อุปทานบิตคอยน์ที่ผู้ถือระยะยาวทำสถิติสูงสุด เป็นจุดแข็งหรือสัญญาณเตือนวัฏจักร?

จำนวนที่อยู่ Bitcoin (BTC) ที่ถือเหรียญไว้นานเกิน 155 วัน เพิ่งพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดที่เคยบันทึกไว้

นี่ไม่ใช่เรื่องเล็ก ในทุกวัฏจักรก่อนหน้า เหตุการณ์ลักษณะนี้มักเกิดขึ้นไม่นานก่อนที่ราคาจะพุ่งแรงขึ้นอย่างรุนแรง

แต่ชุดข้อมูลออนเชนเดียวกันก็นำเอาสัญญาณเตือนที่ทำให้มุมมองเชิงบวกซับซ้อนขึ้น: ดีมานด์ใหม่แทบจะเหือดแห้ง

นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นความต่างนี้ในขณะที่บิตคอยน์ซื้อขายแถว ๆ 73,500 ดอลลาร์ — ราว 10% ต่ำกว่าจุดสูงสุดของวัฏจักรที่ทำไว้เมื่อต้นเดือน

ดังนั้นด้านหนึ่งคุณมีฐานผู้ถือระยะยาวในระดับสถิติ แต่อีกด้านหนึ่งกลับมีการขาดแคลนผู้ซื้อรายใหม่เชิงโครงสร้าง ความตึงเครียดนี้กลายเป็นลักษณะสำคัญของโครงสร้างตลาดบิตคอยน์ในตอนนี้

วิธีที่สมดุลนี้ถูกคลี่คลาย มีแนวโน้มจะกำหนดทิศทางส่วนที่เหลือของปี 2026

TL;DR

• อุปทานผู้ถือบิตคอยน์ระยะยาวอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ดีมานด์ใหม่กลับทรุดลงใกล้จุดต่ำของวัฏจักร สร้างสัญญาณแตกแยกที่ผิดปกติในเชิงประวัติศาสตร์
• ตัวชี้วัดภาวะขาดผู้ซื้อของ CryptoQuant แสดงว่าผู้เล่นหน้าใหม่ในตลาดอ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่จุดต่ำสุดของตลาดหมีปี 2022 แม้ราคาจะซื้อขายเหนือ 73,000 ดอลลาร์
• ความต่างนี้สะท้อนรูปแบบเฉพาะในช่วงกลางปี 2021 ที่มาก่อนการปรับฐานแรง ก่อนขึ้นสู่จุดสูงสุดปลายวัฏจักร บ่งชี้ว่าควรระมัดระวังแม้ปัจจัยพื้นฐานด้านอุปทานจะดูเป็นบวก

แท้จริงแล้ว “อุปทานผู้ถือระยะยาว” วัดอะไร และทำไมถึงสำคัญ

บริษัทวิเคราะห์ออนเชนกำหนดนิยามผู้ถือระยะยาว (Long-Term Holder: LTH) ว่าเป็นที่อยู่ที่ถือบิตคอยน์โดยไม่ขยับเลยอย่างน้อย 155 วันติดต่อกัน

เส้นเวลา 155 วันนี้ไม่ได้ถูกกำหนดแบบสุ่ม งานวิจัยจาก Glassnode shows ว่าเหรียญที่รอดพ้นจุดนี้ไปแล้วมีแนวโน้มทางสถิติต่ำมากที่จะถูกขายในระหว่างการย่อตัวปกติ กล่าวอีกนัยหนึ่ง เจ้าของได้พิสูจน์ความเชื่อมั่นผ่านการทนรับการปรับฐานที่มีนัยสำคัญมาแล้วอย่างน้อยหนึ่งครั้ง

เมื่ออุปทาน LTH เพิ่มขึ้น หมายถึงเหรียญกำลังเคลื่อนออกจากกระเป๋าที่เทรดอย่างแข็งขัน ไปสู่ที่เก็บระยะยาว

ให้มองภาพนี้เหมือนเวอร์ชันออนเชนของหุ้นที่ย้ายจากมือที่อ่อนไหว ไปสู่ห้องนิรภัยของสถาบัน เหรียญจะออกจากวงจรสภาพคล่อง ทำให้ปริมาณที่พร้อมถูกขาย ณ ราคาใด ๆ ในเวลาหนึ่งลดลง

พูดแบบง่าย ๆ: อุปทาน LTH มากขึ้น แปลว่ามีบิตคอยน์พร้อมเทขายแบบเร่งด่วนน้อยลง

อุปทานผู้ถือบิตคอยน์ระยะยาวทะลุจุดสูงสุดเดิมในเดือนพฤษภาคม 2026 โดยมีบิตคอยน์มากกว่า 14.5 ล้าน BTC ถูกจัดว่าอยู่ในที่อยู่ระยะยาว คิดเป็นมากกว่า 73% ของอุปทานหมุนเวียนทั้งหมด

