ในเดือนตุลาคม 2025 [Grayscale Investments ได้สร้างช่วงเวลาที่สำคัญ[(https://yellow.com/research/grayscale-gdlc-etf-approval-the-complete-analysis-of-the-first-multi-crypto-fund-launch) ในการยอมรับการใช้คริปโตโดยสถาบัน แพลตฟอร์มการลงทุนสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่ ที่สุดในโลกประกาศว่า Ethereum Trust ETF (ETHE), Ethereum Mini Trust ETF (ETH) และ Solana Trust (GSOL) ได้กลายเป็นผลิตภัณฑ์การซื้อขายที่จดทะเบียนในสหรัฐแรกที่เปิดให้มีการสเตค.
สำหรับอุตสาหกรรมที่ชินกับการขับเคลื่อนท่ามกลางแรงลมพัดหลากหลายทางกฎหมาย พัฒนาการดังกล่าวเป็นมากกว่าการปรับปรุงผลิตภัณฑ์ มันส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในมุมมองของหน่วยงานกำกับดูแลสหรัฐที่มีต่อหนึ่งในกลไกสำคัญที่สุดของบล็อกเชนการรับรองความปลอดภัยของเครือข่ายและการสร้างรายได้แบบพาสซีฟ
ประกาศเกิดขึ้นหลังจากหลายปีของความตึงเครียดในการควบคุม การบังคับใช้ และการเริ่มต้นที่ล้มเหลว เพียงแค่สองปีครึ่งก่อนหน้านั้น ในเดือนกุมภาพันธ์ 2023 คณะกรรมการคุ้มครองหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาได้บังคับให้แพลตฟอร์มคริปโต Kraken จ่ายบทลงโทษมูลค่า 30 ล้านดอลลาร์และจะยุติการดำเนินการสเตคในสหรัฐ โดยอ้างถึงการละเมิดกฎหมายหลักทรัพย์
ประธาน SEC Gary Gensler เตือนไปยังทั้งอุตสาหกรรมว่าการให้บริการสเตคถือเป็นการเสนอขายหลักทรัพย์ที่ยังไม่ได้รับอนุญาต ส่งผลให้เส้นสีแดงนั้นกลับมาเป็นเรื่องที่น่ากลัว ทำให้เกิดนวัตกรรมในขณะที่ผลักดันกิจกรรมการสเตคไปต่างประเทศ และตอนนี้ ไลน์นั้นกลับถูกกำจัด กลายเป็นการอัพเกรดเพื่อเพิ่มฟีเจอร์ใหม่ให้กับผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่ แต่จริงๆแล้วเป็นจุดสิ้นสุดของการพัฒนาในด้านการควบคุม การพัฒนาเทคโนโลยี และความกดดันที่เพิ่มขึ้นจากฝ่ายสถาบันที่ทำให้การสเตคเปลี่ยนจากภาระต่อการปฏิบัติตามข้อบังคับไปเป็นยุทธศาสตร์การลงทุนที่ได้รับการยอมรับให้อย่างแพร่หลาย
บทความนี้สำรวจพลังที่ทำให้ Grayscale ประสบความสำเร็จตามประวัติศาสตร์นั้น กรอบการควบคุมที่ทำให้มันเป็นไปได้ ความซับซ้อนในการดำเนินงานที่สถาบันต้องเจาะลึก และสิ่งที่การพัฒนาอันนี้หมายความถึงอนาคตของการจัดการสินทรัพย์คริปโต เข้าใจการเปลี่ยนแปลงนี้ต้องใช้การตรวจสอบความเชื่อมโยงของนโยบาย เทคโนโลยี และพลวัตตลาด และการรับรู้ว่ามันเกิดขึ้นเมื่อวันที่ 6 ตุลาคม 2025 ได้ถูกสร้างขึ้นเป็นเวลาหลายปี.
ทำไมการสเตคถึงเป็นจุดยึดของกฎหมาย
เพื่อเข้าใจความสำคัญของการเปิดตัวในเดือนตุลาคม 2025 ของ Grayscale เราต้องเข้าใจว่าการสเตคนั้นคืออะไรและเหตุใดผู้คุมกฎจึงมองว่าสงสัย การสเตคคือกระบวนการที่ผู้ร่วมในเครือข่ายบล็อกเชนแบบ proof-of-stake ใช้สกุลเงินดิจิทัลเป็นมาการประกันเพื่อยืนยันธุรกรรมและรับรองความปลอดภัยให้เครือข่าย ต่างจากระบบ proof-of-work เช่น Bitcoin ที่พึ่งพาการแก้ปัญหาทางคอมพิวเตอร์ proof-of-stake เครือข่ายอย่าง Ethereum และ Solana จะเลือกผู้ตรวจให้ตามจำนวนสกุลเงินที่พวกเขาไปล็อกไว้ หรือ "สเตค" ไว้ในโปรโตคอล ผู้ตรวจที่ทำตามกฎจะได้รับรางวัลในรูปแบบของโทเค็นที่พิมพ์ใหม่และค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ผู้ที่พยายามจะโกงระบบจะเสี่ยงต่อการถูกลด หรือ "ลดทอน" ในการลงโทษ. ภายใต้การนำของเขา ก.ล.ต. ได้ดำเนินการบังคับใช้กับการแลกเปลี่ยนหลัก ๆ ท้าทายสถานะหลักทรัพย์ของโทเค็นจำนวนมาก และรักษาท่าทีที่ค่อนข้างสงสัยต่อการนวัตกรรมของคริปโต อย่างไรก็ตาม หลังจากการเปลี่ยนแปลงสู่การบริหารใหม่ในเดือนมกราคม 2025 ความกดดันก็เพิ่มขึ้นในการปรับทิศทางแนวทางของ ก.ล.ต.
ในฤดูใบไม้ผลิปี 2025 หลายปัจจัยได้รวมตัวกันเพื่อสร้างแรงกดดันให้เกิดการเปลี่ยนแปลงทางการกำกับดูแล การเปิดตัว Bitcoin ETFs ที่ประสบความสำเร็จในเดือนมกราคม 2024 ได้แสดงให้เห็นถึงความต้องการของสถาบันที่มีต่อการเข้าถึงคริปโตผ่านการลงทุนแบบดั้งเดิม ซึ่ง Bitcoin ETFs เหล่านั้นได้ดึงดูดทรัพย์สินที่มีมูลค่ามากกว่า 35 พันล้านดอลลาร์ ภายในปีแรกของพวกมัน ถือเป็นหนึ่งในการเปิดตัว ETF ที่ประสบความสำเร็จที่สุดในประวัติศาสตร์
Ethereum ETFs ติดตามมาในเดือนกรกฎาคม 2024 แต่ความไม่สามารถให้ผลตอบแทนจากการ staking ได้ลดความน่าสนใจของนักลงทุนลงเพียงได้ดึงดูดเงินเข้าเพียงประมาณ 2.4 พันล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2025 อ้างอิงจากข้อมูลจาก Farside Investors ผู้มีส่วนได้เสียในอุตสาหกรรมต่างแสดงความคิดเห็นและยื่นเอกสารกับหน่วยงานกำกับดูแลว่าการห้ามการ staking นั้นทำให้ผลิตภัณฑ์ของสหรัฐฯ เสียเปรียบในการแข่งขันเมื่อเทียบกับสินค้ายุโรปและเอเชียที่ได้บรรจุการสร้างผลตอบแทนไว้แล้ว
ความรู้สึกของสภาคองเกรสก็เปลี่ยนไปเช่นกัน โดยมีหลายร่างกฎหมายที่มุ่งให้ความชัดเจนทางกฎหมายสำหรับทรัพย์สินดิจิทัลดำเนินความก้าวหน้าในกระบวนการคณะกรรมการ ในขณะที่กฎหมาย ครบวงจรของคริปโตอาจยังคงเผชิญกับการท้าทายทางการเมืองทิศทางโดยทั่วไปจะไปในทางสร้างกรอบการทำงานที่ชัดเจนแทนที่จะรักษาการบังคับใช้อย่างละเอียดจากการตรวจสอบ คณะกรรมการการซื้อขายสินค้าล่วงหน้า (CFTC) ได้เริ่มำประสานงานกับ ก.ล.ต. ในเรื่องของคำถามเกี่ยวกับเขตอำนาจศาล ซึ่งช่วยลดแรงเสียดทานระหว่างหน่วยงานที่ซับซ้อนจากที่ก่อนหน้านี้มีปัญหาในนโยบายที่ผ่านมา
ด้านกฎหมายได้ยกเลิกการประเมินใหม่เกี่ยวกับวิธีการที่กิจกรรม staking เข้ากับกฎหมายหลักทรัพย์ นี่ culminateในคำแถลงที่ปล่อยออกมาเมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม 2025 โดยแผนกการเงินขององค์กรของ ก.ล.ต. ชื่อ "Statement on Certain Protocol Staking Activities" เอกสารดังกล่าวเป็นแนวทางเกี่ยวกับ staking ที่ชัดเจนที่สุดที่อุตสาหกรรมคริปโตได้รับรู้ตั้งแต่การตั้งถิ่นฐาน Kraken เมื่อสองปีก่อน
คำแถลงได้วิเคราะห์การ staking ผ่านเลนส์ของ Howey Test และสรุปว่า หมวดหมู่ของ staking บางอย่าง - เฉพาะที่เอกสารเรียกว่า "Protocol Staking Activities" - ไม่ได้เป็นการทำธุรกรรมหลักทรัพย์ที่ต้องการการจดทะเบียน
แผนกวิเคราะห์นี้มุ่งเน้นที่หลักที่สี่ของ Howey Test: ว่าผู้เข้าร่วมมีความคาดหวังในการหา profit จากความพยายามทางธุรกิจหรือการจัดการของผู้อื่นหรือไม่ คำแถลงสรุปว่าในสภาพแวดล้อม staking ที่มีโครงสร้างอย่างเหมาะสม rewards จะได้จากการตรวจสอบธุรกรรมเครือข่ายตามกฎอัลกอริธึม, ไม่ใช่จากการตัดสินใจทางธุรกิจของบุคคลที่สาม
แผนกได้ระบุสามรูปแบบ staking ที่เป็นที่ยอมรับ Self-staking (หรือเรียกอีกทางว่า solo staking) เกิดขึ้นเมื่อผู้ถือโทเค็นทำงาน validator node ของตนเอง ควบคุมสินทรัพย์และการดำเนินการทางเทคนิคทั้งหมด Self-custodial staking เกี่ยวข้องกับการมอบสิทธิ์ในการตรวจสอบให้กับผู้ดำเนินการ node บุคคลที่สามในขณะที่รักษาความเป็นเจ้าของและการควบคุมของโทเค็นภายใต้ Custodial staking อนุญาตให้ custodian ควบคุมโทเค็นและ stake ในนามของเจ้าของ โดยที่ custodian จะทำตัวเป็นตัวแทนที่ทำงานตามคำสั่งของเจ้าของแทนที่จะใช้การควบคุมตามดุลพินิจ
Critical คำแถลงในที่นี้ได้ชี้แจงบริการเสริมที่แพลตฟอร์มอาจเสนอควบคู่ไปกับ staking ซึ่งรวมถึง slashing insurance (ปกป้องจากการลงโทษต่อพฤติกรรมที่ไม่เหมาะสมของ validator), early unbonding (อนุญาตให้ถอนก่อนสิ้นสุดรอบการ unstaking ของโปรโตคอล), การปรับเปลี่ยนระยะเวลาการจ่ายรางวัล, และบริการ aggregation (รวบรวมสินทรัพย์เพื่อให้ถึงเกณฑ์ขั้นต่ำของการ staking)
คำแถลงสรุปว่าบริการเหล่านี้เมื่อเสนอในความสัมพันธ์กับ Protocol Staking Activities นั้นยังคงเป็นธรรมชาติของการบริหารหรือธรรมบริการด้านการบริหารและไม่เปลี่ยน staking ให้เป็นสัญญาการลงทุน นี่หมายความว่าผู้ดูแลรักษาสถาบันสามารถเสนอบริการการจัดการความเสี่ยงที่ซับซ้อนและความสะดวกในการดำเนินงานโดยไม่ทำให้เกิดความต้องการจดทะเบียนหลักทรัพย์
