Stablecoin ekosistemi, 2024-2025 yıllarında dramatik bir dönüşüm yaşadı ve ikinci nesil protokoller, yenilikçi getiri üretimi, sermaye verimliliği iyileştirmeleri ve sofistike risk yönetim sistemleri aracılığıyla piyasa değerinde 15 milyar dolardan fazlasını ele geçirdi.
İlk nesil öncülleri basit fiat desteklemeye dayansa da, bu yeni protokoller, birden fazla boyutta istikrar, getiri ve riski otonom olarak yöneten programlanabilir parasal sistemleri temsil ediyor.
Bu evrim, geleneksel stablecoin'lerin kritik sınırlamalarını ele alırken, kripto-yerli inovasyonu kurumsal finans gereksinimlerine köprüleyen yeni ekonomik modeller sunuyor. Ethena'nın yıllık 1,2 milyar dolarlık gelir üreten delta-nötr hedge mekanizmasından Frax Finance'in algoritmik piyasa operasyonlarına ve MakerDAO'nun iddialı Endgame yeniden yapılandırmasına kadar, ikinci nesil stablecoin'ler finansal inovasyonun gelecek on yılı için dijital dolar altyapısını dönüştürüyor.
Bahisler büyük: 2024 yılında toplam stablecoin piyasası 234,8 milyar dolara ulaştı ve 27,6 trilyon dolarlık işlem hacmi Visa ve Mastercard'ın toplamını aştı, bu protokoller hem merkeziyetsiz finans hem de geleneksel ödeme sistemleri için temel altyapı olarak kendilerini konumlandırıyor.
Başarıları veya başarısızlıkları, kriptonun miras bankacılık sistemlerinden bağımsız olarak işleyen ve kurumsal uyum ve risk yönetimi standartlarını karşılayan programlanabilir para vaadini yerine getirip getiremeyeceğini belirleyecektir.
İlk nesil sınırlamaları inovasyon talebini körüklüyor
USDC ve USDT'nin hakimiyeti, daha sofistike alternatiflere yönelik piyasa talebi yaratan temel sınırlamaları maskeliyor. Geleneksel stablecoin'ler, rezerv yönetimi yoluyla ihraç edenlere önemli kazançlar sağlarken sahipleri için sıfır getiri sağlar, bu da kullanıcılar tarafından talep edilmemiş milyarlarca potansiyel getiriyi bırakan asimetrik bir değer önerisi yaratır.
Son depeg olayı, merkezi modellerin kırılganlığını ortaya çıkardı. Silicon Valley Bank'ın 3,3 milyar dolarlık maruziyeti sonrasında Mart 2023'te USDC'nin 0,87 dolara düşmesi, geleneksel bankacılık ilişkilerinin sistemik riskler yarattığını gösterdi. FDIC'nin "sistemik risk istisnası" güveni yeniden sağlasa da, olay fiat destekli sistemlerin geleneksel finans sektörü istikrarsızlığına karşı savunmasız olduğunu vurguladı.
Merkeziyet riskleri, bankacılık ilişkilerinin ötesine, yönetişim ve para politikası kontrolüne kadar uzanır. Circle ve Tether, basım, yakma ve kara listeye alma işlevleri üzerinde tek taraflı yetkiye sahiptir, bu da kriptonun merkeziyetsizlik ilkeleriyle çelişen tek hata noktaları yaratır. Eylül 2022'de USDC adreslerinin dondurulduğu Tornado Cash yaptırımları, merkezi kontrolün kullanıcı egemenliğini ve protokol bileşimliliğini nasıl tehlikeye atabileceğini gösterdi.
Sermaye verimsizliği başka bir kritik sınırlamayı temsil eder. İlk nesil stablecoin'ler, kullanıcılar için fayda sağlarken kararlılığı koruyabilecek yapıcı sermaye dağıtımını engelleyerek düşük getirili varlıklarda %100 rezerv gerektirir. Bu model, kriptonun erken benimseme aşamasında çalıştı, ancak piyasa olgunlaştıkça ve kurumsal yatırımcılar getiri sağlayacak alternatifler talep ettikçe giderek daha fazla sürdürülemez hale geliyor.
Düzenleyici baskı bu zorlukları artırdı. AB'nin Kripto Varlıklar'da Piyasa düzenlemesi, şeffaflık gerekliliklerine uymadığı için USDT'nin büyük Avrupa borsalarından listelenmesini kaldırdı. Temmuz 2025'te imzalanan ABD GENIUS Yasası, ödeme stablecoin ihraççılarının stablecoin sahiplerine "herhangi bir faiz veya getiri biçimi sunmasını" açıkça yasakladı ve ilk nesil protokolleri sürdüren iş modellerine doğrudan meydan okudu.
Bu sınırlamalar, kullanıcılara getiri sunabilecek, daha fazla sermaye verimliliği sağlayabilecek, merkeziyet risklerini azaltabilecek ve gelişen düzenleyici gereksinimlere uyum sağlayabilecek protokolleri tercih eden piyasa koşulları yarattı. İkinci nesil stablecoin'ler, bu temel sorunların her birini ele alan sofistike teknik mimariler ve ekonomik modeller yoluyla bu boşluğu doldurmak için ortaya çıkmıştır.
İstikrar mekanizmalarını yeniden tanımlayan teknik mimari yenilikler
İkinci nesil stablecoin'ler, daha önce insan müdahalesi gerektiren karmaşık finansal operasyonları otomatikleştiren sofistike akıllı sözleşme sistemleri yoluyla istikrar mekanizmalarını temelinden yeniden tasarladı. Bu yenilikler, basit bas-yak mekanizmalarından gerçek zamanlı piyasa uyumunu sağlayabilen programlanabilir parasal sistemlere geçişi temsil eder.
Delta-nötr sentetik mimari getiri inovasyonuna öncülük ediyor
Ethena'nın USDe'si, delta-nötr portföy yönetim sistemi aracılığıyla stablecoin tasarımında en önemli teknik yeniliği yarattı. Protokol, ETH teminatında uzun pozisyonları mükemmel bir şekilde kısa süreli vadeli işlemler pozisyonlarıyla dengeleyerek sentetik dolar maruziyeti oluşturur, yönlü fiyat riskini ortadan kaldırırken birden fazla kaynaktan getiri sağlar.
