ท่ามกลางบิตคอยน์ที่ยังไต่ระดับขึ้นอย่างต่อเนื่อง จนดันมูลค่าตลาดคริปโตทำจุดสูงสุดใหม่ ตลาดกลับกำลังเผชิญ “ดีสรับชัน” ครั้งใหญ่จากการโทเค็นสินทรัพย์โลกจริง (Real-World Asset: RWA) ซึ่งกำลังถูกจับตา ว่าอาจเป็นสมรภูมิใหม่มูลค่าล้านล้านดอลลาร์
นักวิเคราะห์คริปโตชื่อดังอย่าง Pentoshi ออกมาสร้างกระแส ในชุมชนสินทรัพย์ดิจิทัล ด้วยมุมมองว่าตลาด RWA อาจเติบโตจนมีมูลค่ารวมแตะระดับ 1 ล้านล้านดอลลาร์ได้ภายในปี 2030 หรืออาจเร็วกว่านั้น
ขณะที่ปัจจุบันมูลค่าตลาด RWA ยังอยู่ต่ำกว่า 40,000 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขคาดการณ์ดังกล่าวจึงสะท้อนเส้นโค้งการเติบโตที่ “ชันมาก” ในระยะถัดไป
“สุดท้ายทุกอย่างจะถูกโทเค็น และอินฟราสตรักเจอร์กำลังถูกสร้างขึ้นแล้ว” Pentoshi เน้นย้ำ พร้อมชี้ให้เห็นการเปลี่ยนผ่านเชิงโครงสร้าง ว่าเรากำลังนิยามและซื้อขายสินทรัพย์ดั้งเดิมกันใหม่บนโลกดิจิทัลอย่างไร
มุมมองของเขายิ่งมีน้ำหนัก เมื่อมองเทียบกับพัฒนาการของตลาดคริปโตภาพใหญ่ จากเดิมตลาดออลต์คอยน์รวมกันเคยมีมูลค่าเพียงราว 13,000 ล้านดอลลาร์ ก่อนจะขยายตัวสู่ระดับหลายล้านล้านดอลลาร์ในวันนี้
Real-World Assets คืออะไร?
โทเค็นสินทรัพย์โลกจริงหรือ RWA คือจุดบรรจบระหว่างการเงินดั้งเดิม (TradFi) กับเทคโนโลยีบล็อกเชนอย่างแท้จริง
แก่นของ RWA คือการ “แปลง” สินทรัพย์ที่จับต้องได้ เช่น อสังหาริมทรัพย์ งานศิลปะชั้นสูง พันธบัตร หรือสินทรัพย์ทางกายภาพอื่น ๆ ให้อยู่ในรูปโทเค็นดิจิทัลบนบล็อกเชน
กล่าวให้เห็นภาพ คือการสร้าง “ฝาแฝดดิจิทัล” (digital twin) ให้สินทรัพย์จริง ทำให้สามารถซื้อขาย โอน และบริหารจัดการได้รวดเร็วแบบคริปโต โดยยังคงอิงมูลค่าจากสินทรัพย์ในโลกจริงเหมือนเดิม
สะพานเชื่อมบล็อกเชนกับโลกจริง: RWA ทำงานอย่างไร?
กลไกเบื้องหลังการโทเค็น RWA แม้ซับซ้อนแต่มีโครงสร้างชัดเจน
- เจ้าของสินทรัพย์หรือผู้ออกโทเค็น ต้องผ่านกระบวนการด้านกฎหมาย และกำกับดูแลอย่างเข้มงวด เพื่อให้สอดคล้องกับกติกาในแต่ละประเทศ
- สินทรัพย์จริงจะถูกประเมินมูลค่าและจัดโครงสร้างให้อยู่ในรูป “หลักทรัพย์” ผ่านสัญญาทางกฎหมายที่ผูกความสัมพันธ์ระหว่างโทเค็น กับสินทรัพย์อ้างอิง
- สัญญาอัจฉริยะ (smart contract) บนแพลตฟอร์มบล็อกเชน จะทำหน้าที่บริหารสิทธิความเป็นเจ้าของ การจ่ายดอกเบี้ย/ปันผลอัตโนมัติ รวมถึงกติกาการซื้อขาย
ผลลัพธ์คือ “สะพาน” ที่เชื่อมโลกกายภาพเข้ากับโลกดิจิทัลอย่างไร้รอยต่อ
ทำไม RWA กำลังเปลี่ยนภูมิทัศน์การลงทุน?
