USDS

สกายดอลลาร์ (USDS) เป็นผู้สืบทอดต่อจาก DAI ที่มีมูลค่า $8 พันล้าน แสดงถึงความพยายามที่ทะเยอทะยานที่สุดในโลกของสกุลเงินดิจิทัลที่จะสร้างทางเลือกแบบกระจายศูนย์สำหรับสเตเบิลคอยน์ที่หนุนด้วยเงินเฟียตแบบดั้งเดิม แม้ว่าจะได้รับโครงสร้างพื้นฐานที่พิสูจน์แล้วเจ็ดปีจาก MakerDAO แต่ USDS ก็กลายเป็นโปรโตคอล DeFi รายแรกที่ได้รับการจัดอันดับเครดิตจาก S&P Global - เกรด B- ที่น่าเป็นห่วงซึ่งสะท้อนถึงช่องโหว่โครงสร้างที่ยังคงมีอยู่อย่างต่อเนื่องในระบบการเงินที่เป็นนวัตกรรม ... อัตราผลตอบแทนที่ขับเคลื่อนการยอมรับ: กลไก Sky Savings Rate และยุทธศาสตร์การใช้งานข้ามบล็อกเชนได้ดึงดูดผู้ใช้ที่มองหาโอกาสในผลตอบแทน ถึงแม้ว่าปัญหาด้านความยั่งยืนและข้อจำกัดด้านกฎระเบียบในการให้ผลตอบแทนทางตรงจากสเตเบิลคอยน์สร้างความไม่แน่นอนอย่างต่อเนื่อง

พื้นหลัง: สเตเบิลคอยน์และตำแหน่งในตลาดของ USDS

ระบบนิเวศของสเตเบิลคอยน์ได้พัฒนาเป็นตลาดมูลค่า $230-297 พันล้าน นำโดยแนวทางทางสถาปัตยกรรมที่แตกต่างกันสามแบบ ซึ่งแต่ละแบบมุ่งเน้นจัดการความท้าทายพื้นฐานของการรักษาความเสถียรราคาในขณะที่ดำเนินงานในตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่มีความผันผวน การทำความเข้าใจประเภทเหล่านี้อธิบายว่าทำไม USDS ถึงแสดงถึงนวัตกรรมทั้งสองและการประนีประนอมในดีไซน์การเงิน สเตเบิลคอยน์ที่หนุนด้วยเงินเฟียต ครองส่วนแบ่งตลาดมากกว่า 95% นำโดย Tether (USDT) ที่มีมูลค่าตลาด $140-155 พันล้านและ USD Coin (USDC) ที่ $60-74 พันล้าน โทเค็นเหล่านี้รักษาสำรองของสินทรัพย์แบบดั้งเดิม - เงินสด พันธบัตรคลัง และเงินฝากธนาคาร ที่มีกลไกการไถ่ถอนที่ตรงไปตรงแต่ว่าจำเป็นต้องมีการดูแลจากศูนย์กลางและการกำกับดูแล Circle's USDC เป็นตัวอย่างของโมเดลนี้ด้วยการมีการตรวจสอบรายเดือนจาก Grant Thornton และการหนุนจาก U.S. Treasury Securities โดยเฉพาะ ซึ่งได้รับการอนุมัติด้านกฎระเบียบภายใต้กรอบ MiCA ของสหภาพยุโรป สเตเบิลคอยน์ที่หนุนด้วยสกุลเงินดิจิทัล เช่น USDS ใช้วิธีการที่แตกต่างอย่างพื้นฐาน โดยใช้สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นการหนุนขณะที่รักษาการปกครองและการดำเนินการแบบกระจายศูนย์ โมเดลนี้จำเป็นต้องการค้ำประกันเกินควร - โดยทั่วไปที่ 150% หรือสูงกว่า - เพื่อดูดซับความผันผวนในสินทรัพย์พื้นฐาน การแลกเปลี่ยนนี้เกี่ยวข้องกับประสิทธิภาพทุนที่ไม่ดีพอในแลกกับการยอมรับการเซ็นเซอร์และการกำจัดการพึ่งพาในธนาคารแบบดั้งเดิม ... กล้ามเนื้อทางเทคนิคและกลไกการดำเนินงาน USDS ดำเนินงานผ่านสถาปัตยกรรมหลายชั้นที่ซับซ้อน ผสานโครงสร้างพื้นฐาน MakerDAO ที่ผ่านการทดสอบในสนามกับคุณสมบัติเพิ่มเติมที่ออกแบบมาสำหรับฟังก์ชันการทำงานข้ามสายแบบบล็อกเชนและประสบการณ์ผู้ใช้ที่ดีขึ้น รากฐานทางเทคนิคของระบบยึดอยู่กับ Smart Contract ของ Ethereum ที่นำนโยบาย ERC-20 ด้วยรูปแบบพร็อกซี่ ERC-1967 ช่วยให้สามารถอัพเกรดได้อย่างปลอดภัยโดยไม่รบกวนเงินของผู้ใช้หรือการบูรณาการ โครงสร้างพื้นฐานเกี่ยวกับสัญญาอัจฉริยะหลัก กระจายศูนย์อยู่บนสัญญาโทเค็น USDS ที่อยู่ 0xdC035D45d973E3EC169d2276DDab16f1e407384F ซึ่งปล่อยใช้งานด้วยสถาปัตยกรรม Universal Upgradeable Proxy Standard (UUPS) ที่ให้การปรับปรุงภายใต้การควบคุมการปกครองขณะที่รักษาฟังก์ชันหลักที่เป็นอิมมิวเทเบิล ระบบนี้รวมถึง sUSDS (Savings USDS) ที่ 0xa3931d71877c0e7a3148cb7eb4463524fec27fbd ซึ่งนำนโยบายนำเสนอสินค้าที่มีผลตอบแทน ERC-4626 ที่ช่วยให้การบูรณาการ DeFi เป็นพื้นที่ที่ดี แบบจำลองการให้หลักประกันและโครงสร้างสำรอง ใช้วิธีการผสมผสานระหว่างสินทรัพย์สกุลเงินดิจิทัลกับสินทรัพย์ในโลกจริง (RWAs) เพื่อสร้างสมดุลระหว่างการกระจายศูนย์กับประสิทธิภาพการใช้ทุน ณ เดือนกันยายน 2025 องค์ประกอบของหลักประกันประกอบด้วยประมาณ 36% ของสินทรัพย์ในโลกจริง - ส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ เนื้อหา: ประกอบด้วยสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับการยอมรับอย่าง ETH, WBTC และเหรียญเสถียรที่ได้รับการอนุมัติ กลยุทธ์การกระจายความเสี่ยงนี้มุ่งลดความผันผวนขณะที่รักษาอัตราส่วนการค้ำประกันเกินซึ่งมักเกินกว่า 150%

ระบบ Vault ของโปรโตคอลอนุญาตให้ผู้ใช้ฝากประเภทค้ำประกันที่ได้รับการอนุมัติและผลิต USDS กับตำแหน่งของตน โดยที่แต่ละ Vault ทำงานแยกกันเพื่อแยกความเสี่ยง ผู้กู้ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมความเสถียร - ดอกเบี้ยที่เปลี่ยนแปลงได้ที่กำหนดโดยผู้บริหาร Sky ซึ่งปรับตามเงื่อนไขตลาดและวัตถุประสงค์ของโปรโตคอล ค่าธรรมเนียมเหล่านี้จะไหลเข้าสู่เบรกเกอร์ส่วนเกินของโปรโตคอล เพิ่มการรักษาความปลอดภัยเพิ่มเติมจากการขาดแคลนค้ำประกันและเป็นทุนสำหรับการพัฒนาเศรษฐกิจ

กลไกการผลิตและการแลก จัดให้มีช่องทางหลายทางสำหรับการสร้างและทำลาย USDS เพื่อรับรองสภาพคล่องและรักษาค่าเงินดอลลาร์ตามเงื่อนไขตลาดที่หลากหลาย การผลิตหลักเกิดขึ้นผ่าน Vaults ที่ผู้ใช้ฝากสินทรัพย์ที่มีการค้ำประกันเกิน ขณะที่โมดูลการรักษาเสถียรภาพของ Peg (PSM) อนุญาตให้แลกเปลี่ยน 1:1 ระหว่าง USDS และเหรียญเสถียรที่มีการค้ำประกันด้วยเงินสดที่ได้รับการอนุมัติอย่าง USDC PSM ทำหน้าที่เป็นสายมือสำรองสภาพคล่องที่สำคัญ อนุญาตให้แลก USDS อย่างรวดเร็วในช่วงที่ตลาดเครียด แต่ต้องมีระดับเงินสำรองที่เพียงพอเพื่อทำงานอย่างมีประสิทธิภาพ

