**Голова досліджень цифрових активів VanEck, Меттью Сайгел заявляє, що інвесторам не слід вважати, що недавнє падіння Marathon Digital на 50% робить майнера недооціненим, аргументуючи, що його капітальна структура could continue to distort результати навіть у разі відновлення Bitcoin.
Що сталося
У докладному аналізі, posted на X, Сайгел сказав, що Strategy забезпечує набагато більш надійну експозицію, прив’язану до Bitcoin, описавши цю софтверну компанію як «чистіший BTC-duration» порівняно з Marathon.
Сайгел зазначив, що хоча Marathon і Strategy обидві впали більш ніж на 50% за останні шість тижнів, на цьому їхня схожість закінчується.
Marathon виглядає привабливо оціненою лише на перший погляд, сказав він, оскільки основні оціночні показники ігнорують конвертований борг компанії на 3,3 млрд доларів.
Коли цей борг віднімається з приблизно 4,9 млрд доларів у біткоїн-активах, Сайгел підраховує, що в Marathon залишається лише близько 1,6 млрд доларів чистої BTC-вартості, що значно нижче за її поточну ринкову капіталізацію акцій у 4,7 млрд доларів.
Чому це важливо
На думку Сайгела, це означає, що Marathon торгується не зі знижкою до свого Bitcoin, а фактично з премією, якщо коректно врахувати зобов’язання.
Він також поставив під сумнів уявлення про незвично великий «короткий» інтерес до акцій. Заявлений короткий інтерес Marathon у 27% знижується до близько 15% після коригування на хеджеві позиції, пов’язані з конвертованими облігаціями, зазначив він, тоді як скорочення короткого інтересу в Strategy є меншим у відсотковому вираженні, що вказує на те, що ведмежі позиції в MSTR є більш фундаментальними, ніж структурними.
Also Read: Scaramucci Says Solana Will Become An Industry Standard Within Five Years
Сайгел також підкреслив, що волатильність Marathon більше зумовлена фінансовими механіками, ніж самим Bitcoin.
R² Marathon до Bitcoin становить близько 0,4, що означає, що більше половини волатильності її акцій походить від факторів капітальної структури, а не від руху ціни BTC.
R² — це статистичний показник, який показує, наскільки тісно один актив відстежує інший, тобто акції Marathon лише приблизно на 40% відображають ціну Bitcoin.
Strategy, навпаки, має R² на рівні 0,6, що робить її «чистішим» відображенням бета Bitcoin.
Структура самої Strategy, додав він, є простішою: 53 млрд доларів ринкової капіталізації проти 8 млрд доларів боргових паперів і значно менший короткий інтерес, зумовлений хеджуванням.
Оцінка Сайгела свідчить, що інвестори, які шукають експозицію, корельовану з Bitcoin, можуть і надалі віддавати перевагу Strategy перед Marathon, особливо з огляду на підвищену ринкову волатильність і зростання ролі ризиків капітальної структури role across mining equities.
Read Next: US Argues Do Kwon Deserves 12 Years For Terraform Fraud That Triggered 'Crypto Winter'