Tether (USDT) คืออะไร?

Tether (USDT) ยึดมูลค่าราคาไว้ที่ประมาณหนึ่งดอลลาร์สหรัฐตั้งแต่เริ่มสร้างขึ้น เราเห็นกันว่า USDT เป็นเสาหลักที่เศรษฐกิจคริปโตสมัยใหม่ตั้งอยู่ ด้วยมูลค่าตลาดที่เกินกว่า 120 พันล้านดอลลาร์ ณ ต้นปี 2025 Tether ไม่เพียงแต่เป็น Stablecoin ที่ใหญ่ที่สุด แต่ยังถือเป็นคริปโตที่สำคัญในเชิงระบบมากที่สุดหลังจาก Bitcoin และ Ethereum ทำหน้าที่เป็นสื่อหลักในการแลกเปลี่ยน การเก็บค่า และหน่วยนับสำคัญสำหรับผู้ค้า สถาบัน และผู้ใช้ทั่วไปทั่วโลก

ปัญหาพื้นฐานที่ Tether แก้ไขได้อย่างงดงามและมีผลกระทบที่ลึกซึ้ง ตลาดคริปโตดำเนินไปตลอด 24/7 โดยไม่มีชั่วโมงธนาคารแบบดั้งเดิมหรือความล่าช้าในการชำระเงิน ผู้ค้าต้องการวิธีในการออกจากตำแหน่งที่ผันผวน รักษาทุนในช่วงตลาดขาลง และย้ายมูลค่าระหว่างการแลกเปลี่ยนโดยไม่ต้องแปลงกลับไปเป็นเงินตราซึ่งเป็นกระบวนการที่ใช้เวลาหลายวันและมีค่าธรรมเนียมสูง Stablecoin เกิดขึ้นมาเป็นคำตอบของความท้าทายนี้ โดยสร้างคริปโตที่รักษาความคงทนของราคาโดยผูกมูลค่าเข้ากับสกุลเงินที่ยอมรับ เช่น ดอลลาร์สหรัฐ Tether ได้นำแนวคิดนี้มาใช้ในวงกว้าง เป็นเสมือน "ดอลลาร์ดิจิทัล" ในเศรษฐกิจบล็อกเชนและน้ำมันหล่อลื่นที่ทำให้กลไกการเทรดคริปโตหมุนไปอย่างราบรื่น

สิ่งที่ทำให้ความสำคัญของ Tether น่าประหลาดใจคือความสามารถในการยืนหยัดท่ามกลางข้อขัดแย้ง ความเข้มงวดด้านกฎระเบียบ และคำถามที่มีข้อสงสัยเกี่ยวกับกองทุนสำรอง ในขณะที่มีคู่แข่งที่เกิดขึ้นพร้อมกับการรายงานที่โปร่งใสมากขึ้นและปฏิบัติตามกฎระเบียบที่แข็งแกร่งขึ้น Tether ยังคงรักษาตำแหน่งได้ด้วยความเป็นผู้เริ่มตลาดรายแรก การผสานอย่างลึกซึ้งในโครงสร้างพื้นฐานของการแลกเปลี่ยน และผลกระทบของเน็ตเวิร์กที่แข็งแกร่ง การทำความเข้าใจ Tether หมายถึงการทำความเข้าใจไม่เพียงแต่เครื่องมือการเงิน แต่เป็นปรากฏการณ์ที่อยู่ที่จุดตัดระหว่างนวัตกรรมและความเสี่ยง การกระจายอำนาจและการควบคุมศูนย์กลาง และการบรรจบกันอย่างต่อเนื่องของการเงินแบบดั้งเดิมกับการปฏิวัติสินทรัพย์ดิจิทัล

ต้นกำเนิดของความเสถียรดิจิทัล

เรื่องราวของ Tether เริ่มต้นขึ้นหลังจากการเพิ่มมูลค่าอย่างใหญ่โตครั้งแรกของ Bitcoin เมื่อข้อจำกัดของคริปโตที่เน้นการเก็งกำไรกระจ่างชัดสำหรับทุกคนที่พยายามสร้างโครงสร้างพื้นฐานการเงินเชิงปฏิบัติ ในปี 2014 Brock Pierce, Reeve Collins, และ Craig Sellars ได้เปิดตัว Realcoin ตามเป้าหมายที่ท้าทายในการสร้างคริปโตที่รวมเทคโนโลยีบล็อกเชนกับความมั่นคงของเงินตรา แม้แนวคิดนี้จะไม่ใช่แนวคิดใหม่ทั้งหมด แต่ Tether จะเป็นรายแรกที่ได้รับการยอมรับจากตลาดและมีพลังทนทาน

พื้นฐานทางเทคนิคสำหรับ Tether รุ่นแรกคือ Omni Layer ซึ่งเป็นโปรโตคอลที่สร้างบนบล็อกเชนของ Bitcoin ที่อนุญาตให้มีการสร้างโทเค็นตามคำสั่ง นวัตกรรมนี้ใช้ความปลอดภัยของ Bitcoin และเครือข่ายที่มีอยู่แล้ว ในขณะเดียวกันก็เพิ่มฟังก์ชันที่ Bitcoin เองไม่สนับสนุนโดยธรรมชาติ แต่ละโทเค็น USDT จะเป็นข้อเรียกร้องต่อหนึ่งดอลลาร์สหรัฐที่ถืออยู่ในสำรองของ Tether Limited ซึ่งเป็นบริษัทเบื้องหลังโครงการนี้ ข้อสัญญาคือผู้ใช้สามารถฝากดอลลาร์กับ Tether และรับโทเค็น USDT กลับมา หรือแลก USDT เป็นดอลลาร์ สร้างระบบที่แรงกดดันตลาดและการอาร์บิทราจจะรักษาการตรึงหนึ่งต่อหนึ่งโดยธรรมชาติ

จากจุดเริ่มต้นที่ขนาดเล็กนี้ Tether ได้พบแนวทางที่เหมาะสมในตลาดการซื้อขายคริปโต ระบบตลาดกระทิงปี 2017 ที่ Bitcoin ทะยานจากต่ำกว่า $1,000 ไปยังเกือบ $20,000 ทำให้เกิดความต้องการมากมายสำหรับคู่ซื้อขายที่เสถียรและวิธีการล็อกกำไรโดยไม่ออกไปสู่เงินตรา พื้นฐานนี้ทำให้ Exchange รับ USDT อย่างกระตือรือร้น เพราะมันให้พวกเขามีคู่การซื้อขายที่สกุลเงินดอลลาร์ที่ดีโดยไม่ต้องมีความสัมพันธ์ธนาคารแบบดั้งเดิม ซึ่งเป็นประโยชน์สำคัญในอุตสาหกรรมที่ธนาคารมักปฏิเสธบริการธุรกิจคริปโต ความสัมพันธ์ระหว่าง Tether และ Exchange คริปโต Bitfinex ซึ่งมีการจัดการและเจ้าของร่วมกัน ได้เร่งการยอมรับมากขึ้นเมื่อ Bitfinex รวมโครงสร้างของ USDT เข้าไปในโครงสร้างการซื้อขายอย่างลึกซึ้ง

เมื่อเทคโนโลยีบล็อกเชนพัฒนาไปมากขึ้น เทคนิคสถาปัตยกรรมของ Tether ก็เปลี่ยนตาม เอ็มนีเลเยอร์มีข้อจำกัดสำคัญคือความเร็วการทำธุรกรรมที่ช้าและค่าธรรมเนียมสูงเมื่อเครือข่าย Bitcoin แออัด สิ่งนี้ทำให้ชัดเจนว่า USDT ต้องขยายไปยังแพลตฟอร์มอื่น Ethereum กลายเป็นบ้านถัดไปสำหรับ Tether โดย ERC-20 โทเค็น USDT เปิดตัวและมีปริมาณการเสนอขายที่สูงเกินกว่ารุ่น Omni Layer การเปลี่ยนแปลงนี้พบกาลก่อนเปรียบจริง เพราะความสามารถสัญญาอัจฉริยะของ Ethereum และระบบนิเวศการเงินกระจายศูนย์ที่เจริญเติบโตสร้างกรณีการใช้งานใหม่ให้กับ Stablecoin นอกเหนือจากการซื้อขายง่ายๆ จากนั้น Tether ขยายไปยัง Tron ที่มีค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่ต่ำมากและมีความเร็วที่สูง ทำให้เป็นที่นิยมมากในการชำระเงินข้ามพรมแดนและการใช้งานของผู้ใช้งานรายย่อย การขยายชายแดนไปยัง Solana, Avalanche, Polygon และบล็อกเชนอื่นๆ สะท้อนถึงกลยุทธ์ของ Tether ในการอยู่ในที่ที่มีความต้องการสภาพคล่อง โดยไม่สนสถานะบล็อกเชนที่รองรับ