คอมมิชชั่นเนอร์ Hester Peirce ในคำแถลงของเธอร่วมกับแนวทางของแผนกได้ยกย่องความชัดเจนที่มันให้ "วันนี้แผนกการเงินขององค์กรได้ทำให้ชัดเจนมุมมองของตนว่า 'staking' กิจกรรมของโปรโตคอล proof-of-stake blockchain บางอย่างไม่ได้เป็นการทำธุรกรรมหลักทรัพย์ภายใต้ขอบเขตกฏหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลสหพันธรัฐ" Peirce เขียนไว้
เธอชี้ว่าความไม่แน่นอนของกฎระเบียบก่อนหน้านี้ได้ "จำกัดการมีส่วนร่วมใน consensus เครือข่ายและทำลายการกระจายตัว การต่อต้านการควบคุม และความเป็นกลางน่าเชื่อถือของ proof-of-stake blockchains" ซึ่งความเห็นของเธอบอกว่าแนวทางมีการสนับสนุนจากคอมมิชชั่นเนอร์บางคน แต่ความเห็นที่ต่างกันจากคอมมิชชั่นเนอร์อื่นแนะนำว่านโยบายยังคงมีความขัดแย้งภายใน
คำแถลงในเดือนพฤษภาคม 2025 ยังไม่ใช่จุดจบของการแนะแนะนำจาก ก.ล.ต. ในวันที่ 5 สิงหาคม 2025 แผนกการเงินขององค์กรได้ออกคำแถลงติดตามเกี่ยวกับ liquid staking - หนึ่งในรูปแบบที่ผู้ใช้ได้รับโทเค็นที่สามารถทำการเทรดได้ (liquid staking tokens หรือ LSTs) ซึ่งแสดงถึงสินทรัพย์ที่ stake ของพวกเขา liquid staking ได้กลายเป็นที่นิยมเพราะมันแก้ปัญหาเบื้องต้น: เมื่อผู้ใช้ stake โทเค็นตรงผ่านโปรโตคอล สินทรัพย์นั้นจะถูกล็อกระยะเวลาหนึ่งซึ่งไม่สามารถถูกโอนหรือขายได้
โปรโตคอล liquid staking ออกโทเค็นรับซึ่งสามารถถูกเทรดได้ทันที อนุญาตให้ผู้ใช้รักษาสภาพคล่องในขณะเดียวกันยังคงได้รับผลตอบแทนจาก staking คำแถลงในเดือนสิงหาคมได้ชี้แจงว่า การจัดเรียงเหล่านี้ก็ไม่อยู่ภายใต้การควบคุมของหลักทรัพย์เมื่อมีการจัดการที่ดีเนื่องจากโทเค็นรับแสดงถึงการเป็นเจ้าของสินทรัพย์ซึ่งฝากไว้แทนที่จะรับค่าจากความพยายามของผู้จัดการ
คำแถลงนี้ไม่ได้หมายความว่า ก.ล.ต. ได้ละทิ้งการตรวจสอบทุกด้านของ staking แผนกได้ระมัดระวังที่จะจำกัดแนวทางไว้กับกิจกรรมที่เกี่ยวข้องกับ "Covered Crypto Assets" - โทเค็นที่เชื่อมโยงกันอย่างรวดเร็วกับการดำเนินงานของเครือข่ายที่ไม่มีใบอนุญาต และไม่ได้มีสิทธิ์ทางเศรษฐกิจหรือสิทธิ์การอ้างสิทธิ์รายได้ในอนาคตขององค์กรธุรกิจ
แนวทางไม่ได้ครอบคลุมถึงการจัดการที่แพลตฟอร์มมีดุลยพินิจว่าจะ stake เมื่อใดหรือเท่าไร รับประกันผลตอบแทน หรือรวม staking กับการบริการทางการเงินอื่น ๆ เช่นการปล่อยกู้ แพลตฟอร์มที่รวม staking กับ yield farming, กลยุทธ์การเทรดของตัวเอง, หรือการนำสินทรัพย์ลูกค้ากลับมาให้ยืมซ้ำกันยังคงอาจอยู่ภายใต้การควบคุมของกฎหมายหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตาม ขอบเขตของการทำงานได้ชัดเจนขึ้นในตอนนี้กว่าช่วงใดตั้งแต่เครือข่าย proof-of-stake กลายมาเป็นทางเลือกที่เป็นจริงต่อ proof-of-work
นอกเหนือจากคำแนะนำอย่างเป็นทางการแล้ว ความเป็นจริงของการดำเนินงานก็เปลี่ยนไปด้วย ในต้นปี 2025 ก.ล.ต. ได้มอบข้อกล่าวหา staking ที่เกี่ยวข้องกับ Coinbase ที่กำลังดำเนินอยู่ให้ไปอย่างเงียบๆ โดยถอยห่างจากตำแหน่งที่กว้างที่ Gensler เคยยึดถือไว้ในการตั้งถิ่นฐาน Kraken ขณะที่หน่วยงานไม่ได้ออกคำอธิบายต่อสาธารณะ ผู้เข้าร่วมตลาดได้ตีความว่านี่เป็นสัญญาณว่าการคิดภายในได้พัฒนาไป Analyst James Seyffart ของ Bloomberg Intelligence ได้กล่าวในเดือนเมษายน 2025 ว่าการอนุมัติ staking สำหรับ Ethereum ETFs สามารถเกิดขึ้นได้ "เร็วที่สุดในเดือนพฤษภาคม" แม้ว่าเขาจะแจ้งเตือนว่ากระบวนการนี้อาจขยายไปถึงสิ้นปีในขณะที่ ก.ล.ต. ทำงานผ่านคำถามกระบวนการและผลกระทบทางภาษีกับ IRS
โดยฤดูร้อนปี 2025, เขื่อนได้แตกลง ผู้จัดการ ETF รายใหญ่เช่น BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton, 21Shares, VanEck, และ Grayscale ทั้งหมดได้ยื่นข้อเสนอแก้ไขที่ต้องการการอนุมัติเพื่อเพิ่มความสามารถใน staking สำหรับผลิตภัณฑ์ Ethereum ของพวกเขา การยื่นเหล่านี้มีโครงสร้างที่คล้ายคลึงกันอย่างมากสะท้อนให้เห็นถึงการประสานงานอย่างระมัดระวังกับคำแนะนำของ ก.ล.ต.
แต่ละข้อเสนอระบุว่าการ staking จะเกิดขึ้นผ่าน custodian สถาบันและเครือข่าย validator แบบหลากหลาย รางวัลจะไหลเข้าสู่มูลค่าทรัพย์สินสุทธิของกองทุนและการจัดการจะเป็นไปตามกรอบการทำงานของ Protocol Staking ที่มีอยู่ในคำแถลงของแผนกในเดือนพฤษภาคม ก.ล.ต. ได้ขยายกำหนดส่งครั้งหลายครั้งตลอดกันยายนและต้นตุลาคมแนะนำว่ามีการสนทนาที่เข้มข้นอยู่เบื้องหลังเกี่ยวกับรายละเอียดการดำเนินงาน ข้อตกลงการเปิดเผยข้อมูล และการจัดการบัญชี
Grayscale ปรากฏจากกระบวนการนี้เป็นรายแรก - ไม่ใช่เพราะมันมีความได้เปรียบทางกฎหมายพิเศษ แต่เพราะผลิตภัณฑ์ของมันไม่ได้ถูกโครงสร้างเป็นบริษัทลงทะเบียนการลงทุนภายใต้ Investment Company Act of 1940 ETHE และ ETH แม้จะถูกเทรดในตลาดแลกเปลี่ยนตามหลักการ แต่ก็เป็นทรัสต์สินค้าโภคภัณฑ์ทางเทคนิคที่ได้รับการยกเว้นจากการจดทะเบียน '40 Act
นี่หมายความว่าพวกเขาดำเนินงานภายใต้กรอบการกำกับดูแลที่แตกต่างเล็กน้อยจาก ETF แบบดั้งเดิมซึ่งอาจทำให้การดำเนินการ staking เร็วขึ้นเมื่อคำถามเกี่ยวกับกฎหมายหลักทรัพย์พื้นฐานได้ถูกแก้ไขแล้ว ในวันที่ 6 ตุลาคม 2025 Grayscale ได้ประกาศว่า staking มีการดำเนินการในผลิตภัณฑ์ Ethereum และ Solana ของพวกเขาโดยจัดการสินทรัพย์รวมกว่า 8.25 พันล้านดอลลาร์ บริษัทระบุว่าได้ stake กว่า 40,000 ETH แล้วซึ่งแสดงถึงความมุ่งมั่นทางการเงินต่อโครงสร้าง validator
---distinct layers: การควบคุมดูแล การยืนยัน และการกระจายรางวัล ชั้นการควบคุมดูแลเกี่ยวข้องกับผู้ดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลระดับสถาบันที่ถือครอง ETH และ SOL ที่สนับสนุนทรัสต์
ขณะที่ Grayscale ยังไม่ได้เปิดเผยคู่ค้าการควบคุมดูแลทั้งหมดสำหรับโปรแกรม staking ของพวกเขา มาตรฐานอุตสาหกรรมบ่งชี้ว่าคู่ค้าเหล่านี้น่าจะเป็นผู้ดูแลที่มีคุณสมบัติเช่น Coinbase Custody, Anchorage Digital หรือ BitGo - สามสถาบันที่ครอบครองการดูแลคริปโตเชิงสถาบันในสหรัฐอเมริกา ผู้ดูแลเหล่านี้รักษาระบบการจัดการกุญแจส่วนตัว โปรโตคอลการจัดเก็บข้อมูลเย็น ประกันภัย และโครงสร้างการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ออกแบบมาเพื่อปกป้องสินทรัพย์ดิจิทัลนับพันล้านดอลลาร์
ชั้นการยืนยันทําการตัดสินใจว่าสินทรัพย์ที่เขียนขึ้นเข้าร่วมในกระบวนการมีมติที่เป็นเอกภาพของบล็อกเชนอย่างไร แทนที่จะดำเนินการโหนด validator เอง Grayscale ทำงานกับสิ่งที่พวกเขาอธิบายว่าเป็น "เครือข่ายหลากหลายของผู้ให้บริการ validators" วิธีการนี้มีผลหลายประการ จากมุมมองการจัดการความเสี่ยง การกระจาย staking ลงไปหลาย validators ลดการปะทะกับจุดล้มเหลวใด ๆ
หาก validator หนึ่งมีปัญหาการหยุดทำงานหรือปัญหาทางเทคนิค ผลกระทบต่อรางวัล staking โดยรวมจะลดลง จากมุมมองการกระจายสิทธิ์ การกระจาย stake ให้กับหลาย validators สนับสนุนสุขภาพของเครือข่ายโดยการหลีกเลี่ยงการกระจุกตัวของ power ในการยืนยันที่มากเกินไป จากมุมมองการปฏิบัติตามการปฏิบัติตาม ใช้ validators ที่สถาบันที่ได้รับการยอมรับและมีประวัติผลงานที่ได้รับการพิสูจน์แล้ว เพื่อตอบสนองความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านการปฏิบัติงานและความปลอดภัย
การเลือก validator ไม่ใช่แบบสุ่ม การ staking ในสถาบันต้องการ validators ที่มีคุณสมบัติตรงตามเกณฑ์ที่เข้มงวดสำหรับ uptime (validators ต้องออนไลน์และตอบสนองเพื่อยืนยันบล็อก), ความปลอดภัย (โครงสร้างพื้นฐานของ validator ต้องได้รับการปกป้องจากการโจมตี), และการปฏิบัติตามกฎระเบียบ (validators ต้องปฏิบัติงานอย่างโปร่งใสและมักอยู่ภายใต้กิจการที่ได้รับการควบคุม) บน Ethereum, validators ต้องรักษาการ stake อย่างน้อย 32 ETH และอาจถูกตัดสินโทษ slashing ถ้าพวกเขายืนยันธุรกรรมที่ขัดแย้งกันหรืออยู่ออฟไลน์เป็นเวลานาน
