Ekim 2025'te [Grayscale Investments, Kriptopara'nın Kurumsal Kabulünde Bir Dönüm Noktası Yarattı[(https://yellow.com/research/grayscale-gdlc-etf-approval-the-complete-analysis-of-the-first-multi-crypto-fund-launch). Dünyanın En Büyük Dijital Varlık Yatırım Platformu, Ethereum Trust ETF (ETHE), Ethereum Mini Trust ETF (ETH) ve Solana Trust (GSOL)'nin Staking İmkanı Sunan İlk ABD Listeli Spot Kripto Borsasında İşlem Gören Ürünler Olduğunu Duyurdu.
Regülasyonla uğraşmaya alışkın bir endüstri için, bu gelişme ürün geliştirmesinin ötesinde bir anlam ifade ediyordu. ABD regülatörlerinin, blockchain'in ağ güvenliği ve pasif gelir elde etmenin en önemli mekanizmalarından biri olarak görmeye başlamasını işaret ediyordu.
Duyuru, yıllarca süren regülasyon gerilimleri, yaptırımlar ve başarısız girişimlerden sonra geldi. Şubat 2023'te, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, kripto borsası Kraken'in, menkul kıymetler yasasının ihlali gerekçesiyle staking operasyonlarını kapatmasını ve 30 milyon dolar ceza ödemesini istemişti.
SEC Başkanı Gary Gensler, tüm endüstri için staking-as-a-service'in kayıt dışı menkul kıymet satışları olduğunu belirterek inovasyonu soğutan ve staking faaliyetlerini yurtdışına iten bir çizgi çekmişti. Şimdi, bu kırmızı çizgi bir anda ortadan kalktı. Grayscale'in lansmanı, mevcut ürünlere bir özellik eklemekten öteydi. Bu, regülatif evrimin, teknolojik olgunlaşmanın ve artan kurumsal baskının sonucunda, staking'i bir uyum yükümlülüğünden kabul edilebilir bir ana akım yatırım stratejisine dönüştüren bir dönüm noktasıydı.
Bu makale, Grayscale'in tarihi başarısını sağlayan güçleri, bunun mümkün kılan regülasyon çerçevesini, kurumların uğraşması gereken operasyonel karmaşıklıkları ve bu gelişmenin kripto varlık yönetiminin geleceği için ne anlama geldiğini inceliyor. Bu geçişi anlamak, politika, teknoloji ve piyasa dinamiklerinin kesişimini inceleme-mizi ve 6 Ekim 2025'te olanların yılların emeğinin sonucunu tanımamızı gerektiriyor.
Stake Etmenin Regülasyon Konusunda Takıldığının Sebebi
Grayscale'in Ekim 2025 lansmanının önemini anlamak için önce staking'in ne olduğunu ve regülatörlerin neden buna şüpheyle yaklaştığını kavramamız gerekiyor. Staking, proof-of-stake blockchain ağlarındaki katılımcıların, işlemleri doğrulamak ve ağı güvence altına almak amacıyla kriptokur para token’larını teminat olarak yatırma yöntemidir. Bitcoin gibi proof-of-work sistemlerin aksine, Ethereum ve Solana gibi proof-of-stake ağları, doğrulayıcıları protokole "stake" ettikleri kriptokur para miktarına göre seçer.
Kurallara uyan doğrulayıcılar, yeni basılan tokenlar ve işlem ücretleri şeklinde ödüller kazanır. Sistemi manipüle etmeye çalışanlar ise yatırdıkları varlıklarının "kesilmesi" gibi cezalarla karşılaşır.
Bireysel token sahipleri için, staking, blockchain güvenliğine katkıda bulunurken pasif getiri elde etmenin bir yolunu sunar - ağlara bağlı olarak genellikle yıllık olarak %2 ila %8 arasında değişir. Ethereum, Eylül 2022'de "The Merge" adında bir yükseltme aracılığıyla proof-of-work'ten proof-of-stake'e geçti ve dolaşımda olan ETH'nin yaklaşık %28'i şu anda stake edilmiş durumda.
2020'de proof-of-stake ağı olarak başlatılan Solana, dolaşımdaki arzının %50'den fazlasını aktif olarak stake etti. Bu yüksek katılım oranları, staking'in ağ işlevselliği için ekonomik teşvikler ve teknik gereklilikleri yansıtır.
Ancak SEC'nin 2025 öncesi perspektifinden, staking regülasyonel bir sorun teşkil ediyordu. Komisyon'un endişeleri, birbirine bağlı üç konudan merkezlenmişti: menkul kıymet sınıflandırması, saklama riskleri ve getiri açıklamaları. Aracı kurumlar - borsalar, saklama hizmetleri veya yatırım platformları - müşteri varlıklarını, ödüllerden bir pay almak karşılığında stake etmeyi teklif ettiğinde SEC, bu düzenlemeyi, yatırım sözleşmesi tanımını yapan Yüksek Mahkeme içtihadı Howey Testi perspektifinden görüyordu. Howey'e göre, bir düzenleme, başkalarının çabalarından elde edilen kâr beklentisiyle ortak bir girişime yapılan bir para yatırımı ise menkul kıymet niteliği taşır.
SEC, müşterilerin Kraken gibi bir platforma token transfer ettiğinde ve platformun doğrulayıcı operasyonları aracılığıyla üretilen staking ödüllerini almayı beklediğinde, yatırım sözleşmesine katıldıklarını savundu. Müşteri para (kripto para) yatırıyor, bunu diğerleriyle ortak bir girişimde (platformun staking altyapısı) havuzluyor, başkalarının çabalarından (platformun doğrulayıcı yönetimi, düğüm işletimi ve teknik uzmanlık) elde edilen kârları (staking ödülleri) bekliyor. SEC Başkanı Gary Gensler, Eylül 2022'de bu görüşünü kamuoyuna açıkladı ve bir aracı üzerinden staking'i, etiketleme değişiklikleriyle birlikte - kredi vermeye çok benzer olduğunu belirtti.
Komisyon'un Şubat 2023'te Kraken'e karşı aldığı yaptırım kararı bu endişeleri regülasyon doktrinine dönüştürdü. SEC'nin şikayetine göre, Kraken 2019'dan beri bireysel yatırımcılara staking hizmetleri sunuyordu ve yıllık %21'e varan getiriler reklam ediyordu. Platform, müşteri kripto varlıklarını havuzluyor ve onları çeşitli proof-of-stake ağlarında stake ediyor, ödülleri müşterilere dağıtırken bir komisyon alıyordu. SEC, bu faaliyetlerin kayıt dışı menkul kıymet satışları niteliğine sahip olduğunu ve Kraken'in 1933 Menkul Kıymetler Yasası kapsamında, riskler, ücretler ve platformun operasyonları hakkında gerekli açıklamaları sağlamadığını iddia etti.
Karar, Kraken'i Amerika Birleşik Devletleri'nde tüm staking hizmetlerini derhal durdurmaya ve 30 milyon dolar ceza ödemesine mecbur etti. Duyurunun ardından televizyon röportajlarında, Gensler daha geniş endüstriye sert bir uyarıda bulundu. "Diğer platformlar bu durumu dikkate almalı ve uyumluluğa geçmeye çalışmalı" dedi ve staking hizmetleri sunmak isteyen firmaların "doğru açıklamaları ve kayıt işlemlerini yapmaları gerektirdiğini" ekledi. Staking hizmetlerinin genel olarak menkul kıymet yasalarını ihlal edip etmediği sorulduğunda, Gensler platformların teorik olarak staking programlarını SEC'e kayıt ettirebileceğini öne sürdü ancak nasıl yapılması gerektiği veya bu kaydın neleri kapsaması gerektiği konusunda fazla bilgi vermedi.
Kraken ile yapılan anlaşma, kripto endüstrisinde şok dalgaları yarattı. Coinbase'in CEO'su Brian Armstrong, SEC yaklaşımının bireysel Amerikan yatırımcıları için staking'i tamamen yasaklayabileceğini sorguladı. SEC'in en kripto dostu seslerinden biri olan Komisyon Üyesi Hester Peirce, anlaşmaya çetin bir muhalefet göstererek, anlaşmayı "babaca ve tembel" olarak nitelendirdi.
Kendisi, ajansın "halkımıza iyi hizmet eden" bir programı kapatmak yerine, uygun açıklamalarla devam etmesini sağlayacak bir kayıt çerçevesi geliştirmesi gerektiği görüşündeydi. En endişe verici olanı, Peirce yazdı, "bir kayıt ihlaline yanıt olarak halkımıza iyi hizmet etmiş olan bir programı tamamen kapatmamız."
Yaptırım kararı, kripto platformları ve varlık yöneticileri için acil operasyonel zorluklar yarattı. Birkaç borsa, staking tekliflerini kısıtladı veya coğrafi olarak sınırladı. 2024'ün başlarında spot Ethereum ETF başvuruları SEC'ye akmaya başladığında, ihraççılar başlangıçta tekliflerinde staking hükümleri eklediler. BlackRock'un iShares Ethereum Trust başvurusu, ETF'nin ETH tutuluşlarının ek getiriler elde etmesi için stake edilme olasılığını düşünüyordu.
Ancak SEC inceleme süreci ilerledikçe, staking'in hala hassas bir konu olduğu ortaya çıktı. Temmuz 2024'te nihayet Ethereum ETF'leri piyasaya sürüldüğünde, her ihraççı başvurularını, stake etmeyeceğini açıkça belirtmek için değiştir-mişti. Onaylı dosyalama, BlackRock'un, fonun ETH'sinin hiçbir şekilde doğrudan veya dolaylı olarak Ethereum proof-of-stake doğrulama işlemlerine tabi tutulmayacağını veya başka ETH kazanılmayacağını veya gelir üretilmeyeceğini doğrulayan dil içeriyordu.
Bu, tuhaf bir durum yarattı. Ethereum ETF'leri, yatırımcılara geleneksel bir broker hesap üzerinden ETH'nin fiyat hareketlerine maruz kalma fırsatı sundu - önemli bir başarı. Ancak, modern Ethereum'un nasıl işlediğine özgü olan getiri bileşeni hariç tutuluyordu. Bir temettü hisse senedi ETF'si başlatmak, ancak fona temettü toplamasını yasaklamak gibiydi. Sektör gözlemcileri, bu durumu yatırım mantığından ziyade regülasyon zorunluluğundan doğan bir taviz olarak gördüler. BlackRock'un dijital varlıklar sorumlusu Robbie Mitchnick, Mart 2025'te Ethereum ETF'lerin staking yetenekleri olmadan "daha az mükemmel" olduğunu kamuoyuna açıkladı. Soru, staking'in nihayetinde izin verilip verilmeyeceği değil, ne zaman verileceği ve bunu mümkün kılmak için neyin değişmesi gerektiğiydi.
Dönüm Noktası: 2025'te Ne Değişti?
Şubat 2023'teki Kraken yaptırım kararından Grayscale'in Ekim 2025 staking lansmanına giden yol ne düz ne de kesin bir yoldan gitmedi. SEC liderliğinde değişiklikler, hukuki yorumların evrimi, endüstri baskısı ve nihayetinde menkul kıymet faaliyetlerini tanımlayan sınırları yeniden çizen resmi rehberlikle birlikte değişiklikleri gerektirdi. Transformasyon, birden fazla boyutta gelişti: politik, yasal ve operasyonel.