คอนเวอร์เตอร์ DAI-USDS ได้เป็นฟีเจอร์ที่ไม่เหมือนใคร ที่อนุญาตให้มีการแปลง 1:1 อย่างถาวรระหว่างโทเค็น DAI เดิมและ USDS เพื่อให้ผู้ใช้สามารถย้ายอย่างราบรื่นขณะที่ยังคงมีการเปิดเผยกับระบบค้ำประกันฐาน กลไกนี้ทำงานโดยไม่เสียค่าธรรมเนียมและไม่สามารถเพิ่มค่าธรรมเนียมผ่านการบริหาร เพื่อให้ผู้ใช้มีตัวเลือกที่รับประกันระหว่างเวอร์ชันโทเค็น

กลไกการรักษาค่าเงินและความเสถียร พึ่งพาแรงกระตุ้นทางเศรษฐกิจมากกว่าการแทรกแซงตรงเพื่อรักษาราคาความเสถียรรอบ $1.00 เมื่อ USDS มีราคาสูงกว่า par นักเก็งกำไรสามารถสร้างโทเค็นใหม่ผ่าน Vaults หรือการแลกเปลี่ยน PSM และขายเพื่อทำกำไร เพิ่มอุปทานและลดราคา ในทางกลับกัน เมื่อ USDS มีราคาต่ำกว่า par นักเก็งกำไรซื้อโทเค็นที่ลดราคาและแลกเปลี่ยนที่มูลค่าเต็ม ลดยอดอุปทานและสนับสนุนการฟื้นฟูของราคา

กลไกปิดฉุกเฉินทำหน้าที่เป็นทางเลือกสุดท้ายที่อนุญาตให้การบริหารหยุดระบบและเปิดโอกาสให้ USDS เจ้าของเรียกค้ำประกันแบบ prorata ได้ แม้ว่าฟีเจอร์นี้เพิ่มความปลอดภัยสูงสุดต่อตัวกลไกที่รุนแรง การเปิดใช้งานหมายถึงการยุติการดำเนินงานของโปรโตคอลและไม่เคยถูกเปิดใช้งานในประวัติศาสตร์เจ็ดปีของ MakerDAO

ระบบ Oracle และฟีดราคา ใช้โมดูลความปลอดภัย Oracle (OSM) ที่มีการหน่วงเวลาหนึ่งชั่วโมงระหว่างการอัปเดทราคาและการดำเนินการระบบ ทำให้มีเวลาสำหรับการบริหารตอบสนองต่อความพยายามในการควบคุม ระบบรวมข้อมูลราคาจากหลายแหล่งรวมถึง Chainlink, Band Protocol, และผู้ให้บริการ Oracle ลูกค้าส่วนตัว ใช้ค่าเฉลี่ยกลางเพื่อลดความเสี่ยงจากจุดขัดลำเพียงจุดเดียว

ถึงแม้ว่าการวิจัยเชิงวิชาการจะระบุถึงช่องทางการโจมตีที่มีความเป็นไปได้จากการควบคุมและการโหวตที่ประสานกัน อาจทริกเกอร์การปิดการซื้อผิดหรือการตอบสนองระบบที่ไม่เหมาะสม การโจมตีเหล่านี้ต้องการการเงินและการประสานงานที่สำคัญแต่ยังคงเป็นข้อพิจารณาด้านความปลอดภัยสำหรับโปรโตคอล

สถาปัตยกรรมการบริหาร ดำเนินการผ่าน Sky DAO โดยใช้ SKY โทเค็นในการลงคะแนนเสียงต่อพารามิเตอร์ของโปรโตคอล การเพิ่มค้ำประกัน และการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ ระบบใช้การหน่วงเวลาในการดำเนินการเพื่อการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ เพื่อให้ชุมชนสามารถตรวจสอบและมีการแทรกแซงฉุกเฉินหากจำเป็น อย่างไรก็ตาม อัตราการลงคะแนนเสียงต่ำ - ปกติใน DeFi - กระจายอำนาจการตัดสินใจไปสู่ผู้ถือโทเค็นขนาดใหญ่ เกี่ยวข้องกับความกังวลในการรวมศูนย์ที่เป็นที่กล่าวถึงในการประเมินเครดิตของ S&P

ความสามารถข้ามสายและโปรโตคอล SkyLink อนุญาตให้มีการกระจาย USDS ไปทั่วเครือข่ายบล็อกเชนหลายแห่ง ขณะที่ยังคงสภาพคล่องและการบริหารที่ครบวงจร ระบบ SkyLink ใช้กรอบการโอนโทเค็นเนทีฟของ Wormhole สำหรับการรวม Solana โดยมีแผนขยายไปยัง Base, Arbitrum และเครือข่าย Layer 2 อื่น ๆ วิธีการนี้เน้นความปลอดภัยมากกว่าความเร็ว โดยใช้กลไกการตรวจสอบอย่างเข้มงวดเพื่อป้องกันการใช้ประโยชน์จากสะพาน

โครงสร้างความปลอดภัยและการปฏิบัติการตรวจสอบ รวมถึงการประเมินความปลอดภัยอย่างครบวงจรจากบริษัทรวมถึง ChainSecurity, CertiK, และ Cantina โดยการตรวจสอบของ ChainSecurity ในปี 2024 สรุปว่าระบบแสดงถึง "ระดับความปลอดภัยที่สูง" ขณะที่ระบุข้อจำกัดโดยธรรมชาติของการตรวจสอบที่กำหนดเวลา โปรโตคอลยังคงรักษาโปรแกรมบั๊กบาวน์ตี้ผ่าน Immunefi โดยให้รางวัลสูงถึง $10 ล้านสำหรับการเปิดเผยช่องโหว่ที่สำคัญ

การวิจัยด้านความปลอดภัยล่าสุดได้ระบุคลาสของช่องโหว่เฉพาะรวมถึงสถานการณ์ข้ามโมดูลปิดฉุกเฉินและช่องทางการโจมตีการจัดการที่เป็นไปได้ นำไปสู่การจ่ายบาวน์ตี้มากกว่า $200,000 สำหรับการเปิดเผยที่สำคัญ การค้นพบเหล่านี้แสดงถึงการมีส่วนร่วมที่แข็งแกร่งในการวิจัยความปลอดภัยของระบบและลักษณะของการจัดการความเสี่ยงในสัญญาอัจฉริยะอย่างต่อเนื่องในระบบ DeFi ที่ซับซ้อน

โทโนมิกส์และโครงสร้างแรงจูงใจทางเศรษฐกิจ

USDS ดำเนินการตามโมเดลเศรษฐกิจที่ซับซ้อนที่ออกแบบมาเพื่อสร้างสมดุลระหว่างแรงจูงใจของผู้ใช้, ความยั่งยืนของโปรโตคอล และการกระจายอำนาจของการบริหารผ่านระบบโทเค็นและกลไกการกระจายผลตอบแทนที่เชื่อมโยงกันหลายตัว สถาปัตยกรรมโทเคโนมิกส์ขยายไปกว่าฟังก์ชันเหรียญเสถียรธรรมดาเพื่อสร้างเศรษฐกิจการเงินที่ครอบคลุมด้วยแรงจูงใจการเติบโตในตัวและคุณสมบัติการจัดการความเสี่ยง

เครื่องจักรระบบอุปทานและการสร้างโทเค็น ปฏิบัติตามหลักการการผลิตค้ำประกันเกินที่สืบทอดมาจาก MakerDAO ขณะนำเสนอลักษณะที่พิเศษยิ่งสำหรับการสร้างผลตอบแทนสำหรับผู้ใช้ อุปทาน USDS มีการเปลี่ยนแปลงตามธรรมชาติตามความต้องการของผู้ใช้สำหรับการยกระดับและความสามารถในการกู้ยืม โดยไม่มีขีดจำกัดอุปทานสูงสุดที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ณ เดือนกันยายน 2025 มีโทเค็น USDS หมุนเวียนประมาณ 7.98 พันล้านเหรียญ แสดงถึงการเติบโตที่สำคัญจากการเปิดตัวเริ่มแรกเมื่อผู้ใช้ย้ายจาก DAI และเข้าถึงโอกาสผลิตผลตอบแทนใหม่