Teknik uygulama, teminat yönetimi, hedge uygulaması ve getiri dağıtım işlevlerini ayıran modüler akıllı sözleşmeler kullanır. Temel mekanizma, portföy değerinin ETH fiyat hareketlerinden bağımsız olarak değişmemesi için sıfır bir delta hesaplamasını korur. Bu, birden fazla merkezi borsa üzerinde kesin hedge oranlarını koruyan otomatik yeniden dengeleme algoritmaları aracılığıyla sağlanır.
Akıllı sözleşme mimarisi, Binance, OKX ve Deribit dahil gibi mekanlarda türev pozisyonlarını güvenli bir şekilde yönetmeye imkan tanıyan çoklu imza saklama ile çoklu taraf hesaplama sistemlerini entegre eder. Acil durum durdurma mekanizmaları, aşırı piyasa volatilitesine karşı korunurken, otomatik pozisyon boyutlandırma, her bir karşı taraf veya mekan üzerindeki aşırı maruziyeti önler.
Güncel teminat bileşimi %52 Bitcoin, %21 ETH ve %16 stablecoin içerir, piyasa koşullarına bağlı olarak yıllık %9-18 arasında getiri sağlar. Protokol, Şubat 2024 lansmanından bu yana 1,2 milyar dolar gelir elde etti, sadece Ağustos 2024'te 54 milyon dolar kazandı ve bu, delta-nötr stratejilerin değişken piyasa dönemlerinde bile sürdürülebilirliğini gösteriyor.
Algoritmik piyasa operasyonları, otonom para politikası sağlar
Frax Finance, merkeziyetsiz finansda programlanabilir merkez bankacılığının en sofistike uygulaması olan Algoritmik Piyasa Operasyonları çerçevesi aracılığıyla kapsamlı bir parasal sisteme evrildi. V3 mimarisi, %100 teminatlaşmayı korurken, değişen piyasa koşullarına cevap veren birden fazla otonom strateji aracılığıyla sermayeyi dağıtır.
AMO akıllı sözleşme çerçevesi, sistem genelinde istikrarı korurken farklı stratejilerin bağımsız bir şekilde çalışmasına olanak tanır. Curve AMO, ticaret koşullarına dayalı olarak otomatik olarak likidite sağlar ve çeker, ücretler ve yönetişim token'ları kazanır. Aave AMO, FRAX'ı kredi piyasalarına sağlarken değişken faiz oranlarını yakalar. Fraxswap TWAMM AMO, büyük işlemleri büyük piyasa etkisi olmadan verimli bir şekilde yürütmek için zaman ağırlıklı ortalama piyasa yapımını kullanır.
Teknik yenilik, Federal Rezerv faiz oranlarına dayalı olarak DeFi stratejileri ve gerçek dünya varlıkları arasında sermaye tahsisini otomatik olarak ayarlayan IORB oracle entegrasyonunu içerir. IORB oranları arttığında, AMO'lar Hazine bonosu tahsisatlarına kayarken; oranlar azaldığında, kripto varlıkları ve Fraxlend kredilerine yeniden dengelerler.
Bu, insan müdahalesi olmadan çalışırken, birden fazla yedek mekanizma aracılığıyla istikrarı koruyan gerçekten otonom bir para politikası sistemi yaratır. Banka koşu risklerini gideren çekilmeyen tasarım, AMO'ların doğrudan itfa hakları yerine sürekli piyasa operasyonları yoluyla pariteyi korur.
Değişmez aşırı teminatlaşma, basitlikle güvenliği ön planda tutuyor
Liquity'nin LUSD'si, minimum karmaşıklıkla değişmez sözleşmeler aracılığıyla maksimum güvenliğe öncelik verme felsefesini temsil eder. Protokolün akıllı sözleşmeleri, yönetim saldırı vektörlerini ortadan kaldırırken tüm katılımcılar için öngörülebilir, şeffaf bir işletim ortamı yaratarak yükseltilemezdir.
Çift oracle sistemi, otomatik geçiş mantığı yoluyla dayanıklılık sağlar. Chainlink, Tellor ile yedek olarak birincil oracle görevi görür, fiyat sapmaları %5'i aşarsa veya veri tazeliği gereksinimleri karşılanmazsa otomatik olarak değişir. Bu, oracle kesintileri sırasında fiyat besleme doğruluğunu korurken değişmez işletim sağlar.
Tasfiye mekanizması yeniliği, tasfiye risklerini Minimum Kayma Stabilite Havuzu aracılığıyla emen iki aşamalı bir işlem kullanır, ardından kalan borcu diğer borçlulara yeniden dağıtır. Bu, düşük kayma ile verimli tasfiye yaratırken atıl teminat gereksinimleri aracılığıyla sistem ödeme gücünü sağlar.
2024 yılında başlatılan Liquity V2, değişmez temel mimariyi korurken kullanıcı tanımlı faiz oranlarını tanıtıyor. Borçlular, faiz oranlarını yıllık %0,5 ile %250 arasında ayarlayarak kendi risk toleranslarını kontrol eder, piyasadaki güçler yönetişim mekanizmaları yerine optimal fiyatlamayı belirler.
Sabitlenmemiş istikrar gerçekten kripto-yerli para yaratıyor
Reflexer's RAI, değişken itfa fiyatı mekanizması aracılığıyla piyasa önderliğinde sabitlenmemiş stablecoin mimarisine öncülük etti. Sabit bir dolar sabitini korumak yerine, RAI, piyasa fiyat sapmalarına bağlı olarak itfa oranını otomatik olarak ayarlayan bir PID kontrolörü sistemi kullanır.
Teknik uygulama, endüstriyel uygulamalardan orantılı-tümleç-türev kontrol teorisini kullanır. Piyasa fiyatı itfa fiyatını aştığında, sistem, hedef fiyatı kademeli olarak düşüren negatif itfa oranları uygularken, piyasa fiyatı itfa fiyatının altına düştüğünde, pozitif itfa oranları hedef fiyatı artırarak dış müdahale olmadan doğal istikrar yaratır.
