USDa

USDa คืออะไร?

USDa (ติ๊กเกอร์มักแสดงเป็น “USDA” บนตัวสำรวจบล็อกเชน) เป็นสเตเบิลคอยน์ที่มีหลักประกันเป็นบิตคอยน์และมีการวางหลักประกันเกินมูลค่า ออกโดย Avalon Labs ซึ่งถูกออกแบบมาเพื่อเปลี่ยนการถือ BTC แบบ “นิ่ง ๆ” ให้กลายเป็นสภาพคล่องดอลลาร์บนเชนที่สามารถใช้งานได้ โดยไม่ต้องบังคับขายสปอต โดยหลัก ๆ คือเปิดให้ผู้ใช้งานกู้ USDa โดยมี BTC และสินทรัพย์อนุพันธ์ของ BTC เป็นหลักประกัน ภายในสแตกการให้กู้แบบ CeDeFi ของ Avalon จากนั้นจึงนำสเตเบิลคอยน์ที่กู้มาไปใช้งานต่อใน DeFi

จุดอ้างอิงด้านความได้เปรียบในการแข่งขันไม่ได้อยู่ที่ทฤษฎีหลักประกันแบบใหม่—สเตเบิลคอยน์ประเภท CDP เป็นดีไซน์ที่มีความเป็นผู้ใหญ่อยู่แล้ว—แต่เป็นการผสมผสานระหว่างอัตราดอกเบี้ยกู้แบบคงที่ที่บังคับใช้ผ่านสัญญาอัจฉริยะ, รางการแปลงค่าในโปรโตคอลแบบ 1:1 ระหว่าง USDa และ USDT (ซึ่งโดยนัยแล้วพึ่งพาพาร์ตเนอร์สภาพคล่องและความสามารถในการดำเนินการนอกเชน มากกว่าการอาศัยอาร์บิทราจบนเชนเพียงอย่างเดียว) และการกระจายแบบ omnichain ผ่านระบบส่งข้อความของ LayerZero ทั้งหมดนี้ Avalon วางตำแหน่งให้เป็นแพ็กเกจด้านเสถียรภาพและสภาพคล่องที่มุ่งเป้าไปที่ผู้ใช้ “BTCfi” มากกว่าผู้ใช้ DeFi บน Ethereum ทั่วไป

แหล่งอ้างอิงหลักที่เกี่ยวข้องได้แก่ เอกสารผลิตภัณฑ์ของ Avalon เองในหัวข้อ CeDeFi CDP USDa และการอธิบาย กลไกที่ทำให้ USDa โดดเด่น ตลอดจนบริบทของการกระจายข้ามเชนที่สะท้อนผ่านสถาปัตยกรรม omnichain fungible token ของ LayerZero ที่ LayerZero

ในด้านขนาดและการวางตำแหน่งตลาด USDa ควรถูกมองว่าเป็นสเตเบิลคอยน์แบบ CDP ที่เจาะกลุ่มเฉพาะแต่มีความทะเยอทะยาน โดยตลาดเป้าหมายกระจุกตัวอยู่ในฐานหลักประกันที่เกี่ยวเนื่องกับบิตคอยน์ (เช่น wrapped BTC, BTC ที่ถูก stake แบบมีสภาพคล่อง และอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้อง) และบนเชนที่ Avalon ดำเนินการอยู่ แทนที่จะเป็นเลเยอร์ชำระเงินพื้นฐานแบบ USDT/USDC

