Fidelity Digital Assets'in en son araştırması, tüm Bitcoin'in %17'sinin - yaklaşık 360 milyar dolardan fazla değere sahip 3.4 milyon madeni para - en az on yıldır dokunulmamış olan "eski arz" kategorisine girdiğini ortaya koyuyor. Daha da endişe verici olan, günde ortalama 566 BTC'nin bu uzun vadeli atıl kategoriye girmesi, mevcut günlük madencilik oranı olan 450 BTC'yi önemli ölçüde geçmesidir.
Bu arz dengesizliği, Bitcoin'in ekonomik modelinde temel bir değişimi temsil ediyor. Geleneksel varlıkların artan talebi genellikle üretimi artırırken, Bitcoin'in 21 milyon madeni para ile sabit arz sınırı, dolaşımdaki arzın herhangi bir azaltılmasının geri dönüşsüz kıtlık koşulları yarattığı anlamına gelir.
2024 Bitcoin yarılanma etkinliği, eski arz birikim modelini daha da yoğunlaştırdı. Madencilik ödülleri blok başına 6.25'ten 3.125 BTC'ye düşürüldü ve günlük ihraç yaklaşık 450 yeni madeni paraya düştü. Bu sırada, özellikle kurumsal yatırımcılar ve kurumsal hazineler arasında uzun vadeli tutma davranışları güçlendi.
Artık 27'den fazla halka açık şirket birleşik olarak bilançolarında 800,000'den fazla BTC tutarak, dolaşımdaki arzın önemli bir kısmını temsil ediyor; bu kısa vadede aktif ticarete dönmesi muhtemel olmayan bir durum. Bu kurumsal birikim modeli, eski arz büyüme oranının daha da hızlanabileceğini öne sürüyor.
30% Projeksiyonu: 2035 İtibariyle Piyasa Dönüşümü
Fidelity'in ekonomik modelleri, büyük ölçüde 1,000 BTC veya daha fazla olan büyük sahiplerin mevcut birikim modelini sürdürmesi halinde, 2035 yılına kadar eski arzın Bitcoin'in toplam arzının %30'unu aşabileceğini tahmin ediyor. Bu projeksiyon, kurumsal yatırımcılar arasında süregelen kurumsal benimseme ve uzun vadeli tutma stratejilerini varsayıyor.
Bu eşiğe ulaşmanın etkileri derin olabilir. Tüm Bitcoin'lerin neredeyse üçte birinin kalıcı olarak pasif olması senaryosu, benzeri görülmemiş kıtlık koşulları yaratarak Bitcoin'i esas olarak bir değer saklama aracına dönüştürebilir.
Eski arz kategorisi, hem kasıtlı olarak tutulan uzun vadeli yatırımları hem de kalıcı olarak kaybedilmiş paraları kapsıyor. Araştırmalar, yaklaşık 4 milyon Bitcoin'in (toplam arzın yaklaşık %20'si) unutulmuş şifreler, atılmış donanımlar veya erişilemeyen cüzdanlar nedeniyle sonsuza dek kaybolmuş olabileceğini öne sürüyor. Bu 1.8 milyon "kaybedilen" madeni para, Bitcoin'in toplam 21 milyon arz sınırının yaklaşık %8.5'ini oluşturuyor.
Dormant Bitcoin'in en büyük yoğunlaşması Satoshi Nakamoto'ya aittir ve Bitcoin kurucusunun varlıkları 600,000 ile 1.1 milyon BTC arasında tahmin edilmektedir (şu anki fiyatlarla 43-80 milyar dolar değerinde). Bu cüzdanların büyük çoğunluğu 50 BTC blok ödülleri almış ve madencilikten sonra tamamen hareketsiz kalmıştır.
