Morpho

Що таке Morpho? Кредитна інфраструктура, що забезпечує інституційний поворот DeFi

Morpho (MORPHO) emerged як другий за величиною децентралізований кредитний протокол за загальною заблокованою вартістю (TVL), поступаючись лише Aave на конкурентному ринку DeFi‑кредитування. TVL протоколу surpassed $10 млрд наприкінці 2025 року, що означало подвоєння депозитів менш ніж за шість місяців.

Токен MORPHO торгується біля позначки $1,30 з обігом приблизно 540 млн токенів, що дає ринкову капіталізацію близько $700 млн. Повністю розведена оцінка становить приблизно $1,3 млрд, виходячи з максимального запасу в один мільярд токенів.

Morpho solves фундаментальну неефективність у DeFi‑кредитуванні: розрив у використанні капіталу, який існує в традиційних модельних пулах, як‑от Aave та Compound. У цих системах депонований капітал часто простоює, оскільки загальна пропозиція стабільно перевищує попит на запозичення. Morpho вирішує це, створюючи ізольовані, бездозвільні ринки з можливістю peer‑to‑peer‑матчингу, що покращує ставки як для кредиторів, так і для позичальників.

Значення протоколу виходить за межі «сухих» метрик.

Morpho become кредитною інфраструктурою, що забезпечує криптозабезпечені кредитні продукти в Coinbase, Crypto.com, Gemini та Société Générale, ставши одним із перших прикладів справжньої інституційної adopції DeFi.

Від студентського проєкту до фінансової інфраструктури

Походження протоколу traces сягає 2021 року, коли Поль Фрамбо, тоді другокурсник Інституту Політехнік де Парі, який вивчав розподілені обчислення та системи консенсусу, заснував Morpho Labs разом із трьома університетськими колегами: Мерліном Егалїте, Гюго Данє та Матісом Гонтьє Делоне.

Академічний бекграунд команди в галузі паралельних і розподілених систем informed їхній технічний підхід до оптимізації кредитування. У середині 2022 року Morpho Labs secured $18 млн посівного фінансування під проводом Andreessen Horowitz (a16z) та Variant за участю Coinbase Ventures, Mechanism Capital та приблизно 80 інших інституційних та приватних інвесторів.

Morpho launched у мережі Ethereum mainnet у грудні 2022 року. Початковий продукт, Morpho Optimizer, functioned як peer‑to‑peer‑шар оптимізації, побудований поверх існуючих пулів кредитування, таких як Aave та Compound.

Протокол швидко gained traction, обігнавши Compound за загальною сумою позик до лютого 2024 року. У серпні 2024 року Morpho Labs completed раунд Series B на $50 млн під проводом Ribbit Capital, довівши загальний обсяг фінансування до понад $68 млн.

Дизайн‑філософія протоколу відображає відхід від монолітних DeFi‑рішень. Замість того щоб будувати повноцінний кредитний застосунок із жорстко зафіксованими ризиковими параметрами, Morpho positions себе як програмовану інфраструктуру, що відокремлює базовий кредитний двигун від шарів управління ризиками, дозволяючи стороннім розробникам створювати кастомізовані продукти на спільній базі ліквідності.

Незмінні смартконтракти та архітектура ізольованих ринків

Morpho operates у віртуальній машині Ethereum через дизайн singleton‑смартконтракту, який групує всі «примітивні» ринки в єдиній, незмінній кодовій базі. Це архітектурне рішення minimizes площу для атак та витрати газу, водночас гарантуючи, що параметри ринків не можуть бути змінені після деплойменту.

Базовий протокол Morpho Blue enables бездозвільне створення ізольованих ринків кредитування. Кожен ринок requires п’ять параметрів: актив‑заставу, актив кредиту, коефіцієнт ліквідації (LLTV), адресу оракула та модель процентної ставки.

Після створення ці параметри є незмінними.

Ізоляція ринків means, що ризики локалізовані в межах кожного окремого пулу й не впливають на протокол загалом. Якщо певний забезпечувальний актив зазнає обвалу ціни або маніпуляції через оракул, збитки торкаються лише учасників цього конкретного ринку, а не всієї системи.

Протокол uses oracle‑agnostic‑підхід, підтримуючи цінові фіди від Chainlink, Redstone, Uniswap і кастомних реалізацій. Ринки можуть вказувати будь‑який зовнішній контракт, який повертає ціну для пари «застава–кредит».

Процентні ставки determined моделями Interest Rate Models (IRM), схваленими управлінням, причому основною є AdaptiveCurveIRM. Цей алгоритм динамічно коригує ставки залежно від завантаження пулу, роблячи криву крутішою за зростання попиту на запозичення.

Механіка ліквідацій favor у кредиторів через низку дизайн‑рішень. У протоколі немає close factor, тобто ліквідатори можуть погашати будь‑який обсяг ліквідованого боргу, а не бути обмеженими частковими ліквідаціями. Проблемний борг, якщо він з’являється, socialized між усіма кредиторами цього ринку шляхом пропорційного зменшення їхніх часток у загальній пропозиції.