Bu, herhangi bir fiat referans noktasından bağımsız olarak işleyen gerçekten kripto-yerli bir para yaratır. I have translated the given content from English to Turkish, while preserving markdown links unaltered. Here's the translated text:
Content: piyasaya dayalı mekanizmalar aracılığıyla istikrarı sürdürürken. Sistemin minimal yönetişim gereksinimleri ve yalnızca ETH teminatı, büyük protokoller arasında algoritmik istikrarın en saf uygulaması yapmaktadır.
Sürdürülebilir getiri sağlayan ekonomik modeller
İkinci nesil stabilcoinlerin ekonomik yenilikleri, stabil varlık tutmanın değer teklifini köklü bir şekilde değiştirmiş, onları sıfır getirili nakit eşdeğerlerinden, dolar istikrarını korurken dönüş sağlayan üretken finansal araçlara dönüştürmüştür.
Getiri üretme stratejileri rekabetçi getiriler sağlar
Ethena'nın delta-nötr yaklaşımı, stabilcoin sektöründe en yüksek sürdürülebilir getirileri sağlamış ve sUSDe, 2024 yılı boyunca yaklaşık %18 yıllık ortalama yüzde getiri sağlamıştır. Bu performans, ayı piyasası koşullarında bile tarihsel olarak %0.6 ortalama olan sürekli vadeli işlemler piyasasındaki olumlu fonlama oranlarını yakalayarak ve teminattan elde edilen ETH stake ödülleriyle elde edilmiştir.
Protokolün gelir modeli, üretilen getirilerin %100'ünü sUSDe sahiplerine dağıtarak, protokol başarısı ile kullanıcı getiri arasında şeffaf bir değer uyumu oluşturmaktadır. 46.5 milyon dolarlık bir rezerv fonu, getiri sürdürülebilirliğini piyasa döngüleri arasında sağlamak için olumsuz fonlama dönemlerinde teminat sağlar. Tarihsel analiz, fonlama oranlarının 2022 ayı piyasası boyunca pozitif kaldığını göstererek, modelin uzun süreli düşüş dönemlerinde dayanıklılığını desteklemiştir.
Frax Finance, AMO sözleşmeleriyle koordine edilen birden fazla gelir akışından yararlanarak sofistike getiri optimizasyonu geliştirmiştir. sFRAX mekanizması, sermaye tahsisini Federal Rezerv oranlarına dayalı olarak DeFi fırsatları ile reel dünya varlıkları arasında otomatik olarak ayarlar ve %8+ yıllık getirileri hedefler. Gelir kaynakları arasında Curve ticaret ücretleri, Aave kredi getirileri, FRAX Tahvil müzayedelerinden sağlanan indirimli tahvil primleri ve düzenlenmiş ortaklıklardan elde edilen Hazine bonosu getirileri yer alır.
MakerDAO'nun Geliştirilmiş Dai Tasarruf Oranı, Ağustos 2023'te yıllık %8 zirve oranlarına ulaşarak ABD Hazine getirilerini önemli ölçüde aşmıştır. Oran, MakerDAO'nun yıllık 40 milyon dolardan fazla gelir üreten 4.9 milyar dolarlık varlık tabanından beslenir ve toplam rezervlerin sadece %14'ünü temsil etse de reel dünya varlıkları orantısız gelir sağlar. Tek yönlü mekanizma, oranların zamanla yalnızca düşebileceğini garanti eder ve manipülasyonu engellerken sürdürülebilir dağılım sağlar.
Sermaye verimliliği iyileştirmeleri kaynak dağıtımını optimize eder
İkinci nesil protokoller, geleneksel aşırı teminatlandırılmış modellere kıyasla sermaye verimliliğinde dramatik iyileştirmeler sağlamıştır. Ethena, 200%+ aşırı teminatlandırma gerektirmek yerine delta-nötr dalgakıran koruması yoluyla 1:1 destek oranlarını korur ve bu sayede sermaye üretken bir şekilde dağıtılırken tam istikrar garantileri sağlar.
Liquity V2, kullanıcı odaklı faiz oranları ile 110-120% teminatlandırma oranlarında borç verme imkânı sunar ve %90.91'e kadar maksimum kredi-değer oranları sağlayabilir. Piyasa odaklı oran mekanizması, borçluların daha iyi sermaye verimliliği karşılığında daha yüksek oranları kabul ederek sermaye maliyetlerini optimize etmelerine izin verir ve doğal piyasa temizleme fiyatları yaratır.
Frax Finance, statik rezervler yerine AMO mekanizmaları aracılığıyla %100 teminatlandırma sağlıyor ve bu sayede istikrarı korurken dinamik sermaye tahsisi yaparak getiri üretir. Kilitlenmiş likidite tasarımı, matematiksel bankaların kaçaklarını önlerken sermayenin aynı anda birden fazla stratejiye üretken bir şekilde dağıtılmasına olanak tanır.
Bu verimlilik iyileştirmeleri, toplam stabilcoin pazar büyüklüğünün 2024 yılında 138 milyar dolardan 230+ milyar dolara çıkmasını sağlamış ve getiri sunan stabilcoinler spesifik olarak 660 milyon dolardan 9 milyar dolara büyüyerek, %1.364 yıllık büyüme oranıyla üretken getiri sunan protokollere sermaye akışını artırmıştır.
Gelir dağıtım modelleri teşvikleri hizalar
Protokol gelir modelleri, şeffaf ücret paylaşımı ve yönetişim mekanizmaları üzerinden kullanıcı ve protokol teşviklerini hizalamak için evrim geçirmiştir. Ethena, üretilen getirilerin %100'ünü sUSDe sahiplerine dağıtarak protokol başarısı ile kullanıcı getirileri arasında doğrudan bir korelasyon oluşturur ve gizli ücretler veya rezerv yönetimi yoluyla değer elde etmeyi önler.
