การอยู่บนเชนพิสูจน์ได้ว่าแอสเซ็ตถูกบันทึก ไม่ได้พิสูจน์ว่ามันมีมูลค่าเลย

ในเดือนธันวาคม 2022 ลูกหนี้รายหนึ่งผิดนัดชำระเงินกู้แบบบล็อกเชนมูลค่า $36 million เงินกู้ชุดนี้ถูกบันทึกไว้อย่างสมบูรณ์แบบ ทุกเงื่อนไข การโอน และกำหนดชำระเงินงวดอยู่บนเชนให้ทุกคนอ่านได้ แอสเซ็ตในกรณีนี้คือเงินกู้ที่ปล่อยบนเชน ปัญหาคือไม่มีใครรู้ว่าลูกหนี้บิดเบือนฐานะการเงินของตัวเอง เลดเจอร์นั้นไร้ที่ติ แต่ปัญหาอยู่ที่สิ่งที่มันชี้ไปหา: “คุณภาพพื้นฐาน” ของแอสเซ็ต และการขาดความโปร่งใสสำหรับนักลงทุนบนเชนในการทำความเข้าใจมัน

เครดิตเอกชนแบบโทเค็นในตอนนี้เป็นหมวดสินทรัพย์โลกจริงนอก Treasuries ที่ ใหญ่ที่สุด บนเชน โดยมีมูลค่าประมาณ $14 billion ไหลผ่านรางเหล่านี้ และให้ผลตอบแทนที่ 8 ถึง 12 เปอร์เซ็นต์ หรือมากกว่านั้น เมื่อผลตอบแทนน่าดึงดูดและการชำระราคาเร็ว ทุนก็ยังคงไหลเข้า แต่ทุนส่วนใหญ่กองอยู่บนหลักประกันที่คุณภาพยังไม่ได้รับการพิสูจน์อย่างเหมาะสมบนเชนและไม่สามารถตรวจสอบได้ ถ้าไม่แก้ปัญหานี้ เราอาจเห็นความล้มเหลวครั้งใหญ่ยิ่งกว่าในอนาคตได้ง่ายมาก

การโทเค็นยังไม่ได้แก้ปัญหาทั้งหมด

การโทเค็นเป็นความก้าวหน้าครั้งใหญ่ แก้ปัญหาที่ซับซ้อนเรื่องการโอน การชำระราคา และความประกอบกันได้ โดยเฉพาะเวลาในการโอนแอสเซ็ตที่ลดจากหลายวันเหลือไม่กี่วินาที และยังเชื่อมเข้าระบบอื่นได้ โดยไม่ต้องมีตัวกลาง โทเค็นต้องแก้ปัญหามากมายที่การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมทำไม่ได้

สำหรับเครดิต คำถามยากมาตลอดคือแอสเซ็ตมีมูลค่าเท่าที่ผู้ถืออ้างหรือไม่ เราจะรู้ได้อย่างไรว่ารายการเงินกู้เป็นของจริง และได้รับการพิจารณาเครดิตตามมาตรฐานที่อ้าง พร้อมเอกสารและตัวเลขที่สอดคล้องกันทั้งหมด? การโทเค็นไม่ตอบคำถามเหล่านี้เลย มันแค่ทำให้ “สิทธิเรียกร้อง” เคลื่อนที่ได้เร็วขึ้น ระหว่างคู่สัญญานิรนาม แทบไม่มีทางเยียวยาถ้าสุดท้ายสิทธิเรียกร้องนั้นกลายเป็นเท็จ

