YLDS

YLDS คืออะไร?

YLDS คืออินสทรูเมนต์บนเชนที่อ้างอิงมูลค่าเป็นดอลลาร์สหรัฐและสะสมผลตอบแทนได้ โดยถูกโครงสร้างให้เป็นใบรับรองมูลค่าหน้าตั๋วที่จดทะเบียนกับ SEC (“หลักทรัพย์หนี้สาธารณะ”) แทนที่จะเป็น stablecoin เพื่อการชำระเงินแบบดั้งเดิม ออกโดย Figure Certificate Company ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่ Figure เป็นเจ้าของทั้งหมดภายในกลุ่มบริษัท Figure และจัดจำหน่ายผ่าน Figure Markets เป้าหมายการออกแบบหลักคือการผสานสามคุณลักษณะที่มักขัดแย้งกันในผลิตภัณฑ์คริปโตมูลค่าคงที่ ได้แก่ (i) ราคาต่อหน่วยที่คงที่ (ii) ผลตอบแทนที่จ่ายให้ผู้ถือโดยตรง (แทนที่จะถูกเก็บไว้โดยผู้ออก) และ (iii) การจดทะเบียนหลักทรัพย์ในสหรัฐฯ อย่างชัดเจนพร้อมการเปิดเผยข้อมูลอย่างต่อเนื่อง ในทางปฏิบัติ “คูเมือง” ของผลิตภัณฑ์นี้ไม่ได้อยู่ที่นวัตกรรมเชิงคริปโตกราฟฟิกมากนัก แต่อยู่ที่สถาปัตยกรรมผลิตภัณฑ์: YLDS พยายามมอบเศรษฐศาสตร์คล้ายกองทุนตลาดเงินแต่ห่อด้วยโครงสร้างหลักทรัพย์และการควบคุมการโอนที่ตั้งใจให้ผ่านการกลั่นกรองทางกฎหมายสหรัฐฯ ขณะเดียวกันก็ยังทำหน้าที่เสมือนโทเคนที่โอนได้บนเครือข่ายสาธารณะ

ในเชิงโครงสร้างตลาด YLDS อยู่ในส่วนซ้อนทับที่เติบโตขึ้นระหว่าง stablecoin สินทรัพย์เทียบเท่าเงินสดที่ถูกโทเคนไนซ์ และโครงสร้างพื้นฐานหลักประกันบนเชน ณ ช่วงต้นปี 2026 ผู้ติดตามบุคคลที่สามมักจัดมันไว้ในกลุ่มมาร์เก็ตแคปขนาดกลางในบรรดาสินทรัพย์มูลค่าคงที่ โดยมีอันดับมาร์เก็ตแคปราวช่วงกลางหลักร้อยบนแดชบอร์ดราคาหลัก เช่น หน้าราคา YLDS ของ Decrypt (ซึ่งแสดงอันดับช่วงเลข #160 ในขณะจัดเก็บข้อมูล) ขณะที่ตัวรวบรวมข้อมูลเฉพาะ stablecoin เช่น หน้า YLDS ของ DefiLlama อาจรายงานจำนวนหมุนเวียนและมูลค่าตลาดโดยนัยที่แตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ ขึ้นอยู่กับวิธีวิทยาและการแมปโทเคนของตน

ความแตกต่างดังกล่าวไม่ใช่เรื่องผิวเผิน สำหรับผลิตภัณฑ์ประเภทโทเคนหลักทรัพย์ที่อาจมีอยู่ข้ามเชนและผ่านตัวห่อหลายรูปแบบ “มีออกอยู่เท่าไหร่” เป็นปัญหาบางส่วนด้านการจัดทำดัชนี นักลงทุนจึงควรมองตัวเลขมาร์เก็ตแคปพาดหัวจากแดชบอร์ดใดแดชบอร์ดหนึ่งเป็นเพียงค่าประมาณ ไม่ใช่ความจริงสูงสุด

ใครเป็นผู้ก่อตั้ง YLDS และเมื่อใด?

