Екосистема стабільних монет зазнала драматичних змін у 2024-2025 роках, при цьому протоколи другого покоління захопили понад 15 мільярдів доларів ринкової вартості завдяки інноваційному створенню дохідності, покращенню капітальної ефективності та складним системам управління ризиками.
На відміну від їхніх попередників першого покоління, що покладаються на просте забезпечення фіатними резервами, ці нові протоколи представляють програмовані грошові системи, які автономно управляють стабільністю, дохідністю та ризиками у кількох вимірах.
Ця еволюція вирішує критичні обмеження традиційних стабільних монет і одночасно вводить нові економічні моделі, що з'єднують крипто-нативнi інновації з вимогами інституційних фінансів. Від механізму хеджування дельта-нейтральних позицій Ethena, що генерує 1.2 мільярда доларів річного доходу, до алгоритмічних ринкових операцій Frax Finance та амбіційного реструктуризаційного плану Endgame MakerDAO, стабільні монети другого покоління переосмислюють цифрову доларову інфраструктуру для наступного десятиліття фінансових інновацій.
На коні стоять значні ставки: загальний ринок стабільних монет досягає $234.8 мільярда, а обсяги транзакцій у 2024 році перевищують $27.6 трильйона, перевищуючи обсяги Visa та Mastercard разом узятих, ці протоколи позиціонують себе як фундаментальну інфраструктуру для як децентралізованих фінансів, так і традиційних платіжних систем.
Їхній успіх або невдача визначать шанси криптовалют виконати свою обіцянку програмованих грошей, які функціонують незалежно від застарілих банківських систем, одночасно відповідаючи інституційним стандартам відповідності та управління ризиками.
Перші обмеження генерації, що стимулюють попит на інновації
Домінування USDC та USDT маскує основні обмеження, які створили ринковий попит на більш досконалі альтернативи. Традиційні стабільні монети не створюють жодної дохідності для тримачів, у той час як емітенти отримують значний дохід від управління резервами, створюючи асиметричну ціннісну пропозицію, яка залишає мільярди потенційної дохідності неотриманими користувачами.
Недавні події з відхиленням фіксованої вартості виявили крихкість централізованих моделей. Падіння USDC до $0.87 у березні 2023 року після того, як банк Силіконової долини оголосив про наявність резервів у $3.3 мільярда, продемонструвало, як традиційні банківські відносини створюють системні ризики. Хоч і "виключення з системного ризику" Федеральної корпорації з страхування депозитів (FDIC) відновило довіру, цей випадок висвітлив вразливість фіат-підтримуваних систем до нестабільності традиційного фінансового сектору.
Ризики централізації виходять за межі банківських відносин до управління та контролю грошово-кредитної політики. Circle та Tether мають односторонню владу над функціями карбування, тамування та відміни, створюючи єдині точки відмови, що суперечать принципам децентралізації криптовалют. Санкції проти Tornado Cash у вересні 2022 року, коли адреси USDC були заморожені, продемонстрували, як централізований контроль може скомпрометувати суверенітет користувачів та композованість протоколів.
Капітальна неефективність представляє ще одне критичне обмеження. Стабільні монети першого покоління вимагають 100% резервів, утримуваних у низько-доходних активах, що унеможливлює продуктивне розміщення капіталу, яке могло б піти на користь користувачам, підтримуючи стабільність. Ця модель працювала під час ранньої стадії прийняття криптовалют, але стає все менш стійкою, оскільки ринок зріє, а інституційні інвестори вимагають альтернатив, що генерують дохід.
Регуляторний тиск посилив ці виклики. Регулювання ринків крипто-активів ЄС призвело до вилучення USDT з основних європейських бірж через невідповідність вимогам прозорості. Закон про активи GENIUS, підписаний у липні 2025 року в США, прямо забороняє емітентам платіжних стабільних монет пропонувати "будь-яку форму відсотків або дохідності для тримачів стабільних монет", кидаючи виклик бізнес-моделям, на яких трималися протоколи першого покоління.
Ці обмеження створили ринкові умови, що сприяють протоколам, які можуть забезпечити дохідність користувачам, діяти з великою капітальною ефективністю, знижувати ризики централізації та орієнтуватися на змінювані регуляторні вимоги. Стабільні монети другого покоління з'явилися, щоб заповнити цей розрив завдяки складним технічним архітектурам та економічним моделям, що вирішують кожне з цих основних питань.
Інновації технічних архітектур, що переосмислюють механізми стабільності
Стабільні монети другого покоління принципово переосмислили механізми стабільності за допомогою складних систем смарт-контрактів, які автоматизують складні фінансові операції, раніше вимагали людського втручання. Ці інновації представляють парадигмальний зсув від простих механізмів карбування та вилучення до програмованих грошових систем, здатних до адаптації в реальному часі на ринку.
Дельта-нейтральна синтетична архітектура веде інновації у створенні дохідності
Ethena's USDe проклала шлях найбільш значущій технічній інновації в дизайні стабільних монет через свою систему управління дельта-нейтральним портфелем. Протокол створює синтетичний доларовий вплив, підтримуючи довгі позиції в ETH-забезпеченні, які ідеально хеджуються короткими позиціями на постійні ф'ючерси, усуваючи напрямковий ризик ціни та захоплюючи дохідність з багатьох джерел.