บน Solana, validators แข่งขันกันเพื่อการกระจาย stake ขึ้นอยู่กับเมตริกประสิทธิภาพรวมถึงคะแนน vote (ลงคะแนนเสียงสำเร็จในบล็อกที่ได้รับการสรุปแล้ว) และอัตราค่านายหน้า กระบวนการคัดเลือกของ Grayscale มักเกี่ยวข้องกับการติดตามการปฏิบัติงานของ validator อย่างต่อเนื่อง, การปรับสมดุลการกระจาย stake เป็นระยะ ๆ, และการจัดเตรียมสัญญาที่กำหนดความรับผิดชอบและความรับผิด
ชั้นการกระจายรางวัลทําการตัดสินใจว่าผลผลิตจาก staking จะไหลไปยังนักลงทุนอย่างไร ในโมเดลของ Grayscale, รางวัลจาก staking ไม่ได้ถูกกระจายเป็นเงินปันผลหรือหุ้นเพิ่มเติม แต่มันสะสมไปยังมูลค่าสุทธิของสินทรัพย์ในทก์ส หมายความว่าในขณะที่การถือครอง ETH หรือ SOL ของทก์สได้รับรางวัลจาก staking สินทรัพย์รวมภายใต้การจัดการจะเพิ่มขึ้น ซึ่งในทางกลับกันจะเพิ่มค่าของหุ้นที่มีอยู่ได้อย่างเหมาะสม
ตัวอย่างเช่น, ถ้า ETHE ถือครอง 1 ล้าน ETH และสร้างผลผลิตจาก staking ประจำปี 3%, ทก์สจะสะสมประมาณ 30,000 ETH เพิ่มเติมในช่วงปีหนึ่ง ETH เพิ่มเติมนี้เพิ่ม NAV ต่อหุ้น ซึ่งให้ประโยชน์แก่ผู้ถือหุ้นทุกคนโดยไม่ต้องการการกระจายหรือสร้างเหตุการณ์ทางภาษีในทันที
วิธีการสะสมนี้มีข้อดีหลายประการสำหรับนักลงทุนสถาบัน มันทำให้ง่ายต่อการบัญชีโดยหลีกเลี่ยงความซับซ้อนในการติดตามการแจกจ่ายเล็ก ๆ มากมาย มันอาจทำให้ความรับผิดทางภาษีล่าช้า, เนื่องจากผู้ถือหุ้นจะได้รับผลกำไรจริงเมื่อพวกเขาขายหุ้นแทนที่จะรับรายได้เมื่อรางวัลได้รับแล้ว
นอกจากนี้ยังขจัดความจำเป็นในการตัดสินใจลงทุนซ้ำ - รางวัลจะทบต้นโดยอัตโนมัติภายในโครงสร้างทก์ส อย่างไรก็ตาม ก็หมายความว่าค่าธรรมเนียมการจัดการของทก์ส (Grayscale คิดค่าธรรมเนียม 0.25% ต่อปีสำหรับ ETH และ 2.5% สำหรับ ETHE) ถูกคำนวณจากฐานสินทรัพย์ที่ขนาดใหญ่และโตขึ้น ซึ่งการใช้ริงที่ได้รับจาก staking เป็นค่าธรรมเนียมการจัดการ
Grayscale มีความโปร่งใสเกี่ยวกับความเสี่ยงและข้อจำกัดของ staking บริษัทได้ตีพิมพ์รายงานการศึกษาชื่อ "Staking 101: Secure the Blockchain, Earn Rewards" พร้อมกับการเปิดตัว staking ของพวกเขา รายงานอธิบายว่าสิ่งที่ staking ทํางาน, เหตุใดเครือข่ายจึงต้องการมัน, และสิ่งที่ผู้เข้าร่วมควรเข้าใจเกี่ยวกับผลผลิตและความเสี่ยง
การเปิดเผยข้อมูลที่สำคัญรวมถึงการยอมรับว่าผลผลิตจาก staking นั้นแปรผันและขึ้นอยู่กับเงื่อนไขเครือข่าย, การปฏิบัติงานของ validator, และจำนวนสินทรัพย์ที่ได้รับการ staked ในเครือข่ายทั้งหมด หากการมีส่วนร่วจากการ stake ในเครือข่ายเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ, ผลผลิตจาก staking สําหรับทุกคนจะลดลงตามสัดส่วนเนื่องจากรางวัลถูกแบ่งออกในกลุ่มที่ใหญ่ขึ้น
รายงานยังกล่าวถึงความเสี่ยงจากการตัดสินโทษ slashing - ความเป็นไปได้ที่ validators อาจสูญเสียสินทรัพย์ที่ตัดสินโทษบางส่วนเนื่องจากการละเมิดโพรโทคอล ในขณะที่ validators สถาบันที่มีการจัดการที่ดีมีอัตราการตัดสินโทษที่ต่ำมาก ความเสี่ยงไม่ได้เป็นศูนย์ ความล้มเหลวทางเทคนิค ความผิดพลาดในการตั้งค่า หรือการโจมตีที่เป็นทางการอาจทำให้เกิดการลงโทษได้
การใช้ validators หลายตัวของ Grayscale ช่วยลดความเสี่ยงนี้ เช่นเดียวกับการเลือกผู้ให้บริการที่มั่นคงและมีประวัติการปฏิบัติงานที่แข็งแกร่ง บางผู้ดูแลสถาบันเสนอสัญญาประกัน slashing เป็นบริการเพิ่มเติม แม้ว่า availability และค่าใช้จ่ายของการประกันดังกล่าวแตกต่างกันไปตามผู้ให้บริการและเครือข่าย
ความสะดวกในการเข้าถึงสภาพคล่องเป็นแง่มุมสำคัญอีกประการของการทำงาน staking ของ Grayscale ต่างจาก staking โดยตรงผ่านโปรโตคอลซึ่งผู้ใช้ต้องรอช่วง "unbonding period" (ประมาณ 27 ชั่วโมงสำหรับ Ethereum หนึ่ง epoch หรือ 2-3 วันสำหรับ Solana) ก่อนที่สินทรัพย์ที่ถูก stake จะกลายเป็น liquid โครงสร้าง ETF ของ Grayscale รักษาสภาพคล่องอย่างต่อเนื่องสำหรับนักลงทุน ผู้ถือหุ้นสามารถขาย ETHE หรือ ETH shares ของพวกเขาบน exchange ได้ตลอดเวลาในช่วงเวลาตลาดเปิด โดยได้รับราคาตลาดปัจจุบัน
ทก์สจัดการความซับซ้อนทางปฏิบัติของการจัดการกองทรัพย์สินที่ stake และ liquid เพื่อให้ตรงตามความต้องการไถ่ถอน นี้สามารถทำได้เนื่องจากไม่จำเป็นต้อง stake สินทรัพย์ทั้งหมดของทก์สในเวลาเดียวกัน - Grayscale สามารถรักษาบัฟเฟอร์ของโทเค็นที่ยังไม่ได้ stake เพื่อจัดการไถ่ถอนตามปกติในขณะที่รักษาส่วนใหญ่ของสินทรัพย์ที่ถูก stake เพื่อเพิ่มผลตอบแทนสูงสุด
Peter Mintzberg, ซีอีโอของ Grayscale, อธิบายการเปิดตัวในแง่ของการวางตำแหน่งที่ยาวนานของบริษัทในฐานะผู้นำด้านนวัตกรรมคริปโต "การ staking ในกองทุน Ethereum และ Solana สป็อตของเราคือการให้บริการนวัตกรรมแรกที่ Grayscale ถูกสร้างมาเพื่อให้" Mintzberg กล่าวในประกาศเดือนตุลาคม "ในฐานะเป็นผู้เริ่มต้น ETF ที่มีความสำคัญสูงสุดของสินทรัพย์ดิจิทัลของโลกโดย AUM เราเชื่อว่าแพลตฟอร์มที่น่าเชื่อถือและขยายตัวของเราสามารถเปลี่ยนโอกาสใหม่ ๆ เช่น staking ให้เป็นมูลค่าที่จับต้องได้สำหรับนักลงทุนได้อย่างมีเอกลักษณ์"
คำแถลงการสะท้อนความมั่นใจว่าแผนการเคลื่อนไหวก่อนของ Grayscale จะดึงดูดสินทรัพย์จากนักลงทุนที่รอกองทุน crypto ที่มีผลตอบแทนสูง อาจช่วยบริษัทให้รับส่วนแบ่งการตลาดคืนจากคู่แข่งเช่น BlackRock และ Fidelity ในการแข่งขัน ETF Bitcoin สป็อต
การดูแลสถาบันและการจัดการความเสี่ยงในยุค Staking
ความซับซ้อนในการดำเนินงานของการ staking ที่ขนาดสถาบันขยายไกลเกินกว่าการล็อกโทเค็นในโปรโตคอล การเปิดใช้ staking ภายใต้กรอบทางกฎระเบียบนั้นต้องการการจัดการความเสี่ยงที่ซับซ้อน โครงสร้างพื้นฐานทางเทคโนโลยี และกระบวนการปฏิบัติตามข้อกำหนดที่ไปไกลกว่าที่แพลตฟอร์ม staking สำหรับการค้าปลีกรองรับ การเข้าใจความจริงทางปฏิบัติเหล่านี้ช่วยอธิบายว่าทำไมการ staking ของสถาบันจึงใช้เวลาหลายปีในการเกิดขึ้นถึงแม้ว่าจะเป็นไปได้ทางเทคนิคตั้งแต่วินาทีที่เครือข่าย proof-of-stake เปิดตัว
ความรับผิดชอบในการ custodian เริ่มต้นด้วยความขัดแย้งพื้นฐานระหว่างความปลอดภัยและการเข้าถึง การเก็บรักษาสินทรัพย์ดิจิทัลแบบดั้งเดิมตามหลักการ "not your keys, not your coins" - ผู้ที่ควบคุม key ส่วนตัวอย่างมีประสิทธิภาพในการควบคุมสินทรัพย์
การจัดเก็บข้อมูลเย็นที่key ส่วนตัวถูกเก็บไว้ออฟไลน์อย่างสมบูรณ์บนอุปกรณ์ฮาร์ดแวร์หรือในสถานที่ที่ปลอดภัยที่ไม่เชื่อมต่อกับเครือข่ายใด ๆ มอบความปลอดภัยสูงสุดต่อต้านการโจมตีแต่ทำให้สินทรัพย์ไม่สามารถเข้าถึงสำหรับการทำธุรกรรมแบบเรียลไทม์ กระเป๋าเงินร้อนที่รักษา key ส่วนตัวออนไลน์สำหรับการเซ็นชื่อธุรกรรมอย่างรวดเร็ว อำนวยความยืดหยุ่นในการดำเนินงานแต่สร้างช่องโจมตีที่แฮกเกอร์ที่มีความชำนาญคอยสำรวจอย่างต่อเนื่อง
การทำ staking เป็นการทำให้ซับซ้อนมากขึ้นในโมเดลความปลอดภัยนี้ เนื่องจากการยืนยันที่ทำงานอย่างต่อเนื่องต้องมีการโต้ตอบกับเครือข่ายบล็
็อกเชนอย่างสม่ำเสมอ Validators ต้องเซ็นต์ attestations และเสนอ blocks ตามตารางเวลาปกติ - ทุก 12 วินาทีใน Ethereum ต่อเนื่องกันโดยมีผู้นำที่เปลี่ยนใน Solana สิ่งนี้จำเป็นต้องมีโครงสร้างพื้นฐานกระเป๋าเงินร้อนที่สามารถเซ็นต์ข้อความการยืนยันโดยไม่มีการแทรกแซงด้วยตนเอง แต่ custodian สถาบันต้องรักษามาตรฐานความปลอดภัยที่ลูกค้าคาดหวัง รวมถึงการคำนวณจากหลายฝ่าย (โดยไม่มีหน่วยงานใดที่มี key ส่วนตัวทั้งหมด) โมดูลความปลอดภัยฮาร์ดแวร์ และพิธีการเซ็นชื่อที่แยกออกสำหรับบางการดำเนินงาน
แนวทางแก้ไขที่ปรากฏเป็นการแยกความรับผิดชอบและสถาปัตยกรรมความปลอดภัยแบบระดับ Custodian เช่น Anchorage Digital ซึ่งมีเอกลักษณ์เป็นธนาคารคริปโตที่มีใบอนุญาตของสหรัฐอเมริกา เก็บรักษาสินทรัพย์ลูกค้าในที่เก็บข้อมูลเย็น ขณะมอบสิทธิ์การยืนยันให้ผู้ดำเนินการ node ที่ผ่านการตรวจสอบอย่างละเอียด ผู้ดำเนินการ node ได้รับอำนาจในการเซ็นข้อความการยืนยันในนามของโทเค็นที่ staked โดยไม่มีการเข้าถึงสินทรัพย์ที่พึ่งพิง