ในขณะที่ตลาดสกุลเงินคริปโตเติบโตขึ้นในช่วงต้นปี 2020 Tether ได้รับบางสิ่งที่เป็นเรื่องหากที่อุตสาหกรรมใดๆ จะทำได้: การกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่จริงจะไม่สามารถขาดได้ ปริมาณการซื้อขายสกุลเงินคริปโตทั่วโลกส่วนใหญ่มีการรวมการซื้อขายคู่ USDT และมีผู้ค้าหลายคนไม่เคยถือสกุลเงินเงินตราดั้งเดิมในบัญชีการซื้อขายของพวกเขา แทนที่จะใช้ Tether เป็นหน่วยนับหลักในการซื้อขาย การเปลี่ยนแปลงจากเครื่องมือการซื้อขายธรรมดาไปสู่การเป็นสกุลเงินสำรองหลักของคริปโตสร้างความเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในวิธีที่ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลดำเนินการ

วิธีการรักษาการตรึงมูลค่า

ความท้าทายด้านวิศวกรรมในใจกลางของ Stablecoin ใดๆ คือคำถามที่ลวงลวง: คุณจะรักษาความคงทนของมูลค่าในสภาพแวดล้อมการตลาดที่มีความผันผวนสูง กฎระเบียบที่จำกัด และการซื้อขายทั่วโลกตลอด 24 ชั่วโมงได้อย่างไร? แนวทางของ Tether ประกอบด้วยโครงสร้างพื้นฐานเทคโนโลยี สิ่งจูงใจทางเศรษฐกิจ และการควบคุมศูนย์กลางในระบบที่ได้พิสูจน์ความทนทานอย่างน่าทึงแม้มีการทดสอบความเครียดเป็นบางครั้ง

กระบวนการการสร้างและยกเลิกการนำโทเค็นพื้นฐานสร้างพื้นฐานของความคงทนของ Tether เมื่อคุณหรือผู้ร่วมมือที่ได้รับอนุญาตฝากเงินดอลลาร์สหรัฐกับ Tether Limited บริษัทจะสร้างโทเค็น USDT เทียบเท่าและออกให้กับผู้ฝาก เหล่าโทเค็นนี้สามารถใช้ในวิธีที่ผู้ถือปรารถนา—ซื้อขายใน Exchange, โอนให้ผู้อื่น หรือมีส่วนในการจัดการการเงินกระจายศูนย์ เมื่อผู้ใช้งานต้องการยกเลิกโทเค็น USDT เป็นดอลลาร์ พวกเขาจะส่งคืนโทเค็นให้ Tether Limited ซึ่งทำการทำลายโทเค็นและปล่อยดอลลาร์ที่เกี่ยวข้องจากสำรอง กระบวนการนี้สร้างการเชื่อมต่อโดยตรงระหว่างปริมาณหมุนเวียนของ USDT และสำรองที่ถือโดยบริษัท

อย่างไรก็ตาม การดำเนินการสร้างและยกเลิกการนำโทเค็นนี้ไม่ได้ถูกใช้ให้กับผู้ใช้งานรายย่อยโดยตรง Tether ดำเนินการเป็นหลักกับคู่ค้าสถาบัน, การแลกเปลี่ยน, และผู้ค้าขนาดใหญ่ที่มีการทำธุรกรรมที่ต่ำสุดที่ $100,000 ขึ้นไป ข้อจำกัดนี้หมายความว่าผู้ใช้งานธรรมดาไม่สามารถเพียงแลก USDT ของพวกเขากลับเป็นดอลลาร์โดยไปที่เว็บไซต์ของ Tether - แต่ต้องพึ่งพาการแลกเปลี่ยนหรือโต๊ะซื้อขายแบบไม่ใช้การแลกเปลี่ยนเพื่อประนีประนอมการแลกเปลี่ยน ข้อจำกัดนี้เป็นต้นเหตุให้ความวิจารณ์ขึ้น เนื่องจากสร้างระบบสองชั้นที่ผู้เล่นใหญ่มีสิทธิ์การแลกเปลี่ยนที่การันตี ในขณะที่ผู้ใช้รายย่อยพึ่งพาสภาพคล่องตลาด

เวทมนตร์ที่แท้จริงของความคงทนของราคาของ Tether เกิดขึ้นผ่านกลไกการอาร์บิทราจที่ไม่ต้องการการกระทำจาก Tether Limited เอง หาก USDT ซื้อขายต่ำกว่า $1 ในการแลกเปลี่ยน - ก็บอกที่ $0.98 - ผู้ใช้เชิงอาร์บิทราจ (arbitrageurs) สามารถซื้อ USDT ในราคาลด ครบวงศ์จนถึงปริมาณที่ใช้ตามราคาดอลลาร์ที่ต่ำสุดที่ Tether สามารถแลกเปลี่ยน และแลกเป็นดอลลาร์เต็ม ได้ทุนความต่างพวกเขาจะกระตุ้นการกดความสนใจให้ราคากลับขึ้นสู่ $1 ในทำนองเดียวกัน ถ้าหาก USDT ซื้อขายสูงกว่า $1 การถอนเงินโครงการเดียวกันนี้ก็สามารถฝากเงินดอลลาร์กับ Tether เพื่อสร้าง USDT ใหม่ ขายโทเค็นเหล่านั้นในราคาพรีเมียมและได้ทุนจากส่วนต่าง ราคาขายเหล่านี้ทำให้ราคากลับลงมา กลไกการอาร์บิทราจเหล่านี้สร้างสมดุลทางเศรษฐกิจธรรมชาติที่รักษาตรึงโดยไม่ต้องการการแทรกแซงต่อเนื่อง

ผู้สร้างตลาดมีบทบาทสำคัญในการสนับสนุนระบบนิเวศนี้ บริษัทการค้ามืออาชีพรักษาทั้งสต็อก USDT และดอลลาร์อย่างมาก ปรันราคาขายและให้ได้ประโยชน์จากปริมาณที่เข้าไปพร้อมกัน ช่วยให้ข้ามหลายวงเล็บและสัญญาณแรหัสสินค้าคงคลังที่ราคาใกล้เคียงกับ $1 ข้ามกว่าสิบ Exchange และพันของคู่การค้า บริษัทเหล่านี้ได้กำไรจากการถือหุ้นที่เล็กระหว่างราคาเสนอและราคาขาย แต่กิจกรรมของพวกเขาทำให้เกิดสภาพคล่องลึกที่ทำให้ USDT ใช้ได้เป็นตราสารการค้าได้ ในช่วงสภาวะตลาดที่ตึงเมื่อความต้องการ USDT เพิ่มขึ้นเนื่องจากผู้ค้าหวั่นความผันผวนของสินทรัพย์ ตลาดสามารถดูดซับได้ชั่วคราวจนกว่าเหรียญใหม่สามารถผลิตได้หรือการอาร์บิทราจจะเข้ามา

ลักษณะข้ามโซ่ของ USDT สมัยใหม่เพิ่มความซับซ้อนเพิ่มเติมให้กับกลไกเหล่านี้ โทเค็น USDT บน Ethereum ไม่สามารถใช้เปลี่ยนแทนกันได้กับโทเค็น USDT บน Tron หรือ Solana - พวกมันมีอยู่บนบล็อกเชนที่แยกจากกันด้วยลักษณะทางเทคนิคที่แตกต่างกัน อย่างไรก็ตาม แรงเอกภาพตลาดทำให้ราคาสอดคล้องกัน ข้ามโซ่ผ่านการอาร์บิทราจ หาก USDT บน Tron ซื้อขายในราคาพรีเมียมกับ USDT บน Ethereum ผู้ค้าใช้สะพานข้ามโซ่นี้เพื่อย้ายสินทรัพย์จากบล็อกเชนหนึ่งไปยังอีกที่ ขายบนบล็อกราคาแพงและซื้อในที่ราคาถูกจนกว่าราคาจะบรรจบกัน Tether เองก็สามารถบริหารจัดการได้โดยการสร้างเหรียญใหม่บนโซ่ที่ความต้องการสูงและการเผาเหรียญบนโซ่ที่ความต้องการได้ลดลง

การตรวจสอบความถูกต้องของการทำธุรกรรมและความปลอดภัยถือเป็นอีกองค์ประกอบหนึ่งที่สำคัญของการทำงานของ Tether โทเค็น USDT แต่ละตัว ไม่ว่าภายในบล็อกเชนใด จะแทรคและถูกยืนยันโดยกลไกการตัดสินใจของบล็อกเชนนั้น Ethereum USDT ทำการยืนยันด้วยผู้ยืนยัน proof-of-stake ของ Ethereum, Tron USDT โดยผู้ร่วมดีใจกิจกรรมการยอมรับของ Tron Here is the translated content in Thai, following your instructions to skip the translation of markdown links:

ระบบพิสูจน์การถือสิทธิ์ (proof-of-stake system) หมายความว่า ในขณะที่ Tether Limited ควบคุมการสร้างและการทำลายโทเค็น การโอนและการถือครอง USDT ได้รับประโยชน์จากความปลอดภัยและความสามารถในการต้านทานการเซ็นเซอร์ของบล็อกเชนพื้นฐาน ผู้ใช้สามารถตรวจสอบการถือครอง USDT และประวัติการทำธุรกรรมของพวกเขาในเครื่องมือตรวจสอบบล็อกสาธารณะโดยไม่จำเป็นต้องเชื่อมั่นใน Tether เองสำหรับฟังก์ชั่นการจัดทำบันทึกนี้

