An geldiğinde sessiz ama kararlı bir şekilde Kasım 2025'teydi. Strateji'nin sürekli imtiyazlı hisse senedi STRC, 100.10 dolara ulaştı - tüm zamanların en yüksek değeri ve dünyanın en büyük kurumsal Bitcoin sahibi için 4.2 milyar dolarlık bir sermaye toplama kanalını açan kritik bir eşikti.
Yöneticiler Kurulu Başkanı Michael Saylor için bu dönüm noktası, sadece teknik bir ticaret seviyesi olmanın ötesindeydi. Şirketlerin Bitcoin'i sadece bir hazine varlığı olarak değil, tam anlamıyla yeni bir sermaye piyasaları aparatının temeli olarak nasıl kullanabileceğini yeniden tanımlayan göz alıcı bir kurumsal finans deneyinin doğrulamasıydı.
Eskiden MicroStrategy olarak bilinen şirket, yaklaşık 69 milyar dolar değerinde olan 641,205 BTC'yi ortalama 74,057 $ maliyetle biriktirdi. Ancak şirket artık sadece Bitcoin satın almıyor - kalıcı imtiyazlı hisseler, at-the-market öz sermaye programları ve genişleyen küresel yatırımcı tabanına dayanan karmaşık bir finansal modeli tasarlıyor.
Bu modelin sürdürülebilir bir şekilde ölçeklenip ölçeklenmeyeceği, piyasa türbülansına karşı hayatta kalıp kalmayacağı ve daha geniş kripto ekosistemini etkileyip etkilemeyeceği, artık Strateji, yatırımcıları ve planının izinden gitmeye çalışan şirketler için merkezi bir soru.
Birikim Aşaması: Cesur Bahislerden Piyasa Hakimiyetine
Strateji'nin Bitcoin'e yolculuğu Ağustos 2020'de, 21,454 BTC'lik 250 milyon dolarlık satın alım ile başladı ve bu ilk yatırım, madeni başına 11,652 dolar fiyatla gerçekleştirildi. O dönemde, Saylor bu hareketi, enflasyona ve para biriminin değer kaybına karşı bir koruma olarak konumlandırdı - büyük çaplı bir yazılım şirketi için gelenek dışı bir adım, ancak Bitcoin'in hızlı yükselişi ile vizyonerliğini kanıtladı. Content:
vocal], Strategy modelini "bir şeyi 1 dolara alıp 2,50 dolara satmak" olarak tanımlıyor. Chanos, MSTR hissesini kısaltırken Bitcoin'in kendisini elinde tutarak primi ortadan kaldırmayı hedefliyor.
[Temmuz 2025'teki bir tartışmada], Chanos Strategy'nin sermaye yapısını "finansal safsata" olarak nitelendirdi ve şirketin Bitcoin sahipliği dışında benzersiz bir şey sunmadığını savundu. Dünya genelinde 140'tan fazla şirketin benzer stratejiler izlediği konusunda uyarıda bulundu ve bunu 2021'deki SPAC balonuna benzetti. O dönemde Wall Street'in "baskı makinesi" piyasa kapasitesini aşmış ve nihayetinde değerlemeler çökmüştü.
Strategy savunucuları, şirketin ölçeği, ilk hareket eden avantajı ve sofistike sermaye piyasaları icrasının bir primi hak ettiğini karşılıyor. Strategy'nin büyüklüğü, daha etkin bir şekilde kaldıraca olanak tanır ve tercih edilen hisse senedi yapısı, daha küçük oyunculara sunulmayan çeşitli finansman kaynaklarını sağlar. Şirket, B- S&P kredi notu aldı, bu da yatırımcı tabanını genişletiyor.
Dönüş Noktaları ve Bir Sonraki Aşama: Uluslararası Genişleme
STRC'nin paraya ulaşmasının ötesinde, Strategy uluslararası sermaye piyasası genişlemesi peşinde. Şirket, 4 Kasım 2025'te Avrupa kurumsal yatırımcılarını hedefleyen Euro cinsinden %10 Seri A Sürekli Akış Tercihli Hisse Senedi STRE ihraç ettiğini duyurdu.
