Нове оприлюднене повідомлення від Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) надало довгоочікувану ясність з одного з найбільш спірних регуляторних питань криптовалюти: чи є стейкінг блокчейну PoS операцією з цінними паперами відповідно до федерального законодавства.
Департамент корпоративних фінансів SEC оголосив 29 травня, що широка категорія діяльності з стейкінгу не відповідає визначенню цінних паперів як згідно з Законом про цінні папери 1933 року, так і згідно з Законом про обмін цінними паперами 1934 року. Це керівництво, яке охоплює стейкінг під управлінням користувача, підтримку валідатора третьої сторони та послуги зберігання стейкінгу, може мати значні наслідки для криптовалюти - зокрема для крипто-фондів, які прагнуть запропонувати винагороди стейкінгу інвесторам.
Згідно з внутрішньою юридичною інтерпретацією SEC, стейкінг PoS, де нагороди заробляються від самого протоколу блокчейну - а не через підприємницькі зусилля третьої особи - не відповідає тесту Хові для цінних паперів. Тест Хові - це чотириетапний юридичний стандарт, який використовується для визначення, чи є актив інвестиційним договором і, отже, цінним папером. Оскільки винагороди за стейкінг виникають безпосередньо від роботи протоколу, а не від центрального промоутера, підрозділ SEC стверджує, що вони не підпадають під дію федеральних законів про цінні папери.
На практиці це означає, що особи, які блокують свої активи в системі PoS, щоб допомогти захистити мережу і отримати дохід у відповідь, не беруть участь у розміщенні цінних паперів, поки вони не покладаються на третю сторону для генерації цього доходу. У заяві також зазначається, що такі характеристики, як можливість дострокового зняття або страхування від скорочень, самі по собі не є цінними паперами.
Гестер Пірс, найбільш послідовно про-криптовалютний комісар SEC, підтримала логіку підрозділу на публічному заході, зазначивши: "Забезпечення безпеки не є цінним папером". Пірс давно аргументує необхідність чіткіших регуляторних настанов для крипто, які балансують захист інвесторів з інноваціями.
Наслідки для крипто-ETF та керуючих активами
Нова позиція SEC може відкрити двері для нового покоління крипто-ETF з можливістю стейкінгу. До теперішнього часу регуляторна невизначеність щодо стейкінгу заважала емітентам фондів включати винагороди стейкінгу в структури спотових крипто-ETF, особливо для продуктів на основі Ethereum.
Постачальники ETF, такі як Grayscale та ARK Invest, лобіювали за дозвіл включати функції стейкінгу у свої продукти. У квітні SEC продовжила період розгляду питання про те, чи дозволити стейкінг у запропонованих Ethereum ETF, остаточне рішення очікується до липня 2025 року. Роз’яснення з боку SEC може значно покращити шанси на схвалення.
"Це велике подія для постачальників ETF, які хочуть запропонувати стейкінг," - сказала Елеанор Террет, ведуча Crypto in America, зазначаючи, що це заява представляє зміну у регуляторній позиції після місяців невизначеності.
Юридичні експерти бачать потенційний рух до того, що стейкінг стане стандартною функцією в криптофондах. Ребекка Реттіг, головний юрист Jito Labs, підкреслює, що стейкінг є основною функцією багатьох PoS-мереж і інтегрування його в ETF може покращити доходи та участь у мережі.
Для емітентів включення стейкінгу в ETF може дозволити їм пропонувати версії Ethereum та інших PoS-токенів з високим доходом, підвищуючи конкурентоспроможність на все більш густонаселеному ринку. Однак, залишаються операційні та зберігальні виклики. Стейкінг у структурах фондів піднімає питання про права делегування, ризики скорочення та чи повинні ETF самі бути активними учасниками управління блокчейном.
Внутрішня незгода та юридична складність
Незважаючи на крок SEC Division of Corporation Finance до ясності, не всі в агентстві згодні. Комісар Керолайн Креншоу, демократка, призначена президентом Байденом, висловила сильну незгоду. Вона стверджувала, що керівництво персоналу ігнорує юридичний прецедент та неправильно представляє, як стейкінгові платформи працюють у реальному світі.
Креншоу вказала, що кілька рішень федеральних судів класифікували домовленості "стейкінг як послуга" - особливо ті, що управляються централізованими посередниками,
- як інвестиційні контракти. На її думку, нове керівництво SEC не робить різниці між самостійним стейкінгом та платформами, які об'єднують кошти користувачів, обіцяючи пасивний дохід.
"Ці заяви малюють неповну картину, яка заплутує, а не прояснює, що є законом," - сказала Креншоу. Вона також попередила, що таке керівництво може "більше шкодити, ніж допомагати", надаючи учасникам ринку хибну впевненість, особливо в областях, де регуляторне застосування ще розвивається.
Її заява підкреслює триваючі розбіжності в межах SEC щодо регулювання криптовалют. SEC вжила декілька примусових дій проти криптоплатформ, таких як Kraken та Coinbase, за надання послуг стейкінгу без реєстрації їх як цінних паперів. Критика Креншоу свідчить, що хоча підрозділ корпоративних фінансів SEC тепер виділив деякі види стейкінгу з правил цінних паперів, політика застосування може залишатися агресивною, коли платформи розмивають межі.
Стейкінг у ширшому регуляторному ландшафті криптовалют
Остання позиція SEC щодо стейкінгу відповідає подібним роз’ясненням, наданим раніше в березні 2025 року щодо майнінгу, що базується на доказі роботи (PoW). У цьому випадку агентство також заявило, що самостійні майнингові операції не є розміщенням цінних паперів, сигналізуючи про ширші зусилля для розрізнення децентралізованих операцій протоколу і централізованих інвестиційних схем.
Разом ці роз’яснення вказують на зрушення до визнання того, що участь на рівні протоколу
- чи то майнінг, чи стейкінг - принципово відрізняється від фінансових продуктів, що продаються посередниками. Однак, цей детальний підхід може також ускладнити дотримання вимог для платформ, які працюють у обох сферах.
Наприклад, централізовані біржі та кастодиальні гаманці, які об’єднують кошти користувачів і стейкають їх від їх імені, все ще можуть розглядатися як запропонування цінних паперів, залежно від того, як вони рекламують ці послуги. Тонка межа між самостійним стейкінгом і стейкінгом як послугою залишається потенційним спірним питанням.
Заключні думки
Остання позиція SEC, ймовірно, вплине на поточні обговорення щодо регулювання криптовалюти в Конгресі, де розглядаються кілька законодавчих пропозицій для створення комплексної рамки для цифрових активів.
Ясність щодо стейкінгу також може вплинути на те, як іноземні регулятори формують свою політику, особливо в юрисдикціях, які часто слідують за США у питанні законодавства про цінні папери.
На даний момент, емітенти ETF та учасники PoS отримали зелений світ - хоча з сигнальними спалахами обережності з боку самого агентства. Оскільки дедлайн для схвалення ETF Ethereum підходить в липні, індустрія буду уважно спостерігати, щоб визначити, чи стейкінг стане стандартною функцією у регульованих фінансових продуктах - чи залишиться у регуляторній невизначеності.