ในปี 1992 พายุเฮอริเคนแอนดรูว์สร้างความสูญเสียมูลค่า 27 พันล้านดอลลาร์ ให้กับอุตสาหกรรมประกันภัย รีอินชัวเรอร์ใช้ความสามารถในการรับประกันภัยจนหมด และคำตอบของตลาดคือการมองหาเงินทุนจากภายนอกงบดุลของตัวเอง ผ่านไปสามสิบสี่ปี เงินภายนอกนั้น ซึ่งวงการเรียกว่า หลักทรัพย์เชื่อมโยงกับประกันภัย (insurance-linked securities: ILS) มีสัดส่วนราว 17% ของพูลรีอินชัวร์ที่ปัจจุบันมีมูลค่าประมาณ 785 พันล้านดอลลาร์
คำอธิบายมาตรฐานสำหรับการมีส่วนร่วมของเงินทุนภายนอกที่ยังค่อนข้างต่ำในตลาดรีอินชัวร์คือ นี่คือเพดานตามธรรมชาติ และดีมานด์ก็ไม่มีจริง แต่สิ่งที่ผมได้ยินเมื่อคุยนั่งตรงข้ามกับผู้จัดสรรเงินทุน เพื่อทำความเข้าใจจุดปวดของพวกเขา และวิธีที่บล็อกเชนจะปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐานประกันภัยได้ กลับไม่ใช่อย่างนั้น
ผู้จัดสรรเงินทุนพูดอะไรกันจริงๆ
ผู้จัดสรรเงินทุนมักไม่กลัวรีอินชัวร์ เพราะนี่เป็นหนึ่งในไม่กี่กลุ่มสินทรัพย์ที่ยังไม่สัมพันธ์กับหุ้น และความเสี่ยงผิดนัดชำระหนี้อย่างแท้จริง ยกตัวอย่างความเสี่ยงภัยพิบัติ: พายุเฮอริเคนไม่สนใจว่าธนาคารกลางสหรัฐทำอะไรไปเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว
ในโลกที่ทุกคนกำลังไล่ล่าการกระจายความเสี่ยง ผลตอบแทนที่ “สะอาด” และไม่สัมพันธ์กับสินทรัพย์อื่น ควรจะถูกจองเกินโควตาตามระดับราคา รีอินชัวร์ควรน่าดึงดูดแม้ว่าโปรไฟล์ผลตอบแทนจะคล้ายกับพันธบัตรที่มีความเสี่ยงและผลตอบแทนใกล้เคียงกัน เพราะมันให้ประโยชน์ด้านการกระจายความเสี่ยง
แต่เมื่อถามว่าทำไมพวกเขาถึงหลีกเลี่ยงรีอินชัวร์ พวกเขากลับอธิบายชุดของปัญหาเชิงกลไก ที่ไม่เกี่ยวอะไรกับความอยากรับความเสี่ยงเลย
กลไกของเพดานรีอินชัวร์
ข้อตกลงก็คือ การสนับสนุนสัญญารีอินชัวร์หมายถึงการวางหลักประกันซึ่งถูกล็อกติดกับสัญญานั้นไปตลอดอายุสัญญา ดังนั้นถ้ามุมมองต่อความเสี่ยงของคุณเปลี่ยนไปหลังจาก 6 เดือน คุณก็ไม่สามารถทำอะไรกับมันได้ เงินทุนของคุณถูกเชื่อมติดกับสถานะนั้นอย่างแน่นหนา
ไม่มีตลาดรองสำหรับความเสี่ยงรีอินชัวร์ นักลงทุนในตราสารหนี้ภัยพิบัติ (cat bond) อาจขายก่อนครบกำหนดได้ถ้าบังเอิญมีผู้ซื้อ แต่สถานะรีอินชัวร์ที่วางหลักประกันส่วนใหญ่ขายต่อแทบไม่ได้เลย ส่วนหนึ่งเพราะข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ เช่น ต้องเป็นรีอินชัวเรอร์ที่ได้รับใบอนุญาต แต่ลองเปรียบเทียบสิ่งนี้กับเกือบทุกกลุ่มสินทรัพย์สถาบันอื่นที่ผู้จัดสรรเงินทุนถืออยู่: หุ้น เครดิต หรือแม้แต่เครดิตเอกชน ต่างก็มีตลาดรองมากขึ้นเรื่อยๆ รีอินชัวร์กลับดูเหมือนยังทำงานอยู่ในยุค 1990
ในระดับลึกลงไป ยังมีปัญหาการกระจายตัวของข้อมูล แต่ละฝ่ายในห่วงโซ่รีอินชัวร์เก็บบัญชีของตัวเอง และไม่มีบันทึกกลางแบบเรียลไทม์ว่ามีการโอนความเสี่ยงอะไร ให้กับใคร และตามเงื่อนไขใด ดังนั้นก่อนที่ผู้จัดสรรจะลงเงิน พวกเขาต้องผ่านกระบวนการ data room ที่อาจใช้เวลาเก้าสิบวันขึ้นไปเพื่อรื้อประกอบภาพความเสี่ยงจากเอกสาร ตามการสนทนาบางส่วนที่เรามีมา
ผลรวมก็คือ ผู้จัดสรรต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยเงินทุนที่ขยับไม่ได้ เรื่องนี้ทำให้หลายคนถูกกันออกจากตลาดไปเลย และจำกัดสัดส่วนหนังสือที่คนที่เหลือยอมจัดสรรให้
เมื่อมองแบบนี้ เพดาน 17% ของเงินทุนทางเลือกในรีอินชัวร์เกิดจากคอขวดด้านข้อมูลและการบันทึกบัญชีเป็นหลัก ซึ่งทำให้หนี้ความเสี่ยงเหล่านี้ถูกตั้งราคาได้ไม่เต็มที่ และแปลงเป็นผลิตภัณฑ์ที่มีสภาพคล่องไม่ได้ นี่เป็นปัญหาสภาพคล่องที่เกี่ยวข้องกับกระบวนการล้าสมัยมากกว่าความอยากเสี่ยงของผู้จัดสรร และผลตอบแทนจากรีอินชัวร์เอง
ถ้าเราซ่อม “ท่อ” พวกนี้ล่ะ?