ณ ต้นปี 2026 แดชบอร์ดสเตเบิลคอยน์สาธารณะติดตามปริมาณหมุนเวียน/มูลค่าตลาดของ USDa ในระดับหลายร้อยล้านดอลลาร์ และจัดหมวดหมู่อย่างชัดเจนว่าเป็น “crypto-backed” พร้อมทั้งระบุด้วยว่าไม่มีการเปิดเผยเอกสารรับรองสาธารณะในลักษณะที่มักคาดหวังสำหรับสเตเบิลคอยน์ที่มีสินทรัพย์สำรองเป็นเงินเฟียต ดูข้อมูลได้จากเอ็นทรีสเตเบิลคอยน์ของ DeFiLlama สำหรับ Avalon USDa และหน้าจัดประเภทใน registry RWA สำหรับ USDa ในอีกด้านหนึ่ง Avalon เองก็เคยอ้างถึงช่วงเวลาที่ TVL เติบโตอย่างรวดเร็วและการขยายตัวแบบ multichain อย่างกว้างขวางต่อสาธารณะ แม้ว่าตัวเลขเหล่านั้นควรถูกมองว่าเป็นภาพสะท้อนเชิงการตลาดจนกว่าจะถูกตรวจสอบเทียบกับชุดข้อมูล TVL จากบุคคลที่สามอย่างอิสระ

ไทม์ไลน์ที่ Avalon เผยแพร่ด้วยตนเองถูกสรุปไว้บนหน้า About ในขณะที่สื่อบุคคลที่สามจับภาพการเติบโตในช่วงปี 2024–2025 ที่เชื่อมโยงกับดีมานด์ต่อหลักประกัน BTC และการกู้แบบอัตราดอกเบี้ยคงที่ (ตัวอย่างเช่น รายงานของ CoinDesk เกี่ยวกับการระดมทุน Series A และการวางตำแหน่งผลิตภัณฑ์ของ Avalon ในเดือนธันวาคม 2024) ที่ CoinDesk

ใครเป็นผู้ก่อตั้ง USDa และเปิดตัวเมื่อใด?

USDa ถูกเปิดตัวโดย Avalon Labs ในช่วงปลายปี 2024 ในสภาพแวดล้อมตลาดที่ผู้เล่นคริปโตเนทีฟกำลังเพิ่มความเสี่ยงกลับเข้าสู่เลเวอเรจบนเชน และในขณะเดียวกันก็มองหา wrapper ของสเตเบิลคอยน์ที่ “ให้ยิลด์” หรือ “ใช้ทุนได้มีประสิทธิภาพ” หลังผ่านวัฏจักรของความล้มเหลวด้านดีไซน์สเตเบิลคอยน์และการล้มของแพลตฟอร์มปล่อยกู้หลายรอบ

ตามไทม์ไลน์ของ Avalon เอง การดีพลอย USDa เกิดขึ้นในเดือนพฤศจิกายน 2024 และถูกอธิบายว่าเป็น “Bitcoin-backed stablecoin” ตัวแรกภายในวิวัฒนาการของแพลตฟอร์ม ข้อเท็จจริงนี้ถูกระบุไว้อย่างชัดเจนในไมล์สโตนบนหน้า About ของ Avalon

ในมุมมองสัญญาณจากฝั่งเวนเจอร์แบบดั้งเดิม Avalon Labs ยังเปิดเผยรอบการระดมทุนสถาบัน (รายงานเมื่อเดือนธันวาคม 2024) ที่ถูกผูกโยงอย่างชัดเจนกับการขยาย ecosystem ของ USDa โดย CoinDesk ระบุ Framework Ventures เป็นผู้นำรอบ และรายชื่อผู้ร่วมลงทุนเพิ่มเติม แม้ว่านี่จะไม่ใช่ “ตัวตนผู้ก่อตั้ง” โดยตรง แต่ก็เป็นสัญญาณสำคัญว่าตัวโปรเจ็กต์ถูกดำเนินการในรูปแบบบริษัทที่ได้รับเงินทุนจากเวนเจอร์ แทนที่จะเป็นโครงสร้างนิรนามล้วนหรือ DAO เพียงอย่างเดียว

