USX

USX คืออะไร?

USX คือสเตเบิลคอยน์อ้างอิงดอลลาร์ที่มีต้นกำเนิดบนเครือข่าย Solana ออกโดยสแตกของ Solstice Finance ซึ่งมุ่งเป้าช่องว่างเฉพาะใน Solana DeFi: สภาพคล่อง USD บนเชนที่เชื่อถือได้ สามารถสร้าง (mint) ได้โดยมีสินทรัพย์ค้ำประกันที่ผู้ใช้คุ้นเคย และสามารถนำไปประกอบเข้ากับโปรโตคอลปล่อยกู้, AMM และผลิตภัณฑ์โครงสร้างต่าง ๆ ได้โดยไม่ต้องออกนอกเชน

ในทางปฏิบัติ USX วางตัวใกล้เคียงกับ “DeFi dollar แบบมีหลักประกัน” มากกว่าการเป็นตัวเทียบเท่าเงินสดที่ออกโดยธนาคาร โดยตัวโปรเจ็กต์เน้นย้ำการค้ำประกันแบบ 1:1 อย่างเข้มงวดด้วยสเตเบิลคอยน์สภาพคล่องสูง และมีราวกั้นด้านการปฏิบัติงาน เช่น การอ้างอิงราคาแบบ oracle‑based และการควบคุมการ mint/redeem บนเชน ที่อธิบายไว้ในเอกสารผลิตภัณฑ์ของ Solstice เองและบทความจากบุคคลที่สาม (ตัวอย่างเช่น Solstice อธิบาย “USX program” สำหรับการ mint/redemption แบบควบคุมได้ ที่ใช้ราคาแบบ multi‑oracle และมี access control บนแพลตฟอร์มของ Solstice เองที่ claim-solstice.app และเอกสารเปิดตัวที่ระบุเป้าหมายเรื่องการยืนยันทุนสำรองผ่าน Chainlink Proof of Reserve)

“คูเมืองการแข่งขัน” ถ้ามี ก็ไม่ได้มาจากนโยบายการเงินแบบใหม่แปลกอะไร แต่เกิดจากดิสทริบิวชันและการอินทิเกรตบน Solana ผสานกับตัวห่อรับยีลด์ (eUSX) ที่พยายามรักษาสภาพคล่องสเตเบิลคอยน์ให้อยู่บน Solana แทนที่จะไหลออกไปเชนอื่นเพื่อหายีลด์ ประเด็นนี้ถูกพูดซ้ำในรายงานการเปิดตัวต่าง ๆ ที่วางกรอบให้ USX เป็นสภาพคล่องสเตเบิล “Solana‑native” ที่เชื่อมกับ rail ยีลด์สำหรับสถาบัน

ในด้านขนาดและตำแหน่งทางการตลาด USX ไม่ได้แข่งกับผู้เล่นระดับโลกอย่าง USDT/USDC เพื่อเป็นสินทรัพย์สำหรับการชำระหนี้นอกเชนแบบทั่วไป แต่กำลังแข่งในช่องที่แคบกว่าซึ่งมีความสำคัญเชิงกลยุทธ์ นั่นคือการเป็นหน่วยสเตเบิลเนทีฟที่ครองส่วนแบ่งสูงสุดภายในระบบนิเวศ Solana DeFi ณ ต้นปี 2026 แดชบอร์ดอิสระบน DeFiLlama แสดง TVL ของ Solstice USX อยู่ในระดับหลายร้อยล้านดอลลาร์ และจัดหมวดโปรโตคอลไว้ในกลุ่ม “Basis Trading” โดยระบุว่า “fees” มาจากผลตอบแทนของกลยุทธ์ ขณะเดียวกันรายงาน “protocol revenue” เป็นศูนย์ ด้วยเหตุผลว่าผลตอบแทนถูกส่งผ่านไปยังผู้ถือ eUSX แทนที่จะถูกเก็บไว้ที่โปรโตคอล

ผู้รวมรวมข้อมูลตลาดอย่าง CoinMarketCap ก็จัดให้ USX เป็นสเตเบิลคอยน์ขนาดเล็กถึงกลางเมื่อเทียบกับทั้งตลาดคริปโต มีซัพพลายในระดับหลายร้อยล้านโทเค็น และจำนวนผู้ถือในระดับหลายหมื่นราย ซึ่งสอดคล้องกับภาพของผลิตภัณฑ์ที่อยู่ในช่วงโค้งการยอมรับระยะแรก มากกว่าจะเป็นสินทรัพย์สำหรับการชำระหนี้ที่เติบโตเต็มที่แล้ว

ใครเป็นผู้ก่อตั้ง USX และเมื่อใด?