Frax Finance, protokol emisyonlarını ve ücret dağıtımını yönlendirmek için veFRAX tokenleri aracılığıyla ölçerli oylama kullanarak, gelir tahsisini topluluk yönetişimi ile sağlarken, AMO sistemleri üzerinden operasyonel özerkliği korur. Gelir paylaşımı, yönetişime katılım ve protokol başarısı arasında uzun vadeli değer uyumu yaratarak veFRAX sahiplerine akar.
Liquity V2, depozito getirileri ile protokol gelirleri arasında %75/%25 pay uygulayarak, borç verme maliyetleri ile depozito getirileri arasında sıkı marj korur. Kullanıcı odaklı faiz oranı mekanizması, borçluların bireysel risk-getiri profillerini optimize etmelerine olanak tanırken, piyasa odaklı fiyatlama yoluyla depozitörler için sürdürülebilir getiri sağlar.
MakerDAO, Geliştirilmiş DSR oranlarını doğrudan DAI sahiplerine dağıtırken, fazla geliri MKR geri alımları ve hazine yönetimi için kullanır. Yönetişim odaklı yaklaşım, oran ayarı ve gelir tahsisi üzerinde topluluk kontrolü sağlar ve kullanıcı faydaları ile protokol sürdürülebilirliğini dengeler.
Risk çerçevesi, sistemik zorlukları ele alır
İkinci nesil stabilcoinler, ilk nesil alternatiflerinden farklılaşan yenilik ve etkinliği korurken, akıllı sözleşme güvenlik açıkları, ekonomik model riskleri, düzenleyici uyum ve operasyonel zorlukları ele alan kapsamlı bir risk yönetim çerçevesi içinde işler.
Akıllı sözleşme riskleri mimariler arasında önemli ölçüde farklılık gösterir
İkinci nesil protokollerin karmaşıklığı, dikkatli analiz gerektiren çeşitli risk profilleri oluşturur. Ethena, merkezi borsalar ve sürekli vadeli işlemler piyasaları ile entegrasyonu aracılığıyla akıllı sözleşme karmaşıklığı açısından en yüksek riski taşır ve aşırı piyasa koşullarında oracle doğruluğuna, MEV korumasına ve platformlar arası koordinasyona bağlılık yaratır.
Çoklu taraf hesaplama ile çok imzalı saklama sözleşmeleri, teminat yönetimi için güvenlik sağlar, ancak merkezi borsa bağımlılıkları, borsa iflas ederse veya para çekme işlemlerine sınırlamalar gelirse tek arıza noktaları oluşturur. Protokol, bu riskleri borsa çeşitliliği ve otomatik pozisyon sınırları ile haf
ifletir, fakat karşı taraf maruziyeti tamamen ortadan kaldırılamaz.
Frax Finance, algoritmik modellerden tamamen teminatlı modellere geçerek akıllı sözleşme risklerini azaltmıştır ve AMO karmaşıklığını sürdürüyor. Modüler mimari, farklı stratejileri bağımsız sözleşmelere ayırır, yayılımı sınırlarken sofistike getiri üretimini sağlar. Zaman gecikmeli yönetişim yürütme ve AMO işlemlerinde güvenlik sınırları, parametre manipülasyonuna karşı ek koruma sağlar.
Liquity, yükseltme güvenlik açıklarını ve yönetişim saldırılarını ortadan kaldıran değişmez sözleşmeler aracılığıyla en düşük akıllı sözleşme riskini temsil eder. Ancak, değişmezlik, dağıtım sonrası hata düzeltmesinin yapılamayacağı anlamına gelir ve bu, geniş kapsamlı ön lansman testleri ve resmi doğrulama gerektirir. Çift oracle sistemi, fiyat besleme manipülasyonuna karşı dayanıklılık sağlar ve sadeliği korur.
Protokol denetim manzarası, bu karmaşıklıkları ele almak için bağımsız incelemeler, sürekli izleme ve kapsamlı hata ödül programlarıyla evrilmiştir. Trail of Bits, ConsenSys Diligence ve diğer önde gelen firmalar, geleneksel denetimlerin gözden kaçırdığı güvenlik açıklarını topluluk odaklı güvenlik araştırmaları yoluyla belirlerken, yenilikçi mekanizmalar üzerine özel analiz sağlar.
Ekonomik model dayanıklılığı piyasa döngüleriyle test edilir
TerraUSD'nin 60 milyar dolarlık çöküşünden öğrenilen dersler, aşırı teminatlandırma, çeşitlendirilmiş mekanizmalar ve sürdürülebilir getiri üretimine vurgulayan daha muhafazakar yaklaşımlara yol açmıştır, Ponzi benzeri token emisyonları yerine. 342 milyon token'den 6.5 trilyon token'e LUNA enflasyonu nedeniyle Terra'nın çöküşü, güvene dayalı istikrar mekanizmalarının yol açabileceği felaket risklerini gösterdi.
İkinci nesil protokoller, bu dersleri birden fazla istikrar mekanizmasını aynı anda çalıştırarak ele alır. Frax, algoritmik riskleri ortadan kaldıran tam teminatlandırma ile AMO istikrarını birleş
tirir ve otomatik operasyonunu sürdürür. Ethena, token enflasyonuna dayanmadan delta-nötr dalgakıran korumasıyla fiziksel varlık teminatı kullanır.
Ekonomik stres testi, uzun süreli ayı piyasaları, türev piyasa kesintileri ve likidite krizleri dahil olmak üzere aşırı senaryolar sırasında performansı modelleyen standart uygulama haline gelmiştir. Ethena'nın modeli, fonlama oranlarının pozitif kaldığı 2022 ayı piyasası koşulları sırasında sağlam performans gösterirken, rezerv fonları negatif dönemler için ek tamponlar sağlar.