สิ่งนี้ถูกดำเนินการผ่านกลไกระดับบล็อกเชนที่แยกความสามารถในการยืนยันออกจากการครอบครอง บน Ethereum, ตัวอย่างเช่น, validators มีข้อมูลรับรองการถอน (ที่ควบคุมการครอบครองสินทรัพย์) และ key ที่ใช้ในการเซ็นชื่อ (ที่ควบคุมการปฏิบัติการยืนยัน) Custodian ควบคุมข้อมูลรับรองการถอนในขณะที่ตัวดำเนินการ node จัดการเพียง key ที่ใช้ในการเซ็นชื่อที่จำเป็นสำหรับการยืนยัน
BitGo, ซึ่งรักษาความปลอดภัยประมาณ 20% ของธุรกรรม Bitcoin ที่อยู่ออนไลน์ทั้งหมดตามมูลค่าและทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลสำหรับ ETFs คริปโตหลายตัว approaches เขตฎบการสร้าง模型(coefficients)Here is the translation of the content you've provided into Thai, with markdown links retained in English:
โครงสร้างการดูแล บริษัทเน้นว่าสินทรัพย์ของลูกค้ายังคงได้รับการคุ้มครองโดยนโยบายประกัน (สูงถึง $250 ล้าน) แม้ในระหว่างการร่วมวางเดิมพัน BitGo มีบริการ staking-as-a-service ซึ่งผสมผสานเข้ากับโครงสร้างการดูแลที่มีอยู่ ทำให้สถาบันสามารถดำเนินการวางเดิมพันจากกระเป๋าและบัญชีเดียวกันที่พวกเขาใช้สำหรับการถือครอง ด้วยการรายงานและการจัดการความเสี่ยงที่เป็นเอกภาพ แพลตฟอร์มนี้รองรับทั้งการวางเดิมพันแบบดูแลตัวเอง (ที่ลูกค้ารักษาความคุมของรหัสส่วนตัว) และการวางเดิมพันด้วยการดูแลที่มีคุณสมบัติ (ที่ BitGo Trust Company เป็นผู้ดูแลภายใต้ใบรับรองการดูแลของรัฐนิวยอร์ก)
Coinbase Custody ซึ่งทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลสินทรัพย์สำหรับ ETF Bitcoin และ Ethereum ในปี 2024 ได้สร้างความสามารถในการวางเดิมพันที่ครอบคลุมในหลายเครือข่าย proof-of-stake แพลตฟอร์มนี้รองรับการวางเดิมพันกับเครือข่ายของ Ethereum, Solana, Cardano, Polkadot, Cosmos, Avalanche และเครือข่ายอื่นๆ อีกมากมาย Coinbase Custody Trust Company เป็นผู้จัดการภายใต้กฎหมายธนาคารของรัฐนิวยอร์กและเป็นผู้ดูแลที่มีคุณสมบัติตามกฎของ SEC ซึ่งสถานะนี้ให้ความมั่นใจทางกฏหมายแก่ลูกค้าสถาบัน
แพลตฟอร์มการดูแลรักษามีการตรวจสอบ SOC 1 ประเภท II และ SOC 2 ประเภท II ซึ่งดำเนินการโดย Deloitte & Touche ให้การตรวจสอบซ้ำจากบุคคลที่สามถึงความมีประสิทธิผลในการควบคุม สำหรับการวางเดิมพันโดยเฉพาะ Coinbase เสนอหลายโมเดลรวมถึงการวางเดิมพันแบบดั้งเดิม (ที่มีช่วง unbonding ที่ระบุในเครือข่ายมาตรฐาน), การวางเดิมพันแบบน้ำ (รับออกโทเคนรับรอง) และตัวเลือก validator โดยเฉพาะสำหรับสถาบันขนาดใหญ่ที่ต้องการควบคุมโครงสร้างพื้นฐานการตรวจสอบของตัวเอง
ประกันเป็นส่วนสำคัญของการจัดการความเสี่ยงตามสถาบันที่แตกต่างจากข้อเสนอของตลาดทั่วไปขณะที่บล็อกเชนไม่ป้องกันผู้มีส่วนร่วมจากการสูญเสียโดยธรรมชาติ ผู้ดูแลสินทรัพย์สถาบันทำงานร่วมกับผู้ให้บริการประกันเพื่อพัฒนาการคุ้มครองที่เฉพาะเจาะจงสำหรับการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลและการดำเนินงานวางเดิมพัน การคุ้มครองทั่วไปจะครอบคลุมถึงการป้องกันจากการขโมยรหัสส่วนตัว การกระทำผิดของพนักงาน การล้มเหลวของโครงสร้างพื้นฐาน และการโจมตีทางแฮกบางประเภท การประกันไม่ครอบคลุมถึงความเสี่ยงของตลาด (การลดราคาลง) หรือการตัดคะแนนที่เกิดจากการกระทำผิดของตัวตรวจสอบ
การจัดการความเสี่ยงของการตัดคะแนนเกี่ยวข้องทั้งการเลือกตัวตรวจสอบและการป้องกันทางเทคนิค การตัดคะแนนเกิดขึ้นในเครือข่าย proof-of-stake เมื่อผู้ตรวจสอบละเมิดกฎของโปรโตคอล ทั้งจากการกระทำที่เป็นมุ่งร้าย (เช่น การเซ็นสำเนาที่ขัดแย้งกัน บางครั้งเรียกว่า "การเซ็นคู่") หรือจากการล้มเหลวในการดำเนินงาน (เช่น การหยุดทำงานเป็นระยะเวลานาน)
บทลงโทษแตกต่างกันไปตามเครือข่ายและความรุนแรง ของ Ethereum การตัดคะแนนเล็กน้อยสำหรับการหยุดทำงานจะส่งผลให้มีบทลงโทษแค่เล็กน้อย ในขณะที่การตัดคะแนนที่เป็นมุ่งร้าย (การพิสูจน์การเซ็นสำเนาที่ขัดแย้งกัน) อาจส่งผลให้สูญเสีย ETH จำนวนมากที่วางเดิมพันและถูกบังคับขับออกจากชุดตัวตรวจสอบ การติดตั้งการตัดคะแนนของ Solana ปัจจุบันไม่รุนแรงถึงขนาดนั้น แม้ว่าการออกแบบโปรโตคอลจะอนุญาตให้มีบทลงโทษที่เข้มงวดขึ้นได้ผ่านการตัดสินใจในฝ่ายปกครอง
ตัวตรวจสอบสถาบันลดความเสี่ยงจากการตัดคะแนนผ่านโครงสร้างสำรองการสำรองข้อมูล แบบทดสอบที่กว้างขวาง และการจัดการคีย์อย่างรอบคอบ แนวทางที่ดีที่สุดรวมถึงการเรียกใช้ตัวตรวจสอบสำรองที่สามารถดำเนินการแทนได้หากโหนดหลักล้มเหลว การติดตั้งซอฟต์แวร์ "การป้องกันการตัดคะแนน" ที่ป้องกันไม่ให้ตัวตรวจสอบเซ็นข้อความที่ขัดแย้งกันแม้ภายใต้สถานการณ์ล้มเหลว และการติดตามอย่างละเอียดถี่ถ้วนเพื่อตรวจจับและตอบสนองต่อปัญหาก่อนที่มันจะขยายออก
บางตัวตรวจสอบเสนอประกันการตัดคะแนนเป็นบริการเสริม ซึ่งทำสัญญาที่จะชดเชยค่าความเสียหายให้กับลูกค้าที่เกิดขึ้นจากความล้มเหลวในการดำเนินงานของตัวตรวจสอบ ประกันนี้แตกต่างจากประกันการดูแล และส่วนใหญ่ถูกจัดทำโดยตัวตรวจสอบหรือผู้ให้บริการประกันที่เชี่ยวชาญซึ่งทำงานร่วมกับตัวตรวจสอบ
การจัดการการบัญชีและภาษีของรางวัลวางเดิมพัน ยังคงเป็นพื้นที่ที่ปรับตัวไปอย่างมากซึ่งมีผลกระทบสำคัญต่อนักลงทุนสถาบัน ประเด็นพื้นฐานคือว่ารางวัลการวางเดิมพันควรถูกพิจารณาเป็นรายได้เมื่อรับหรือไม่ หรือว่ามันเป็นกำไรจากการขายสินทรัพย์เมื่อต่อมาขายออก สำหรับนักลงทุนสถาบันหลายราย โดยเฉพาะกองทุนที่อยู่ภายใต้กฎหมายและเงินสำรองของบริษัท ความแตกต่างนี้มีผลต่อรายได้ที่รายงาน ภาระภาษี และการแสดงผลในงบการเงิน
IRS ให้คำแนะนำเบื้องต้นในปี 2023 ระบุว่าสกุลเงินดิจิทัลที่ได้รับเป็นรางวัลการวางเดิมพันถือเป็นรายได้ในขณะที่รับมูลค่า ณ ราคาตลาด ซึ่งใช้กับรางวัลการวางเดิมพันโดยตรง อย่างไรก็ตาม การจัดการภาษีกลายเป็นเรื่องซับซ้อนมากขึ้นในการวางเดิมพันในโครงสร้างความไว้วางใจ เช่น ETF ของ Grayscale
เนื่องจากความไว้วางใจเป็นความไว้วางใจแบบ grantor สำหรับวัตถุประสงค์ด้านภาษี และเนื่องจากรางวัลที่สะท้อนกับ NAV แทนที่จะถูกแจกจ่าย การกำหนดเวลาภาษีที่แน่นอนและลักษณะของรายได้ถูกอภิปรายกันต่อเนื่องระหว่างอุตสาหกรรมและหน่วยงานกำกับ SEC's Division of Corporation Finance ตระหนักถึงความซับซ้อนเหล่านี้ในคำแถลงเมื่อเดือนพฤษภาคม 2025 หลังจากที่ IRS ต้องให้ความชัดเจนในบางประเด็น
สำหรับนักลงทุนสถาบัน คำถามเรื่องภาษีมีอิทธิพลต่อการออกแบบผลิตภัณฑ์และการตัดสินใจลงทุน หากรางวัลการวางเดิมพันต้องถูกเก็บภาษีทันทีเป็นรายได้ กองทุนต้องมั่นใจว่าพวกเขามีสินทรัพย์สภาพคล่องเพียงพอเพื่อรองรับภาระภาษีแม้ว่ารางวัลยังคงถูกลงทุนในความไว้วางใจ หากรางวัลถูกพิจารณาเป็นการเพิ่มมูลค่าต้นทุน (เก็บภาษีเฉพาะเมื่อต่อมาขาย) ทางการเงินจะง่ายขึ้นแต่ไม่สะท้อนกับความจริงทางเศรษฐกิจที่รางวัลแสดงถึงการชดเชยสำหรับการตรวจสอบธุรกรรม นักลงทุนที่แตกต่างกันอาจต้องการการจัดการที่แตกต่างกันขึ้นอยู่กับสถานะภาษีของพวกเขา - องค์กรที่ได้รับการยกเว้นภาษีเช่นกองทุนและกองทุนบำเหน็จบำนาญอาจไม่ใส่ใจ ในขณะที่นักลงทุนองค์กรที่ต้องเสียภาษีอาจต้องการการเลื่อนภาษีอย่างมาก
Comparative Analysis: How the U.S. Approach Differs from Europe and Asia
Grayscale's October 2025 staking launch was groundbreaking in the U.S. context, but it was not unprecedented globally. European and Asian crypto ETPs had incorporated staking capabilities for years, reflecting different regulatory frameworks and policy priorities. Understanding these international differences illuminates both why U.S. institutions faced such prolonged obstacles and what competitive pressures ultimately helped drive regulatory change.