YLDS เปิดตัวเมื่อวันที่ 20 กุมภาพันธ์ 2025 โดย Figure Markets ผ่านบริษัทย่อยผู้ออกคือ Figure Certificate Company โดยมีการสื่อสารต่อสาธารณะนำโดยผู้บริหารของ Figure คือ Mike Cagney ในรายงานข่าวช่วงเวลาเดียวกัน เช่น รายงานของ Fortune เกี่ยวกับการเปิดตัวที่จดทะเบียนกับ SEC

ภูมิทัศน์มหภาคในเวลานั้นมีความสำคัญ: ข้อเสนอของผลิตภัณฑ์นี้ผูกกับอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจน เนื่องจากนโยบายผลตอบแทนผูกกับ SOFR ลบส่วนต่างตามเอกสารและรายงานของผู้ออก ทำให้ข้อเสนอคุณค่าดูเข้าใจง่ายที่สุดในโลกที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฝั่งสั้นไม่ต่ำจนไร้ความหมาย บริบทด้านกำกับดูแลก็สำคัญเช่นกัน; Figure วางตำแหน่ง YLDS ว่าเป็น “stablecoin” ในเชิงเรื่องเล่า ขณะเดียวกันก็เน้นย้ำในเอกสารยื่นและบทวิเคราะห์วิจัยว่า ที่ถูกต้องกว่าคือเป็นหลักทรัพย์ที่เสนอขายต่อสาธารณะซึ่งมีเป้าหมายมูลค่าคงที่ ประเด็นละเอียดนี้ถูกเน้นในงานวิจัยสถาบัน เช่น โน้ตของ Galaxy ว่าด้วยการจัดประเภท YLDS เป็น “public security”

เมื่อเวลาผ่านไป เรื่องเล่าของโปรเจ็กต์ได้วิวัฒน์จาก “stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนและถูกกำกับดูแล” ไปสู่การเป็น “หน่วยสำหรับชำระราคาและหลักประกัน” ภายในสแตกตลาดที่กว้างขึ้นของ Figure ในรายงานที่เชื่อมโยงกับผู้ออก YLDS ถูกอธิบายว่าเป็นบล็อกตั้งต้นสำหรับการชำระราคาบนเอ็กซ์เชนจ์ และเป็นสินทรัพย์ที่ใช้ชำระราคาโดยพึงประสงค์บนแพลตฟอร์มของ Figure โดยเอกสารภายหลังที่ยื่นต่อ SEC มีถ้อยคำบ่งชี้ความตั้งใจให้ YLDS กลายเป็นสกุลเงินชำระราคาโดยพฤตินัยสำหรับกิจกรรมบางประเภทบนแพลตฟอร์มและกระแสการชำระราคาใน ATS (เช่น บทสนทนาในเอกสารยื่นต่อ SEC ที่เกี่ยวข้องกับ Figure ซึ่งจัดเก็บช่วงต้นปี 2026 ที่อธิบายถึงการกำหนดให้ต้องชำระราคาเป็น YLDS สำหรับธุรกรรมบางประเภท) ในเอกสารอย่างเช่นเอกสารยื่นเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ของ FIGR

นี่เป็นการปรับตำแหน่งที่ละเอียดแต่สำคัญ: ชุดคู่แข่งหลักไม่ใช่แค่ USDT/USDC เท่านั้น แต่รวมถึงกองทุน T-bill ที่ถูกโทเคนไนซ์และโทเคน “บริหารสภาพคล่องเงินสด” ที่แข่งกันด้วยคุณสมบัติการยอมรับเป็นหลักประกัน ช่องทางจัดจำหน่าย และการผสานเข้ากับระบบชำระราคา มากกว่าการใช้งานชำระเงินฝั่งค้าปลีก

เครือข่าย YLDS ทำงานอย่างไร?