STRE, hisse başına 100 € (yaklaşık 115 $) olarak ihraç edilecek ve yaklaşık 370 milyon $ toplamak için 3,5 milyon hisse planlandı. Yıllık %10 temettü sunar ve üç ayda bir ödenir, 31 Aralık 2025'te başlayacak. STRE, Euro MTF Lüksemburg'da listelenecek ve Euroclear ve Clearstream üzerinden hesaplanacak, böylece Avrupa yatırımcılarına Bitcoin bağlantılı menkul kıymetlere kendi para birimlerinde doğrudan kripto maruziyeti olmadan erişim sağlayacak.
Bu lansman, Strategy'nin ilk yabancı para birimi finansmanı olarak önemli, küresel sermaye havuzlarına erişim yapma hırslarını gösteriyor. Barclays, Morgan Stanley, Moelis & Company gibi büyük bankalar ortak bookrunner olarak hizmet veriyor, bu da genişlemeye kurumsal desteği yansıtıyor.
STRE'nin sermaye yapısı, STRK, STRD ve MSTR adi hisse senetlerinin üzerinde fakat STRF, STRC ve Strategy'nin borcunun altında yer alır. Tasfiye tercihi, piyasa performansına bağlı olarak 100 € belirtilen değer, önceki günkü piyasa fiyatı veya 10 günlük ortalamadan yüksek olanına göre günlük olarak ayarlanır. Eğer Strategy temettü ilan edemezse, ertelenmiş temettüler için fon toplamak amacıyla diğer menkul kıymetleri satmak için 60 gün boyunca "ticari olarak makul çaba göstermelidir", bu temettüler ilerleyen daha yüksek oranlarda birikir - başlangıçta %11, her dönem 100 baz puan artarak maksimum %18'e kadar.
Zamanlama, Strategy'nin genişletilmiş "42/42" sermaye planıyla örtüşüyor ve 2027 yılına kadar hisse senedi ve dönüştürülebilir not ihracı yoluyla 84 milyar $ hedefleniyor - ilk dilim tükendikten sonra 42 milyar $'lık orijinal hedefin iki katı. Çoklu menkul kıymetler genelinde kalan önemli ATM kapasitesi, piyasa koşulları elverişli kaldığında Strategy'yi Bitcoin birikimi için konumlandırmıştır.
Yine de son Bitcoin alımları önemli ölçüde yavaşladı. Strategy, Ekim 2025'te sadece 778 BTC edindi - yıllardır en küçük aylık toplamlarından biri - Eylül'de 3.526 BTC karşısında. 2025'in 3. çeyreği, yaklaşık 43.000 BTC eklendiğini gördü, 2. çeyrekteki 69.000 BTC'den ve 1. çeyrekteki 80.000 BTC'yi aşarak. Bu yavaşlama, seyreltici hisse başına gelir ihracını daha az çekici kılan sıkıştırılmış mNAV seviyelerini yansıtıyor; Strategy, mNAV iyileşinceye veya STRC'nin ATM programı artırılıncaya kadar daha fazla tercih edilen hisselere dayanmak zorunda kalıyor.
mNAV Sıkışma Sorunu: Yapısal Riskler Ortaya Çıkıyor
Strategy'nin modeli, Bitcoin varlıklarına kıyasla primli bir değeri sürdürmeye dayanıyor. Ancak bu prim 2025 boyunca dramatik bir şekilde düşmüş durumda, şirketin en ciddi meydan okuması olabilir.
Kasım 2024'te 3,5-3,89x zirvesinden sonra, Strategy'nin mNAV'si yaklaşık Ekim sonu/Kasım başı 2025 itibariyle 1,08-1,21x'e düştü - son 19 ayın en düşük seviyesi. 1,21x seviyesinde, yatırımcılar Strategy'nin Bitcoin hissesine sadece %21 prim öderken, bir yıl önce %240'ın üzerindeki primlerden düşüş gösteriyor. Borç ve tercih edilen hisseyi içeren şirket değeri bazında mNAV, 2024'teki 4,0x'in üzerine çıkarak 1,31x'e düştü.
