BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund

Інституційний фонд цифрової ліквідності BlackRock: токенізований казначейський фонд, що підкорив Волл-стріт

Найбільший у світі керуючий активами поставив на карту свою репутацію, виходячи з припущення, що токенізовані цінні папери можуть слугувати базовою інфраструктурою для фінансів наступного покоління. BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) накопичив понад $2,5 млрд активів під управлінням із моменту запуску в березні 2024 року, захопивши приблизно 32–40% усього ринку токенізованих казначейських облігацій США.

Фонд підтримує чисту вартість активів $1,00 за токен, повністю забезпечену векселями Міністерства фінансів США, готівкою та угодами РЕПО. Поточна дохідність становить приблизно 3,4–4,5% річних (APY), що розподіляються щоденно на гаманці інвесторів, а комісія з управління варіюється в діапазоні 0,20–0,50% залежно від блокчейн-мережі.

BUIDL працює у дев’яти блокчейн-мережах, включно з Ethereum (ETH), Solana (SOL), Polygon (POL), а також Arbitrum, Optimism, Avalanche, Aptos і BNB Chain. Близько 103 інституційні власники утримують позиції у фонді, однак концентрація залишається суттєвою — чотири найбільші гаманці контролюють приблизно 80% загальних активів.

Значення фонду виходить за межі його розміру. Він репрезентує перший токенізований фонд, випущений у публічних блокчейнах керуючим активами з портфелем у $10,5 трлн, сигналізуючи глобальним фінансовим інституціям, що блокчейн-інфраструктура достатньо дозріла для розгортання на інституційному рівні.

Як BlackRock вивів грошовий ринок у публічні блокчейни

BlackRock оголосив про запуск BUIDL 20 березня 2024 року, в період посиленого інституційного інтересу до токенізації реальних активів (RWA). Час запуску збігся з ухваленням SEC спотових ETF на Bitcoin (BTC) на початку того ж року, що вказує на скоординоване стратегічне позиціонування в різних класах цифрових активів.

Фонд з’явився завдяки партнерству з Securitize — компанією у сфері цифрових цінних паперів, яка будує інфраструктуру токенізації з 2017 року. У межах співпраці BlackRock здійснив стратегічні міноритарні інвестиції в Securitize, а керівник підрозділу Global Head of Strategic Ecosystem Partnerships Джозеф Халом увійшов до ради директорів Securitize.

Така структура створила притаманні конфлікти інтересів, які визнаються в документації фонду.

Фонд було структуровано через спеціально створену компанію (SPV) на Британських Віргінських островах, а не через стандартну комплаєнс-юридичну особу BlackRock — рішення, яке дозволило керуючому активами маневрувати в умовах регуляторної невизначеності, зберігаючи дистанцію від традиційних фондів. BUIDL працює в рамках винятків SEC Regulation D Rule 506(c) та Section 3(c)(7), обмежуючи доступ кваліфікованими інвесторами з мінімум $5 млн інвестованих активів.

Продуктова філософія відображає інституційний прагматизм, а не крипто-нативну ідеологію.

BUIDL не ставить за мету децентралізацію як дизайн-принцип; він використовує дозволену (permissioned) архітектуру та централізований контроль, водночас застосовуючи блокчейн для конкретних операційних ефективностей — швидшого клірингу, роботи 24/7 та програмованого комплаєнсу.

Архітектура на базі дозволеної інфраструктури та інституційного зберігання

Технічний дизайн BUIDL поєднує традиційну інфраструктуру фондів з токенною механікою блокчейну. Bank of New York Mellon виступає кастодіаном базової готівки та цінних паперів, підтримуючи розділення між традиційною фінансовою інфраструктурою та ончейн-рівнем токенів.

Securitize виконує функції зареєстрованого трансфер-агента, відповідаючи за логістику токенізації та онбординг інвесторів через процедури KYC/AML. Коли інвестори оформлюють підписку через банківський переказ, кошти надходять до BNY Mellon, який купує базові казначейські інструменти. Після цього Securitize викликає функції смартконтракту для карбування (mint) відповідних токенів BUIDL у співвідношенні 1:1 до долара США та надсилає їх на адреси гаманців із білого списку.

Механізм білого списку є наріжним каменем комплаєнс-архітектури BUIDL. Кожен клієнт може прив’язати до десяти ончейн-адрес через процес верифікації Securitize. Передача токенів обмежена заздалегідь схваленими гаманцями, що запобігає несанкціонованому володінню, водночас дозволяючи p2p-перекази між верифікованими контрагентами 24/7/365. Securitize зберігає повноваження заморожувати токени, якщо цього вимагає закон.

Кросчейн-функціональність базується на Wormhole — протоколі інтероперабельності, який забезпечив понад $70 млрд переміщень активів між 40+ блокчейнами.

Це створює ризик мостів (bridge risk) — категорію інфраструктурних вразливостей, яка історично призводила до сотень мільйонів доларів збитків у криптоекосистемі.

Різні класи акцій працюють у різних мережах, а комісії з управління відрізняються залежно від ланцюга (50 б.п. в Ethereum, потенційно нижчі в альтернативних мережах).