YLDS ไม่ใช่เลเยอร์ 1 แยกเดี่ยวที่มีคอนเซนซัสของตนเอง แต่เป็นอินสทรูเมนต์ที่ออกและอาศัยอยู่บนบล็อกเชนที่มีอยู่แล้ว การดีพลอยเชิงมาตรฐานอยู่บน มาตรฐานโทเคนของ Provenance Blockchain (ตัวระบุสัญญา uylds.fcc) ซึ่งหมายความว่าความ “ปลอดภัยของเครือข่าย” ของมันมาจากชุดตัวตรวจสอบ (validator) และกติกาคอนเซนซัสของ Provenance เป็นหลัก มากกว่าจากโครงสร้างเศรษฐศาสตร์คริปโตเฉพาะของ YLDS เอง

Provenance เองเป็นเชนในสายตระกูล Cosmos-SDK ที่ใช้คอนเซนซัสแบบ validator BFT (ตระกูล CometBFT/Tendermint) ซึ่งโดยทั่วไปให้ finality ที่รวดเร็วภายใต้สภาวะเครือข่ายปกติ แต่ก็มีพื้นผิวความเสี่ยงแบบ PoS ทั่วไป เช่น การกระจุกตัวของ validator การครอบงำผ่านกลไกกำกับดูแล และช่องโหว่ในการอิมพลีเมนต์ไคลเอนต์

ในเชิงเทคนิค สิ่งที่ทำให้ YLDS แตกต่างไม่ใช่กลไกด้าน throughput มากเท่ากับวิธีที่ความสามารถในการโอน ตัวตนของผู้ถือ และการบัญชีของผู้ออก ถูกซ้อนทับลงบนตัวแทนโทเคนของใบรับรองที่จดทะเบียน Figure อธิบายในเอกสารเปิดเผยของตนว่า YLDS สามารถโอนได้อย่างอิสระแบบ peer-to-peer แต่ภายในกรอบที่คำนึงถึงการออนบอร์ดแบบ KYC/AML และการควบคุมลักษณะคล้าย transfer agent เพื่อกำหนดสิทธิรับดอกเบี้ยและการบันทึกผู้ถือที่เป็นไปตามข้อกำกับ ดังที่อธิบายในเอกสารของบริษัทที่ยื่นต่อ SEC ซึ่งอธิบายถึงการ gating ผ่าน KYC และการพกพาข้ามกิจกรรมต่าง ๆ บนโรดแมปของ Figure

ในช่วงปลายปี 2025 Figure ยังเปิดเผยความตั้งใจจะมิ้นต์แบบเนทีฟบนเชนเพิ่มเติม โดยเฉพาะ Solana ซึ่งเพิ่มโมเดลความปลอดภัยชุดที่สอง: ส่วนหนึ่งพึ่งพาความปลอดภัยจาก validator BFT ของ Provenance อีกส่วนหนึ่งพึ่งพาความปลอดภัยจาก validator ความเร็วสูงของ Solana พร้อมทั้งความเสี่ยงข้ามโดเมนเพิ่มเติมที่เกิดจากการที่ “สินทรัพย์เดียวกันอยู่ข้ามเชน” ซึ่งมักนำมาซึ่งตัวห่อ (wrapper) ข้อจำกัดการโอน และความซับซ้อนเชิงปฏิบัติการ แม้ผู้ออกจะอธิบายการมิ้นต์ว่าเป็นแบบ “native” ก็ตาม

Tokenomics ของ YLDS เป็นอย่างไร?

YLDS ไม่ได้มีลักษณะเหมือนคริปโตแอสเซ็ตทั่วไปที่มีเส้นโค้งการออกเหรียญแน่นอน การปล่อยเหรียญจากการขุด/สเตก หรือนโยบายการเงินที่ขับเคลื่อนด้วยกลไกกำกับดูแล ซัพพลายของมันเข้าใจได้ดีกว่าในฐานะ “หน่วยที่ออกอยู่” ของโปรแกรมใบรับรองมูลค่าหน้าตั๋ว: จำนวนหน่วยที่ออกอยู่จะขยายและหดตัวผ่านการออกหลักและการไถ่ถอนกับผู้ออกหรือเอเจนต์ของผู้ออก โดยมีเป้าหมายรักษาราคาต่อหน่วยให้คงที่และส่งผ่านผลตอบแทนสุทธิหลังหักค่าธรรมเนียม/ส่วนต่าง

