Falcon USD

Falcon USD (USDf): детальний огляд активу

Falcon USD має ринкову капіталізацію близько $2,05 млрд, з приблизно 2,2 млрд токенів USDf в обігу станом на січень 2026 року. Синтетичний долар торгується за курсом, наближеним до цільового пегу $1, на великих біржах, включно з Curve, Uniswap, Binance та MEXC, хоча він уже experienced події депегу, під час яких курс короткочасно падав нижче $0,89 у липні 2025 року.

Загальний обсяг заблокованої вартості (TVL) протоколу reached приблизно $1,6 млрд, при цьому дохідна складова sUSDf становить близько 142,5 млн стейкованих токенів. Приблизно 190 000 користувачів пройшли KYC‑верифікацію для доступу до прямого карбування, хоча ширше коло власників включає учасників, що користуються DEX.

USDf намагається solve одну з хронічних проблем DeFi: компроміс між ефективністю капіталу та генерацією дохідності в дизайні стейблкоїнів. Традиційні надзабезпечені стейблкоїни, як-от DAI, вимагають блокування значного надлишкового капіталу. Чисті синтетичні моделі, як-от USDe від Ethena, пропонують вищу ефективність капіталу, але вводять складний деривативний ризик. Falcon позиціонує себе як гібрид, що приймає як депозити стейблкоїнів із співвідношенням 1:1, так і волатильні активи з динамічними вимогами до надзабезпечення.

Важливість активу на початку 2026 року зумовлена менше технічними інноваціями, а більше його позиціонуванням на перетині кількох ринкових трендів: зростаючого попиту на дохідні стейблкоїни, розширення сегмента токенізованих реальних активів‑застав та суперечливої, але капіталомісткої підтримки з боку DWF Labs. Чи призведе ця комбінація до стійкого створення вартості, чи зрештою закінчиться згортанням, залишається відкритим питанням.

Походження та історичний контекст

Falcon Finance було founded на початку 2025 року Андрієм Грачовим, співзасновником і керівним партнером DWF Labs.

Проєкт інкубувався безпосередньо в межах венчурної студії DWF Labs, а не виник як незалежний протокол. Така структурна взаємозалежність означає, що Falcon Finance працює як інтегрована ініціатива криптотрейдингової та інвестиційної фірми маркет‑мейкера, яка вже тривалий час перебуває в центрі суперечок щодо своїх торгових практик.

Самі DWF Labs emerged у 2022 році як публічне обличчя Digital Wave Finance — швейцарської фірми високочастотної торгівлі, заснованої у 2018 році Марко та Ремо Швайцерами та Міхаелем Рендхеном. Грачов приєднався до компанії після роботи CEO Huobi Russia, де він організовував преференційні торгові угоди для фірми. Компанія веде діяльність через структури на Британських Віргінських островах та в Сінгапурі й не має ліцензії фінансової установи в більшості юрисдикцій.

Falcon запустив закриту бету в березні 2025 року, досягнувши $100 млн TVL приблизно за місяць. Публічний запуск followed у квітні 2025 року, причому DWF Labs надали початкове фінансування в розмірі $10 млн. Наступні інвестиційні раунди збільшили загальний залучений капітал до приблизно $45 млн, включно зі стратегічною інвестицією $10 млн від World Liberty Financial, оголошеною в липні 2025 року.

Участь World Liberty Financial заслуговує на окрему увагу.

Проєкт DeFi за підтримки сім’ї Трампа, який управляє стейблкоїном USD1, отримав інвестицію $25 млн від DWF Labs у квітні 2025 року.

Подальша інвестиція $10 млн від World Liberty Financial у Falcon Finance represents взаємну угоду, яку критики характеризують як взаємопідтримувальну схему ліквідності між двома пов’язаними проєктами стейблкоїнів.

Філософія дизайну USDf reflects уроки з попередніх експериментів із синтетичними доларами. USDe від Ethena продемонстрував, що дельта‑нейтральні стратегії можуть підтримувати доларовий пег і водночас генерувати дохідність, але його суто синтетична модель створила складні деривативні ризики. DAI від MakerDAO показав, що надзабезпечення здатне витримувати ринкову волатильність, проте за рахунок суттєвих втрат ефективності капіталу. Falcon відкрито позиціонує себе як гібридну модель, яка намагається усунути обидва ці недоліки.