โปรโตคอลใช้อัตราค่าธรรมเนียมความเสถียรแบบไดนามิกที่เพิ่มจาก 0% ถึงมากกว่า 10% ต่อปี ขึ้นอยู่กับสถาวะตลาดและการตัดสินใจของการบริหาร ค่าธรรมเนียมเหล่านี้ทำหน้าที่เป็นประโยชน์สองประการ: การจัดการอุปทาน USDS โดยทำให้การกู้ยืมแพงขึ้นในช่วงที่มีความต้องการสูง และสร้างรายได้สำหรับการพัฒนาโปรโตคอลและการสะสมส่วนเกิน รายได้จากค่าธรรมเนียมไหลเข้าสู่คลังของโปรโตคอล เป็นทุนในการแจกโทเค็นรางวัล Sky และการพัฒนาเศรษฐกิจ

กลไกอัตราดอกเบี้ยออมทรัพย์ Sky (SSR) ให้ผลตอบแทนโดยตรงกับผู้ถือ USDS ผ่านโทเค็น sUSDS (Savings USDS) โดยใช้มาตรฐาน ERC-4626 ที่ออกผลตอบแทนเพื่อการรวมกันใน DeFi อย่างเรียบง่าย ผู้ใช้ฝาก USDS เข้าสู่ระบบออมทรัพย์ Sky และได้รับโทเค็น sUSDS ที่แทนการถือครองส่วนแบ่งตามสัดส่วนของกองกำลังผลิตผล อัตรา SSR ผันผวนตามรายได้ของโปรโตคอลและการตัดสินใจของการบริหาร โดยอัตราล่าสุดอยู่ระหว่าง 5% ถึง 12.5% ต่อปี

การสร้างผลตอบแทนนี้สร้างตัวอย่างการปฏิบัติจริง: ผู้ใช้ที่ฝาก USDS จำนวน 10,000 หน่วยที่อัตรา SSR 10% จะได้รับโทเค็น sUSDS หลังจากหนึ่งปี หากอัตราอย่างต่อเนื่อง sUSDS ของพวกเขาจะสามารถแลกเปลี่ยนได้ประมาณ 11,000 USDS ผลตอบแทนจะถูกคำนวณอัตโนมัติเมื่ออัตราการแลกเปลี่ยน sUSDS กับ USDS เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องตามค่าธรรมเนียมที่สะสมและรายได้ของโปรโตคอล

โปรแกรมรางวัล Sky Token (STR) แจกจ่ายโทเค็นการบริหาร SKY จำนวน 600 ล้านเหรียญต่อปีให้กับผู้ถือ USDS มอบแรงจูงใจเพิ่มเติมในการมีส่วนร่วมในเศรษฐกิจ ผู้ใช้สามารถเรียกร้องรางวัล STR ได้โดยการรักษายอดคงเหลือ USDS และทำการโต้ตอบบนเชนเป็นระยะ ๆ เพื่อแสดงการมีส่วนร่วมที่กระตือรือร้น มากกว่าการถือเพียงอย่างเดียว กลไกนี้มุ่งส่งเสริมผู้ใช้ที่มีความกระตือรือร้นในขณะที่ให้เส้นทางเข้าสู่การมีส่วนร่วมในการบริหาร

โปรแกรม STR ดำเนินการด้วยข้อจำกัดทางภูมิศาสตร์ กีดกันผู้ใช้จากสหรัฐอเมริกา สหราชอาณาจักร และผู้ที่ใช้บริการ VPN เพื่อเลี่ยงข้อจำกัดทางภูมิภาค ข้อจำกัดเหล่านี้สะท้อนถึงความไม่แน่นอนทางข้อบังคับที่เกี่ยวข้องกับการแจกจ่ายโทเค็นการบริหารและข้อบังคับหลักทรัพย์ที่อาจเกิดขึ้นในเขตอำนาจที่เข้มงวด

โครงสร้างค่าธรรมเนียมและการกระจายรายได้ สร้างเงินทุนที่ยั่งยืนสำหรับการดำเนินการโปรโตคอลในขณะที่ลดค่าใช้จ่ายตรงต่อผู้ใช้ ระบบสร้างรายได้ผ่านค่าธรรมเนียมความเสถียรที่เจ้าของ Vault ต้องจ่าย ค่าปรับจากการชำระบัญชีเมื่อปิดตำแหน่งที่มีการค้ำประกันต่ำ และค่าธรรมเนียมการซื้อขายจากการดำเนินงานของ PSM การจัดสรรรายได้ตามพารามิเตอร์ที่กำหนดโดยการบริหาร มักจะนำส่วนหนึ่งไปสู่การสะสมส่วนเกิน การระดมทุน SSR และการพัฒนาเศรษฐกิจ

กลไกการชำระบัญชีเพิ่มความมั่นคงทางเศรษฐกิจเพิ่มเติมผ่านค่าปรับที่เพิ่มขึ้นระหว่าง 5% ถึง 15% ของมูลค่าค้ำประกันที่ชำระบัญชี ขึ้นอยู่กับประเภทค้ำประกันเฉพาะและพารามิเตอร์ความเสี่ยง ค่าปรับเหล่านี้ชดเชยโปรโตคอลสำหรับการจัดการความเสี่ยงการชำระบัญชีขณะที่กระตุ้นผู้กู้ให้รักษาระดับการค้ำประกันที่เหมาะสม

แรงจูงใจของตลาดผู้ผลิตและผู้ให้บริการสภาพคล่อง ขยายไปกว่าแรงจูงใจของโปรโตคอลตรงเพื่อรวมโอกาสการรวมกับโปรโตคอล DeFi อุปทานของ USDS ทำหน้าที่เป็นค้ำประกันในตลาดการกู้ยืม ให้สภาพคล่องในผู้ให้บริการตลาดอัตโนมัติ และทำให้เกิดโอกาสทำฟาร์มผลตอบแทนผ่านโปรโตคอลอย่าง Pendle Finance ซึ่งมอบ APY ประมาณ 6.47% จากยุทธวิธีการทำฟาร์ม USDS ณ เดือนกันยายน 2025

การออกแบบของโปรโตคอลอนุญาตให้ผู้ผลิตตลาดทำกำไรจากโอกาสการเก็งกำไรจากการเคลื่อนย้ายตลาดในขณะที่ให้ความเสถียรของราคา เมื่อ USDS มีราคาห่างจาก $1.00 นักเก็งกำไรสามารถคว้าโอกาสทำกำไรโดยไม่มีความเสี่ยงผ่านการแลกเปลี่ยน PSM หรือการผลิต Vault สร้างแรงกระตุ้นทางเศรษฐกิจธรรมชาติสำหรับการแก้ไขราคาโดยไม่ต้องการการแทรกแซงอย่างเข้activeจากโปรโตคอล

กลไกการให้รางวัลข้ามสาย ขยายโครงสร้างแรงจูงใจข้ามเครือข่ายบล็อกเชนหลายแห่งผ่านโปรโตคอล SkyLink Sky Protocol ได้จัดสรรจำนวน $500,000 ในการให้รางวัลสำหรับการใช้ USDS ช่วงแรกบน Solana แสดงถึงความมุ่งมั่นในการเติบโตแบบหลายสายขณะจัดการความเสี่ยงจากการกระจัดกระจายของสภาพคล่อง โปรแกรมเหล่านี้Content: มักจะทำงานเป็นแรงจูงใจที่มีเวลาจำกัดเพื่อเร่งการยอมรับก่อนที่จะเกิดการใช้แบบธรรมชาติ

การใช้ประโยชน์จากโทเค็นการกำกับดูแลและการสะสมมูลค่า มุ่งเน้นไปที่โทเค็น SKY ที่ให้สิทธิ์ในการลงคะแนนเสียงเกี่ยวกับพารามิเตอร์ของโปรโตคอล ในขณะที่จับมูลค่าจากการเติบโตของระบบนิเวศ ผู้ถือ SKY จะได้รับส่วนหนึ่งของรายได้จากโปรโตคอลผ่านการกระจายที่ได้รับการอนุมัติจากการกำกับดูแล ซึ่งสร้างความสอดคล้องกันระหว่างมูลค่าโทเค็นและความสำเร็จของโปรโตคอล โทเค็นยังทำหน้าที่เป็นประกันการเพิ่มทุนใหม่ โดยที่การกำกับดูแลสามารถสร้าง SKY เพิ่มเติมเพื่อฟื้นฟูบัฟเฟอร์ส่วนเกินในสถานการณ์วิกฤติ