ดังนั้น คำถามเกี่ยวกับซัพพลายที่เกี่ยวข้องจึงไม่ใช่ “อุปทานสูงสุด” แต่คือ “อะไรจำกัดการเติบโต” ซึ่งหลัก ๆ คือ (i) อุปสงค์ของนักลงทุน (ii) ความสามารถและกฎเกณฑ์พอร์ตของผู้ออก และ (iii) ขอบเขตเชิงปฏิบัติการที่เกิดจากข้อจำกัดการโอนและการออนบอร์ด แดชบอร์ดสาธารณะต่างแสดงค่าประมาณอุปทานหมุนเวียนที่แตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญในเวลาต่าง ๆ เช่น Decrypt แสดงประมาณ 219 ล้านหน่วยที่ออกอยู่ ณ การจัดเก็บช่วงต้นปี 2026 ขณะที่ DefiLlama แสดงตัวเลขหมุนเวียนที่สูงกว่ามากในโมดูล stablecoin ของตน ตอกย้ำว่า “อุปทานหมุนเวียน” เป็นผลลัพธ์บางส่วนจากการจัดทำดัชนีสำหรับผลิตภัณฑ์ลักษณะนี้ โดยเฉพาะเมื่อมีการทำให้เป็นมาตรฐานข้ามหน่วยนับ เชน หรือรูปแทนต่าง ๆ

ยูทิลิตี้และการสะสมมูลค่าสำหรับ YLDS ก็ไม่ใช่แบบคริปโตเนทีฟเช่นกัน: ผู้ถือไม่ได้ “นำ YLDS ไปสเตก” เพื่อรักษาความปลอดภัยให้เครือข่าย แต่กำลังถืออินสทรูเมนต์ให้ผลตอบแทนซึ่งนโยบายผลตอบแทนถูกกำหนดโดยผู้ออกและผูกกับ SOFR ลบส่วนต่าง ตามที่ระบุในเอกสารและเอกสารยื่นของ Figure (ตัวอย่างเช่น การสื่อสารตอนเปิดตัวระบุ SOFR ลบ 50 จุดฐาน ขณะที่เอกสารที่เชื่อมโยงกับผู้ออกภายหลังอธิบายการปรับอัตรา เช่น SOFR ลบ 35 จุดฐาน ณ วันที่ 1 ตุลาคม 2025) ดังที่เห็นในเอกสารยื่นเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ของ FIGR และ ประกาศเปิดตัวของ Figure Markets

“สะพาน” ทางเศรษฐกิจไปสู่มูลค่าโทเคนจึงตรงไปตรงมาแต่เปราะบาง: หากสภาพคล่องในตลาดรองตื้น หากสิทธิการโอนถูกจำกัด หรือหากส่วนต่าง/ค่าธรรมเนียมของผู้ออกกว้างขึ้น YLDS อาจให้ผลตอบแทนด้อยกว่าทางเลือกสังเคราะห์ที่สามารถประกอบกันได้อย่างเสรีใน DeFi ในทางกลับกัน หากเวนิวที่ถูกกำกับดูแลปฏิบัติต่อ YLDS ในฐานะหลักประกัน/หน่วยชำระราคาที่พึงประสงค์ ก็อาจทำให้มันได้รับแรงซื้อโครงสร้างที่ไม่เกี่ยวกับความสามารถในการประกอบกันใน DeFi

ใครกำลังใช้ YLDS?

เส้นแบ่งที่ชัดเจนที่สุดสำหรับการยอมรับ YLDS คือระหว่างปริมาณซื้อขายเชิงเก็งกำไรบนเอ็กซ์เชนจ์ (ซึ่งอาจเกิดขึ้นเพียงเพราะมีการลิสต์) กับ “ยอดคงเหลือเชิงฟังก์ชัน” ที่ถือไว้เป็นหลักประกันเทียบเท่าเงินสด การวางตำแหน่งของ Figure เองเน้นด้านหลักประกันบนเอ็กซ์เชนจ์ การชำระราคา และรางการชำระเงินเป็นการใช้งานระยะสั้น แต่กรณีการใช้งานที่น่าเชื่อถือที่สุดในช่วงแรก ๆ มักอยู่ภายในเวิร์กโฟลว์ที่เกี่ยวเนื่องกับ Figure ซึ่งแรงเสียดทานด้านการผสานระบบต่ำที่สุด และที่รูปแบบโทเคนหลักทรัพย์อาจเป็นที่ยอมรับหรือแม้แต่เป็นที่ต้องการ ดังที่อธิบายใน ประกาศของ Figure Markets ฉบับดั้งเดิม และในเอกสารของบริษัทที่ยื่นต่อ SEC ซึ่งอภิปราย YLDS ในฐานะองค์ประกอบด้านการชำระราคา/หลักประกันภายในสแตกของแพลตฟอร์ม (ดู ข้อความในเอกสารยื่นต่อ SEC ที่อธิบายความตั้งใจของ Figure ว่าจะใช้ YLDS ในการชำระราคา)

