสี่ยง; มันทำให้ความเสี่ยงกระจุกตัวอยู่ในกระบวนการกำกับดูแลและการจัดการกุญแจ (key management) และยิ่งเพิ่มความสำคัญของการตรวจสอบ (audits), timelock และการแยกบทบาท/การใช้ multisig

ในมิติด้านเศรษฐกิจและการแข่งขัน USD0 กำลังแข่งขันในตลาดสเตเบิลคอยน์ที่หนาแน่น (USDT, USDC) พร้อมกันนั้นก็ต้องแข่งขันกับสินทรัพย์ประเภท “เงินสด” ที่ใช้ Treasury โทเคนและ RWA เป็นหลักประกัน ซึ่งกำลังเติบโตอย่างรวดเร็วและสามารถนำมา composable ใน DeFi ได้มากขึ้นเรื่อย ๆ กรอบการมองคู่แข่งของ DefiLlama ต่อ Usual เองก็เน้นไปที่ RWA/Treasury โดยเฉพาะมากกว่าการเป็นสเตเบิลคอยน์ทั่วไป ซึ่งถือว่าถูกทิศทาง: ภัยคุกคามไม่ใช่แค่โทเคน “มูลค่า 1 ดอลลาร์” ที่ดีกว่าเท่านั้น แต่รวมถึงการเป็น primitive หลักประกันที่ดีกว่า มีสภาพคล่องลึกกว่า ค่าธรรมเนียมต่ำกว่า โครงสร้างทางกฎหมายที่ชัดเจนกว่า หรือมีการกระจายตัวเข้าสู่ตลาดเงินที่เหนือกว่า

ความท้าทายเพิ่มเติมคือความเสี่ยงด้านสมาร์ตคอนแทรกต์และ vault/router: แม้จะผ่านการตรวจสอบแล้ว โปรโตคอลก็ยังเคยมีเหตุการณ์ถูกโจมตีอย่างน้อยหนึ่งครั้งที่มีการติดตามต่อสาธารณะในปี 2025 ซึ่งเกี่ยวข้องกับกลไกของ vault และเส้นทางการแปลง/อาร์บิทราจ แม้ผลกระทบที่รายงานจะมีขนาดเล็ก แต่ก็เน้นให้เห็นว่าพื้นที่ผิวของกลยุทธ์แบบ “wrapper + vault” อาจกลายเป็นแหล่งความเสี่ยงหลักได้มากกว่าตัวหลักประกัน T‑bill ดั้งเดิมเสียอีก

อนาคตของ Usual USD จะเป็นอย่างไร?

ภาพอนาคตที่น่าเชื่อถือที่สุดของ USD0 ขึ้นอยู่กับว่า Usual จะสามารถรักษากลไกการตรึงมูลค่า (peg) ให้แน่นและยืดหยุ่นได้เพียงใด ในขณะเดียวกันก็ขยายการกระจายตัวเข้าสู่แพลตฟอร์ม DeFi ที่ใช้เป็นหลักประกัน โดยไม่สะสมความเสี่ยงเชิงงบดุลที่ซ่อนอยู่ในสแตกของหลักประกัน (เช่น การกระจุกตัวในผู้ออก Treasury โทเคนรายเดียว ความไม่สอดคล้องด้านสภาพคล่องยามเผชิญความตึงเครียด หรือความซับซ้อนด้านธรรมาภิบาลเมื่อมี wrapper และ vault หลายชั้น)

สัญญาณจากโรดแมปที่ยืนยันได้ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา เน้นวิศวกรรมผลิตภัณฑ์เชิง iterative มากกว่าการอัปเกรดเลเยอร์ฐาน: การเปลี่ยนจาก USD0++ ไปเป็น bUSD0 และ rt‑bUSD0 ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่สำคัญต่อการออกแบบสภาพคล่อง/อายุสัญญา และการพัฒนาระบบ earn mode และการเชื่อมต่อกับ vault อย่างต่อเนื่อง แสดงให้เห็นกลยุทธ์ในการฝัง USD0 เข้าไปในรางของผลตอบแทนและผลิตภัณฑ์โครงสร้าง (structured products) มากกว่าการขายมันในฐานะเหรียญชำระราคาอย่างเดียว

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ยังเพิ่มความซับซ้อนของระบบ ซึ่งทำให้ต้องให้ความสำคัญกับการบัญชีที่โปร่งใส การออกแบบ oracle และ router ที่แข็งแกร่ง และการกำกับดูแลพารามิเตอร์แบบคอนเซอร์เวทีฟ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสภาวะอัตราดอกเบี้ยที่ผันผวน ซึ่งความน่าดึงดูดของผลตอบแทนจาก Treasury อาจเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็ว และสภาพคล่องของสเตเบิลคอยน์อาจกลายเป็นแบบสะท้อนกลับ (reflexive) ภายใต้ภาวะตึงเครียด