USX ปรากฏต่อสาธารณะครั้งแรกในปี 2025 ผ่าน Solstice Finance/Solstice Labs ท่ามกลางสภาพแวดล้อมของตลาดสเตเบิลคอยน์หลังปี 2022 ที่ผู้เล่นในตลาดมีความอ่อนไหวเป็นพิเศษต่อความคลุมเครือของทุนสำรอง การจำกัดการไถ่ถอน และดีไซน์เชิง “algorithmic” เชิงสะท้อนกลับ

บทความเปิดตัวหลายชิ้นซึ่งอ้างอิงจากเอกสารประชาสัมพันธ์ของโปรเจ็กต์ ระบุวันเปิดตัวต่อสาธารณะราวปลายเดือนกันยายน 2025 โดยอธิบาย Solstice ว่าเป็นผู้จัดการสินทรัพย์บนเชนที่ได้รับการสนับสนุนจาก Deus X Capital และระบุผู้นำทีมรวมถึง CEO และผู้ร่วมก่อตั้ง Ben Nadareski (ตัวอย่างเช่น ข่าวเปิดตัวแบบ syndicated ที่เผยแพร่ซ้ำโดยสื่ออย่าง U.Today และสื่ออื่น ๆ)

กรอบการเล่าเรื่องตอนเปิดตัวเน้นคู่ค้าสถาบันและการสนับสนุนจากระบบนิเวศ มากกว่าการเป็นเรื่องราวต้นกำเนิดแบบ DeFi ระดับ grassroots ล้วน ๆ ซึ่งมีนัยสำคัญเพราะบ่งชี้ถึงท่าทีด้านธรรมาภิบาลและการปฏิบัติงานที่อาจ “ถูกบริหารจัดการ” มากกว่านาราทีฟสเตเบิลคอยน์สาย DAO‑first ทั่วไป

เมื่อเวลาผ่านไป นาราทีฟของโปรเจ็กต์ดูเหมือนจะค่อย ๆ เลื่อนไปจาก “แค่สเตเบิลบน Solana อีกตัวหนึ่ง” สู่การเป็นสแตกแบบแพ็กเกจ: USX เป็นหน่วยสำหรับทำธุรกรรม, eUSX เป็นเคลมที่สะสมยีลด์ และโทเค็นธรรมาภิบาล/ยูทิลิตีในอนาคต (SLX) ที่จะถูกกระจายผ่านระบบแต้ม engagement (“Flares”)

งานวิจัยและแคมเปญจากบุคคลที่สามมักอธิบายโฟลว์เชิงกลไกว่า ผู้ใช้ mint USX โดยใช้สเตเบิลคอลแลเทอรัลที่รองรับ และสามารถเลือกฝาก USX เข้า YieldVault เพื่อรับ eUSX ที่มีมูลค่าติดตาม NAV ของกลยุทธ์ (ดูเช่น Token Metrics research ที่อธิบายการ mint/redeem USX และ eUSX ว่าเป็นตัวแทนของ NAV ใน YieldVault)

วิวัฒนาการนี้สำคัญต่อการวิเคราะห์เพราะทำให้ USX เคลื่อนจากการเป็นแค่ “ผลิตภัณฑ์ตรึงมูลค่า” ไปสู่การเป็น funnel ด้านดิสทริบิวชันสำหรับยีลด์ และต่อมาคืออินเซนทีฟจากโทเค็น—ซึ่งอาจเร่งการยอมรับ แต่ก็เพิ่มชั้นความเสี่ยงเพิ่มเติม (ความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์ ความเสี่ยงเชิงปฏิบัติการ และ “hot money” ที่ถูกขับเคลื่อนด้วยแรงจูงใจด้านรางวัล)

เครือข่ายของ USX ทำงานอย่างไร?