Politik boyut, 2024 ABD başkanlık seçimleri ve sonrası ile başladı. SEC, resmi olarak bağımsız bir ajans olsa da, başkanlık değişimleri kaçınılmaz olarak regülasyon önceliklerini etkiler. Gary Gensler, Başkan Joe Biden tarafından Nisan 2021'de SEC Başkanı olarak atandı ve hızla kriptonun en zorlu regülatif karşıtı olarak bir ün kazandı. Senin yanlış anlamaman için belirttiğin biçimde yalnızca metin çevirisi yapacağım. İşte çevirdiğim bölüm:
Başkanlığı sırasında, SEC büyük borsalara karşı yaptırım işlemleri başlattı, birçok tokenin menkul kıymet statüsünü zorladı ve kripto yeniliklerine karşı genel olarak şüpheci bir duruş sergiledi. Ancak, Ocak 2025'te yeni bir yönetime geçişin ardından, SEC'nin yaklaşımının yeniden kalibre edilmesine yönelik baskılar arttı.
2025 baharına gelindiğinde, birkaç faktör birleşerek düzenleyici değişiklik için momentum yarattı. Ocak 2024'te spot Bitcoin ETF'lerinin başarılı bir şekilde piyasaya sürülmesi, geleneksel yatırım araçları aracılığıyla kriptoya maruz kalma konusunda kurumsal iştahı göstermişti. Bu Bitcoin ETF'leri, ilk yıl içinde yönetim altında 35 milyar dolardan fazla varlık çekerek tarihteki en başarılı ETF lansmanlarından birini temsil etti.
Ethereum ETF'leri, staking getirilerini sunamamaları nedeniyle yatırımcıların coşkusunu azaltmasına rağmen Temmuz 2024'te onları takip etti - Farside Investors verilerine göre 2025'in başlarına kadar yalnızca yaklaşık 2,4 milyar dolarlık net giriş çekebildiler. Sektör katılımcıları, staking yasağının ABD ürünlerini, halihazırda getiri jenerasyonu içeren Avrupa ve Asya tekliflerlerine kıyasla rekabet dezavantajına soktuğunu savundu.
Kongresel duygular da değişti. Dijital varlıklar için düzenleyici netlik sağlamaya yönelik birçok yasa tasarısı komite süreçlerinde ilerleme kaydetti. Ek kapsamlı kripto mevzuatı politik olarak meydan okuyor olsa da, genel eğilim, incelemeyle uygulamayı sürdürmektense daha net çerçeveler oluşturma yönündeydi. Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu, önceki politika girişimlerini karmaşık hale getiren kurumlar arası sürtüşmeyi azaltarak, yetki alanı soruları üzerinde SEC ile daha açık bir şekilde koordinasyon kurmaya başladı.
Hukuki boyut, staking faaliyetlerinin menkul kıymetler hukukuna nasıl uyduğuna dair temel bir yeniden değerlendirmeyi içeriyordu. Bu yeniden değerlendirme, SEC Kurumsal Finans Bölümü tarafından 29 Mayıs 2025'te yayınlanan çığır açan bir bildiriyle sonuçlandı. "Belirli Protokol Staking Faaliyetleri Üzerine Beyan" başlıklı belge, iki yıl önceki Kraken anlaşmasından bu yana staking konusunda kripto endüstrisinin aldığı en net düzenleyici rehberliği temsil etti.
Beyan, Howey Testi merceğinden staking'i analiz etti ve belgenin "Protokol Staking Faaliyetleri" olarak adlandırdığı belirli kategorilerin kayıt gerektiren menkul kıymet işlemleri olarak kabul edilmediği sonucuna vardı.
Bölümün analizi, Howey Testi'nin dördüncü ayağına odaklandı: katılımcıların, başkalarının girişimci veya idari çabalarından elde edilen kârlar bekleme makullüğü var mı yok mu. Beyan, düzgün yapılandırılmış staking düzenlemelerinde ödüllerin, üçüncü tarafların girişimci kararlarından değil, ağ işlemlerini algoritmik kurallara göre doğrulama işleminin idari veya bakanlık eyleminden türetildiği sonucuna vardı.
Bölüm, üç kabul edilebilir staking modelini tanımladı. Self-staking (aynı zamanda solo staking olarak da adlandırılır), bir token sahibinin kendi doğrulayıcı node'unu çalıştırdığı, varlıkları ve teknik operasyona tam kontrole sahip olduğu durumu ifade eder. Kendi kendine saklama staking, doğrulama haklarını üçüncü taraf bir node operatörüne devrederken, temel tokenların mülkiyeti ve kontrolünü elinde tutar. Saklama stakingi, saklayıcının tokenları almasını ve sahibinin talimatlarını izleyen saf bir ajan olarak hareket etmesi koşuluyla tokenları sahibi adına saklamasına izin verir.
Beyan, staking ile birlikte sunulabilecek "ek hizmetler"i de kritik olarak ele aldı. Bu hizmetler, doğrulayıcı hataları için cezalara karşı koruma sağlayan kesme sigortası, ağın doğal staking dönemi öncesinde çekilmeye izin veren erken çözülme, ödül ödeme zamanlamasını değiştirme ve minimum staking eşikleri karşılamak için varlıkları birleştiren toplama hizmetlerini içerdi.
Bölüm, Protokol Staking Faaliyetleri ile bağlantılı olarak sunulduğunda, bu hizmetlerin idari veya bakanlık nitelikte kaldığını ve staking'i bir yatırım sözleşmesine dönüştürmediğini belirledi. Bu, kurum saklayıcılarının sofistike risk yönetimi ve operasyonel kolaylıklar sunabileceği anlamına geliyordu.
Kurul Üyesi Hester Peirce, Bölümün rehberliğine eşlik eden açıklamasıyla bu netlikten övgüyle söz etti. Peirce, "Bugün, Kurumsal Finans Bölümü, belirli proof-of-stake blockchain protokolü 'staking' faaliyetlerinin federal menkul kıymetler yasalarının kapsamı dahilinde bir menkul kıymet işlemleri olmadığı görüşünü netleştirdi." diye yazdı.
Önceki düzenleyici belirsizliğin, "ağ uzlaşmasındaki katılımı yapay olarak kısıtladığını" ve proof-of-stake blockchainlerin merkeziyetsizliği, sansür direnci ve güvenilir tarafsızlığını baltaladığını belirtti. Onun onaylaması, rehberliğin en azından bazı komisyon üyeleri tarafından desteklendiğini gösteriyordu, ancak başka komisyon üyelerinden gelen karşıt görüşler, politikanın içerde hala tartışmalı olduğunu düşündürdü.
Mayıs 2025 açıklaması, SEC'nin rehberliğinin sonu değildi. 5 Ağustos 2025 tarihinde, Kurumsal Finans Bölümü, kullanıcıların staked varlıklarını temsil eden ticareti yapılabilir tokenler (likit staking tokenleri veya LST'ler) aldıkları bir varyasyon olan likit staking'i ele alan takip eden bir açıklama yayınladı. Likit staking, temel bir sorunu çözdüğü için ve kullanıcılara likiditelerini korurken hala staking ödülleri kazanmalarına izin verdiği için giderek daha popüler hale gelmişti.
Bu açıklamalar, SEC'nin staking üzerindeki tüm incelemelerden vazgeçtiği anlamına gelmiyordu. Bölüm, rehberliğini yalnızca "Kapsanan Kripto Varlıkları" içeren faaliyetlerle sınırladı - bu, doğası gereği kamuya açık, izin gerektirmeyen ağların işleyişine bağlı olan ve bir işletme girişiminin gelecekteki gelirine doğal ekonomik haklar veya talepler içermeyen tokenler anlamına gelir.
Rehberlik, platformların ne zaman veya ne kadar staking yapılacağına dair kararları üzerine kullanmalarını, getirileri garanti etmelerini veya staking'i borç verme gibi diğer finansal hizmetler ile birleştirmelerini içeren düzenlemeleri kapsamıyordu. Staking'i getiri çiftçiliği, özgün ticaret stratejileri veya müşteri varlıklarının tekrar yapılmasıyla birleştiren platformlar hala muhtemelen menkul kıymetler yasalarına tabidir. Bununla birlikte, Proof-of-stake ağların, işlevsel olarak proof-of-work'e alternatif çıkarları olduğundan bu alanda netlik kazandırılmıştır.
Operasyonel gerçekler de değişti. 2025'in başlarında, SEC, Kragen anlaşmasında Gensler'ın ortaya koyduğu tüm staking iddialarından sessizce vazgeçti. Ajans kamuya açık bir açıklama yapmadı, ancak piyasa katılımcıları bunu iç düşüncenin değiştiğine dair bir sinyal olarak yorumladı. Bloomberg Intelligence analisti James Seyffart, Nisan 2025'te, Ethereum ETF'leri için staking onayının "çok erken bir zamanda, Mayıs gibi" gelebileceğini, ancak süreç uzayabileceğini çünkü SEC'nin İç Gelir Servisi ile prosedürel soruları ve potansiyel vergi etkilerini gözden geçirdiğini belirtti.
2025 yazına gelindiğinde, bent kırılmıştı. BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton, 21Shares, VanEck ve Grayscale dahil olmak üzere başlıca ETF ihraççıları, Ethereum ürünlerine staking yetenekleri ekleme onayı almak için değişiklik bildiriminde bulundu. Bu dosyalar, dikkatli bir koordinasyonun yansıması olarak yapı açısından oldukça benzerdi ve Mayıs ayındaki Bölüm ifadesinde açıklanan Protokol Staking çerçevesine uygun olduklarını belirttiler.
Her biri staking'in kurumsal saklayıcı ağlar ve çeşitlendirilmiş doğrulayıcıların bulunduğu yerlerde gerçekleşeceğini, ödüllerin fonun net varlık değerine akacağını ve düzenlemelerin Mayıs'taki Bölüm ifadesinde belirtildiği şekilde Protokol Staking çerçevesine uyacağını belirtti. Kurul, Eylül ve Ekim aylarının başlarına kadar inceleme sürelerini birkaç kez uzatarak, operasyonel ayrıntılar, açıklama gereklilikleri ve hesaplama ile ilgili yoğun perde arkası tartışmalarının olduğunu gösterdi.
Bu denetim sürecinden önce Grayscale geçti - bunun nedeni özel bir düzenleyici avantaja sahip olmamalarıdır, çünkü ürünleri 1940 Yatırım Şirketi Yasası uyarınca kayıtlı yatırım şirketleri olarak yapılandırılmamıştı. ETHE ve ETH borsalarda işlem görmesine rağmen, teknik olarak '40 Yasası kaydından muaf emtia güvenleridir.
Bu, menkul kıymetler yasası soruları çözüldükten sonra stakingin daha hızlı uygulanmasına olanak tanıyan biraz farklı bir düzenleyici çerçevede faaliyet gösterdikleri anlamına geliyor. 6 Ekim 2025'te Grayscale, Ethereum ve Solana ürünleri üzerinde staking’in canlı olduğunu duyurdu, toplamda 8.25 milyar dolarlık varlık yönetti. Şirket, 40.000'den fazla ETH'nin stake edildiğini ve validator altyapısına önemli bir sermaye taahhüdü olduğunu belirtti.
Grayscale'in Uygulaması: Staking ETP'leri Gerçekte Nasıl Çalışır
Grayscale'in lansmanı, yalnızca düzenleyici bir anahtarı çevirmekten ibaret değildi. Bu, sofistike operasyonel altyapı, dikkatli bir saklayıcı iş ortağı seçimi ve yatırımcılara staking'in fon performansını ve risk profillerini nasıl etkileyeceği hakkında şeffaf iletişim gerektiriyordu. Şirketin yaklaşımı, SEC'nin 2025 kılavuz kadrosu içinde kurumsal staking ürünlerinin nasıl yapılandırılabileceğine dair bir şablon sunuyor.
