Volatilitesi ve spekülatif doğasıyla bilinen kripto para piyasası, varlık değerlemesini ölçmek için sağlam araçlar gerektirir. Bu araçlar arasında, Piyasa Değeri ile Gerçekleşen Değer (MVRV) oranı, Bitcoin gibi kripto paraların tarihsel normlarına göre aşırı değerli ya da düşük değerli olup olmadığını değerlendirmek için kritik bir zincir üzeri metrik olarak ortaya çıkmıştır.

Bir varlığın piyasa kapitalizasyonunu gerçekleşen kapitalizasyonu ile karşılaştırarak, MVRV yatırımcı davranışları ve piyasa döngüleri hakkında içgörüler sunar ve genellikle irrasyonel olan kripto piyasalarını yaşamak için veri odaklı bir perspektif sağlar.

Analistler Nic Carter ve Antoine Le Calvez tarafından geliştirilen MVRV oranı, son işlem fiyatına göre her madeni paranın değerinin mevcut piyasa fiyatı yerine hesaplandığı gerçekleşen kapitalizasyon kavramına dayanır.

Bu yaklaşım, tutucuların toplam maliyet tabanını yakalayarak kâr alma, panik satış veya birikim gibi kâr alma alışkanlıklarını ortaya koyar. Kripto piyasaları olgunlaştıkça, MVRV yatırımcılar için duygusal kararlar vermekten kaçınmak ve bunun yerine ölçülebilir sinyallere güvenmek için vazgeçilmez hale gelmiştir.

Bu makalede, MVRV'nin tanımını, hesaplanmasını ve pratik uygulamalarını, Glassnode ve CoinMetrics gibi sektör liderlerinden elde edilen içgörülerle inceleyeceğiz. Ayrıca, bu metriğin neden önemli olduğunu, kimler tarafından kullanıldığını ve yükseliş ve düşüş dönemlerinde yatırım stratejilerini nasıl şekillendirdiğini inceleyeceğiz.

Piyasa Değeri ile Gerçekleşen Değer (MVRV) Nedir?

MVRV oranı, bir kripto paranın piyasa kapitalizasyonunu (Piyasa Değeri) gerçekleşen kapitalizasyonu (Gerçekleşen Değer) ile karşılaştıran bir değerleme aracıdır. Piyasa Değeri, tüm dolaşımdaki madeni paraların güncel fiyat üzerinden toplam değerini temsil eder ve gerçek zamanlı duyguları yansıtır. Buna karşın, Gerçekleşen Değer, her madeni paranın zincir üzerinde son işlem gördüğü fiyat üzerinden değerini toplar ve tutucular tarafından yatırılan toplam sermayeyi etkin bir şekilde ölçer.

Piyasa Değerinin Gerçekleşen Değerine bölünmesiyle, MVRV ağ üzerindeki gerçekleşmemiş kazanç veya kaybı sayısallaştırır. 1'in üzerindeki bir oran ortalama tutucunun kârda olduğunu gösterirken, 1'in altındaki bir değer yaygın kayıpları gösterir. Tarihsel olarak, aşırı MVRV seviyeleri piyasa zirvelerini (açgözlülüğün hüküm sürdüğü zamanlar) ve diplerini (korkunun hakim olduğu zamanlar) işaretlemiştir.

Örneğin, Bitcoin 2017 boğa koşusu sırasında MVRV 3'ün üzerine çıktı ve büyük bir düzeltmeyi öngördü.

Fiyat-kazanç oranları gibi geleneksel metriklerin aksine, MVRV gerçek yatırımcı davranışını takip etmek için blockchain şeffaflığını kullanır. Gerçekleşen Değer, madeni paraların son hareket ettiği fiyatlara odaklanarak spekülatif gürültüyü 'düzeltir' ve tutucuların toplam maliyet tabanı için daha net bir resim sunar. Bu, MVRV'yi blockchain verilerinin değişmez ve halka açık olduğu kripto alanına özgü kılar.

Önde gelen blockchain analiz firması Glassnode, MVRV'yi "piyasa döngüleri için bir termometre" olarak tanımlar. Tarihsel yüksek seviyelere ulaştığında, genellikle uzun vadeli tutucuların kâr almasıyla çakışır. Tersine, 2018 ayı piyasası ve COVID-19 çöküşü sırasında görülen çok negatif MVRV oranları, panik satışın alım fırsatları yarattığı teslimiyet aşamalarını vurgular.