Проєкт з’явився в період так званої «інституційної фази DeFi», коли протоколи дедалі більше акцентували увагу на регуляторній відповідності, вимогах KYC та інтеграції з традиційними фінансами, а не на максимальній децентралізації. Вимога Falcon щодо KYC‑верифікації для прямого карбування, використання інституційних кастодіанів на кшталт BitGo та Ceffu, а також прагнення до інтеграції токенізованих реальних активів відображають цей ширший ринковий зсув.

Технічна архітектура

Falcon Finance operates переважно в мережі Ethereum, а також має контракти в BNB Smart Chain і XDC Network. Базовий смартконтракт USDf в Ethereum розміщується за адресою 0xFa2B947eEc368f42195f24F36d2aF29f7c24CeC2, а стейкинг‑контракт sUSDf — за адресою 0xc8CF6D7991f15525488b2A83Df53468D682Ba4B0. Протокол integrated Cross-Chain Interoperability Protocol від Chainlink для кросчейн‑трансферів та роботи цінових оракулів.

Двотокенова система separates стабільність від генерації дохідності. USDf виступає синтетичним стейблкоїном, прив’язаним до долара, тоді як sUSDf функціонує як дохідний дериватив.

Користувачі застейкують USDf у сховищах, сумісних зі стандартом ERC‑4626, щоб отримати токени sUSDf, які з часом зростають у ціні відносно USDf у міру накопичення дохідності.

The conversion ratio between sUSDf and USDf increases over time, reflecting accrued returns rather than rebase mechanics.

Прийняття застави підпорядковується tiered ризик‑фреймворку. Депозити у стейблкоїнах (USDT, USDC, DAI, FDUSD та інших) карбують USDf у співвідношенні 1:1 без вимог до надзабезпечення. Нестабільні активи підлягають динамічним коефіцієнтам надзабезпечення, що калібруються залежно від волатильності активу, глибини ліквідності та історичної поведінки. Станом на середину 2025 року протокол reported сукупний рівень надзабезпечення близько 116%, хоча вимоги до окремих активів суттєво різняться.

Два окремі механізми карбування обслуговують різні профілі користувачів. Classic Mint робить акцент на гнучкості, дозволяючи вносити заставу та повертати її під час викупу токенів. Innovative Mint блокує заставу на фіксовані строки від 3 до 12 місяців, вимагаючи від користувачів заздалегідь визначити ціни ліквідації та страйки під час депонування.

Цей другий механізм забезпечує часткову експозицію до зростання ціни застави, водночас обмежуючи ризик падіння через умови ліквідації.

Стабільність пегу спирається на several механізмів, що працюють у сукупності. Дельта‑нейтральні хеджувальні стратегії теоретично нівелюють напрямкову експозицію в спотових і перпетуальних ринках.

Кросринкові арбітражні можливості мотивують трейдерів карбувати токени, коли USDf торгується вище $1, і купувати/викуповувати їх, коли курс опускається нижче. Семиденний період очікування на викуп дозволяє позиціям у активних стратегіях бути коректно закритими перед поверненням застави.

Дохідний механізм deploys заставу в кілька стратегій: арбітраж ставок фінансування на перпетуальних ф’ючерсах, кросбіржовий ціновий арбітраж, нативний стейкинг для активів proof‑of‑stake, опціонні стратегії та статистичний арбітраж. За твердженням протоколу, це забезпечує дохідність у діапазоні 10–20% річних (APY) для власників sUSDf, хоча фактична дохідність змінюється залежно від ринкових умов.

Custody arrangements blend on-chain and off-chain components.

Згідно з власними розкриттями Falcon, приблизно 96% of reserves утримується офчейн у кастодіанів, включно з Binance, Fireblocks, Ceffu та ChainUp.

Лише близько $25 млн, або 4%, було верифіковано ончейн станом на липень 2025 року. BitGo надає послуги кваліфікованого кастодіального зберігання для інституційних користувачів.

Системи ризик‑менеджменту combine автоматизований моніторинг із ручним наглядом. Протокол обмежує експозицію до одного активу 20% від загальних резервів. Для захисту активів користувачів використовуються багатосторонні обчислення (MPC) та мультипідписні гаманці. Ончейн‑страховий фонд обсягом $10 млн слугує резервом безпеки на випадок екстремального ринкового стресу чи збоїв стратегій. HT Digital надає щотижневі звіти про резерви та квартальні звіти відповідно до ISAE 3000, хоча ці оцінки, що показово, не підтверджують контроль, право власності чи безпеку активів.

