BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund

Wall Street'i Peşine Takan Tokenleştirilmiş Hazine: BlackRock'un Kurumsal Dijital Likidite Fonu

Dünyanın en büyük varlık yöneticisi, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin yeni nesil finans için temel altyapı olarak hizmet edebileceği varsayımına itibarını koydu. BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL), Mart 2024’teki lansmanından bu yana 2,5 milyar doların üzerinde yönetilen varlığa ulaştı ve tüm tokenleştirilmiş Hazine piyasasının yaklaşık %32-40’ını ele geçirdi.

Fon, her token için 1,00 $ net varlık değeri koruyor ve tamamen ABD Hazine bonoları, nakit ve geri alım anlaşmalarıyla destekleniyor. Şu anda yaklaşık %3,4-4,5 yıllık (APY) getiri sunuyor; bu getiri günlük olarak yatırımcı cüzdanlarına dağıtılıyor ve yönetim ücretleri, blok zinciri ağına bağlı olarak %0,20-%0,50 aralığında değişiyor.

BUIDL, Ethereum (ETH), Solana (SOL), Polygon (POL), Arbitrum, Optimism, Avalanche, Aptos ve BNB Chain dahil dokuz blok zinciri ağı üzerinde faaliyet gösteriyor. Yaklaşık 103 kurumsal yatırımcı fonda pozisyon bulunduruyor olsa da yoğunlaşma yüksek seviyede kalıyor — en büyük dört cüzdan toplam varlıkların yaklaşık %80’ini kontrol ediyor.

Fonun önemi, büyüklüğünün ötesine uzanıyor. Temsil ettiği şey, 10,5 trilyon dolarlık bir varlık yöneticisi tarafından halka açık blok zincirlerinde ihraç edilen ilk tokenleştirilmiş fon olması; bu da küresel finans kurumlarına blok zinciri altyapısının kurumsal seviyede kullanım için yeterince olgunlaştığı sinyalini veriyor.

BlackRock Para Piyasalarını Nasıl Halka Açık Blok Zincirlerine Taşıdı?

BlackRock, gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesine yönelik yoğun kurumsal ilginin yaşandığı bir dönemde, 20 Mart 2024’te BUIDL’ı duyurdu. Zamanlama, aynı yılın başlarında spot Bitcoin (BTC) ETF’lerinin SEC tarafından onaylanmasıyla çakıştı ve dijital varlık sınıfları arasında koordineli bir stratejik konumlanmaya işaret etti.

Fon, 2017’den beri tokenleştirme altyapısı inşa eden dijital menkul kıymet şirketi Securitize ile yapılan bir ortaklıktan doğdu. BlackRock, işbirliğinin bir parçası olarak Securitize’e stratejik bir azınlık yatırımı yaptı ve BlackRock’un Stratejik Ekosistem Ortaklıkları Küresel Başkanı Joseph Chalom, Securitize yönetim kuruluna katıldı.

Bu düzenleme, fon dokümantasyonunun da kabul ettiği doğal çıkar çatışmaları yarattı.

Fon, BlackRock’un standart uyum yapısı yerine, İngiliz Virgin Adaları’nda kurulan bir özel amaçlı araç üzerinden yapılandırıldı — bu karar, varlık yöneticisinin düzenleyici belirsizlikte yol almasına imkan verirken, geleneksel fon yapılarından da mesafe sağlamayı hedefliyordu. BUIDL, SEC Regulation D Rule 506(c) ve Section 3(c)(7) muafiyetleri altında faaliyet gösteriyor; bu da en az 5 milyon dolar yatırım yapılabilir varlığa sahip nitelikli alıcılarla erişimi sınırlandırıyor.

Ürün felsefesi, kripto-yerel ideolojiden ziyade kurumsal pragmatizmi yansıtıyor.