คริปโตรับเอานิสัยที่อ่อนแอที่สุดของ TradFi มาใช้

บังเอิญว่าเรามีปัญหาเดียวกันนี้ใน tradfi เช่นกัน และแม้คริปโตจะเปิดโอกาสใหม่ชัดเจนหลายอย่าง แต่ความเป็นนิรนามของคริปโตจนถึงตอนนี้กลับยิ่งซ้ำเติมปัญหา ในโลกการเงินดั้งเดิม ความเชื่อมั่นถูกสร้างผ่านแฟ้มเอกสารเงินกู้ที่ผู้ตรวจสอบบุคคลที่สามลงนามรับรอง เราเรียกสิ่งนี้ว่าชั้น attestation ด้วย attestation ผู้สอบบัญชีจะยืนยันพูลปีละครั้ง และทรัสตีจะออก รายงาน หลังเหตุการณ์ไปแล้วหลายเดือน ผู้ให้บริการรับชำระเงินอาจส่งต่อการชำระเงิน และทุกอย่างถูกรายงาน

ผ่านเลเยอร์ต่างๆ ของผู้คน แต่ละคนรับรองเอกสารที่พวกเขาตรวจกันด้วยมือ หรือในบางกรณีก็ใช้เทคโนโลยีอัตโนมัติช่วย ขีดจำกัดของ tradfi คือห่วงโซ่มนุษย์ที่ตรวจแฟ้มแอสเซ็ตทีละไฟล์ด้วยมือ ก่อให้เกิดข้อผิดพลาดมากขึ้น เวลาดำเนินการยาวนานขึ้น และต้องสมมติว่า attestation ทุกชั้นในห่วงโซ่เป็นสิ่งที่เชื่อถือได้ เมื่อกระบวนการนี้ล้มเหลว นักลงทุนจะรู้ตัวก็ต่อเมื่อพวกเขาแบกรับความสูญเสียก้อนใหญ่ไปแล้ว

นี่ไม่ใช่เรื่องสมมติ เมื่อ New Century Financial ซึ่งครั้งหนึ่งเป็นหนึ่งในผู้ปล่อยกู้ซับไพรม์รายใหญ่ที่สุดล้มในปี 2007 ผู้ตรวจการล้มละลายพบว่าผู้บริหารรู้มาหลายปีแล้วว่าคุณภาพเงินกู้กำลังถดถอยแต่ก็ยังคงปล่อยกู้ต่อไป ตอนนั้นเงินกู้แทบทั้งหมดถูกขายออกไปแล้ว ดีลเลอร์รอดตัว แต่นักลงทุนปลายทางไม่รอด

คริปโตเคยสัญญา การปรับปรุง มากมายให้กับระบบการเงินดั้งเดิม แต่มันล้มเหลวเมื่อหยิบแอสเซ็ตที่คุณภาพอิงกับการ attestation แบบแมนนวล แล้วห่อมันด้วยโทเค็น จากนั้นเรียกผลลัพธ์ว่า “อัปเกรด” มันยังล้มเหลวในการมองเห็นว่าตัวเองสร้างสมมติฐานด้านความเชื่อใจแบบเดิม เพียงแต่ห่อด้วยกลไกที่เร็วกว่าเท่านั้น

การพิสูจน์เป็นเรื่องที่ทำได้

ดังนั้น แม้จะมีความก้าวหน้าที่น่าทึ่งเกิดขึ้น อุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัลก็ยังไม่ได้คิดให้ครบ ถึงผลกระทบสำคัญของการไม่ยืนยันแอสเซ็ตอย่างถูกต้อง แทนที่จะปล่อยให้เป็นกระบวนการแบบเฉื่อยๆ ยังมีขั้นตอนอีกหลายอย่างที่สามารถนำมาใช้ได้

ลดรายการเงินกู้ให้เหลือบันทึกเชิงมาตรฐานเพียงรายการเดียว แล้วใครๆ ก็สามารถ คำนวณซ้ำ จากข้อมูลสาธารณะได้ พิสูจน์ความมีคุณสมบัติตามมาตรฐานด้วยหลักฐานเชิงคริปโต แทนลายเซ็นของผู้ตรวจ และทำได้ โดยไม่ต้องเปิดเผย ข้อมูลส่วนตัวของผู้กู้เลย ยึดโยงองค์ประกอบของพูลไว้บนเชน เพื่อให้นักลงทุนคนใดก็ได้ ตรวจสอบ ได้ว่าข้างในมีอะไรจริงๆ เชื่อมรายงานเข้าด้วยกันเป็นห่วงโซ่ การเปลี่ยนตัวเลขของเดือนที่แล้วจะถูกจับได้ในเดือนนี้ ไม่ใช่ปีหน้า

