Криптове плече повернулося до рекордних рівнів, але його структура виглядає значно інакше, ніж ексцеси, які спричинили кредитну кризу 2021–22 років, згідно з звітом за III квартал компанії Galaxy Research.
Компанія стверджувала, що розширення, яке зараз становить рекордний показник у $73,59 мільярда за забезпеченим запозиченням, головним чином здійснюється за рахунок повністю забезпеченого ончейн-кредитування, а не за рахунок непрозорого некритого кредиту CeFi.
Дані Galaxy показують, що забезпечене криптовалютою кредитування зросло на 38,5% у третьому кварталі, перевищивши свій попередній пік з кінця 2021 року. Але підґрунтя змінилося: 66,9% усіх криптозапозичень тепер здійснюються ончейн, у порівнянні з 48,6% на момент піку минулого циклу.
Застосунки DeFi складають 80% від усіх ончейнових угод, із забезпеченими борговими позиціями, що становлять іншу частину.
Цей перехід знаменує чітке відходження від попереднього циклу кредитування, коли некриті кредити, кредит на основі відносин та спекулятивна погоня за доходністю визначали поведінку ринку.
На противагу, Galaxy зазначила, що виживші кредитори CeFi запровадили внутрішні ризикові контроли, рухаються до повного забезпечення та готуються до більшої інституційної перевірки, включаючи потенційні публічні листинги.
«Некриті кредити тепер є репутаційним і комерційним тягарем», зазначено у звіті. Якість застави також змінилася.
Запозичення все більше забезпечується BTC, ETH і активами, які приносять дохід, такими як Pendle PTs, а не волатильними довгими токенами. Galaxy припустила, що теперішнє нарощення кредиту є менш крихким, оскільки воно спирається на прозоре забезпечення, а не на некритий кредит. Звіт підкреслює значну стресову подію, що сталася після кінця кварталу: каскад ліквідацій 10 жовтня, найбільший в історії криптовалютного ф'ючерсного ринку.
Було ліквідовано більше $19 мільярдів у довгих та коротких позиціях за один день. Однак компанія зазначила, що цей епізод не відобразив системного кредитного стресу. Натомість, різкі коливання цін спровокували механічне зменшення кредитного ризику на рівні бірж, що зачепило навіть злегка переобтяжені акаунти.
«Ринок переважів очистився», заявлено у звіті, проте без несумлінностей, що визначали 2022 рік. Втім, кредитне плече залишається вкоріненим у структурі ринку.
Відкритий інтерес у ф'ючерсах досяг рекордного показника $220,37 мільярда 6 жовтня, перш ніж впасти на 30% під час ліквідаційної події.
Найбільший вплив на кредитні похідні має ринок безстрокових ф'ючерсів, обліковуючи більше трьох чвертей від загального обсягу OI. Кредитори CeFi також показали своє найсильніше збільшення кварталу відколи почалася криза.
Tether, Nexo та Galaxy залишаються найбільшими з відстежуваних кредиторів, де Tether розширила свою кредитну книгу на $4,47 мільярда до $14,6 мільярда. Загалом CeFi запозичення зросли на 37,1% до $24,37 мільярда, хоча все ще на значно нижче свого піку 2022 року.
Зростання DeFi кредитування продовжує обганяти CeFi. Заборгованість на платформах DeFi зросла на 54,8% до $40,99 мільярда у III кварталі, встановивши новий рекордний показник.
Значним фактором стала поява забезпечення, що дозволяє користувачам здійснювати циклічні стратегії стабількоїнів із ефективним співвідношенням борг-прогноз.
Нові блокчейни, такі як Plasma, також посилили активність кредитування, перевищивши $3 мільярда з моменту запуску впродовж п'яти тижнів.
Корпоративний борг, забезпечений криптовалютами, також досяг рекордного значення у $86,26 мільярда, причому компанії, що займаються казначейськими активами, тримають понад $12 мільярдів у непогашеному боргу.
MicroStrategy залишається найбільшим із цих емітентів, з $8,21 мільярдами в боргу, пов'язаними зі своєю стратегією Bitcoin.
Galaxy заявила, що система не є безризиковою, а ліквідаційність та рефлексивність кредиту залишаються структурними особливостями, але підкреслила, що основа сьогоднішнього запозичення набагато прозоріша та консервативніша, ніж останній цикл.
«Кредитне плече знову розширюється», каже звіт, «але під більш жорсткими стандартами забезпечення та чіткішою розділеністю між кредитом та спекуляцією».