BUIDL, tasarım hedefi olarak merkezsizleşmeyi takip etmiyor; belirli operasyonel verimlilikler için blok zincirini kullanırken — daha hızlı mutabakat, 7/24 erişilebilirlik ve programlanabilir uyum — izinli mimariyi ve merkezi kontrolü benimsiyor.

İzinli Altyapı ve Kurumsal Saklama Üzerine Kurulu Mimari

BUIDL’ın teknik tasarımı, geleneksel fon altyapısını blok zinciri token mekaniğiyle birleştiriyor. Bank of New York Mellon, altta yatan nakit ve menkul kıymetler için saklamacı olarak görev yapıyor; böylece geleneksel finansal altyapı ile zincir üstü token katmanı arasında ayrım korunuyor.

Securitize, kayıtlı transfer acentesi olarak işlev görüyor; tokenleştirme lojistiğini yürütürken KYC/AML doğrulama süreçleri aracılığıyla yatırımcı alımını yönetiyor. Yatırımcılar banka havalesi yoluyla abone olduklarında, fonlar BNY Mellon’a gidiyor; burada altta yatan Hazine enstrümanları satın alınıyor. Ardından Securitize, akıllı sözleşmenin mint fonksiyonlarını çağırarak 1:1 USD oranında karşılık gelen BUIDL tokenlerini basıyor ve bunları beyaz listeye alınmış cüzdan adreslerine gönderiyor.

Beyaz listeleme mekanizması, BUIDL’ın uyum mimarisinin temel taşını oluşturuyor. Her müşteri, Securitize’in doğrulama süreci aracılığıyla zincir üzerinde en fazla on adres bağlayabiliyor. Token transferleri, önceden onaylanmış cüzdanlarla sınırlandırılmış durumda; bu da yetkisiz sahiplikleri engellerken doğrulanmış karşı taraflar arasında 7/24/365 eşler arası transferlere imkan tanıyor. Securitize, yasal olarak gerektiğinde tokenleri dondurma yetkisini elinde tutuyor.

Zincirler arası işlevsellik, 40’tan fazla blok zinciri arasında 70 milyar doların üzerinde varlık transferini kolaylaştırmış olan birlikte çalışabilirlik protokolü Wormhole’a dayanıyor.

Bu durum, köprü riskini beraberinde getiriyor — tarihsel olarak kripto ekosistemi genelinde yüz milyonlarca dolarlık kayıplara yol açmış bir altyapı kırılganlığı kategorisi.

Farklı pay sınıfları, farklı ağlar üzerinde faaliyet gösteriyor ve yönetim ücretleri zincire göre değişiyor (Ethereum üzerinde 50 baz puan, alternatif ağlarda potansiyel olarak daha düşük).

Günlük faiz, ABD Hazine bonoları, nakit ve geri alım anlaşmalarındaki pozisyonlara göre otomatik olarak tahakkuk ediyor. Her ayın başında, biriken toplam faizleri yansıtacak şekilde yeni BUIDL tokenleri basılıyor ve yatırımcı cüzdanlarına dağıtılıyor — bu mekanizma, temettü işleme sürecini otomatikleştirirken blok zinciri-doğal muhasebeyi koruyor.

Kurumsal Nakit Yönetimi İçin Tasarlanmış Arz Mekanikleri

BUIDL’ın maksimum arz sınırı yok; token arzı, fon giriş ve çıkışlarına bağlı olarak genişleyip daralıyor. Mevcut dolaşımdaki arz, piyasa koşullarına bağlı olarak yaklaşık 1,7-2,5 milyar token seviyesinde seyrediyor. Fon, 2025 ortasında yaklaşık 2,9 milyar dolarlık kilitli toplam değere (TVL) ulaştıktan sonra, Ağustos 2025’te 447 milyon dolarlık net çıkış yaşadı.