ในความหมายนี้ “ยูทิลิตี้บนเชน” ของ YLDS น่าจะถูกวัดไม่ใช่จากจำนวนการโอนดิบ ๆ แต่จากการที่มันถูกฝังตัวอยู่ในลูปการให้กู้ยืม มาร์จิน และการชำระราคาหรือไม่ ซึ่งมูลค่าคงที่บวกกับผลตอบแทนมีความหมายทางเศรษฐกิจ

ในฝั่งสถาบัน/องค์กร สัญญาณการขยายตัวที่จับต้องได้มากที่สุดในปีที่แล้วคือการที่ Figure เดินหน้าชัดเจนเพื่อนำ YLDS เข้าสู่สภาพแวดล้อม DeFi บน Solana โดยระบุ Exponent Finance เป็นพาร์ตเนอร์ระบบนิเวศกลุ่มแรก และวางกรอบ YLDS ว่าเป็นสินทรัพย์ฐานที่ให้ผลตอบแทนและถูกกำกับดูแล for composable strategies.

ดังที่กล่าวมา พาดหัวข่าว “ความร่วมมือ” จำนวนมากในคริปโตมักไม่มีผลผูกพันตามกฎหมาย ผู้อ่านจึงควรให้น้ำหนักมากกับการเปิดเผยข้อมูลที่ระบุรายละเอียดกลไกการมินต์ ข้อจำกัดด้านสิทธิ์การเข้าร่วม และขอบเขตการผสานการทำงาน และให้น้ำหนักน้อยกับคำกล่าวอ้างกว้างๆ เกี่ยวกับ “ระบบนิเวศ” ในกรณีที่ผลิตภัณฑ์เป็นหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนแล้ว พื้นที่การผสานการทำงานก็จะแคบลงด้วย: การยอมรับจากสถาบันมักเกิดผ่านโบรกเกอร์/ดีลเลอร์ ระบบซื้อขายทางเลือก (ATS) ตัวแทนโอน (transfer agent) หรือการผสานเข้ากับ DeFi แบบ permissioned อย่างเข้มงวด แทนที่จะเป็นการขยายตัวของพูลแบบ permissionless

ความเสี่ยงและความท้าทายของ YLDS มีอะไรบ้าง?

การเผชิญความเสี่ยงด้านกฎระเบียบเป็นทั้งจุดขายและข้อจำกัดของ YLDS ในเวลาเดียวกัน เนื่องจาก YLDS ถูกระบุอย่างชัดเจนว่าเป็นหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนกับ SEC ทั้งในการสื่อสารของผู้ออกและรายงานจากบุคคลที่สาม จึงสืบทอดทั้งระบอบการเปิดเผยข้อมูลและขอบเขตการปฏิบัติตามกฎที่สเตเบิลคอยน์จำนวนมากตั้งใจหลีกเลี่ยง สิ่งนี้ช่วยลดความคลุมเครือด้านการบังคับใช้บางประการ แต่ก็สร้างแรงเสียดทานรูปแบบอื่น เช่น ขั้นตอน KYC/AML ในการเริ่มใช้งาน ข้อจำกัดจากตัวแทนโอน รวมถึงข้อจำกัดที่อาจเกิดขึ้นต่อการสร้างตลาดรองและความสามารถในการ composable กับ DeFi ในวงกว้าง