Щоденний відсотковий дохід автоматично нараховується на основі портфеля векселів Казначейства США, готівки та угод РЕПО. На початку кожного місяця нові токени BUIDL карбуються та розподіляються на гаманці інвесторів відповідно до накопиченого відсоткового доходу — механізм, який автоматизує дивідендні виплати, зберігаючи блокчейн-нативний облік.

Механіка пропозиції, розроблена для інституційного керування готівкою

BUIDL не має максимального обсягу емісії; пропозиція токенів розширюється та скорочується залежно від підписок і викупів (redemptions). Поточна циркулююча пропозиція становить приблизно 1,7–2,5 млрд токенів, коливаючись залежно від ринкових умов. Пік фонду сягав близько $2,9 млрд TVL у середині 2025 року, після чого в серпні 2025 року було зафіксовано чистий відтік у $447 млн.

Мінімальна підписка становить $5 млн, тоді як мінімальна сума викупу — $250 000. Ці пороги явно орієнтовані на інституційний капітал, а не на роздрібних інвесторів. Розрахунки за викупом здійснюються в доларах США, однак операційні або часові обмеження можуть впливати на обробку великих заявок на викуп.

Аналіз концентрації показує суттєву «китовість» ринку.

Наприкінці 2025 року п’ять найбільших власників контролювали приблизно $2 млрд загальних активів. Три найбільші адреси кожна утримувала майже однакові суми (~$501 млн), що натякає на скоординовані інституційні розміщення, а не на органічний ринковий розподіл. Ondo Finance підтримує значні позиції через дві адреси, тоді як Crypto Relief Fund володіє приблизно $140 млн.

Дослідження Банку міжнародних розрахунків виявило, що приблизно 90% активів BUIDL зосереджені лише на чотирьох адресах гаманців — рівень концентрації, подібний до того, що спостерігається в інших токенізованих фондах грошового ринку, як-от WisdomTree WTGXX. Така концентрація створює залежність ліквідності; суттєві викупи з боку великих власників можуть ускладнити операційну діяльність фонду.

Механіка розподілу відсотків реалізується через ребейзинг токенів.

З моменту запуску фонд розподілив понад $7 млн сукупних дивідендів, включно з рекордною одноразовою виплатою $4,17 млн у березні 2025 року. Рівень дохідності слідує за поточними ставками за короткостроковими казначейськими облігаціями США, забезпечуючи наразі 3,44–4,5% APY залежно від ринкових умов.

Інституційне впровадження виходить за межі пасивного тримання казначейських облігацій

Основні сценарії використання BUIDL розвинулися від простої генерації прибутку до застосування як забезпечення (collateral) та базового шару для інфраструктури DeFi.

Федеральний резервний банк Нью-Йорка задокументував три окремі категорії використання: ліквідність на вторинному ринку, резервне забезпечення стейблкоїнів та забезпечення за деривативами.

Забезпечення за деривативами стало найважливішим останнім вектором впровадження.

Binance, найбільша у світі криптовалютна біржа за обсягом торгів, у листопаді 2025 року почала приймати BUIDL як позабіржове забезпечення (off-exchange collateral) для торгівлі. Раніше подібні інтеграції реалізували Deribit і Crypto.com. Такі домовленості дозволяють інституційним трейдерам використовувати казначейські інструменти, що приносять дохід, як маржу, замість утримання бездоходних стейблкоїнів.

Резервне забезпечення стейблкоїнів стало драйвером значних припливів капіталу. Ethena Labs запустила USDtb у грудні 2024 року — стейблкоїн, 90% резервів якого розміщені в BUIDL, — це найвища частка BUIDL серед усіх стейблкоїн-продуктів. Така інтеграція дозволяє здійснювати цілодобові атомарні свопи між BUIDL і USDtb через інфраструктуру ліквідності Securitize, створюючи програмовані шляхи між токенізованими казначейськими облігаціями та DeFi‑застосунками. Стейблкоїн Mountain Protocol і ребрендований стейблкоїн FRAX також заявляють, що BUIDL становить частини їхніх резервних активів.

Ondo Finance utilizes BUIDL як базовий актив для свого токенізованого казначейського продукту OUSG, що забезпечує миттєве погашення в USDC через інфраструктуру смартконтрактів Circle.

Ця багаторівнева архітектура знижує мінімальні інвестиції з $5 млн до $5 000 для власників OUSG, демократизуючи доступ через посередницькі протоколи.

Circle підтримує smart-contract-controlled пул, у якому BUIDL може бути миттєво обміняний на USDC (USDC), другий за величиною стейблкоїн за ринковою капіталізацією. Ripple і Securitize також запустили інтеграцію, що дає змогу власникам BUIDL обмінювати токени на RLUSD, доларовий стейблкоїн Ripple.

Географічне та інституційне охоплення includes європейські казначейські облігації, криптофонди, які управляють ончейн‑активами, DeFi‑протоколи, яким потрібне стабільне забезпечення, і традиційні фінансові установи, що досліджують блокчейн‑розрахунки.

