Dalgalanması ve spekülatif doğasıyla bilinen kripto para piyasası, varlık değerlemesini ölçmek için sağlam araçlar gerektirir. Bu araçlar arasında, Piyasa Değeri ile Gerçekleşen Değer (MVRV) oranı, Bitcoin gibi kripto paraların tarihsel normlara göre fazla değerlenip değerlenmediğini değerlendirmek için önemli bir zincir üstü metrik olarak ortaya çıkmıştır.
Bir varlığın piyasa kapitalizasyonunu gerçekleşen kapitalizasyon ile karşılaştırarak, MVRV, yatırımcı davranışları ve piyasa döngüleri hakkında içgörü sağlar ve sıklıkla irrasyonel olan kripto para piyasalarını veri odaklı bir mercekle değerlendirir.
Analistler Nic Carter ve Antoine Le Calvez tarafından geliştirilen MVRV oranı, her madeni, mevcut piyasa fiyatı yerine son işlem fiyatına dayalı olarak değerleyerek gerçekleşen kapitalizasyon kavramına dayanır.
Bu yaklaşım, sahiplerinin toplam maliyet temelini ortaya çıkarır ve kâr alma, panik satışı veya birikim kalıplarını gösterir. Kripto para piyasaları olgunlaştıkça, MVRV, duygusal kararlar yerine niceliksel sinyallere güvenmek isteyen yatırımcılar için vazgeçilmez hale gelmiştir.
Bu makalede, Glassnode ve CoinMetrics gibi sektör liderlerinden aldığımız içgörülerle MVRV'nin tanımını, hesaplamasını ve pratik uygulamalarını keşfedeceğiz. Ayrıca bu metrik neden önemlidir, kimler bu metriklere güvenir ve nasıl hem boğa hem de ayı piyasalarında yatırım stratejilerini şekillendirir inceleyeceğiz.
Piyasa Değeri ve Gerçekleşen Değer (MVRV) Nedir?
MVRV oranı, bir kripto paranın piyasa kapitalizasyonunu (Piyasa Değeri) gerçekleşen kapitalizasyon ile (Gerçekleşen Değer) karşılaştıran bir değerleme aracıdır. Piyasa Değeri, tüm dolaşımdaki coin'lerin mevcut fiyatlarıyla toplam değerini temsil eder ve anlık duyarlılığı yansıtır. Buna karşılık, Gerçekleşen Değer, her madeniğin en son zincir üstünden işlem fiyatıyla değerini toplar ve etkin bir şekilde sahipler tarafından yatırılan toplam sermayeyi ölçer.
Piyasa Değeri'ni Gerçekleşen Değer'e bölerek, MVRV, ağ genelinde gerçekleşmemiş kâr veya zararı ölçer. 1'in üzerinde bir oran, ortalama bir sahibin kârda olduğunu belirtirken, 1'in altında bir değer yaygın kayıpları öne sürer. Tarihsel olarak, aşırı MVRV seviyeleri piyasanın zirvelerine işaret etmiştir (açgözlülüğün hakim olduğu zamanlar) ve diplerine (korkunun hakim olduğu zamanlar).
Örneğin, Bitcoin'in 2017 boğa koşusu sırasında MVRV 3'ün üzerine çıkarak önemli bir düzeltme için bir işaret verdi.
Fiyat-kazanç oranları gibi geleneksel metriklerden farklı olarak, MVRV, yatırımcı davranışlarını takip etmek için blok zincirinin şeffaflığından yararlanır. Gerçekleşen Değer, spekülatif gürültüyü “düzleştirir” ve madeni paraların en son hareket ettiği fiyatlara odaklanarak toplam maliyet tabanının daha net bir resmini sunar. Bu, MVRV'yi blok zinciri verilerinin değiştirilemediği ve herkese açık erişilebilir olduğu kripto dünyasına özgü hale getirir.
Önde gelen bir blok zinciri analiz firması olan Glassnode, MVRV'yi “piyasa döngüleri için bir termometre” olarak tanımlıyor. MVRV tarihsel olarak yüksek seviyelere ulaştığında, genellikle uzun vadeli sahiplerin karlarını aldığı zamanlara rastlar. Buna karşılık, 2018 ayı piyasasında ve COVID-19 çöküşünde görülen derin negatif MVRV oranları, panik satışlarının alım fırsatları yarattığı kapitülasyon aşamalarını vurgular.