ความหมายของการที่ 73% ของอุปทานหมุนเวียนอยู่ในกระเป๋า LTH นั้นยิ่งใหญ่มาก นักวิเคราะห์ของ Bitfinex noted ว่าทุกครั้งที่อุปทาน LTH ทำสถิติสูงสุดใหม่ในวัฏจักรที่ผ่านมา มักสอดคล้องกับพฤติกรรมสะสมช่วงปลายจากผู้เล่นที่มีความเชี่ยวชาญสูง ปัญหาคือ อย่างที่วัฏจักรนี้แสดงให้เห็น การกักตุนอุปทานกับดีมานด์ใหม่เป็นแรงขับคนละด้าน และทั้งสองอย่างจำเป็นต่อการคงอยู่ของตลาดกระทิง

Also Read: Hyperliquid Stuns Wall Street By Outgrowing Nasdaq's Vast Empire

ภาวะขาดผู้ซื้อ: CryptoQuant นิยามและตรวจจับอย่างไร

CryptoQuant วัดดีมานด์ใหม่ผ่านตัวชี้วัดหลายตัวที่ใช้ร่วมกัน โดยตัวหลักได้แก่ “Apparent Demand” และจำนวน “New Entities” Apparent Demand ติดตามการเปลี่ยนแปลงสุทธิของบิตคอยน์ที่ถือโดยที่อยู่ซึ่งเพิ่งได้รับเหรียญแรกในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ส่วน New Entities วัดอัตราที่กระเป๋าที่อยู่ซึ่งไม่มีประวัติธุรกรรมใด ๆ มาก่อนเริ่มเคลื่อนไหวบนเชนครั้งแรก

ทั้งสองตัวชี้วัด collapsed ลงใกล้ระดับต่ำของวัฏจักรในเดือนพฤษภาคม 2026 ทีมวิจัยของ CryptoQuant เองได้ published บันทึกระบุว่ากิจกรรมผู้ซื้อน้องใหม่ลดลงสู่ระดับที่เคยเห็นครั้งสุดท้ายในช่วงก้นเหวตลาดหมีปลายปี 2022 ตอนที่บิตคอยน์ซื้อขายต่ำกว่า 16,000 ดอลลาร์ ความต่างนี้ชวนอึ้ง: ราคาสูงกว่าจุดต่ำสุดนั้นมากกว่าสี่เท่า แต่พฤติกรรมผู้เล่นหน้าใหม่แทบไม่ต่างกันเลย

ข้อมูลเดือนพฤษภาคม 2026 ของ CryptoQuant แสดงให้เห็นว่าจำนวนเอนทิตีบิตคอยน์ใหม่ที่เข้าสู่ตลาดอยู่ในจังหวะใกล้เคียงกับเดือนพฤศจิกายน 2022 ตอนที่ BTC ลงไปใกล้ 15,800 ดอลลาร์ ทั้งที่ราคาปัจจุบันอยู่เหนือ 73,000 ดอลลาร์

ส่วนหนึ่งของคำอธิบายมาจากปัจจัยเชิงโครงสร้าง ระบบนิเวศ ETF บิตคอยน์สปอตในสหรัฐ ซึ่งตอนนี้ถือบิตคอยน์มากกว่า 1.1 ล้าน BTC เมื่อรวมทุกผลิตภัณฑ์ที่ได้รับอนุมัติตามข้อมูลของ BitMEX Research data ได้สร้างช่องทางใหม่สำหรับดีมานด์จากสถาบัน ซึ่งไม่ได้สะท้อนอย่างชัดเจนในตัวชี้วัดเอนทิตีใหม่แบบดั้งเดิมบนออนเชนเสมอไป

เมื่อกองทุนบำเหน็จบำนาญซื้อบิตคอยน์ผ่าน ETF ของ BlackRock ร่องรอยบนเชนจะเห็นเป็นเพียงที่อยู่ผู้ดูแลทรัพย์สินรายเดียวที่เคลื่อนเหรียญ ไม่ใช่กระเป๋ารายย่อยนับพันชาวัลเลต ชั้นเชื่อมต่อแบบ ETF นี้ทำให้สัญญาณภาวะขาดผู้ซื้ออาจถูกขยายเกินจริงเล็กน้อย แต่นักวิเคราะห์ให้เหตุผลว่าไม่ได้เป็นภาพมายาทั้งหมด

Also Read: Kalshi Wins CFTC Approval For First U.S. Bitcoin Perpetual Futures

ความต่างนี้เคยเกิดขึ้นในประวัติศาสตร์ของบิตคอยน์อย่างไร

วัฏจักรตลาดของบิตคอยน์ไม่ได้ซ้ำเดิมทุกประการ แต่ “คล้องจอง” กันมากพอที่การศึกษา divergence ระหว่างอุปทาน LTH กับดีมานด์ใหม่ในอดีตจะให้รูปแบบที่ใช้งานได้ ช่วงเวลาที่ใกล้เคียงกับข้อมูลวันนี้มากที่สุด คือระหว่างมีนาคมถึงมิถุนายน 2021

ในช่วงนั้น อุปทาน LTH เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง เพราะเหรียญที่ถูกสะสมในเฟสสะสมปี 2020 ทยอยผ่านเกณฑ์ 155 วัน