Економіка та дизайн токена

USDf не має максимального ліміту пропозиції; його circulation розширюється, коли користувачі карбують нові токени через внесення застави, та скорочується при викупі.

Така еластична модель пропозиції дозволяє стейблкоїну масштабуватися відповідно до попиту, не обмежуючи зростання штучними лімітами. Станом на січень 2026 року в обігу перебуває приблизно 2,2 млрд токенів USDf, причому це значення коливається залежно від активності карбування та викупу.

Дохідність протоколу derives з активних торговельних операцій, а не з емісії токенів. Така модель «реальної дохідності» генерує прибуток завдяки ставкам фінансування, арбітражу та іншим ринковим стратегіям, а не за рахунок інфляційного розмивання власників через додаткові випуски токенів. rate capture, арбітраж між біржами та інші ринково-нейтральні стратегії, що виконуються під заставу депонованого колатералю. Це розрізнення є важливим: дохідність, заснована на емісії, з часом розмиває вартість токена, тоді як дохідність від трейдингу теоретично створює сталі прибутки, прив’язані до ринкової активності.

Склад резервів був джерелом суперечок. Грачов у липні 2025 року заявив, що 89% резервів складалися зі стейблкоїнів і біткоїна, а лише 11% — з альткоїнів.

Водночас прийняття протоколом низьколіквідних токенів як колатералю викликало критику з боку дослідників ризиків. LlamaRisk відзначила, що в певний момент токен DOLO від Dolomite міг використовуватися для випуску до 50 млн доларів у USDf за ринкової капіталізації всього 14,2 млн доларів.

Говернанс-токен FF був запущений у вересні 2025 року із загальною пропозицією 10 млрд токенів. На події генерації токена 23,4% пропозиції вийшло в обіг. Структура розподілу включає: розвиток екосистеми (35%), фонд (24%), основна команда (20% з однорічним кліфом і трирічним вестингом), ейрдропи та Launchpad (8,3%), маркетинг (8,2%) та інвестори (4,5% з однорічним кліфом і трирічним вестингом).

Юзкейс токена FF охоплює голосування в управлінні, стейкінг для підвищеної дохідності, зниження вимог до надзабезпечення для мінтерів, знижки на комісії та пріоритетний доступ до нових продуктів. Водночас токен не отримує прямої частки доходу протоколу — це дизайн-рішення обмежує його економічну цінність порівняно з говернанс-токенами, подібними до акцій.

Програма Falcon Miles функціонує як механізм стимулювання, що винагороджує різні форми взаємодії з протоколом. Користувачі заробляють Miles через мінтинг, стейкінг, надання ліквідності та торгову активність.

Множники варіюються від 6x для базового утримання USDf до 60x для окремих активностей із токенізацією дохідності. Ці Miles були конвертовані у розподіли токенів FF під час ком’юніті-сейлу на Buidlpad і наступних ейрдропів.

Цінова динаміка FF була помітно слабкою від моменту запуску. Токен торгувався приблизно на 85% нижче від свого піку у вересні 2025 року на рівні $0,67 — близько $0,08–0,09 на початку 2026 року. Це падіння віддзеркалює ширшу слабкість токенів, запущених у 2025 році, з яких 84,7% торгуються нижче своїх TGE-цін згідно з ринковими даними. Розрив між зростанням TVL USDf і падінням ціни FF порушує питання про механізми захоплення вартості.

Реальне впровадження та кейси використання

DeFi-інтеграції формують основний шлях впровадження. USDf та sUSDf інтегровано в основні протоколи, включно з Pendle для токенізації дохідності, Morpho та Euler для лендингових ринків, а також Gearbox для кредитного плеча.

Пули ліквідності на Uniswap, Curve, PancakeSwap і Balancer забезпечують вторинну торгівлю на ринку. Лише Pendle утримує понад $273 млн TVL, пов’язаних із USDf, у трьох ринках.

База користувачів зміщена в бік DeFi-учасників, які шукають дохідність, а не платіжні чи комерційні застосування.

Мінімум $10 000 для прямого мінтингу та вимоги KYC фактично виключають дрібних роздрібних користувачів, спрямовуючи випадкових учасників до придбання через DEX.

Близько 190 000 користувачів пройшли верифікацію для прямого доступу до протоколу.

Управління казначейством є цільовим корпоративним кейсом. Falcon просуває USDf для проєктів, які прагнуть отримати дохідність на «неробочі» резерви без продажу базових криптоактивів. Можливість мінтити доларову ліквідність під позиції в біткоїні чи ефірі, зберігаючи експозицію до потенційного зростання, приваблює казначейства, що керують волатильними активами.