ตัวชี้วัดประสิทธิภาพและตัวบ่งชี้การยอมรับ

USDS ได้แสดงการเติบโตอย่างมากและการยอมรับในตลาดตั้งแต่เปิดตัวในเดือนกันยายน 2024 บรรลุระดับขนาดที่สำคัญในขณะที่รักษาลักษณะเสถียรภาพหลักที่สืบทอดมาจากรุ่นก่อนได้จาก DAI ข้อมูลประสิทธิภาพทางการตลาด ณ วันที่ 22 กันยายน 2025 เผยให้เห็นทั้งจุดแข็งในการรักษาความเสถียรของค่าเงินและความท้าทายในการบรรลุการยอมรับที่กว้างขึ้นเมื่อเทียบกับคู่แข่งที่รวมศูนย์

การเพิ่มมูลค่าตลาดและพลวัตของอุปทาน แสดงให้เห็นว่า USDS บรรลุมูลค่าตลาดประมาณ $7.98-8.20 พันล้าน ณ วันที่ 22 กันยายน 2025 โดย มีอุปทานหมุนเวียนของปริมาณโทเค็นเทียบเท่าที่รักษาอัตราส่วน 1:1 ตามเป้าหมายของดอลลาร์ การเติบโตนี้เป็นที่น่าประหลาดใจจากศูนย์ตอนที่เปิดตัว โดยได้แรงจากแรงจูงใจในการย้ายจาก DAI และพฤติกรรมการแสวงหาผลตอบแทนหลังจากข้อจำกัดของ GENIUS Act เกี่ยวกับผลตอบแทนจากสเตเบิลคอยน์โดยตรง (CoinMarketCap, 22 กันยายน 2025)

โปรโตคอลขยายตัวอย่างรวดเร็วเป็นพิเศษในช่วงเดือนกรกฎาคม-กันยายน 2025 โดย S&P Global ระบุว่ามีการเพิ่มขึ้นของอุปทาน 23% ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2025 เนื่องจากผู้ใช้มองหาโอกาสในการผลตอบแทนผ่านโปรโตคอล DeFi แทนที่จะเป็นรางวัลสเตเบิลคอยน์โดยตรงภายใต้ระเบียบใหม่ รูปแบบการเติบโตนี้แสดงให้เห็นถึงประสิทธิภาพของ USDS ในฐานะโทเค็นโครงสร้างพื้นฐาน DeFi ในขณะที่เน้นผลกระทบของกฎระเบียบต่อพฤติกรรมผู้ใช้

ความเสถียรของราคาและการรักษาความเสมอของค่าเงิน บันทึกแสดงถึงการดำเนินงานของค่าเงินดอลลาร์แข็งแกร่ง โดยที่ USDS ประจำการค้าอยู่ภายใน 0.0001-0.0005 ของ $1.00 ตลอดปี 2025 ณ วันที่ 22 กันยายน 2025 USDS รักษาราคาอยู่ระหว่าง $0.9995-$0.9999 แสดงถึงความเสถียรที่เทียบเคียงได้กับทางเลือกที่สนับสนุนด้วยเงินตรา (CoinGecko, 22 กันยายน 2025) ความผันผวนของราคาภายในเจ็ดวันวัดได้ต่ำกว่า 0.10% สะท้อนกลไกการค้าแบบเก็งกำไรที่มีประสิทธิภาพและความลึกของสภาพคล่องที่เพียงพอ

ประวัติประสิทธิภาพที่สืบทอดมาจาก DAI มอบบริบทเพิ่มเติม ซึ่งโทเค็นพรีเดเซสเซอร์พบกับเหตุการณ์สูญเสียค่าเงินที่มีนัยสำคัญเพียงครั้งเดียว โดยมาถึง $0.88 ในระหว่างวิกฤติ USDC ในเดือนมีนาคม 2023 ก่อนจะฟื้นตัวภายในไม่กี่วันผ่านการแทรกแซงการกำกับดูแลและการปรับสมดุล PSM เส้นทางนี้สนับสนุนความเชื่อมั่นในกลไกเสถียรภาพของ USDS แม้ว่าจะมีช่องโหว่ทางทฤษฎีที่ได้รับการบ่งชี้ในการวิจัยทางวิชาการ

...

โปรดทราบว่าเนื้อหานี้เกินขีดจำกัดสูงสุดของข้อความที่แนะนำสำหรับคำตอบเดียว หากต้องการแปลเนื้อหาทั้งหมดในรูปแบบที่คุณต้องการ โปรดแบ่งเนื้อหาเป็นส่วนย่อยๆ และส่งแต่ละส่วนในการร้องขอแยกกันTranslation:

ข้ามการแปลสำหรับลิงก์ใน Markdown

เนื้อหา: มูลค่ารวมที่ถูกล็อค โมเดล sub-DAO นี้อนุญาตให้ทีมงานอิสระพัฒนาแอพลิเคชันต่าง ๆ ในขณะที่ได้รับประโยชน์จากโครงสร้างพื้นฐานที่ใช้ร่วมกันและสภาพคล่อง USDS ซึ่งอาจขยายกรณีการใช้งานเกินกว่าแอพลิเคชัน stablecoin แบบดั้งเดิม

การวิเคราะห์ความเสี่ยงและจุดอ่อนของระบบ

USDS เผชิญกับความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่สำคัญ ซึ่งได้รับการจัดอันดับเครดิต B- จาก S&P Global เป็นเจ้าแรกในอุตสาหกรรม cryptocurrency, บ่งบอกถึงจุดอ่อนในหลายๆ มิติ ตั้งแต่การรวมศูนย์การปกครองไปจนถึงความไม่แน่นอนทางกฎหมาย การทำความเข้าใจความเสี่ยงเหล่านี้ต้องการการวิเคราะห์ทั้งแนวทางของระบบ DAI และความท้าทายใหม่ที่เฉพาะเจาะจงต่อสถาปัตยกรรมที่ปรับปรุงแล้วของ USDS และสภาพแวดล้อมของตลาด

ความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะและเทคนิค แสดงถึงจุดอ่อนที่ต่อเนื่องแม้ว่าจะมีการตรวจสอบความปลอดภัยอย่างกว้างขวางจากบริษัทที่มีชื่อเสียงรวมถึง ChainSecurity และ CertiK การค้นพบข้อบกพร่องรางวัลที่ต้องการการจ่ายเงินมากกว่า $200,000 บ่งบอกถึงธรรมชาติที่เปลี่ยนแปลงของความเสี่ยงสัญญาอัจฉริยะ โดยมีจุดอ่อนไหวในสถานการณ์การข้ามโมดูลปิดฉุกเฉินและเวกเตอร์การจัดการการปกครองแสดงถึงหมวดหมู่ของภัยคุกคามที่สำคัญ ความซับซ้อนที่สืบทอดมาจากการวิวัฒนาการโค้ดผ่าน 7 ปีของ MakerDAO สร้างพื้นผิวการโจมตีที่กว้างขวางซึ่งไม่สามารถกำจัดได้ด้วยการยืนยันอย่างเป็นทางการทั้งหมด

การควบคุมออราเคิลแสดงถึงเวกเตอร์ที่มีความเสี่ยงรุนแรง โดยมีการวิจัยทางวิชาการที่ระบุสถานการณ์โจมตีที่ประสานงานได้ ซึ่งนักแสดงที่ไม่ดีอาจบิดเบือนฟีดราคาข้อมูลและคะแนนเสียงการปกครองพร้อมกันเพื่อกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีที่ไม่เหมาะสม โมดูลความปลอดภัยออราเคิลมีความล่าช้า 1 ชั่วโมงซึ่งให้การป้องกันอย่างจำกัดต่อการโจมตีที่ซับซ้อน ในขณะที่ระบบพึ่งพาข้อมูลราคาอ้างอิงภายนอกสร้างข้อผูกพันกับผู้ให้บริการออราเคิลบุคคลที่สามที่อาจมีแรงจูงใจด้านความปลอดภัยและเศรษฐกิจไม่สอดคล้องกับผู้ใช้ USDS

ความเสี่ยงจากการปกครองและการรวมศูนย์ เป็นปัจจัยสำคัญในคะแนนเครดิตเชิงลบของ S&P โดยที่ Rune Christensen ผู้ก่อตั้ง ถือครองโทเคนการปกครอง 9% ให้ความสามารถในการควบคุมกฎเกณฑ์ของโปรโตคอลอย่างไม่สมดุล การออกเสียงลงคะแนนใน DAO ที่ต่ำ ยิ่งทำให้ความเข้มข้นนี้หนักขึ้น โดยที่การตัดสินใจสำคัญอาจตัดสินโดยกลุ่มโทเคนขนาดใหญ่ไม่กว้างขวางกับสังคมทั้งหมด ความเสี่ยงนี้แสดงในรูปแบบการโจมตีการปกครอง การยึดครองเชิงกฎหมายผ่านการกดดันผู้บริหารหลัก และความไม่สอดคล้องกันระหว่างผลประโยชน์ของผู้ถือโทเคนและสวัสดิภาพของผู้ใช้ที่กว้างขวาง