ในเวลาเดียวกัน การสร้างกระเป๋าใหม่และการไหลเข้าของรายย่อย began decelerating หลังจากความคึกคักสูงสุดช่วงต้นปี 2021 ผลลัพธ์คือการย่อตัว 54% จากจุดสูงเมษายน 2021 แถว 65,000 ดอลลาร์ ไปสู่จุดต่ำมิถุนายน 2021 แถว 29,000 ดอลลาร์ ก่อนที่สินทรัพย์จะฟื้นและพุ่งทำสถิติสูงสุดใหม่เหนือ 69,000 ดอลลาร์ในเดือนพฤศจิกายนปีนั้น

กลางปี 2021 divergence ระหว่างอุปทาน LTH กับดีมานด์ใหม่ที่แทบจะเหมือนกันนี้ เกิดขึ้นก่อนการปรับฐาน 54% ก่อนที่บิตคอยน์จะกลับเข้าสู่วัฏจักรกระทิง ตามข้อมูลออนเชนจาก Glassnode

ตัวอย่างปี 2021 ไม่ใช่จุดอ้างอิงเดียว เวอร์ชันขนาดเล็กกว่าของรูปแบบเดียวกันเกิดขึ้นในกันยายน 2019 ตอนที่อุปทาน LTH อยู่ในระดับสูง แต่ความสนใจค้นหาจากรายย่อยและการไหลเข้าตลาดผ่านกระดานเทรดเริ่มหายไป บิตคอยน์ปรับตัวจากราว 10,000 ดอลลาร์ ลงไปต่ำกว่า 7,000 ดอลลาร์ก่อนทรงตัว นักวิจัยที่ Coin Metrics ได้ documented ว่าในทุกกรณีดังกล่าว การคลี่คลายในท้ายที่สุดเกิดขึ้นเมื่อมีปัจจัยกระตุ้นจุดไฟดีมานด์ใหม่ ไม่ว่าจะเป็นการลิสต์เหรียญ การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ หรือเหตุการณ์สภาพคล่องระดับมหภาค

Also Read: Google Chrome Update Shields Crypto Traders From Sneaky 2FA Cookie Theft

ข้อมูลสำรองในกระดานเทรดเพิ่มมิติอีกชั้นให้การวิเคราะห์

อุปทานผู้ถือระยะยาวและจำนวนเอนทิตีใหม่ ไม่ใช่เครื่องมือออนเชนเพียงอย่างเดียวที่ช่วยให้เห็นโครงสร้างตลาดบิตคอยน์ในปัจจุบัน

ข้อมูลสำรองในกระดานเทรด ซึ่งติดตามว่ามี BTC เท่าใดอยู่ในกระเป๋าที่ผูกกับแพลตฟอร์มเทรด ช่วยให้เห็นแรงขายที่พร้อมอยู่แบบเรียลไทม์

ข้อมูลจาก Glassnode shows ว่าบิตคอยน์บนกระดานเทรดศูนย์รวมรายใหญ่ลดลงอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ต้นปี 2024 จากระดับสูงสุดในรอบหลายปีแถว 2.7 ล้าน BTC ลงมาเหลือราว 2.1 ล้าน BTC ภายในพฤษภาคม 2026 ซึ่งเป็นโครงสร้างเชิงบวกในระยะยาว: เหรียญออกจากกระดานเทรดโดยทั่วไปหมายถึงผู้ถือย้ายไปเก็บเอง แทนการเตรียมขาย

สำรองบิตคอยน์บนกระดานเทรดลดลงราว 600,000 BTC ตั้งแต่ต้นปี 2024 ตามข้อมูล Glassnode ลดสภาพคล่องด้านขายลงในช่วงที่การเข้าซื้อจากสถาบันผ่าน ETF ดูดซับเหรียญใหม่ไปพร้อมกัน

ความตึงเครียดระหว่างสำรองบนกระดานเทรดที่ลดลงกับการเติบโตของเอนทิตีใหม่ที่อ่อนแอ สร้างสถานการณ์ความเสี่ยงเฉพาะที่นักวิเคราะห์เรียกว่า “หลุมสภาพคล่อง” (liquidity vacuum) ในหลุมสภาพคล่อง จะไม่มีผู้ซื้อใหม่มากพอที่จะรับแรงขายแม้เพียงเล็กน้อยจากผู้ถือระยะยาวที่ตัดสินใจทำกำไร ราคาอาจไวต่อคำสั่งขายขนาดไม่ใหญ่มากเกินกว่าปกติ เพราะฝั่งรับซื้อในสมุดคำสั่งบางลง นักวิเคราะห์ของ 10x Research noted ในรายงานประจำสัปดาห์เดือนพฤษภาคม 2026 ว่าความบางของสมุดคำสั่งบนกระดานสปอตรายใหญ่ได้ขยายความผันผวนรายวันของบิตคอยน์ให้เกินสิ่งที่ช่วงราคาในอดีตน่าจะบ่งชี้

Also Read: Rain Surges 23% In A Day As It Storms Into Top Prediction Markets

ตัวแปร ETF: กระแสเงินสถาบันทำให้ภาพซับซ้อนขึ้นอย่างไร

ETF บิตคอยน์สปอตในสหรัฐได้เปลี่ยนสถาปัตยกรรมดีมานด์สำหรับบิตคอยน์แบบพื้นฐานนับตั้งแต่ SEC approved ผลิตภัณฑ์ชุดแรกในเดือนมกราคม 2024