Bu sıkışma, Bitcoin'in performansına rağmen dikkat çekici. BTC, 2025 yılına kadar yıl başından bu yana %31 kazanırken, MSTR hisseleri sadece %13,3 arttı. Bitcoin'i doğrudan satın almak, Strategy hissesine sahip olduğundan önemli ölçüde daha iyi performans gösterirdi.
Kompleks faktörler sıkışmayı harekete geçiriyor. Alternatif Bitcoin maruziyeti araçlarının yayılması - özellikle neredeyse 100 milyar $'lık varlığa sahip olan BlackRock'un IBIT gibi spot Bitcoin ETF'leri - şirket masrafları veya seyrelme riski olmaksızın daha ucuz, daha doğrudan erişim sağlar. Neden Strategy için %240 prim ödeyesiniz ki, bir ETF ile %0,20 yıllık ücretle Bitcoin satın alabilirsiniz?
Rekabet yoğunlaştı ve şu anda 192'den fazla halka açık firma Bitcoin hazinesi stratejisi uyguluyor. Japonya'nın Metaplanet, MARA Holdings ve daha birçok küçük şirket bu modeli taklit ediyor ve Strategy'nin farklılaşmasını zayıflatıyor. Chanos'un tahmin ettiği gibi, strateji "hiçbir şeyle sınırlı değil."
İçeriden satışlar da güveni sarsmış durumda. Strategy yönetim kurulu üyesi Carl Rickertsen 2025'te 10 milyon $'lık tüm hissesini sattı ve Michael Saylor da milyonlarca dolarlık MSTR hissesi sattı. Bu tür satışlar kişisel finansal planlamaya hizmet edebilirken, değerleme sürdürülebilirliği konusunda potansiyel endişeler işaret eder.
En tartışmalı konu, Strategy 2025 Ağustos'ta sermaye tahsisi politikasını tersine çevirdi. Daha önce, yönetim 2,5x mNAV'nin altında adi hisse senedi ihracı yapmayacağını, sadece tercih edilen temettülerin ödenmesi ve borç faizleri için taahhütte bulunmuştu. Yeni politika, memnuniyetsizliği nedeniyle hisse ihracına izin veriyor - duyurulduğu gün % 7,8'lik hisse düşüşüne neden olan bir standart.
Eleştirmenler, potansiyel bir "kıyamet sarmalı" konusunda uyarıda bulunuyor: düşen mNAV, Strategy'yi daha fazla Bitcoin birikimini sürdürmek için daha fazla hisse çıkarmaya zorlarken, bu da hissedarlara zarar veriyor ve mNAV sıkışıyor, bir kısır döngü yaratıyor. mNAV 1x'in altına düştüğünde, Bitcoin başına seyrelme matematiksel olarak hisse çıkarma işlemini Bitcoin başına karşı değer kaybetmeye zorlar - Strategy'nin değer önerisinin tam tersi olur. Bu noktada, şirketin hisseleri geri alabilmek için borç çıkarması veya en kötü durumda, yükümlülükleri finanse etmek için Bitcoin satması gerekebilir.
Strategy yıllık sabit harcamaları 689 milyon $ faiz ve temettüler için mNAV veya Bitcoin fiyatları ne olursa olsun ödenmelidir. CEO Phong Le belirtilmiştir mNAV 1x'in altına düşerse, şirket öz kaynak türevlerini, Bitcoin türevlerini veya "yüksek baz Bitcoin" (coin) satabilir.İçerik: vergisel avantajları korurken temettüleri karşılamak için yüksek fiyatlardan (büyük gerçekleşmemiş kayıplarla) satın alınmıştır. Bu strateji, yalnızca Bitcoin'in fiyatı Strategy'nin ortalama maliyet bazının üzerinde kaldığı ve sermaye piyasalarının uygun olduğu sürece işe yarar.
Q2 2025'te Yönetim tarafından açıklandı mNAV sıkıştığında daha fazla tercihli hisse senedi çıkarılmasına ağırlık verileceği ve mNAV 2,5 katından fazla olduğunda sıradan hisse senedi çıkarımının saklanacağı. STRC'nin Kasım ayında nominal değerlere ulaşması bu stratejiyi teorik olarak mümkün kılmakta, ancak başarı, dalgalı Bitcoin teminatıyla desteklenen %10,5 getiri sağlayan sınırsız menkul kıymetlere yönelik sürdürülebilir yatırımcı ilgisine bağlı.