Translation continues below:

การพึ่งพาการดำเนินงานกับบุคคลหลักขยายเกินโครงสร้างการปกครองอย่างเป็นทางการไปยังเครือข่ายอิทธิพลไม่เป็นทางการและความเชี่ยวชาญทางเทคนิคที่รวมศูนย์ในกลุ่มสมาชิกทีมหลัก แม้ว่าโปรโตคอลจะดำเนินงานผ่านสัญญาอัจฉริยะที่เป็นอัตโนมัติ การปรับพารามิเตอร์ การตอบสนองในกรณีฉุกเฉิน และการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ยังคงต้องการการประสานงานจากมนุษย์ที่อาจถูกรบกวนได้ผ่านการดำเนินการทางกฎหมาย ขัดแย้งส่วนตัว หรือแรงกดดันจากภายนอก

ความเสี่ยงจากหลักประกันและการสำรอง เกิดจากโมเดลการหนุนหลังแบบไฮบริดของโปรโตคอลที่รวมสินทรัพย์ cryptocurrency ที่ผันผวนกับสินทรัพย์จริงรวมกันคิดเป็น 36% ของสำรอง S&P กล่าวถึงอัตราส่วนความเสี่ยงต่อทุน 0.4% ที่ไม่เพียงพอในการดูดซับการสูญเสียเครดิตที่อาจเกิดขึ้น ในขณะที่ความเข้มข้นของผู้ฝากสูงสร้างความเสี่ยงต่อลักษณะธนาคารในกรณีที่ผู้ถือครองจำนวนมากออกจากตำแหน่งพร้อมกัน

เหตุการณ์การเลิกผูกของ DAI ในเดือนมีนาคม 2023 ไปที่ $0.88 ในระหว่างวิกฤต USDC แสดงให้เห็นว่าวิกฤต stablecoin ภายนอกสามารถแพร่กระจายผ่านระบบหลักประกันของ USDS ได้อย่างไร โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีการออกแบบระบบหลากหลายที่ยังคงมีการเปิดเผยต่อ stablecoin ที่รวบรวมศูนย์กลางอยู่ การหนุนหลังด้วยสินทรัพย์ในโลกจริงแนะนำความเสี่ยงของคู่สัญญาเพิ่มเติมผ่านผู้จัดการสินทรัพย์และผู้รักษาประกันที่อาจไม่ตรงตามมาตรฐานความปลอดภัยเดียวกันกับระบบที่เป็นแบบ blockchain-native

ความเสี่ยงจากสภาพคล่องและโครงสร้างตลาด ปรากฏขึ้นในสถานการณ์ความเครียดเมื่อกลไกการเก็งกำไรปกติล้มเหลวในการรักษาการยึดตรึงดอลลาร์ โมดูลความมั่นคงของการยึดตรึงต้องการระดับสำรองที่เพียงพอเพื่อให้ทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพ โดยมีเหตุการณ์ครั้งที่ผ่านมาแสดงให้เห็นการหมดตัวของ PSM ในช่วงที่มีความต้องการสูงอาจทำให้เกิดการเคลื่อนตัวราคารุนแรงแต่ชั่วคราว ปริมาณการซื้อขายที่จำกัดเมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดสร้างช่องโหว่ต่อผลกระทบจากออเดอร์ขนาดใหญ่ ในขณะที่การกระจายตัวของสภาพคล่องข้ามสายอาจส่งผลให้ประสิทธิภาพการเก็งกำไรลดลงในช่วงวิกฤต

การพึ่งพาของโปรโตคอลต่อผู้ทำตลาดภายนอกและผู้เก็งกำไรในการคงการยึดตรึงดอลลาร์สร้างความเสี่ยงระบบหากผู้เข้าร่วมเหล่านี้ถอนตัวออกในช่วงตลาดเครียดซึ่งเป็นช่วงที่บริการของพวกเขามีความสำคัญมากที่สุด แตกต่างจากความสามารถในการแทรกแซงของธนาคารกลาง, USDS ขาดกลไกโดยตรงในการจัดหาสภาพคล่องฉุกเฉินนอกเหนือจากการจัดสงวนที่ควบคุมโดยการปกครอง

ความเสี่ยงด้านกฎหมายและระเบียบข้อบังคับ รุนแรงขึ้นหลังจากการผ่านของ GENIUS Act ซึ่งกำหนดระเบียบข้อบังคับสำคัญสำหรับ stablecoin ในระดับรัฐบาลกลาง.

Translation sample concludes with ending mid-sentence due to space limit.

การดำเนินการทางกฎหมายแบบหลายเขตอำนาจผ่าน SkyLink สร้างความซับซ้อนด้านกฎหมายเพิ่มเติม โดยที่เครือข่าย blockchain ที่แตกต่างกันอาจอยู่ภายใต้กรอบกฎหมายและการบังคับใช้ที่แตกต่างกัน ข้อจำกัดทางภูมิศาสตร์เกี่ยวกับรางวัล Sky Token ในตลาดหลักรวมถึงสหรัฐอเมริกา.Attestations, ให้ความโปร่งใสระดับสถาบันและความแน่นอนด้านกฎระเบียบ

USDS เสนอการสร้างผลตอบแทนที่เหนือกว่าผ่านอัตราผลตอบแทน Sky Savings Rate และรางวัลโทเค็นการกำกับดูแล ซึ่งอาจดึงดูดผู้ใช้ที่มองหาผลตอบแทนในการถือครองทรัพย์สินที่มีเสถียรภาพ อย่างไรก็ตาม ความชัดเจนด้านกฎระเบียบและการบูรณาการระบบธนาคารของ USDC ทำให้มันเป็นที่นิยมสำหรับการใช้งานในระดับสถาบัน การชำระเงินข้ามพรมแดน และการประยุกต์ใช้ที่ต้องการความแน่นอนทางกฎหมายเหนือการปรับผลตอบแทนให้เหมาะสม

การแข่งขันสเตเบิลคอยน์แบบกระจายอำนาจ ในหมวดที่ได้รับการหนุนหลังจากคริปโตเผยถึงการครอบครองที่ชัดเจนของ USDS โดยมีคู่แข่งรายใหญ่ถัดไปที่มีมูลค่าตลาดน้อยกว่า 500 ล้านดอลลาร์ การเป็นผู้นำนี้สะท้อนถึงสถิติการดำเนินการของ MakerDAO เป็นเวลาเจ็ดปี การผสานรวม DeFi ที่กว้างขวาง และการพัฒนาการกำกับดูแลที่ประสบความสำเร็จ ซึ่งโครงการใหม่ๆ พยายามจะลอกเลียนแบบ

FRAX แสดงถึงวิธีการทางเลือกที่สำคัญที่สุดผ่านโมเดลไฮบริดแบบเศษส่วน-อัลกอริทึม ซึ่งให้ประสิทธิภาพการใช้เงินทุนที่มากกว่าเมื่อเปรียบเทียบกับการแทรกแซงเต็มรูปแบบของ USDS ขณะที่ยังคงมีการหนุนหลังสำรองบางส่วน อย่างไรก็ตาม มูลค่าตลาดประมาณ 296 ล้านดอลลาร์ของ FRAX แสดงถึงความท้าทายที่การออกแบบสเตเบิลคอยน์ที่สร้างสรรค์ต้องเผชิญในการบรรลุขนาดที่ใหญ่โตเมื่อเปรียบเทียบกับทางเลือกที่ตั้งขึ้นแล้ว

ภูมิทัศน์ของสเตเบิลคอยน์อัลกอริทึม ยังคงถูกจำกัดอย่างรุนแรงหลังจากการล่มสลายของ Terra's UST ในเดือนพ.ค. 2022 ซึ่งทำลายมูลค่ากว่า 60 พันล้านดอลลาร์และเน้นย้ำถึงช่องโหว่พื้นฐานในกลไกเสถียรภาพแบบอัลกอริทึมล้วน โครงการอัลกอริทึมปัจจุบันมุ่งเน้นไปที่โมเดลไฮบริดที่ผสานโอกาสการหนุนหลังบางส่วน แต่การยอมรับในตลาดยังคงน้อยเนื่องจากความกังวลที่ต่อเนื่องเกี่ยวกับเสถียรภาพในช่วงสถานการณ์ความเครียด