คำถามเกี่ยวกับเงินสำรอง: ความโปร่งใส, ข้อโต้แย้ง, และการวิวัฒนาการ

ไม่มีแง่มุมใดของ Tether ที่สร้างความขัดแย้งและการตรวจสอบอย่างรุนแรงเท่ากับคำถามว่าแต่ละโทเค็น USDT ได้รับการสนับสนุนด้วยอะไร การให้คำมั่นว่าทุก USDT ได้รับการสนับสนุนด้วยเงินหนึ่งดอลลาร์ในสำรองดูเหมือนง่าย แต่ความจริงกลับซับซ้อนยิ่งขึ้นและเป็นที่มาของการต่อสู้ทางกฎหมาย, การดำเนินการบังคับใช้กฎระเบียบ, และความสงสัยอย่างต่อเนื่องจากนักวิจารณ์ที่ตั้งคำถามว่าเงินสำรองของ Tether เพียงพอที่จะทำการไถ่ถอนทั้งหมดในสถานการณ์วิกฤตหรือไม่

ในช่วงปีแรก ๆ ของ Tether บริษัทได้อ้างว่าสำรองประกอบด้วยเงินดอลลาร์สหรัฐทั้งหมดที่ถือในบัญชีธนาคาร ทำให้เกิดความเชื่อมโยงที่ง่ายดายหนึ่งต่อหนึ่ง อย่างไรก็ตาม เรื่องนี้เริ่มแยกตัวในปี 2019 เมื่อสำนักงานอัยการสูงสุดของนิวยอร์กเปิดการสืบสวนใน Tether และ Bitfinex ซึ่งแสดงให้เห็นในภายหลังว่า Tether ได้ให้ยืมเงินจำนวน 850 ล้านดอลลาร์ให้กับ Bitfinex เพื่อครอบคลุมความสูญเสียจากเงินที่ถูกแช่แข็ง การเปิดเผยนี้ทำลายความเชื่อมั่นในคำอ้างที่ว่ามีการสนับสนุนด้วยดอลลาร์เต็มที่และยกคำถามเกี่ยวกับการกำกับดูแล, ความขัดแย้งทางผลประโยชน์, และองค์ประกอบที่แท้จริงของเงินสำรอง

การตั้งรกรากทางกฎหมายกับอัยการสูงสุดของนิวยอร์กในปี 2021 บังคับให้ Tether หยุดการซื้อขายกับผู้อยู่อาศัยในนิวยอร์กและจ่ายค่าปรับ 18.5 ล้านดอลลาร์ แต่ที่สำคัญกว่านั้นคือการบังคับให้บริษัทเริ่มให้รายงานความโปร่งใสรายไตรมาสที่มีรายละเอียดองค์ประกอบของเงินสำรอง รายงานเหล่านี้เผยให้เห็นภาพที่แตกต่างไปจากเรื่องราว "เงินในบัญชีธนาคาร" ซึ่งเงินสำรองของ Tether ประกอบด้วยพอร์ตฟอลิโอที่ซับซ้อนรวมถึงสินเชื่อเงินกระดาษ, พันธบัตรของบริษัท, โลหะมีค่า, เงินกู้ให้กับบริษัทในกลุ่ม และการลงทุนอื่น ๆ นอกเหนือจากเงินสดและเงินสดเทียบเท่า นักวิจารณ์ชี้ออกทันทีว่าสินทรัพย์เหล่านี้บางส่วนไม่ได้มีสภาพคล่องหรือความปลอดภัยเท่าเงินดอลลาร์ และตั้งคำถามว่าจะเกิดอะไรขึ้นหาก Tether จำเป็นต้องขายเงินสำรองอย่างรวดเร็วในระหว่างที่ตลาดตื่นตัว

แรงกดดันด้านกฎระเบียบเพิ่มเติมเกิดขึ้นในปี 2021 เมื่อ Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ปรับ Tether จำนวน 41 ล้านดอลลาร์จากการให้ข้อมูลที่ทำให้เข้าใจผิดเกี่ยวกับการสนับสนุน USDT ระหว่างปี 2016 และ 2019 คำสั่ง CFTC เฉพาะชี้ให้เห็นว่า Tether มีเงินสำรองเพียงพอที่จะสนับสนุน USDT สนุกสนานเฉพาะใน 27.6% ของวันที่ตรวจสอบโดยผู้ควบคุมกฎ นี่เป็นการกระทบกระเทือนต่อชุมชนคริปโตที่ยอมรับคำอ้างของการสนับสนุนของ Tether อย่างโง่เขลาและกระตุ้นคำถามที่จริงจังเกี่ยวกับช่วงเวลาประวัติศาสตร์เมื่อเงินสำรองอาจไม่เพียงพอ

ข้อถกเถียงเกี่ยวกับการรับรองเทียบกับการตรวจสอบบัญชีได้กลายเป็นศูนย์กลางของการพูดคุยเกี่ยวกับความโปร่งใสของ Tether การรับรองไม่เหมือนกับการตรวจสอบบัญชีเต็มรูปแบบตามหลักการบัญชีที่มาตรฐานซึ่งเกี่ยวข้องกับการตรวจสอบบันทึกการเงินอย่างครบวงจรและการตรวจสอบการมีอยู่ของสินทรัพย์ Tether ได้ให้การยืนยันจากบริษัทบัญชีที่ยืนยันตัวเลขที่รายงานโดยตนเองในช่วงเวลาที่กำหนด การรับรองเหล่านี้ ซึ่งให้บริการรายไตรมาสโดยบริษัทบัญชีในหมู่เกาะเคย์แมน MHA Cayman เป็นการปรับปรุงอย่างมีนัยสำคัญจากช่วงเวลาก่อนหน้านี้ที่ Tether ไม่เสนอการตรวจสอบอิสระใด ๆ เลย แต่ยังห่างไกลจากสิ่งที่นักวิจารณ์ต้องการ การตรวจสอบบัญชีเต็มรูปแบบจะเป็นการตรวจสอบห่วงโซ่ของสัมภาระทรัพย์สินทั้งหมด, การยืนยันว่าเงินสำรองไม่มีการผูกมัดหนี้ซ้ำซ้อนและไม่ได้ถูกจำนำซ้ำซ้อน, และการทดสอบการควบคุมภายใน—ระดับการตรวจสอบที่ Tether กล่าวเสมอว่าต้องการบรรลุ แต่ยังไม่ได้ทำ

วิวัฒนาการขององค์ประกอบเงินสำรองของ Tether ตั้งแต่ปี 2021 ถึง 2024 แสดงถึงการเปลี่ยนแปลงสำคัญสู่การสนับสนุนที่อนุรักษ์นิยมและโปร่งใสมากขึ้น ในการตอบสนองต่อแรงกดดันด้านกฎระเบียบและความต้องการตลาดสำหรับเสถียรภาพ Tether ได้ลดการถือครองสินเชื่อเงินกระดาษอย่างมาก ซึ่งเป็นหนี้ระยะสั้นของบริษัทที่นักวิจารณ์อ้างว่าไม่มีสภาพคล่องเพียงพอ และเพิ่มการจัดสรรไปยังหนี้รัฐบาลสหรัฐ (Treasury bills) โดยต้นปี 2025 Tether รายงานว่าเงินทุนสำรองกว่า 80% ประกอบด้วยเงินสด, เงินสดเทียบเท่า, และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ส่วนที่เหลือในรูปแบบการลงทุนอื่น ๆ รวมถึงเงินกู้ที่มีหลักประกัน, พันธบัตรของบริษัท, และโลหะมีค่า องค์ประกอบนี้ทำให้เงินทุนสำรองของ Tether ดูเหมือนกับกองทุนตลาดเงินที่มีการควบคุมมากขึ้น แม้ว่าจะไม่มีการกำกับดูแลและการป้องกันนักลงทุนเช่นเดียวกัน

ความสำคัญของการถือครองพันธบัตรรัฐบาลในเงินทุนสำรองของ Tether ยังคงขยายเกินคำถามเกี่ยวกับความเพียงพอของการสนับสนุน ด้วยเงินทุนสำรองที่เกินกว่า 100 พันล้านดอลลาร์และส่วนใหญ่ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ Tether Limited ได้กลายเป็นหนึ่งในผู้ถือหนี้ของรัฐบาลสหรัฐใหญ่ที่สุดในโลก เปรียบได้กับประเทศขนาดกลาง การกระจุกตัวนี้สร้างสถานการณ์ที่ไม่ธรรมดาซึ่งบริษัทคริปโตเคอเรนซีนอกกฎระเบียบทางการเงินแบบดั้งเดิมได้กลายเป็นผู้มีส่วนร่วมที่สังเกตเห็นได้ในตลาดหนี้ของสหรัฐ ผู้สังเกตการณ์บางคนเห็นว่านี่เสมือนการสนับสนุนแสดงถึงเสถียรภาพและการบูรณาการเข้ากับระบบการเงินแบบเดิม ในขณะที่คนอื่นกังวลเกี่ยวกับผลกระทบระบบที่เกิดจากการที่มีการถือหนี้รัฐบาลมากในนิติบุคคลที่ดำเนินงานส่วนใหญ่ในเงามืดของการเงินหลัก