เมื่อเวลาผ่านไป เนื้อเรื่องของโปรเจ็กต์ค่อย ๆ มาบรรจบกับวิทยานิพนธ์ “BTC ในฐานะหลักประกันที่ก่อให้เกิดผลผลิตได้” คือการเปลี่ยน Bitcoin จากสินทรัพย์เก็บมูลค่าแบบ passive ให้เป็นสินทรัพย์ที่นำไปค้ำประกันการกู้ยืมได้ด้วยต้นทุนที่คาดการณ์ได้ จากนั้นจึงนำไปใช้ต่อในแพลตฟอร์มปล่อยกู้ บัญชีออมทรัพย์ และโอกาส DeFi ข้ามเชน

เรื่องเล่านี้ถูกเน้นย้ำซ้ำแล้วซ้ำเล่าในหน้าผลิตภัณฑ์และเอกสารของ Avalon เอง โดยเฉพาะการยืนยันเรื่องอัตราดอกเบี้ยกู้แบบคงที่ และ wrapper แบบบัญชีออมทรัพย์ (sUSDa) ที่มีการอธิบายว่ายิลด์ถูกระดมมาจากการชำระดอกเบี้ยฝั่งผู้กู้บวกกับรายได้ของแพลตฟอร์ม แทนที่จะอาศัยเพียงแรงจูงใจจากการปล่อยโทเค็นแบบ reflexive ดูได้จากเอกสารของ Avalon เกี่ยวกับ วิธีการใช้ USDa และวิธีคำนวณยิลด์ของ sUSDa

ประเด็นวิเคราะห์สำคัญคือกรอบ “CeDeFi” ไม่ได้เป็นเพียงการตกแต่งภาพลักษณ์ แต่เป็นสัญญาณว่าดีไซน์มีการผสมผสานระหว่างการบันทึกบัญชีบนเชนกับการจัดหาสภาพคล่องและการควบคุมการดำเนินงานนอกเชน ซึ่งมักจะเปลี่ยนโพรไฟล์ความเสี่ยงจากการโฟกัสที่ smart contract เพียงอย่างเดียว ไปสู่ความเสี่ยงด้านคู่สัญญา ด้านธรรมาภิบาล และด้านการไถ่ถอน แม้จะมีการวางหลักประกันเกินมูลค่าก็ตาม

เครือข่าย USDa ทำงานอย่างไร?

USDa ไม่ใช่เครือข่าย Layer 1 แยกเดี่ยวของตัวเอง และจึงไม่มีกลไกฉันทามติ (consensus) แบบเนทีฟ แต่เป็นสเตเบิลคอยน์แบบ omnichain ที่นำไปใช้งานผ่านสัญญาอัจฉริยะบนหลายเชนที่รองรับ EVM และได้รับความปลอดภัยจากกลไกฉันทามติของแต่ละเชน (เช่น Ethereum PoS, ชุด validator ของ BNB Smart Chain, สมมติฐานความปลอดภัยจาก rollup ของ Mantle เป็นต้น)

ในทางปฏิบัติ นั่นหมายความว่าความสุดท้ายของการชำระธุรกรรม (finality) ความต้านทานต่อการเซนเซอร์ และความเสี่ยงจากการ reorg ของ USDa จะถูกสืบทอดมาจากแต่ละเชนเจ้าบ้าน ในขณะที่การเคลื่อนย้ายข้ามเชนจะอาศัยโปรโตคอล interoperability แทนที่จะเป็นสะพานข้ามเชนแบบเนทีฟของ L1

Avalon ระบุอย่างชัดเจนว่า USDa เป็น “omnichain” และ “powered by LayerZero” ซึ่งทำให้ความถูกต้องของการทำงานข้ามเชนถูกนำเข้าไปอยู่ใน threat model ควบคู่กับความถูกต้องของเชนเจ้าบ้าน เอกสารของ Avalon เน้นย้ำเรื่องการกระจายแบบ omnichain ใน การวางตำแหน่งของ USDa และเนื้อหาทางเทคนิคเชิงการตลาดของ LayerZero เกี่ยวกับมาตรฐาน omnichain fungible token ก็ให้บริบทเกี่ยวกับวิธีแทนสินทรัพย์ข้ามเชนที่ LayerZero