ยุโรปมีภูมิทัศน์การควบคุมเรื่อง crypto ที่กำหนดโดย Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA), which took effect in stages throughout 2024. MiCA established the first comprehensive regulatory framework for crypto assets across the European Union, creating uniform rules for issuers, trading platforms, and service providers. ต่างจากการเข้าถึงของสหรัฐฯ, ซึ่งพึ่งพาการใช้กฎหมายการลงทุนที่มีอยู่ซึ่งพัฒนาขึ้นสำหรับหุ้นและพันธบัตร, MiCA created crypto-specific categories and requirements.
กฎหมายแบ่งแยกระหว่าง asset-referenced tokens (stablecoins backed by reserves), e-money tokens (stablecoins equivalent to fiat currency), and utility tokens (all other crypto assets). ผู้ให้บริการซึ่งรวมถึงแลกเปลี่ยน, ผู้ดูแล, และแพลตฟอร์มการลงทุนต้องได้รับอนุญาตและปฏิบัติตามกฎการดำเนินธุรกิจ, แต่เฟรมเวิร์กกล่าวถึงอย่างชัดเจนว่ากิจกรรม crypto จำนวนมากไม่ได้อยู่ภายใต้การควบคุมทางการเงินแบบดั้งเดิม.
สำหรับการวางเดิมพันโดยเฉพาะ, European regulators never took the broad position that staking-as-a-service constitutes securities offerings. Instead, staking has been treated primarily as an operational service that platforms provide, subject to general duties of care and disclosure but not requiring securities registration. This permissive approach allowed European crypto ETPs to incorporate staking from their inception. As early as 2021, 21Shares - a major European ETP issuer - launched products that included staking yields. The company's Solana Staking ETP (ticker ASOL), for example, has provided investors with both price exposure and staking rewards since its launch.
21Shares' approach involves partnering with institutional custodians and validator networks, similar to what Grayscale now does in the U.S., butมันได้รับประโยชน์จากการดำเนินงานในสภาพแวดล้อมที่การวางเดิมพันไม่เคยถูกตั้งข้อสงสัย. The company has emphasized that staking aligns ETP returns more closely with the actual economic performance of the underlying blockchain networks.
"As institutional adoption of cryptoasset ETPs accelerates and regulatory clarity strengthens across Europe, we remain committed to expanding our product offerings to meet growing investor demand," said Mandy Chiu, Head of Financial Product Development at 21Shares, in March 2025 when the company expanded its Nordic offerings to Nasdaq Stockholm.
ETC Group, VanEck Europe, and CoinShares have similarly offered staking ETPs in European markets. These products trade on regulated European exchanges including Deutsche Börse's Xetra, SIX Swiss Exchange, and Euronext, making them accessible to retail and institutional investors across the EU. The products generally charge management fees in the range of 0.2% to 1% annually and distribute staking rewards through NAV appreciation similar to Grayscale's model. เพราะ MiCA กำหนดข้อกำหนดการดูแลที่ชัดเจน, มาตรฐานความโปร่งใส, and investor protection rules, these products operate within a regulatory framework that provides legitimacy without imposing prohibitive restrictions.
ความชัดเจนในการควบคุมในยุโรปมีผลกระทบจากการแข่งขันอย่างวัดผลได้. ETPs crypto ของยุโรปจัดการสินทรัพย์กว่า $15 พันล้าน as of mid-2025, and staking-enabled products represent a substantial portion of that total. นักการเงินที่ตั้งอยู่ในยุโรป, โดยเฉพาะอย่างยิ่งกองทุนบำนาญและผู้จัดการสินทรัพย์ที่อยู่ภายใต้กฎ UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities), สามารถเข้าถึงผลตอบแทนจากการวางเดิมพันผ่านยานพาหนะการลงทุนที่มีการควบคุม.
This meant that when
(Note: The text translation has been structured to maintain readability and coherence in the context of the source material.)U.S. ETFs ที่เปิดตัวโดยไม่มีความสามารถในการสเตกในปี 2024 นำเสนอผลิตภัณฑ์ที่ด้อยกว่าเมื่อเทียบกับสิ่งที่นักลงทุนชาวยุโรปมีอยู่แล้ว ผู้เข้าร่วมในอุตสาหกรรมแย้งว่าสิ่งนี้ทำให้ตลาดทุนของสหรัฐฯ เสียเปรียบและทำให้นักลงทุนชาวอเมริกันไม่ได้รับโอกาสด้านผลตอบแทนที่มีให้กับคู่หูชาวยุโรป
แนวทางของเอเชียแตกต่างกันอย่างมากในแต่ละเขตอำนาจศาล สิงคโปร์ซึ่งได้วางตำแหน่งตัวเองเป็นศูนย์กลางการเงินที่เป็นมิตรกับคริปโต อนุญาตให้กองทุนคริปโตที่อยู่ภายใต้การควบคุมเสนอการสเตกภายใต้การดูแลของสิงคโปร์ (MAS) MAS ได้ใช้แนวทางที่สมดุล โดยกำหนดให้มีการออกใบอนุญาตและการปฏิบัติตามข้อกำหนดสำหรับผู้ให้บริการคริปโตในขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงการห้ามแบบครอบคลุม ฮ่องกงซึ่งต้องการแข่งขันกับสิงคโปร์สำหรับธุรกิจคริปโต ได้เปิดตัวระบอบการกำกับดูแลในปี 2023 ที่อนุญาตให้แพลตฟอร์มที่มีใบอนุญาตสามารถเสนอการสเตกแก่นักลงทุนค้าปลีกได้ คณะกรรมการฮ่องกงเพื่อกำกับดูแลหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้ากำหนดให้แพลตฟอร์มเปิดเผยความเสี่ยงในการสเตกอย่างชัดเจนและรักษาระบบและการควบคุมที่เพียงพอ แต่ถือว่าการสเตกเป็นกิจกรรมที่อนุญาตได้มากกว่าการเสนอขายหลักทรัพย์ที่ต้องมีการจดทะเบียนในหนังสือชี้ชวน
สวิตเซอร์แลนด์ซึ่งมักถูกแยกประเภทเพราะตำแหน่งที่พิเศษอยู่นอกสหภาพยุโรป ได้เป็นผู้นำที่ก้าวหน้ามากเป็นพิเศษ หน่วยกำกับดูแลการตลาดการเงินของสวิส (FINMA) ได้กำหนดแนวทางแต่เนิ่นๆ โดยรับรู้ว่าการชำระเงินและโทเค็นอรรถประโยชน์โดยทั่วไปไม่ถือเป็นหลักทรัพย์
ธนาคารคริปโตสวิสเช่น Sygnum และ SEBA Bank ได้เสนอบริการการสเตกให้กับสถาบันตั้งแต่ปี 2020 ซึ่งทำงานอยู่ภายใต้กฎระเบียบของธนาคารของสวิตเซอร์แลนด์ในขณะเดียวกันก็ใช้ประโยชน์จากความเชี่ยวชาญที่จัดตั้งขึ้นของประเทศในการบริหารความมั่งคั่งและการดูแลทรัพย์สิน สถาบันเหล่านี้ให้บริการลูกค้าสถาบันระหว่างประเทศ สร้างแรงกดดันด้านการแข่งขันเพิ่มเติมต่อผู้ให้บริการในสหรัฐฯ ที่ถูกห้ามไม่ให้เสนอบริการที่เทียบเท่าภายในประเทศ
พลวัตรการแข่งขันมองเห็นได้อย่างชัดเจนเมื่อ VanEck ซึ่งเป็นผู้จัดการสินทรัพย์ที่ตั้งอยู่ในสหรัฐฯ ประกาศแผนในเดือนกันยายน 2025 ที่จะยื่นขอ ETF สเตก Hyperliquid ในสหรัฐฯ ในขณะเดียวกันที่พร้อมจะจัดทำ ETP Hyperliquid สำหรับตลาดยุโรป กลยุทธ์แบบสองทางนี้สะท้อนความเป็นจริงที่ว่ากระบวนการอนุมัติในยุโรปรวดเร็วและแน่นอนยิ่งขึ้น แม้ว่า ตลาดสหรัฐฯ จะใหญ่กว่า
Kyle Dacruz จาก VanEck ตั้งข้อสังเกตว่า การเปิดตัวในยุโรปก่อนจะสร้างหลักฐานของแนวคิดและความต้องการของตลาดในขณะที่กระบวนการกำกับดูแลของสหรัฐฯ ยังคงดำเนินต่อไป การวิ่งความเสี่ยงในการกำกับดูแลแบบนี้ - ที่บริษัทสหรัฐฯ พัฒนาผลิตภัณฑ์นอกชายฝั่งเพื่อให้บริการลูกค้าระหว่างประเทศ - เป็นธีมที่เกิดขึ้นซ้ำในตลาดคริปโตและเป็นหนึ่งในข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดสำหรับการปรับปรุงการกำกับดูแลของสหรัฐฯ