USX ไม่ได้เป็นเครือข่ายเดี่ยว ๆ ของตัวเอง แต่เป็นโทเค็นและโปรแกรมบนเชนที่ดีพลอยบน Solana จึงสืบทอดคุณสมบัติด้าน execution และฉันทามติของ Solana มาใช้

Solana เป็นเชนแบบ proof‑of‑stake ที่รองรับธุรกรรมปริมาณสูง มีสถาปัตยกรรม execution เฉพาะที่ออกแบบเพื่อการประมวลผลแบบขนาน ดังนั้น USX จึงพึ่งพา validator ของ Solana สำหรับความมีชีวิต (liveness) และ finality ในระดับฐาน แทนที่จะรันชุด validator ของตัวเอง

มองจากมุมระบบ USX เป็นเครื่องมือทางการเงินในชั้นแอปพลิเคชัน (application‑layer monetary instrument) ที่ขอบเขตด้านความปลอดภัยครอบคลุม runtime ของ Solana ความถูกต้องของโปรแกรม USX บนเชน และความสมบูรณ์ของโซลูชัน custody/oracle ที่ใช้ยืนยันคอลแลเทอรัลและอินพุตด้านราคา เอกสารที่เกี่ยวข้องกับ Solstice ระบุชัดว่าการ mint/redemption ถูกออกแบบให้เป็นกระบวนการบนเชนแบบอะตอมมิกที่ถูกควบคุมโดย “USX program” โดยเฉพาะ ซึ่งมี access control และราคาแบบ multi‑oracle (ตามที่อธิบายไว้บน claim-solstice.app) สะท้อนถึงสถาปัตยกรรมที่ใกล้เคียงกับ “การออกโทเค็นแบบควบคุมได้พร้อมเช็คแบบโปรแกรม” มากกว่าระบบคอลแลเทอรัลวอลต์บนเชนแบบ permissionless เต็มตัว

องค์ประกอบทางเทคนิคที่ทำให้แตกต่างจึงไม่ได้อยู่ที่วิทยาการเข้ารหัสใหม่ ๆ แต่คือเรื่องการยืนยัน การควบคุม และความสามารถในการประกอบ (composability)

การสื่อสารสาธารณะของ Solstice และเอกสารเปิดตัวที่ถูกเผยแพร่ซ้ำผูก USX เข้ากับแนวคิดการยืนยันทุนสำรองแบบเรียลไทม์ผ่านเฟรมเวิร์ก Proof of Reserve ของ Chainlink (สำหรับพื้นหลังของกลุ่มเมคานิซึมนี้ ดู Chainlink Proof of Reserve) และแอนะลิติกส์จากบุคคลที่สามอย่าง DeFiLlama อธิบายการสร้างยีลด์ของโปรโตคอลว่าเป็น “Basis Trading” บ่งชี้ว่าชั้นที่ให้ยีลด์ (eUSX/YieldVault) ผูกกับกลยุทธ์แบบ market‑neutral หรือแบบเฮดจ์ แทนที่จะอาศัยส่วนต่างดอกเบี้ยจากการปล่อยกู้บนเชนเพียงอย่างเดียว

สถาปัตยกรรมนี้สร้างโมเดลความปลอดภัยสองชั้น: validator ของ Solana และโค้ดบนเชนคุ้มครองการเปลี่ยนสถานะของโทเค็น แต่ความน่าเชื่อถือของ peg ยังขึ้นกับการดำเนินงานด้านคอลแลเทอรัล ความถูกต้องของ oracle และความสามารถของอาร์บิทราจเชอร์และ/หรือผู้ออกในการรักษาความลึกของสภาพคล่องในตลาดรองให้เพียงพอ—ประเด็นนี้เริ่มเห็นชัดในเหตุการณ์ที่ USX หลุดจากการตรึงมูลค่าในช่วงปลายปี 2025

Tokenomics ของ USX เป็นอย่างไร?