Düzenleyici, Muhasebe ve Operasyonel Riskler
mNAV dinamiklerinin ötesinde, Strategy çeşitli yapısal zayıflıklarla karşı karşıya. Kurumsal Alternatif Asgari Vergi (CAMT), 2022 Enflasyon Azaltma Yasası'nda tanıtılan "ayarlanmış mali tablo geliri" üzerinde %15'lik bir asgari vergi getiriyor - yeni muhasebe kuralları sınırında gerçekleşmemiş piyasa değeri kazançlarını da kapsıyor. Strategy'nin $17 milyar gerçekleşmemiş Bitcoin kazançları, düzenleyici muafiyet verilmediği müddetçe 2026'dan başlayarak milyarlarca dolarlık bir vergi yükümlülüğünü tetikleyebilir.
Firmanın $128,7 milyon yıllık yazılım geliri - başlangıçtaki iş kolu - son 12 ayda $350 milyon brüt kâr üretti ve bu, $94 milyar piyasa değerinin çok küçük bir kısmını temsil ediyor. Strategy esasen nominal operasyonel nakit akışıyla saf bir Bitcoin vekili. Morningstar analisti Michael Miller belirtti ki Strategy, tercihli hisseler üzerindeki temettü ödemelerini karşılayacak kazançlara sahip değil, bunun yerine yeni sermaye artışları veya varlık satışlarından elde edilen nakit için Bitcoin yükselişine güveniyor.
Bitcoin varlıklarına yönelik hissedar hakları hakkında yasal sorular devam ediyor. Ortak hissedarlar, iflas veya yeniden yapılandırma senaryolarında Strategy'nin Bitcoin'lerine doğrudan yasal sahip olmayabilirler, çünkü varlıklar kurumsal birim seviyesinde tutulmaktadır. Tercihli hissedarlar açık bir tasfiye önceliğine ve talepleri öncelikli, ancak karmaşık sermaye yapısı Bitcoin'in sıkıntıda nasıl dağıtılacağı konusunda belirsizlik yaratıyor.
Koruma ve operasyonel riskler de gündemde. Strategy, Bitcoin'i birden fazla kurumsal düzeyde depolama platformunda tutuyor, ancak Bitcoin arzının %3'ünün tek bir kurumsal varlıktaki yoğunlaşması, düzenleyici eylemler, güvenlik ihlalleri veya yönetim hatalarına karşı sistemik bir zayıflık yaratıyor.
Daha Genel Etkiler: Bitcoin Hazine Ekosistemi Gelişiyor
Strategy'nin modeli bir sektörü doğurdu. 2025'in son üç ayında kırk sekiz yeni Bitcoin hazine şirketi ortaya çıktı, 2020'de temkinli bir şekilde başlayan bir eğilimi hızlandırdı. Dijital Varlık Hazine Şirketleri (DATCO'lar) topluca yaklaşık $93 milyar değerinde Bitcoin tutmaktadır, dolaşımdaki arzın %3,98'ine karşılık geldiği düşünülmektedir.
En önde gelen takipçi Japonya'nın Metaplanet'idir, şu anda yaklaşık 30,823 BTC tutmakta ve $3.5 milyar değerinde olmakla birlikte, küresel ölçüde dördüncü en büyük kurumsal sahip haline gelmiştir. Metaplanet 2027'ye kadar 210,000 BTC hedeflemektedir - bu, Bitcoin'in toplam arzının %1'ine denk geliyor - sıfır faizli tahviller, hisse senedi arzları ve kapalı alım opsiyonları gibi yenilikçi türev stratejileri kullanarak getiriler elde etmektedir.
MARA Holdings 53,250 BTC tutmaktadır, XXI Capital (Tether destekli Twenty One) ise 43,514 BTC'ye sahiptir, ve Bitcoin Standard Treasury Company (Adam Back ve Cantor Fitzgerald tarafından desteklenen) 30,021 BTC tutmaktadır. Sigorta, sağlık, otomotiv ve enerji sektörlerindeki şirketler Bitcoin tahsisatlarını duyurdu ve Hazine benimsemesi kripto-odaklı firmaların ötesine genişlemekte ve ana akım şirketlere ulaşmaktadır.