ในระดับแอปพลิเคชัน USDa ถูก mint ผ่าน flow การกู้แบบ CDP (นำ BTC/อนุพันธ์ BTC ไปวางเป็นหลักประกันในพูลแบบแยกส่วน และดึงหนี้เป็น USDa ออกมา) และตามเอกสารของ Avalon ยังสามารถ mint หรือ redeem ผ่านราง USDT ได้ด้วย ซึ่งในเชิงการดำเนินงานต่างออกไปจากกลไกการไถ่ถอนที่อยู่บนเชนล้วน ๆ

เอกสารของ Avalon อธิบายกลไก “การแปลงเป็น USDT แบบ 1:1 ที่เชื่อถือได้” และอัตราดอกเบี้ยกู้แบบคงที่ที่สืบทอดมาจากแพลตฟอร์มให้กู้แบบ CeDeFi ของตนเอง พร้อมด้วย wrapper เพื่อการออม (sUSDa) ที่กำหนดระยะเวลา cooldown สำหรับการ unstake และมีทางหนีสภาพคล่องผ่านสภาพคล่องในตลาดรอง ดูได้จาก How to Use USDa และ Why USDa Stands Out

ในด้านกระบวนการด้านความปลอดภัย Avalon ระบุว่ามีการตรวจสอบ (audit) โดยบุคคลที่สามจากบริษัทที่เอ่ยนามได้ และแนบลิงก์รายงานไว้ ข้ออ้างนี้ถูกบันทึกไว้ที่ USDa Audits ในอีกด้านหนึ่ง แดชบอร์ดบุคคลที่สามบางแห่งเคยแสดงธง “no audits” ซึ่งไม่ใช่เรื่องแปลกเมื่อแดชบอร์ดอัปเดตช้ากว่าการเปิดเผยของโปรเจ็กต์หรือจำเป็นต้องใช้ metadata ของ audit ในรูปแบบเฉพาะ นักวิเคราะห์ควรมองความคลาดเคลื่อนเหล่านี้เป็นตัวกระตุ้นให้ทำ due diligence เพิ่มเติม มากกว่าจะมองว่าเป็นหลักฐานสรุปเด็ดขาดในทางใดทางหนึ่ง และควรตรวจสอบเทียบกับรายงานและประวัติ commit ที่เชื่อมโยงโดยตรง

Tokenomics ของ USDa เป็นอย่างไร?

“Tokenomics” ของ USDa มีโครงสร้างที่แตกต่างจากโทเค็น governance ที่มีความผันผวน: เป้าหมายคือให้มีมูลค่าคงที่ราว ~$1 และปริมาณซัพพลายขยาย/หดตัวตามดีมานด์การกู้และกระแสการชำระคืน/ไถ่ถอน แทนที่จะอิงกับตารางการปล่อยโทเค็นแบบกำหนดล่วงหน้า

เอกสารของ Avalon ระบุอย่างชัดเจนว่า USDa มี “unlimited supply” ซึ่งในบริบทของสเตเบิลคอยน์มักหมายถึงไม่มีเพดานซัพพลายแข็งตัว และให้ซัพพลายเป็นฟังก์ชันของหลักประกันและพารามิเตอร์ความเสี่ยง (endogenous) ไม่ได้หมายความว่าการออกโทเค็นเป็นไปตามดุลพินิจโดยไร้ข้อจำกัด ดูได้จาก Why USDa Stands Out

ณ ต้นปี 2026 ตัวติดตามบุคคลที่สามอย่าง DeFiLlama รายงานปริมาณหมุนเวียนระดับหลายร้อยล้านโทเค็นสำหรับ Avalon USDa แต่ตัวเลขเหล่านี้เป็นภาพ ณ จุดเวลา (snapshot) ที่สามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างมีนัยสำคัญตามความต้องการเลเวอเรจ การเปลี่ยนพารามิเตอร์ความเสี่ยง และการย้ายสินทรัพย์ข้ามเชน