Son Uyanış Modelleri Piyasa Duyarlılığı Sinyali Veriyor
Pasiflik eğilimine rağmen, son piyasa olayları bazı eski cüzdan aktivitelerini tetikledi. 2024 ABD seçimlerinin ardından, eski arz, işlem günlerinin %10'unda azaldı - tarihsel ortalamanın yaklaşık dört katı. Uzun vadeli sahipler arasındaki hareketlilik daha da belirginleşti ve bu süre zarfında günlük düşüşler %39 oranında gerçekleşti.
2023'ten bu yana birkaç Satoshi dönemi cüzdanı aktif hale geldi. Temmuz ayında bir atıl durumdaki cüzdan 30 milyon dolar değerinde Bitcoin transfer etti ve bir başkası Ağustos ayında 1,005 BTC taşıdı. Son aylarda ondan fazla erken Bitcoin cüzdanı yeniden aktif hale geldi ve bu da en eski varlıkların dahi kalıcı olarak pasif olmadığını öne sürüyor.
Uzun vadeli sahipler arasında Bitcoin arzının yoğunlaşması birkaç ekonomik risk ve fırsat yaratmaktadır:
- Fiyat Dalgalanması Güçlenmesi: Blockchain analitik firması IntoTheBlock, dolaşımdaki tüm Bitcoin'lerin %29'unun beş yıldan fazla dokunulmamış atıl adreslerde sonsuza dek kaybolmuş olabileceğini tahmin ediyor. Bu etkin arz azaltması, aktif ticaret hacimlerinde nispeten küçük değişikliklerin orantısız fiyat hareketleri yaratabileceği anlamına geliyor.
- Piyasa Manipülasyonu Riskleri: Aktif arz azaldıkça, büyük sahiplerin (balinalar) etkisi önemli ölçüde artar. Aktif dolaşımdaki madeni para sayısının azalması, büyük sahipler tarafından koordine edilmiş alım veya satım işlemlerinin piyasaları daha dramatik bir şekilde hareket ettirebileceği anlamına gelir.
- Likidite Kısıtlamaları: Dolaşımdaki arzın azalması, Bitcoin'in günlük işlemler için pratik bir alışveriş aracı olarak işlevini engelleyebilecek doğal likidite kısıtlamaları yaratır.
Kurumsal Birikim Modelleri
Kurumsal Bitcoin benimsemesi, tutma modellerini kökünden değiştirdi. MicroStrategy, Tesla ve Block gibi şirketler, Bitcoin'i bir hazine varlığı olarak benimsedi ve tutma süreleri aylar yerine yıllarla ölçülmeye başlandı. Bu kurumsal "elmas eller" yaklaşımı eski arz birikim eğilimini hızlandırdı.
Bitcoin ETF'lerinin devreye girmesi, uzun vadeli tutma davranışlarını daha da kurumsallaştırdı. ETF sağlayıcıları genellikle Bitcoin'i süresiz olarak elinde tutar, aktif dolaşımdan çıkarır ve eski arz büyüme oranına katkıda bulunur.
Eski Bitcoin fenomeni, kritik altyapı zorluklarını vurguluyor:
- Cüzdan Güvenliği Gelişimi: Bitcoin değerleri arttıkça, cüzdanlara erişimi kaybetmenin maliyeti de katlanarak artmakta. 2013 yılında bir hard diski yanlışlıkla atan James Howells, Bitcoin'in kalıcı kayıplarının doğasını gözler önüne serdi.
- Kurtarma Teknolojisi Gelişimi: Atıl durumdaki cüzdanların artan değeri, gelişmiş kurtarma teknolojileri ve hizmetlerinin geliştirilmesine ön ayak oldu, ancak kaybedilen Bitcoin'in çoğu hala kurtarılamıyor.
- Ağ Güvenliği Değerlendirmeleri: Hareketsiz Bitcoin'in büyük yoğunlaşmaları, altta yatan kriptografik varsayımlar bir gün tehlikeye girerse potansiyel güvenlik risklerini temsil eder.