Morpho Vaults sit над базовим шаром, забезпечуючи пасивний досвід кредитування, подібний до традиційних money‑market‑протоколів. Сторонні куратори manage ці сейфи (vaults), розподіляючи кошти депозитарів між кількома ринками Morpho згідно зі специфічними ризиковими стратегіями.

Фіксована пропозиція, управлінські права та динаміка вестингу

MORPHO має fixed максимальну пропозицію в один мільярд токенів. Станом на початок 2026 року в обігу перебуває приблизно 540 млн токенів, що становить близько 54% від загальної пропозиції.

Розподіл токенів distribution виглядає так: Morpho DAO контролює 35,4%, стратегічні партнери володіють 27,5%, засновники зберігають 15,2%, резерв Morpho Association містить 6,3%, учасники‑контриб’ютори отримують 5,8%, а користувачам і учасникам launch‑pool виділено 4,9%. Ранні контриб’ютори отримали додаткові 4,9%.

Токени стратегічних партнерів vest за трьома когортами з різними графіками. Когорта 1 (4,0%) вестилася протягом трьох років, починаючи з червня 2022 року. Когорта 2 (16,8%) була повторно заблокована на шестимісячний лінійний графік, що завершився в жовтні 2025 року. Когорта 3 (6,7%) веститься протягом двох років після однорічного локапу з листопада 2024 року, завершуючись у листопаді 2027‑го. Токени засновників мають чотирирічний графік вестингу з чотиримісячним локапом, що триває до травня 2028 року.

Токен MORPHO launched стартував як нетрансферабельний у червні 2022 року — це було свідоме рішення для вирівнювання інформаційної асиметрії між ранніми інсайдерами та потенційними покупцями. Трансферабельність була enabled 21 листопада 2024 року після голосування управління.

Юзкейс токена centers навколо governance. Власники MORPHO можуть голосувати за параметри протоколу, управління казначейством, структуру комісій, а також затвердження нових моделей процентних ставок і варіантів LLTV.

Керований управлінням перемикач комісій capped на рівні 25% від зароблених відсотків може бути активований. Створений дохід надходитиме до казначейства DAO для розвитку протоколу, а не розподілятиметься між тримачами токенів.

У червні 2025 року Morpho Labs became дочірньою компанією, що на 100% належить Morpho Association — французькій некомерційній організації без акціонерів. Така структура узгоджує інтереси тримачів токенів з капіталом компанії‑розробника, гарантуючи, що зростання протоколу приносить цінність спільноті управління, а не зовнішнім акціонерам.

Корпоративна adopція: від Coinbase до Société Générale

Траєкторія adopції протоколу trajectory різко прискорилася протягом 2025 року, коли він перейшов від DeFi‑нативного протоколу до корпоративної інфраструктури.

Coinbase integrated Morpho на початку 2025 року для живлення свого продукту криптозабезпечених позик, дозволяючи користувачам запозичувати USDC під заставу Bitcoin (BTC) та Ethereum (ETH). До кінця року ця інтеграція facilitated $960 млн активних позик, $1,7 млрд загальної застави та $450 млн в USDC, що приносять дохід.

Crypto.com announced партнерство в жовтні 2025 року, щоб принести кредитування на базі Morpho до своєї платформи platform, розгортуючи протокол у блокчейні Cronos. Gemini, Bitget і Bitpanda followed із подібними інтеграціями.

Постачальники некостодіальних гаманців також adopted Morpho. Ledger, Trust Wallet, Safe та World створили продукти з дохідністю DeFi на базі інфраструктури Morpho, розширивши доступ до некостодіального кредитування для десятків мільйонів користувачів.

Найважливішою інституційною віхою came у вересні 2025 року, коли дочірня компанія з цифрових активів Société Générale, SG-FORGE, інтегрувала свої стейблкоїни EURCV і USDCV, що відповідають MiCA, з Morpho. Тепер користувачі можуть надавати в позику та позичати ці банківські стейблкоїни під забезпечення у вигляді криптоактивів і токенізованих фондів грошового ринку.

Це перший випадок, коли великий європейський банк розширює свій кредитний портфель через відкриту DeFi-інфраструктуру.

Користувацька база протоколу expanded з 67 000 до понад 1,4 мільйона користувачів протягом 2025 року. Депозити зросли з 5 до 13 мільярдів доларів, а активні кредити досягли 4,5 мільярда доларів.

Інтеграція реальних активів (RWA) progressed суттєво: загальний обсяг депозитів у RWA зріс майже з нуля до 400 мільйонів доларів до III кварталу 2025 року. Це включає токенізований приватний кредит, нерухомість і паї фондів грошового ринку, що використовуються як застава.

Залежність від оракулів, концентрація управління та ризики смартконтрактів

Профіль ризиків Morpho reflects як специфічні для протоколу дизайнерські рішення, так і ширші вразливості DeFi.