Grayscale'in staking faaliyetlerinin merkezinde üç ana yatan temeldir...İçerik: belirgin katmanlar: saklama, doğrulama ve ödül dağıtımı. Saklama katmanı, tröstleri destekleyen ETH ve SOL’u elinde bulunduran kurumsal düzeyde dijital varlık koruyucularını içerir.
Markdown bağlantıları çevirmeyin.
Grayscale, staking programı için tüm saklama ortaklarını kamuya açıklamamış olsa da, endüstri standartları bunların muhtemelen ABD’de kurumsal kripto saklamada hakim olan üç kuruluş olan Coinbase Custody, Anchorage Digital veya BitGo gibi nitelikli saklama kurumları olduğunu öne sürüyor. Bu saklamacılar, milyarlarca dolarlık dijital varlıkları korumak için tasarlanmış özel anahtar yönetim sistemleri, soğuk depolama protokolleri, sigorta kapsamı ve düzenleyici uyumluluk altyapısı oluşturmuştur.
Doğrulama katmanı, stake edilen varlıkların bir blockchain konsensüsüne aslında nasıl katıldığını belirler. Kendi doğrulayıcı düğümlerini işletmek yerine, Grayscale, "çeşitlendirilmiş bir doğrulayıcı sağlayıcılar ağı" tanımladığı bir yaklaşımla çalışmaktadır. Bu yaklaşım, risk yönetimi perspektifinden bakıldığında, stake işleminin birden fazla doğrulayıcıya dağıtılarak herhangi bir tek hata noktasına maruziyeti azaltmak gibi çeşitli amaçlara hizmet eder.
Bir doğrulayıcı kesinti veya teknik sorun yaşarsa, genel stake ödülleri üzerindeki etkisi minimize edilir. Ademi merkeziyetçilik perspektifinden bakıldığında, birçok doğrulayıcı arasında stake yaymak, doğrulama gücünün aşırı yoğunlaşmasını önleyerek ağ sağlığını destekler. Uyumluluk perspektifinden bakıldığında, kanıtlanmış sicillere sahip, kurulmuş, kurumsal düzeyde doğrulayıcıları kullanmak, operasyonel risk ve güvenlik konusundaki potansiyel endişeleri giderir.
Doğrulayıcı seçimi rastgele değildir. Kurumsal stake, yüksek süreklilik (doğrulayıcılar blokları doğrulamak için çevrimiçi ve duyarlı olmalıdır), güvenlik (doğrulayıcı altyapısı saldırılara karşı korunmalıdır) ve düzenleyici uyumluluk (doğrulayıcılar genellikle düzenlenen varlıklar altında şeffaf bir şekilde faaliyet göstermelidir) kriterlerini karşılayan doğrulayıcıları gerektirir. Ethereum üzerinde, doğrulayıcılar en az 32 ETH stake etmek durumundadırlar ve çelişen işlemleri doğrularlarsa veya uzun süre çevrimdışı kalırlarsa kesinti cezalarına maruz kalırlar.
Solana üzerinde, doğrulayıcılar, nihai bloklardaki başarılı oylamalar olan oylama kredileri ve komisyon oranları gibi performans ölçütlerine dayalı olarak stake delege etme için yarışırlar. Grayscale'in seçim süreci, muhtemelen doğrulayıcı performansının sürekli izlenmesini, stake dağıtımının periyodik olarak dengelenmesini ve sorumlulukları ve yükümlülükleri tanımlayan sözleşme düzenlemelerini içerir.
Ödül dağıtım katmanı, staking getirilerinin yatırımcılara nasıl aktığını ele alır. Grayscale'in modelinde staking ödülleri nakit temettü veya ek hisse olarak dağıtılmaz. Bunun yerine tröstün net varlık değerine birikir. Bu, tröstün ETH veya SOL varlıkları getiri kazanırken, yönetim altındaki toplam varlıkların artması ve bu da her mevcut hissenin değerini orantılı olarak artırması anlamına gelir.
Örneğin, ETHE 1 milyon ETH tutuyorsa ve %3 yıllık staking getirisi sağlıyorsa, tröst bir yıl boyunca yaklaşık 30.000 ek ETH birikecektir. Bu ek ETH, hissedarların herhangi bir dağıtım gerekmeden veya anında vergi olayları yaratılmadan pay başına düşen net varlık değerini artırır.
Bu birikim yaklaşımının kurumsal yatırımcılar için birkaç avantajı vardır. Birçok küçük dağıtımı izleme karmaşıklığından kaçınarak muhasebeyi basitleştirir. Hissedarların getiri elde edildikçe değil, hisseleri sattıklarında kazançları gerçekleştirmeleri nedeniyle vergi yükümlülüklerini potansiyel olarak erteler.
Ayrıca, ödüller otomatik olarak tröst yapısı içinde biriktiği için yeniden yatırım kararlarına ihtiyaç duymadan getiriler otomatik olarak bile compound olur. Ancak bu aynı zamanda, yatırım ödüllerinin bir bölümünü yönetim ücretleri olarak etkili bir şekilde yakalayan tröstün yönetim ücretinin (Grayscale ETH için yıllık %0.25 ve ETHE için %2.5 ücret almaktadır) daha büyük ve büyüyen bir varlık tabanı üzerinden hesaplandığı anlamına gelir.
Grayscale, stakingin riskleri ve sınırlamaları konusunda şeffaf olmuştur. Şirket, staking lansmanı ile eşzamanlı olarak "Staking 101: Blockchain Güvence Altına Alın ve Ödülleri Kazan" başlıklı bir eğitim raporu yayımladı. Raporda, stakingin nasıl çalıştığı, ağların neden buna ihtiyaç duyduğu ve katılımcıların getiriler ve riskler hakkında ne anlaması gerektiği açıklanmaktadır.
Önemli açıklamalar arasında, staking getirilerinin değişken olduğu ve ağ koşullarına, doğrulayıcı performansına ve ağdaki toplam stake edilen varlık miktarına bağlı olduğu kabulü yer alıyor. Ağ genelinde stake katılımı önemli ölçüde artarsa, tüm stakerlerin getirileri daha geniş bir havuza dağıtıldığı için orantılı olarak azalır.
Raporda ayrıca, protokol ihlalleri nedeniyle doğrulayıcıların stake edilen varlıkların bir kısmını kaybetme olasılığı olan kesinti riski de ele alınmaktadır. Düzgün yönetilen kurumsal doğrulayıcıların kesinti oranları son derece düşüktür, ancak risk sıfır değildir. Teknik arızalar, yapılandırma hataları veya koordineli saldırılar ceza ile sonuçlanabilir.
Grayscale'in birden fazla doğrulayıcıyı kullanması bu riski hafifletmeye yardımcı olur ve güçlü operasyonel geçmişlere sahip sağlayıcıların seçilmesi de bu konuda katkı sağlar. Bazı kurumsal saklayıcılar, ek bir hizmet olarak kesinti sigortası sunar, ancak bu tür sigortanın erişilebilirliği ve maliyeti sağlayıcıya ve ağa göre değişir.
Likidite değerlendirmeleri, Grayscale'in staking uygulamalarının bir başka önemli yönüdür. Protokoller üzerinden doğrudan staking yapıldığında kullanıcıların stake edilen varlıklarının likid hale gelmesi için bir "çözülme süresi" (Ethereum için yaklaşık 27 saat, Solana için bir epoch veya 2-3 gün) beklemeleri gerekirken, Grayscale'in ETF yapısı yatırımcılar için sürekli likiditeyi korur. Hissedarlar, piyasa saatleri içinde herhangi bir zamanda ETHE veya ETH hisselerini borsada satarak cari piyasa fiyatını alabilirler.
Tröst, stake edilmiş ve likit varlık havuzlarını yönetmenin işletme karmaşıklığını ele alır ve ödeme taleplerini karşılar. Bu, tröst varlıklarının tamamının aynı anda stake edilmesi gerekmemesi nedeniyle mümkündür - Grayscale, rutin geri alımlarla başa çıkmak için staked olmayan tokenlerden bir tampon bulundururken, varlıkların büyük çoğunluğunu maksimum getiriyi sağlamak için stake edebilir.
Grayscale'in CEO'su Peter Mintzberg, lansmanı şirketin uzun süredir devam eden kripto inovasyon liderliği konumlandırması bağlamında çerçevelendirdi. "Spot Ethereum ve Solana fonlarımızda staking, Grayscale'in sunmayı amaçladığı türden bir öncül inovasyon" dedi Mintzberg Ekim duyurusunda. "AUM'ye göre dünyadaki en büyük dijital varlık odaklı ETF ihraççısı olarak, güvenilir ve ölçeklenmiş platformumuzun, staking gibi yeni fırsatları yatırımcılar için somut değer potansiyeline dönüştürmede benzersiz bir şekilde konumlandığına inanıyoruz."
Bu açıklama, Grayscale’in, getiri artırıcı kripto ürünlerini bekleyen yatırımcılardan varlık çekebileceği, potansiyel olarak şirketin BlackRock ve Fidelity gibi rakiblere kaybettiği piyasa payını geri kazanmasına yardımcı olabileceği yönünde bir güveni yansıttı.
Kurumsal Saklama ve Stake Çağında Risk Yönetimi
Kurumsal ölçekte stakingin işletme karmaşıklıkları, yalnızca tokenların bir protokole kilitlenmesinin ötesine geçer. Saklamacılar, varlık yöneticileri ve birlikte çalıştıkları doğrulayıcılar için, düzenleyici çerçeve içinde staking sağlamak, perakende staking platformlarının sağladığından önemli ölçüde daha öteye giden sofistike risk yönetimi, teknolojik altyapı ve uyum süreçleri gerektirir. Bu işletme gerçekliklerini anlamak, stake yapmanın teknik olarak mümkün olduğu anda bile neden kurumsal stake işlemlerinin yıllar aldığını açıklamaya yardımcı olur.
最新评论责任, güvenlikle erişilebilirlik arasında temel bir gerilimle başlar. Dijital varlıkların geleneksel saklanması "anahtarlarınız sizde değilse, paralarınız sizde değil" ilkesini takip eder - özel anahtarları kontrol eden kişi aslında varlıkların sahibidir.
Tamamen çevrimdışı olarak donanım cihazlarında veya herhangi bir ağa bağlı olmayan güvenli tesislerde tutulan özel anahtarlar olarak soğuk depolama, saldırılara karşı maksimum güvenlik sağlarken, gerçek zamanlı işlemler için varlıkları erişilemez hale getirir. Hızlı işlem imzalama için çevrimiçi olarak özel anahtarlarını bulunduran sıcak cüzdanlar, operasyonel esneklik sağlarken, sürekli olarak sofistike hackerların araştırdığı saldırı yüzeyleri yaratır.
Stake işlemleri, bu güvenlik modelini karmaşıklaştırır çünkü aktif olarak doğrulama yapmak, blockchain ağlarıyla düzenli etkileşim gerektirir. Doğrulayıcılar, düzenli aralıklarla tanıklık etmeleri ve bloklar önermeleri gerekir - Ethereum için her 12 saniyede bir, Solana için dönüşümlü liderlikle sürekli olarak. Bu, imzalama mesajlarını manuel müdahale olmadan doğrulamak için sıcak cüzdan altyapısını gerektirir. Ancak kurumsal saklamacılar, müşterilerinin beklediği güvenlik standartlarını, çok taraflı hesaplama (tek bir varlığın tamamlanmış özel anahtarlara sahip olmadığı durumlar), donanım güvenlik modellerini ve belirli işlemler için hava boşluğu imza törenlerini içeren güvenlik önlemleri ile sağlamalıdır.