Інституційне впровадження зосереджене на інтеграції з кастодіальними сервісами та дотриманні регуляцій. Інтеграція USDf у BitGo дає можливість кваліфікованим інституційним клієнтам утримувати синтетичний долар у межах регульованої кастодіальної інфраструктури.

Використання USD1 від World Liberty Financial як прийнятного колатералю створює шлях від резервів, забезпечених фіатом, до випуску синтетичних доларів.

Розширення між ланцюгами просунулося до BNB Chain, додаткова підтримка Solana, TON, TRON, Polygon і NEAR уже реалізована або запланована. Розгортання $2,1 млрд USDf у мережі Base від Coinbase у грудні 2025 року стало важливою віхою масштабування. Chainlink CCIP забезпечує нативні кросчейн-перекази без необхідності використовувати обгорнуті токени.

Інтеграція реальних активів здебільшого залишається перспективною, а не реалізованою.

Falcon приймає токенізовані казначейські продукти Superstate та токенізований корпоративний кредит (JAAA) і казначейські токени (JTRSY) від Centrifuge як колатераль.

Дорожня карта на 2025–2026 роки передбачає токенізовані суверенні облігації, викуп фізичного золота в ОАЕ та розширення в сегмент приватного кредиту. Чи перетворяться ці амбіції на значуще впровадження, залежить від регуляторних змін і попиту з боку інституцій.

Спекулятивна активність, імовірно, становить значну частку обсягів. Програма Falcon Miles прямо стимулює торгову активність і надання ліквідності для отримання токен-нагород. Це створює циклічну динаміку, коли користувачі взаємодіють із протоколом насамперед заради отримання стимулів, а не базової корисності.

Регулювання, ризики та критика

Регуляторні ризики відрізняються залежно від юрисдикції. USDf явно просувається неамериканським інвесторам, а для прямого мінтингу потрібна KYC-верифікація.

Протокол працює через компанії DWF Labs на Британських Віргінських Островах і в Сінгапурі, жодна з яких не має банківських або фінансових ліцензій у ключових юрисдикціях. Оскільки синтетичні стейблкоїни привертають дедалі більшу увагу регуляторів у світі, цей неоднозначний статус становить постійний комплаєнс-ризик.

Подія депегу в липні 2025 року матеріалізувала занепокоєння щодо стабілізаційних механізмів протоколу. USDf падав до $0,8871 8 липня 2025 року, що було спровоковано скороченням ончейн-ліквідності та питаннями щодо якості колатералю. Дані Parsec показали, що доступна ліквідність на той момент знизилася приблизно до $5,51 млн. Хоча прив’язку згодом відновили, інцидент продемонстрував вразливість до тиску викупів, зумовленого втратою довіри.

Централізація є найфундаментальнішою структурною проблемою. В оцінці LlamaRisk було зроблено висновок, що «команда Falcon має односторонні повноваження щодо операційного управління резервними активами» і що «неплатоспроможність може настати через операційне неправильне управління або провал базових стратегій».

Оскільки 96% резервів зберігається офчейн, а протокол контролюється невеликою командою без суттєвої децентралізації, користувачі фактично довіряють Falcon Finance і DWF Labs, а не гарантіям смартконтрактів.

Занепокоєння щодо якості колатералю зберігаються попри заявлені коефіцієнти надзабезпечення. Можливість мінтити USDf під низьколіквідні альткоїни створює потенційні сценарії надмірної емісії. LlamaRisk зазначила, що використання DOLO як колатералю могло дозволити випустити до $50 млн USDf, тоді як загальна ринкова капіталізація DOLO становила лише $14,2 млн. Також стверджувалося, що USDf був забезпечений певними обсягами токена MOVE мережі Movement, торгівлю яким Coinbase призупинила в травні 2025 року.

Ширша репутація DWF Labs тисне на Falcon Finance. The Wall Street Journal у травні 2024 року повідомила, що слідчі Binance виявили докази того, що DWF Labs маніпулювала цінами щонайменше семи токенів і здійснила понад $300 млн «wash-трейдів» у 2023 році.

Binance згодом заявила, що доказів для примусових заходів недостатньо, а DWF Labs заперечила неправомірні дії. Конкурентні маркет-мейкери, зокрема Wintermute, публічно звинуватили DWF Labs у маскуванні торгової активності під інвестиції.

Попри покращення розкриття інформації, залишаються прогалини в прозорості.