Reel dünya varlıklarının entegrasyonu, yasal yapı bağımlılıkları ve temerrüt olasılıkları aracılığıyla yeni ekonomik risk kategorileri yaratır. MakerDAO, 2023 yılında RWA borçlularından 1.84 milyon dolarlık kredi temerrüdü ile karşılaşmış ve yalnızca kripto yerel sistemlerde
bulunmayan karşı taraf risklerini vurgulamıştır. Bununla birlikte, RWA entegrasyonu, kripto piyasası dalgalanmalarıyla ilişkisiz, çeşitli avantajlar ve istikrarlı getiri kaynakları sağlar.Content: belirli bir düzenleyici belirsizliği, delta-nötr stratejisinin yatırım faaliyeti olarak görülmesi nedeniyle ödeme altyapısından ziyade, potansiyel olarak menkul kıymetler düzenlemelerini tetikleyebilir. Protokol, düzenleyicilerle proaktif bir şekilde ilgilenmiş ve geliştirilmiş uyumluluk özellikleriyle kurumsal ürünler geliştirmiş olsa da düzenleyici sınıflandırma belirsizliğini korumaktadır.
Markdown bağlantılarını çevirmeden atla.
Immutable protokoller olan Liquity gibi, değişken düzenleyici gerekliliklere uyacak şekilde tam bir yeniden dağıtım olmaksızın değiştirilemezler, bu da benzersiz uyumluluk zorlukları oluşturur. Bu, hem riskler hem de avantajlar yaratır: yeni kurallara uyum sağlayamazlar, ancak aynı zamanda dış baskıyla değiştirilemezler, düzenleyici gelişmelere bakılmaksızın operasyonel bağımsızlığı korurlar.
Protokoller içinde düzenleyici altyapının geliştirilmesi esastır, otomatik raporlama sistemleri, geliştirilmiş KYC/AML prosedürleri ve programlanabilir uyum kuralları standart özellikler haline gelmiştir. Sıfır bilgi kanıtları ve seçici açıklama mekanizmaları yoluyla gizlilik koruyan uyumluluk, kullanıcı gizliliğini korurken ve merkezi olmayan işleyişi sürdürürken düzenleyici uyumsayıcılığı sağlar.
Operasyonel ve likidite riskleri karmaşık yönetim gerektirir
İkinci jenerasyon protokollerinin operasyonel karmaşıklığı, sofistike yönetim sistemlerine ihtiyaç duyan yeni risk kategorileri oluşturur. Ethena'nın birden fazla merkezi borsa üzerinde gerçekleştirdiği hedging işlemleri, delta nötrlüğünü korumak için sürekli izleme ve yeniden dengeleme gerektirir, operasyonel hatalar ise potansiyel olarak önemli kayıplara veya istikrar sorunlarına neden olabilir.
Zincirler arası dağıtım stratejileri operasyonel karmaşıklığı katlarken, çeşitlendirme avantajları sağlar. Protokoller, farklı güvenlik özelliklerine ve köprü risklerine sahip birden fazla blockchain ağında yönetişimi, likidite sağlamasını ve risk yönetimini koordine etmelidir. Acil durdurma mekanizmaları ve zincirler arası mesaj doğrulama sistemleri koruma sağlar ancak tüm operasyonel zayıflıkları ortadan kaldıramaz.
Likidite riskleri, farklı DeFi protokolleri arasındaki karmaşık karşılıklı bağımlılıklardan ve varlıkların belirli mekanlarda yoğunlaşmasından kaynaklanır. Aave'nin sUSD'yi 650 milyon dolarlık arz sınırları ile entegre etmesi, tasfiye akışı sırasında oynaklığı artırabilecek yinelemeli borçlanma stratejileri sağlar. Pendle'nin Ethena ile ilgili piyasalarda 4,37 milyar dolarlık TVL'si, getiri mekanizmaları başarısız olduğunda ek yoğunlaşma riskleri yaratır.
Mitigasyon stratejileri, birden fazla mekan üzerinde çeşitlendirilmiş likidite sağlanmasını, alışılmadık piyasa koşulları için otomatik devre kesiciler ve sistem geneline yayılabilen stresi önlemek için muhafazakar pozisyon boyutlarını içerir. Rezerv fonlar ve sigorta mekanizmaları ek koruma sağlarken, sürekli izleme sistemleri ortaya çıkan risklere hızlı yanıt verilmesini kolaylaştırır.
Düzenleyici ortam fırsatlar ve kısıtlamalar oluşturur
Stabilcoinler için düzenleyici ortam, 2024-2025 yıllarında dramatik bir dönüşüm geçirdi, Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa Birliği'nde kapsamlı çerçeveler oluşturdu, net kurallar belirlerken ikinci jenerasyon yenilikler için hem fırsatlar hem de kısıtlamalar yarattı.
GENIUS Yasası kısıtlamalarla ABD federal çerçevesini kurar
Temmuz 2025'te yasalaşan Gerçek Yenilik ve Tarafsız Standartlar (GENIUS) Yasası, stabilcoinler için en önemli ABD düzenleyici gelişmesini temsil ederek, federal denetimi kurarken getiri sağlayan protokoller için belirli zorluklar yaratmaktadır.
Ödeme stabilcoinlerinin, ABD doları, Federal Rezerv banknotları, ≤93 gün vadeli Hazine menkul kıymetleri, Hazine teminatlı bir gece ters repo anlaşmaları ve belirtilen sınırlamalara sahip FDIC sigortalı mevduatlar ile sınırlı onaylı varlıklar ile 1:1 rezerv desteği sağlamaları gerekmektedir. Düzenleme, stabilcoin sahiplerine "herhangi bir faiz veya getiri şekli sunmayı" açıkça yasaklayarak, ikinci jenerasyon protokollerin iş modellerine doğrudan meydan okumaktadır.
Düzenleyici denetim yapıları ihraççı türüne bağlıdır: depozitör kurum iştirakleri birincil federal bankacılık ajansları tarafından denetim altına alınırken, federal nitelikli ihraççılar OCC denetimini alır ve 10 milyar dolardan düşük piyasa sınırlarına sahip eyalet nitelikli ihraççılar eyalet düzenlemesini sürdürür. Banka dışı stabilcoin ihraççılarının OCC onayı alması ve Bankacılık Gizliliği Yasası ve kara para aklama karşıtı gerekliliklere uyum göstermesi gerekmektedir.