การใช้งานและการสะสมมูลค่าส่วนใหญ่ไม่ได้เกิดขึ้นที่ตัว USDa เอง แต่ไปอยู่ที่ส่วนต่างของแพลตฟอร์มและ wrapper ที่ให้ยิลด์ ตามกรอบการอธิบายของ Avalon ผู้ใช้จะกู้ USDa เพราะ APR การกู้ถูกตรึง (มักถูกอ้างที่ 8% ในเอกสารและสื่อ) และผู้ใช้จะถือหรือ stake USDa (mint เป็น sUSDa) เพื่อรับยิลด์ที่ระดมมาจากดอกเบี้ยที่ผู้กู้จ่ายบวกกับรายได้จาก USDaLend โดยอาจมีแรงจูงใจเพิ่มเติมที่ถูกปรับแต่งผ่านโปรแกรมโทเค็นของ ecosystem ของ Avalon

เนื้อหานี้ถูกอธิบายโดยตรงในเอกสาร How to Use USDa ของ Avalon และถูกกล่าวซ้ำใน FAQ ของโปรเจ็กต์เกี่ยวกับแหล่งที่มาของยิลด์ sUSDa และพฤติกรรมต่าง ๆ ที่ Avalon FAQ

ประเด็นวิเคราะห์สำคัญคือ “คุณค่า” ของ USDa อยู่ที่มิติการใช้งานเชิงธุรกรรม (สภาพคล่องบนพื้นฐานหลักประกัน BTC) และการประกอบเข้ากับโปรโตคอลอื่นเป็นหลัก ในขณะที่ศักยภาพด้านผลตอบแทนทางเศรษฐกิจถูกผลักไปยัง wrapper (sUSDa) และโมเดลการเก็บค่าธรรมเนียมที่กว้างกว่าของแพลตฟอร์ม โดยที่ USDa เองถูกออกแบบให้คงมูลค่าและเน้นบทบาทเป็นสื่อกลางสภาพคล่องมากกว่าการเป็นโทเค็นเก็งกำไร ตัวมันเองไม่ควรถูกประเมินว่าเป็นสินทรัพย์ที่มีมูลค่าเพิ่มขึ้น เว้นแต่จะมีกลไกที่น่าเชื่อถือและบังคับใช้ได้ ซึ่งทำให้มันสามารถซื้อขายสูงกว่าระดับตรึง (peg) ได้อย่างต่อเนื่อง

ใครกำลังใช้ USDa อยู่บ้าง?

การใช้งานที่สังเกตได้ควรถูกแยกออกเป็น (i) ปริมาณสเตเบิลคอยน์ที่ถูกใช้เป็นหลักประกัน สภาพคล่อง หรือสำหรับการชำระธุรกรรมใน DeFi และ (ii) กระแสเก็งกำไรที่ไหลเข้าเพื่อตามล่ารางวัล อินเซนทีฟ แต้ม หรืออัตราผลตอบแทนจากการสเตกชั่วคราวที่สูง Avalon เองวางตำแหน่งให้เน้นการกู้ยืมโดยมี BTC ค้ำประกันและกลไกบัญชีออมทรัพย์ ซึ่งโดยปกติแล้วจะก่อให้เกิดรูปแบบการใช้งานที่ถูกครอบงำโดย “leverage loops” (กู้สเตเบิลคอยน์ไปฟาร์มยิลด์ เพิ่มหลักประกัน แล้วทำซ้ำ) ในช่วงเวลาที่โครงสร้างอินเซนทีฟเอื้ออำนวยและภาวะตลาดอยู่ในโหมดรับความเสี่ยง (risk-on)