Ortaya çıkan çözüm, sorumlulukların ayrılması ve katmanlı güvenlik mimarilerini içerir. Amerika Birleşik Devletleri'nde federal olarak yetkilendirilmiş tek kripto bankası olan Anchorage Digital gibi saklayıcılar, müşteri varlıklarını soğuk depolama altında tutarken, dikkatlice seçilmiş düğüm operatörlerine doğrulama hakları devreder. Düğüm operatörü, stake edilen tokenlar adına imzalama mesajlarını doğrulama yetkisi elde eder ancak altta yatan varlıkların gözetimini elde edemez.
Bu, doğrulama yeteneklerini sahiplikten ayıran blockchain-seviyesi mekanizmalar aracılığıyla başarılır. Örneğin, Ethereum üzerinde, doğrulayıcıların geri çekilme kimlik bilgileri (varlık sahipliğini kontrol eder) ve imzalama anahtarları (doğrulama işlemlerini kontrol eder) bulunmaktadır. Saklayıcı, geri çekilme kimlik bilgilerini kontrol ederken, düğüm operatör
폼İçerik: saklama yapıları. Şirket, müşteri varlıklarının aktif staking sırasında bile sigorta poliçeleri (250 milyon dolara kadar) ile korunmaya devam ettiğini vurguluyor. BitGo'nun staking-hizmet olarak sunumu, mevcut saklama altyapısı ile entegre edilerek kurumların varlık tutmaları için kullandıkları aynı cüzdanlar ve hesaplardan staking yapmalarına olanak tanıyor ve birleşik raporlama ve risk yönetimi sunuyor. Platform, müşterilerin özel anahtarları kontrol etmeye devam ettiği kendi saklama stakingi ve BitGo Trust Company'nin New York eyalet güven tüzüğü altında saklamacı olarak hizmet verdiği vasıflı saklama stakingini destekliyor.
Birçok spot Bitcoin ve Ethereum ETF'si için saklamacı olarak hizmet veren Coinbase Custody, çok sayıda proof-of-stake ağı üzerinde geniş kapsamlı staking yetenekleri oluşturdu. Platform, Ethereum, Solana, Cardano, Polkadot, Cosmos, Avalanche ve birçok diğer ağ için yerel stakingi destekliyor. Coinbase Custody Trust Company, New York eyalet bankacılık yasası uyarınca bir emanetçi ve SEC kuralları açısından vasıflı bir saklamacıdır, bu da kurumsal müşteriler için düzenleyici kesinlik sağlar.
Saklama platformu, üçüncü taraf kontrollerin etkinliğini doğrulayan Deloitte & Touche tarafından yürütülen SOC 1 Tip II ve SOC 2 Tip II denetimlerini sürdürmektedir. Özellikle staking için, Coinbase, geleneksel staking (standart ağ çıkış dönemleri ile), likit staking (makbuz tokenları çıkarma) ve validasyon altyapılarının kontrolünü isteyen büyük kurumlar için özel doğrulayıcı seçenekleri dahil olmak üzere çeşitli modeller sunar.
Sigorta, kurumsal risk yönetiminin perakende tekliflerinden ayırt edici bir bileşenidir. Blok zinciri protokolleri, katılımcıları kayıplara karşı doğrudan sigortalamaz iken, kurumsal saklamacılar, dijital varlık saklama ve staking operasyonları için belirli bir kapsama alanı oluşturmak için sigorta sağlayıcıları ile çalışmışlardır. Kapsama genellikle özel anahtarların hırsızlığı, çalışan suistimalleri, altyapı arızaları ve belirli türde hack saldırılarına karşı koruma içerir. Ancak, piyasa riski (fiyat düşüşleri) veya doğrulayıcı kötü davranışlarından kaynaklanan protokol düzeyinde kesilmeleri genel olarak kapsamaz.
Kesim risk yönetimi hem doğrulayıcı seçimini hem de teknik önlemleri içerir. Kesim, doğrulayıcıların protokol kurallarını ihlal ettiği durumda, proof-of-stake ağlarında meydana gelir - ya kötü niyetli davranışlar (çelişik beyanları imzalamak gibi, bazen "çifte imzalama" olarak adlandırılır) ya da operasyonel hatalar (uzun süreli kesintiler gibi) yoluyla.
Cezalar ağ ve ciddiyetine göre değişir. Ethereum'da, küçük kesim kesintiler için küçük cezalarla sonuçlanır, ancak kötü niyetli kesim (çelişik beyanları kanıtlayabilir şekilde imzalamak) yatırılmış ETH'nin önemli bir bölümünün kaybedilmesine ve doğrulayıcı setinden zorla çıkarılmasına neden olabilir. Solana'nın kesim uygulaması şu anda daha az ağırdır, ancak protokol tasarımı, daha sıkı cezaların yönetim kararları aracılığıyla etkinleştirilmesine olanak tanır.
Kurumsal doğrulayıcılar, yedekli altyapı, kapsamlı testler ve dikkatli anahtar yönetimi üzerinden kesim riskini azaltır. En iyi uygulamalar, birincil düğüm arızalanırsa devralabilecek yedek doğrulayıcı düğümler çalıştırmayı, çökme senaryolarında bile doğrulayıcıların çelişik mesajlar imzalamasını engelleyen "kesim koruma" yazılımının uygulanmasını ve sorunları tırmanmadan önce tespit edip yanıt vermek için kapsamlı bir izleme sağlamayı içerir.
Bazı doğrulayıcılar, müşterilerin doğrulayıcının operasyonel hatalarından kaynaklanan kayıplarını tazmin etmeyi garanti eden bir ek hizmet olarak kesim sigortası sunar. Bu sigorta, saklama sigortasından farklıdır ve genellikle doğrulayıcı tarafından veya doğrulayıcılarla çalışan özel bir sigortacı tarafından sağlanır.
Staking ödüllerinin muhasebe ve vergi muamelesi, kurumsal yatırımcılar için önemli sonuçları olan gelişen bir alandır. Temel soru, staking ödüllerinin alındığında gelir olarak mı muamele edilmesi gerektiği ya da yalnızca satıldığında sermaye kazancı olarak mı temsil ettikleridir. Birçok kurumsal yatırımcı için, özellikle düzenlenmiş fonlar ve kurumsal hazineler için, bu ayrım rapor edilen kazançları, vergi yükümlülüklerini ve finansal tablo sunumunu etkiler.
IRS, 2023'te verdiği ilk yönlendirmede, staking ödülleri olarak alınan kriptoparanın genel olarak alındığı anda, piyasa değeri ile gelir teşkil ettiğini belirtti. Bu, doğrudan staking ödülleri için geçerlidir. Ancak, Grayscale'in ETF'leri gibi güven yapıları içindeki staking için vergi muamelesi daha karmaşık hale gelir.
Çünkü güvenler, vergi amaçları için hibe veren güvenlerdir ve ödüller, dağıtılmadan Net Varlık Değeri'ne eklenir, gelir vergisi zamanlaması ve karakteri, sektör ve düzenleyiciler arasında devam eden tartışmalara konu olmuştur. SEC'in Kurumsal Finansman Bölümü, 2025 Mayıs ayında yaptığı açıklamada, IRS'nin belirli yönler hakkında açıklık sağlaması gerektiğinin altını çizdi.
Kurumsal yatırımcılar için, vergi sorusu, ürün tasarımını ve yatırım kararlarını etkiler. Eğer staking ödülleri hemen gelir olarak vergilendiriliyorsa, fonların, ödüller henüz güven içinde yatırımda kalmış olmasına rağmen vergi yükümlülüklerini karşılamak için yeterli likit varlığa sahip olmalarını sağlamaları gerekir. Eğer ödüller maliyet temelindeki artışlar olarak ele alınıyorsa (sadece satış noktasında vergilendirilir), muhasebe daha basit hale gelir ancak ödüllerin işlem doğrulama karşılığı olarak temsil ettiği ekonomik gerçeği yansıtmayabilir. Farklı yatırımcılar, vergi durumlarına bağlı olarak farklı muameleri tercih edebilir - vakıflar ve emeklilik fonları gibi vergi muafiyeti olan kuruluşlar nispeten kayıtsız olabilirken vergiye tabi kurumsal yatırımcılar güçlü bir şekilde ertelemeyi tercih edebilir.
Karşılaştırmalı Analiz: ABD Yaklaşımının Avrupa ve Asya'dan Nasıl Farklılık Gösterdiği
Grayscale'in Ekim 2025'teki staking lansmanı, ABD bağlamında çığır açıcıydı, ancak küresel ölçekte eşi benzeri görülmemiş değildi. Avrupa ve Asya kripto ETP'leri, yıllardır staking yeteneklerini içermekteydi ve bu, farklı düzenleyici çerçeveleri ve politika önceliklerini yansıtmaktadır. Bu uluslararası farklılıkları anlamak, hem ABD kurumlarının neden uzun süreli engellerle karşı karşıya kaldığını hem de rekabet baskılarının neden düzenleyici değişiklikleri teşvik ettiğini anlamamıza yardımcı olur.
Avrupa'nın kripto düzenleyici manzarası, esas olarak 2024 boyunca aşamalı olarak yürürlüğe giren Piyasa ve Kripto-Varlıklar Düzenlemesi (MiCA) tarafından şekillendiriliyor. MiCA, Avrupa Birliği genelinde kripto varlıklar için ilk kapsamlı düzenleyici çerçeveyi oluşturarak, ihraççılar, ticaret platformları ve hizmet sağlayıcılar için yeknesak kurallar oluşturuyor. ABD yaklaşımının aksine, hisse senetleri ve tahviller için geliştirilen mevcut menkul kıymet yasalarının yoğun bir şekilde uygulanmasına dayanan, MiCA, kriptoya özgü kategoriler ve gereklilikler oluşturdu.
Düzenleme, varlık-referanslı tokenlar (rezerv destekli stablecoinler), e-para tokenlar (fiat para birimine eşdeğer stablecoinler) ve hizmet tokenları (diğer tüm kripto varlıklar) arasında ayrım yapar. Borsalar, saklamacılar ve yatırım platformları dahil hizmet sağlayıcılar yetkilendirme almak ve iş davranışı kurallarına uymak zorunda, ancak çerçeve, birçok kripto faaliyetinin geleneksel menkul kıymetler düzenlemesinin dışında olduğunu açıkça tanır.
Özellikle staking için, Avrupa düzenleyicileri hiçbir zaman geniş bir şekilde stakingi-hizmet olarak menkul kıymet teklifleri olarak değerlendirmedi. Bunun yerine, staking, platformların sunduğu, özel bakım ve açıklama gerekliliklerine tabi ancak menkul kıymet kaydı gerektirmeyen bir operasyonel hizmet olarak ele alınmıştır. Bu izin verici yaklaşım, Avrupa kripto ETP'lerinin kuruluşlarından itibaren stakingi içer
melerine olanak tanıdı. 2021 gibi erken bir tarihte, büyük bir Avrupa ETP ihraççısı olan 21Shares, staking getirilerini içeren ürünleri piyasaya sürdü. Örneğin, şirketin Solana Staking ETP'si (ticker ASOL), yatırımcılara hem fiyat maruziyeti hem de staking ödülleri sağlamaktadır.
