USDtb

USDtb: BlackRock Destekli Hazine Doları Federal Stablecoin Çağına Giriyor

USDtb, Aralık 2024’teki lansmanından bu yana stablecoin sektöründeki en önemli gelişmelerden biri olarak hızla ortaya çıktı.

Token, dolaşımdaki arzını 1,5 milyar dolara yaklaştırırken, rezervler neredeyse tamamen BlackRock’ın USD Institutional Digital Liquidity Fund’ına yatırılmış durumda.

BUIDL olarak bilinen bu tokenleştirilmiş hazine ürünü, şu anda yaklaşık 2,5 milyar dolarlık yönetilen varlığı yönetiyor ve onu mevcut en büyük tokenleştirilmiş para piyasası fonu haline getiriyor.

USDtb, merkeziyetsiz finansta çoğalan sentetik dolar ürünlerine itibari para destekli, düzenleyici uyumlu bir stablecoin alternatifi sunarak belirli bir sorunu ele alıyor. Algoritmik ve türev destekli stablecoin’ler defalarca stres testlerinde başarısız olurken, USDtb kasıtlı olarak karmaşıklıktan kaçınarak şeffaf, Hazine destekli bir rezerv yapısını tercih ediyor.

Token hem merkezi borsalarda hem de DeFi protokollerinde ivme kazandı. Bybit, 2025’in başlarında USDtb’yi teminat marjı olarak kabul etmeye başlarken, Aave, Morpho, Euler ve Fluid gibi borç verme platformları stablecoini mevduat ve teminat varlığı olarak entegre etti. GENIUS Act çerçevesi kapsamında ihracın Ekim 2025’te Anchorage Digital Bank’e devredilmesi, yeni federal düzenlemeler altında büyük bir stablecoin’in başarılı şekilde ülke içine alınması açısından bir ilk niteliğinde.

DeFi Deneyinden Federal Düzenlemeli Varlığa

Ethena Labs, Eylül 2024’te USDtb’nin geliştirilmesini duyurarak onu şirketin mevcut sentetik dolar ürünü USDe’ye tamamlayıcı bir ürün olarak konumlandırdı. 2023’te Ethena Labs’i, Cerberus Capital Management’ta neredeyse on yıllık bir sürenin ardından kuran Guy Young, USDtb’yi USDe’nin altında yatan delta-nötr türev stratejilerinden tamamen farklı bir risk profili sunacak şekilde tasarladı.

Young, 60 milyar dolarlık bir yatırım fonu olan Cerberus’ta altı yıl geçirdi ve burada banka, özel finans, sigorta ve fintech genelinde stratejik yatırımları denetleyen Principal Investments Başkanı olarak görev yaptı. Bu geleneksel finans geçmişi, DeFi ürün tasarımına yönelik pragmatik yaklaşımını şekillendirdi; merkeziyetsizlik etrafındaki ideolojik saflık yerine pratik ödünleşimleri tercih etti.

Token, 16 Aralık 2024’te piyasaya sürüldü ve ilk 24 saat içinde 65 milyon doların üzerinde kilitli toplam değere ulaştı.

Lansmanın zamanlaması, Ethena’nın daha geniş ekosistemindeki güçlü ivmeyle çakıştı; yönetişim token’ı ENA, kısmen Trump bağlantılı World Liberty Financial’ın 500.000 dolarlık alımının etkisiyle aynı dönemde neredeyse %100 yükseldi.

Federal uyuma yönelik stratejik dönüşüm, Ethena Labs’in Anchorage Digital Bank ile yeni yürürlüğe giren GENIUS Act kapsamında USDtb’yi düzenleyici uyuma taşımak üzere bir ortaklığı duyurduğu Temmuz 2025’te başladı. Başkan Trump, 18 Temmuz 2025’te yasayı imzalayarak Amerika Birleşik Devletleri’nde stablecoin ihracı için ilk kapsamlı federal çerçeveyi oluşturdu.