แนวคิดการพิสูจน์ความสามารถสำรอง (proof-of-reserves) ซึ่งได้รับความนิยมหลังจากการล้มเหลวของตลาดเทรดและกรณีการฉ้อโกง ถือเป็นมาตรฐานทองคำสำหรับความโปร่งใสของสเตเบิลคอยน์ ระบบการพิสูจน์สำรองอย่างแท้จริงจะอนุญาตให้ทุกคนยืนยันทางเข้ารหัสว่าการสำรองที่ Tether กล่าวถึงมีอยู่จริงและตรงกับปริมาณหมุนเวียนของ USDT โดยไม่ต้องเชื่อถือในบริษัทบัญชีหรือผู้บริหารของ Tether บางโครงการได้สำรวจการใช้หลักฐานที่ไม่เปิดเผยความรู้ (zero-knowledge proofs) หรือเทคนิคการเข้ารหัสอื่น ๆ เพื่ออนุญาตการยืนยันนี้ในขณะที่รักษาความเป็นส่วนตัวเกี่ยวกับรายละเอียดสินทรัพย์ที่เฉพาะเจาะจง Tether ได้ยอมรับความพึงพอใจของระบบดังกล่าวแต่ยังไม่ได้ใช้งาน โดยอ้างถึงความซับซ้อนในการพิสูจน์สำรองที่ถือในสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมแทนที่จะเป็นสินทรัพย์บนเชน

บทบาทศูนย์กลางของ Tether ในตลาดคริปโต

ในการเข้าใจถึงความสำคัญของ Tether ในระบบนิเวศคริปโตเคอเรนซี เราต้องยอมรับว่า USDT ได้กลายเป็นสื่อกลางพื้นฐานของการแลกเปลี่ยนในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล ส่วนใหญ่ของปริมาณการซื้อขายคริปโตเคอเรนซีไม่ว่าจะอยู่บนแพลตฟอร์มเทรดกลางหรือโปรโตคอลกำลังเป็นที่ตั้งของคู่ USDT ทำให้มันกลายเป็นจุดอ้างอิงสำหรับการกำหนดราคาและการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลต่างๆ หรือคู่เทียบ การเลือกตลาด โครงสร้างตลาด, กระบวนการค้นหาราคา, และสร้างเครือข่ายเอฟเฟกต์ที่คู่แข่งพบว่ายากที่จะเผชิญหน้า

บนแพลตฟอร์มเทรดกลาง USDT ทำหน้าที่เป็นสะพานหลักระหว่างคริปโตเคอเรนซีต่างๆ และเป็นตัวเลขส่วนสิบสำหรับการกำหนดราคา แทนที่จะดำเนินการในเศรษฐกิจแลกเปลี่ยนโดยที่ Bitcoin ต้องแลกเปลี่ยนโดยตรงกับ Ethereum, ซึ่งต้องแลกเปลี่ยนกับ Solana, และอื่น ๆ นักเทรดสามารถใช้ USDT เป็นสื่อร่วมสร้างสภาพคล่องที่ลึกมากขึ้นและตลาดที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น นักเทรดที่ต้องการเปลี่ยนจาก Bitcoin ไปยัง Cardano เพียงแค่ขาย Bitcoin เป็น USDT และซื้อ Cardano ด้วย USDT บ่อยครั้งจะได้รับการกระจายข้อน้อยและการดำเนินการที่ดีกว่าที่จะเป็นไปได้ด้วยคู่ BTC-ADA โดยตรง ฟังก์ชั่นส่วนกลางนี้มีความสำคัญเป็นพิเศษสำหรับเหรียญย่อยที่มีสภาพคล่องน้อยที่อาจไม่มีคู่การซื้อขายโดยตรงที่มีคุณค่ากับคริปโตเคอเรนซีที่สำคัญ.

ฟังก์ชั่นการจัดการความเสี่ยงของ USDT ไม่สามารถถูกประเมินต่ำไปได้ ในสภาพแวดล้อมตลาดที่การเคลื่อนไหวหลายสิบเปอร์เซ็นต์เป็นเรื่องปกติและการล่มสลายไม่คาดคิดสามารถลบออกสถานะที่มีเลเวอเรจในไม่กี่นาที การมีเก็บความมั่งคั่งที่มั่นคงที่สามารถเข้าถึงได้ทันทีเป็นสิ่งสำคัญสำหรับการซื้อขายระดับมืออาชีพ เมื่อเทรดเดอร์มองว่าสภาพตลาดกำลังเสื่อมถอย เปลี่ยนเงินทุนเข้า USDT จะช่วยให้พวกเขายังคงที่อยู่บนแพลตฟอร์มการค้า รักษาความสามารถที่จะเข้าสู่ตลาดใหม่ได้อย่างรวดเร็วเมื่อสภาพแวดล้อมดีขึ้น โดยไม่ต้องทนต่อความล่าช้าและค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับการถอนเข้าสู่บัญชีธนาคาร พลวัตการ "หันหน้าไปหาเสถียรภาพ" นี้หมายความว่าความต้องการ USDT มักจะพุ่งขึ้นระหว่างความเครียดของตลาด การทดสอบความสามารถของสเตเบิลคอยน์ในการรักษาค่าเพดานทำให้มันสำคัญมากเมื่อที่เสถียรภาพนั้นคือสิ่งที่สำคัญที่สุด

การผสานของ Tether เข้ากับโปรโตคอลการเงินกระจายได้สร้างหมวดหมู่การใช้งานใหม่ๆ ที่เกินไปจากการซื้อขายง่ายๆ ผู้ใช้งานสามารถฝาก USDT ลงในโปรโตคอลการให้ยืมเช่น Aave หรือ Compound เพื่อรับดอกเบี้ยบนสินทรัพย์เสถียรของพวกเขา ซึ่งอาจเสมือนกับทำบัญชีออมทรัพย์อัตราดอกเบี้ยสูงที่กำหนดในดอลลาร์ดิจิทัล ในทางกลับกัน ผู้กู้สามารถนำเงินกู้ในรูปของ USDT โดยให้คริปโตเคอเรนซีที่เปลี่ยนแปลงไปเป็นหลักทรัพย์ ทำให้เกิดกลยุทธ์เลเวอเรจหรือให้สภาพคล่องโดยไม่เกิดเหตุการณ์ที่ต้องเสียภาษี กลยุทธ์การทำไร่ยิลด์บ่อยครั้งมักรวมศูนย์ที่สระ USDT ที่ผู้ใช้ให้สภาพคล่องแก่แพลตฟอร์มการค้าแบบกระจายและรับค่าธรรมเนียมการค้าในพร้อมกับสิ่งจูงใจ โทเค็น การใช้ DeFi เหล่านี้ได้เติบโตขึ้นจนกลายเป็นมูลค่านับสิบล้านดอลลาร์ในโปรโตคอลที่ใช้ USDT

ฟังก์ชั่นหลักประกันของ USDT ใน DeFi ต้องการความสนใจเป็นพิเศษ โปรโตคอลหลายแห่งยอมรับ USDT เป็นหลักประกันสำหรับการกู้ยืมสินทรัพย์อื่น ๆ, การสร้างสินทรัพย์ทางเลือก หรือการค้าอนุพันธ์ เนื่องจาก USDT ยังรักษาเสถียรภาพราคา มันเสนออัตราหลักประกันที่ดีกว่าสินทรัพย์ที่มีความผันผวน—ผู้ใช้อาจสามารถยืมสินทรัพย์อื่น ๆ ได้มูลค่า 80 เซ็นต์เทียบเท่ากับทุกดอลลาร์ของ USDT ที่ฝาก เทียบกับเพียง 50 เซ็นต์เทียบเท่าทุกดอลลาร์ของ Ethereum เนื่องจากความเสี่ยงความผันผวนราคา ความมีประสิทธิภาพด้านเงินทุนนี้ทำให้ USDT น่าดึงดูดใจเป็นสินทรัพย์หลักประกัน แต่ก็หมายความว่าการขาดความมั่นใจในเสถียรภาพของ Tether อาจกระทบต่อโปรโตคอล DeFi และทำให้เกิดการไถ่ถอนซ้ำในเชิงบริบท.

นอกจากการค้าและ DeFi, Tether ยังมีบทบาทใหญ่ใน ...