21Shares yaklaşımı, Grayscale'in şimdi ABD'de yaptığı gibi, kurumsal saklamacılar ve doğrulayıcı ağlarla ortaklık yapmayı içeriyor, ancak bu, stakingin meşruiyetinin hiçbir zaman ciddi şekilde sorgulanmadığı bir düzenleyici ortamda çalışmanın faydalarını sunuyordu. Şirket, stakingin ETP getilerini temel blok zinciri ağlarının gerçek ekonomik performansına daha yakın hale getirdiğini vurguladı.
"Kripto varlık ETP'lerinin kurumsal benimsenmesi hızlanırken ve Avrupa genelinde düzenleyici açıklık güçlendirirken, ürün tekliflerimizi artan yatırımcı talebini karşılamak için genişletmeye kararlıyız" dedi 21Shares Finansal Ürün Geliştirme Başkanı Mandy Chiu, 2025 Mart ayında şirketin İskandinav ülkelerindeki Nasdaq Stockholm'e açıldığını duyurduğunda.
ETC Group, VanEck Europe ve CoinShares, Avrupa pazarlarında benzer şekilde staking ETP'leri sundular. Bu ürünler, Deutsche Börse'nin Xetra'sı, SIX İsviçre Borsası ve Euronext gibi düzenlenmiş Avrupa borsalarında işlem görerek, AB genelindeki perakende ve kurumsal yatırımcılar için erişilebilir hale gelmiştir. Ürünler genellikle yıllık %0.2 ila %1 arasında yönetim ücreti talep eder ve staking ödüllerini Grayscale'in modeli benzeri şekilde NAV üzerinden dağıtır. MiCA, saklama gerekliliklerini, şeffaflık standartlarını ve yatırımcı koruma kurallarını net bir şekilde belirlediği için, bu ürünler, engelleyici kısıtlamalar getirmeden meşruiyet sağlayan bir düzenleyici çerçevede faaliyet göstermektedir.
Avrupa'daki düzenleyici açıklık, ölçülebilir rekabetçi etkiler yaratmıştır. Avrupa kripto ETP'leri, 2025 ortası itibarıyla toplamda 15 milyar dolardan fazla varlık yönetirken, staking yetenekli ürünler bu toplamın önemli bir bölümünü temsil ediyordu. Avrupa merkezli kurumsal yatırımcılar, özellikle UCITS (Transfer Edilebilir Menkul Kıymetlere Yönelik Toplu Yatırım Anlaşmaları) düzenlemelere tabi olan emeklilik fonları ve varlık yöneticileri, düzenlenmiş yatırım araçları aracılığıyla staking getirilerine erişebiliyordu.
Bu, Avrupa'daki kurumlar için büyük bir avantaj sağladı.U.S. ETF’leri 2024'te stake etme yetenekleri olmadan piyasaya sürüldü ve bu onları, halihazırda Avrupa yatırımcılarına sunulan ürünlere kıyasla daha düşük kaliteli ürünler sundu. Sektör katılımcıları, bunun ABD sermaye piyasalarını dezavantajlı duruma düşürdüğünü ve Amerikalı yatırımcıları, Avrupa'daki mevkidaşlarına sunulan getiri fırsatlarından mahrum bıraktığını savundu.
Asya'nın yaklaşımı, yargı yetkisine göre önemli ölçüde değişiklik göstermektedir. Kendini kripto dostu bir finans merkezi olarak konumlandıran Singapur, Singapur Para Otoritesi'nin (MAS) gözetimi altında, düzenlenmiş kripto fonlarının stake sunmalarına izin veriyor. MAS, kripto hizmet sağlayıcıları için lisanslama ve uyumluluk gerektirirken, genel olarak kapsamlı yasaklardan kaçınarak dengeli bir yaklaşım sergilemiştir. Singapur ile kripto işi için rekabet etmek isteyen Hong Kong, 2023 yılında lisanslı platformların perakende yatırımcılara stake hizmetleri sunmasına olanak tanıyan bir düzenleyici rejim başlattı. Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, platformların stake risklerini açıkça açıklamasını ve yeterli sistemler ve kontroller sağlamasını gerektiriyor ancak stake'i, prospektüs kaydı gerektiren bir menkul kıymet teklifi yerine izin verilen bir faaliyet olarak kabul ediyor.
Genellikle AB'nin dışında benzersiz konumu nedeniyle ayrı bir kategoriye alınan İsviçre, özellikle ilerici olmuştur. İsviçre Finansal Piyasalar Denetleme Kurumu (FINMA), ödeme ve fayda tokenlarının genellikle menkul kıymet teşkil etmediğini kabul eden erken rehberlik oluşturmuştur.
Sygnum ve SEBA Bank gibi İsviçre kripto bankaları, İsviçre’nin bankacılık düzenlemeleri çerçevesinde yer alırken ülkenin varlık yönetimi ve saklama konusundaki yerleşik uzmanlığından yararlanarak 2020'den beri kurumsal stake hizmetleri sunmaktadır. Bu kurumlar, uluslararası kurumsal müşterilere hizmet vererek, eşdeğer hizmetleri yerel olarak sunmaları yasak olan ABD sağlayıcıları üzerinde başka bir rekabetçi baskı yaratıyor.
Rekabetçi dinamikler, ABD merkezli varlık yöneticisi VanEck'in Eylül 2025'te ABD'de bir Hyperliquid staking ETF başvurusunda bulunma planlarını açıklayıp, aynı zamanda Avrupa pazarları için bir Hyperliquid ETP hazırlarken, çok belirgin hale geldi. Çift yönlü strateji, Avrupa onay süreçlerinin daha hızlı ve daha kesin olduğu gerçeğini yansıtıyordu, Amerika pazarının daha büyük olmasına rağmen.
VanEck'ten Kyle Dacruz'un belirttiği gibi önce Avrupa'da lansman yapmak, ABD düzenleyici süreçleri devam ederken kavram kanıtı ve piyasa talebi oluşturacak. Bu tür bir düzenleyici arbitraj - ABD firmalarının uluslararası müşterilere hizmet vermek için ürünleri yurtdışında geliştirmesi - kripto pazarlarında tekrarlayan bir tema olmuş ve ABD düzenleyici modernizasyonu için en güçlü argümanlardan birini temsil etmiştir.
ABD ve uluslararası yaklaşımlar arasındaki kontrast, temel düzenleyici felsefedeki farklılıklardan kaynaklanmaktadır. ABD menkul kıymet regülasyonu, esas olarak 1933 Menkul Kıymetler Yasası ve 1934 Menkul Kıymetler Borsası Yasası aracılığıyla geliştirildi ve bu yasalar, Büyük Buhran sırasında borsa manipülasyonu ve kurumsal dolandırıcılığı ele almak için yazıldı.
Bu yasalar, ağırlıklı olarak bilgi ifşasına dayalı düzenlemeden faydalanır: hükümet yatırımları "iyi" ya da "güvenli" olarak onaylamaz fakat bunun yerine ihraççılardan, yatırımcıların bilinçli kararlar verebilmesi için yeterli bilgi sağlamalarını talep eder. Bu çerçeveyi kriptoya uygulamakla ilgili sorun, hangi kripto faaliyetlerinin ifşa gerektiren ve hangilerinin tamamen farklı bir şey, örneğin emtia, hizmet veya mevcut kategorilere uymayan sui generis dijital fenomen olarak kabul edilmesi gerektiğini belirlemektir.
MiCA ile temiz bir sayfa üzerinden başlayan Avrupa düzenleyicileri, kriptonun gerçeklerine daha uygun kategoriler tasarlayabilir. Çoğu kripto varlığını menkul kıymetlerden ayrı tutarak ve hizmet sağlayıcılar için net kurallar belirleyerek, MiCA düzenleyici belirsizliği azaltırken önemli uyumluluk yükümlülükleri de getirdi. Sonuç olarak, MiCA izin verilemez veya ABD'de minimal düzenlenmiş olabilecek faaliyetler için yetkilendirme ve devamlı denetim gerektiriyor, ancak neyin izinli olduğuna dair netlik sağlıyor.
SEC’in 2025’te staking’ine izin verilmesi yönündeki değişikliği, orta yolun alınmasını temsil ediyor: staking tamamen serbest değil ama ne de tamamen yasaklanmış değil. Kurumsal Finansman Bölümü'nün rehberliği, pasif, algoritmik ve isteğe bağlı olmayan faaliyetlere izin verirken potansiyel olarak aktif yönetimi, garantili getirileri veya diğer finansal hizmetlerle kombinasyonları içeren düzenlemeleri kısıtlama ilkeler oluşturur.
Bu ilkelere dayalı yaklaşım esneklik sağlar ama aynı zamanda ilave rehberlik, hareketsiz mektuplar veya icra işlemleri yoluyla sürekli olarak açıklığa kavuşturulması gerekecek gri alanlar bırakır.
Geleceğe bakıldığında, kripto düzenlemesi konusunda uluslararası koordinasyonun artması olasıdır. Küresel finansal sistemi izleyen uluslararası bir organ olan Mali İstikrar Kurulu, sınırlar arası düzenleyici arbitrajı ele almak için koordine edilmiş kripto standartları çağrısında bulundu.
ABD, AB, Birleşik Krallık, Singapur, Hong Kong ve Japonya gibi büyük yargı yetkileri, kripto çerçeveleri geliştirdikçe, tutarlılık arayan endüstri katılımcılarından hem de daha az düzenlenmiş pazarlara risk göçünden endişe duyan düzenleyicilerden gelen armonizasyon baskıları büyüyecek. Blok zinciri ağlarının küresel doğası, onları yalnızca ulusal bir temelde düzenlemeyi içsel olarak zorlaştırır ve özellikle saklama, stake etme ve kripto yatırım ürünlerinin diğer operasyonel yönleri için uluslararası standartların sonunda ortaya çıkabileceğini ileri sürer.
Grayscale'in stake lansmanı boşlukta gerçekleşmedi. Kripto varlıklara kurumsal tahsisin zaten dramatik bir şekilde hızlandığı, Bitcoin ETF'lerinin başarısının dijital varlıklar için ETF yapısını doğruladığı ve kurumsal yatırımcıların giderek kriptoyu spekülatif bir varlık sınıfı olarak değil, belirgin risk-getiri özelliklerine sahip meşru bir portföy bileşeni olarak gördüğü bir anda geldi. Stake-özellikli ETP'lerin piyasa etkisini anlamak, hem fon akışları ve varlık fiyatları üzerindeki doğrudan etkilerini hem de kurumların kripto tahsisi hakkında nasıl düşündüklerine dair daha geniş etkileri incelemeyi gerektirir.
Staking'in getiri bileşeni, yatırım teklifinde temel bir değişim yaratır. Bitcoin ETF'leri, saf fiyat maruziyeti sunar: BTC fiyatı artarsa yatırımcı kar eder, düşerse kaybeder, nakit akışı veya getiri bileşeni yoktur.
Bu, Bitcoin’i altına veya diğer emtialara - getirileri tamamen sermaye değer artışına bağlı olan bir değer deposuna - benzer hale getirir. Staking yapılmayan Ethereum ve Solana ETP'leri aynı saf fiyat maruziyetini sunar. Ancak, staking devreye girdiğinde, yatırım teklifi, temettü ödeyen hisse senetlerine veya faiz getiren tahvillere daha benzer bir hale gelir. Yatırımcılar hem potansiyel fiyat artışı hem de devam eden getiri elde ederler, böylece birden fazla getiri kaynağı yaratırlar.