Ekim 2025 itibarıyla Anchorage Digital Bank, USDtb akıllı sözleşmesinin tam kontrolünü üstlenerek offshore bir DeFi ürününden federal düzenlemeli bir ödeme stablecoin’ine geçişi tamamladı. Bu, piyasa değeri 2 milyar dolara yaklaşan büyük bir stablecoin’in doğrudan federal denetim altında yeni bir ihraççıya başarıyla geçtiği ilk örnek oldu.

Hazine Destekli Mimari ve Çok Zincirli Altyapı

USDtb, rezerv varlıklarının %90’ından fazlasının BlackRock’ın BUIDL fonunda tutulduğu, geri kalan kısmın ise itfaları kolaylaştıran likit stablecoin’lere ayrıldığı basit bir rezerv modeliyle çalışır.

BlackRock’ın BUIDL fonu, varlıklarının %100’ünü kısa vadeli ABD devlet tahvilleri, nakit ve geri alım anlaşmalarına yatırır.

Her BUIDL token’ı sabit 1,00 dolar değerini korur ve yaklaşık %4,5 yıllık getiri sağlayan günlük temettü birikimi yoluyla alttaki fondaki payı temsil eder.

BlackRock fon yöneticisi ve sponsoru olarak görev yaparken, Securitize transfer acentesi görevlerini üstlenir ve BNY Mellon fon idaresi ve saklama hizmetleri sağlar.

BUIDL token’ı, transferlere yalnızca beyaz listeye alınmış yatırımcı adresleri arasında izin veren yüksek KYC/AML standartlarına uyar. Bu uyum katmanı, izinsiz stablecoin’lere kıyasla bir miktar sürtünme getirir, ancak düzenleyici çerçevelerin giderek daha fazla talep ettiği kurumsal güvenilirliği sağlar.

USDtb, Ethereum, Arbitrum, Base ve Solana arasında kesintisiz zincirler arası transferlere imkân tanıyan, LayerZero destekli bir Omnichain Fungible Token olarak konuşlandırılır. Stargate, zincirler arası hareketler için köprü olarak hizmet verir. Bu çok zincirli mimari, USDtb’yi ENA, USDe ve OFT standardını benimsemiş sUSDe dahil 10 milyar doların üzerindeki varlıkların bulunduğu daha geniş Ethena ekosistemi içine yerleştirir.

Akıllı sözleşmeler, lansmandan önce Pashov, Quantstamp ve Cyfrin tarafından üç bağımsız denetimden geçti ve hiçbir kritik veya orta seviye bulguya rastlanmadı. Topluluk öncülüğünde yürütülen bir Code4rena denetimi de önemli bir güvenlik açığı bulunmadığını doğruladı.

Anchorage Digital Bank’e geçişin ardından, ABD Bankası artık rezerv saklamacısı olarak hareket ediyor ve ihraç ve itfa operasyonları OCC düzenlemeli çerçeveler altında yürütülüyor.

Ethena Labs ayrıca Securitize ve BlackRock BUIDL ile iş birliği içinde, BUIDL ve USDtb arasında zincir üzerinde 7/24/365 atomik takaslara imkân tanıyan bir USDtb Likidite akıllı sözleşmesi geliştirdi. Bu mekanizma, geleneksel mutabakat gecikmeleri olmaksızın anında itfa arayan tüm BUIDL kullanıcıları için USDtb’yi stablecoin likidite çifti olarak konumlandırıyor.

Basit Arz Dinamikleri ve Kurumsal Değer Yakalama

USDtb’nin sabit bir arz sınırı yoktur; ihraç, piyasa talebi ve buna karşılık gelen rezerv mevduatları tarafından belirlenir.

Dolaşımdaki arz 2025 boyunca dalgalanarak, 2025’in sonlarına doğru yaklaşık 1,46 milyar dolara ulaştı. Bazı piyasa olaylarının ardından arz yaklaşık %22 daralarak, yatırımcıların Ethena’nın daha yeni RWA odaklı stablecoin teklifine karşı şüpheci olduğu dönemlerde yaklaşık 1,04 milyar dolara geriledi.