ช่องทาง ETF ตอนนี้รับดีมานด์สถาบันส่วนสำคัญผ่านที่อยู่ผู้ดูแลทรัพย์สินไม่กี่ราย แทนที่จะเป็นกระเป๋ารายย่อยนับพัน ซึ่งบิดเบือนตัวชี้วัดออนเชนแบบดั้งเดิม

มูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหารรวมของ ETF บิตคอยน์สปอตที่ลิสต์ในสหรัฐทั้งหมด surpassed 110,000 ล้านดอลลาร์ภายในเดือนพฤษภาคม 2026 ซึ่งเป็นแรงซื้อเชิงโครงสร้างที่ไม่เคยมีในวัฏจักรปี 2021 หรือ 2019 BlackRock's iShares Bitcoin Trust เพียงกองเดียวถือบิตคอยน์มากกว่า 570,000 BTC ณ ปลายเดือนพฤษภาคม 2026 ทำให้เป็นผู้ถือบิตคอยน์เชิงสถาบันที่ทราบตัวตนรายใหญ่ที่สุดบนโลก การรวมศูนย์ดีมานด์ในผลิตภัณฑ์ประเภทเดียวเช่นนี้ ทำให้ข้อมูลกระแสเงิน ETF จากแหล่งอย่าง Farside Investors has become มีความสำคัญพอ ๆ กับเมตริกบนเชนแบบดั้งเดิมในการอ่านพฤติกรรมผู้ซื้อที่แท้จริง

iShares Bitcoin Trust ของ BlackRock ถือครองบิตคอยน์มากกว่า 570,000 BTC ภายในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม 2026 ซึ่งเป็นตำแหน่งที่ใหญ่กว่าผู้ถือรายเดียวทั้งในภาคเอกชนหรือรัฐบาลรายใดในประวัติศาสตร์ของบิตคอยน์

ความซับซ้อนคืออุปสงค์ของ ETF ก็แสดงสัญญาณชะลอตัวเช่นกัน หลังจากบันทึกยอดเงินไหลเข้ารวมกันต่อวันเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสัปดาห์ที่โมเมนตัมร้อนแรงสุดเมื่อต้นปี 2025 กลุ่ม ETF เหล่านี้กลับมีเงินไหลออกสุทธิเกิดขึ้นหลายวันในเดือนพฤษภาคม 2026 ตามข้อมูลจาก Farside ซึ่งบ่งชี้ว่าอุปสงค์จากสถาบันผ่านช่องทาง ETF ก็กำลังเย็นตัวลงเช่นกัน แม้ว่าจะยังไม่หายไปทั้งหมดก็ตาม การผสมผสานระหว่างกระแสเงินไหลเข้าจาก ETF ที่เย็นลงกับกิจกรรมของเอนทิตีใหม่บนเชนที่ทรุดตัวลง หมายความว่าสัญญาณ “ภาวะแล้งผู้ซื้อ” กำลังปรากฏขึ้นพร้อมกันทั้งในกรอบการวัดอุปสงค์แบบดั้งเดิมและแบบเจเนอเรชันใหม่

Also Read: Anthropic Says New Claude Opus 4.8 Catches 4 Times More Of Its Errors

มูลค่าตามราคาที่รับรู้ (Realized Cap) และการกระจายฐานต้นทุนของผู้ถือครองปัจจุบัน

หนึ่งในเครื่องมือทรงพลังที่สุดในการทำความเข้าใจว่าผู้ถือบิตคอยน์อยู่ในสถานะมีกำไรหรือขาดทุนมากน้อยเพียงใด คือ Realized Cap ซึ่งประเมินมูลค่าเหรียญแต่ละเหรียญที่ราคาที่เคยมีการย้ายบนเชนครั้งล่าสุด แทนที่จะใช้ราคาตลาดปัจจุบัน

เมื่อ Realized Cap เพิ่มขึ้น หมายความว่าเหรียญกำลังเปลี่ยนมือที่ราคาสูงขึ้นเรื่อย ๆ ยืนยันถึงอุปสงค์ใหม่ที่แท้จริง เมื่อมันทรงตัวหรือปรับลดลง หมายความว่าเหรียญไม่ค่อยถูกย้าย หรือถูกย้ายที่ราคาต่ำกว่ามูลค่าตลาดปัจจุบัน

ข้อมูลจาก Coin Metrics data แสดงให้เห็นว่า Realized Cap ของบิตคอยน์แตะระดับประมาณ 850 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม 2026 สะท้อนถึงปริมาณเงินทุนจำนวนมหาศาลที่ไหลเข้าสู่ตลาดที่ราคาสูงกว่าจุดต่ำสุดของตลาดหมี อย่างไรก็ตาม อัตราการเติบโตของ Realized Cap ชะลอลงอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่กุมภาพันธ์ 2026 ซึ่งสอดคล้องกับธีมใหญ่เรื่องภาวะแล้งผู้ซื้อ เหรียญไม่ได้ถูกย้ายบ่อยเท่าเดิม และเมื่อมีการย้าย ก็ไม่ได้ย้ายไปยังผู้ซื้อรายใหม่ที่พร้อมจะรีเซ็ตฐานต้นทุนให้สูงขึ้น