USDS ได้ประโยชน์จากความเสียหายต่อชื่อเสียงนี้โดยการเสนอคุณสมบัติที่คล้ายอัลกอริทึม - การสร้างผลตอบแทน การมีส่วนร่วมในการกำกับดูแล - ขณะที่ยังคงมีการแทรกแซงที่อนุรักษ์นิยมเพื่อให้ความยืดหยุ่นต่อวิกฤต ตำแหน่งนี้ดึงดูดผู้ใช้ที่แสวงหานวัตกรรมโดยไม่ยอมรับความเสี่ยงที่รุนแรงที่การทดลองแบบอัลกอริทึมล้วนแสดงให้เห็น

ภัยคุกคามจากการแข่งขันที่โผล่ขึ้นมาใหม่ รวมถึงโมเดลไฮบริดที่สร้างสรรค์เช่น Ethena's USDe ซึ่งบรรลุมูลค่าตลาดกว่า 13 พันล้านดอลลาร์ผ่านกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงด้วยความแตกต่างที่สร้างผลตอบแทนจากอัตราการจัดหาทุนฟิวเจอร์สที่มีการต่อเนื่อง USDe แสดงถึงหมวดหมู่ใหม่ของ "สเตเบิลคอยน์สังเคราะห์" ที่รักษาการเปิดรับดอลลาร์โดยไม่ถือสำรองดั้งเดิม ซึ่งอาจเสนอประสิทธิภาพการใช้ทุนที่ดีกว่าและการสร้างผลตอบแทน

อย่างไรก็ตาม โมเดลที่สร้างสรรค์เหล่านี้นำเสนอโปรไฟล์ความเสี่ยงใหม่ที่รวมถึงความผันผวนของอัตราการจัดหาทุน การเปิดรับคู่สัญญากับแพลตฟอร์มอนุพันธ์ และความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับการวิศวะการเงินที่ซับซ้อน แนวทางที่ระมัดระวังของ USDS อาจพิสูจน์ได้ว่าเป็นประโยชน์หากโมเดลการทดลองเหล่านี้ประสบกับสถานการณ์ความเครียดที่เปิดเผยช่องโหว่ที่ซ่อนไว้

ผลกระทบจากตำแหน่งเชิงกลยุทธ์ เสนอแนะว่า USDS เผชิญหน้ากับสภาพแวดล้อมการแข่งขันที่แยกออกจากกัน การยอมรับกระแสหลักได้เพิ่มมากขึ้นเลือกใช้ทางเลือกที่สนับสนุนโดยกฎระเบียบที่สอดคล้องกับสกุลเงินเฟียต ในขณะที่แอปพลิเคชันเฉพาะนิยมการกระจายอำนาจและนวัตกรรม ความสำเร็จน่าจะขึ้นอยู่กับการจับกลุ่มที่ตัดกันระหว่างผู้ใช้ที่แสวงหาอิสรภาพจากกฎระเบียบและผู้ที่ต้องการความปลอดภัยและสถิติการดำเนินงานระดับสถาบัน

กลยุทธ์แบบหลายโซ่ของโปรโตคอลและการพัฒนา Sky Star ecosystem แสดงถึงความพยายามที่จะขยายเกินไปกว่าใช้สเตเบิลคอยน์แบบดั้งเดิมเข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานและตลาดซอฟต์แวร์ที่เจาะลึกการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) มากขึ้น วิธีการนี้อาจลดการแข่งขันตรงไปตรงมากับสเตเบิลคอยน์ทั่วไปโดยการสร้างข้อเสนอมูลค่าที่แตกต่างกันให้กับกรณีใช้งานเฉพาะเจาะจงแทนที่จะเป็นการแข่งขันหัวยหรือหัวสำหรับการยอมรับทั่วไป

สถานการณ์ด้านกฎระเบียบและมุมมองในการปฏิบัติตาม

ภูมิทัศน์ด้านกฎระเบียบสำหรับสเตเบิลคอยน์ได้เปลี่ยนแปลงอย่างมากผ่านปี 2025 โดยก่อตั้งเฟรมเวิร์คของรัฐบาลกลางที่ครอบคลุมเป็นครั้งแรกในสหรัฐอเมริกา ขณะที่สร้างทั้งโอกาสและความท้าทายสำหรับทางเลือกที่ได้รับการหนุนหลังจากคริปโตเช่น USDS การทำความเข้าใจสภาพแวดล้อมนี้ต้องวิเคราะห์การพัฒนากฎหมายล่าสุด ความพยายามในการประสานงานระหว่างประเทศ และผลกระทบเฉพาะที่มีต่อสถาปัตยกรรมสเตเบิลคอยน์แบบกระจายอำนาจ

การนำไปใช้ของ GENIUS Act แสดงถึงการพัฒนากฎระเบียบที่มีความสำคัญที่สุดที่มีผลกระทบต่อ USDS โดยกำหนดการดูแลของรัฐบาลกลางสำหรับสเตเบิลคอยน์ที่ออกโดยองค์กรที่มีโทเค็นใช้งานมากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์ กฎหมายที่ลงนามในเดือนกรกฎาคม 2025 กำหนดให้ผู้ให้ออกที่มีสิทธิ์ต้องคงไว้ซึ่งการหนุนหลังสำรอง 100% ผ่านสินทรัพย์ที่มีคุณสมบัติเหมาะสมรวมถึงเงินสด USD ยอดคงเหลือของธนาคารกลาง สัญญาตั๋วเงินคลัง 93 วัน และข้อตกลงการซื้อคืนที่อนุมัติแล้ว

โครงสร้างที่ใช้คริปโตหนุนของ USDS สร้างความท้าทายในการปฏิบัติตามข้อกำหนดภายใต้ข้อกำหนดเหล่านี้ เนื่องจากการออกแบบที่มีการหนุนส่วนเกินของโปรโตคอลที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลและสินทรัพย์ในโลกจริงอาจไม่ตรงกับคำนิยามของฟิเดอรัลในเรื่องการหนุนที่มีคุณสมบัติเพียงพอ อย่างไรก็ตาม, โมเดลการกำกับดูแลแบบกระจายอำนาจของ Sky Protocol และการไม่มีโครงสร้างองค์กรแบบดั้งเดิมอาจทำให้สามารถยกเว้นจากการคุมกำกับโดยตรงของรัฐบาลกลางได้ ส่งผลให้เกิดความไม่แน่นอนของการบังคับใช้และภาระภาระผูกพันในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

การห้ามจ่ายผลตอบแทนตรงให้กับผู้ถือสเตเบิลคอยน์ตามพระราชบัญญัติซึ่งดำเนินการเพื่อจัดการกับข้อกังวลด้านกฎระเบียบธนาคารเกี่ยวกับเงินฝากที่ไม่มีการประกัน ได้ประโยชน์สำหรับ USDS โดยขับเคลื่อนผู้ใช้สู่โปรโตคอล DeFi ที่เสนอผลตอบแทนอ้อมแทน การค้าระหว่างกฎระเบียบทำให้การเติบโตของการมอบของ USDS ถึง 23% ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2025 เนื่องจากผู้ใช้ต้องการผลตอบแทนผ่าน Sky Savings Rate และการฟาร์มบุคคลที่สามแทนการจ่ายดอกเบี้ยโดยตรงที่ห้ามสำหรับสเตเบิลคอยน์ดั้งเดิม

การประสานงานด้านกฎระเบียบระหว่างประเทศ ผ่านเฟรมเวิร์คเช่นกฎหมาย Markets in Crypto-Assets (MiCA) ของ EU ซึ่งมีผลบังคับใช้เมื่อ 30 ธันวาคม 2024 กำหนดข้อกำหนดคู่ขนานโดยสนับสนุนสเตเบิลคอยน์ที่หนุนด้วยเฟียต ขณะที่สร้างเส้นทางการปฏิบัติตามสำหรับโทเค็นที่อ้างอิงสินทรัพย์เช่น USDS MiCA จำแนก USDS เป็น Token ที่อ้างอิงสินทรัพย์ (ART) ที่ต้องได้รับการอนุมัติกฎระเบียบของ EU และการจัดตั้งองค์กรในท้องถิ่นสำหรับการดำเนินงานในยุโรป ซึ่งอาจจำกัดการเข้าถึงตลาดเมื่อเปรียบเทียบกับทางเลือกที่ปฏิบัติตาม USDC