Arz-talep etkileri derindir. İşletmeler 2025'te günde ortalama 1,755 BTC satın almaktadır - günlük yaklaşık 900 BTC'nin çıkarılmasına yakın iki kat daha fazla. Kurumsal yatırımcılar artık Bitcoin'in toplam arzının %18'ini kontrol etmektedir, bu oran 2021'deki yok denecek kadar az seviyelerden artış göstermiştir. Spot Bitcoin ETF'lerinin arzın %6'sını elinde bulundurduğu ve uzun vadeli sahiplerin hisselerini artırmalarıyla, kullanılabilir dolaşımdaki arz etkin bir şekilde azalıyor.
Bu, analistlerin yapısal bir fiyat tabanı olarak tanımladığı durumu yaratıyor. Hazine şirketleri genellikle piyasa etkisini önlemek için tezgah üstü satın alır, hem boğa hem de ayı piyasaları sırasında sessizce birikir. Panik satışına yatkın perakende yatırımcılarının aksine, uzun vadeli yetkilendirmelere sahip kurumlar, kısa vadeli oynaklığa bakılmaksızın istikrarlı bir talep sağlar. Bu, mevcut arzı azaltır ve potansiyel olarak fiyatları daha yüksek seviyelerde stabilize edebilir.
Model ayrıca Bitcoin'i sadece spekülatif bir varlıktan kurumsal düzeyde teminat haline dönüştürüyor. Strategy'nin tercihli hisseleri etkili bir şekilde Bitcoin destekli menkul kıymetler olarak sabit getiriler sunar - ipoteğe dayalı menkul kıymetler veya diğer yapılandırılmış ürünler gibi. Bu araçlar yaygınlaşırken, Bitcoin geleneksel sermaye piyasalarına entegre edilmekte ve emeklilik fonları, sigorta şirketleri ve doğrudan kripto tutamayacak veya tutmak istemeyecek diğer getiri arayan yatırımcılar tarafından erişilebilir hale gelmektedir.
Yine de bu kurumsallaşma ile riskler gelir. Chanos uyarıyor ki, birçok Bitcoin hazine şirketi tarafından hızla ihraç edilmesi SPAC balonunu yansıtıyor - Wall Street'in "baskı makinesi" piyasada talebin absorbe edebileceğinden daha fazla yatırım aracı arzı yarattı ve nihayetinde değerlemelerde çöküşe neden oldu. Çok fazla firma, benzer Bitcoin destekli menkul kıymetlerle sermaye için rekabet ederse, sektördeki primler yok olabilir ve temel ekonomiyi baltalayabilir.
Yoğunlaşma riski de artıyor. Tek başına Strategy, Bitcoin arzının %3'ünden fazlasını elinde bulunduruyor, bu da tek bir kurumsal varlığın yönetim kararları, sermaye yapısı ve düzenleyici konumuna sistemik bir maruz kalma yaratıyor. Strategy, iflas, düzenleyici eylemler veya kural ihlalleri nedeniyle zorunlu tasfiyeyle karşı karşıya kalırsa, Bitcoin piyasaları üzerindeki etki ciddi olabilir.
Kopyacı model sayısındaki artış, farklılaşma ve sürdürülebilirlik hakkında sorular doğuruyor. Birçok daha küçük Bitcoin hazine şirketi, Strategy'nin ölçek, sermaye piyasaları konusunda uzmanlaşma veya ilk hamleci marka tanınırlığına sahip değil. Birçokları ya 1x mNAV değerinde ya da altında işlem görmekte ve seyreltilen ek hisse arzını haklı çıkaracak primleri talep edememektedir. Bu firmalar, sermaye toplamakta güçlük çekebilir ve piyasa düşüşleri sırasında yükümlülükleri karşılamak için Bitcoin satışına zorlanabilirler.
Sırada Ne Var: İzlenmesi Gereken İşaretler
Strategy'nin planı en kritik testine giriyor. Şirket, sermaye piyasası araçlarının değerleme primi sıkıştıkça, rekabet arttıkça ve Bitcoin'in fiyat eğilimi belirsizleştikçe sürdürülebilir bir şekilde ölçeklenebileceğini kanıtlamak zorunda.