Minimum abonelik tutarı 5 milyon dolar; itfa için minimum tutar ise 250.000 dolar seviyesinde. Bu eşikler, perakende katılımdan ziyade açık biçimde kurumsal sermayeyi hedefliyor. İtfalar ABD doları cinsinden gerçekleşiyor; ancak büyük itfa taleplerinde operasyonel veya zamanlama kısıtları ortaya çıkabiliyor.

Yoğunlaşma analizi, belirgin “balina” dinamiklerini ortaya koyuyor.

2025 sonu itibarıyla, en büyük beş yatırımcı toplam varlıkların yaklaşık 2 milyar dolarını kontrol ediyordu. İlk üç adresin her biri yaklaşık 501 milyon dolar tutarında, neredeyse aynı seviyede pozisyona sahipti; bu da organik piyasa dağılımından ziyade koordineli kurumsal konuşlanmalara işaret ediyor. Ondo Finance, iki adres aracılığıyla kayda değer pozisyonlar tutarken, Crypto Relief Fund yaklaşık 140 milyon dolar bulunduruyor.

Uluslararası Ödemeler Bankası’nın araştırması, BUIDL varlıklarının yaklaşık %90’ının yalnızca dört cüzdan adresinde yoğunlaştığını tespit etti — bu yoğunlaşma seviyesi, WisdomTree’nin WTGXX fonu gibi diğer tokenleştirilmiş para piyasası fonlarında da görülen örüntüleri yansıtıyor. Bu yoğunlaşma, likidite bağımlılıkları yaratıyor; büyük yatırımcılardan gelecek kayda değer itfalar fon operasyonlarını zorlayabilir.

Faiz dağıtımı, token yeniden bazlama (rebase) mekanizmasıyla işliyor.

Fon, kuruluşundan bu yana 7 milyon doların üzerinde kümülatif temettü dağıttı ve Mart 2025’te 4,17 milyon dolarlık rekor tek seferlik dağıtım gerçekleştirdi. Getiri oranları, kısa vadeli ABD Hazine faizlerini takip ediyor ve piyasa koşullarına bağlı olarak şu anda %3,44-%4,5 APY aralığında seyrediyor.

Kurumsal Benimsenme, Pasif Hazine Pozisyonlarının Ötesine Geçiyor

BUIDL’ın birincil kullanım alanları, basit getiri üretiminin ötesine geçerek teminat uygulamalarını ve DeFi altyapı desteğini kapsayacak şekilde evrildi.

New York Federal Rezerv Bankası, üç farklı kullanım kategorisi belgeliyor: ikincil piyasa likiditesi, stablecoin rezerv desteği ve türev teminatı.

Türev teminatı, son dönemdeki en önemli benimsenme vektörünü temsil ediyor.

Dünyanın hacme göre en büyük kripto para borsası olan Binance, Kasım 2025’te BUIDL’ı borsa dışı işlem teminatı olarak kabul etmeye başladı. Deribit ve Crypto.com daha önce benzer entegrasyonlar gerçekleştirmişti. Bu düzenlemeler, kurumsal trader’ların, getiri üretmeyen stablecoin’ler tutmak yerine, teminat olarak getiri sağlayan Hazine maruziyeti bulundurmalarına imkan tanıyor.

Stablecoin rezerv desteği, kayda değer fon girişlerini tetikledi. Ethena Labs, Aralık 2024’te rezervlerinin %90’ını BUIDL’da tutan USDtb’yi piyasaya sürdü — bu, herhangi bir stablecoin ürünü arasında en yüksek BUIDL tahsisi. Bu entegrasyon, 7/24 atomik takaslara imkan tanıyor arasında BUIDL ve USDtb, Securitize’in likidite altyapısı üzerinden, tokenleştirilmiş Hazine tahvilleri ile DeFi uygulamaları arasında programlanabilir yollar oluşturuyor. Mountain Protocol’ün stablecoin’i ve yeniden markalanan FRAX stablecoin’i de rezerv varlıklarının bir kısmını BUIDL’in oluşturduğunu iddia ediyor.