Щоденні звіти про резерви показують агреговані показники, але історично не містили детальної розбивки активів. Атестації HT Digital прямо зазначають, що вони не перевіряють контроль, право власності або безпеку активів, а оцінки ґрунтуються виключно на даних цін CoinGecko без урахування ліквідності або потенційного впливу на ціну в разі вимушених продажів.

Стійкість дохідності викликає структурні питання. Рекламована дохідність 10–20% APY на sUSDf суттєво перевищує прибутковість, доступну на традиційних DeFi-лендингових платформах. Хоча Falcon пояснює прибутки диверсифікованими торговими стратегіями, стійкість такої дохідності в різних ринкових умовах залишається недоведеною.

Критики відзначають, що опора на арбітраж фондингових ставок і базис-трейдинг працює переважно на бичачих ринках із позитивними фондинговими ставками.

Контрагентський ризик концентрується за кількома вимірами: експозиція до централізованих бірж для торгових стратегій, залежність від кастодіанів для офчейн-резервів та операційна залежність від команди DWF Labs. Збій у будь-якій з цих ланок може спричинити каскадні наслідки для системи.

Майбутні перспективи

Подальша релевантність залежить від кількох факторів, що виходять за межі прямого контролю Falcon Finance. Синтетичні стейблкоїни загалом стикаються з дедалі більшою регуляторною увагою, оскільки законодавці та регулятори по всьому світу розробляють рамки для цифрових активів.

Орієнтація закону GENIUS у США на прозорість резервів і публічну звітність може надати перевагу протоколам із «чистішими» структурами й простішими моделями колатералю.

Конкуренція з боку усталених гравців посилюється.

Ethena’s USDe hasgrown до понад 11 мільярдів доларів в обігу з 500 мільйонами доларів сукупного доходу, демонструючи, що дельта-нейтральні синтетичні долари можуть досягати значного масштабу.

Circle і Tether продовжують домінувати в платіжно-орієнтованих варіантах використання стейблкоїнів. Еволюція Maker у Sky Money та поява нових гравців у сегменті стейблкоїнів, забезпечених реальними активами (RWA), ще більше фрагментують ринок.

Дорожня карта інтеграції RWA становить як можливість, так і ризик виконання. Плани Falcon щодо токенізованих суверенних облігацій, приватного кредиту та викупу фізичного золота можуть диференціювати протокол у разі успішної реалізації. Однак регуляторна складність навколо токенізованих цінних паперів, виклики в поєднанні ончейн- та офчейн-розрахунків і спеціалізована експертиза, необхідна для цих класів активів, створюють суттєві перешкоди для впровадження.

Структурні обмеження стримують інституційне впровадження у великому масштабі. Концентрація контролю, офчейн-зберігання резервів і репутаційний шлейф DWF Labs можуть відлякувати інституційний капітал, чутливий до ризиків, навіть якщо технічні можливості та дохідність приваблюють більш агресивних учасників.

Траєкторія токена управління FF, ймовірніше за все, буде слідувати за впровадженням USDf, а не визначати його. Без прямого розподілу доходу вартість токена залежить від спекулятивної премії та корисності в управлінні. Значний графік розблокувань (76,6% пропозиції все ще у вестингу) створює постійний тиск продажів.

Інтеграція з мережею Base і кросчейн-експансія покращують доступність, але не вирішують фундаментальні питання щодо дизайну протоколу.

Більше мереж означає більше потенційної ліквідності та користувачів, але також і більшу складність управління резервами та підтримання стабільності прив’язки в умовах фрагментованих ринків.

Стійкість дохідності залишається ключовою невідомою. Якщо ринкові умови призведуть до тривалих періодів негативних фінансових ставок або стиснення арбітражних можливостей, прибутковість sUSDf може суттєво знизитися, що потенційно спровокує викупи, які випробують ліквідність протоколу та механізми підтримки прив’язки в умовах стресу.

Виживання протоколу, ймовірно, залежить від того, чи наступна суттєва стресова ринкова подія підтвердить або спростує його рамку управління ризиками. Депег у липні 2025 року був відновлений відносно швидко, але став лише м’яким тестом порівняно зі сценаріями на кшталт криптокраху березня 2020 року або колапсу Terra в травні 2022-го. Те, як USDf поводитиметься під час справжньої ринкової дезлокації, визначить, чи перейде він від спекуляцій, сфокусованих на дохідності, до статусу надійної DeFi-інфраструктури.