Modelin başarıya ulaşıp ulaşmayacağını belirleyecek birkaç gösterge:
ATM Programı Kullanımı: Strategy'nin $4.2 milyar STRC ATM kapasitesini ve diğer menkul kıymetler üzerinden milyar dolarlık kapasitesini etkili bir şekilde kullanıp kullanamayacağı, yüksek getiri sağlayan tercihli hisselere yatırımcı ilgisine bağlıdır. STRC sürekli nominal veya üzerinde işlem görüyorsa, Strategy ölçeklenebilir bir finansman kaynağı elde etmektedir. Eğer temettü artışlarına rağmen nominalin altına düşerse, mekanizma bozulur.
BTC Satın Alma Hızı: Strategy'nin birikim hızı doğrudan sermaye erişilebilirliğini ve stratejik güveni gösterir.İçerik: volumes](https://99bitcoins.com/news/bitcoin-btc/saylor-buys-dip-as-daily-mined-btc-exceeds-etf-buy-pressure-bitcoin-prediction-for-november-2025) 1.000 BTC'nin altında olması sermaye kısıtlamalarını gösterir; aylık olarak 10.000 BTC'nin üzerinde sürekli alımlar başarılı fonlamayı gösterir. Uluslararası STRE ihracının başarısı özellikle dikkat çekici olacak - eğer Avrupalı yatırımcılar Euro cinsinden Bitcoin girişini benimserse, bu küresel genişlemeyi doğrular; eğer talep hayal kırıklığı yaratırsa, piyasada doygunluk olduğunu gösterir.
mNAV Hareketi: İskonto, Bitcoin başına hisseyi sulandırmadan ölçekli olarak adi hisse ihracına yeniden başlanabilmesi için 2x'e doğru toparlanmalıdır. 1x'in üzerine veya altına doğru sürekli sıkışma, tamamen tercihli hisseler ve borca bağımlılığı zorlayarak büyümeyi kısıtlayacaktır. mNAV'in 2.5x üzerinde kalıcı bir hareketi, yatırımcı güveninin yeniden sağlandığını ve agresif özsermaye destekli birikimin yeniden başladığını işaret eder.
Tercihli Ticaret ve Getiri Farkları: STRC, STRF, STRK ve STRD benzer sabit getirili menkul kıymetlere göre istikrarlı ticaret ve makul getiri farklarını korumalıdır. Eğer tercihli hisseler sıkıntıya düşerse - nominal değerinin oldukça altında işlem görüp getiri farkları genişlerse - bu, Strateji'nin dağıtımları yönetme ve Bitcoin teminat değerini koruma becerisine olan güven kaybını gösterir.
Düzenleyici ve Muhasebe Gelişmeleri: CAMT vergi sorununun çözümü kritik önemdedir. Eğer Strateji, gerçekleşmemiş kazançlar üzerinden milyarlarca dolarlık vergi faturalarıyla karşı karşıya kalırsa, Bitcoin satışlarını veya borç yeniden yapılandırmasını zorlayabilir. Buna karşılık, gerçekleşmemiş kripto kazançları için düzenleyici muafiyetler büyük bir belirsizliği ortadan kaldıracaktır. Gerçeğe uygun değer muhasebesinin volatilite ve yatırımcı algısı üzerindeki etkisi de sermaye erişimini şekillendirecektir.
Taklit Şirket Performansı: Metaplanet, MARA ve daha küçük Bitcoin hazine firmalarının onlarcasının başarısı veya başarısızlığı, modelin ölçeklenebilir olup olmadığını veya yalnızca Strateji'nin benzersiz konumunun bunu mümkün kıldığını gösterecektir. Eğer rakipler 1.5x-2x mNAV primleriyle başarılı olursa, bu kategoriyi doğrular; eğer çoğu 1x'in altında işlem görürse ve sermaye toplamakta zorlanırsa, pazarın sadece birkaç baskın oyuncuyu destekleyebileceğini gösterir.