บทความสื่อในช่วงปลายปี 2024 กล่าวถึงการเติบโตของอุปทานช่วงแรกที่รวดเร็ว และชี้ให้เห็นว่าผลิตภัณฑ์นี้ถูกใช้เพื่อเพิ่มเลเวอเรจให้กับสถานะ BTC หรืออนุพันธ์ BTC ให้กลายเป็นสภาพคล่องสเตเบิลคอยน์ โดยมี “การกู้แบบอัตราคงที่” เป็นจุดขายสำคัญ; ดูคำอธิบายของ CoinDesk เกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยกู้คงที่ 8% และชุดผลิตภัณฑ์ในบทความระดมทุนที่ CoinDesk

สำหรับสัญญาณเชิงปริมาณบนเชน หน้า stablecoin ของ DeFiLlama สำหรับ Avalon USDa ให้ข้อมูลการกระจายตัวของมูลค่าหมุนเวียนบนหลายเชนที่สามารถใช้เป็นตัวแทนบ่งชี้ได้ว่า USDa ถูกถือครองและอาจถูกใช้งานอยู่ที่ใด แม้ว่าเพียงข้อมูลนั้นเองจะยังไม่สามารถแยกความแตกต่างระหว่างการใช้งานเชิง “สร้างผลิตผล” กับการถือแบบนิ่ง ๆ ได้ก็ตาม

ในด้านการยอมรับจากสถาบันหรือภาคธุรกิจ บันทึกสาธารณะที่ตรวจสอบได้มีอยู่น้อยกว่าในกรณีของสเตเบิลคอยน์ที่มีสินทรัพย์สำรองค้ำประกัน ซึ่งมักเผยแพร่รายงานการรับรอง (attestation) อย่างเป็นทางการ รายชื่อธนาคารคู่ค้า หรือโครงสร้างผู้ออกที่ถูกกำกับดูแล

สัญญาณที่เกี่ยวโยงกับสถาบันที่แข็งแรงที่สุดในกรณีของ USDa คือการเปิดเผยรายชื่อผู้ร่วมลงทุน (venture participation) และคำเคลม “CeDeFi” ของ Avalon เอง ซึ่งบ่งบอกถึงความสัมพันธ์กับผู้ให้สภาพคล่องแบบศูนย์กลาง (centralized liquidity providers) สำหรับกลไกการแปลง USDT ที่อธิบายไว้ในเอกสารของ Avalon

รายงานของ CoinDesk เกี่ยวกับการระดมทุนรอบ Series A ของ Avalon ให้ข้อมูลชื่อคู่สัญญาในฝั่งเงินทุนที่ CoinDesk ขณะที่หน้า RWA registry ของ DeFiLlama ระบุว่า “no attestation found” สำหรับ USDa ที่ DeFiLlama ซึ่งมีความสำคัญ เพราะแนวทางการทำ attestation มักเป็นเงื่อนไขเบื้องต้นสำหรับการนำไปใช้บนงบดุลของสถาบันที่ถูกกำกับดูแล

ในทางปฏิบัติ เมื่อไม่มีการยืนยันจากบุคคลที่สามเกี่ยวกับทรัพย์สินค้ำประกันอย่างสม่ำเสมอ และไม่มีการกำหนดขอบเขตนิติบุคคลผู้ออกที่ชัดเจน การเจาะกลุ่มสถาบันของ USDa จึงมีแนวโน้มจะอยู่ในหมู่บริษัทเทรดคริปโตและมาร์เก็ตเมกเกอร์แบบคริปโตเนทีฟ มากกว่าบริษัทดั้งเดิม แม้ว่าผลิตภัณฑ์จะถูกวางแบรนด์ว่า “institutional” ก็ตาม

ความเสี่ยงและความท้าทายของ USDa คืออะไร?