Token, zincir üzerinde 7/24 erişilebilir doğrudan basım ve itfa mekanizması aracılığıyla çalışır. Kullanıcılar uygun teminat yatırarak USDtb basabilir ve akıllı sözleşme etkileşimleri yoluyla alttaki değeri için itfa edebilir. Bu, genellikle itibari para mutabakatı için günler gerektiren eski stablecoin’lerden farklıdır.

USDtb, Ethena’nın finansman oranı arbitraj stratejisi yoluyla getiri sağlayan stake edilmiş USDe’ye (sUSDe) kıyasla, pasif tutucular için getiri üretmez. Bunun yerine, token, getirinin doğrudan token sahipleri yerine protokolün rezerv varlıklarında biriktiği, istikrarlı bir değer saklama aracı olarak işlev görür.

Birkaç platform, USDtb sahipleri için teşvik programları başlattı. Bybit, Mart 2025 itibarıyla borsada USDtb tutmak için günlük ödenen %5’e kadar APR sundu. Copper, Zodia Custody ve Komainu Custody, kurumsal USDtb sahipleri için ödül programları sağlar. USDtb’yi Aave, Morpho, Euler ve Fluid’e arz eden kullanıcılar için Merkl’den promosyon ödülleri mevcuttur.

Token aynı zamanda Ethena’nın daha geniş ekosistemi içinde stratejik bir işleve de hizmet eder. Protokolün Risk Komitesi, USDtb’yi USDe Rezerv Fonu için uygun bir varlık olarak onaylayarak, Ethena’nın türev hedge pozisyonlarını kapatmasına ve fonlama oranlarının negatif olduğu dönemlerde destek varlıklarını USDtb’ye yeniden tahsis etmesine olanak tanıdı.

Borsa Entegrasyonu ve DeFi Benimseme Kalıpları

USDtb, hem merkezi borsa altyapısı hem de merkeziyetsiz borç verme protokolleri genelinde entegrasyon sağlamış durumda.

Bybit, token’ı listeleyip kullanımını etkinleştirerek USDtb’yi destekleyen ilk büyük merkezi borsa oldu. margin teminatı, Birleşik Ticaret Hesabı sistemi içinde. Borsanın çok para birimli teminat altyapısı, USDtb'nin türev işlemleri, spot marjin ve kaldıraçlı pozisyonlar için, USDT veya USDC'ye çevrilmesi gerekmeksizin teminat olarak kullanılmasına imkân tanır.

Kurumsal saklamacılar Copper, Zodia Custody, Komainu ve Coinbase Web3 Wallet gibi kurumlar, güvenli saklama seçenekleri sunar. Copper, saklamadaki varlıklardan ödül kazanılmasını sağlamak için Ethena ile olan ortaklığı üzerine inşa etmiştir. Standard Chartered, Northern Trust, SBI Holdings ve National Australia Bank tarafından desteklenen Zodia Custody, uygun USDtb bakiyeleri için ödül programları sunar.

DeFi tarafında, USDtb büyük borç verme protokollerinde teminat olarak işlev görür. Toplam DeFi borcunun %56’sından fazlasını kontrol eden baskın borç verme platformu Aave, USDtb’yi bir yatırma varlığı olarak entegre etmiştir.

300 milyon doların üzerinde bitcoin teminatlı kredi veren ve Coinbase tarafından doğrudan entegre edilen ilk borç verme protokolü olan Morpho da USDtb’yi desteklemektedir. Euler ve Fluid, başlıca borç verme entegrasyonlarını tamamlar.

Jump, Cumberland, Wintermute, Amber, GSR ve SCB Limited gibi piyasa yapıcılar, USDtb işlem çiftleri için likidite sağlar. Curve Finance, USDtb likidite havuzlarına ev sahipliği yapar; USDtb/USDe havuzundaki LP pozisyonları, Ethena’nın 3. Sezon teşvik programında 30x ödüle hak kazanır.