(Note: The translation ends as the original content was cut off. Please provide the remaining content if translation is needed for the rest.)Translation (Thai):

การยอมรับในการชำระเงินในโลกความจริงและการโอนเงินข้ามพรมแดน โดยเฉพาะในภูมิภาคที่มีอัตราเงินเฟ้อสูง การควบคุมทุน หรือโครงสร้างพื้นฐานธนาคารที่จำกัด ในประเทศต่างๆ ทั่วอเมริกาใต้ ผู้ใช้ได้ยอมรับ USDT เป็นวิธีการรักษาทรัพย์สินในรูปของดอลลาร์โดยไม่ต้องเข้าถึงบัญชีธนาคารของสหรัฐฯ โดยใช้การแลกเปลี่ยนแบบเพียร์ทูเพียร์และเครือข่ายการชำระเงินท้องถิ่นในการแปลงระหว่าง USDT และสกุลเงินท้องถิ่น ตลาดในแอฟริกาเห็นการเติบโตของการยอมรับ USDT ทั้งในการค้าและเป็นแนวป้องกันความเสี่ยงจากการลดค่าเงิน ตลาดในเอเชียโดยเฉพาะในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ใช้ USDT อย่างกว้างขวางสำหรับการชำระเงินข้ามพรมแดนที่มีราคาแพงหรือเป็นไปไม่ได้ผ่านช่องทางธนาคารแบบดั้งเดิม

ปรากฏการณ์ของการ "dollarization เงา" แสดงถึงหนึ่งในนัยที่ลึกซึ้งที่สุดและถูกมองข้ามมากที่สุดในการดำรงอยู่ของ Tether ในประเทศที่ประชาชนขาดความไว้วางใจในสกุลเงินท้องถิ่น USDT ให้รูปแบบการเปิดเผยดอลลาร์ดิจิทัลที่หลีกเลี่ยงการควบคุมทุนและข้อจำกัดทางธนาคาร ผู้ค้ารายหนึ่งในตุรกีหรืออาร์เจนตินาสามารถยอมรับ USDT เป็นการชำระเงินและเก็บไว้ในกระเป๋าเก็บรักษาอย่างสมบูรณ์ ทำให้สามารถรักษาการออมเงินในรูปดอลลาร์ที่ทนทานต่อต่อภาวะเงินเฟ้อท้องถิ่นและการยึดของรัฐบาลได้ ขณะที่สิ่งนี้ให้ประโยชน์ที่แท้จริงแก่ผู้ใช้ในภูมิภาคที่มีปัญหาเศรษฐกิจ แต่มันก็สร้างความท้าทายด้านนโยบายสำหรับรัฐบาลที่พยายามคงความมีอำนาจอธิปไตยทางการเงินและการควบคุมทุน

ความเร็วของ USDT—อัตราที่โทเค็นเปลี่ยนมือ—ให้ข้อมูลเชิงลึกถึงรูปแบบการใช้งานจริง ไม่เหมือน Bitcoin ที่ผู้ถือหลายรายพิจารณาเป็นการลงทุนระยะยาวที่เก็บในกระเป๋าเย็น USDT หมุนเวียนในเศรษฐกิจอย่างแข็งขัน ปริมาณธุรกรรมประจำวันมักเกินมูลค่าตลาดรวมซึ่งบ่งบอกว่าโทเค็นเดียวกันนั้นถูกใช้ซ้ำแล้วซ้ำอีกสำหรับการซื้อขาย การชำระเงิน และการโอนอื่นๆ ความเร็วสูงนี้เป็นลักษณะเฉพาะของสื่อกลางที่แท้จริงแทนที่จะเป็นสถานที่เก็บมูลค่า ยืนยันว่า USDT ทำหน้าที่เป็นเงินในเศรษฐกิ

นัยสำคัญทางเศรษฐกิจมหภาคและคำถามทางระบบ

การเติบโตของ Tether จนมีมูลค่าตลาดเกินกว่า 120 พันล้านเหรียญในต้นปี 2025 ได้เปลี่ยนมันจากความสนใจเล็ก ๆ ในจักรวาลคริปโตเคอร์เรนซีสู่การเป็นหน่วยงานทางการเงินที่สำคัญทางด้านเศรษฐกิจมหภาค นัยสำคัญของการเติบโตนี้ก้าวข้ามตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล, สัมผัสถึงคำถามเกี่ยวกับนโยบายการเงิน, พฤติกรรมตลาดคลังแผ่นดิน และธรรมชาติของการสร้างเงินส่วนตัวในระบบการเงินสมัยใหม่

การลงทุนในพันธบัตร Treasury ของ Tether ทำให้มันเป็นหนึ่งในผู้ซื้อลงทุนในหนี้รัฐบาลสหรัฐอายุสั้นรายใหญ่ที่สุดทั่วโลก ด้วยกองทุนสำรองกว่า 100 พันล้านเหรียญ ส่วนมากถูกจัดสรรให้กับ Treasury, Tether Limited ถือครองหนี้สหรัฐมากกว่าหลายชาติอธิปไตย สิ่งนี้สร้างพลวัตที่ไม่ธรรมดาที่ความต้องการใน USDT แปลตรงสู่ความต้องการในหลักทรัพย์รัฐบาลสหรัฐ เนื่องจาก Tether ต้องลงทุนเงินฝากใหม่ไว้ที่ปลอดภัยและสภาพคล่อง ในช่วงของการเติบโตอย่างรวดเร็วของ USDT, Tether กลายเป็นแหล่งที่มาสำคัญของความต้องการใน Treasury, อาจส่งผลกระทบต่ออัตราดอกเบี้ยในขอบเขตเล็กๆ ตรงข้าม, หาก Tether เจอการขอไถ่ถอนจำนวนมากที่ต้องการขายถือครองใน Treasury, มันอาจสร้างแรงกดดันให้ต้องขายในตลาดที่ส่วนใหญ่ถือว่ามีสภาพคล่องและมั่นคงในโลก

คำถามว่า Tether ทำหน้าที่เป็นสระน้ำสภาพคล่องดอลลาร์นอกการควบคุมของธนาคารกลางสหรัฐได้หรือไม่ได้ดึงดูดความสนใจจากนักเศรษฐศาสตร์และผู้กำหนดนโยบาย ในทางปฏิบัติ Tether ได้สร้างระบบดอลลาร์คู่ขนานที่ดำเนินงานอย่างต่อเนื่อง, ทั่วโลก, และไม่มีการไกล่เกลี่ยจากธนาคารดั้งเดิม ผู้ใช้ทั่วโลกสามารถเข้าถึงการเปิดเผยของดอลลาร์โดยไม่ต้องถือบัญชีธนาคาร, ไม่ต้องผ่าน SWIFT หรือกลไกการชำระเงินแบบดั้งเดิม, และไม่ต้องกระตุ้นการรายงานและข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ควบคุมการทำธุรกรรมดอลลาร์แบบดั้งเดิม การทำงานนี้หลีกเลี่ยงโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินสร้างทั้งโอกาสและความเสี่ยง — มันเปิดเสรีการเข้าถึงความความมั่นคงของดอลลาร์แต่ยังอาจเอื้ออำนวยกิจกรรมผิดกฎหมายและกระแสทุนหลบหนี

นักเศรษฐศาสตร์บางคนได้กล่าวว่า การมีอยู่และการเติบโตของ Tether อาจมีผลลึกซึ้งต่อการถ่ายทอดนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ เมื่อตลาดการเงินปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อลดความร้อนแรงของเศรษฐกิจ, กลไกแบบดั้งเดิมทำงานผ่านธนาคารที่ลดการให้สินเชื่อและบุคคลที่เปลี่ยนจากการใช้จ่ายไปสู่การออม แต่ถ้ากิจกรรมเศรษฐกิจสำคัญเกิดขึ้นในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีโดยใช้ USDT, และหาก USDT นั้นได้รับการสนับสนุนจากพันธบัตร Treasury ที่ได้ดอกเบี้ยที่ไม่ส่งต่อแก่ผู้ใช้, กลไกการถ่ายทอดตามปกติอาจอ่อนแอลง คนอื่น ๆ โต้แย้งผลกระทบนี้เป็นอย่างยิ่งที่นับว่าตลาดคริปโตเคอร์เรนซียังคงเป็นส่วนน้อยของเศรษฐกิจโลก แต่คำถามนี้มีความเกี่ยวข้องมากขึ้นขณะที่การนำสกุลเงินเสถียรเพิ่มขึ้น

ผลกระทบของความเสี่ยงเชิงระบบของ Tether ได้ถูกถกเถียงกันอย่างกว้างขวาง ในสถานการณ์ที่ความมั่นใจใน Tether ล่มสลาย—อาจเกิดจากการเปิดเผยเกี่ยวกับความไม่เพียงพอของสำรองหรือการแฮกใหญ่—ผลกระทบจะกระจายไปไกลกว่าเพียงผู้ถือ USDT การเร่งรีบในการแลกเปลี่ยน USDT เป็นดอลลาร์หรือสินทรัพย์อื่นๆ จะบังคับให้ Tether ต้องขายกองทุนสำรอง, ซึ่งอาจรวมถึงถือครอง Treasury, ขณะเดียวกันดูดสภาพคล่องจากตลาดคริปโตเคอร์เรนซีที่พึ่งพิง USDT สำหรับการทำงานพื้นฐาน การแลกเปลี่ยนจะเผชิญวิกฤตเพราะคู่การซื้อขายหลักของพวกเขากลายเป็นไม่แน่นอน, โปรโตคอล DeFi จะเห็นค่าของประกันถูกตั้งคำถาม, และสถาปัตยกรรมทั้งหมดของโครงสร้างพื้นฐานตลาดคริปโตเคอร์เรนซีจะเผชิญความตึงเครียดอย่างรุนแรง วิกฤตดังกล่าวจะถูกกักกันอยู่ภายในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีหรือลามไปสู่การเงินแบบดั้งเดิมนั้นขึ้นอยู่กับว่าระบบทั้งสองนี้มีความเชื่อมโยงกันมากเพียงใด—คำถามที่ยังไม่มีคำตอบชัดเจน