วันนี้เรามีเทคโนโลยีสำหรับให้สองสิ่งเกิดขึ้น ซึ่งอาจทำลายเพดานนี้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ:
อย่างแรก เราสามารถสร้างบันทึกความเสี่ยงที่แชร์กันได้และตรวจสอบได้ ด้วยการใช้บล็อกเชนส่องให้เห็นความเสี่ยงที่ตอนนี้ถูกแยกส่วนกระจายอยู่ตามผู้ให้บริการประกันภัยต่างๆ นี่จะเป็นเลดเจอร์เดียวที่ผู้มีส่วนร่วมทุกฝ่ายมองเห็น แทนที่แต่ละฝ่ายต้องกระทบยอดบัญชีของตัวเองกับของคนอื่นๆ แบบหน่วงเวลา
นี่ไม่ใช่แนวคิดใหม่ อุตสาหกรรมเคยลองมาแล้วผ่าน สมาคม B3i บริษัทประกันและรีอินชัวร์รายใหญ่ 15 ราย รวมถึง Munich Re, Swiss Re, Allianz และ Zurich ใช้เวลาหกปีและเงินจำนวนมากสร้างเลดเจอร์ประกันและรีอินชัวร์ร่วมกันบน distributed ledger โครงการนี้ปิดตัวลงในปี 2022 และคำอธิบายทั่วไปคือบริษัทประกันไม่เห็นกรณีใช้งานเชิงพาณิชย์ สำหรับผม มันเป็นเพราะทั้งอุตสาหกรรมและโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนโดยรวมยังไม่พร้อมเท่าวันนี้ มันเป็นปัญหาเรื่อง “ความพร้อมของส่วนประกอบ” มากกว่า
วันนี้ สเตเบิลคอยน์ได้กลายเป็นระบบท่อการเงินทั่วไป แทนที่จะเป็นสินค้าคริปโตเฉพาะกลุ่ม และรีอินชัวร์แบบโทเค็นไม่ใช่เรื่องทฤษฎีอีกแล้ว Schroders Capital และ Hannover Re ได้ปิดดีล รีอินชัวร์แบบวางหลักประกันและโทเค็นจริงในเดือนเมษายน 2026
เมื่อเราให้ทุกฝ่ายที่เกี่ยวข้องเข้ามาร่วมในเลดเจอร์เดียวแบบนั้นได้แล้ว เราก็สามารถต่อยอด และเปลี่ยนความเสี่ยงพื้นฐานให้กลายเป็นสิ่งที่ทำตัวคล้ายสินทรัพย์ ความเสี่ยงเองสามารถถูกวางหลักประกัน ตั้งราคา และเปลี่ยนมือก่อนครบกำหนดได้ เมื่อมันถูกแทนค่าอย่างเหมาะสมบนเชน สิ่งนี้อาจเปิดโอกาสการระดมทุนรูปแบบใหม่ที่ทะลุเพดาน ILS 17% ไปได้ แน่นอนว่ามันเปิดคำถามอีกมาก เช่น ใครจะเป็นผู้ทำตลาดเหล่านี้ และผลกระทบด้านกฎระเบียบของรีอินชัวเรอร์ที่มีใบอนุญาตเมื่อขึ้นมาอยู่บนเชน
ข่าวดีคือ ทุกชิ้นส่วนที่เคยขาดไปเพื่อสร้างระบบนี้มีครบแล้ววันนี้ การโทเค็นกำลังทำงานอยู่จริงกับหลายกลุ่มสินทรัพย์อื่น เช่น ตั๋วเงินคลัง สินเชื่อบ้าน และเครดิตเอกชน โครงสร้างพื้นฐานตลาดทุนสำหรับความเสี่ยงประกันภัยอาจเป็นรายต่อไป และมันอาจเกิดขึ้นได้โดยไม่ต้องแบกรับข้อจำกัดเชิงโครงสร้างแบบเดิมเลย