เกณฑ์มูลค่าตลาด 5 พันล้านยูโรของกฎหมายสำหรับสเตเบิลคอยน์ที่ "มีความสำคัญ" ทำให้ USDS ใกล้กับขอบเขตที่ต้องการการดูแลกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้น มาตรฐานความยืดหยุ่นในการดำเนินงาน และข้อกำหนดการรายงานที่มีรายละเอียด ความใกล้ชิดนี้กับขีดจำกัดการกำกับดูแลสร้างการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์เกี่ยวกับการเติบโตของตลาดเมื่อเทียบกับความซับซ้อนในการปฏิบัติตาม โดยมีผลกระทบที่อาจเกิดกับโครงสร้างการดำเนินงานของ Sky Protocol และโมเดลการกำกับดูแล

เทรนด์การบังคับใช้และการดำเนินการกฎระเบียบ ที่มีผลตรงต่อ USDS ยังคงจำกัด ไม่มีการสืบสวนเฉพาะเจาะจง การบังคับใช้ หรือการแนะนำกฎระเบียบที่มุ่งตรงไปที่โปรโตคอลจนถึงกันยายน 2025 การไม่มีความสนใจเชิงลบจากกฎระเบียบสะท้อนถึงการเปิดตัวใหม่ของ USDS และบุคลิกภาพที่เป็นมิตรกับกฎระเบียบที่กาละแกงมาจาก MakerDAO ซึ่งได้ทำงานอย่างไร้ข้อขัดแย้งกับผู้ควบคุมทั้งในขณะที่ยังคงดำเนินงานกระจายอำนาจ

อย่างไรก็ตาม แนวโน้มการบังคับใช้สเตเบิลคอยน์ที่กว้างขึ้นแนะนำว่า จะมีการตรวจสอบความมั่นคงของทุนสำรอง การจัดการตลาดและประเด็นของการป้องกันผู้บริโภคที่เพิ่มขึ้น ซึ่งอาจมีผลกระทบทางอ้อมต่อ USDS ข้อแถลงพนักงานของ SEC ในเดือนเมษายน 2025 ที่เสนอแนวทางเกี่ยวกับ "สเตเบิลคอยน์ที่คุ้มครอง" ภายใต้การควบคุมของรัฐบาลกลางสร้างการชัดเจนบางส่วนในกฎระเบียบ ขณะที่ยังแสดงถึงความไม่แน่นอนที่ต่อเนื่องเกี่ยวกับโมเดลการกำกับดูแลแบบกระจายอำนาจและความเข้ากันได้ของมันกับขอบเขตทางกฎระเบียบแบบดั้งเดิมตลาด Stablecoin รวมตัวเลือกที่สอดคล้องกับกฎระเบียบ

ผลลัพธ์ที่เป็นไปได้มากที่สุดเกี่ยวข้องกับการแยกกฎระเบียบอย่างต่อเนื่องข้ามเขตอำนาจศาล โดยที่ USDS ยังคงรักษาข้อได้เปรียบในแอปพลิเคชันคริปโตหลังจากต้องเผชิญกับข้อจำกัดในการรวมเข้ากับระบบการเงินดั้งเดิม ความสำเร็จในเหตุการณ์นี้ต้องการความสมดุลระหว่างนวัตกรรมกับความยืดหยุ่นในกฎระเบียบ ซึ่งอาจเป็นไปได้ผ่านโมเดลที่ผสมผสานการกำกับดูแลแบบกระจายศูนย์เข้ากับการจัดการสำรองที่สอดคล้องกับกฎระเบียบตามที่กำหนดโดยเขตอำนาจศาลเฉพาะ

แนวโน้มอนาคตและการวิเคราะห์เหตุการณ์

USDS ต้องเผชิญกับอนาคตที่ซับซ้อนซึ่งก่อตัวขึ้นโดยแรงขับเคลื่อนที่แข่งขันกัน ซึ่งรวมถึงการวิวัฒนาการของกฎระเบียบ ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี และการเติบโตของตลาด ซึ่งจะกำหนดว่าจะได้รับการยอมรับที่กว้างขึ้นหรือยังคงเป็นโทเคนโครงสร้างพื้นฐานเฉพาะที่ DeFi การวิเคราะห์เหตุการณ์ที่เป็นไปได้ต้องพิจารณาตัวแปรหลายอย่างครอบคลุมมิติด้านกฎระเบียบ การแข่งขัน และเทคโนโลยีผ่านกรอบเวลาที่สมจริงไปถึงปี 2027

เหตุการณ์ที่ดีที่สุด (ความน่าจะเป็น 30%) วาดภาพกรอบการกำกับดูแลที่วิวัฒนาการไปสู่การรองรับ stablecoins ที่มีการรับประกันโดยคริปโต ขณะที่ USDS ขยายส่วนแบ่งตลาดด้วยการสร้างผลตอบแทนที่เหนือกว่าพร้อมฟังก์ชันการทำงานที่หลากหลายท่ามกลางเชน เหตุการณ์นี้มีการกำหนดเส้นทางให้เป็นไปตามกรอบ MiCA ของสหภาพยุโรปสำหรับ Asset-Referenced Tokens ที่ USDS สามารถนำทางได้สำเร็จ ในขณะที่หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ พัฒนาวิธีการที่ลึกซึ้งยอมรับแบบกำกับดูแลแบบกระจายศูนย์เป็นทางเลือกที่ถูกต้องตามกฎหมายกับโครงสร้างองค์กรแบบดั้งเดิม

ตัวเร่งปฏิกิริยาที่สำคัญรวมถึงการยอมรับโดยสถาบันที่ขับเคลื่อนโดยผลตอบแทน Sky Savings Rate ที่แข่งขันได้ถึง 15%+ ในช่วงที่มีกิจกรรม DeFi สูง การนำไปใช้ที่สำเร็จทั่ว 5-10 เครือข่ายบล็อกเชนหลักที่สร้างผลกระทบเครือข่ายเปรียบเทียบกับระบบการชำระเงินแบบดั้งเดิม และการขยายตัวของระบบนิเวศ Sky Star ที่สร้างโปรโตคอลย่อยที่มีมูลค่าเป็นพันล้านดอลลาร์หลายตัวที่ขับเคลื่อนความต้องการ USDS มูลค่าตลาดอาจถึง $25-50 พันล้านในปี 2027 ซึ่งคิดเป็น 8-15% ของส่วนแบ่งตลาด stablecoin ขณะที่หมวดนี้ขยายตัวไปถึง $500+ พันล้านโดยรวม

ตัวเร่งปฏิกิริยาทางเทคนิคที่สนับสนุนเหตุการณ์นี้รวมถึงการปรับปรุงความปลอดภัยของ oracle ที่จัดการกับช่องโหว่ในการโจรกรรม การกระจายการกำกับดูแลเพื่อลดอิทธิพลของผู้ก่อตั้งให้ต่ำกว่า 5% และการกระจายความเสี่ยงของเงินสำรองที่มีโปรไฟล์ความเสี่ยงเกรดสถาบันขณะยังคงดำเนินการแบบกระจายศูนย์ ความน่าเชื่อถือของโปรโตคอลสามารถปรับปรุงถึงระดับ BB หรือ BBB ทำให้สามารถยอมรับได้ในวงกว้างจากสถาบันและการรวมเข้ากับระบบการเงินดั้งเดิม

เหตุการณ์ฐาน (ความน่าจะเป็น 50%) สันนิษฐานว่าเกิดการแบ่งแยกอย่างต่อเนื่องระหว่าง stablecoins ที่มีการรับประกันโดย fiat ทั่วไปและทางเลือกที่มีการรับประกันโดยคริปโตเฉพาะ USDS รักษาตำแหน่งในฐานะ stablecoin แบบกระจายศูนย์ที่มีอิทธิพลสูงสุดขณะที่ต้องเผชิญกับข้อจำกัดด้านการขยายขอบเขตและข้อจำกัดด้านกฎระเบียบ มูลค่าตลาดเติบโตไปที่ $15-25 พันล้านภายในปี 2027 โดยครองส่วนแบ่ง 4-6% ของตลาด stablecoin ที่ขยายตัวผ่านการยอมรับ DeFi อย่างต่อเนื่องและการเข้ามีส่วนร่วมของสถาบันในระดับปานกลาง

เหตุการณ์นี้มีความชัดเจนด้านกฎระเบียบเกิดขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยบางเขตอำนาจศาลให้การรองรับโมเดลที่มีการรับประกันโดยคริปโตขณะที่อื่นๆ ชื่นชอบแบบดั้งเดิม USDS ได้ประโยชน์จากโอกาสในด้านการแสวงหากำไรจากกฎระเบียบขณะยอมรับข้อจำกัดในการรวมเข้ากับระบบการชำระเงินทั่วไปและการยอมรับจากสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม ระบบนิเวศ Sky ขยายตัวอย่างต่อเนื่องด้วยโปรโตคอลย่อยสำเร็จ 3-5 ตัว ในขณะที่การนำไปใช้แบบข้ามเชนประสบความสำเร็จในระดับปานกลางในเครือข่าย Layer 2 หลัก