ผู้สนับสนุน Tether แย้งว่าความเสี่ยงเชิงระบบเหล่านี้ถูกพูดเกินจริง, ชี้ว่าเสถียรภาพของสกุลเงินเสถียรแสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งตลอดวัฏจักรตลาดหลายรอบ รวมถึงการล่มสลายของสกุลเงินเสถียรคู่แข่งและความล้มเหลวของการแลกเปลี่ยนรายใหญ่ พวกเขาสังเกตว่า Tether ได้รักษาการเชื่อมต่ออย่างคงที่ตลอดตลาดหมีปี 2022, การล้มเหลวของสกุลเงินเสถียรตามอัลกอริทึมเช่น Terra USD, และวิกฤตธนาคารที่กระทบ USDC ในเดือนมีนาคม 2023 บันทึกนี้พวกเขาแย้งบ่งชี้ว่าแผนสำรองและรูปแบบธุรกิจของ Tether โดยพื้นฐานแล้วยังคงมั่นคง, ไม่ว่าสิ่งที่มีความโปร่งใสยังเป็นกังวล ข้อเท็จจริงที่ว่า USDT การเทรดใกล้เคียงกับ $1 มากในตลาดหลายตลาดซึ่งมีสภาพคล่องลึก บ่งชี้ว่าตลาดได้ประเมินความเสี่ยงที่มีอยู่และยังคงมั่นใจในการไถ่ถอน

ภูมิประเทศการกำกับดูแลและความท้าทายด้านการปฏิบัติตามกฎ

Tether อยู่ในสภาพแวดล้อมการกำกับดูแลที่ซับซ้อนและเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ดำเนินงานในหลายเขตอำนาจศาลที่มีกรอบกฎหมายสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลที่แตกต่างกันและบางครั้งขัดแย้งกัน แนวทางของบริษัทในการกำกับดูแลถูกระบุด้วยการปรับตัวและการปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ที่เลือกได้ รักษาการดำเนินงานในเขตอำนาจที่เป็นมิตรขณะเดียวกันหลีกเลี่ยงหรือลาถอนจากตลาดที่มีกฎเกณฑ์ที่เข้มงวด กลยุทธ์นี้ได้เปิดโอกาสให้ Tether เติบโตต่อไป แต่มันยังได้จำกัดความสามารถในการบริการบางตลาดและสร้างความเสี่ยงด้านกฎหมายและการกำกับดูแลที่ต่อเนื่องรับใบอนุญาตโดยสร้างกรอบการทำงานที่ออกแบบมาเพื่อส่งเสริมการดำเนินการที่สอดคล้องตามกฎหมาย แทนที่จะกีดกันธุรกิจคริปโต สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ โดยเฉพาะดูไบ ได้ให้ความสนใจเป็นพิเศษต่อธุรกิจคริปโตด้วยกรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนและสภาพแวดล้อมที่เป็นมิตรต่อธุรกิจ ทำให้ Tether สำรวจการขยายการดำเนินงานในภูมิภาคนี้

กลยุทธ์การปฏิบัติตามข้อกำหนดของ Tether สามารถอธิบายได้ว่ามีความเป็นปฏิบัตินิยมมากกว่าครอบคลุมทุกด้าน บริษัทได้รับใบอนุญาตประกอบธุรกิจบริการทางการเงินในรัฐต่าง ๆ ของสหรัฐอเมริกา ดำเนินการผ่านหน่วยงานในเขตอำนาจศาลที่แตกต่างกัน และปรับปรุงรายงานความโปร่งใสเพื่อตอบสนองต่อแรงกดดันทางกฎหมาย อย่างไรก็ตาม Tether ยังไม่ได้แสวงหาใบอนุญาตธนาคารครบถ้วนหรือการกำกับดูแลที่เทียบเท่าซึ่งจะทำให้การยอมรับในวงกว้างและการบูรณาการกับการเงินดั้งเดิมเป็นจริงได้ วิธีการนี้สะท้อนถึงการคำนวณว่าต้นทุนและข้อจำกัดของการกำกับดูแลอย่างหนักเกินดุลต่อผลประโยชน์ อย่างน้อยในเงื่อนไขของตลาดปัจจุบันที่ USDT สามารถรักษาความเป็นผู้นำได้โดยไม่ต้องมีความชอบธรรมเช่นนี้

การยุติคดีทางกฎหมายและความท้าทายด้านความโปร่งใสที่ยังคงมีอยู่ต่อไป ยังคงกลายเป็นรูปแบบของสภาพแวดล้อมการกำกับดูแลของ Tether นอกเหนือจากการดำเนินการของอัยการสูงสุดนิวยอร์กและ CFTC แล้ว Tether ยังเผชิญกับคดีฟ้องร้องในชั้นเรียนที่กล่าวหาการบิดเบือนตลาดและความท้าทายทางกฎหมายอื่น ๆ บริษัทส่วนใหญ่ตกลงที่จะยุติคดีหรือสู้คดีเหล่านี้โดยไม่กระทบต่อการดำเนินงานหลัก แต่การแบกรับปัญหาทางกฎหมายที่ยาวนานนี้ทำให้เกิดความไม่แน่นอนและใช้ทรัพยากรไปอย่างมาก ความขัดแย้งพื้นฐานระหว่างการดำเนินการในขอบเขตของสกุลเงินดิจิทัลที่ไม่มีการจำกัดการใช้งานทั่วโลกและการปฏิบัติตามข้อกำหนดทางการเงินที่แยกตามเขตแดนยังคงไม่ได้รับการแก้ไข

การแข่งขันและการต่อสู้เพื่อความเป็นที่สุดของ Stablecoin

แม้ว่า Tether จะมีตำแหน่งที่โดดเด่น แต่ก็ยังเผชิญกับการแข่งขันที่มีความหมายจาก stablecoin ที่มีความโดดเด่นในการปฏิบัติตามข้อกำหนดทางกฎหมาย ความโปร่งใส หรือการนวัตกรรมทางเทคนิค การทำความเข้าใจภูมิทัศน์ทางการแข่งขันนี้เผยให้เห็นแหล่งที่มาของความแข็งแกร่งยาวนานของ Tether และช่องโหว่ที่อาจทำให้คู่แข่งสามารถทำให้เกิดความก้าวหน้าได้

Circle's USD Coin (USDC) เป็นความท้าทายที่สำคัญที่สุดต่อความเป็นผู้นำของ Tether โดยวางตนเป็นทางเลือกที่มีการควบคุมและโปร่งใสซึ่งได้รับความนิยมจากสถาบันและผู้ใช้ที่ให้ความสำคัญกับการปฏิบัติตามข้อกำหนด USDC รักษาเงินสำรองเฉพาะในรูปของเงินสดและพันธบัตรสั้น ๆ ของสหรัฐที่เก็บไว้ที่สถาบันการเงินที่มีการควบคุม เผยแพร่รายงานตรวจสอบรายเดือนจากบริษัทบัญชีชั้นนำ และได้รับใบอนุญาตการโอนเงินในเกือบทุกรัฐในสหรัฐ ความร่วมมือของ Circle กับสถาบันการเงินหลักและแนวทางการปฏิบัติตามข้อกำหนดก่อนทำให้ USDC เป็น stablecoin ที่ผู้ใช้งานจากสถาบันต่าง ๆ ผู้ให้บริการการชำระเงิน และโครงสร้าง DeFi เลือกใช้เพื่อลดความเสี่ยงทางกฎหมาย

อย่างไรก็ตามส่วนแบ่งตลาดของ USDC ยังถือว่าเล็กกว่ามากเมื่อเทียบกับ USDT ซึ่งสะท้อนถึงความได้เปรียบของผู้มาถึงก่อนและผลของเครือข่ายที่ทรงพลังในตลาด stablecoin การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างพื้นฐานที่ตั้งขึ้นโดยมี USDT เป็นคู่การซื้อขายที่สำคัญทำให้เกิดต้นทุนสูงเมื่อจะเปลี่ยนไปใช้ stablecoin แบบอื่น แม้ว่าทางเลือกเหล่านั้นจะมีความโปร่งใสหรือสถานะทางกฎหมายที่ดีกว่าก็ตาม ตลาดแห่งเอเชียโดยเฉพาะยังคงถูกปกคลุมด้วย USDT อย่างหนัก ขณะที่การใช้ USDC จะเป็นที่นิยมมากในตลาดของสหรัฐและยุโรปซึ่งความกังวลทางกฎหมายหนักแน่นกว่า