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบของ USDa ควรวิเคราะห์ในสองชั้น: นโยบายเกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์ (การเปิดเผยข้อมูลสินทรัพย์สำรอง การคุ้มครองผู้บริโภค และข้อผูกมัดของผู้ออก) และนโยบายด้านการให้กู้ยืม (เครดิต เลเวอเรจ และความเป็นไปได้ที่จะถูกจัดลักษณะเป็นผลิตภัณฑ์ให้ผลตอบแทน)

โครงสร้าง CDP ที่มี BTC เป็นหลักประกันของ USDa ช่วยหลีกเลี่ยงประเด็นบางส่วนเกี่ยวกับ “การดูแลทรัพย์สินสำรอง” โดยตรงที่มักใช้กับผู้ออกที่มีสินทรัพย์ฟิอัตค้ำประกัน แต่รางการแปลง 1:1 เป็น USDT และการผสาน CeDeFi ตามที่ Avalon ระบุไว้ ย่อมนำคู่สัญญานอกเชนและดุลยพินิจเชิงปฏิบัติการกลับเข้ามา ซึ่งมักถูกมองโดยหน่วยงานกำกับว่าเป็นจุดศูนย์กลางของความรับผิดชอบ

นอกจากนี้ หากผลิตภัณฑ์ที่ผู้ใช้เผชิญหน้ามากที่สุดกลายเป็น sUSDa (ตัวห่อหุ้มที่ให้ผลตอบแทน) แทนที่จะเป็นสเตเบิลคอยน์ตัวหลัก การวิเคราะห์เชิงกฎระเบียบก็จะเริ่มคล้ายกับการพิจารณาผลิตภัณฑ์ฝากดอกเบี้ยหรือผลิตภัณฑ์ลงทุน โดยเฉพาะในกรณีที่ยิลด์ถูกทำการตลาดว่า “คงที่” หรือ “ยั่งยืน”

การระบุว่า “no attestation found” ของ DeFiLlama ที่ DeFiLlama ไม่ใช่ข้อสรุปทางกฎหมาย แต่เป็นช่องว่างด้านการเปิดเผยข้อมูลที่จับต้องได้ ซึ่งมักมีความสำคัญทั้งในมุมมองการประเมินความเสี่ยงของหน่วยงานกำกับและของสถาบัน

จากมุมมองความเสี่ยงของโปรโตคอล USDa ทำให้ความเสี่ยงไปกองรวมอยู่ในสามจุด: คุณภาพของหลักประกัน (อนุพันธ์ BTC เพิ่มความเสี่ยงด้านบริดจ์/การดูแลสินทรัพย์), การออกแบบกลไกการลิควิดและออราเคิล (ตลาดที่เคลื่อนไหวเร็วและความหนาแน่นของธุรกรรมบนเชนสามารถสร้างหนี้เสียได้), และการทำงานร่วมกันข้ามเชน (การส่งข้อความแบบ LayerZero เพิ่มโหมดความล้มเหลวอีกชั้นหนึ่งนอกเหนือจากความเสี่ยงของสมาร์ตคอนแทรกต์บนเชนเดี่ยว)

แม้ว่า Avalon จะเชื่อมลิงก์ไปยังรายงานการตรวจสอบ (audit) แต่ audit ช่วย “ลด” ความเสี่ยง ไม่ได้ “กำจัด” ความเสี่ยง และการปรับใช้แบบ omnichain ทำให้พื้นที่ผิวของความเสี่ยงเพิ่มขึ้น (มีหลายเชนมากขึ้น รูปแบบการอัปเกรดมากขึ้น การพึ่งพามากขึ้น)

การเปิดเผยรายงานการตรวจสอบของ Avalon ถูกรวบรวมไว้ที่ USDa Audits ขณะที่หน้า stablecoin ของ DeFiLlama ให้มุมมองภายนอกเกี่ยวกับการจัดหมวดหมู่ของสินทรัพย์และรอยเท้าข้ามเชนที่ DeFiLlama

ความเสี่ยงเชิงเศรษฐกิจอีกประการหนึ่งคือ “reflexive leverage”: อัตราดอกเบี้ยกู้คงที่อาจกลายเป็นข้อเสียเมื่ออัตราต้นทุนเงินทุนในตลาดปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็ว (ทำให้การกู้ USDa เสื่อมความน่าสนใจ) หรือเมื่อความผันผวนของราคาหลักประกันพุ่งสูง (กระตุ้นการลิควิดและบั่นทอนการรับรู้ถึงเสถียรภาพของระบบ แม้ว่าตรึงราคาจะยังดำเนินการได้อยู่ในทางปฏิบัติ)

แนวโน้มในอนาคตของ USDa เป็นอย่างไร?