Rezerv varlık kısıtlamaları onaylanmış kategorilere uymayan kripto destekli ve algoritmik mekanizmalar için uyum zorlukları oluşturur. Ethena ve Frax gibi protokoller, modellerini yeniden yapılandırmalı veya ödeme stabilcoin tanımlamasının dışında çalışmalıdır, bu potansiyel olarak ticaret için faydalarını azaltırken DeFi uygulamalarında yeniliklerin devam etmesine olanak tanır.
Uygulama zaman çizelgesi, mevcut ihraççılar için Ocak 2027'ye kadar tam uyumluluğun gerekli olduğu 18 aylık uygulama süreleri sağlar. Hazine Bakanlığı, uygulamanın Federal Rezerv ve OCC rehberliği ile koordine edilmesi niyetlerini açıklamış, düzenleyici kesinlik sağlarken etkilenen protokoller için önemli operasyonel değişiklikler gerektirmektedir.
MiCA uygulaması Avrupa pazar dönüşümünü tetikler
Temmuz 2024'te stabilcoinler için tamamen yürürlüğe giren Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklarda Pazarlar düzenlemesi, sıkı uyum gereklilikleri ve önemli ihraççı hesap verebilirlik önlemleri yoluyla anında piyasa değişikliklerini yönlendirmiştir.
Geliştirilmiş rezerv yönetimi ve şeffaflık gereklilikleri, CEO ve CFO onayları ile aylık kamu raporları, ayrılmış rezerv hesapları ve destek varlıklarının üçüncü taraf denetimlerini zorunlu kılmaktadır. "Önemli" olarak sınıflandırılan stabilcoinler (≥5 milyar € piyasa değeri, ≥10 milyon sahip veya yüksek işlem hacimleri) ek denetim ve operasyonel gerekliliklerle karşı karşıyadır.
varlık-referanslı tokenlar, yetkililer ve yetkililer tarafından yetkilendirme almalı ve vadesine kadar önceden bilinen tokenları tam olarak destekleyen rezervlere sahip olmalıdır. Elektronik para tokenları, elektron considerando... Content:
Explosive TVL growth signals institutional validation
Ethena, 2025 yılının başlarında 5 milyar dolarlık bir piyasa değerinden 2025 Ağustos ayına kadar %157 büyüyerek 8 ay içinde 12,85 milyar dolara ulaşarak dünyanın en büyük üçüncü stabilcoini olan USDe'yi kurmuştur. Protokol, tutarlı getiri üretimi ve delta-nötr stabilite sağlarken toplam stabilcoin pazar payının %4,3'ünü yakaladı.
Daha geniş ikinci nesil segment olağanüstü bir genişleme yaşadı ve getiri getirici stabilcoinler, sıfır-yapılı geleneksel stabilcoinlere yönelik kurumsal yatırımcıların ve DeFi protokollerinin sermayeyi üretken alternatiflere tahsis etmesiyle 2024'te %1,364 yıllık büyümeyi temsil eden 660 milyon dolardan 9 milyar dolara çıktı.
Toplam stabilcoin piyasa değeri 2025'te 234,8 milyar dolara ulaşırken, 2024'te Visa ve Mastercard'ın toplamını aşan 27,6 trilyon dolarlık işlem hacimleri gerçekleşti. DeFi toplam kilitli değer, ana platformlar genelinde protokol likiditesinin yaklaşık %40'ını sağlayan stabilcoinlerle 123,6 milyar dolara yükseldi.
MakerDAO'nun Sky markasına geçişi, USDS'nin 7,1 milyar dolarlık bir piyasa değerine ulaşmasını sağlarken, yıllık 240 milyon dolarlık önemli bir gelir üretimi sağlamıştır. Protokolün gerçek dünya varlıklarından kripto yerli teminata dönüşü, şeffaf, denetlenebilir teminat varlıklara olan kurumsal tercihi yansıtır.
Frax Finance, Fraxtal Layer-2 lansmanı ve 2026 yılı itibariyle 100 milyar dolar TVL hedefleyen iddialı 23 Layer-3 ağ genişleme planı ile patlayıcı büyüme için konumlandı. Protokolün mevcut yıllık 30-40 milyon dolarlık geliri, ekosistem gelişimi ve token sahiplerine geri dönüşler için bir temel sağlar.
DeFi protokol entegrasyonları ağ etkileri yaratır
Ana DeFi platformları, çekirdek likidite varlıkları olarak ikinci nesil stabilcoinleri entegre ederek benimsemeyi ve faydayı artıran ağ etkileri yaratmıştır. Aave, Ethena'nın sentetik doları için yapılan rekursif getiri stratejilerini mümkün kılan sUSDe arz kaplarını 650 milyon dolara yükselterek ek talep oluşturmuştur.
Pendle Finance, ana bileşen ve getirileri ayıran sofistike finansal ürünler yaratarak Ethena ile ilgili getiri tokenizasyon pazarları aracılığıyla 4,37 milyar dolar TVL'yi yakalamıştır. Bu entegrasyon, ikinci nesil stabilcoin inovasyonlarına dayanan yapılandırılmış ürünler için kurumsal talep olduğunu göstermektedir.
Uniswap verileri, likidite sağlama işlemlerinde tanımlanmış stabilcoin çiftlerinin ağırlıklı olarak hakim olduğunu ve Haziran 2025 döneminde ön uç ticaret ücretlerinden 157,2 milyon dolarlık gelir elde edildiğini göstermektedir. Platformun 6,3 milyon aktif cüzdanı, merkeziyetsiz borsa altyapısının stabilcoin ticareti için ana akım benimsendiğini gösterir.
Çapraz zincir dağıtım stratejileri, yardımcı program ve benimseme fırsatlarını katlamıştır. USDC, 23 blockchain ağı genelinde yerel ihraç gerçekleştirmiş, ve Layer-2 ağları toplam transferlerin %16'sını yönetmiştir. Base ve Arbitrum sırasıyla %5,6 ve %3,7 pazar paylarını yakalarken, Solana, USDC dolaşımının %21'ini temsil eden stabilize coin TVL'da 5 milyar dolar barındırmaktadır.
