นักเศรษฐศาสตร์ เจเรมี ซีเกิล (Jeremy Siegel) ระบุว่า พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐแบบชดเชยเงินเฟ้ออายุ 30 ปี (TIPS) ขณะนี้ให้ผลตอบแทนที่แท้จริงราว 3.35% ทำให้ “ส่วนต่างผลตอบแทนหุ้นเหนือพันธบัตร” (equity risk premium) หดเหลือประมาณ 1.65 จุดเปอร์เซ็นต์
ประเด็นสำคัญ:
- ซีเกิลชี้ว่า TIPS อายุ 30 ปี ไม่เคยให้ผลตอบแทนจริงสูงระดับนี้มานานราว 20–30 ปี
- เขามองว่าต้นทุนการกู้ยืมที่พุ่งสูง กระทบหุ้นธุรกิจมาร์จิ้นบางมากกว่าบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่
- เขาอยากเห็นเฟดขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มอีก 2 ครั้งในปีนี้ อาจมีดีลขึ้น 0.5% ในเดือนธันวาคม
คณิตศาสตร์พันธบัตรในมุมมองซีเกิล
ซีเกิล ศาสตราจารย์กิตติคุณด้านการเงินแห่ง Wharton School และหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของผู้จัดการกองทุน WisdomTree ให้สัมภาษณ์ทางโทรทัศน์ว่า TIPS อายุ 30 ปีไม่เคยให้ยIELDจริงระดับนี้มานาน 20–30 ปีแล้ว โดยตราสารประเภทนี้จะจ่ายผลตอบแทนคงที่ “เหนือ” อัตราเงินเฟ้อ
จากการคำนวณของเขา หากตลาดหุ้นเทรดที่ค่า P/E ราว 20 เท่า หมายถึงอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของตลาดหุ้นราว 5% หรือ 5% เหนือเงินเฟ้อ นั่นทำให้ส่วนต่างผลตอบแทนเพิ่มสำหรับการรับความเสี่ยงหุ้น เหลือเพียงราว 1.65 จุดเปอร์เซ็นต์ แม้ช่องว่างจะแคบลง แต่เขามองว่าหุ้นยังให้ผลตอบแทนดีกว่าพันธบัตรอยู่
ด้านพันธบัตรรัฐบาลแบบปกติ ยีลด์ก็เร่งตัวขึ้นเช่นกัน พันธบัตรอายุ 10 ปีเคยแตะระดับ 5.33% ในวันพฤหัสบดี สูงสุดตั้งแต่ปี 2002 ก่อนอ่อนตัวลงมาใกล้ 5.24% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีก็ทำระดับสูงสุดตั้งแต่ปี 2002 เช่นกัน โดยได้แรงหนุนจากเงินเฟ้อที่ดื้อด้าน การกู้ยืมของรัฐบาลในปริมาณมาก และการเติบโตเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง ซึ่งล้วนกดดันให้คาดการณ์ดอกเบี้ยอยู่ในระดับสูง
อ่านเพิ่มเติม: Bitget ฟื้นกองทุนคุ้มครองเกิน 300 ล้านดอลลาร์ หลังเปิดให้ถอนอีกครั้ง
อัตรากำไรของกลุ่ม Magnificent 7
ซีเกิลประเมินว่า อัตรากำไรของกลุ่ม Magnificent 7 ซึ่งเป็นบรรดาหุ้นเมกะแคปนำโดยกลุ่มเทคโนโลยี อยู่ในช่วงราว 50–70% เทียบกับบริษัทนอกกลุ่มเทคโนโลยีที่ทำมาร์จิ้นได้เพียง 7–10% ต้นทุนการกู้ยืมที่ปรับขึ้นจึงกัดกินสัดส่วนกำไรของบริษัทมาร์จิ้นบางอย่างรุนแรง เมื่อเทียบกับยักษ์เทคโนโลยีที่มีกำไรหนา เขามองว่าปัจจัยนี้ทำให้ “ธีมสลับหุ้นขึ้น” จากหุ้นเมกะแคปสู่หุ้นวงกว้างที่เริ่มดีในครึ่งปีแรกต้องสะดุดลง
ข้อมูลของ FactSet ชี้ว่า หุ้นในดัชนี S&P 500 ราว 75% ปรับตัวลงในเดือนกันยายน สะท้อนแรงขายกว้างขวางในตลาด
มุมมองซีเกิลต่อเส้นทางดอกเบี้ยเฟด
ซีเกิลยังระบุด้วยว่า ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ควรขึ้นดอกเบี้ยอีก 2 ครั้งในปีนี้ ขณะที่ “ดอทพลอต” หรือคาดการณ์ดอกเบี้ยของเฟดชี้เพียงรอบขึ้นดอกเบี้ยเดียว เขายังเสนอเชิงสมมติว่า ประธานเฟด เควิน วอร์ช (Kevin Warsh) อาจเลือก “ข้าม” การประชุมวันที่ 27–28 ตุลาคม ซึ่งจบลงก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมเพียง 6 วัน แล้วไปขึ้นดอกเบี้ย 0.5% ในการประชุมเดือนธันวาคมแทน
ผู้นำเฟดส่วนใหญ่ส่งสัญญาณใช้ความอดทน รองประธานเฟด ฟิลิป เจฟเฟอร์สัน (Philip Jefferson) กล่าว เมื่อวันพฤหัสบดีว่า กรรมการอาจต้องใช้เวลาเพิ่มในการประเมินก้าวต่อไป หลังจากเฟดเพิ่งขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ในกลางเดือนกันยายน ดันกรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยขึ้นสู่ 3.75–4% ด้านตลาดฟิวเจอร์สปัจจุบันให้น้ำหนักความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยเดือนตุลาคมเพียงราว 25% จากเดิมประมาณ 70% เมื่อต้นสัปดาห์
ซีเกิลติดตามการหดตัวของส่วนต่างผลตอบแทนหุ้นมาหลายเดือน ย้อนกลับไปต้นเดือนมิถุนายน เขาประเมินว่า ยีลด์ที่แท้จริงอยู่ใกล้ 2% และหุ้นยังได้เปรียบพันธบัตรอยู่ราว 2.5–3 จุดเปอร์เซ็นต์ จากนั้นเมื่อวันที่ 28 กันยายน เขาเขียนว่า ยีลด์ที่แท้จริงอายุ 10 ปีปรับขึ้นมาใกล้ 2.8% หลังดีดตัวประมาณ 40 จุดเบสিসภายในสามสัปดาห์ ทำให้พันธบัตรกลายเป็นคู่แข่งที่น่ากลัวขึ้นมากต่อสินทรัพย์เสี่ยงอย่างหุ้น