Bitcoin Fiyatının Seyri: Sonuçta, modelin sürdürülebilirliği Bitcoin'in değer kazanımına bağlıdır. Eğer Bitcoin 150.000-200.000 $'a ulaşırsa Strateji'nin 2025 rehberliğinin varsaydığı gibi, gerçekleşmemiş kazançlar tercihli temettü ödemelerini kolaylaştırır ve mNAV muhtemelen genişler. Eğer Bitcoin, Strateji'nin ortalama maliyet tabanı olan 80.000 $'ın altında uzun süreli bir ayı piyasasına girerse, şirket temettü kesintileri, varlık satışları veya taahhütlerin yeniden müzakeresi hakkında zor kararlarla karşı karşıya kalır.
Son düşünceler
Michael Saylor'un Strateji'si dikkate değer bir şeyi başardı: orta ölçekli bir yazılım şirketini, neredeyse 70 milyar dolar değerinde kripto varlığa sahip bir Bitcoin finans kuruluşuna dönüştürdü ve şirketlerin dijital varlıkları nasıl kullanabileceğini yeniden şekillendiren sermaye piyasası yeniliklerine öncülük etti. Sürekli tercihli hisse düzenlemesi - özellikle STRC'nin nominal değer arama mekanizması - perakende erişimi ve getiri üretimi konularındaki gerçek sorunları çözen gerçek bir finans mühendisliğini temsil ediyor.
Yine de modelin sürdürülebilirliği mevcut değerlemelerde kanıtlanmamıştır. 3.5x'ten hafifçe 1x'in üzerine düşen dramatik mNAV sıkışması, Strateji'nin Bitcoin yatırımlarına olan priminin kırılgan, piyasa duyarlılığına, rekabet farklılaşmasına ve Bitcoin fiyatının sürekli olarak değer kazanmasına bağımlı olduğunu ortaya koyuyor. 2.5x mNAV altındaki özsermaye ihracına izin veren politika tersine çevirmesi, içerden satışlar ve yaygınlaşan rekabet, yönetimin primin kalıcı olarak zarar gördüğüne inanıp inanmadığı konusunda sorular ortaya çıkarıyor.
Jim Chanos gibi eleştirmenler, Bitcoin hazine şirketlerinin sonrasında baştanştırıcı balonlarına benzer şekilde, pazarın bu şirketlerin sadece tutma araçları, değil değer yaratan iş modelleri olduğunu fark ediyor olmasıyla, primlerin sıfıra düşmeye mahkum olduğunu öne sürebilir. 2025'te Bitcoin'i doğrudan satın almanın Strateji hissesinden daha iyi performans gösterdiği de bu görüşe inandırıcılık kazandırmaktadır.
Alternatif olarak, Strateji tercihli hisse düzenlemesini küresel ölçekte başarılı bir şekilde ölçeklendirerek, üstün yürütme, likidite sağlama ve finansal ürün inovasyonu yoluyla mütevazi primleri haklı çıkaracak kalıcı bir sermaye piyasası franchise'ı oluşturabilir. STRC ve STRE, Bitcoin teminatı ile desteklenen %10 getiri sunan meşru sabit gelir alternatifleri haline gelirse, Strateji, Bitcoin destekli bir yatırım bankası veya varlık yöneticisi gibi bir şeye dönüşebilir.
Çözüm muhtemelen ortaya çıkması yıllar alacak. Şu anda açık olan şu ki, Strateji artık sadece Bitcoin biriktirmiyor - şirketlerin bilançolarını kripto varlıklar etrafında nasıl yapılandırabileceği, satın almayı finanse etmek için sermaye piyasalarına nasıl erişebileceği ve geleneksel finans ve dijital varlıkları birbirine bağlayan ticarete konu menkul kıymetler yaratabileceği üzerine tamamen yeni bir model tasarlamıştır.
Bu modelin, daha fazlası kurumsal hazine yönetiminin geleceğini mi, yoksa geri çözülmeye mahkum sürdürülemez bir arbitrajı mı temsil ettiği, sadece Strateji için değil, bu yolu takip etmeye çalışan 190'dan fazla şirket ve kurumsal benimsemenin spekülasyonların ötesine geçip geçemeyeceğini yakından izleyen daha geniş kripto ekosistemi için de tanımlayıcı bir sorudur.