Eleştirel olarak, MVRV tek başına bir gösterge değildir. Analistler genellikle sinyalleri doğrulamak için ağ etkinliği, borsa akışları ve tutucu dağılımları gibi metriklerle birlikte kullanır. Yine de, basitliği ve ampirik geçmişi, zincir üzeri analizlerin temel taşı yapar.

MVRV Nasıl Hesaplanır?

MVRV oranı iki bileşenden türetilir: Piyasa Kapitalizasyonu (Piyasa Kap) ve Gerçekleşen Kapitalizasyon (Gerçekleşen Kap). Piyasa Kap şu şekilde hesaplanır:

Piyasa Kap=Mevcut Fiyat×Dolaşımdaki Arz

Bu, varlığın geçerli piyasa fiyatları üzerinden toplam değerini yansıtmakta olup, basittir.

Ancak Gerçekleşen Kap, blockchain verilerine daha derinlemesine bakmayı gerektirir. Bir madeni para harcandığında (yani zincir üzerinde taşındığında), değeri işlem fiyatında kaydedilir. Gerçekleşen Kap, tüm madeni paraların son işlendiği fiyat üzerinden toplam değerini toplar:

Gerçekleşen Kap=∑(Her UTXO'nun Değeri×Son Hareket Fiyatı)

UTXO'lar (Harcanmamış İşlem Çıktıları), bireysel madeni para tutmalarını temsil eder. Her UTXO'yu edindiği maliyet üzerinden değerlendirerek, Gerçekleşen Kap ağa yapılan toplam sermaye girişlerini yaklaştırır.

Örneğin, bir Bitcoin UTXO'su son hareket ettiğinde BTC 30.000 dolardan işlem gördüyse, BTC'nin anlık fiyatı 60.000 dolar olsa bile Gerçekleşen Kapitalizasyona 30.000 dolar olarak katkıda bulunur. Bu yöntem, yatırımcı maliyetlerinin ekonomik gerçekliğini vurgulayarak spekülatif volatiliteyi filtreler.

MVRV oranı ardından şu şekilde hesaplanır:

MVRV= Gerçekleşen Kap/Piyasa Kap

Oran 2 olduğunda, piyasa ağı tutucularının toplam maliyet tabanının iki katı değerde değerlendirir ki bu da önemli gerçekleşmeyen kârları gösterir.

CoinMetrics gibi veri sağlayıcılar, blockchain işlemlerini endeksleyerek bu hesaplamayı otomatik hale getirir. 2018'de tanıtılan Gerçekleşen Kap metrikleri, sektör standardı haline gelmiştir. Ancak, kayıp madeni paralar veya uzun süre hareketsiz kalan UTXO'lar geçmiş verileri saptırabilir, ancak etkileri zamanla azalır.

Neden MVRV Önemlidir?

MVRV'nin birincil yararı piyasa aşırılıklarını belirlemekte yatmaktadır. Tarihsel olarak, MVRV’nin 3.5'in üzerindeki zirveleri Bitcoin'in döngü zirveleri ile çakışmışken, 1’in altındaki çökükleri döngü diplerini işaretlemiştir.

Örneğin:

• Aralık 2017'de, Bitcoin'in MVRV'si 3.7'ye ulaştı, ardından bir yıl içinde %80 değer kaybetti.
• Mart 2020'de, COVID-19 korkuları MVRV'yi 0.85'e düşürdü, ardından %600'lük bir yükseliş geldi.

Bu modeller, MVRV'nin zıt bir gösterge olarak rolünü vurgulamaktadır. Yükselen oranlar, yatırımcıların büyüme beklentilerini abarttıkları coşkunluk dönemlerini işaret eder. Bozulmuş oranlar, genellikle disiplinli alıcılar varlık biriktirdiği için değer düşüklüğünü gösterir.

MVRV ayrıca risk yönetimine yardımcı olur. Hedge fonlar gibi kurumsal yatırımcılar, giriş ve çıkış zamanlamasında kullanır. 2021 Glassnode raporu, MVRV'nin 365 günlük hareketli ortalamasından sapmalarının Bitcoin'in makro trendleri için güvenilir sinyaller sağladığını belirtti.