การโทเค็น RWA เปิดประตูให้นักลงทุนเข้าถึงดีลและสินทรัพย์ที่เมื่อก่อนเป็น “คลับปิด” เฉพาะผู้เล่นทุนหนา
- การถือครองแบบแบ่งส่วน (fractional ownership) ทำให้นักลงทุนรายย่อยสามารถเข้าลงทุนในสินทรัพย์มูลค่าสูง ด้วยเงินเริ่มต้นที่ต่ำลงมาก
- การซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง ตัดข้อจำกัดเรื่องเวลาเปิด–ปิดตลาดแบบเดิม
- ความโปร่งใสของบล็อกเชน ทำให้ประวัติการถือครองและธุรกรรมถูกบันทึกอย่างเปลี่ยนแปลงไม่ได้
- ค่าธรรมเนียมคนกลางและต้นทุนเอกสารลดลง ช่วย “ประชาธิปไตย” การเข้าถึงสินทรัพย์พรีเมียม
อีกทั้งเทคโนโลยียังย่นระยะเวลาชำระราคา-ส่งมอบ (settlement) จากเดิมที่กินเวลาหลายวัน ให้เหลือเพียงไม่กี่นาที ทำให้สภาพคล่องสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ขณะเดียวกันกฎเกณฑ์การปฏิบัติตามข้อกำหนด (compliance) ถูกเขียนฝังไว้ใน smart contract ได้โดยตรง
สำหรับเจ้าของสินทรัพย์ การโทเค็นเปิดช่องทาง筹ทุนใหม่ และทำให้การค้นหาราคา (price discovery) มีประสิทธิภาพขึ้นเพราะมีผู้เล่นในตลาดกว้างขึ้น
เคสใช้งานจริง: จากกองทุนตลาดเงินถึงพันธบัตรรัฐบาลดิจิทัล
จุดเปลี่ยนของการโทเค็น
ห้าปีหลังจากหน่วยงานกำกับเริ่มพูดถึงการ “ยกวอลล์สตรีทขึ้นมาบนเชน” ช่วงปี 2024–2025 คือจังหวะที่ RWA ก้าวจาก “แนวคิด” มาสู่การใช้งานจริงในระดับสถาบัน
ผู้จัดการสินทรัพย์ระดับบลูชิพ ธนาคารระดับโลก กระทั่งรัฐบาล เริ่มออกพันธบัตร กองทุน และสินค้าโภคภัณฑ์ ในรูปโทเค็นบนบล็อกเชน และสามารถชำระราคาได้ภายในไม่กี่นาทีแทนที่จะเป็นหลายวัน
กระบวนการเหล่านี้คือการทดสอบว่า “รางโครงสร้างพื้นฐาน” แบบใหม่ ที่ถูกกว่าและเขียนโปรแกรมได้ จะช่วยเปิดแหล่งสภาพคล่องใหม่ และลดต้นทุนหลังบ้านที่เป็นภาระเรื้อรังของตลาดทุนได้เพียงใด
เม็ดเงินตลาดเงิน พบ Ethereum
ดีลที่ดึงความสนใจจากสถาบันได้ชัดที่สุดคือกองทุน BlackRock’s USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL)
กองทุนดังกล่าวเปิดตัวร่วมกับ Securitize ในเดือนมีนาคม 2024 โดยโทเค็นพอร์ตโฟลิโอกองทุนตลาดเงินแบบดั้งเดิมบน Ethereum และก้าวข้ามระดับสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) 1,000 ล้านดอลลาร์ได้ในเวลาไม่นาน ถือเป็นกองทุน “on-chain” แห่งแรกที่แตะระดับนี้
Larry Fink ซีอีโอ BlackRock เรียกการโทเค็นว่าเป็น “เจเนอเรชันถัดไปของตลาดการเงิน” เพราะให้ความโปร่งใสแบบที่หน่วยงานกำกับต้องการ โดยไม่ต้องรื้อเครื่องมือการลงทุนที่ตลาดคุ้นเคยทิ้งทั้งหมด
กลยุทธ์มัลติเชนของ Franklin Templeton