Realized Cap ของบิตคอยน์เติบโตในอัตรารายเดือนที่ช้าที่สุดนับตั้งแต่กลางปี 2023 ในช่วงเดือนเมษายนและพฤษภาคม 2026 ตามข้อมูลจาก Coin Metrics ซึ่งเป็นสัญญาณว่าการหมุนเวียนเงินทุนบนเชนหยุดชะงัก แม้ว่าราคาตามหน้าปัดจะยังอยู่เหนือ 73,000 ดอลลาร์ก็ตาม

เมตริกที่เกี่ยวข้องคืออัตราส่วน MVRV ซึ่งเปรียบเทียบมูลค่าตลาด (Market Value) กับมูลค่าที่รับรู้ (Realized Value) โดย ณ ปลายเดือนพฤษภาคม 2026 ค่า MVRV อยู่ที่ประมาณ 1.9 ในเชิงประวัติศาสตร์ ค่า MVRV เหนือ 3.5 มักสอดคล้องกับจุดยอดรอบวัฏจักร ขณะที่ค่าต่ำกว่า 1.0 มักทำเครื่องหมายจุดต่ำสุดของตลาดหมี ที่ระดับ 1.9 บิตคอยน์จึงอยู่ในดินแดน “กลางวัฏจักร” ตามตัวชี้วัดนี้ ซึ่งสอดคล้องกับวิทยานิพนธ์ที่ว่าภาวะแล้งผู้ซื้อในปัจจุบันเป็นเพียงช่วงพัก มากกว่าสัญญาณจบวัฏจักรโดยสิ้นเชิง แต่ช่วงพักกลางวัฏจักรก็อาจเจ็บปวดได้ รอบย่อตัวกลางวัฏจักรปี 2021 ซึ่งเกิดขึ้นเมื่อ MVRV อยู่ในช่วงใกล้เคียงกัน ทำให้ผู้ซื้อที่จุดสูงท้องถิ่นขาดทุนมากกว่า 50%

Also Read: Ethereum Whales Snap Up $2B In ETH As The Price Keeps Sinking

บริบทมหภาค: ทำไมภาวะแล้งผู้ซื้ออาจถูกขับเคลื่อนจากปัจจัยภายนอก

สัญญาณบนเชนไม่ได้อยู่ในสุญญากาศ ภาวะแล้งผู้ซื้อของบิตคอยน์ในเดือนพฤษภาคม 2026 กำลังคลี่คลายท่ามกลางฉากหลังด้านเศรษฐกิจมหภาคที่เฉพาะเจาะจง ซึ่งให้คำอธิบายภายนอกที่มีน้ำหนักว่าทำไมทั้งอุปสงค์รายย่อยและสถาบันจึงเย็นตัวลงพร้อมกัน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นอย่างแรงในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี reached ระดับที่ไม่เคยเห็นมาตั้งแต่กลางปี 2025 ภายในปลายเดือนพฤษภาคม กดทับเสน่ห์เชิงเปรียบเทียบของสินทรัพย์เสี่ยงทุกประเภท เมื่อผลตอบแทน “ปลอดความเสี่ยง” จากพันธบัตรรัฐบาลอยู่ในระดับสูง ต้นทุนโอกาสของการถือครองสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงและไม่มีผลตอบแทนอย่างบิตคอยน์ก็เพิ่มขึ้น งานวิจัยเชิงวิชาการจาก Fidelity Digital Assets has documented ความสัมพันธ์ผกผันอย่างมีนัยสำคัญทางสถิติระหว่างอัตราผลตอบแทนแท้จริงของพันธบัตรสหรัฐฯ กับอุปสงค์บิตคอยน์ในยุคหลังการเปิดตัว ETF

การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในช่วงต้นปี 2026 เกิดขึ้นพร้อมกับกระแสเงินไหลออกจาก Bitcoin ETF และการพังทลายของการเติบโตของเอนทิตีใหม่บนเชน บ่งชี้ว่าภาวะแล้งผู้ซื้อมีองค์ประกอบทางมหภาคที่แข็งแกร่ง นอกเหนือจากแค่เซนติเมนต์เฉพาะในโลกคริปโต

นอกจากนี้ ท่าทีของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ยังคงคลุมเครือ หลังจากปรับลดดอกเบี้ยสามครั้งในช่วงปลายปี 2024 Fed หยุดวงจรผ่อนคลายในต้นปี 2025 และคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับเดิมนับแต่นั้น ตาม Federal Reserve meeting minutes ตลาดเคยสะท้อนคาดการณ์ว่าจะมีการลดดอกเบี้ยเพิ่มเติมอย่างน้อยสองครั้งภายในกลางปี 2026 ซึ่งจนถึงตอนนี้ยังไม่เกิดขึ้น ทำให้ตัวเร่งสำคัญที่นักวิเคราะห์จำนวนมากเชื่อว่าจะจุดประกายความต้องการสินทรัพย์เสี่ยงกลับหายไป การผสมผสานระหว่างดอกเบี้ยที่ “เหนียว” และยีลด์ที่อยู่ในระดับสูง สร้างสภาพแวดล้อมที่กระแสเงินทุนส่วนเพิ่มไหลออกจากบิตคอยน์แทนที่จะไหลเข้า กดทับเมตริกการเติบโตของเอนทิตีใหม่และอุปสงค์ที่ปรากฏซึ่ง CryptoQuant ติดตามดูโดยกลไก

