Önde gelen hisse senedi endekslerinden Strategy Inc.’i (eski adıyla MicroStrategy) çıkarıp çıkarmama konusunda yaklaşan bir MSCI kararı, bu hafta yayımlanan bir analize göre kurumsal Bitcoin benimsenmesinin geleceğini belirleyebilir.
Rapor, şirketin sermaye yapısının artık öyle bir noktaya geldiğini, işleyiş kabiliyetinin 15 Ocak’taki endeks incelemesinin sonucuna bağlı olduğunu savunuyor; bu karar, yalnızca pasif fonlardan milyarlarca dolarlık çıkışı tetikleyebilir ve şirketin Bitcoin kaldıraçlı modelinde yapısal bir sıfırlama zorunluluğu doğurabilir.
MSCI, varlıklarının yarısından fazlası dijital para birimlerinde olan şirketlerin gösterge endekslere dâhil olmaya devam edip etmemesi gerektiğini değerlendiriyor.
Strategy’nin Bitcoin varlıkları, son rapora göre toplam varlıklarının yaklaşık %77’sini oluşturuyor ve bu da şirketi önerilen eşik değerin oldukça üzerine yerleştiriyor.
Endekslerden çıkarılması hâlinde, JPMorgan analistleri yalnızca MSCI bağlantılı pasif fonlar üzerinden 2,8 milyar dolara kadar çıkış olabileceğini, diğer endeks sağlayıcıları da aynı yolu izlerse bunun 8,8 milyar dolara kadar çıkabileceğini tahmin ediyor.
Bağımsız araştırmacı Shanaka Anslem Perera tarafından kaleme alınan analize göre bu karar, sıradan bir yönetişim olayı değil, mekanik bir kaldıraç noktası niteliğinde.
Zorunlu çıkışlar, Strategy’nin özkaynak değerini net varlık değerinin altına itebilir; bu da şirketin düşük maliyetli sermaye toplayarak Bitcoin pozisyonunu genişletmesini sağlayan primi ortadan kaldırır.
Ayrıca Oku: Long Bitcoin, Short Strategy: Citron Says Its Call ‘Aged Well’ as Stock Falls 68% in a Year
Rapora göre, bu prim olmadan Strategy, değer artırıcı hisse veya borç ihraç etme kabiliyetini yitirebilir; bu da nakit akışları ve imtiyazlı temettü yükümlülükleri üzerinde baskı oluşturur.
Perera’nın değerlendirmesi, Strategy’nin sermaye yapısını bir sınır koşuluna yakın işleyen bir model olarak tanımlıyor: Model ancak sermaye piyasaları açık kaldığı, Bitcoin fiyatları yukarı yönlü seyrettiği ve hisse endeks dâhilini koruduğu sürece çalıştı.
“Denge bir kez kaybedildiğinde,” rapor not ediyor, “refleksif yapı tersine döner.”
Düşen hisse fiyatları sermayeye erişimi azaltır; sermayeye erişimin azalması, varlık satışlarının olasılığını artırır ve bu döngü, Strategy’nin kendi Bitcoin varlıkları üzerinde piyasa etkisi yaratabilir.
Analiz aynı zamanda daha geniş bir riske de dikkat çekiyor: Strategy’nin kurumsal mimarisinin, bilanço araçlarına dayanan ancak egemenlik korumalarından yoksun, egemen ölçekli bir rezerv stratejisine benzediği vurgulanıyor.
Kurumsal yükümlülükler aylık ve üç aylık döngülerde yeniden finansman gerektirirken, Bitcoin yatırım ufukları onlarca yıl ile ölçülüyor.
Endeksten çıkarılma ve sermaye piyasası sıkılaşmasının, Bitcoin’deki geçici bir geri çekilmeyle aynı zamana denk gelmesi hâlinde, Perera bu modelin likidite şokuna dayanamayabileceği uyarısında bulunuyor.
Üç senaryo ortaya konuyor. En olası sonuç olarak görülen ve %60–70 olasılıkla temel durum olarak değerlendirilen senaryoda, MSCI dışlamayı uygular ve 2026’nın başlarında birkaç ay sürecek bir kaldıraç azaltma süreci başlar.
Daha ağır senaryo, endeksten çıkarılmanın piyasa gerilemesiyle birleştiği, zayıf likidite ortamında büyük Bitcoin satışlarını zorunlu kıldığı bir tablo öngörüyor.
En iyimser ve en düşük olasılıklı senaryoda ise MSCI’nin kriterleri ertelemesi veya gözden geçirmesi varsayılıyor.
Strategy’nin kendisinin ötesinde analiz, kararın kripto varlık tutan halka açık şirketler için daha geniş sonuçlar doğuracağını öne sürüyor.
Strategy, dışlanmaya rağmen modelini sürdürmeyi başarırsa, “Bitcoin hazine şirketi” olarak adlandırılabilecek yeni bir kurumsal kategoriye meşruiyet kazandırabilir.
Başaramazsa, kurumsal yükümlülük yapılarının büyük ölçekli dijital varlık rezervlerine uygulanmasının sınırlarını yeniden teyit edebilir. MSCI’nin istişare süreci 31 Aralık’a kadar devam ediyor ve sonuçların 15 Ocak’ta açıklanması bekleniyor.
Yeniden yapılandırma Şubat ayında gerçekleşecek.
Strategy’nin yaklaşımının kurumsal finansmanın geleceğini mi, yoksa yapısal bir sınırı mı temsil ettiğinin, birkaç ay içinde daha net ortaya çıkması bekleniyor.
Sıradaki Haber: Michael Saylor Says Strategy Can Survive an 80–90% Bitcoin Crash