คู่แข่งอย่าง Franklin Templeton เลือกเดินเกมในเชิง “ไม่ยึดติดเชน” (blockchain-agnostic)
กองทุน OnChain U.S. Government Money Market Fund ที่เริ่มต้นบันทึกบน Stellar ขยายไปยัง Polygon ในปี 2023 และเสริม Arbitrum ในเดือนสิงหาคม 2024
Roger Bayston หัวหน้าฝ่ายสินทรัพย์ดิจิทัลระบุว่า การขยายสู่หลายเชนช่วย “เสริมศักยภาพการบริหารสินทรัพย์” และขยายฐานผู้ซื้อในคราวเดียว ปัจจุบันขนาดกองทุนอยู่ราว 420 ล้านดอลลาร์ เป็นผลิตภัณฑ์ Treasury แบบโทเค็นที่ใหญ่เป็นอันดับ 2 รองจาก BUIDL
หลักประกันที่เคลื่อนย้ายเร็วระดับตลาดเรโป
การโทเค็นไม่ได้เปลี่ยนแค่ “หน้าตาสินทรัพย์” แต่ลามไปถึง “ระบบท่อส่ง” อย่างมาร์จิ้นคอลล์
เดือนมิถุนายน 2024 Fidelity International ใช้เครือข่าย Tokenized Collateral Network ของ JPMorgan แปลงหน่วยลงทุนกองทุนตลาดเงินให้เป็นโทเค็นบนบล็อกเชน แล้วนำไปวางเป็นหลักประกันสำหรับธุรกรรมอนุพันธ์ OTC แบบทันที
Keerthi Moudgal ผู้นำผลิตภัณฑ์อธิบายว่า หากทำผ่านระบบเดิม อาจใช้เวลาถึงหนึ่งวันเต็ม เคสนี้จึงสะท้อนว่าโทเค็น RWA สามารถ “บีบหน้าต่างความเสี่ยง” ในตลาดเรโปและหลักประกันปัจจุบันให้แคบลงได้อย่างมีนัยสำคัญ
พันธบัตรอธิปไตยดิจิทัลในฮ่องกง
ภาครัฐเองก็เริ่มออกหนี้สาธารณะบน distributed ledger โดยตรง
ฮ่องกงเดินหน้าต่อจากดีบิวต์ปี 2023 ด้วยการออก Digital Green Bond แบบหลายสกุลเงิน มูลค่า 6,000 ล้านดอลลาร์ฮ่องกงในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 ชำระผ่านแพลตฟอร์ม Orion ของ HSBC พร้อมเปิดให้นักลงทุนต่างชาติจองซื้อผ่าน Euroclear และ Clearstream
Eddie Yue ผู้ว่าการ HKMA ระบุว่าการออกพันธบัตรครั้งนี้ “ส่งเสริมการทำงานร่วมกันระหว่างแพลตฟอร์มสินทรัพย์ดิจิทัล กับระบบ CSD แบบดั้งเดิม” กลายเป็นต้นแบบที่รัฐบาลประเทศอื่นเริ่มศึกษา
ทองคำโทเค็นสำหรับรายย่อย
HSBC เดินหน้าผลักขอบเขตของสินทรัพย์ต่อ ด้วยการเปิดตัวทองคำจริงแบบโทเค็นและแบ่งหน่วยได้ สำหรับลูกค้ารายย่อยในฮ่องกงเมื่อกันยายน 2024 โดยรันบนแพลตฟอร์ม Orion
สินค้านี้ยังทดลองใช้คริปโทกราฟีแบบป้องกันคอมพิวเตอร์ควอนตัม (post-quantum cryptography) เพื่อ “กันล่วงหน้าถึงอนาคต” เน้นให้เห็นว่าความปลอดภัยไซเบอร์ได้กลายเป็นส่วนหนึ่งของการออกแบบโทเค็นแล้ว
Philip Intallura หัวหน้าฝ่ายเทคโนโลยีควอนตัมระดับโลกของ HSBC ย้ำว่านี่คือ “การใช้งานจริงในธุรกิจ” ไม่ใช่แค่โปรเจกต์ทดลองในห้องแล็บ
UBS แปลงโทเค็นเป็นบริการครบวงจร
สำหรับธนาคารที่ต้องการออก แจกจ่าย และให้บริการรับฝากสินทรัพย์โลกจริงในรูปโทเค็นในระดับสเกล UBS ได้เปิดตัวแพลตฟอร์ม UBS Tokenize แบบครบวงจร