Tokenomics ของ USX มีลักษณะคล้ายกลไกของงบดุลสเตเบิลคอยน์ มากกว่าตารางปล่อยโทเค็นแบบสินทรัพย์มีเพดานซัพพลาย

จึงไม่มี “อุปทานสูงสุด” ที่มีนัยสำคัญเหมือนสินทรัพย์คริปโตแบบสินค้าโภคภัณฑ์ ซัพพลายถูกคาดหวังให้ขยายและหดตัวตามดีมานด์โดยธรรมชาติ ภายใต้ข้อจำกัดด้านคอลแลเทอรัลและการควบคุมการออกโทเค็น ผู้รวมข้อมูลอย่าง CoinMarketCap รายงานว่า ณ ต้นปี 2026 มีอุปทานรวมในระดับหลายร้อยล้านยูนิต และไม่ได้แสดงอุปทานสูงสุด ซึ่งเป็นรูปแบบปกติของสเตเบิลคอยน์ที่สามารถไถ่ถอนได้

หากมองในเลนส์เงินเฟ้อ/เงินฝืด USX จึงไม่เข้าข่ายใดชัดเจน ซัพพลายมีความยืดหยุ่น (elastic) และคำถามเชิงเศรษฐศาสตร์จะเปลี่ยนมาเป็นว่า การไถ่ถอนสามารถทำได้ที่มูลค่าเท่ากัน (par) อย่างน่าเชื่อถือหรือไม่ และคอลแลเทอรัลยังคงมีคุณภาพสูง มีสภาพคล่องดี และไม่ถูกผูกพันกับภาระอื่นหรือไม่

ยูทิลิตีและการสะสมมูลค่าสำหรับตัว USX เองควรถูกประเมินด้วยกรอบคิดแบบสเตเบิลคอยน์: USX ถูกออกแบบให้ราคาคอนเวอร์จไปที่ 1 ดอลลาร์ผ่านอาร์บิทราจ mint/redeem และการจัดสภาพคล่อง ไม่ใช่ให้มูลค่าขยับขึ้น

“การสะสมมูลค่า” ที่เกี่ยวข้องมากกว่าในเชิงวิเคราะห์ อยู่ในชั้นข้างเคียง เช่น eUSX (ตัวแทนสิทธิใน YieldVault ที่สะสมยีลด์) และโทเค็นธรรมาภิบาล/ยูทิลิตีในอนาคต (SLX) ที่อาจรับการสะท้อนมูลค่าด้านอินเซนทีฟหรือสิทธิการกำกับดูแล แอนะลิติกส์ DeFi บน DeFiLlama ระบุชัดว่า Solstice USX สร้าง “fees” ขณะเดียวกันแสดง “revenue” เป็นศูนย์ โดยระบุว่าผลตอบแทนถูกส่งผ่านไปยังผู้ถือ eUSX หากข้อมูลนี้ถูกต้อง แปลว่าจูงใจในการถือ USX คือความสะดวกด้านธุรกรรมและการอินทิเกรตกับระบบนิเวศ ส่วนจูงใจในการถือ eUSX คือยีลด์ (และในชั้นต่อเนื่องคือโปรแกรมแต้ม/แอร์ดรอป)

ควบคู่กันนั้น งานวิจัยจากบุคคลที่สามยังอธิบายโปรแกรมแต้ม “Flares” ซึ่งมุ่งไปสู่การกระจาย SLX ในอนาคต (เช่น Token Metrics research ที่อธิบาย Flares ว่าเป็นแต้มที่ไม่สามารถโอนย้ายได้ ใช้เป็นช่องทางกระจายรางวัล SLX ในอนาคต) ตอกย้ำว่าพฤติกรรมผู้ใช้อาจถูกกำหนดโดยอินเซนทีฟที่อยู่นอกเหนือกลไกการตรึงมูลค่าของ USX เอง

ใครกำลังใช้ USX อยู่บ้าง?