Also Read: OpenAI Hands Japan's Megabanks Its GPT-5.5 Cyber Defense Model To Withstand AI Hacks

พฤติกรรมของนักขุด: สัญญาณรองที่ชี้ไปในทิศทางเดียวกัน

นักขุดบิตคอยน์เป็นผู้มีส่วนร่วมเพียงกลุ่มเดียวในระบบนิเวศที่ถูกบังคับเชิงโครงสร้างให้ต้องขายเหรียญส่วนหนึ่งออกไปอย่างสม่ำเสมอเพื่อครอบคลุมต้นทุนการดำเนินงาน ทั้งค่าไฟฟ้าและฮาร์ดแวร์

การติดตามการไหลออกของเหรียญจากกระเป๋านักขุดไปยังตลาดแลกเปลี่ยนจึงให้สัญญาณที่ค่อนข้าง “สะอาด” เกี่ยวกับระดับความเชื่อมั่นของกลุ่มที่รู้เรื่องสุขภาพเครือข่ายมากที่สุด: ผู้ที่เป็นคนรักษาความปลอดภัยให้เครือข่าย

ข้อมูลจาก Hashrate Index data แสดงว่าแฮชเรตของเครือข่ายบิตคอยน์ทำจุดสูงสุดใหม่เป็นประวัติการณ์ในเดือนเมษายน 2026 สะท้อนถึงการลงทุนทุนอย่างต่อเนื่องในโครงสร้างพื้นฐานการขุด แต่ในขณะเดียวกัน การโอนเหรียญจากกระเป๋านักขุดไปยังตลาดแลกเปลี่ยนก็เพิ่มขึ้นในเดือนพฤษภาคม ตามเมตริกการไหลออกของนักขุดของ Glassnode ซึ่งบ่งชี้ว่าอย่างน้อยบางส่วนของอุตสาหกรรมการขุดเลือกที่จะขายในช่วงกรอบราคาปัจจุบันแทนที่จะสะสมเพิ่ม นี่เป็นสัญญาณเชิงลบเล็กน้อยเมื่อพิจารณาเดี่ยว ๆ แต่ช่วยตอกย้ำธีมภาวะแล้งผู้ซื้อ: นักขุดกำลังเพิ่มอุปทานฝั่งขายในเวลาเดียวกับที่ผู้ซื้อรายใหม่หายไปจากตลาด

แฮชเรตเครือข่ายของบิตคอยน์แตะจุดสูงสุดใหม่ในเดือนเมษายน 2026 แต่การไหลออกจากนักขุดไปยังตลาดแลกเปลี่ยนก็เพิ่มขึ้นในเดือนพฤษภาคม ตามข้อมูลจาก Glassnode ซึ่งบ่งชี้ว่านักขุดกำลังกระจายเหรียญเข้าสู่พูลผู้ซื้อที่บางตาลง

พลวัตหลังการฮาล์ฟวิ่งช่วยเพิ่มบริบทให้ชัดขึ้น การฮาล์ฟวิ่งครั้งที่สี่ของบิตคอยน์ occurred ในเดือนเมษายน 2024 ลดรางวัลบล็อกจาก 6.25 BTC เหลือ 3.125 BTC ต่อบล็อก เมื่อรายได้ต่อบล็อกถูกตัดครึ่ง นักขุดที่ไม่สามารถเพิ่มประสิทธิภาพได้มากพอผ่านการอัปเกรดฮาร์ดแวร์จะถูกกดดันมากขึ้นให้ขายเปอร์เซ็นต์ที่สูงขึ้นของเหรียญที่ขุดได้เพื่อให้ยังมีเงินสดหมุนเวียนเป็นบวก งานวิจัยด้านการขุดของ Luxor Technology's showed ว่าต้นทุนคุ้มทุนโดยรวมเฉลี่ยของนักขุดระดับกลางในอเมริกาเหนือเพิ่มขึ้นสู่ระดับประมาณ 55,000 ดอลลาร์ต่อ BTC ภายในต้นปี 2026 เมื่อรวมค่าเสื่อมราคาฮาร์ดแวร์เข้าไปแล้ว หมายความว่าราคาบิตคอยน์ปัจจุบันที่มากกว่า 73,000 ดอลลาร์ยังทำให้นักขุดส่วนใหญ่ทำกำไรได้ แต่ก็เฉพาะในกรณีที่สมมติฐานด้านต้นทุนของพวกเขาไม่เพิ่มสูงขึ้นไปกว่านี้