บันทึกวิจัยของ Galaxy ได้สรุปความตึงเครียดนี้ไว้อย่างกระชับ โดยให้เหตุผลว่า แม้จะถูกติดป้ายว่าเป็น “stablecoin” ผลิตภัณฑ์กลับมีพฤติกรรมเหมือนหลักทรัพย์ที่ซื้อขายสาธารณะมากกว่า และอาจไม่พัฒนาตลาดสาธารณะลักษณะ “เงินสด” ที่มีสภาพคล่องแบบ permissionless ลึกซึ้งได้

นอกจากนี้ยังมีความเสี่ยงด้านเครดิตของผู้ออกและความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโอ: YLDS ถูกอธิบายไว้ในเอกสารของ SEC ว่าเป็นภาระผูกพันที่ไม่มีหลักประกันของนิติบุคคลผู้ออก ซึ่งหนุนหลังด้วยพอร์ตของตราสารคุณภาพสูง อายุสั้น แต่ไม่ได้เป็นเงินฝากธนาคารที่มีประกัน หากพอร์ตโฟลิโอประสบภาวะขาดทุนหรือความตึงตัวด้านสภาพคล่อง เป้าหมายมูลค่าคงที่ก็ไม่ได้รับการค้ำประกันเชิงคริปโตกราฟิก (ดูถ้อยคำด้านความเสี่ยงในเอกสารชี้ชวนของ FCC บนเว็บไซต์ SEC)

ปัจจัยการรวมศูนย์มีนัยสำคัญ YLDS พึ่งพาการออก/การไถ่ถอนที่ถูกควบคุมโดย Figure และตัวกลางด้านปฏิบัติการ (รวมถึงนิติบุคคลที่จัดการระบบรางของสเตเบิลคอยน์เมื่อผู้ออกไม่สามารถถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภทได้ ตามที่อธิบายในเอกสารของ SEC) และพึ่งพาความปลอดภัยของตัวตรวจสอบบล็อก (validator) ในระดับเชนของเครือข่ายที่มีการปรับใช้ ทำให้เกิดการพึ่งพาทั้งการกำกับดูแลของบริษัทและการกำกับดูแลของบล็อกเชนตามที่เปิดเผยต่อ SEC ว่าด้วยโครงสร้างการดำเนินงานและข้อจำกัด

จากมุมมองของผู้ใช้คริปโตเนทีฟ คำถามหลักคือ YLDS จะสามารถเป็นคอลแลทเทอรัลดั้งเดิมที่ใช้อย่างแพร่หลายได้หรือไม่ ในขณะที่ยังคงมีข้ออนุญาต (permission) อย่างมีนัยสำคัญอยู่ จากมุมมองของ TradFi คำถามคือ เลเยอร์เทคโนโลยีของตราสารนี้เพิ่มความเสี่ยงด้านปฏิบัติการและไซเบอร์โดยไม่ให้ประสิทธิภาพด้านการชำระราคาและประโยชน์ต่อบัญชีงบดุลที่เพียงพอหรือไม่

การแข่งขันมีอยู่โดยตรงและน่าเชื่อถือ ภายใต้หมวด “stable value” เพียงอย่างเดียว USDT และ USDC ครองความได้เปรียบทั้งด้านสภาพคล่องและการกระจายตัว ในหมวด “สินทรัพย์เทียบเท่าเงินสดที่ให้ผลตอบแทน” YLDS แข่งขันโดยตรงมากขึ้นกับกองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเคไนซ์ (เช่น โทเคนของกองทุนที่หนุนหลังด้วยพันธบัตรรัฐบาล) และสเตเบิลคอยน์แบบให้ผลตอบแทนเชิงสังเคราะห์ ซึ่งอาจให้ผลตอบแทนสูงกว่าแต่มีความเสี่ยงเชิงโครงสร้างมากกว่า