Kritik olarak, MVRV tek başına bir gösterge değildir. Analistler, sinyalleri doğrulamak için genellikle ağ aktivitesi, borsa akışları ve sahip dağılımı gibi metriklerle birleştirir. Yine de basitliği ve ampirik geçmiş performansı, MVRV'yi zincir üstü analizin temel taşı yapar.
MVRV Nasıl Hesaplanır?
MVRV oranı, iki bileşenden türetilir: Piyasa Kapitalizasyonu (Piyasa Değeri) ve Gerçekleşen Kapitalizasyon (Gerçekleşen Değer). Piyasa Değeri, Basit olarak şöyledir:
Piyasa Değeri = Güncel Fiyat × Dolaşımdaki Arz
Bu, varlığın mevcut piyasa fiyatlarındaki toplam değerini yansıtır.
Ancak Gerçekleşen Değer, blok zinciri verilerine daha derinlemesine dalmayı gerektirir. Her madeni harcandığında (yani, zincir üstünde hareket ettirildiğinde), değeri işlem fiyatında kaydedilir. Gerçekleşen Değer, tüm madeni paraların en son işlem gören fiyatlarındaki değerlerini toplar:
Realized Cap = ∑(Her UTXO'nun Değeri × En Son Hareket Fiyatı)
UTXO'lar (Harcanmamış İşlem Çıktıları), bireysel madeni paralara sahip olmayı ifade eder. Her UTXO'yu edinim maliyetinde değerleyerek, Gerçekleşen Değer ağırlıklı olarak ağın toplam sermaye girişlerini yaklaşık olarak belirler.
Örneğin, bir Bitcoin UTXO'su en son BTC'nin $30,000 değerinde işlem gördüğü bir zamanda taşındığında, Gerçekleşen Değer'e $30,000 katkıda bulunur, hatta BTC'nin mevcut fiyatı $60,000 olsa bile. Bu metodoloji, yatırımcı maliyetlerinin ekonomik gerçekliğini vurgulayarak spekülatif dalgalanmayı filtreler.
Sonuç olarak, MVRV oranı şu şekilde hesaplanır:
MVRV = Gerçekleşen Cap / Piyasa Cap
2 oranı, piyasanın ağı, sahiplerinin toplam maliyet tabanının iki katı değerinde değerlendirdiği anlamına gelir ve önemli oranda gerçekleşmemiş karları işaret eder. CoinMetrics gibi veri sağlayıcılar, blok zinciri işlemlerini indeksleyerek bu hesaplamayı otomatik hale getirir. 2018'de tanıtılan Gerçekleşen Cap metrikleri, sektör standardı haline gelmiştir. Ancak, kaybolmuş madeni paralar veya uzun süredir hareketsiz UTXO'lar gibi nüanslar, tarihsel verileri saptırabilir, ancak etkileri zamanla azalır.
Neden MVRV Önemlidir?
MVRV'nin temel faydası, piyasa uçlarını belirlemesidir. Tarih boyunca, 3.5'in üzerine çıkan MVRV zirveleri Bitcoin’in döngü zirveleriyle çakışmış, 1'in altındaki dipler döngü tabanlarını işaret etmiştir.
Örneğin:
- Aralık 2017'de Bitcoin’in MVRV’si 3.7'ye kadar yükseldi ve takip eden yıl %80 oranında düştü.
- Mart 2020'de COVID-19 endişeleriyle MVRV 0.85'e düştü, ardından %600'lük bir ralli geldi.
Bu kalıplar, MVRV'nin karşıt bir gösterge olarak rolünü vurgular. Yükselen oranlar, yatırımcıların büyüme beklentilerini fazla tahminlediklerini gösterirken, düşük oranlar, temkinli alıcıların varlık biriktikçe genellikle rallilerin öncesinde gelen değersizliği ifade eder.
MVRV ayrıca risk yönetimine de yardımcı olur. Kurumsal yatırımcılar gibi, hedge fonlar giriş ve çıkış zamanlamasını ayarlamak için kullanır. 2021'de bir Glassnode raporu, MVRV sapmalarının Bitcoin’in makro eğilimleri için güvenilir sinyaller sağladığını belirtti.