USDtb’nin gerçek faydası ile spekülatif faaliyetler arasındaki ayrımın not edilmesi önemini korur. Esas olarak bir tasarruf ve getiri aracı işlevi gören USDe’nin aksine, USDtb daha çok istikrarlı bir değer saklama ve marjin teminat aracı olarak tasarlanmıştır. İşlem hacimleri, Tether (USDT) ve USD Coin (USDC) gibi baskın stablecoin’lere kıyasla nispeten mütevazı kalmakta; bu da USDtb’nin yüksek devirli bir işlem aracı olmaktan ziyade kurumsal seviyede bir ürün olarak konumlandığını yansıtmaktadır.

Düzenleyici Netlik, Merkezileşme Dengeleri ve Rekabet Baskıları

GENIUS Yasası uyumluluğu, hem USDtb’nin temel rekabet avantajını hem de yapısal kısıtlamaların kaynağını temsil eder.

GENIUS Yasası çerçevesi altında kapsanan stablecoin’lerin tam 1:1 rezerv desteğini, net itfa süreçlerini ve şeffaf denetim standartlarını sürdürmesi gerekir. ABD’deki tek federal yetkili kripto bankası olan Anchorage Digital Bank, Para Birimi Denetleme Ofisi’nin doğrudan gözetimini sağlar. Bu düzenleyici konum, USDtb’yi ABD düzenleyici netliğinden yoksun off‑shore stablecoin’lerden temelde farklı bir kategoriye yerleştirir.

Bununla birlikte, federal düzenleme, DeFi yerlisi kullanıcıları endişelendirebilecek merkezileşme ödünleşimlerini de beraberinde getirir. Ethena Labs’ten Anchorage Digital’a geçiş, federal yetkili bir bankanın artık akıllı sözleşme ve ihraç operasyonlarını kontrol ettiği anlamına gelir. Bu durum, merkeziyetsiz finansın büyük bölümünün temelini oluşturan izinsiz yapıya belirgin bir kopuşu temsil eder.

USDtb ayrıca, altında yatan altyapısındaki riskleri de miras alır.

BUIDL, token transferlerini onaylı yatırımcı adresleriyle sınırlayan beyaz liste transfer kısıtlamalarıyla çalışır. Token itfası ABD dolarıyla desteklense de, büyük itfa olaylarında operasyonel veya zamanlamaya ilişkin kısıtlar geçerli olabilir. Akıllı sözleşmelerin, zincirler arası köprülerin ve off‑ramp’lerin kullanımı, ek altyapı risk katmanları ekler.

Daha geniş Ethena ekosistemi, Ekim 2025 ani çöküşü sırasında önemli stresle karşılaştı; bu dönemde USDe, Binance üzerinde kısa süreliğine 0,65 dolara kadar çıpasını kaybetti.

Hazine destekli yapısı sayesinde USDtb, olay boyunca çıpasını korumuş olsa da, bu hadise merkezi borsa likiditesine bağımlılığı ortaya koydu ve Ethena ürün seti içindeki sistemik risklere ilişkin sorular doğurdu.

Rekabet baskıları stablecoin sektöründe artmaya devam ediyor. Tether’ın USDT’si 185 milyar doların üzerinde piyasa değerini korurken, Circle’ın USDC’si yaklaşık 70–75 milyar dolar aralığında konumlanıyor. PayPal’ın PYUSD’si, Ripple’ın RLUSD’si, World Liberty Finance’in USD1’i ve Ondo’nun USDG’si gibi yeni oyuncular, ihmal edilebilir seviyelerden çok milyar dolarlı arzlara ulaştı. Bu ihraççıların bir kısmı hâlihazırda düzenlenmiş finansal ortamlarda, yerleşik kullanıcı tabanlarıyla faaliyet gösteriyor ve bu da hızlı ölçeklenmeyi mümkün kılıyor.

Ayrıca Ethena’nın daha geniş konumlanması etrafında eleştiriler de ortaya çıktı. Eylül 2025’te, validatörlerin merkezileşme ve şirketin Hyperliquid ekosisteminin ötesine uzanan dış odağı hakkındaki endişeleri dile getirmesinin ardından Ethena, Hyperliquid’in USDH stablecoin ihraç yarışından çekildi. Bu endişeler, kripto topluluğu içinde kurumsal itibar ile merkeziyetsiz değerler arasındaki süregelen gerilimi yansıtır.