สเตเบิลคอยน์บนเชนมักมีช่องว่างกว้างระหว่าง “ปริมาณเทรด” พาดหัวข่าว กับการใช้งานเชิงเศรษฐกิจที่มีความหมายจริง (เช่น การชำระหนี้ การใช้เป็นคอลแลเทอรัลในการปล่อยกู้ การจัดการคลัง) และ USX ก็ไม่ใช่ข้อยกเว้น

แหล่งข้อมูลตลาดอย่าง CoinMarketCap แสดงให้เห็นว่าในบางช่วง USX มีปริมาณเทรดสปอตตามรายงานค่อนข้างต่ำเมื่อเทียบกับซัพพลาย ขณะที่อินเทอร์เฟซกระเป๋าเงิน Solana และเพจโทเค็นอย่างการลิสต์ USX ของ Solflare ระบุว่าโทเค็นนี้มีสภาพคล่องบน DEX ต่าง ๆ บน Solana และมองเห็นได้สำหรับผู้ใช้รายย่อย

ในด้านการใช้งานแบบ DeFi‑native เป็นส่วนใหญ่ขึ้นกับว่า USX จะถูกยอมรับให้เป็นคอลแลเทอรัล และเป็นสินทรัพย์อ้างอิง (quote asset) ทั่วไปบนมาร์เก็ตเงินและ AMM บน Solana หรือไม่ รายงานช่วงเปิดตัวและข่าวถัดมาอ้างถึงการอินทิเกรตกับโปรโตคอล DeFi ขนาดใหญ่บน Solana อย่าง Raydium, Orca และ Kamino ซ้ำแล้วซ้ำเล่า (เช่น รายงานเปิดตัวบน StableDash และความเคลื่อนไหวในระบบนิเวศภายหลังที่กล่าวถึงการอินทิเกรตกับ Kamino) associated itself with named crypto market participants and capital providers in launch materials, and it has framed its YieldVault as “institutional-grade” and its organizational structure as involving Solstice Labs and related entities (as described in syndicated launch releases such as U.Today’s republished Chainwire piece).

อย่างไรก็ดี นักลงทุนควรแยกแยะให้ชัดเจนระหว่างถ้อยคำทางการตลาดอย่าง “backed by” กับการยอมรับใช้ในระดับองค์กรที่มีผลผูกพันทางธุรกิจ: จากข้อมูลสาธารณะที่มีอยู่ ข้อกล่าวอ้างที่ป้องกันได้มากที่สุดคือ USX ได้บรรลุการกระจายตัวในระบบนิเวศ DeFi บน Solana ในระดับที่มีนัยสำคัญ และดึงดูด TVL ในขนาดที่มากสำหรับสเตเบิลคอยน์เนทีฟที่เพิ่งเปิดตัว มากกว่าที่จะกลายเป็นโครงข่ายการชำระเงินของภาคธุรกิจในกระแสหลัก

What Are the Risks and Challenges for USX?

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบของ USX ควรถูกวิเคราะห์ผ่านเลนส์ของ “สเตเบิลคอยน์” มากกว่าการใช้กรอบ “สินค้าโภคภัณฑ์/หลักทรัพย์” ที่มักใช้กับโทเคนที่มีความผันผวน คำถามแกนหลักคือ ผู้ออกเป็นใคร จดทะเบียนหรือจดโดมิสไทล์ที่ไหน มีการให้คำรับรองอย่างไรเกี่ยวกับเงินสำรอง และมีส่วนใดของสแตกที่มีลักษณะคล้ายผลิตภัณฑ์การลงทุนหรือไม่ (โดยเฉพาะตัวครอบที่ให้ผลตอบแทนหรือ yield-bearing wrapper)

จากการรายงานสาธารณะที่ถูกอ้างถึงอย่างแพร่หลาย ยังไม่พบสัญญาณของการฟ้องร้องคดีสำคัญ หรือกระบวนการกำกับดูแลแบบคล้าย ETF ที่เจาะจงต่อ USX ณ ต้นปี 2026; ความเสี่ยงที่จับต้องได้และเห็นได้ชัดในระยะสั้นคือความเปราะบางของโครงสร้างตลาด ซึ่งถูกเน้นให้เห็นจากเหตุการณ์หลุดตรึงราคา (de-peg) ในตลาดรองวันที่ 26 ธันวาคม 2025 ที่ USX ซื้อขายต่ำกว่าระดับ 1 ดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญบน DEX ต่าง ๆ บน Solana ระหว่างภาวะสภาพคล่องหายไป ก่อนจะฟื้นตัวหลังได้รับสภาพคล่องฉุกเฉิน โดยผู้ออกระบุว่าหลักประกันยังคงอยู่ครบและปัญหาจำกัดอยู่ที่ตลาดรอง (รายงานโดย Yellow.com และสะท้อนโดยสำนักอื่น เช่น Whale Alert’s story page).