Ayrıca, MVRV “akıllı para” ile “perakende çılgınlığı” arasında ayrım yapmayı da sağlar. Uzun vadeli sahipler (LTH'ler) yüksek MVRV ortamlarında sattıklarında, genellikle piyasa tersine dönüşü tetiklenir. Buna karşılık, düşük MVRV fazlarında LTH birikimi, 2022'nin sonlarında olduğu gibi fiyatları istikrara kavuşturur.
Ancak, MVRV'nin sınırlamaları var.
En iyi, Bitcoin ve Ethereum gibi sağlam zincir üstü aktiviteye sahip varlıklar için çalışır. Daha az likit olan altcoinler yeterli veri eksikliği çekebilir. Analistler, yalnız MVRV'ye güvenmemeye karşı dikkatli olmakta, SOPR (Harcanmış Çıkış Kâr Oranı) veya NVT (Ağ Değeri - İşlem Değerine Göre) gibi metriklerle birleştirmenin doğruluğu arttırdığına dikkat çekmektedir.
Kimler MVRV Kullanmalı ve Hangi Senaryoda?
Şimdi MVRV'yi kimin kullanması gerektiğini ve bu hesaplamaların hangi durumlarda faydalı olduğunu analiz etmeye çalışalım.
-
Uzun Vadeli Yatırımcılar: Değer odaklı yatırımcılar, MVRV'yi birikim alanlarını belirlemek için kullanır. Örneğin, Bitcoin’in 2018–2019 ayı piyasasında, sürdürülen MVRV seviyelerinde 1'in altı, yüksek bir satın alma fırsatı sinyali vermiştir.
-
Tüccarlar: Kısa vadeli tüccarlar, trend dönüşleri için MVRV'yi izler. Tarihsel ortalamaların üzerine ani bir sıçrama kâr alımı yapmayı tetikleyebilirken, bir düşüş genellikle bir ticaret girişi anlamına gelir.
-
Kurumlar: Varlık yöneticileri, MVRV'yi risk modellerine entegre eder. 2022'de Ark Invest’in araştırması, MVRV'yi Bitcoin'in adil değer değerlendirmelerinde anahtar bir faktör olarak vurguladı.
-
Analistler: Zincir üstü analistler, piyasa raporlarında MVRV'yi kullanır. Glassnode’un haftalık bültenleri, fiyat hareketinin bağlamını anlatmak için sıklıkla MVRV'ye atıfta bulunur.
-
Geliştiriciler ve Projeler: Blok zinciri projeleri, ekosistem sağlığını değerlendirmek için MVRV'yi takip eder. Artan bir oran, geliştiricileri çekebilir, ağ büyümesini ve kullanıcı benimsenmesini gösterebilir.
MVRV'nin kritik olduğu senaryolar:
- Portföy Dengeleme: Yatırımcılar, MVRV tarihi eşikleri aştığında risklerini azaltır.
- Risk Değerlendirmesi: Kurumlar, MVRV uçlarında değeri aşırı olan varlıklardan kaçınır.
- Piyasa Zamanlaması: Tüccarlar, MVRV'yi teknik analizle birleştirerek girişleri optimize eder.
Glassnode ve CryptoQuant gibi platformlar, perakende ve profesyonel kullanıcılar için gerçek zamanlı MVRV panoları sunarak erişimi demokratikleştiriyor.
Sonuç
MVRV oranı, kripto analizinde önemli bir araç olarak yerini sağlamlaştırdı ve piyasa döngülerini deşifre etmek için veri odaklı bir yaklaşım sunar. Piyasa duyarlılığı ve zincir üstü temeller arasındaki boşluğu kapatarak, yatırımcılara volatiliteyi daha fazla kendine güvenle aşma yetkisi verir.
Ancak, MVRV kesin değildir. Etkinliği, piyasa bağlamına ve tamamlayıcı metriklere bağlıdır. Blok zinciri analizleri geliştikçe, MVRV, yeni varlıklara ve yatırımcı davranışlarına uyum sağlayarak değerleme çerçevelerinin temel taşı olmaya devam edecektir.
Hype ile sıklıkla yönlendirilen bir sektörde, MVRV, ampirik disiplinle öne çıkar. Grafiklerin ötesine bakmayı göze alabilecekler için, piyasaların dalgalanabileceğini, ancak zincir üstü verilerin nadiren yalan söylediğini hatırlatan sarsıcı bir hatırlatıcı sunar.