Also Read: BitMine Sheds Nearly 90% Of Value As Its Ethereum Bet Sours

อะไรที่ช่วยคลี่คลายภาวะแล้งผู้ซื้อ: ตัวเร่งในอดีตและสิ่งที่อาจใช้ได้ผลในปี 2026

ภาวะแล้งผู้ซื้อของบิตคอยน์ทุกครั้งในอดีตต่างถูกคลี่คลายด้วยตัวเร่ง (catalyst) ที่ระบุได้อย่างน้อยหนึ่งอย่าง การทำแผนที่ตัวเร่งเหล่านั้นและประเมินความน่าจะเป็นสำหรับช่วงครึ่งหลังของปี 2026 ให้กรอบการมองไปข้างหน้าเพื่อประเมินว่าเมื่อใดความแตกต่างในปัจจุบันระหว่างอุปทานผู้ถือระยะยาว (LTH) ที่ทำจุดสูงสุดใหม่กับความอ่อนแอของอุปสงค์ใหม่อาจปิดช่องว่างลงได้

ตัวเร่งที่ทรงอิทธิพลที่สุดในอดีตคือการเปลี่ยนแปลงในนโยบายการเงินของสหรัฐฯ การลดดอกเบี้ยของ Fed ในช่วงปลายปี 2024 correlated อย่างใกล้ชิดกับการไหลเข้าของเงินในบิตคอยน์ที่กลับมาอีกครั้งและการปรับตัวขึ้นของราคา

การกลับมาของวงจรผ่อนคลาย ไม่ว่าจะเกิดจากตลาดแรงงานที่อ่อนตัวลงหรือเหตุการณ์ด้านเสถียรภาพทางการเงิน จะทำให้ต้นทุนโอกาสของการถือครองบิตคอยน์ลดลงโดยกลไก และในเชิงประวัติศาสตร์ก็มักจุดชนวนให้เกิดคลื่นผู้เข้าร่วมรายใหม่ภายในไม่กี่สัปดาห์หลังการประกาศลดดอกเบี้ยลำดับแรก ตลาดฟิวเจอร์ส ณ ปลายเดือนพฤษภาคม 2026 กำลังกำหนดราคาด้วยความน่าจะเป็นประมาณ 60% ว่า Fed จะลดดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งก่อนสิ้นปี ตามข้อมูลจากเครื่องมือ FedWatch ของ CME data

ข้อมูลจาก CME FedWatch ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม 2026 แสดงความน่าจะเป็นประมาณ 60% ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งก่อนสิ้นปี ซึ่งในเชิงประวัติศาสตร์ถือเป็นตัวเร่งหลักในการจุดชนวนรอบอุปสงค์บิตคอยน์ครั้งใหม่

นอกเหนือจากนโยบายการเงินแล้ว ความชัดเจนด้านกฎระเบียบอาจทำหน้าที่เป็นเชื้อเพลิงเร่งเช่นกัน การผ่านกฎหมายคริปโตแบบองค์รวมในสหรัฐฯ รวมถึงร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดที่กำหนดเขตอำนาจระหว่าง SEC และ CFTC เป็นประเด็นที่ถูกหยิบยกในสภาคองเกรสเป็นระยะตั้งแต่ปี 2023 เป็นต้นมา ความคืบหน้าทางกฎหมายที่เป็นรูปธรรมใด ๆ จะช่วยลดความไม่แน่นอนด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนด ซึ่งทำให้เงินทุนสถาบันส่วนหนึ่งยังคงอยู่ข้างสนาม นอกจากนี้ การเปิดเผยการถือครองบิตคอยน์ของกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ (sovereign wealth fund) ซึ่งเป็นเทรนด์ที่เริ่มต้นจากการมีส่วนร่วมทางอ้อมของ Norges Bank ของนอร์เวย์ indirect exposure ผ่านการถือหุ้นในบริษัทที่เกี่ยวข้องกับบิตคอยน์ อาจขยายไปสู่การถือครองโดยตรงของผู้ลงทุนภาครัฐรายอื่น เป็นการเปิดหมวดหมู่ผู้ซื้อใหม่ทั้งกลุ่ม

Also Read: Dogecoin Reserves Edge Up To 28B As Whale Support Stays Weak

การอ่านสัญญาณอย่างซื่อตรง: สิ่งที่ข้อมูลบอกเราได้และไม่ได้บอก

เรื่องเล่าภาวะแล้งผู้ซื้อของ CryptoQuant นั้นมีน้ำหนักเชิงวิเคราะห์ แต่การอ่านอย่างเคร่งครัดต้อง…การตระหนักถึงสิ่งที่ข้อมูล “ไม่ได้” บอกเราให้ชัดเจนพอ ๆ กับสิ่งที่มัน “ได้” บอกเราเป็นเรื่องสำคัญ เมตริกแบบออนเชนเป็นข้อมูลเชิงพรรณนา ไม่ใช่เชิงคาดการณ์

มันบอกนักวิเคราะห์ได้เพียงว่าได้เกิดอะไรขึ้นแล้วในระดับกระเป๋าเงิน (wallet) ไม่ได้บอกว่าราคาจะเคลื่อนไหวอย่างไรในสัปดาห์หน้า หรือเดือนหน้า