วิกฤตการณ์ธนาคารในเดือนมีนาคม 2023 ได้เผยให้เห็นโปรไฟล์ความเสี่ยงที่แตกต่างของ stablecoin ต่าง ๆ เมื่อ Silicon Valley Bank ล้มเหลวและ Circle ประกาศว่า $3.3 พันล้านของเงินสำรอง USDC ถูกถือที่ธนาคารที่ล้มเหลวนี้ ทำให้ USDC ลดยอดเสนอการซื้อขายลงมาอยู่ที่ 87 เซนต์ก่อนที่จะฟื้นตัวหลังจากที่รัฐบาลกลางประกันเงินฝากของ SVB ระหว่างวิกฤตการณ์นี้ USDT รักษามูลค่าสร้างแรงดึงดูดเข้ามาเมื่อผู้ใช้หลบหนีจาก USDC แสดงให้เห็นว่า แม้แต่ทางเลือดที่มีการควบคุมและโปร่งใสก็ไม่ปลอดภัยจากความเสี่ยงทางระบบ การเกิดเหตุการณ์นี้แสดงให้เห็นว่า stablecoin ที่โยงกับธนาคารแบบเดิมมีความเสี่ยงต่อการล้มเหลวของธนาคาร ขณะเดียวกันยังแสดงให้เห็นว่าโครงสร้างเงินสำรองที่ไม่มีความโปร่งใสของ Tether สามารถหลีกเลี่ยงการติดเชื้อเช่นนี้ได้อย่างไร

PayPal USD (PYUSD) ที่เปิดตัวในปี 2023 เป็นความพยายามของบริษัทฟินเทคใหญ่ในการเข้าสู่ตลาด stablecoin โดยใช้ประโยชน์จากฐานผู้ใช้ที่มหาศาลของ PayPal PYUSD ได้ประโยชน์จากการจำลักษณ์ของแบรนด์ PayPal การกำกับดูแลและใบอนุญาตที่มีอยู่ รวมถึงการบูรณาการกับโครงสร้างการชำระเงินที่มีอยู่แล้ว แต่มันเผชิญกับความท้าทายในการเอาชนะเครือข่ายที่มีอยู่ในตลาด crypto ซึ่ง USDT และ USDC ครองตำแหน่งหลัก ความสำคัญในระยะยาวของ PYUSD อาจไม่ใช่การท้าทายความเป็นผู้นำของ Tether แต่กลับเป็นการนำฟังก์ชัน stablecoin ไปสู่การใช้งานในตลาดการเงินของผู้ใช้ทั่วไปที่ไม่เคยใช้งานตลาดแลกเปลี่ยนคริปโต

Stablecoin แบบอัลกอริทึมหรือสังเคราะห์ ซึ่งพยายามรักษาเสถียรภาพผ่านกลไกจูงใจและการปรับอุปทานทางอัลกอริทึมแทนที่จะมีเงินสำรองหนุนหลัง ได้พิสูจน์แล้วว่ามีความอ่อนแอกว่าเมื่อเทียบกับทางเลือกที่มีเงินสำรองรองรับ การล่มสลายที่น่าตื่นเต้นของ Terra USD (UST) ในเดือนพฤษภาคม 2022 ที่สูญเสียมูลค่าและตกลงไปจนเกือบไม่มีค่าเลย พร้อมทั้งดึงเอาโครงสร้าง Terra ทั้งหมดไปด้วย เป็นตัวอย่างของความเสี่ยงของวิธีการอัลกอริทึม ในขณะที่นวัตกรรมในด้านนี้ยังคงดำเนินต่อไป ตลาดชัดเจนแสดงความชื่นชอบใน stablecoin ที่มีสินทรัพย์รองรับแฝงมา โดยเฉพาะหลังจากความล้มเหลวของ UST ที่ทำลายมูลค่านับหมื่นล้านดอลลาร์เนื้อหา: เทคโนโลยี. ประสบการณ์ของ Tether ในการรักษาโทเค็นที่หนุนด้วยสินทรัพย์และความสัมพันธ์ที่มีอยู่กับผู้ใช้งานและการแลกเปลี่ยนทำให้ Tether มีศักยภาพที่จะมีบทบาทในตลาดนี้ แม้ว่าการแข่งขันจากแพลตฟอร์มโทเค็นที่เน้นความปลอดภัยและสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมที่เข้าสู่ตลาดจะมีความรุนแรง

การบริหารและวิวัฒนาการขององค์กรอาจจะมีความสำคัญมากขึ้นสำหรับ Tether เมื่อมันเติบโตขึ้น ปัจจุบัน Tether ดำเนินการในฐานะบริษัทเอกชนที่มีความโปร่งใสจำกัดเกี่ยวกับโครงสร้างองค์กรและกระบวนการตัดสินใจ นักวิเคราะห์บางรายเสนอว่าการเปลี่ยนไปใช้รูปแบบการบริหารที่กระจายศูนย์มากขึ้น คล้ายๆ กับที่โปรโตคอล DeFi บางตัวนำมาใช้ อาจช่วยตอบสนองต่อความกังวลเรื่องการควบคุมจากส่วนกลางและปรับปรุงความเชื่อมั่นของชุมชน อย่างไรก็ตาม ความท้าทายด้านกฎระเบียบและภาคปฏิบัติของการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวมีความซับซ้อน และ Tether ยังไม่มีสัญญาณว่าต้องการเดินในเส้นทางนี้

ความเสี่ยงและโอกาสที่เกิดจากสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDCs) อาจเป็นคำถามในระยะยาวที่สำคัญที่สุดสำหรับอนาคตของ Tether ขณะที่ธนาคารกลางทั่วโลกสำรวจการเปิดตัวรุ่นดิจิทัลของสกุลเงินของพวกเขา คุณค่าของ stablecoin ในภาคเอกชนจะไม่ชัดเจน สกุลเงินดิจิทัลของรัฐบาลกลางที่ออกโดย Federal Reserve จะมีลักษณะความน่าเชื่อถือและสถานะทางกฎหมายที่เหนือกว่า อาจแย่งยอดความต้องการของ USDT จากผู้ใช้งานที่ต้องการสำรองเป็นเงินดอลลาร์ แต่ CBDCs อาจมากับการสอดส่อง การควบคุมทุน และข้อจำกัดที่ทำให้ตัวเลือกภาคเอกชนอย่าง Tether น่าสนใจยิ่งขึ้นสำหรับบางกรณีการใช้งาน โดยเฉพาะในด้านการชำระเงินข้ามพรมแดนและการใช้งานที่ต้องการความเป็นส่วนตัวสูง

มุมมองที่มั่นใจกับอนาคตของ Tether ชี้ให้เห็นถึงการเติบโตอย่างต่อเนื่องของตลาดคริปโตเคอร์เรนซี การบูรณาการสินทรัพย์ดิจิทัลเข้ากับการเงินกระแสหลักที่เพิ่มขึ้น และตำแหน่งที่มั่นคงของ Tether เป็นเหตุผลที่คาดว่าจะมีอำนาจการครอบครองที่ยั่งยืน ขณะที่มูลค่าตลาดคริปโตที่เพิ่มมากขึ้น ความต้องการสำหรับคู่ซื้อขายที่เสถียรและเครื่องมือสภาพคล่องก็จะเพิ่มขึ้นอย่างเท่าเทียมกัน ซึ่งจะเป็นประโยชน์ต่อผู้นำตลาดที่ได้รับการสถาปนา การขยายตัวของ DeFi การเติบโตของการชำระเงินที่ใช้บล็อกเชนในตลาดเกิดใหม่ และความซับซ้อนที่เพิ่มขึ้นของการมีส่วนร่วมคริปโตจากสถาบัน ทั้งหมดนี้สร้างกระแสเสริมสำหรับการยอมรับ stablecoin ทั่วไปและโดยเฉพาะ USDT

มุมมองที่สงสัยโฟกัสไปที่ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ ความกดดันจากการแข่งขันจากทางเลือกที่โปร่งใสมากกว่า และความเป็นไปได้ที่ข้อโต้แย้งเก่าๆ และความโปร่งใสที่จำกัดของ Tether จะไล่ตามไปในที่สุด หากเขตอำนาจใหญ่ใดๆ ดำเนินการตามกฎระเบียบสำหรับ stablecoin ที่เข้มงวดซึ่งต้องการความโปร่งใสเต็มรูปแบบและการกำกับดูแลสไตล์ธนาคาร Tether อาจต้องเผชิญกับทางเลือกในการปรับรูปแบบของตนในวิธีที่ยอมสละความสามารถในการทำกำไรหรือถอนตัวจากตลาดที่สำคัญ วิกฤติความเชื่อมั่นครั้งเดียว ไม่ว่าจะเกิดจากการเปิดเผยสำรองคงคลัง การดำเนินทางกฎหมาย หรือความล้มเหลวทางเทคนิค อาจนำไปสู่การลcollapseที่เติมเต็มด้วยตัวเองขณะที่ผู้ใช้งานรีบเร่งที่จะออก

