Майбутнє рішення MSCI щодо того, чи виключати Strategy Inc. (раніше MicroStrategy) з основних фондових індексів, може визначити майбутнє корпоративного прийняття Bitcoin, згідно з аналітичним звітом, опублікованим цього тижня.
У звiтi стверджується, що структура капіталу компанії досягла точки, у якій її здатність функціонувати залежить від результату перегляду індексів 15 січня — рішення, яке може запустити мільярдні пасивні відтоки та примусити до структурного перезавантаження Bitcoin-левереджованої моделі компанії.
MSCI оцінює, чи мають компанії, у яких понад половина активів у цифрових валютах, залишатися придатними для включення до бенчмарк-індексів.
За останніми даними, на Bitcoin‑активи Strategy припадало приблизно 77% її загальних активів, що значно перевищує запропонований поріг.
Якщо компанію буде виключено, аналітики JPMorgan оцінюють, що лише через пасивні фонди, пов’язані з MSCI, може вийти до 2,8 млрд доларів, а до 8,8 млрд доларів — якщо інші провайдери індексів підуть тим самим шляхом.
Згідно з аналізом, підготовленим незалежним дослідником Shanaka Anslem Perera, це рішення — не просто ще одна подія з точки зору корпоративного управління, а «механічний важіль».
Примусові відтоки можуть знизити ринкову вартість акцій Strategy нижче за чисту вартість активів, усунувши премію, яка дозволяла компанії залучати дешевий капітал для розширення своєї Bitcoin‑позиції.
Також читайте: Long Bitcoin, Short Strategy: Citron Says Its Call ‘Aged Well’ as Stock Falls 68% in a Year
Без премії до акцій, стверджує звіт, Strategy втратить здатність випускати акції чи борг на привабливих умовах, що посилить тиск на її грошові потоки та зобов’язання за привілейованими дивідендами.
Оцінка Перери характеризує структуру капіталу Strategy як таку, що працює поблизу граничної умови: модель, яка функціонувала лише доти, доки ринки капіталу залишалися відкритими, ціна Bitcoin рухалася вгору, а акції входили до індексів.
«Щойно рівновагу буде втрачено, — зазначається у звіті, — рефлексивна структура інвертується».
Падіння курсу акцій зменшує доступ до капіталу, а втрата доступу до капіталу підвищує ймовірність продажу активів — цикл, який може чинити ринковий тиск і на власні Bitcoin‑активи Strategy.
Аналіз також підкреслює ширший ризик: корпоративна архітектура Strategy нагадує резервну стратегію «суверенного масштабу», побудовану на інструментах балансу, що не мають суверенного захисту.
Корпоративні зобов’язання потребують рефінансування щомісяця чи щокварталу, тоді як інвестиційний горизонт для Bitcoin вимірюється десятиліттями.
Якщо виключення з індексів та посилення умов на ринках капіталу збігнуться навіть із тимчасовим падінням ціни Bitcoin, Перера попереджає, що модель може не витримати ліквіднісного шоку.
Окреслено три сценарії. У базовому, найбільш ймовірному варіанті (оцінка 60–70%), MSCI переходить до виключення, що спричиняє багатомісячне скорочення левереджу на початку 2026 року.
У більш жорсткому сценарії передбачається поєднання виключення з індексів із ринковим спадом, що змусить здійснити великі продажі Bitcoin в умовах низької ліквідності.
Оптимістичний сценарій, який вважається найменш імовірним, передбачає, що MSCI відкладе або перегляне свої критерії.
Поза межами самої Strategy аналіз вказує, що рішення має ширші наслідки для публічних компаній, які тримають криптоактиви.
Якщо Strategy витримає виключення та збереже свою модель, це може легітимізувати нову корпоративну категорію — «Bitcoin‑скарбничі компанії».
Якщо ж ні, це може лише підтвердити межі застосування корпоративних боргових структур до великих резервів цифрових активів. Консультація MSCI триває до 31 грудня, а результати очікуються 15 січня.
Переформатування індексів відбудеться у лютому.
Чи є підхід Strategy майбутнім корпоративних фінансів або ж структурною межею, стане зрозуміліше протягом найближчих місяців.
Читайте далі: Michael Saylor Says Strategy Can Survive an 80–90% Bitcoin Crash