Ondo Finance, OUSG tokenleştirilmiş Hazine ürünü için BUIDL’i dayanak varlık olarak kullanıyor ve Circle’ın akıllı sözleşme altyapısı üzerinden anında USDC iadesi (redemption) imkânı sağlıyor.

Bu katmanlı mimari, OUSG sahipleri için minimum yatırımı 5 milyon dolardan 5.000 dolara düşürerek, aracı protokoller üzerinden erişimi demokratikleştiriyor.

Circle, BUIDL’in anında USDC (USDC) ile takas edilebildiği, akıllı sözleşme kontrollü bir havuz işletiyor; USDC piyasa değeri bakımından en büyük ikinci stablecoin konumunda. Ripple ve Securitize ayrıca, BUIDL sahiplerinin tokenlarını Ripple’ın ABD doları stablecoin’i RLUSD ile değiştirebilmesini sağlayan bir entegrasyon da başlattı.

Coğrafi ve kurumsal erişim, Avrupa hazinelerini, zincir üstü varlık yöneten kripto vakıflarını, istikrarlı teminat gerektiren DeFi protokollerini ve blokzincir mutabakatını keşfeden geleneksel finans kurumlarını içeriyor.

Ancak, nitelikli alıcı şartı, erişimi önemli ölçüde yatırım yapılabilir varlığa sahip kurumlarla sınırlandırıyor.

Düzenleyici Kısıtlar ve Yapısal Kırılganlıklar

BUIDL, hem koruma hem de kısıt yaratan karmaşık bir uyum (compliance) çerçevesi içinde faaliyet gösteriyor. Fon, SEC Regulation D Rule 506(c) ve Yatırım Şirketi Yasası’nın 3(c)(7). maddesi kapsamında kayıtlıdır; bu da kamusal pazarlama yapılamayacağı ve katılımın nitelikli alıcılarla sınırlı olduğu anlamına gelir. Bu muafiyet yapısı, BlackRock’ın mevcut uyum altyapısını kullanmak yerine ayrı bir BVI (Britanya Virjin Adaları) kuruluşu kurmasını gerektirdi.

Devir kısıtları, açık piyasada işlem gören stablecoin’lere kıyasla likiditeyi sınırlar. BUIDL bir menkul kıymet token’ı olarak işlediğinden, transferler her iki tarafta da KYC/AML doğrulanmış karşı taraflar gerektirir.

Bu durum, Aave veya Uniswap gibi izinsiz protokollerle doğrudan etkileşime giremeyen bir “duvarlarla çevrili bahçe” ya da “izinli DeFi” ekosistemi yaratır.

Karşı taraf riski, birden çok kuruma yayılır. BUIDL, BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole ve çeşitli saklama sağlayıcılarının operasyonel sürekliliğine bağlıdır. Zincirin herhangi bir halkasındaki aksama, tüm sistemi etkileyebilir. Akıllı sözleşme açıkları, zincirler arası köprü saldırıları veya off-ramp kesintileri, geleneksel fon risklerinin ötesinde altyapı riskleri oluşturur.

Fon, sabit bir net varlık değeri (NAV) garanti etmez. BUIDL her ne kadar token başına 1,00 dolar hedeflese de, dayanak Hazine tahvilleri ve repo sözleşmeleri piyasa riski taşır. Keskin faiz oranı hareketleri getiri seviyelerini ve aşırı senaryolarda NAV istikrarını etkileyebilir.

Cüzdan adreslerindeki yoğunlaşma, itfa (redemption) riski yaratıyor. Ondo Finance veya Ethena gibi büyük sahipler, BUIDL tasfiyesi gerektiren protokol stresi yaşarsa, fon önemli çıkışlarla karşı karşıya kalabilir. Ağustos 2025’teki 447 milyon dolarlık net çıkış, kurumsal sermayenin ne kadar hızlı çekilebileceğini gösterdi.