พลวัตการแข่งขันมีความมั่นคงรอบการใช้เคสเฉพาะ โดยที่ USDT และ USDC ครองแอปพลิเคชั่นแบบทั่วไปขณะที่ USDS รองรับโครงสร้างพื้นฐานของ DeFi และความต้องการด้านความหลากหลายในคลังสินค้าของสถาบัน การสร้างผลตอบแทนยังคงสามารถแข่งขันอยู่ในช่วง 6-12% ขณะที่สนับสนุนการยอมรับจากผู้ใช้ขณะบำรุงรักษาเศรษฐกิจที่ยั่งยืนผ่านการเติบโตของรายได้โปรโตคอล

เหตุการณ์แย่ที่สุด (ความน่าจะเป็น 20%) เกี่ยวข้องกับการพัฒนาด้านกฎระเบียบที่ไม่เป็นมิตรบังคับให้ USDS ปฏิบัติตามโมเดลที่กำจัดความได้เปรียบด้านการแข่งขันหรือจำกัดการดำเนินงานไว้เพียงตลาดเฉพาะ ความกดดันด้านกฎระเบียบอาจต้องใช้เงินสำรองจาก fiat โครงสร้างการกำกับดูแลรวมศูนย์ หรือข้อจำกัดทางภูมิศาสตร์ที่บั่นทอนมูลค่าและการรับผู้ใช้ของโปรโตคอล

ในเหตุการณ์นี้ การนำพระราชบัญญัติ GENIUS มาใช้สร้างการบังคับใช้กับ stablecoins ที่มีการรับประกันโดยคริปโตซึ่งดำเนินการในตลาด U.S. ขณะที่ความสอดคล้องกับ EU MiCA พิสูจน์ได้ว่าไม่น่าเป็นไปได้ทางเศรษฐกิจสำหรับโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ มูลค่าตลาดหยุดนิ่งหรือถดถอยไปที่ $3-8 พันล้านภายในปี 2027 โดยที่ USDS ทำหน้าที่เป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับแอปพลิเคชัน DeFi เฉพาะทางมากกว่าการรวมเข้ากับระบบการเงินแบบทั่วไป

ความเสี่ยงทางเทคนิคเกิดขึ้นผ่านการโจมตีโดยการจัดการ oracle สถานการณ์การยึดครองการกำกับดูแล หรือช่องโหว่ของสัญญาอัจฉริยะที่ทำลายความเชื่อมั่นของผู้ใช้และโอกาสการยอมรับจากสถาบัน การแข่งขันจากทางเลือกนวัตกรรมเช่น stablecoins แบบสังเคราะห์หรือสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางกัดเซาะตำแหน่งตลาดของ USDS ขณะที่การรวมตัวกันของ stablecoin หลักลดโอกาสสำหรับแนวทางที่แตกต่าง

ตัวชี้วัดและตัวเร่งปฏิกิริยาที่สำคัญต้องติดตาม ได้แก่ การพัฒนาด้านกฎระเบียบในเขตอำนาจศาลหลักโดยเฉพาะเกี่ยวกับการจัดประเภท stablecoin ที่มีการรับประกันโดยคริปโต ความสำเร็จของ Sky Protocol ในการบรรลุการกระจายอำนาจในการกำกับดูแลและการปรับปรุงเครดิต และการตอบสนองที่แข่งกันจาก USDC และ USDT ต่อข้อได้เปรียบด้านผลตอบแทนของ USDS ผ่านโปรแกรมรางวัลหรือการยินยอมด้านกฎระเบียบของตนเอง

เหตุการณ์ทางเทคนิคที่ควรติดตามรวมถึงเหตุการณ์การนำไปใช้หลายเชนที่สำเร็จ ตัวชี้วัดการเติบโตของระบบนิเวศ Sky Star และการแก้ไขช่องโหว่ด้านความปลอดภัยที่ระบุผ่านกระบวนการตรวจสอบและโปรแกรมรางวัลบั๊ก ตัวบ่งชี้การยอมรับของตลาดรวมถึงการบูรณาการในคลังสินค้าของสถาบัน ความเป็นพันธมิตรกับระบบการชำระเงินแบบเดิม และแอปพลิเคชันที่บุกเบิกที่ขับเคลื่อนการยอมรับจากผู้ใช้ทั่วไปเกินขอบเขตของประชากรที่มุ่งเน้น DeFi ปัจจุบัน

ผลลัพธ์ที่เป็นไปได้มากที่สุดรวมองค์ประกอบจากหลายเหตุการณ์ โดยที่ USDS บรรลุการเติบโตอย่างพอสมควรในตลาดเฉพาะขณะเผชิญข้อจำกัดที่ยืดเยื้อในการยอมรับหลักเนื่องจากความชื่นชอบทางกฎระเบียบที่มีต่อการรวมธนาคารแบบดั้งเดิมและความเรียบง่ายในการดำเนินงานมากกว่านวัตกรรมกระจายศูนย์และการสร้างผลตอบแทน

บทสรุป

USDS แทนความพยายามขั้นสูงสุดของสกุลเงินดิจิทัลในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินกระจายศูนย์ที่รวมความมั่นคงของดอลลาร์เข้ากับการสร้างผลตอบแทนนวัตกรรมและคุณลักษณะการกำกับดูแล หลังจากดำเนินการมา 15 เดือนและพัฒนาเทคโนโลยีขั้นพื้นฐานมานานถึงเจ็ดปีผ่าน MakerDAO โปรโตคอลได้รับขนาดที่น่าประทับใจโดยมีมูลค่าตลาด $8 พันล้านขณะที่ยังคงรักษาเสถียรภาพด้านราคาและขยายไปยังหลายเครือข่ายบล็อกเชน

การจัดอันดับเครดิต B- ของ S&P Global แม้จะมีนัยยะที่น่ากังวล ถือเป็นก้าวสำคัญในประวัติศาสตร์ในฐานะการประเมินเครดิตอย่างเป็นทางการครั้งแรกของโปรโตคอล DeFi โดยเป็นการยืนยันการเงินกระจายศูนย์ภายในกรอบการบริหารความเสี่ยงแบบดั้งเดิม การยอมรับนี้มาพร้อมกับการประเมินที่เคร่งเครียดเกี่ยวกับช่องโหว่เชิงโครงสร้างซึ่งรวมถึงการรวมศูนย์การกำกับดูแล อัตราการลงทุนที่อ่อนแอ และพึ่งพาหลักประกันที่ซับซ้อนซึ่งจำกัดโอกาสในการยอมรับของสถาบัน

USDS เผชิญกับความท้าทายทางกลยุทธ์ขั้นพื้นฐานระหว่างการรักษาหลักการกระจายอำนาจที่แยกแยะออกจากคู่แข่งซึ่งรับประกันโดย fiat และบรรลุความสอดคล้องกับกฎระเบียบและความเรียบง่ายในการดำเนินงานที่จำเป็นสำหรับการยอมรับหลัก ความสำเร็จของโปรโตคอลขึ้นกับการนำทางความตึงเครียดนี้ขณะใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบด้านการแข่งขันในการสร้างผลตอบแทน ความโปร่งใส และการต้านทานการเซ็นเซอร์ที่ดึงดูดผู้ใช้ที่เชี่ยวชาญซึ่งกำลังมองหาทางเลือกต่อโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบดั้งเดิม

สำหรับผู้ปฏิบัติงานที่ประเมินการรวม USDS โปรโตคอลมอบคุณลักษณะที่น่าสนใจสำหรับแอปพลิเคชัน DeFi และความหลากหลายในคลังสินค้าขณะต้องพิจารณาอย่างรอบคอบในด้านความซับซ้อนทางเทคนิค ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ และความเสี่ยงจากการกระจุกตัวที่อาจจำกัดความเหมาะสมสำหรับผู้ใช้อนุรักษ์นิยมหรือสถาบันที่มีการควบคุม วิวัฒนาการของโครงการจากรากฐานที่พิสูจน์แล้วของ MakerDAO มอบความมั่นใจในความยืดหยุ่นในการดำเนินงานขณะนวัตกรรมอย่างต่อเนื่องผ่านระบบนิเวศ Sky แสดงศักยภาพในการพัฒนาต่อเนื่องและการขยายตลาด