Staking'e olan mevcut getiriler bu dönüşüm için bağlam sağlar. Ekim 2025 itibarıyla Ethereum ağının staking getirisi yıllık yaklaşık %3’tü. Bu getiri, birkaç faktör tarafından belirlenmektedir: ağ ihraç (doğrulayıcıları ödüllendiren yeni ETH yaratımı), tüm ağda stake edilen ETH toplam yüzdesi (daha yüksek stake katılımı, ödüllerin daha fazla katılımcı arasında seyrelmesine neden olur), işlem ücretleri (doğrulayıcılar öncelik ücretleri ve MEV’nin bir kısmını alır) ve doğrulayıcı çalışma süresi.
Ethereum'un dolaşımdaki arzının yaklaşık %28'i aktif olarak stake edilmişti, bu da%3 yıllık getirinin doğrulamada aktif olarak yer alan yaklaşık 34,4 milyon ETH'ye sunulduğu anlamına geliyordu. Kurumsal yatırımcılar için, fiyat artışı potansiyeline sahip bir varlıkta %3’lük bir getiri, özellikle merkez bankalarının faiz oranı politikalarını ılımlılaştırdığı bir dönemde para piyasası oranlarının %3'ün altına düştüğü göz önüne alındığında, anlamlı bir iyileştirme sunuyordu.
Solana’nın stake getirileri önemli ölçüde daha yüksektir ve doğrulayıcı seçimine ve ağ koşullarına bağlı olarak %6 ile %8 arasında değişmektedir. Solana'nın enflasyon çizelgesi, yılda %8'den başlar ve uzun vadeli %1.5 oranına ulaşana kadar her yıl %15 azalır; şu anki enflasyon oranı 2025 itibarıyle yaklaşık %4.7'dir.
Solana’nın dolaşımdaki tedarikinin %50’den fazlası aktif olarak stake edilmekte, bu da hem SOL’un stake edilmesi kolay (herhangi bir minimum bakiye gerekliliği yoktur) hem de çekici getiriler sağlamaktadır. Solana tahsisini düşünen kurumsal yatırımcılar için, %6-8’lik stake getirisi, staking yapmayan ürünlere kıyasla risk-ağırlıklı getiri profilini önemli ölçüde iyileştirir. Grayscale'in GSOL için mevcut yönetim ücreti %2.5 olduğunda, net stake getirileri %3.5 ile %5.5 arasında değişmektedir - birçok geleneksel sabit gelir alternatifleriyle hala rekabetçidir.
Bu getiriler, kurumların portföy tahsisini nasıl modellediklerini değiştirir çünkü Modern portföy teorisi, yatırımcıların, risk-getiri dengesini optimize etmek için sermayeyi çeşitli varlıklara tahsis etmeleri gerektiğini öne sürer. Geleneksel bir portföyde, hisse senetleri, büyüme potansiyeli sunar ancak yüksek dalgalanmalara sahiptir, tahviller istikrar ve gelir sağlar ancak daha düşük beklenen getirilerle. Altın ve diğer emtialar, enflasyon korumaları olarak hizmet eder, ancak nakit akışı üretmezler.
Kripto nerede bulunur? Getiri olmadan, kripto öncelikle spekülatif bir büyüme varlığı veya geleneksel varlıklarla büyük ölçüde bağımsız getiri sağlayan bir portföy çeşitlendirici olarak istihdam edilir. Staking getirisi ile kripto, temettü ödeyen gelişmekte olan piyasa büyüme hissesine benzemeye başlar - gelişmiş piyasa hisselerinden daha yüksek oynaklığa sahiptir ancak fiyatlar durağanken bile bir geri dönüş dahi gelir sağlama potansiyeli sağlar.
Birkaç kurumsal yatırım araştırma firması, stake özellikli kripto ürünlerin, geleneksel portföy yöneticilerinden önemli tahsisler çekebileceğini öne süren analizler yayınladı. Bloomberg Intelligence’ın 2025 ortası analizinde, ABD emeklilik fonları, vakıflar ve aile ofislerinden stake'li Ethereum’a %1-2 tahsisin, material bir pay çekebileceği öne sürüldü.Şu içeriği İngilizceden Türkçeye çevirin:
Markdown bağlantıları için çeviriyi atlayın.
İçerik:
Onlarca milyar dolarlık ek talebi tetikleyebilir. Analiz, sürekli açık veren ve düşük getiri ortamlarıyla karşı karşıya olan emeklilik fonlarının getiri artırımı kaynakları aradığını belirtti ve kripto stakingin - dalgalanmasına ve ortaya çıkan statüsüne rağmen - özel kredi, gelişen piyasa borcu ve diğer alternatif gelir kaynakları ile rekabetçi getiriler sunduğunu vurguladı.
Grayscale üzerindeki AUM etkisi özellikle büyük olabilir. Şirket, ürün yelpazesi genelinde yaklaşık 35 milyar dolarlık toplam yönetilen varlık ile Ekim 2025'e girdi ve onu küresel olarak en büyük dijital varlık yatırım platformu yaptı.
Ancak Grayscale, BlackRock, Fidelity ve spot Bitcoin ürünleri daha düşük ücretler ve varlık yönetim platformlarıyla daha güçlü dağıtım ilişkileri yoluyla baskın pazar payı kazanan diğer ETF ihraççılarından önemli bir rekabet baskısıyla karşı karşıya kalmıştı. Staking özellikli ETP'leri piyasaya ilk süren Grayscale, getiriyi arayan yatırımcıları çekebilecek ve bazı pazar payı kayıplarını potansiyel olarak tersine çevirebilecek bir farklılık noktası yarattı.
İlk göstergeler olumlu alımı işaret etti. Grayscale, 6 Ekim lansmanını takip eden ilk günlerde özel bir giriş verisi açıklamasa da, piyasa gözlemcileri ETHE ve ETH hisselerinin net varlık değerlerine yakın veya biraz üzerinde işlem gördüğünü belirtti - bu, talebin arzı aştığına dair olumlu bir sinyaldi. Bu durum, Grayscale'in ürünlerinin bazen itfa baskısı nedeniyle NAV indirimleriyle işlem gördüğü 2025 yılının başlarındaki dönemlerle tezat oluşturuyordu. Solana Trust (GSOL), tamamen listelenmiş bir ETP'ye dönüşümünü beklerken benzer şekilde olumlu ticaret dinamikleri gösterdi.
Rekabet ortamı yakında Grayscale'in ötesine genişleyecekti. BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton, 21Shares, Bitwise, VanEck ve diğer büyük ihraççılar, Ethereum ETF'lerine staking eklemeyi onaylamak için bekleyen değişikliklere sahipti.
Bloomberg analisti James Seyffart, bu onayların 2025'in 4. çeyreği boyunca dalgalar halinde geleceğini ve düzenleyici gecikmelerin, SEC'in stakingin temel izin verilebilirliğini yeniden gözden geçirmek yerine operasyonel ve açıklama detaylarına odaklandığını öne sürdü. Bu değişiklikler onaylandıktan sonra, piyasada hızlı bir standartlaşma görülmesi muhtemeldir ve staking, Ethereum ETF'lerinin benzersiz bir ayrışma noktası olmaktan çok beklenen bir özelliği haline gelecektir.
Bu standardizasyon, rekabet dinamikleri hakkında soruları gündeme getiriyor. Bitcoin ETF pazarında, ihraççılar esas olarak ücretler (gider oranları %0.19 ila %0.25 arasında değişmektedir) ve dağıtım ortaklıkları üzerinde rekabet ediyor (BlackRock ve Fidelity'nin büyük varlık yönetim platformlarıyla ilişkileri belirleyici olduğunu kanıtlıyor).
Staking özellikli bir Ethereum ETF pazarında, ihraççılar net getiriler, doğrulayıcı kalitesi ve çeşitlendirme, likidite yönetimi ve operasyonel şeffaflık üzerinde rekabet edeceklerdir. Daha düşük yönetim ücretlerine sahip fonlar, yatırımcılara daha yüksek net staking getirileri sunacaktır. Daha iyi doğrulayıcı seçimi ve risk yönetimine sahip fonlar, daha az kesinti süreleri ve daha az kesim olayı yaşayarak getiriyi marjinal olarak artıracaktır. Derin likidite tamponlarına sahip fonlar, itfaları karşılamak için varlıkları devretmek zorunda kalmadan sürekli bir ikincil piyasa ticareti sürdürebilecek, çözülme dönemlerindeki kaybedilen getiriden kaçınacaktır.
ETF'lerin ötesinde, stakingin onayı diğer kurumsal kripto ürünleri üzerinde etkilere sahip olacaktır. Yüksek net değere sahip bireyler ve aile ofisleri için ayrı ayrı yönetilen hesaplar (SMAs) artık staking stratejilerini içerebilir, bu da daha özelleştirilmiş risk yönetimi ve vergi optimizasyonu sağlar. Düzenleyici belirsizlik nedeniyle stakingten kaçınan hedge fonlar, şimdi staking ile zenginleştirilmiş stratejiler sunabilir. Kripto borç verme ürünleri, staking getirisi (protokol bazlı ve nispeten düşük riskli) ve borç verme getirisi (karşı tarafa bağlı ve yüksek riskli) arasında ayrım yapabilir ve daha sofistike bir portföy inşası sağlar.
Kurumların stakinge akması, temel ağların ekonomik güvenliğini artıracaktır. Stake edilmiş varlıkların değeriyle orantılı olarak güvenlik artar ve kurumsal katılım, sermayeyi doğrulamaya yönlendirir ve genellikle borsalarda atıl bırakmaktan kaçınır.
Ancak, merkezileşme etkileri hakkında geçerli endişeler vardır. Eğer birkaç büyük ETF sağlayıcısı stake edilen ETH veya SOL'un önemli bir bölümünü kontrol ederse, bu ağ yönetimi ve mutabakat üzerinde etkili bir şekilde söz sahibi olurlar. Validatörler teknik olarak dağıtılmış olsa da (Grayscale, birçok doğrulayıcı ile çalışır ve her doğrulayıcı bağımsız olarak çalışır), ekonomik kontrol, doğrulayıcıları seçen ve teorik olarak stake tahsisini yönlendirebilecek ETF ihraççısının elindedir. Blockchain toplulukları, herhangi bir varlığın hissesine sınır konulup konulmayacağını ve bunun nasıl uygulanacağını tartışsa da henüz bir uzlaşıya varmamıştır.
Grayscale'in Ekim 2025 staking lansmanı önemli bir gelişme olsa da, bunu bir sonuçtan ziyade bir dönüş noktası olarak anlamak daha doğru olur. Staking'i mümkün kılan düzenleyici çerçeve hâlâ gelişmekte, operasyonel altyapı olgunlaşmakta ve bir sonraki kripto yatırımı ürün nesli şekillenmektedir. Kurumsal kriptonun nereye gittiğini anlamak, ufukta beliren yenilikleri ve kalan engelleri incelemek gerektirir.
Liquid staking türevleri, en yakın sınır. Geleneksel staking, varlıkları ağ tanımlı süreler boyunca kilitler ve bu da yatırımcılar için likidite takasları yaratır. Liquid staking protokolleri, altta yatan varlıklar stake edilmişken alınıp satılabilir makbuz tokenları çıkararak bunu ele alır. Lido Finance'in stETH (stake edilmiş ETH), Rocket Pool's rETH ve Jito's jitoSOL, merkeziyetsiz finans alanında benimsenen liquid staking tokenlarına örnektir. SEC'in Ağustos 2025 açıklaması, liquid staking makbuz tokenlerinin menkul kıymet niteliğinde olmadığını netleştirerek bu varlıklara dayalı kurumsal ürünlerin önünü açtı.