ความแตกต่างระหว่างแนวทางของสหรัฐฯ และระหว่างประเทศมีรากฐานมาจากความแตกต่างพื้นฐานในปรัชญาการกำกับดูแล กฎระเบียบหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ พัฒนาขึ้นเป็นหลักผ่านกฎหมายการเงินและการแลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ในปี 1933 และปี 1934 ซึ่งเป็นกฎหมายที่เขียนขึ้นในระหว่างภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่เพื่อจัดการกับการโกงตลาดหุ้นและการฉ้อโกงของบริษัท
กฎหมายเหล่านี้พึ่งพาระเบียบที่ใช้การเปิดเผยข้อมูลสูง: รัฐบาลไม่ได้ยืนยันการลงทุนว่า 'ดี' หรือ 'ปลอดภัย' แต่ต้องการให้ออกเอกสารพร้อมข้อมูลเพียงพอสำหรับนักลงทุนเพื่อทำการตัดสินใจด้วยข้อมูล ตัวท้าทายในการนำกรอบนี้มาใช้กับคริปโตคือการกำหนดว่ากิจกรรมคริปโตใดถือเป็นการเสนอขายหลักทรัพย์ที่ต้องมีการเปิดเผยและสิ่งใดที่เป็นอย่างอื่นทั้งหมด – สินค้าโภคภัณฑ์, การบริการ, หรือปรากฏการณ์ดิจิตอล sui generis ที่ไม่พอดีกับประเภทที่มีอยู่
หน่วยงานกำกับดูแลยุโรปที่เริ่มต้นด้วยกระดานที่สะอาดผ่าน MiCA สามารถออกแบบหมวดหมู่ที่เหมาะสมกับความเป็นจริงของคริปโตได้ดีขึ้น โดยการจัดการสินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่ให้ต่างจากหลักทรัพย์และกำหนดกฎที่ชัดเจนสำหรับผู้ให้บริการ MiCA ลดความไม่แน่นอนทางกฎระเบียบแม้ในขณะที่กำหนดภาระการปฏิบัติตามข้อกำหนดในระดับที่มาก การแลกเปลี่ยนคือ MiCA ต้องการได้รับการอนุญาตและการดูแลต่อเนื่องสำหรับกิจกรรมที่อาจเป็นอิสระหรือถูกควบคุมขั้นต่ำน้อยในสหรัฐฯ แต่ก็ให้ความชัดเจนเกี่ยวกับสิ่งที่อนุญาตได้
การเปลี่ยนแปลงของ SEC ในปี 2025 ที่อนุญาตให้สเตกเกิดขึ้นคือตัวเลือกที่อยู่ระหว่างกลาง: การสเตกไม่ใช่สิ่งที่ทำได้อย่างเสรี แต่ก็ไม่ได้ห้ามอย่างเป็นหมวดหมู่ แนวทางของฝ่ายการคลังบริษัทกำหนดหลักการในการกำหนดเมื่อการสเตกไม่อยู่ภายใต้การควบคุมของหลักทรัพย์อย่างมีประสิทธิภาพ โดยอนุญาตกิจกรรมที่มีความพาสซีฟ มีการแข่งขันเชิงอัลกอริทึม และไม่มีการใช้อำนาจชนิดที่ผิดปกติ ในขณะที่อาจจำกัดการจัดการที่เกี่ยวข้องกับการบริหารจัดการเชิงรุก การคืนผลตอบแทนที่รับประกัน หรือสิ่งผสมรวมกับบริการทางการเงินอื่นๆ
แนวทางที่อิงกับหลักการนี้ให้ความยืดหยุ่นแต่ยังทิ้งพื้นที่สีเทาที่จะต้องมีการชี้แจงเพิ่มเติมผ่านคำแนะนำเพิ่มเติม จดหมายที่ไม่มีการดำเนินการ หรือการดำเนินการบังคับใช้
มองไปข้างหน้า การประสานงานระหว่างประเทศในด้านการกำกับดูแลคริปโตดูเหมือนจะเพิ่มขึ้น คณะกรรมการเสถียรภาพทางการเงินซึ่งเป็นหน่วยงานระหว่างประเทศที่เฝ้าติดตามระบบการเงินโลก ได้เรียกร้องให้มีมาตรฐานคริปโตที่ประสานงานเพื่อจัดการกับการเล่นความเสี่ยงในการกำกับดูแลข้ามพรมแดน
เมื่อเขตอำนาจหลักๆ รวมถึงสหรัฐฯ, EU, สหราชอาณาจักร, สิงคโปร์, ฮ่องกง และญี่ปุ่น ต่างพัฒนาเฟรมเวิร์คคริปโต แรงกดดันไปสู่การประสานร่วมกันจะเพิ่มขึ้น ทั้งจากผู้เข้าร่วมอุตสาหกรรมที่ต้องการความสอดคล้องกัน และจากหน่วยงานกำกับที่กังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงที่ย้ายไปยังตลาดที่ถูกกฎควบคุมน้อยลง ลักษณะสากลของเครือข่ายบล็อกเชนทำให้มันยากที่จะถูกควบคุมได้เฉพาะในระดับชาติ ซึ่งแนะนำว่ามาตรฐานระหว่างประเทศอาจเกิดขึ้นในที่สุด โดยเฉพาะสำหรับการดูแล, การสเตก, และแง่มุมการดำเนินงานอื่นๆ ของผลิตภัณฑ์การลงทุนคริปโตอาจผลักดันความต้องการเพิ่มขึ้นอีกหลายหมื่นล้าน การวิเคราะห์ระบุว่ากองทุนบำเหน็จบำนาญที่เผชิญกับภาวะขาดดุลอย่างต่อเนื่องและสภาพแวดล้อมที่ให้ผลตอบแทนต่ำกำลังมองหาแหล่งเพื่อเพิ่มผลตอบแทนและว่าการสเตกคริปโต - แม้จะมีความผันผวนและสถานะที่กำลังเกิดขึ้น - ให้ผลตอบแทนที่แข่งขันได้กับเครดิตส่วนตัว หนี้สินตลาดเกิดใหม่และแหล่งรายได้ทางเลือกอื่นๆ
ผลกระทบต่อ AUM ของ Grayscale โดยเฉพาะอาจมีมาก บริษัทเข้าสู่เดือนตุลาคม 2025 โดยมีสินทรัพย์รวมภายใต้การจัดการประมาณ 35 พันล้านดอลลาร์ทั่วทั้งผลิตภัณฑ์ของบริษัท ทำให้เป็นแพลตฟอร์มการลงทุนสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดในโลก
อย่างไรก็ตาม Grayscale เผชิญกับแรงกดดันจากการแข่งขันอย่างมากจาก BlackRock, Fidelity และผู้ออก ETF รายอื่นๆ ที่ผลิตภัณฑ์ Bitcoin spot ของพวกเขาได้แต่งตั้งให้ถือครองตลาดขนาดใหญ่ด้วยค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่าและความสัมพันธ์ด้านการจัดจำหน่ายที่แข็งแกร่งกว่ากับแพลตฟอร์มการจัดการความมั่งคั่ง ด้วยการเป็นรายแรกในตลาดที่มี ETP ที่รองรับการสเตก Grayscale จึงสร้างจุดที่แตกต่างที่อาจดึงดูดนักลงทุนที่แสวงหาผลตอบแทนและอาจพลิกฟื้นบางส่วนของการสูญเสียส่วนแบ่งตลาด
ตัวชี้วัดเบื้องต้นบ่งชี้ว่าการตอบรับเป็นไปในแง่บวก แม้ว่า Grayscale จะไม่ได้เปิดเผยข้อมูลการเข้าระบบเฉพาะในวันที่หลังจากเปิดตัวในวันที่ 6 ตุลาคม นักสังเกตการณ์ตลาดสังเกตว่าราคาหุ้นของ ETHE และ ETH ที่ซื้อขายอยู่ใกล้ระดับหรือสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ - สัญญาณบวกที่แสดงถึงความต้องการที่มากกว่าการส่งมอบ โดยตรงกันข้ามกับช่วงต้นปี 2025 เมื่อผลิตภัณฑ์ของ Grayscale ซื้อขายในช่วงที่ราคาต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิเป็นระยะเวลาบางครั้งเนื่องจากแรงกดดันจากการขอคืนทุน
การแข่งขันในตลาดจะขยายตัวเกินกว่า Grayscale ในเร็วๆ นี้ BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton, 21Shares, Bitwise, VanEck และผู้ออกรายใหญ่รายอื่นๆ ต่างก็มีการแก้ไขเสนอคำขออนุญาตที่จะสร้าง Ethereum ETFs ที่รองรับการสเตก
นักวิเคราะห์จาก Bloomberg, James Seyffart ทำนายในเดือนกันยายนว่าการอนุมัติเหล่านี้จะมาเป็นระลอกตลอดไตรมาสที่ 4 ของปี 2025 โดยมีความล่าช้าทางกฎระเบียบแสดงให้เห็นว่า SEC กำลังทำงานผ่านรายละเอียดการดำเนินงานและการเปิดเผยข้อมูลมากกว่าการพิจารณาความอนุญาตพื้นฐานของการสเตกใหม่ เมื่อการแก้ไขเหล่านี้ได้รับการอนุมัติ ตลาดน่าจะเห็นการมาตรฐานที่รวดเร็ว โดยการสเตกจะกลายเป็นสิ่งที่คาดหวังใน Ethereum ETFs แทนที่จะเป็นจุดเด่นที่แตกต่าง
การมาตรฐานนี้ยกคำถามเกี่ยวกับความไดนามิกของการแข่งขัน ในตลาด Bitcoin ETF ผู้ออกรายต่างแข่งขันกันในเรื่องค่าธรรมเนียม (โดยมีอัตราค่าใช้จ่ายที่ 0.19% ถึง 0.25%) และความสัมพันธ์กับพันธมิตรการจัดจำหน่าย (ความสัมพันธ์ของ BlackRock และ Fidelity กับแพลตฟอร์มการจัดการความมั่งคั่งที่สำคัญที่พิสูจน์แล้วว่ามีความสำคัญ)
ในตลาด ETF Ethereum ที่รองรับการสเตกผู้ออกรายจะต้องแข่งขันกันในเรื่องของผลตอบแทนสุทธิหลังหักค่าธรรมเนียม, คุณภาพและการกระจายตัวของตัวตรวจสอบ, การจัดการสภาพคล่อง, และความโปร่งใสในการดำเนินงาน
นอกเหนือจาก ETFs การอนุมัติการสเตกมีผลกระทบต่อผลิตภัณฑ์คริปโตทางการอื่นๆ บัญชีที่จัดการแยกกัน (SMAs) สำหรับบุคคลที่มีมูลค่าสุทธาสูงและสำนักงานครอบครัวตอนนี้สามารถรวมกลยุทธ์การสเตกซึ่งช่วยในการจัดการความเสี่ยงแบบที่กำหนดเองและเพิ่มประสิทธิภาพภาษี กองทุนเฮดจ์ที่เลี่ยงการสเตกเนื่องจากความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบอาจนำเสนอกลยุทธ์ที่เพิ่มการสเตกขึ้นได้
อัตราการเข้าร่วมโครงข่ายบล็อกเชนเองก็เป็นอีกผลกระทบที่สำคัญ เมื่อเงินทุนสถาบันไหลเข้าสู่การสเตกจะเสริมความปลอดภัยทางเศรษฐกิจของเครือข่ายพื้นฐาน ความปลอดภัยในระบบผสานหลายแบบสัมพันธ์กับมูลค่าของสินทรัพย์ที่สเตก: ยิ่งต้นทุนเศรษฐกิจสูงกว่าการโจมตีเครือข่าย (ซึ่งต้องการสเตกจำนวนมากเพื่อควบคุมการตรวจสอบ) เครือข่ายก็จะปลอดภัยมากขึ้น