สำหรับสเตเบิลคอยน์ การหลุดตรึงที่เกิดจากปัญหาสภาพคล่องแทนที่จะเป็นภาวะล้มละลาย ก็ยังถือว่าสำคัญ เพราะแสดงให้เห็นว่าในสภาวะกดดัน ค่า “peg” อาจขึ้นกับความสามารถด้านมาร์เก็ตเมกกิ้งและขีดความสามารถของอาร์บิทราจ ไม่ได้ขึ้นอยู่กับคำสัญญารับซื้อคืนเพียงอย่างเดียว

ปัจจัยด้านการรวมศูนย์ก็มีนัยสำคัญเช่นกัน หากการมินต์และการไถ่ถอนถูกกำกับด้วย “การควบคุมสิทธิ์เข้าใช้อย่างเข้มงวด” ตามที่เอกสารฝั่ง Solstice (เช่น claim-solstice.app) สื่อไว้ ความน่าเชื่อถือของ USX อาจขึ้นกับความต่อเนื่องในการดำเนินงาน การตัดสินใจด้านธรรมาภิบาล ระบบการดูแลทรัพย์สิน (custody rails) และความสามารถ (รวมถึงความเต็มใจ) ของผู้ดำเนินการในการรับความเสี่ยงหรืออัดฉีดสภาพคล่องในช่วงที่ตลาดผิดปกติ แม้สำรองจะเพียงพอเต็มที่ สเตเบิลคอยน์ก็ยังสามารถซื้อขายต่ำกว่าราคาพาร์ได้ หากการไถ่ถอนถูกจำกัดสิทธิ์ ทำได้ช้า มีต้นทุนสูง หรือถูกจำกัดโดยข้อจำกัดเชิงปฏิบัติการ เพราะอาร์บิทราจเกอร์ไม่สามารถปิดช่องว่างราคาได้ทันทีเสมอไป

ประเด็นนี้แตกต่างจากความเสี่ยงด้านการกระจายตัวของวาลิเดเตอร์บน Solana (ซึ่งเป็นเรื่องของเลเยอร์ฐาน) และเฉพาะเจาะจงกับชั้นการออก/ไถ่ถอนโทเคน รวมถึงนโยบายการจัดการสภาพคล่อง

ในเชิงการแข่งขัน USX เผชิญปัญหาสองด้าน: ด้านแรก มันต้องแย่งชิงสถานะสินทรัพย์อ้างอิงหลัก (default quote asset) บน Solana จากสเตเบิลคอยน์บริดจ์เจ้าตลาดอย่าง USDC/USDT ด้านที่สอง มันต้องแข่งขันกับดีไซน์ “yield stable” (โดยเฉพาะสเตเบิลคอยน์แบบ basis-trade หรือ delta-neutral ในระบบนิเวศอื่น) สำหรับผู้ใช้ที่ให้ความสำคัญกับผลตอบแทนมากกว่าฟังก์ชันชำระราคา การจัดหมวดของ DeFiLlama ที่วาง Solstice ไว้ในกลุ่ม “Basis Trading” และการที่คู่แข่งโผล่ขึ้นมาภายในหมวดนี้ ตอกย้ำว่ากลุ่มเปรียบเทียบที่เกี่ยวข้องคือสเตเบิลคอยน์ที่ขับเคลื่อนด้วยผลตอบแทนอื่น ๆ ไม่ใช่แค่สเตเบิลคอยน์ที่มีเงินเฟียตหนุนหลังเท่านั้น

ในเชิงเศรษฐกิจ ส่วนแบ่งตลาดของ USX ถูกคุกคามหากแรงจูงใจด้านสภาพคล่องบน Solana เนทีฟจางหาย หากอัตราผลตอบแทนถูกกดลงในเชิงโครงสร้าง (ลดอุปสงค์ต่อ eUSX/YieldVault) หรือหากมีสเตเบิลคอยน์เนทีฟตัวอื่นที่เหนือกว่าได้รับการผสานใช้งานที่กว้างกว่าและมีสภาพคล่องลึกกว่า

What Is the Future Outlook for USX?