VanEck, halihazırda Jito'nın Solana için liquid staking tokenı olan jitoSOL'a dayalı bir spot ETF için başvurdu. Onaylanırsa bu, çok katmanlı bir getiri ürünü yaratacak: Yatırımcılar SOL'un fiyat hareketlerine, SOL'un staking getirisine ve potansiyel olarak Jito'nun MEV optimizasyonundan ek getiriler elde edecekler.
Restaking, halihazırda stake edilmiş varlıkları ek protokollerin güvenliğini sağlamak için kullanma pratiği, kurumsal ilgiyi çeken bir diğer yenilik. EigenLayer, Ethereum üzerinde kurulu bir protokol, stakerların ETH'lerini Ethereum dışındaki uygulamalar ve ağlar için ekonomik güvenlik sağlamak üzere yeniden stake etmelerini sağlar ve bunun karşılığında bu protokollerden ek ödüller kazanırlar.
BitGo ve diğer kurumsal saklama kuruluşları, yeniden stake hizmetleri sunmaya başladı ve birçok fon yöneticisi, düzenleyici tedavi tamamen netleştirildiğinde yeniden stake odaklı ürünler oluşturmakla ilgilendiğini ifade etti. Restaking, ek riskler (çoklu protokolleri güvenli hale getirmek, çoklu potansiyel kesim olayları yaratır) sunar ancak artırılmış getiriler sağlar, bu da kurumsal yatırımcıların değerlendirmesi gereken bir risk-getiri değişimi yaratır.Here is the translated content following your instructions:
Content: potansiyel olarak menzil sınırındaki piyasalarda etkili getiriyi ikiye katlayabilir.
Crypto ETF'leri için genel listeleme standartlarının Eylül 2025'te onaylanması ürün yeniliğini hızlandırabilir. Daha önce, her bir kripto ETF için ayrı bir 19b-4 başvurusu gerekiyordu - SEC'in genellikle aylara yayılan ve kapsamlı yazışmalar gerektiren incelemesine tabi olan bir borsa kural değişikliği önerisi.
Hisse senedi ETF'leri için mevcut olanlara benzer genel listeleme standartları, borsaların, ürünlerin likidite, saklama ve piyasa gözetimi için önceden tanımlanmış kriterleri karşılaması koşuluyla, belirli kripto ETF kategorilerini bireysel SEC incelemesinden bağımsız olarak listelemesine olanak tanır. Tam olarak uygulandığında, bu durum yeni kripto ETF ürünlerinin piyasaya sürülme süresini ve maliyetini ciddi şekilde azaltabilir ve çeşitli kripto para birimlerini, staking stratejilerini ve risk profillerini kapsayan tekliflerin patlamasına yol açabilir.
Ürün yeniliğini takiben vergi yeniliği gelebilir. Staking ödüllerinin mevcut vergi muamelesi - alındığında gelir olarak - yatırımcılar için karmaşıklık yaratır. Gelecekteki ürünler, uluslararası yatırımcılar için deniz aşırı araçlar veya ABD yatırımcıları için emeklilik hesabı kılıfları gibi vergi optimize edilmiş yapıları içerebilir. Geleneksel finans dünyasında emsali bulunur: gayrimenkul yatırım ortaklıkları (REIT'ler), anahtar sınırlı ortaklıklar (MLP'ler) ve kapalı uçlu aralıklı fonların tümü, belirli yatırım stratejilerini optimize etmek için tasarlanmış vergi yapıları içerir. Kripto varlık yönetimi olgunlaştıkça, benzer uzmanlaşmış yapıların ortaya çıkması muhtemeldir.
Son zamanlardaki ilerlemelere rağmen düzenleyici zorluklar devam etmektedir. SEC'in Mayıs ve Ağustos 2025'teki staking üzerine yönlendirmesi, departmanın görüşlerini temsil ediyor fakat Komisyon genelinde bir politika değil. Personel beyanları önemli ağırlık taşırken, yasal güçleri yoktur ve değiştirilebilir veya geçersiz kılınabilir. Gelecekteki yönetimler, farklı yorumlar benimseyebilir. Kongre, mevcut uygulamaları kodlayan veya yeni kısıtlamalar getiren yasalar çıkarabilir. Özellikle büyük yargı bölgeleri ABD politikasıyla uyumsuz yaklaşımlar benimserse, uluslararası düzenleyici gelişmeler daha fazla değişiklik baskısı yaratabilir.
Saklama ve operasyonel risk, kurumsal staking ölçeği arttıkça merkezi kaygılar olarak kalacaktır. Daha fazla varlık stake edildikçe, karmaşık saldırı hedefleri haline gelirler. Ulus-devlet aktörleri, organize siber suç grupları ve asi kişiler, kurumsal kripto altyapısına tehdit oluşturur.
Saklama teknolojisi çok parti hesaplama, eşik imzaları ve donanım güvenlik modülleri gibi yeniliklerle korumayı giderek güçlendirmeye devam etse de, özel anahtarları sağlama alırken operasyonel erişimi sürdürme temel zorluğu devam etmektedir. Büyük güvenlik ihlallerinin meydana gelmesi durumunda, düzenleyici bir geri tepme tetiklenebilir ve kurumsal güven sarsılabilir.
Ağ evrimi hem fırsat hem de risk teşkil eder. Ethereum, staking mekanizmalarını, ödül yapılarını veya doğrulama gereksinimlerini potansiyel olarak değiştirerek, ölçekleme çözümlerinin yol haritası aracılığıyla yükseltmeye devam etmektedir. Solana, geçmişte ağ kesintileri yaşadı ve bu da ağın önemli ölçüde gelişmiş olmasına rağmen istikrarla ilgili soruları gündeme getirdi.
Diğer hisse kanıtı ağları, her biri farklı teknik özelliklere, yönetim yapılarına ve risk profillerine sahip olarak kurumsal ilgi için rekabet etmektedir. Staking ürünlerine yatırım yapan kurumlar, hangi blockchain ağlarının geçerliliğini, güvenliğini ve geliştirici faaliyetini sürdüreceği konusunda etkin bir şekilde uzun vadeli bahisler yapmaktadır - tahminler, hızla gelişen bir teknoloji manzarasında doğası gereği belirsizdir.
Uzman Görüşleri: Sektör Liderleri Ne Diyor?
Stake etkinleştirilmiş kripto ETP'lerinin ortaya çıkışı, sektöre katılımcılar, analistler ve piyasa stratejistlerinden geniş ölçekli yorumlara yol açmıştır. Bu perspektifler, Grayscale'in lansmanı gibi gelişmelerin önemini bağlamsallaştırmaya ve kurumsal kriptonun nereye yöneldiğine dair farklı görüşleri açıklığa kavuşturmaya yardımcı olur.
Bloomberg Intelligence'ın ETF analisti James Seyffart, kripto ETF alanının en yakından takip edilen gözlemcilerinden biri olmuştur. 2025 boyunca Seyffart, staking değişikliklerinin onay süreci hakkında düzenli güncellemeler sağladı ve genellikle SEC kararlarının olası olduğu zamanın ilk sinyali oldu.
Nisan 2025'te, Ethereum ETF'leri için staking onayının "Mayıs'tan itibaren olması muhtemel ama 2025'in sonunda almasının daha olası olduğunu" tahmin etti, SEC'in birden fazla başvuru için maksimum 90 günlük inceleme sürelerini kullandığını belirtti. Seyffart, başvuruların büyük hacminin - nihayetinde çeşitli varlıklara yönelik 96'dan fazla kripto ETF başvurusunu aştığı - "olgunlaşan bir varlık sınıfını" gösterdiğini ve kurumsal talebin düzenleyici uyumu yönlendirdiğini öne sürdü.
Seyffart'ın meslektaşı Eric Balchunas da kripto ETF pazarındaki rekabetçi dinamiklere dikkat çekti. Balchunas, staking onaylarındaki gecikmelerin, 2025'in üçüncü çeyreği boyunca, ajansın stake etkinleştirilmiş ürünlere kapılarını açmadan önce genel listeleme standartlarını tamamlamasına izin vermek için stratejik olduğunu kaydetti. "Durmadan ertelediler," dedi Balchunas Eylül'de, "ve genel listeleme standartları bitene kadar her şeyi ertelemeye devam etmelerini bekliyoruz." Bu gözlem isabetli çıktı: genel standartlar Eylül ayı sonunda onaylandı ve Grayscale'in staking lansmanı sadece birkaç gün sonra gerçekleşti.
BlackRock'ın dijital varlıklar başkanı Robbie Mitchnick, Ethereum ETF'lerde staking yetenekleri için açık sözlü bir savunucu olmuştur. Mart 2025'te, Mitchnick, Ethereum ETF'lerinin stakingsiz "daha az mükemmel" olduğunu açıkladı ve yerel ağ getirilerini elde edememenin, doğrudan ETH sahipliğine kıyasla yapay bir engel oluşturduğunu savundu.
BlackRock'ın, iShares Ethereum Trust (ETHA) için staking onayı arayan Temmuz 2025 başvurusu bu görüşü yansıttı. BlackRock staking başlatan ilk olmasa da (bu ayrıcalık Grayscale'e gitti), şirketin gazeteye verdiği taahhüt, büyük geleneksel varlık yöneticilerinin staking'i kurumsal Ethereum ürünleri için zorunlu kabul ettiğini gösterdi.
Kurumsal saklama sağlayıcılar, yorumlarında risk yönetimini ve operasyonel mükemmeliyeti vurgulamışlardır. BitGo CEO'su Mike Belshe, birkaç kripto ETF'si için saklayıcı olarak BitGo'nun rolünü duyururken, "öncü bağımsız bir saklayıcı olarak %100 soğuk depo" yaklaşımının BitGo'nun yaklaşımını farklılaştırdığını belirtti. Belshe'nin soğuk depo güvenliği üzerindeki vurgusu, staking yapmayı sağlarken bile, kurumsal düzeyde hizmetler sunmak için gereken teknik yüksekliği vurgulamaktadır.
Anchorage Digital'in kurucularından ve CEO'su Nathan McCauley de firmaların federal banka lisansını düzenleyici kesinlik yarattığını belirtti: "Federal lisansımız - eyalete bağlı düzenlemeleri geçersiz kılar ve bizi nitelikli bir saklayıcı olarak konumlandırır - ETF saklama çeşitlendirmesi için doğal bir tercih yapar."
SEC'in en kripto dostu sesi olan Komisyon Üyesi Hester Peirce, Mayıs 2025 staking yönlendirmesini övdü ancak sınırlamalarını kabul etti: "Bu gün, Division of Corporation Finance, belirli proof-of-stake blockchain protokolü 'staking' faaliyetlerinin federal menkul kıymetler yasalarının kapsamı içindeki menkul kıymet işlemleri olmadığını netleştirdi," diye yazdı Peirce.
Rehberi, ABD'deki stakerler ve 'staking-as-a-service' sağlayıcıları için "hoş karşılama netliği" olarak nitelendirdi ancak uç örnekler ve hibrit düzenlemeler hakkında hala soruların devam ettiğini belirtti. Peirce'nin 2023 Kraken uzlaşmasındaki muhalefeti, SEC'in yaklaşımını "paternalist ve tembel" olarak değerlendirdiği yerde, yeniliği kapatmak yerine düzenleyici çerçeveleri savunan bir savunucu olarak konumlandırdı.
Endüstri organizasyonları, uluslararası pazarlarla ilgili rekabet kaygılarını vurguladı. Önde gelen bir ABD kripto endüstrisi ticaret grubu olan Blockchain Association, 2024 ve erken 2025 boyunca düzenleyici belirsizliğin kurumsal faaliyeti Avrupa ve Asya hukuk bölgelerine yönlendirdiğini savundu.