Piyasa Yapısı Evrimi
Eski arz eğilimi, Bitcoin'in başlangıçta öngörülenden farklı bir piyasa yapısına doğru evrildiğini öne sürüyor. "Kişiden kişiye elektronik nakit" olarak işlev görmek yerine, Bitcoin altına benzer bir dijital değer saklama aracına dönüşüyor gibi görünüyor.
Bu evrimin etkileri, şunlar için geçerlidir:
- İşlem Ücretleri: Dolaşımdaki arzın azalması, blok alanı için aktif kullanıcılar arasında rekabetin artmasıyla daha yüksek işlem ücretlerine neden olabilir.
- Madencilik Ekonomisi: Eski arz büyüdükçe, işlem ücretlerinin sonunda blok ödüllerinin yerini alacağı varsayımı uzun vadeli madencilik sürdürülebilirliği için daha kritik hale gelir.
- Alternatif Ağlar: Bitcoin'in ana ağındaki arz kısıtlamaları, günlük işlemler için Layer 2 çözümleri ve alternatif kripto para birimlerinin benimsenmesini hızlandırabilir.
Bitcoin arzının konsantrasyonu önemli düzenleyici soruları gündeme getirmektedir:
- Piyasa Manipülasyonu Gözetimi: Düzenleyiciler, yüksek oranda yoğunlaşmış arzla piyasadaki manipülasyonu izlemek ve önlemek için yeni çerçeveler geliştirmelidir.
- Sistemik Risk Değerlendirmesi: Büyük kurumsal Bitcoin varlıkları, finansal stres dönemlerinde zorunlu tasfiyeler meydana gelirse sistemik riskler yaratabilir.
- Para Politikası Etkileri: Bitcoin benimsenmesi arttıkça, dolaşımdan önemli miktarda arzın çıkarılması, alternatif bir para sistemi olarak kullanılabilirliğini etkileyebilir.
Gelecek Senaryolar ve Piyasa Görünümü
Eski arz eğilimi birkaç şekilde gelişebilir:
- Artan Kıtlık: Süregelen kurumsal benimseme ve HODLing kültürü, eski arzı 2035 yılına kadar Fidelity'in %30 projeksiyonuna doğru iterek aşırı kıtlık koşulları yaratabilir.
- Dönemsel Yeniden Aktivasyon: Piyasa stresi olayları, eski cüzdanların yeniden aktivasyonunu tetikleyerek geçici olarak aktif arzı artırabilir ve fiyat artışını hafifletebilir.
- Teknolojik Aksama: Cüzdan geri kazanım teknolojisindeki gelişmeler, kaybedilen bazı Bitcoin'lerin dolaşıma geri dönmesini sağlayabilir, ancak bu büyük olasılıkla atıl arzın sadece küçük bir yüzdesini etkileyecektir.
Büyüyen eski Bitcoin arzı kripto para ekosistemi için hem fırsat hem de risk teşkil etmektedir. Kıtlık uzun vadeli fiyat artışını teşvik edebilirken, aşırı arz konsantrasyonu Bitcoin'in kullanılabilirliğini ve piyasa istikrarını tehdit ediyor.
Bu dinamikleri anlamak, yatırımcılar, düzenleyiciler ve teknoloji geliştiricileri için Bitcoin'in deneysel dijital nakitten kurumsal değer saklama aracına evrimleşirken kritik öneme sahiptir. Önümüzdeki on yıl, Bitcoin'in hem dolaşımdaki bir para birimi hem de uzun vadeli bir değer saklama aracı olarak çift işlevini sürdürüp sürdüremeyeceğini veya arz yoğunlaşmasının onu kesin olarak bir role mi iteceğini belirleyebilir.
Eski Bitcoin olgusu, sabit arzlı dijital varlıkların benzersiz ekonomik özelliklerini vurgular ve kripto para birimi benimsenmesi genişledikçe uzun vadeli piyasa yapısı etkileri üzerinde dikkatli düşünmenin gerekliliğini ortaya koyar.