BUIDL’in izinli tasarımı ile üzerine inşa eden kripto-yerel protokollerin merkezsizlik anlayışı arasında felsefi gerilimler mevcut.

BUIDL’in başarısı, sansüre dirençli olmayı önemseyen protokollerin benimsemesine bağlı; ancak BUIDL’in kendisi merkezi kontrollerle çalışıyor—Securitize, yasal gereklilik halinde token’ları dondurabiliyor.

Rekabet baskısı, alternatif tokenleştirilmiş Hazine ürünlerinden devam ediyor. Franklin Templeton’ın FOBXX ürünü, BUIDL’den birkaç yıl önce piyasaya çıktı ve SEC kayıtlı bir yatırım fonu statüsünü sürdürüyor. Ondo Finance’in USDY ürünü, ABD ürünlerinden dışlanan ABD dışı yatırımcıları hedefliyor. Hashnote’un USYC ürünü, önemli stablecoin altyapılarını destekliyor. Her rakip, düzenleyici konumlanma, coğrafi erişim veya teknik mimari açısından farklılaşmış bir teklif sunuyor.

Finansal Sistem Temeli Olarak Tokenizasyon Altyapısı

BUIDL’in gidişatı, ürün özelindeki dinamiklerden ziyade, kurumların tokenizasyonu daha geniş ölçekte benimsemesine bağlı. 2030 itibarıyla tokenleştirilmiş varlıklara ilişkin piyasa tahminleri, McKinsey’nin temkinli 2 trilyon dolarlık tahmininden Standard Chartered’ın iddialı 30 trilyon dolarlık öngörüsüne kadar değişiyor. Boston Consulting Group, Ripple ile güncel analizinde 2030’a kadar 9,4 trilyon dolarlık bir projeksiyon yapıyor.

Düzenleyici netlik ilerlemeye devam ediyor.

Temmuz 2025’te ABD’de yasalaşan iki partili GENIUS Yasası, dolaylı olarak tokenleştirilmiş fon altyapısını etkileyen ödeme stablecoin’leri için çerçeveler oluşturdu.

Dijital Varlık Piyasası CLARITY Yasası, dijital varlıklar için SEC ve CFTC arasındaki yetki alanını tanımlamayı amaçlıyor. Avrupa’da MiFID II ve DLT Pilot Rejimi kapsamındaki düzenleyici çerçeveler, ayrı düzenleme yolları sağlıyor.

Kurumsal altyapı genişlemesi, BUIDL’in olgun bir dağıtımdan ziyade erken aşama benimseme örneği olabileceğini gösteriyor. NYSE, tokenleştirilmiş menkul kıymetler için bir platform kurma planlarını duyurdu. JPMorgan, tokenleştirilmiş teminat ağları üzerinden 300 milyar doların üzerinde işlem gerçekleştirdi. Goldman Sachs, tokenleştirilmiş özel kredi girişimlerini açıkladı.

Kritik soru, BUIDL’in temel bir altyapı katmanı mı olacağı, yoksa daha sofistike ürünler tarafından geride bırakılacak erken bir deney mi olarak kalacağıdır.

Başarı için borsalarla entegrasyonların sürmesi, DeFi protokollerinin benimsemesi ve düzenleyici uyumun devamı gerekir. Olası başarısızlık biçimleri arasında, getirinin cazibesini etkileyen uzun süreli faiz ortamı değişimleri, daha iyi yapılandırılmış alternatifler tarafından rekabetçi ikame ve kurumsal güveni zedeleyecek altyapı arızaları yer alır.

BUIDL, geleneksel finansın blokzincir tarafından yıkıma uğratılmasını temsil etmez. Aksine, operasyonel verimlilikler, uygulama karmaşıklığını haklı çıkardığında geleneksel finansın blokzinciri benimsemesini temsil eder. Bu ayrım, BUIDL’in ne olup ne olamayacağını anlamak açısından önemlidir.