Dernek, Avrupa staking ETP'lerinin başarısını ABD pazarlarının rekabet edebilirliğini kaybettiğinin bir kanıtı olarak gösterdi. Bu argüman yankı bulmuş gibi görünüyor: SEC'nin 2025 rehberi, ABD sermaye piyasalarından inovasyon çekiciliğini koruma konusundaki daha geniş tartışmalar arasında geldi.
Kripto piyasalarına odaklanan akademik araştırmacılar, kurumsal staking'in ekonomik etkilerini incelemiştir. Blockchain veri analiz firması Coin Metrics, Aralık 2024'te yayımlanan araştırmasında Ethereum'un staking katılım oranının dolaşımdaki arzın %28'i civarında sabit kaldığını ve kurumsal varlıkların toplam stake oranının artan bir bölümünü temsil ettiğini gösterdi.
Araştırma, ETF'ler aracılığıyla kurumsal katılımın staking oranlarını %35-40 seviyesine kadar yükseltebileceğini, bu durumun ağ güvenliğini artıracağını ancak ayrıca unstaked ETH tutmanın fırsat maliyetini de arttıracağını öne sürdü. Solana'nın staking ekonomisinin farklı olduğu not edildi: %50 üzerinde staking oranı, asgari denge gereksinimlerinin olmaması, kısa unbonding süreleri ve daha yüksek nominal getirileri yansıtan Solana'nın tasarım seçimlerini yansıtmaktadır.
Yatırım danışmanları ve zenginlik yöneticileri, staking ürünlerine temkinli bir ilgi göstermiştir. CoinDesk'in 2025 yazında yaptığı bir anket, kayıtlı yatırım danışmanlarının (RIA) yaklaşık %60'ının staking etkinleştirilmiş kripto ETF'lerini müşterilere önermeye "ilgili" veya "çok ilgili" olduğunu, ancak %40'ının dalgalanma, düzenleyici belirsizlik ve varlık sınıfının yeniliğiyle ilgili endişelerini dile getirdiğini ortaya koydu.
Anket, staking getirilerinin genellikle gelir üretimine odaklanan muhafazakar müşterilere kripto ürünlerini daha elle tutulur hale getirdiğini öne sürerken, danışmanların getiriyi artırmalarına rağmen müşterinin önemli varlıklarını kriptoya tahsis etme konusunda hala dikkatli davrandıklarını vurguladı.
Kurumsal kripto ürünlerinin eleştirmenleri, merkezileşme etkileri ve sistemik risk hakkında endişeler dile getirmiştir. Nic Carter, bir girişim kapitalistiand crypto researcher, has written extensively about the risks of excessive concentration in ETF-driven staking. Carter argues that if a handful of large ETF providers control significant portions of network stake, they gain influence over blockchain governance and create potential points of failure.
Carter, Eylül 2025'te yazdığı bir makalede, büyük endeks fonu sağlayıcılarının geleneksel hisse senedi piyasalarındaki pazar gücü hakkındaki tartışmaya atıfta bulunarak, "Kurumsal Amerika'yı kontrol eden BlackRock ve Vanguard'ın kripto muadili ile karşı karşıya kalabiliriz," dedi. Carter'ın endişeleri, kurumlaşmanın başlangıçta hisse kanıtı tasarımlarını motive eden merkeziyetsizlik anlayışını bozabileceğinden endişe eden bazı blok zinciri geliştiricileri tarafından paylaşılıyor.
Kurumsal Kripto İçin Yeni Bir Bölüm, Sonsöz Değil
6 Ekim 2025 tarihinde Grayscale'in, staking ile ABD'nin ilk spot kripto ETP'lerini başlatması, dijital varlık piyasalarının olgunlaşmasında gerçek bir kilometre taşını temsil etmektedir. Yıllarca süren düzenleyici belirsizlik, öncül staking hizmetlerini kapatan yaptırım eylemleri ve ETF onay sürecindeki başarısız başlangıçlardan sonra, kurumsal yatırımcılar artık alışıldık, düzenlemeye tabi yatırım araçları aracılığıyla getiri sağlayan blok zinciri varlıklarına erişebilir. Anlamı, tek bir ürün veya şirketin ötesine uzanır. Staking, düzenleyici kırmızı çizgiden kabul edilebilir bir yatırım özelliğine dönüştü ve 2023 kadar yakın bir zamanda kapalı olan yenilik yollarını açtı.
Bu başarıyı kabul etmek, aynı zamanda onun sınırlamalarını kabul etmeyi gerektirir. Grayscale'in lansmanı, resmi düzenlemeler veya yasalar yerine SEC personel beyanları tarafından belirlenen bir çerçevede gerçekleşti. Personel görüşleri etkili olsa da, gelecekteki yönetimler tarafından revize edilebilir veya komisyon üyeleri tarafından geçersiz kılınabilir.
Kılavuzun kendisi dikkatle sınırlanmış olup, belirli staking düzenlemeleri kategorilerine uygulanmakta ve diğer yapılar hakkındaki soruları cevapsız bırakmaktadır. Özellikle likit staking türevleri gibi yenilikçi ürünler için vergi muamelesi bir ölçüde belirsizliğini koruyor. Siber güvenlik, cezalandırma ve ağ istikrarı gibi operasyonel riskler, sofistike kurumsal operatörleri bile zorlamaya devam ediyor.
BlackRock, Fidelity ve diğer büyük ETF sağlayıcılarının Ethereum ürünlerine staking ekleme başvuruları bekliyor ve nihai onayları muhtemelen stakingi ayırt edici bir özellik yerine standart bir özellik haline getirecektir. Gerçek rekabet, operasyonel mükemmelliğe kayacak: hangi sağlayıcılar daha iyi doğrulayıcı seçimi, daha düşük ücretler ve üstün risk yönetimi ile en yüksek net getirileri sunabilir. Genel listeleme standartları yürürlüğe girdikçe, kripto ETF ürünlerinin sayısı muhtemelen dramatik bir şekilde artacak ve çeşitli kripto para birimlerini, staking stratejilerini ve risk-getiri profillerini kapsayacak.
Uluslararası dinamikler, ABD politikasını etkilemeye devam edecek. Avrupa ve Asya piyasaları, staking özellikli ürünlerin uygun düzenleyici çerçeveler içinde başarılı bir şekilde faaliyet gösterebileceğini gösterdi ve ABD piyasalarının rekabetçi kalması için baskı yarattı. Aynı zamanda, ABD düzenleyici kararları küresel piyasaları etkiliyor - Mayıs ve Ağustos 2025'teki SEC'in staking kılavuzu, diğer yargı bölgelerinin benzer sorulara nasıl yaklaşacağını muhtemelen bilgilendirecektir. Kripto standartları konusunda uluslararası koordinasyon, düzenleyicilerin doğal olarak sınırsız, küresel erişilebilir blok zinciri ağlarını düzenlemenin zorluklarını fark ettikçe giderek daha olası görünüyor.
Kripto için kurumsal kabul seyrinin yavaşlamak yerine hızlandığını görülüyor. Bitcoin ETF'leri, ilk yıllarında 35 milyar doların üzerinde yatırım çekti. Staking eksikliği nedeniyle başlangıçta engellenen Ethereum ETF'leri, stakingin standart hale gelmesiyle muhtemelen yeniden girişler görecektir.
Staking yetenekleriyle piyasaya sürülen Solana ETF'leri, muhtemelen yıllık %6'yı aşan getiriler sunacak - herhangi bir piyasa ortamında çekici ancak özellikle geleneksel sabit gelir getirilerinin mütevazı olduğu zamanlarda cazip. Cardano, Polkadot, Avalanche ve Cosmos dahil olmak üzere diğer stake proof-of-stake ağları zaten ETF başvurularının konusu ve her biri farklı staking mekanizmaları, getiri profilleri ve risk özellikleri sunuyor.
ETF'lerin ötesinde, kurumsal kabul diğer şekillerde de kendini gösterecektir. Ayrı yönetilen hesaplar, profesyonel emanetle doğrudan varlık tutma, staking alpha içeren hedge fon stratejileri ve kripto türevlerinden yararlanan yapılandırılmış ürünler, kurumların staking getirilerine erişim yöntemlerini genişletecektir.
Emeklilik fonları, vakıflar, sigorta şirketleri, kurumsal hazineler ve egemen servet fonları, kripto tahsislerini değerlendirme aşamasındadır. Yatırım önerisine staking getirilerinin eklenmesi - hisse senedi temettüleri veya tahvil kuponlarına benzer bir "dijital temettü" yaratılması - kripto varlıklarını daha tanıdık ve muhtemelen fiyat odaklı getiriler konusunda şüpheci olan tutucu yatırımcılar için daha kabul edilebilir hale getirir.
Riskler hala gerçek ve önemlidir. Fiyat oynaklığı ortadan kalkmadı - yıllık %3-8 arası staking getirileri, kısa vadeli fiyat dalgalanmalarına karşı mütevazı yastıklar sağlar, ancak kripto piyasalarının döngüsel olarak yaşadığı %30, %50 veya %70 düzelmelerin karşısında kuşatılırlar. Düzenleyici riskler devam ediyor: bir yönetim kanunun izin verdiği, diğeri kısıtlayabilir.
Operasyonel riskler sürekli dikkat gerektirir: siber saldırıların artan sofistikasyonu, güvenlik ve doğrulama altyapısının sürekli olarak evrilmesini gerektirir. Ağ riskleri, belirli blok zincirlerinin teknolojinin evrimiyle birlikte önemini yitirme olasılığını veya yönetim anlaşmazlıklarının ağları bölebilirliği ve yatırımcı sermayesini bloke edebilirliğini içerir.
Bununla birlikte, seyir açıktır. Staking, düzenleyici tabudan kabul edilebilir kurumsal uygulamaya geçmiştir. Altyapı - emanet, doğrulama, risk yönetimi, muhasebe, vergi muamelesi - hızla olgunlaşıyor. Ürünler - ETF'ler, ETP'ler, fonlar, hesaplar - hızla çoğalıyor. Yatırımcı tabanı - bir zamanlar yalnızca kripto yerlileri ve risk arayan hedge fonları ile sınırlıyken - şimdi ana akım kurumsal müşterilere hizmet veren büyük geleneksel varlık yöneticilerini de içeriyor.
Grayscale'in tarihi lansmanı, bir son olarak değil, bir açılış olarak daha iyi anlaşılır: kurumsal kripto yatırımının, modern blok zinciri ağlarının faaliyet göstermesi için temel olan getiri sağlayan mekanizmaları içeren yeni bir aşamanın başlangıcı. Kraken'in Şubat 2023'tki yerleşiminden Grayscale'in Ekim 2025 lansmanına kadar yalnızca iki buçuk yıl sürdü, ancak bu, düzenleyici düşüncede, pazar altyapısında ve kurumsal kabulde bir dönüşümü temsil etti.
Bu hikayenin bir sonraki bölümleri - hangi yeniliklerin ortaya çıktığı, hangi ağların kurumsal tahsislere hakim olduğu, düzenleyicilerin zorluklara nasıl yanıt verdiği - yazılmayı bekliyor. Açık olan şu ki, kurumsal yatırımcılar artık blok zinciri doğrulama ekonomisine katılmaktan dışlanmıyorlar ve bu katılım, yalnızca şekillenmeye başlayacak şekilde, hem kripto piyasalarını hem de geleneksel finansı etkileyecektir.