Ризик смартконтрактів залишається притаманним, попри масштабні аудити. Протокол undergone понад 25 аудитів від компаній, зокрема Spearbit, ChainSecurity, Certora та OpenZeppelin. Формальна верифікація matches стандарти, що застосовуються до ПЗ в аерокосмічній і транспортній галузях.

Попри ці заходи, інциденти все ж траплялися. У квітні 2025 року Morpho faced спробу експлойту на 2,6 млн доларів, пов’язану з вразливістю фронтенду. Оператор white-hat MEV перехопив зловмисну транзакцію до втрати коштів. У жовтні 2024 окремий exploit на 230 000 доларів торкнувся ринку PAXG/USDC через хибно налаштований оракул.

Ризик оракулів extends на весь протокол. Кожен ринок покладається на зовнішні цінові фіди, які можуть бути маніпульовані або вийти з ладу, що потенційно спричинить безпідставні ліквідації або накопичення безнадійної заборгованості. Жодна реалізація оракулів не є повністю захищеною від цих ризиків.

Ризик кураторів applies до вкладників у сховища. Сторонні менеджери обирають, до яких ринків спрямовувати кошти, і невдалі рішення можуть наражати вкладників на підвищений ризик або нижчу дохідність.

Управління протоколом remains відносно концентрованим. Станом на середину 2025 року голосувала лише невелика кількість гаманців, при цьому один гаманець мав понад половину голосів. Значні алокації токенів засновникам, раннім інвесторам і асоціації Morpho означають, що невелика група все ще контролює більшість пропозиції.

Конкурентний тиск intensifies, оскільки Aave утримує приблизно 60–62% ринку DeFi-кредитування. Майбутнє оновлення Aave V4 запроваджує модель Hub and Spoke, яка може усунути частину неефективностей, на яких зараз базується перевага Morpho.

Регуляторна невизначеність affects усі DeFi-протоколи. Хоча відповідність MiCA в Європі та потенційне законодавство США щодо стейблкоїнів можуть сприяти інституційному прийняттю Morpho, еволюція регуляторних рамок також може обмежити операційну діяльність або вимагати модифікацій протоколу.

Графіки розблокування токенів present короткостроковий тиск на пропозицію. Стратегічні партнери володіють 27,5% пропозиції, причому розблокування Cohort 3 триває до травня 2028 року. Токени засновників також вестяться до 2028 року.

Кредитування на основі намірів та дорожня карта V2

Morpho V2, announced у червні 2025 року, є фундаментальною архітектурною еволюцією — від шару оптимізації до маркетплейсу кредитування на основі намірів. Оновлення introduces два ключові компоненти: Morpho Markets V2 та Morpho Vaults V2. Markets V2 дає змогу фіксованим ставкам і фіксованим строкам кредитів із ринковим ціноутворенням, замінюючи алгоритмічні криві ставок оригінального протоколу.

Ключові можливості include: запропонована ліквідність (користувачі роблять офери замість попереднього розміщення капіталу), гнучкі типи застави (поодинокі активи, кілька активів або цілі портфелі) та кросчейн-сумісність для розрахунків в Ethereum, Base і OP Mainnet.

Vaults V2 launched першими, дозволяючи кураторам розподіляти депозити між будь-якими поточними чи майбутніми протоколами Morpho, включно з інфраструктурами V1 і V2. Нові функції включають погашення в натурі (виведення коштів навіть за відсутності негайної ліквідності у сховищах), розширене управління ризиками через ліміти експозиції та інституційного рівня комплаєнс завдяки налаштовуваним обмеженням доступу. Markets V2 targets інституційних учасників, які прагнуть передбачуваних умов кредитування замість змінних DeFi-ставок. Структури з фіксованою тривалістю дають підприємствам можливість створювати кредитні продукти, які раніше було складно реалізувати ончейн.

Дорожня карта розвитку roadmap на 2026 рік зосереджена на розкритті повного потенціалу ончейн-кредитування. Команда прагне вийти за межі криптонацілених користувачів до кураторів активів, дистриб’юторів і фінтех-компаній, що використовують Morpho як базову інфраструктуру. Мультичейн-розширення continues: інтеграції з Cronos, Sei та Base працюють із 2025 року. Кросчейн-інтероперабельність має на меті безшовні офери та розрахунки без фрагментації ліквідності.

Закон GENIUS та подібні регуляції щодо стейблкоїнів could прискорити впровадження, забороняючи емітентам стейблкоїнів напряму розподіляти дохідність серед власників, що може спрямувати активи до нейтральної інфраструктури на кшталт сховищ Morpho.

Подальша релевантність depends від успішної реалізації переходу до V2, підтримання безпеки через постійні аудити й моніторинг та залучення інституційного капіталу, який шукає ончейн-інфраструктуру для кредитування, що віддзеркалює традиційні фінансові інструменти й водночас зберігає композиційність і прозорість DeFi.