มุมมองระยะสั้นต่อ USX ขึ้นอยู่กับความสามารถของโปรเจกต์ในการเปลี่ยน TVL และการผสานใช้งานระยะแรกให้กลายเป็นสภาพคล่องที่ทนทาน มีความยืดหยุ่น และการดำเนินการด้านหลักประกันที่โปร่งใส มากกว่าการพึ่งพา “เนื้อเรื่องเชิงเก็งกำไร”

หลังเหตุการณ์หลุดตรึงปลายปี 2025 หมุดหมายที่มีอิทธิพลสูงสุดไม่ใช่ฟีเจอร์ใหม่ แต่คือการแสดงสมรรถนะภายใต้ความตึงเครียดอย่างเป็นรูปธรรม: สภาพคล่องใน DEX ที่ลึกขึ้น เส้นทางอาร์บิทราจที่รวดเร็วขึ้น กลไกการไถ่ถอนที่ชัดเจนขึ้น และการรับรองจากบุคคลที่สามหรือความโปร่งใสของเงินสำรองที่น่าเชื่อถือ เพื่อลดโอกาสเกิดภาวะเทขายตื่นตระหนก

การรายงานสาธารณะเกี่ยวกับเหตุการณ์หลุดตรึงชี้ว่า ผู้ออกได้พยายามขอการตรวจสอบจากบุคคลที่สาม และเน้นย้ำถึงการมีหลักประกันเกินมูลค่า (overcollateralization) และการไถ่ถอนที่ไม่สะดุดระหว่างเหตุการณ์ (ดูได้จาก Yellow.com’s report และการรายงานที่ถูกรวบรวมโดย Whale Alert).

ในอีกด้านหนึ่ง การขยายระบบนิเวศผ่านการผสานใช้งาน—เช่น มาร์เก็ตสำหรับการให้กู้ยืม (money markets), AMM และผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนคงที่เชิงโครงสร้าง—ดูเหมือนจะเป็นคันโยกหลักด้านการเติบโต โดยมีรายงานหลายแหล่งระบุว่าโปรโตคอล DeFi บน Solana เป็นจุดกระจายตัว และสังเกตเห็นการเติบโตของ TVL อย่างต่อเนื่องจนถึงปลายปี 2025

ในเชิงโครงสร้าง อุปสรรคที่ USX ต้องก้าวข้ามคือ “product-market fit” ของสเตเบิลคอยน์นั้นเปราะบาง: ผู้ใช้มองมูลค่า 1 ดอลลาร์เป็นสิ่งที่ “ต่อรองไม่ได้” และแม้แต่การเบี่ยงเบนเพียงชั่วครู่ก็สามารถปรับอันดับความเชื่อมั่นใหม่ได้อย่างถาวร หาก USX ยังคงพึ่งพาการอัดฉีดสภาพคล่องเชิงรุกอย่างมีนัยสำคัญในช่วงช็อกตลาด มันจะถูกประเมินเสมือนเป็นผลิตภัณฑ์สภาพคล่องที่มีการจัดการ มากกว่าจะเป็นเครื่องมือทางการเงินที่มีความสามารถในการรักษาเสถียรภาพด้วยตนเองอย่างน่าเชื่อถือ

ในทางกลับกัน หาก Solstice สามารถแสดงให้เห็นถึงความโปร่งใสของเงินสำรองอย่างต่อเนื่อง การเข้าถึงการไถ่ถอนที่เชื่อถือได้ และความลึกของสภาพคล่องที่เพียงพอจะรับมือกับแรงขายแบบกระจุกตัวได้ USX อาจยังคงเป็นหน่วยบัญชีเนทีฟที่ใช้งานได้สำหรับ DeFi บน Solana โดยเฉพาะหากสามารถรักษาการผสานใช้งานที่ทำให้มันยังคงมีประโยชน์ได้ แม้แรงจูงใจด้านอินเซนทีฟจะค่อย ๆ จางหายไปก็ตาม