สถานการณ์ที่เป็นไปได้ที่สุดอาจไม่ใช่การชนะอย่างทั่วถึงหรือความล้มเหลวที่หายนะ แต่เป็นการวิวัฒนาการและการแบ่งส่วนตลาดอย่างต่อเนื่อง Tether ยังคงมีอำนาจในตลาดที่การใช้กฎระเบียบอย่างเคร่งครัดนั้นมีค่าและสภาพคล่องเป็นสิ่งสำคัญ ขณะที่ทางเลือกที่เป็นไปตามกฎได้ครองพื้นที่ในบริบทของสถาบันและกฎระเบียบหนัก USDT ยังคงเติบโตไปกับตลาดคริปโตโดยรวม ขณะที่ยังคงมีคำถามเกี่ยวกับความโปร่งใสและความเสี่ยงทางระบบเสมอ ตลาด stablecoin ขยายไปถึงระดับหลายแสนล้านหรือแม้แต่ล้านล้านดอลลาร์ในมูลค่ารวม โดยมีผู้ให้บริการหลายรายให้บริการฐานลูกค้าและกลุ่มเป้าหมายที่แตกต่างกัน

สรุป: ความขัดแย้งของเงินภาคเอกชนในตลาดภาครัฐ

การเดินทางของ Tether จากการทดลองสกุลเงินคริปโตที่ไม่ชัดเจนไปสู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่สำคัญต่อระบบสะท้อนให้เห็นถึงความตึงเครียดและความขัดแย้งที่กำหนดการปฏิวัติคริปโตโดยทั่วๆ ไป มันเป็นเรื่องราวความสำเร็จที่น่าทึ่ง - บริษัทเอกชนที่สร้างรูปแบบของเงินที่ได้รับการยอมรับทั่วโลกและยังคงความเสถียรแม้ว่าจะดำเนินการในหนึ่งในตลาดที่มีความผันผวนที่สุดในโลก อย่างไรก็ตาม มันยังสะท้อนถึงความเสี่ยงและความไม่แน่นอนของการสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินนอกกรอบการกำกับดูแลแบบดั้งเดิม ด้วยคำถามที่ยังคงอยู่เกี่ยวกับความโปร่งใส การบริหารจัดการ และความเสถียรของระบบ

มรดกของ USDT ขยายเกินมูลค่าตลาดของมันหรือปริมาณการซื้อขาย Tether เป็นผู้บุกเบิกหมวด stablecoin และพิสูจน์ว่าเงินดอลลาร์ดิจิทัลสามารถทำงานเป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยนในตลาดทั่วโลก ช่วยให้รูปแบบของการค้าและกิจกรรมทางการเงินที่ไม่สามารถเกิดขึ้นได้ผ่านช่องทางแบบดั้งเดิมเกิดขึ้นได้ มันแสดงให้เห็นว่าบล็อกเชนเทคโนโลยีสามารถแก้ปัญหาระดับจริงของการชำระเงินข้ามพรมแดน โครงสร้างพื้นฐานการซื้อขาย และการเข้าถึงทางการเงิน ไม่ใช่แค่ในการเก็งกำไรสำหรับผู้ค้าเท่านั้น ข้อเท็จจริงที่ว่าผู้คนทั่วโลกหลายพันล้านคนสามารถเข้าถึงความเสถียรของเงินดอลลาร์สหรัฐผ่าน USDT โดยไม่ต้องมีบัญชีธนาคารหรือต้องขออนุญาตจากสถาบันการเงินแสดงถึงนวัตกรรมที่แท้จริงพร้อมผลลัพธ์ที่ลึกซึ้งสำหรับการรวมทางการเงิน

อย่างไรก็ตาม Tether ยังทำหน้าที่เป็นเรื่องเล่าที่เตือนสติถึงความท้าทายของการสร้างเงินในภาคเอกชนและความสำคัญของความไว้วางใจในระบบการเงิน ข้อถกเถียงเกี่ยวกับการสำรอง สำรอง ข้อตกลงกับกฎระเบียบ และการขาดการตรวจสอบเต็มรูปแบบอย่างต่อเนื่อง เตือนเราว่าความซับซ้อนและความเสถียรทางการเงินนั้นไม่น่าประทับใจ การมุ่งมั่นของสภาพคล่องและความสำคัญของระบบในนิติบุคคลเอกชนเดียวที่ดำเนินการอยู่นอกการกำกับดูแลอย่างใหญ่หลวงมุ่งสร้างความเสี่ยงที่ขยายเกินกว่าอีโคซิสเต็มของคริปโตเคอร์เรนซีไปยังตลาดการเงินที่กว้างขึ้นผ่านการถือครองคลังและความสัมพันธ์กับธนาคารที่ช่วยหนุน USDT

ตัวตนคู่

ของ Tether - เป็นทั้งโครงสร้างพื้นฐานที่เสถียรและแหล่งที่มาของความเสี่ยงของระบบ - สะท้อนถึงความสองกลางที่กว้างขึ้นของคริปโตเคอร์เรนซีเอง คริปโตให้คำมั่นว่าจะกระจายอำนาจ แต่บ่อยครั้งที่พึ่งพานิติบุคคลที่มีศูนย์กลางเช่นการแลกเปลี่ยนและผู้ออก stablecoin มันยกย่องความโปร่งใสผ่านบล็อกเชนสาธารณะ แต่ดำเนินการผ่านบริษัทอย่าง Tether ที่เปิดเผยน้อยกว่าสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม มันพยายามที่จะดำเนินการนอกการควบคุมของรัฐบาลแต่กลับกำลังเข้ารับการตรวจสอบจากกฎระเบียบเพื่อการยอมรับในกระแสหลักที่เพิ่มขึ้น

เมื่อ

ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีเริ่มเจริญเติบโตและบูรณาการกับการเงินกระแสหลักมากขึ้น บทบาทของ stablecoin อย่าง Tether จะน่าจะเป็นศูนย์กลางมากยิ่งขึ้น การรวมกันระหว่างคริปโตและการเงินกระแสหลักต้องการสะพานเชื่อมระหว่างสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีความผันผวนและมูลค่าที่เสถียร ระหว่างตลาดโลกตลอด 24 ชั่วโมงและเวลาทำการของธนาคารแบบดั้งเดิม ระหว่างโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนที่อนุมัติกับสถาบันการเงินที่มีการควบคุม Tether ได้สร้างสะพานเชื่อมที่ประสบความสำเร็จนี้เป็นอันดับแรก ซึ่งแสดงให้เห็นถึงคุณค่ามหาศาลของโครงสร้างพื้นฐานเช่นนี้ แต่ยังแสดงถึงความท้าทายของการสร้างมันในระบบที่ปราศจากการกำกับดูแล

อนาคตจะบ่งชี้ว่า Tether จะพัฒนาไปสู่ความโปร่งใสมากขึ้นและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ รักษาความเป็นผู้นำผ่านการปรับตัว หรือว่าเป็นข้อดีแห่งการเคลื่อนที่แรกเริ่มที่ค่อยๆ สลายไปเนื่องจากทางเลือกที่ควบคุมมากขึ้นกินส่วนแบ่งตลาดไป หรืออาจเป็นไปได้มากที่สุดว่า ภูมิทัศน์ของ stablecoin จะมีความหลากหลาย โดยให้บริการฐานลูกค้าและตลาดที่ต่างกันเช่นเดียวกับระบบการเงินแบบดั้งเดิมที่มีหลากหลายรูปแบบของเงินและระบบการชำระเงินแทนที่จะเป็นวิธีการแก้ปัญหาทางการเงินเดียวที่เป็นเอกเทศ

สิ่งที่ยังคงแน่นอนคือ Tether ได้รับตำแหน่งในประวัติศาสตร์การเงิน ในฐานะโครงการที่สร้างเงินดอลลาร์ดิจิทัลให้เป็นจริง พิสูจน์ว่าการสร้างเงินในภาคเอกชนด้วยขนาดใหญ่นับพันล้านระดับนี้สามารถเกิดขึ้นได้ในยุคดิจิทัล และยกระดับคำถามลึกซึ้งเกี่ยวกับความหมายของอธิปไตยทางการเงิน ความเสถียรทางการเงิน และธรรมชาติของเงินเอง ไม่ว่าในท้ายที่สุดแล้วมรดกนี้จะปรากฏว่าเป็นการชนะหรือเป็นคำเตือนอาจจะไม่ชัดเจนเป็นเวลาอีกหลายปี แต่ว่าการทดลองที่ Tether กำลังเป็นตัวแทนยังคงดำเนินต่อไป ปรับปรุงตลาดคริปโตเคอร์เรนซีและท้าทายความเชื่อมั่นของเราเกี่ยวกับการที่ระบบการเงินสมัยใหม่สามารถและควรดำเนินการอย่างไร ในแง่นี้ การเข้าใจ Tether หมายถึงการเข้าใจไม่เพียงแค่สกุลเงินคริปโตใด ๆ แต่เป็นหน้าต่างที่มองเห็นอนาคตของเงินในโลกดิจิทัลที่เติบโตอย่างรวดเร็ว.