แพลตฟอร์มนี้รองรับกองทุน พันธบัตร และตราสารโครงสร้างที่อยู่ภายใต้กำกับแล้ว ดีลเรโปข้ามพรมแดนครั้งแรกของธนาคาร ถูกชำระพร้อมกันทั้งในสวิตเซอร์แลนด์ สิงคโปร์ และญี่ปุ่น โดยใช้เงินสดและหลักทรัพย์บนเชน แสดงให้เห็นว่าการชำระราคาแบบโทเค็นสามารถข้ามเขตแดน หากห่อหุ้มด้วยเฟรมเวิร์ก compliance ระดับสถาบัน
Treasury on-chain กับตลาดมูลค่า 2.4 พันล้านดอลลาร์
นอกเหนือจากกลุ่ม G-SIBs ผู้เล่นท้องถิ่นก็เริ่มมองหาโอกาสผลตอบแทนเช่นกัน
Neovision และ Realize จากอาบูดาบี ได้โทเค็นหน่วย ETF ที่อ้างอิงตั๋วเงินคลังสหรัฐ (U.S. T-bills) ผ่านโทเค็น $RBILL บน IOTA และ Ethereum เมื่อเดือนตุลาคม 2024
Reuters ประเมินว่ามูลค่าตลาดรวมของ Treasury แบบโทเค็น อยู่ที่ราว 2.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งยังเล็กมากเมื่อเทียบกับหนี้สาธารณะสหรัฐ รวมกว่า 27 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ก็เป็นการเติบโตถึง 10 เท่าจากปี 2022 สะท้อนช่องว่างการเติบโตที่ยังเปิดกว้าง
ทำไมปี 2025 จึง “รู้สึก” แตกต่าง
หากมองภาพรวม ทั้งก้าวสำคัญของ BUIDL โปรเจกต์ TCN ของ Fidelity พันธบัตรกรีนบอนด์ดิจิทัลของรัฐ และทองคำโทเค็นสำหรับรายย่อย ต่างส่งสัญญาณชัดเจนว่า RWA กำลัง “ออกจากแซนด์บ็อกซ์” แล้ว
18 เดือนข้างหน้าจะเป็นบททดสอบว่า ตลาดรอง (secondary market) จะมีสภาพคล่องเพียงพอหรือไม่ และหน่วยงานกำกับจะเปิดทางให้นักลงทุนรายย่อยทั่วไป เข้าถึงผลิตภัณฑ์เหล่านี้เกินกว่ากลุ่ม accredited investor หรือไม่
แต่ในห้องประชุมคณะกรรมการตั้งแต่นิวยอร์กถึงอาบูดาบี บทสนทนากำลังเปลี่ยนจาก “ทำไมต้องโทเค็น?” เป็น “จะเริ่มจากสินทรัพย์ไหน ใช้เชนอะไร และเมื่อไร?”
ข้างหน้ามีอะไรรออยู่?
แม้โอกาสของ RWA จะดูสดใส ภาคส่วนนี้ยังต้องเผชิญความท้าทายสำคัญหลายประการ
- กรอบกฎหมายและกำกับดูแลในแต่ละประเทศยังแตกต่างและกระจัดกระจาย ทำให้การขยายใช้ในระดับโลกมีความซับซ้อนด้าน compliance
- ความจำเป็นต้องใช้ระบบ oracle ที่เชื่อมข้อมูลโลกจริงมาสู่บล็อกเชน สร้างทั้งโจทย์ด้านเทคนิคและความน่าเชื่อถือ
- ประเด็นเรื่องการดูแลทรัพย์สิน (custody) การประกันภัย และความสามารถในการบังคับใช้ตามกฎหมายของ smart contract ข้ามเขตอำนาจศาล ยังเป็นโจทย์ที่อุตสาหกรรมต้องเร่งคลี่คลาย
หากภาคตลาดและภาครัฐสามารถร่วมกันวางมาตรฐาน และโครงสร้างพื้นฐานเหล่านี้ได้สำเร็จ การโทเค็นสินทรัพย์โลกจริง อาจกลายเป็นเสาหลักใหม่ของระบบการเงินดิจิทัลระดับโลกในทศวรรษหน้า