ภัยคุกคามทางเศรษฐกิจคือ หากตลาดคอลแลทเทอรัลใน DeFi ให้ความสำคัญกับสินทรัพย์ที่ไม่มีข้อจำกัด YLDS อาจยังคงเป็นสินทรัพย์เฉพาะกลุ่มแม้จะให้ผลตอบแทนที่น่าสนใจ ในขณะที่หากหน่วยงานกำกับดูแลหันมาบรรจบกันที่กรอบงานซึ่งให้ความชอบธรรมกับสเตเบิลคอยน์ที่ออกโดยธนาคารหรือกระจายตัวกว้างภายใต้การกำกับดูแล YLDS ที่ห่อด้วยสถานะ “หลักทรัพย์ที่จดทะเบียน” อาจกลายเป็นข้อเสียมากกว่าข้อได้เปรียบ

แนวโน้มในอนาคตของ YLDS เป็นอย่างไร?

เส้นทางที่พิสูจน์ตรวจสอบได้มากที่สุด ณ ต้นปี 2026 คือการขยายไปหลายเชนและการผสานลึกขึ้นในกระแสการชำระราคาแบบกำกับดูแล มากกว่ารูปแบบ “อัปเกรดโปรโตคอล” เป็นรอบๆ แบบโทเคนเลเยอร์ 1 ทั้งหลาย Figure ได้เปิดเผยต่อสาธารณะถึงแผนการมินต์ YLDS แบบ native บน Solana และขยายการผสานการทำงานกับแอปพลิเคชันที่เป็น native บน Solana ตามกาลเวลา ขณะเดียวกัน เอกสารเปิดเผยต่อ SEC ของฝ่ายองค์กรได้กล่าวถึงความทะเยอทะยานที่กว้างกว่าในการพอร์ตการออกโทเคนไปยังเลเยอร์ 1 หลายเครือข่าย (ซึ่งมีการระบุเชนหลายแห่งไว้ในแบบแสดงรายการข้อมูล) และเพิ่มการใช้ YLDS เป็นสกุลสำหรับการชำระราคาในแพลตฟอร์มของ Figure เอง ตามการเปิดเผยต่อ SEC ที่อธิบายแผนหลายเชนและเป้าหมายการชำระราคา

ควบคู่กันไป เชนฐานของ YLDS คือ Provenance ยังคงออกซอฟต์แวร์เวอร์ชันใหม่และแพตช์ด้านความปลอดภัยตามแบบของระบบนิเวศ Cosmos-SDK ซึ่งมีความสำคัญเนื่องจากเสถียรภาพของเชนและความปลอดภัยของตัวตรวจสอบบล็อกเป็นปัจจัยต้นน้ำสำหรับสินทรัพย์ใดๆ ที่เป็น native ของเชนนั้น

อุปสรรคเชิงโครงสร้างส่วนใหญ่ไม่ใช่ด้านเทคนิค: การสร้างสภาพคล่องในตลาดรองที่ยั่งยืนในขณะที่ยังคงข้อกำกับดูแล การหลีกเลี่ยงการแตกกระจายและความไม่สอดคล้องด้านบัญชีเมื่อตัวโทเคนมีอยู่บนหลายเชนและหลายนิยามการแทนค่า และการรักษานโยบายพอร์ตโฟลิโอ/ผลตอบแทนของผู้ออกให้ยังคงมีความสามารถแข่งขันหลังหักค่าธรรมเนียม สเปรด และต้นทุนการดำเนินงาน

หาก YLDS ประสบความสำเร็จ สาเหตุสำคัญน่าจะเป็นการที่มันกลายเป็นตราสารคอลแลทเทอรัลระดับชำระราคาในเวทีที่ให้คุณค่ากับการปฏิบัติตามกฎและผลตอบแทนที่คาดเดาได้ หากไม่สามารถขยายตัวได้ น่าจะเป็นเพราะตลาดเลือกสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องแบบ permissionless เต็มรูปแบบ (USDT/USDC) หรือโครงสร้างที่ถูกกำกับดูแลอย่างเต็มรูปแบบแต่เป็นรูปแบบดั้งเดิมกว่า (กองทุนโทเคไนซ์ผ่านช่องทางโบรกเกอร์) ทำให้เหลือพื้นที่จำกัดสำหรับไฮบริดระหว่างโทเคนหลักทรัพย์กับ “stablecoin”