หมุดหมายที่มีความน่าเชื่อถือในระยะใกล้สำหรับ USDa คือสิ่งที่สามารถตรวจสอบได้ผ่านเอกสารปฐมภูมิและการรายงานจากบุคคลที่สามรายใหญ่: การขยายตัวข้ามเชนอย่างต่อเนื่อง การผสานลึกขึ้นในตลาดการให้กู้ยืม และการปรับแต่งกลไกยิลด์ของ sUSDa (รวมถึงอัตราส่วนการสเตก กลไกคูลดาวน์ และอินเซนทีฟ) ในขณะที่ Avalon พยายามสร้างสมดุลระหว่างการเติบโตกับพลวัตแบบ “bank-run”

เอกสารของ Avalon เองได้อธิบายเป้าหมายอัตราส่วนการสเตกและระยะเวลาคูลดาวน์สำหรับการเลิกสเตก sUSDa เจ็ดวันแล้ว รวมถึงแนวทางใช้แรงจูงใจเพื่อให้อัตราส่วนการสเตกอยู่ในช่วงเป้าหมาย; ดูได้ที่ How to Use USDa

ในด้านการดำเนินธุรกิจ รายงานของ CoinDesk ในเดือนธันวาคม 2024 ระบุว่า Avalon มีแผนจะขยายชุดผลิตภัณฑ์ที่กว้างขึ้น—การให้กู้ยืม บัญชีให้ผลตอบแทน และบัตร—รอบ ๆ สเตเบิลคอยน์ ซึ่งบ่งบอกว่าโรดแมปของ USDa ถูกเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับความสามารถของ Avalon ในการคงไว้ซึ่งสภาพคล่องที่เชื่อถือได้และการควบคุมความเสี่ยงในขณะที่ขอบเขตของผลิตภัณฑ์ขยายตัว

อุปสรรคเชิงโครงสร้างมีจุดหนักไปที่ “ความน่าเชื่อถือในภาวะตึงเครียด” มากกว่าความใหม่ของเทคโนโลยี: ต้องพิสูจน์ให้ได้ว่ากลไกการแปลง USDT ทำงานได้ในช่วงตลาดขาลง ว่าหลักประกันอนุพันธ์ BTC ไม่สร้างความเสี่ยงเชิงสัมพันธ์จากการพังของบริดจ์/ผู้ดูแลสินทรัพย์ ว่าการเราต์ข้ามเชนแบบ omnichain ไม่ก่อให้เกิดสภาพคล่องที่แยกส่วนและการเข้าถึงการไถ่ถอนที่ไม่สมมาตร และว่ายิลด์ไม่ได้เป็นเพียงเงินอุดหนุนชั่วคราวเป็นหลัก

ในระยะยาว ความอยู่รอดของ USDa มีแนวโน้มจะถูกตัดสินโดยความสามารถในการรักษาสภาพคล่องลึกที่ไม่ได้พึ่งพาอินเซนทีฟและพารามิเตอร์ความเสี่ยงที่อนุรักษ์นิยม ขณะเดียวกันก็ยังนำเสนอเหตุผลที่น่าสนใจให้ผู้ใช้กู้ยืมโดยมี BTC ค้ำประกัน ในตลาดที่ผู้เล่นรายเดิม (ผู้ให้กู้แบบศูนย์กลาง มันนี่มาร์เก็ตบนเชน และสเตเบิลคอยน์ CDP คู่แข่ง) ต่างก็ประเมินราคาความเสี่ยงใหม่และเพิ่มประสิทธิภาพการใช้ทุนอยู่อย่างต่อเนื่อง