Curve Finance, ağırlıklı olarak stabilcoin swapları tarafından yönlendirilen haftalık 1,5 milyar dolar ticaret hacmini sürdürmektedir ve bu çeşit stabilcoin türlerinin arasında verimli fiyat keşfi ve düşük kayma ile sağlanan sürekli talebi göstermektedir.
Kurumsal benimseme ana akım fayda sağlar
Geleneksel finans entegrasyonu, büyük şirketlerin core operasyonlarına stabilcoin altyapısını dahil etmesiyle önemli ölçüde hızlandı. BlackRock'ın BUIDL fon destekli Frax'ın frxUSD stabilcoin'i, ikinci jenerasyon mekanizmalara olan kurumsal varlık yöneticisi güvencesini göstermektedir.
Bridge'in stabilcoin altyapısı için Stripe'ın 1.1 milyarlık satın alınması, programlanabilir para sistemlerindeki kurumsal yatırımı öne çıkartmaktadır. PayPal, PYUSD'nin toplam gelirin %15'ini oluşturduğunu bildirirken, tüccar kabulü dünya genelinde 25.000'den fazla yere genişledi.
Sınır ötesi ödeme benimsemesi %25 büyüme göstermiş, ücretler geleneksel havale hizmetlerine göre %5'ten %2,5 ortalamasına düşmüştür. JPMorgan, B2B işlemleri için stabilcoin kullanımında %15 artış bildirirken, Visa, seçili tüccarlar arasında USDC mutabakat pilotlarını genişletmiştir.
Mart 2025'te bankaların önceden onay almadan stabilcoinlerle etkileşime geçmesine izin veren FDIC rehberliği sonrasında bankacılık ortaklıkları büyük ölçüde genişlemiştir. Circle, USDC API'lerini destekleyen 400'den fazla banka ve finans kurumunu, beyaz listelenmiş DeFi havuzları aracılığıyla 9,3 milyar dolarlık kurumsal borçlanma, %60 yıllık büyümeyi temsil ediyor olarak bildirmektedir.
Kurumsal hazine benimsemesi, stabilcoin istikrarına ve faydasına olan kurumsal güveni göstermektedir. Şirketler, stabilcoinleri giderek daha fazla çalışma sermayesi yönetimi, sınır ötesi operasyonlar ve nakit rezervleri üzerinde getiri üretme için kullanmakta ve spekülatif ticaret faaliyetlerinden bağımsız sürekli talep yaratmaktadır.
Kurumsal yatırım ürünleri erişimi genişletir
Kurumsal yatırım ürünlerinin gelişimi, ikinci nesil stabilcoin yeniliklerine maruz kalmayı sürdürürken geleneksel finans katılımcıları için düzenlemeye tabi erişim kanalları oluşturmuştur. Ethena'nın kurumsal ürün paketi, geliştirilmiş uyum özellikleri ve saklama çözümleri ile %20 yıllık getiri hedefleyen iUSDe'yi içerir.
Düzenlenmiş fon yapıları, doğrudan kripto para gözetim gereksinimleri olmadan programlanabilir para sistemlerine maruz kalmayı sağlamak için emeklilik fonları ve sigorta şirketlerinin erişimini genişletir. Bu ürünler, ekonomik maruz kalmayı korurken protokol performansını optimize etmek için düzenlenmiş sargı yapıları sağlarlar.
Varlık yönetim firmaları, stabilcoin getiri optimizasyonu ve risk yönetimi odaklı özel stratejiler geliştirmiştir. Bu kurumsal ürünler, yatırıma uygun yönetime ve düzenleyici uygunluğa sahip olan fiduciary yatırımcılar için birden fazla ikinci nesil protokolü toplarken profesyonel yönetim ve risk uyumu sağlarlar.
Kurumsal ürünlerdeki büyüme protokol iyileştirmelerini yönlendirirken, depozito, raporlama ve risk yönetimi tüm kullanıcılar için yarar sağlar ve daha önce operasyonel veya düzenleyici kısıtlamalarla dışlanmış geleneksel finans kurumlarından geniş bir benimseme sağlar.
Final Düşünceler
İkinci nesil stabilcoinlerin eğrisi, değişen ekonomik koşullara otomatik uyum sağlayan, stabiliteyi ve düzenleyici uygunluğu koruyan programlanabilir para yoluyla parasal sistemlerde temel bir dönüşüme işaret ediyor.
Teknoloji yol haritaları ölçeklenebilirlik ve otomasyon önceliğine sahiptir
2027 yılına kadar protokol geliştirme, gelişmiş otomasyon, çapraz zincir ölçeklenebilirlik ve geleneksel finans altyapısıyla entegrasyona odaklanmaktadır. Ethena, Ethereum'un ötesine blok zincir ağlarına genişlemeyi ve potansiyel olarak geleneksel ödeme rayları ile entegrasyonu geliştirmek için kurumsal saklama çözümleri geliştirmeyi planlıyor.
Frax Finance'in iddialı yol haritaları, Fraxchain'ı "finansın AWS'si" olarak - kapsamlı ekosistem geliştirmesini - büyük ölçek hedefleyen gelişim temel alınır. Protokol, bir yıl içinde 23 Layer-3 ağı planlamayı ve entegre finansal hizmetler aracılığıyla 100 milyar dolar TVL hedefleyen en agresif genişleme stratejilerinden birini temsil eder.
MakerDAO'nun Endgame uygulaması, Fazlar 2-3'ü, NewChain dağıtımını ve SubDAO ekosistem gelişimini tamamlayacaktır. Protokolün AI destekli yönetim mekanizmalarına yönelimi, merkeziyetsiz karar verme sürecinde önemli bir dönüşümü temsil etterek, diğer büyük DeFi protokolleri için potansiyel bir model sunabilir.
Birden fazla protokolde AI entegrasyonu, gerçek zamanlı piyasa koşullarına dayalı olarak getiri optimizasyonunu, risk yönetimini ve parametre belirlemesini geliştirme vaat etmektedir. Makine öğrenmesi algoritmaları, daha sofistike hedging stratejileri, likidite optimizasyonu ve değişen düzenleyici gerekliliklerle otomatik uyum sağlayacaktır.
