Bitcoin (BTC) ซื้อขายอยู่แถว ๆ 73,000 ดอลลาร์ ลดลงราว 18% นับจากต้นปี และต่ำกว่าจุดสูงสุดตลอดกาลราว 42% จากราว 125,000 ดอลลาร์ที่ทำไว้ในเดือนตุลาคม – และ Kevin de Patoul CEO ของ Keyrock ก็ยังไม่สามารถอธิบายได้อย่างชัดเจนว่าทำไม
ในมุมมองของเขา ภาวะเศรษฐกิจมหภาคและเงื่อนไขด้านสถาบันที่สะสมมาตลอด 18 เดือนที่ผ่านมา ควรจะผลักให้ราคาไปสูงขึ้น ไม่ใช่ลง
เขาให้เหตุผลว่าความไม่สอดคล้องนี้สะท้อนปัญหาเชิงโครงสร้าง: Bitcoin ยังมีพฤติกรรมเหมือนสินทรัพย์เสี่ยง (risk-on asset) มากกว่าจะเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงมหภาคอย่างที่ผู้สนับสนุนอ้าง และเงินทุนสถาบันในตลาดยังมีลักษณะเชิงวัฏจักรและเชิงกลยุทธ์ มากกว่าจะเป็นความเชื่อระยะยาว
Keyrock กำลังมองเห็นอะไร
เดอ ปาตูล ผู้ร่วมก่อตั้ง Keyrock ในปี 2017 ในฐานะผู้ดูแลสภาพคล่องคริปโตที่ปัจจุบันทำตลาดอยู่ใน 85 แพลตฟอร์ม บอกกับ CoinDesk ว่า ปี 2026 ให้ความรู้สึกไม่ใช่วัฏจักรการพุ่งขึ้นครั้งใหม่ แต่เหมือนช่วง “เดินสายไฟใหม่” ของระบบมากกว่า
บริษัททำงานร่วมกับธนาคาร ผู้จัดการสินทรัพย์ ผู้ออกโทเคน และตลาดซื้อขาย ทำให้เห็นกระแสเงินของสถาบันโดยตรง
“มันยังถูกกำหนดราคาในฐานะสินทรัพย์เสี่ยง” เขากล่าว “เข้ามาเป็นลำดับท้าย ออกไปเป็นลำดับแรกในแง่การจัดสรรเงินทุน ถ้านักลงทุนรับรู้มันแบบนั้น ช่วงที่มีความตึงเครียดก็จะลดการเปิดรับความเสี่ยง”
เขาอธิบายว่ามีอยู่สองตลาดที่ส่วนใหญ่ไม่สัมพันธ์กัน กำลังดำเนินไปคู่ขนานกัน ตลาดแรกคือระบบนิเวศคริปโตเนทีฟ – DeFi, อัลท์คอยน์, สภาพคล่องเชิงเก็งกำไร – ที่การปรับขึ้นรอบใหญ่หยุดชะงัก และถูกแทนที่ด้วย “โอกาสที่ต้องเลือกแบบละเอียดมาก ๆ”
อีกตลาดคือการทำดิจิทัลเงียบ ๆ ของการเงินดั้งเดิม: กองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเคนไนซ์ สเตเบิลคอยน์ และโครงสร้างพื้นฐานการชำระราคา ที่ซึ่งความกระตือรือร้นของสถาบันยังไม่ได้ลดลง
อ่านเพิ่มเติม: Coinbase Lists LMTS Token - But It Also Funded The Project That Created It
ทำไมปี 2027–2028 อาจต่างออกไป
ปัญหา ตามคำกล่าวของเดอ ปาตูล คือเลเยอร์ของการโทเคนไนซ์ถูกสร้างมาก่อนที่การใช้งานจริงจะตามทัน กองทุนที่ถูกโทเคนไนซ์มีอยู่แล้ว แต่สภาพคล่องในตลาดรองยังบาง การยอมรับให้ใช้เป็นคอลแลเทอรัลมีจำกัด และสะพานเชื่อมไปสู่แหล่งเงินทุนดั้งเดิมยังไม่สมบูรณ์ ทำให้โทเคน “ทำหน้าที่แค่เป็นห่อหุ้ม (wrapper) มากกว่าจะเป็นเครื่องมือที่เปลี่ยนเกมได้จริง”
“พวกเขาสร้างโทเคนเสร็จแล้ว” เขากล่าว “ตอนนี้คำถามคือ: มันจะถูกใช้ที่ไหน ใครยอมรับ ใช้เป็นคอลแลเทอรัลได้ไหม มันจะดึงสภาพคล่องขนาดใหญ่เข้ามาได้หรือเปล่า”
เขามองว่าปี 2027 และ 2028 จะเป็นจุดเปลี่ยนจริง ๆ – เมื่อสินทรัพย์โลกจริงที่ถูกโทเคนไนซ์อาจมีขนาดเข้าใกล้มูลค่ารวมของจุดสูงสุดของวัฏจักรคริปโตรอบก่อน ตลาดทุนดั้งเดิมมีขนาดใหญ่กว่าตลาดคริปโตหลายลำดับขั้น แม้การย้ายเพียงส่วนเล็ก ๆ ขึ้นมาบนเชนก็อาจสร้างผลกระทบเชิงเปลี่ยนผ่านได้
เรื่องเวลาเชิงกฎระเบียบยังเป็นข้อจำกัดอยู่ เดอ ปาตูลกล่าวว่ากฎหมาย CLARITY Act เป็น “ธงเหลือง” เตือนว่าการล่าช้าไปสองปีจะมี “ผลกระทบที่มีนัยสำคัญ” ต่อสถาบันที่รอความชัดเจนทางกฎหมายก่อนจะลงเงินในระดับใหญ่