มีข้อโต้แย้งที่สมเหตุสมผลหลายข้อที่ไม่เห็นด้วยกับการมองความผิดแนว (divergence) ปัจจุบันว่าเป็นสัญญาณขาลง ประการแรก ปัญหาการเป็นนามธรรมของ ETF ที่อภิปรายในส่วนที่ 5 ทำให้เมตริก “เอนทิตีใหม่บนเชน” แบบดั้งเดิม นับความต้องการจากสถาบันที่เข้าผ่าน ETF ต่ำกว่าความเป็นจริงในเชิงโครงสร้าง ซึ่งไม่เคยเป็นปัญหาในรอบก่อน ๆ ประการที่สอง อุปทานของผู้ถือระยะยาว (LTH) ที่ทำสถิติสูงสุดเองเป็นพัฒนาการด้านอุปทานที่เป็นขาขึ้นอย่างมาก เพราะลดจำนวนเหรียญที่พร้อมจะถูกขายลง หากมีความต้องการใหม่แม้เพียงระดับปานกลางกลับเข้าสู่ตลาด ผลกระทบต่อราคาสามารถถูกขยายขึ้นได้ก็เพราะฝั่งขายบางมากเป็นพิเศษ

เมตริกมาตรฐานของ “เอนทิตีใหม่บนเชน” นับความต้องการจากสถาบันที่เข้าผ่าน ETF ต่ำกว่าความเป็นจริงในเชิงโครงสร้าง นั่นหมายความว่าสัญญาณฝั่งผู้ซื้อตกต่ำ แม้จะเป็นเรื่องจริง แต่ก็น่าจะรุนแรงน้อยกว่าที่ข้อมูลดิบสะท้อน หากพิจารณาภาพรวมความต้องการทั้งหมดแล้ว

ประการที่สาม ราคาบิตคอยน์ที่ 73,500 ดอลลาร์ไม่ได้อยู่ในภาวะน่ากังวล แค่ลดลงราว 10% จากจุดสูงสุดของรอบ ซึ่งถือเป็นช่วงการพักฐานตามปกติ ตลาดหมีในรอบก่อน ๆ มักเริ่มจากระดับ MVRV และอัตราการเติบโตของ Realized Cap ที่ตึงตัวเกร็งตัวมากกว่าที่การอ่านค่าปัจจุบันแสดงให้เห็น สาระที่ตรงไปตรงมาที่สุดของข้อมูลคือ: ภาวะ “ขาดผู้ซื้อ” เป็นเรื่องจริง มองเห็นได้จากเมตริกอิสระหลายตัว สอดคล้องกับช่วงเย็นกลางรอบ และเพิ่มความเสี่ยงด้านขาลงอย่างมีนัยสำคัญหากไม่มีปัจจัยกระตุ้นจากมาโครเข้ามา แต่เพียงตัวมันเอง ยังไม่ได้บ่งชี้ว่าจุดสูงสุดของรอบนี้ผ่านไปแล้ว ประวัติศาสตร์บ่งชี้ว่าทันทีที่เกิดการคลี่คลาย สถานการณ์จะเปลี่ยนอย่างรวดเร็ว และให้รางวัลอย่างไม่สมส่วนกับผู้ที่ถือสถานะไว้ล่วงหน้าก่อนที่คลื่นผู้ซื้อระลอกใหม่จะมาถึง

Read Next: Claude Spending Tops $500M When One Client Forgot Usage Limits

Conclusion

โครงสร้างตลาดของบิตคอยน์ในเดือนพฤษภาคม 2026 เป็นหนึ่งในภาพที่อ่านยากที่สุดเท่าที่สินทรัพย์นี้เคยมอบให้กับนักวิเคราะห์

หากมองเพียงลำพัง อุปทานของผู้ถือระยะยาวที่อยู่ระดับสูงสุดตลอดกาลถือเป็นสัญญาณเชิงบวกมากที่สุดแบบหนึ่งที่เครือข่ายนี้เคยให้มา มันบอกคุณว่าผู้เล่นที่มีประสบการณ์และมีความเชื่อมั่นสูงได้ดูดซับเหรียญหมุนเวียนส่วนใหญ่ไปเก็บไว้ — และพวกเขาปฏิเสธที่จะขายคืน

ในรอบก่อน ๆ การจัดวางแบบนี้มักเกิดขึ้นไม่นานก่อนการเคลื่อนไหวขึ้นอย่างรุนแรงที่สุดของบิตคอยน์

ปัญหาคือ สัญญาณนี้กำลังปรากฏควบคู่กับการขาดความต้องการใหม่แทบจะสิ้นเชิง ไม่ว่าคุณจะวัดด้วยวิธีไหนก็เห็นชัด: จำนวนเอนทิตีใหม่บนเชน ความเร็วในการเติบโตของ Realized Cap หรือแนวโน้มกระแสเงินไหลเข้าออกกองทุน ETF รายวัน

ฉากหลังด้านมหภาคช่วยอธิบายได้ว่าทำไมผู้ซื้อถึงหายไป ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอยู่ในระดับสูง และธนาคารกลางสหรัฐหยุดวงจรการผ่อนคลายนโยบายการเงินไว้ชั่วคราว

เมื่อเทียบกับทางเลือกที่ให้ผลตอบแทนไร้ความเสี่ยง บิตคอยน์จึง “แพง” ในลักษณะที่ไม่ค่อยเกิดขึ้นในรอบก่อน ๆ แรงเสียดทานนี้สะท้อนอยู่ในทุกเมตริกฝั่งอุปสงค์ที่มีอยู่ในปัจจุบัน