Kurumsal Benimsemeyi ve Düzenleyici Evrimi Yönetmek

USDtb’nin süregelen önemi, düzenleyici uyumun anlamlı kurumsal benimsemeye dönüşüp dönüşmeyeceğine bağlıdır.

GENIUS Yasası çerçevesi, federal yetkili bankalar tarafından ihraç edilen stablecoin’ler için elverişli koşullar yaratır.

Yasa, katı 1:1 rezerv gereklilikleri, zorunlu denetimli şeffaflık standartları ve geleneksel finansal kurumların içinde faaliyet gösterebileceği ikili eyalet‑federal lisans modelini getirir. Piyasa, ilk kez tam teminatlı, düzenlenmiş ihraççılar ile deneysel tasarımlar arasında net bir ayrım kazanmıştır.

GENIUS kapsamında tek federal yetkili stablecoin ihraççısı olarak Anchorage Digital’in rolü, önemli bir ilk hareket avantajı sağlar. Şirket, federal düzenlemeye tabi stablecoin’lerin lansmanı için beyaz etiket yetkinliği inşa etmiş; bu da diğer kurumların Anchorage altyapısı üzerinden piyasaya girmesini potansiyel olarak mümkün kılar. Tether da USA₮’yi Anchorage Digital Bank üzerinden ihraç etmeyi planladığını duyurmuştur; bu da platformun, GENIUS uyumlu stablecoin ihracı için varsayılan yol haline gelebileceğini düşündürmektedir.

Bununla birlikte yapısal karşı rüzgârlar önemli ölçüde varlığını sürdürmektedir. DeFi protokollerinin kurumsal benimsenmesi, altyapı gelişiminin gerisinde kalmaya devam ediyor; akıllı sözleşme icra edilebilirliğine, token mülkiyetine ve havuz büyüklüklerine dair hukuki belirsizlikler, anlamlı kurumsal sermaye tahsisini sınırlıyor. Morpho ve Euler gibi platformlar, kurumsal yatırımcılar için çalışabilecek altyapılar inşa etmiş olsa da, kullanım hâlen büyük ölçüde kripto yerlisi kullanıcılar tarafından domine ediliyor.

USDtb’nin Ethena ekosistemi içindeki konumu, hem fırsat hem de risk yaratır.

Token, USDe’nin türev stratejilerinin negatif fonlama oranlarıyla karşılaştığı dönemlerde geri dönüş varlığı olarak hizmet vererek, ayı piyasası koşullarında potansiyel istikrar sağlayabilir. Ancak bu karşılıklı bağımlılık, USDtb’nin itibarının, USDe’yi etkileyebilecek gelecekteki stres olayları da dâhil olmak üzere daha geniş Ethena ürün setine bağlı kalması anlamına gelir.

Stablecoin, gelişen manzara içinde belirli bir nişi işgal eder: kurumsal seviye, Hazine destekli, federal düzenlemeye tabi ve çok zincirli erişime sahip. Bu kombinasyonun, düzenlenmiş stablecoin alanında USDC gibi yerleşik oyunculara meydan okumak için yeterli olup olmayacağı veya USDtb’nin Ethena ekosistem katılımcılarına ve marjin trader’larına hizmet veren uzmanlaşmış bir ürün olarak kalıp kalmayacağı, büyük ölçüde kurumsal benimseme kalıplarına ve GENIUS Yasası sonrası piyasanın rekabet dinamiklerine bağlı olacaktır.

Kayda değer büyüme için altyapı mevcuttur. Asıl soru, geleneksel finans kurumlarının sermayeyi federal olarak düzenlenmiş zincir‑üstü ürünlere konuşlandırıp konuşlandırmayacağı ya da kripto yerlisi kullanıcılar benimsemeyi sürüklerken kenardan izlemeye devam edip etmeyeceğidir.