Втім, вимога статусу кваліфікованого інвестора обмежує доступ суб’єктами з істотними інвестованими активами.

Регуляторні обмеження та структурні вразливості

BUIDL працює в межах складної комплаєнс‑структури, яка створює як захист, так і обмеження. Фонд registered відповідно до Правила 506(c) Регламенту D SEC та Розділу 3(c)(7) Закону про інвестиційні компанії, що означає заборону публічного маркетингу й обмеження участі лише кваліфікованими інвесторами. Ця виняткова структура вимагала від BlackRock створення окремої компанії на БВО замість використання наявної комплаєнс‑інфраструктури.

Обмеження на трансфери знижують ліквідність порівняно з відкриторинковими стейблкоїнами. Оскільки BUIDL функціонує як токен‑цінний папір, перекази потребують KYC/AML‑верифікованих контрагентів з обох боків.

Це створює «сад із мурами» або екосистему «дозволеного DeFi», яка не може напряму взаємодіяти з бездозвільними протоколами на кшталт Aave чи Uniswap.

Ризик контрагентів поширюється на кілька суб’єктів. BUIDL залежить від операційної безперервності BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole та різних кастодіанів. Збій у будь-якій ланці може вплинути на всю систему. Уразливості смартконтрактів, експлойти кросчейн‑бриджів або збої «оф‑рампів» становлять інфраструктурні ризики, що виходять за межі традиційного фондівського ризику.

Фонд не гарантує стабільну вартість чистих активів (NAV). Хоча BUIDL цілиться в $1,00 за токен, базові казначейські цінні папери й угоди РЕПО несуть ринковий ризик. Різкі рухи відсоткових ставок можуть вплинути на рівень прибутковості й, у крайніх випадках, на стабільність NAV.

Концентрація в низці адрес‑власників creates ризик викупів. Якщо великі власники, такі як Ondo Finance чи Ethena, зіткнуться зі стресом протоколу, що вимагатиме ліквідації BUIDL, фонд може зазнати значних відпливів. Чистий відплив у серпні 2025 року в розмірі $447 млн продемонстрував, що інституційний капітал може виходити дуже швидко.

Існують філософські напруження між дозвільним дизайном BUIDL та децентралізаційним етосом крипто‑нативних протоколів, які на ньому будуються.

Успіх BUIDL залежить від прийняття протоколами, що цінують цензуростійкість, але сам BUIDL працює з централізованими механізмами контролю — Securitize може заморожувати токени відповідно до вимог закону.

Конкурентний тиск continues з боку альтернативних токенізованих казначейських продуктів. FOBXX від Franklin Templeton з’явився раніше за BUIDL на кілька років і зберігає статус взаємного фонду, зареєстрованого в SEC. USDY від Ondo Finance орієнтований на неамериканських інвесторів, виключених з доступу до американських продуктів. USYC від Hashnote підтримує значну інфраструктуру стейблкоїнів. Кожен конкурент пропонує відмінне регуляторне позиціонування, географічне охоплення чи технічну архітектуру.

Інфраструктура токенізації як основа фінансової системи

Траєкторія BUIDL залежить від ширшого інституційного впровадження токенізації, а не від специфіки продукту. Ринкові прогнози щодо токенізованих активів до 2030 року range від консервативної оцінки McKinsey у $2 трлн до амбітного прогнозу Standard Chartered у $30 трлн. Boston Consulting Group у оновленому аналізі спільно з Ripple прогнозує $9,4 трлн до 2030 року.

Регуляторна визначеність continues послідовно зростає.

Двопартійний GENIUS Act, підписаний у США в липні 2025 року, встановив рамки для платіжних стейблкоїнів, які опосередковано впливають на інфраструктуру токенізованих фондів.

Закон Digital Asset Market CLARITY Act має на меті визначити юрисдикцію між SEC і CFTC щодо цифрових активів. Європейські рамки в межах MiFID II та режиму DLT Pilot забезпечують окремі регуляторні маршрути.

Розширення інституційної інфраструктури expansion свідчить, що BUIDL може бути радше інструментом ранньої фази впровадження, ніж зрілим рішенням. NYSE оголосила плани запуску платформи токенізованих цінних паперів. JPMorgan обробив понад $300 млрд через мережі токенізованого забезпечення. Goldman Sachs анонсував ініціативи в галузі токенізованого приватного кредиту.

Ключове питання полягає в тому, чи стане BUIDL базовою інфраструктурою, чи залишиться лише раннім експериментом, який буде витіснений більш витонченими продуктами.

Для успіху потрібні подальші інтеграції з біржами, впровадження в DeFi‑протоколах і регуляторне сприяння. Сценарії невдачі включають тривалі зміни відсоткового середовища, що знижують привабливість дохідності, конкурентне витіснення краще структурованими альтернативами або інфраструктурні збої, що підривають довіру інституцій.

BUIDL не є прикладом того, як блокчейн руйнує традиційні фінанси. Це приклад того, як традиційні фінанси впроваджують блокчейн там, де операційна ефективність виправдовує складність реалізації. Це розрізнення важливе для розуміння того, чим BUIDL може і чим не може стати.