การเปลี่ยนแปลงของ Ethereum เป็นระบบผสานหลายแบบในเดือนกันยายน 2022 ประสบผลสำเร็จบางส่วนเนื่องจากเครือข่ายดึงดูดแรงงานสเตกจำนวนมากได้อย่างรวดเร็ว ถึงกว่า $40 พันล้านใน ETH ที่สเตกภายในไม่กี่เดือน
อย่างไรก็ตาม, มีความกังวลที่ถูกต้องเกี่ยวกับผลกระทบจากการรวมศูนย์ หากผู้ออก ETF รายเล็กๆ ควบคุมส่วนใหญ่ของ ETH หรือ SOL ที่สเตกอยู่ พวกเขาจะมีอิทธิพลตามจริงกับการกำกับดูแลเครือข่ายและความตกลงใจ
คลื่นถัดไปของนวัตกรรมคริปโตสถาบัน
การเปิดตัวการสเตกของ Grayscale ในเดือนตุลาคม 2025 เป็นตัวแทนของสิ่งที่มีความสำคัญ, แต่เข้าใจได้ดีเป็นจุดเปลี่ยนมากกว่าบทสรุป โครงสร้างการกำกับดูแลที่สนับสนุนการสเตกยังคงพัฒนาอยู่, โครงสร้างพื้นฐานการดำเนินงานกำลังเติบโต, และผลิตภัณฑ์การลงทุนคริปโตรุ่นถัดไปกำลังเกิดขึ้นแล้วContent: อาจเพิ่มผลตอบแทนที่มีประสิทธิภาพในตลาดที่มีช่วงราคาแคบ
การอนุมัติมาตรฐานการจดทะเบียนทั่วไปสำหรับ ETF คริปโตในเดือนกันยายน 2025 อาจเร่งนวัตกรรมผลิตภัณฑ์ ก่อนหน้านี้ ETF คริปโตแต่ละตัวจำเป็นต้องมีการยื่นไฟล์ 19b-4 แยก - ซึ่งเป็นข้อเสนอเปลี่ยนแปลงกฎของตลาดหลักทรัพย์ที่ SEC พิจารณาเป็นกรณี ๆ ไป มักใช้เวลาหลายเดือนและต้องการการสื่อสารกลับไปกลับมามากมาย
มาตรฐานการจดทะเบียนทั่วไปที่คล้ายกับที่มีอยู่สำหรับ ETF หุ้นจะอนุญาตให้ตลาดหลักทรัพย์จดทะเบียน ETF คริปโตบางประเภทโดยไม่ต้องผ่านการพิจารณาของ SEC เป็นรายการ ๆ หากผลิตภัณฑ์ตรงตามเกณฑ์ที่กำหนดไว้ล่วงหน้าเกี่ยวกับสภาพคล่อง การดูแลทรัพย์สิน และการติดตามตลาด หากมีการดำเนินการอย่างเต็มที่ สิ่งนี้จะช่วยลดเวลาและค่าใช้จ่ายในการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ ETF คริปโตใหม่ ๆ อย่างมาก นำไปสู่การระเบิดของผลิตภัณฑ์เสนอขายที่ครอบคลุมคริปโตเคอร์เรนซีหลากหลายชนิด กลยุทธ์การเดิมพัน และโปรไฟล์ความเสี่ยง
นวัตกรรมด้านภาษีอาจตามมาด้วยนวัตกรรมด้านผลิตภัณฑ์ การปฏิบัติทางภาษีในปัจจุบันของรางวัลการเดิมพัน - ในฐานะรายได้เมื่อได้รับ - สร้างความซับซ้อนให้กับนักลงทุน ผลิตภัณฑ์ในอนาคตอาจมีโครงสร้างที่ปรับให้เหมาะสมทางภาษี เช่น ยานพาหนะนอกชายฝั่งสำหรับนักลงทุนต่างชาติหรือห่อบัญชีเกษียณอายุสำหรับนักลงทุนในสหรัฐ แบบอย่างมีอยู่ในการเงินแบบดั้งเดิม: กองทุนการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REITs), คู่สัญญาทางการเติบโต (MLPs), และกองทุนหุ้นปิดการลงทุนทั้งหมดมีคุณสมบัติทางภาษีที่ออกแบบมาเพื่อเพิ่มความเหมาะสมให้กับกลยุทธ์การลงทุนเฉพาะ ส่วนเมื่อการจัดการคริปโตเกิดขึ้น โครงสร้างเฉพาะทางคล้าย ๆ กันน่าจะเกิดขึ้นได้
ความท้าทายทางกฎหมายยังคงมีอยู่แม้ว่าจะมีความก้าวหน้าล่าสุดก็ตาม การแสดงทะเอียงของ ก.ล.ต. ในเดือนพฤษภาคมและสิงหาคม 2025 เกี่ยวกับการเดิมพันถูกออกโดยแผนกการเงินขององค์กร โดยแสดงความเห็นของพนักงานไม่ใช่นโยบายของคณะกรรมการ ในขณะที่การแสดงทะลายของพนักงานมีน้ำหนักมาก แต่ไม่มีผลบังคับตามกฎหมายและสามารถแก้ไขหรือเข่นฆ่าได้ การบริหารงานในอนาคตอาจมีการแปลเหตุผลที่แตกต่างกันได้ รัฐสภาอาจออกกฎหมายที่คำนึงถึงการปฏิบัติปัจจุบันหรือกำหนดข้อจำกัดใหม่ การพัฒนากฎหมายระหว่างประเทศ โดยเฉพาะอย่างยิ่งถ้าเขตแดนหลักรับวิธีเข้าซึ่งขัดแย้งกับนโยบายของสหรัฐอาจสร้างแรงกดดันสำหรับการเปลี่ยนแปลงต่อไป
ความเสี่ยงในการดูแลทรัพย์สินและการดำเนินการจะยังคงเป็นความกังวลสำคัญเมื่อการเดิมพันที่เป็นสถาบันขยายตัว ยิ่งมีทรัพย์สินที่เดิมพันมากขึ้นเท่าไร ยิ่งดึงดูดใจมากขึ้นในฐานะเป้าหมายสำหรับการโจมตีที่มีความสามารถ ผู้กระทำความผิดของรัฐ, กลุ่มอาชญากรรมทางไซเบอร์ที่มีการจัดกลุ่ม, และผู้มีท่าทางอันธพาลภายในองค์กร ล้วนเป็นภัยคุกคามต่อโครงสร้างพื้นฐานทางคริปโตของสถาบัน
แม้ว่าเทคโนโลยีในการดูแลทรัพย์สินจะพัฒนาต่อเนื่อง - ด้วยนวัตกรรมเช่น การคำนวณหลายบุคคล, ลายเซ็นเกณฑ์, และโมดูลความปลอดภัยของฮาร์ดแวร์ที่ให้การปกป้องที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น - ความท้าทายพื้นฐานในการปกป้องกุญแจลับในขณะที่รักษาการเข้าถึงการดำเนินงานยังคงอยู่ การละเมิดความปลอดภัยใหญ่ ๆ หากเกิดขึ้น อาจกระตุ้นการตีกลับทางกฎหมายและลดความเชื่อมั่นของสถาบัน
วิวัฒนาการของเครือข่ายเป็นทั้งโอกาสและความเสี่ยง Ethereum ยังคงปรับปรุงผ่านแผนที่เส้นทางของโซลูชันการขยายขนาด ซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงกลไกการเดิมพัน โครงสร้างรางวัล หรือข้อกำหนดในการตรวจสอบ Solana เคยประสบกับการหยุดทำงานของเครือข่ายในอดีต โดยยกคำถามเกี่ยวกับความเสถียรแม้ว่าเครือข่ายจะได้รับการปรับปรุงขึ้นอย่างมากแล้ว
เครือข่ายอื่น ๆ ที่ใช้การตรวจสอบด้วยการเดิมพันแข่งขันเพื่อความสนใจจากสถาบัน แต่ละเครือข่ายมีคุณลักษณะทางเทคนิค โครงสร้างการกำกับดูแล และโปรไฟล์ความเสี่ยงที่แตกต่างกัน สถาบันที่ลงทุนในผลิตภัณฑ์การเดิมพันได้ทำการเดิมพันระยะยาวอย่างมีประสิทธิภาพว่าเครือข่ายบล็อกเชนใดจะคงรักษาความสำคัญ ความมั่นคง และกิจกรรมของนักพัฒนา - การคาดการณ์ที่โดยเนื้อแท้ไม่แน่นอนในภูมิทัศน์เทคโนโลยีที่พัฒนาอย่างรวดเร็ว
มุมมองของผู้เชี่ยวชาญ: ความคิดเห็นของผู้นำในอุตสาหกรรม
การเกิดขึ้นของ ETP คริปโตที่รองรับการเดิมพันได้กระตุ้นความคิดเห็นมากมายจากผู้เข้าร่วมอุตสาหกรรม นักวิเคราะห์ และกลยุทธ์การตลาด มุมมองเหล่านี้ช่วยสร้างบริบทให้กับความสำคัญของพัฒนาการดังเช่นการเปิดตัวของ Grayscale และให้มุมมองต่าง ๆ ว่าคริปโตสถาบันเดินทางไปที่ใด
James Seyffart นักวิเคราะห์ ETF ที่ Bloomberg Intelligence เป็นหนึ่งในผู้สังเกตการณ์ภูมิทัศน์ ETF คริปโตที่มีการติดตามอย่างใกล้ชิดที่สุด ในปี 2025 Seyffart ได้ให้การอัปเดตเป็นประจำเกี่ยวกับกระบวนการอนุมัติการแก้ไขการเดิมพัน โดยมักทำหน้าที่เป็นสัญญาณล่วงหน้าเมื่อมีแนวโน้มว่าการตัดสินใจของ SEC จะเกิดขึ้น
ในเดือนเมษายน 2025 เขาได้พยากรณ์ว่าการอนุมัติการเดิมพันสำหรับ ETFs Ethereum อาจมา "ในเร็ว ๆ นี้" แต่มีแนวโน้มว่าจะใช้เวลาไปจนถึงสิ้นปี 2025 โดยสังเกตว่า SEC กำลังใช้ระยะเวลาการตรวจสอบ 90 วันสูงสุดสำหรับการยื่นหลายครั้ง
เพื่อนร่วมงานของ Seyffart, Eric Balchunas ได้เน้นย้ำถึงฟันธงการแข่งขันของตลาด ETF คริปโต Balchunas สังเกตว่าการชะลอการอนุมัติการเดิมพันของ SEC จนถึงไตรมาสที่ 3 ปี 2025 ดูเหมือนจะเป็นกลยุทธ์ ปล่อยให้หน่วยงานสามารถสรุปมาตรฐานการจดทะเบียนทั่วไปก่อนที่จะเปิดทางให้ผลิตภัณฑ์การเดิมพันได้ "พวกเขาได้เลื่อนและเลื่อน" Balchunas อธิบายในเดือนกันยายน "และเราคาดหวังว่าพวกเขาจะยังคงเลื่อนทุกอย่างจนกว่ามาตรฐานการจดทะเบียนทั่วไปจะเสร็จสิ้น" การสังเกตนี้พิสูจน์ว่าถูกต้อง: มาตรฐานทั่วไปได้รับการอนุมัติในปลายเดือนกันยายน และการเปิดตัวของ Grayscale ที่รองรับการเดิมพันเกิดขึ้นเพียงไม่กี่วันต่อมา
Robbie Mitchnick หัวหน้าผู้มีสิทธิ์ในสินทรัพย์ดิจิทัลของ BlackRock เป็นผู้สนับสนุนที่ออกเสียงอย่างชัดเจนสำหรับความสามารถในการเดิมพันใน ETFs Ethereum ในเดือนมีนาคม 2025 Mitchnick ได้ระบุอย่างเปิดเผยว่า ETFs Ethereum นั้น "ไม่สมบูรณ์เท่าไร" หากไม่มีการเดิมพัน โดยอธิบายว่าการไม่สามารถจับรายได้เนของเครือข่ายบนพื้นฐานสร้างอุปสรรคเทียมเปรียบเทียบกับการครอบครอง ETH โดยตรง Skip translation for markdown links.