ไฟล์ PDF ที่ลงนามถูกแทนที่ด้วย บันทึกที่อ่านได้โดยเครื่อง คำสัญญาว่ามีคนตรวจแล้ว ถูกแทนที่ด้วย credential ที่พิสูจน์ได้ว่าตรวจแล้ว

ทั้งหมดนี้ไม่ควรต้องอาศัยการเชื่อใจผู้ออก การยืนยันที่ใช้ได้ก็ต่อเมื่อคุณเชื่อฝ่ายที่ถูกยืนยันอยู่แล้ว ไม่ใช่การยืนยัน แต่มันเป็นมารยาท และเราก็เห็นแล้วว่ามารยาทนี้มีต้นทุนเท่าไร หลักฐานจริงต้องยืนอยู่ได้ไม่ว่าคุณจะเชื่อคนที่เผยแพร่มันหรือไม่ก็ตาม เพราะคนแปลกหน้าสามารถสร้างมันซ้ำได้จากข้อมูลสาธารณะเพียงอย่างเดียว

ส่วนที่นั่งไม่สบายใจ

ถ้าการพิสูจน์ทำได้ แล้วทำไมเครดิตแบบโทเค็นจำนวนมากยังอิงกับการ “อ้าง” อยู่? โดยความเป็นจริง มาตรฐานที่อ่อนกว่านี้ก็เพียงพอจะระดมทุนได้ ผลตอบแทนสูง อุปสงค์แข็งแกร่ง นักลงทุนเต็มใจลงเงินให้หลักประกันที่ไม่ผ่านการยืนยัน เพราะผลตอบแทนชดเชยความเสี่ยงที่พวกเขายังไม่ได้คิดราคาเต็มที่ ไม่มีใครอยากใช้มาตรฐานที่เข้มกว่าในเมื่อมาตรฐานที่ง่ายกว่ายังใช้การได้ดี มาตรฐานจะทำงานต่อไปเรื่อยๆ จนกว่ามันจะหยุดทำงาน แล้วเมื่อถึงวันนั้นมันก็ใช้การไม่ได้กับใครทั้งนั้น

เรื่องนี้สำคัญที่สุดในเครดิตเอกชน เพราะแม้มันยัง ทึบแสง อย่างมาก แต่มัน กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว ในขณะที่ Treasury แบบโทเค็นมีสินทรัพย์ค้ำที่ทั้งตลาดมองเห็นอยู่แล้ว เงินกู้เอกชนแบบโทเค็นกลับมีไฟล์เอกสารค้ำที่นักลงทุนส่วนใหญ่ไม่มีวันได้อ่าน แอสเซ็ตลักษณะนี้จำเป็นต้องพก “หลักฐานของตัวเอง” มาด้วย แต่โชคร้ายที่มันแทบไม่ทำเช่นนั้น

ในขณะที่การอยู่บนเชนพิสูจน์ได้ว่าแอสเซ็ตนั้นมีอยู่จริง มันไม่ได้พิสูจน์เลยว่ามันมีมูลค่าอะไร จนกว่าแอสเซ็ตจะพิสูจน์สิ่งที่มันอ้างได้ด้วยตัวเอง และต่อหน้าใครก็ตามที่ถาม เราก็ยังแค่ใช้โมเดลความเชื่อใจของ TradFi ในขณะที่เสแสร้งว่าตัวเองวิวัฒน์แล้ว ใช่ รางการชำระเงินนั้นใหม่ แต่ยังทำงานบนสมมติฐานที่ล้าสมัย วันนี้เราทำอะไรที่ดีกว่าการอ้างได้แล้ว และเราต้องเลิกแกล้งทำเป็นว่าทำไปแล้วด้วย