Çapraz zincir altyapı geliştirme, birden fazla blok zincir ağı üzerinden sorunsuz varlık hareketi ve koordine edilmiş yönetimi etkinleştirecektir. Gelişmiş köprü teknolojileri, gelişmiş güvenlik ve azaltılmış gecikme ile birleşik likidite havuzları oluşturacak, aynı zamanda ağ özel optimizasyonlarını koruyacaktır.
Düzenleyici evrim uyum fırsatları yaratır
Düzenleyici alan, yeniliği içeren ve sistemik riskleri yöneten ilkeler bazlı çerçevelere doğru evrim geçirmeye devam edecektir. Gelecekteki düzenlemeler, uygun tüketici koruması ve risk yönetimi sağlarken yenilikçiliğe olanak tanıyan ayrı sınıflandırmalar aracılığıyla getiri-yapı mekanizmalarını ele alacaktır.
Finansal istikrar kuruluşları aracılığıyla uluslararası koordinasyon, sınır ötesi stabilcoin işlemleri için küresel standartlar oluşturacak, aynı zamanda yargı esnekliğini koruyacaktır. Karşılıklı tanıma anlaşmaları, uygun protokollerin birden çok pazarda düzenleyici gereklilikleri yinelemeden faaliyet göstermesine olanak sağlayacaktır.
Merkez bankası dijital para birimi geliştirmesi, stabilcoin protokolleri için rekabet ve entegrasyon fırsatları yaratacaktır. CBDC'ler, düzenleyici netlik ve birlikte çalışabilirlik avantajları sağlayabilirken, stabilcoinler programlanabilir ve merkeziyetsiz çalışma avantajlarına sahip olmaya devam edecektir.
Yenilikçi mekanizmaların kontrollü testini sağlayan düzenleyici sandıklar genişleyecek ve hem düzenleyiciler hem de protokol geliştiriciler için geri bildirim sağlayacaktır. Bu programlar, yeni teknolojiler ve ekonomik modellerde yeniliği desteklerken, düzenleyici uzmanlığın oluşmasına olanak tanıyacaktır.
Geleneksel finans yakınsaması benimsemeyi hızlandırır
Geleneksel finans ve programlanabilir para arasındaki yakınsama, doğrudan banka ortaklıkları, ödeme altyapısı entegrasyonu ve kurumsal saklama çözümleri üzerinden hızlanacaktır. Büyük bankalar, giderek daha fazla kurumsal müşterilere stablecoin hizmetleri sunacak ve bunları yerleşik çerçeveler aracılığıyla düzenleyici uyumunu koruyarak gerçekleştireceklerdir.
Ödeme rayları entegrasyonu, stabilcoinlerin, programlanabilir özellikleri korurken geleneksel finansal işlemler için uzlaşma katmanları olarak işlev görmesini sağlayacak ve karmaşık ödeme mantığının otomatik icrasını mümkün kılacaktır.Content: settlement delays.
Şirketler, işletme sermayesi yönetimi, sınır ötesi işlemler ve otomatik finansal operasyonlar için programlanabilir paranın faydalarını fark ettikçe, kurumsal hazine benimsemesi genişleyecektir. Stablecoin'ler, spekülatif finansal araçlar yerine giderek daha fazla temel iş altyapısı işlevi görecektir.
Kurumsal yatırım ürünleri, saklama, raporlama ve risk yönetiminde protokol iyileştirmelerini teşvik ederken ek erişim kanalları yaratacaktır. Profesyonel yönetim hizmetleri, merkeziyetsiz protokol operasyonlarını sürdürürken daha geniş kurumsal benimsemeyi sağlayacaktır.
Piyasada verimlilik ve uzmanlaşma yönünde evrim
Piyasa yapısı, genel amaçlı rekabet yerine belirli kullanım senaryoları için optimize edilmiş uzmanlaşmış protokollere doğru evrilecektir. Ethena'nın delta-nötr getiri üretimine odaklanması, Frax'ın kapsamlı finansal hizmet ekosistemi, MakerDAO'nun yönetim yeniliği ve Liquity'nin değiştirilemez mimarisi, belirgin piyasa ihtiyaçlarına hizmet eden farklılaşmış yaklaşımları göstermektedir.
Protokol konsolidasyonu, geleneksel birleşmeler yerine teknik entegrasyon yoluyla muhtemel olup, birlikte çalışabilirlik standartları kullanıcılara birleşik arayüzler aracılığıyla birden fazla protokole erişim sağlayacaktır. Protokoller arası getiri optimizasyonu, farklı mekanizmaların karşılaştırmalı avantajlarından yararlanarak gelişmiş stratejilere olanak tanıyacaktır.
Kurumsal talep, merkeziyetsiz protokol operasyonlarını sürdürürken daha büyük ölçekli benimsemeyi sağlayan emanet, uyum, raporlama ve risk yönetim çözümlerinin geliştirilmesini yönlendirecektir. Bu hizmetler, yenilikçi protokoller ile geleneksel finans gereksinimleri arasındaki boşluğu kapatacaktır.
Programlanabilir para için toplam adreslenebilir pazar, mevcut stablecoin kullanımının ötesine geçerek daha geniş finansal hizmet uygulamalarını içermektedir. Otomatik kredi servisi, sigorta taleplerinin işlenmesi ve karmaşık finansal enstrüman yönetimini etkinleştiren akıllı sözleşmeler, basit değer transferinin ötesinde fayda sağlayacaktır.
Programlanabilir paraya doğru evrim, ana akım benimseme için gereken istikrar ve düzenleyici uyumu sürdürürken, yeni ekonomik faaliyet kategorilerini mümkün kılacak olan finansal altyapıda temel bir değişimi temsil etmektedir. İkinci nesil stablecoin'ler, bu dönüşüm için teknik ve ekonomik temelleri atmış ve kendilerini bir sonraki finansal yenilik nesli için kritik altyapı olarak konumlandırmıştır.