Content: และนักวิจัยคริปโต ได้เขียนเกี่ยวกับความเสี่ยงของการกระจุกตัวมากเกินไปในการสเตคผ่าน ETF อย่างกว้างขวาง Carter อ้างว่าหากผู้ให้บริการ ETF รายใหญ่ไม่กี่รายควบคุมหุ้นของเครือข่ายในสัดส่วนที่สำคัญ พวกเขาจะมีอิทธิพลต่อการกำกับดูแลระบบบล็อกเชนและสร้างจุดล้มเหลวที่อาจเกิดขึ้น
"เราอาจจะลงเอยด้วยสภาพคริปโตที่คล้ายคลึงกับที่ BlackRock และ Vanguard ควบคุมบริษัทในอเมริกา" Carter เขียนในบทความเดือนกันยายน 2025 โดยอ้างถึงการถกเถียงเกี่ยวกับอำนาจการตลาดของผู้ให้บริการกองทุนดัชนีขนาดใหญ่ในตลาดหุ้นแบบดั้งเดิม ความกังวลของ Carter ได้รับการแบ่งปันจากผู้พัฒนาบล็อกเชนบางรายที่กังวลว่าการทำให้เป็นสถาบันอาจกระทบต่อจริยธรรมการกระจายศูนย์ที่เริ่มต้นในแนวคิดพิสูจน์ด้วยสเตค
บทใหม่ในคริปโตสถาบัน ไม่ใช่บทสุดท้าย
การเปิดตัวของ Grayscale ในวันที่ 6 ตุลาคม 2025 ของ ETPs คริปโตแบบสปอตแรกในสหรัฐฯ พร้อมการสเตคเป็นการบ่งชี้ถึงการเป็นผู้บุกเบิกที่แท้จริงในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล หลังจากปีที่มีความไม่ชัดเจนในด้านกฎระเบียบ การบังคับใช้ที่ปิดบริการสเตคที่เป็นผู้บุกเบิก และการเริ่มต้นที่ผิดพลาดในกระบวนการอนุมัติ ETF นักลงทุนสถาบันสามารถเข้าถึงสินทรัพย์บล็อกเชนที่สร้างผลตอบแทนได้ผ่านยานพาหนะการลงทุนที่คุ้นเคยและได้รับการควบคุม ความสำคัญของเรื่องนี้ขยายไปไกลกว่าสินค้าหรือบริษัทใดๆ การสเตคได้ย้ายจากเส้นสีแดงด้านกฎระเบียบไปเป็นคุณสมบัติการลงทุนที่ยอมรับได้ เปิดเส้นทางสำหรับนวัตกรรมที่ถูกตัดสินว่าจะเป็นไปไม่ได้ในปี 2023 ที่ผ่านมา
การยอมรับการบรรลุระดับนี้ต้องยอมรับข้อจำกัดของมันด้วย การเปิดตัวของ Grayscale เกิดขึ้นในกรอบที่จัดตั้งโดยแถลงการณ์ของเจ้าหน้าที่ SEC แทนที่กฎเกณฑ์หรือกฎหมายอย่างเป็นทางการ มุมมองของเจ้าหน้าที่เหล่านี้ แม้ว่าจะมีอิทธิพล แต่นั้นก็สามารถได้รับการแก้ไขโดยการบริหารในอนาคตหรือลบล้างโดยคณะกรรมการได้
การให้แนวทางของเจ้าหน้าที่เป็นไปอย่างรอบคอบ โดยสมัครกับหมวดหมู่เฉพาะของการจัดเรียงการสเตคในขณะที่เหลือข้อคำถามเกี่ยวกับโครงสร้างอื่นๆ ยังไม่แก้ไข การรักษาภาษียังคงไม่แน่นอน โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับผลิตภัณฑ์ใหม่เช่นผลิตภัณฑ์ที่ได้จากการสเตคแบบเหลว ความเสี่ยงในการดำเนินงานรวมถึงความปลอดภัยไซเบอร์ การตัดสลับ และความเสถียรภาพของเครือข่ายยังคงท้าทายแม้กระทั่งผู้ดำเนินงานสถาบันที่มีประสบการณ์สูง
BlackRock, Fidelity และผู้ให้บริการ ETF ใหญ่ๆ อื่นๆ มีการสมัครการเพิ่มสเตคให้กับผลิตภัณฑ์ Ethereum ของพวกเขา และการอนุมัติในที่สุดจะทำให้การสเตคกลายเป็นคุณสมบัติธรรมดาแทนที่จะเป็นจุดแตกต่าง การแข่งขันจริงจะเปลี่ยนไปรุกทางที่แบ่งปันการบริหารจัดการ: ผู้ให้บริการใดจะสามารถเสนอผลตอบแทนรวมสุงสุดผ่านการเลือกผู้ตรวัดที่ดีกว่า ค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า และการจัดการความเสี่ยงที่โดดเด่น ในขณะที่มาตรฐานการซื้อลิสท์แบบทั่วไปมีผลบังคับใช้ จำนวนผลิตภัณฑ์ ETF คริปโตจะขยายอย่างมาก ครอบคลุมคริปโตเคอร์เรนซี่ต่างๆ กลยุทธ์การสเตค และโปรไฟล์ผลตอบแทนความเสี่ยง
พลวัตระหว่างประเทศจะยังคงมีอิทธิพลต่อนโยบายของสหรัฐฯ ตลาดยุโรปและเอเชียได้แสดงให้เห็นว่าผลิตภัณฑ์ที่รองรับการสเตคสามารถดำเนินการได้อย่างประสบความสำเร็จภายในกรอบการกำกับดูแลที่เหมาะสม สร้างความกดดันให้กับตลาดสหรัฐฯ ในการคงความสามารถในการแข่งขัน ในขณะเดียวกัน การตัดสินใจด้านกำกับดูแลของสหรัฐฯ มีอิทธิพลต่อตลาดทั่วโลก - แนวทางของ SEC ในเดือนพฤษภาคมและสิงหาคม 2025 เกี่ยวกับการสเตคจะเป็นแนวทางให้เขตอำนาจศาลอื่นพิจารณาว่าจะจัดการกับคำถามในลักษณะเดียวกันอย่างไร การประสานงานระหว่างประเทศในมาตรฐานคริปโตชัดเจนขึ้นเมื่อเจ้าหน้าที่กำกับดูแลตระหนักถึงความท้าทายในการกำกับดูแลเครือข่ายบล็อกเชนที่ไร้พรมแดนและสามารถเข้าถึงได้ทั่วโลก
เส้นทางการยอมรับของสถาบันสำหรับคริปโตดูเหมือนจะเร่งขึ้นแทนที่จะชะลอลง ETF บิตคอยน์ดึงดูดมากกว่า 35 พันล้านดอลลาร์ในปีแรกของพวกเขา ETF Ethereum ซึ่งในตอนแรกถูกรั้งโดยการขาดสิทธิในสเตคจะเห็นการไหลของเงินทุนใหม่ในขณะที่การสเตคกลายเป็นมาตรฐาน
เมื่อ ETF ของ Solana เปิดตัวพร้อมกับความสามารถในการสเตคจะเสนอผลตอบแทนที่อาจเกิน 6% ต่อปี - เป็นสิ่งที่น่าน่าสนใจในทุกสภาพแวดล้อมตลาดแต่น่าสนใจเป็นพิเศษเมื่อการผลิตผลตอบแทนฐานคงที่แบบดั้งเดิมมีไม่มาก เทคโนโลยีพิสูจน์ด้วยสเตคอื่นๆ รวมถึง Cardano, Polkadot, Avalanche, และ Cosmos กำลังอยู่ระหว่างการสมัคร ETF และแต่ละเครือข่ายมีการสเตคกลไก ผลตอบแทน และลักษณะความเสี่ยงที่เป็นเอกลักษณ์ของตน
มากกว่าแค่ ETF, การยอมรับโดยสถาบันจะปรากฏในรูปแบบอื่นๆ บัญชีการจัดการแยกต่างหาก, การถือครองโดยตรงพร้อมการคุมขังระดับมืออาชีพ, กลยุทธ์การกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่รวมการสเตคอัลฟา, และผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างยืดหยุ่นที่ใช้การอนุพันธ์คริปโตจะขยายวิธีการที่สถาบันสามารถเข้าถึงผลตอบแทนการสเตค กลุ่มกองทุนบำนาญ, ทุนสำรอง, บริษัทประกัน, คลังบริษัท, และกองทุนรัฐมีระดับการประเมินในส่วนของคริปโตต่างกัน การเพิ่มผลตอบแทนจากการสเตคในข้อเสนอการลงทุนสร้าง "เงินปันผลดิจิทัล" ที่เทียบเท่ากับเงินปันผลหุ้นหรือคูปองพันธบัตร ทำให้สินทรัพย์คริปโตคุ้นเคยและอาจยอมรับได้มากขึ้นสำหรับผู้จัดสรรที่ระแวดระวังผู้ที่เคยสงสัยในผลตอบแทนที่ขับเคลื่อนด้วยราคาเพียงอย่างเดียว
ความเสี่ยงยังคงมีอยู่จริงและมีความสำคัญ ความผันผวนของราคายังไม่หายไป - ผลตอบแทนจากการสเตค 3-8% ต่อปีบรรเทาการเปลี่ยนแปลงราคาระยะสั้นเพียงเล็กน้อยแต่ล่าถอยโดยการแก้ไข 30%, 50%, หรือ 70% ที่ตลาดคริปโตได้ประสบอยู่เดิม ความเสี่ยงด้านการกำกับดูแลยังคงมีอยู่: สิ่งที่การบริหารหนึ่งอนุญาต อาจจะถูกจำกัดโดยอีกฝ่ายหนึ่ง
ความเสี่ยงในการดำเนินงานต้องการการเฝ้าระวังตลอดเวลา: การรุกลำนำของการโจมตีไซเบอร์ที่ซับซ้อนยิ่งขึ้นหมายถึงการคุมขังและโครงสร้างการตรวจสอบต้องพัฒนาอยู่เสมอ ความเสี่ยงของเครือข่ายรวมถึงความเป็นไปได้ที่บล็อกเชนเฉพาะอาจสูญเสียความสำคัญเมื่ือเทคโนโลยีเปลี่ยนแปลงหรือข้อขัดแย้งในการกำกับดูแลอาจทำให้เครือข่ายแตกออกและทำให้ทุนของนักลงทุนติดค้าง
ถึงแม้ว่าจะมีความเสี่ยงเหล่านี้ แต่เส้นทางยังคงชัดเจน การสเตคได้เปลี่ยนจากสิ่งต้องห้ามทางกฎระเบียบไปเป็นการปฏิบัติที่ยอมรับโดยสถาบัน โครงสร้างพื้นฐาน - การคุมขัง, การตรวจสอบ, การจัดการความเสี่ยง, การบัญชี, การรักษาภาษี - กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว ผลิตภัณฑ์ - เอ็นทีเอ็ม, อีทีพี, กองทุน, บัญชี - กำลังแพร่หลาย ฐานนักลงทุน - ปัจจุบันถูกจำกัดอยู่คริปโตเนทีฟและกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่แสวงหาความเสี่ยง - ตอนนี้รวมถึงผู้จัดการสินทรัพย์ทั่วไปที่ให้บริการแก่นักลงทุนในสถาบันกระแสหลัก
การเปิดตัวที่ไม่มีความสำคัญของ Grayscale ไม่ได้หมายถึงจุดสิ้นสุดแต่เป็นการเปิด: จุดเริ่มต้นของเฟสใหม่ที่การลงทุนคริปโตโดยสถาบันรวมกลไกการผลิตผลตอบแทนที่เป็นพื้นฐานสำหรับวิธีการที่เครือข่ายบล็อกเชนใหม่เหล่านี้ดำเนินการ การเดินทางจากการตั้งถิ่นฐาน ของ Kraken เดือนกุมภาพันธ์ 2023 ถึงการเปิดตัวของ Grayscale เดือนตุลาคม 2025 ใช้เวลาเพียงสองปีครึ่ง แต่มันแทนการเปลี่ยนแปลงในความคิดทางกฎระเบียบ โครงสร้างตลาด และการยอมรับโดยสถาบัน
บทต่อไปของเรื่องราวนี้ - นวัตกรรมอะไรจะเกิดขึ้น เครือข่ายใดยึดการจัดการสถาบันไว้อย่างแน่นหนา ผู้กำกับดูแลจะตอบสนองต่อความท้าทายอย่างไร - ยังคงต้องเขียนต่อไป สิ่งที่ชัดเจนคือว่านักลงทุนสถาบันไม่ได้ถูกปิดกั้นจากการมีส่วนร่วมในการค้ากลั่นของบล็อกเชนอีกต่อไป และการเข้าร่วมนี้จะสร้างรูปร่างทั้งตลาดคริปโตและการเงินแบบดั้งเดิมในวิธีที่กำลังเริ่มเกิดขึ้น