Ayrıca, MVRV “akıllı para” ve “perakende çılgınlığı” arasında ayrım yapmaya yardımcı olur. Uzun vadeli tutucular yüksek MVRV ortamlarında satış yaptığında genellikle piyasa tersine dönmelerini tetikler. Tersine, düşük MVRV aşamalarında LTH birikimi, fiyatları kitabına uygun bir şekilde stabilize eder, 2022'nin sonlarında görüldüğü gibi.

Bununla birlikte, MVRV'nin sınırlamaları vardır.

Bitcoin ve Ethereum gibi sağlam zincir üzeri etkinliğe sahip varlıklar için en iyi sonucu verir. Daha az likit altcoinler yeterli veriye sahip olmayabilir. Analistler ayrıca yalnızca MVRV'ye güvenmeyi de uyarır; SOPR (Spent Output Profit Ratio) veya NVT (Network Value to Transactions) gibi metriklerle birleştirildiğinde doğruluğu artırılır.

Kimler MVRV Kullanmalı ve Hangi Durumlarda?

MVRV'yi kimlerin kullanması gerektiğini ve bu hesaplamaların hangi durumlarda kullanışlı olduğunu analiz etmeye çalışalım.

1. Uzun Vadeli Yatırımcılar: Değere odaklanan yatırımcılar, birikim bölgelerini belirlemek için MVRV'yi kullanır. Örneğin, Bitcoin'in 2018–2019 ayı piyasası sırasında, sürdürülebilir MVRV seviyeleri 1'in altında bir ana alım fırsatını işaret etti.

2. Tüccarlar: Kısa vadeli tüccarlar, trend dönüşleri için MVRV'yi izler. Tarihsel ortalamaların üzerinde ani bir artış, kâr almaya yönlendirebilirken, bir düşüş salınım ticaretine girişi gösterebilir.

3. Kuruluşlar: Varlık yöneticileri, risk modellerine MVRV'yi entegre eder. Ark Invest'in 2022 araştırması, Bitcoin'in adil değer değerlendirmelerinde MVRV'yi önemli bir faktör olarak vurguladı.

4. Analistler: Zincir üzeri analistler, piyasa raporlarında MVRV'yi kullanır. Glassnode’un haftalık bültenleri, fiyat hareketlerini bağlamına oturtmak için sık sık MVRV'ye referans verir.

5. Geliştiriciler ve Projeler: Blockchain projeleri, ekosistem sağlığını değerlendirmek için MVRV'yi izler. Artan bir oran, geliştiricileri çeker, ağ büyümesi ve kullanıcı kabulü sinyali verir.

MVRV'nin kritik olduğu senaryolar şunları içerir:

• Portföy Dengeleme: MVRV geçmiş dönem sınırlarını aştığında yatırımcılar maruziyeti azaltır.
• Risk Değerlendirmesi: Kurumlar, MVRV aşırılıkları sırasında aşırı değerli varlıklardan kaçınır.
• Pazar Zamanlaması: Tüccarlar, girişlerin optimize edilmesi için MVRV'yi teknik analizle birleştirir.

Glassnode ve CryptoQuant gibi platformlar, perakende ve profesyonel kullanıcılar için gerçek zamanlı MVRV panoları sunarak erişimi demokratikleştirir.

Sonuç

MVRV oranı, piyasa döngülerini çözmek için veri-odaklı bir yaklaşım sunarak kripto analizinde önemli bir araç olarak yerini sağlamlaştırmıştır. Piyasa hissiyatı ve zincir üzeri temeller arasındaki bağı güçlendirirken, yatırımcıların volatiliteyi daha büyük bir güvenle aşmasına olanak tanır.

Ancak MVRV yanılmaz değil. Etkililiği, piyasa bağlamına ve tamamlayıcı metriklere bağlıdır. Blockchain analizi geliştikçe, MVRV, değerleme çerçevelerinin temel taşı olarak kalacak ve yeni varlıklar ve yatırımcı davranışlarına uyum sağlayacaktır.

Hype tarafından sıkça yönlendirilen bir sektörde, MVRV ampirik titizliğiyle öne çıkmaktadır. Fiyat grafiklerinin ötesine bakmaya istekli olanlar için bir hatırlatma niteliği taşır: piyasalar dalgalanabilir, ancak zincir üzerindeki veriler nadiren yalan söyler.