Технічна реалізація використовує модульні смарт-контракти, які розділяють функції управління забезпеченням, виконання хеджування та розподілу дохідності. Основний механізм підтримує дельту на рівні нуля, тобто вартість портфеля залишається незмінною, незалежно від руху цін на ETH. Це досягається за допомогою автоматизованих алгоритмів ребалансування, що підтримують точні коефіцієнти хеджування на кількох централізованих біржах, використовуючи позабіржові протоколи розрахунків.
Архітектура смарт-контрактів інтегрує багатопідписне зберігання з системами обчислення за участю кількох сторін, що дозволяє безпечно управляти деривативними позиціями на платформах, таких як Binance, OKX та Deribit. Аварійні механізми паузи захищають від крайньої волатильності ринку, а автоматизоване визначення розмірів позицій запобігає надмірному впливу на окремі контрагенти чи біржі.
Поточний склад забезпечення включає 52% Bitcoin, 21% ETH і 16% стабільних монет, з дохідністю від 9% до 18% річних залежно від ринкових умов. Протокол згенерував понад 1.2 мільярда доларів доходу з моменту свого запуску в лютому 2024 року, з заробітком у $54 мільйони тільки у серпні 2024 року, що демонструє стійкість дельта-нейтральних стратегій навіть під час волатильних ринкових періодів.
Алгоритмічні ринкові операції дозволяють автономну грошову політику
Frax Finance еволюціонувала в комплексну грошову систему через свою рамкову схему Алгоритмічних Ринкових Операцій, що представляє найбільш складну реалізацію програмованих центральних банківських систем у децентралізованих фінансах. Архітектура V3 зберігає 100% забезпечення, розгортаючи капітал через кілька автономних стратегій, що реагують на зміну ринкових умов.
Рамка смарт-контрактів AMO дозволяє різним стратегіям працювати незалежно, одночасно зберігаючи стабільність системи загалом. Curve AMO автоматично подає та вилучає ліквідність на основі торговельних умов, заробляючи комісії та токени управління. Aave AMO постачає FRAX на ринки кредитування, захоплюючи змінні процентні ставки. Fraxswap TWAMM AMO використовує алгоритми середньозваженого за часом ринкового створення для ефективного виконання великих угод при мінімізації ринкового впливу.
Технічні інновації включають інтеграцію оракулу IORB, що автоматично коригує розподіл капіталу між стратегіями DeFi і реальними активами на основі процентних ставок Федерального Резерву. Коли ставки IORB зростають, AMO переносять капітал у казначейські облігації; коли ставки знижуються, вони перебалансировують капітал у криптовалютні активи та позики Fraxlend.
Це створює дійсно автономну грошову політику, що функціонує без людського втручання, одночасно зберігаючи стабільність через кілька надлишкових механізмів. Нередемова конструкція усуває ризики банківських набігів, а AMO підтримують фіксований курс через безперервні ринкові операції, а не прямі права на викуп.
Незмінна надмірна забезпеченість надає пріоритет безпеці через простоту
LUSD від Liquity представляє протилежну технічну філософію: максимальна безпека через незмінні контракти з мінімальною складністю. Смарт-контракти протоколу не можуть бути оновлені, усуваючи вектори атак на управління, створюючи при цьому передбачувану, прозору роботу для всіх учасників.
Подвійна система оракулів забезпечує стійкість завдяки автоматичній логіці переключення. Chainlink виступає як первинний оракул з Tellor як резервним, автоматично перемикаючись, коли відхилення цін перевищує 5% або вимоги до свіжості даних не виконуються. Це забезпечує точність каналів цін під час збоїв оракулів при збереженні незмінної роботи.
Інновація механізму ліквідації використовує двоетапний процес, який поглинає небезпечні позиції через Стабілізаційний пул перед розподілом залишкового боргу іншим позичальникам. Це створює ефективні ліквідації з мінімальними втратами, забезпечуючи при цьому несолвентність системи через вимоги до надмірної забезпеченості.
Liquity V2, запущена в 2024 році, вводить відсоткові ставки, встановлювані користувачем, при збереженні незмінної основної архітектури. Позичальники контролюють власну терпимість до ризику, встановлюючи відсоткові ставки від 0.5% до 250% річних, причому ринкові сили визначають оптимальність ціноутворення, а не механізми управління.
Непеговані стабільності створюють дійсно крипто-нативні гроші
RAI від Reflexer започаткував непеговану архітектуру стабільних монет через свою механізм плаваючої викупної ціни. Замість підтримки фіксованої доларової прив'язки, RAI використовує систему контролера PID, яка автоматично коригує курс викупу на основі ринкових відхилень цін від поточної викупної ціни.
Технічна реалізація використовує теорію пропорційно-інтегрально-диференціального контролю, запозичену з промислових застосувань. Коли ринкова ціна перевищує викупну ціну, система застосовує негативні курси викупу, що поступово знижують цільову ціну. Коли ринкова ціна падає нижче викупної ціни, позитивні курси викупу збільшують цільову ціну, що створює природну стабільність без зовнішнього втручання.
Це створює дійсно крипто-нативні гроші, які функціонують незалежно від будь-якої фіатної референтної точки. Зберігаючи стабільність за допомогою механізмів, керованих ринком. Мінімальні вимоги до управління системою та застава тільки в ETH роблять це найчистішою реалізацією алгоритмічної стабільності серед основних протоколів.
Економічні моделі, що генерують стійкі доходи
Економічні інновації стейблкойнів другого покоління фундаментально змінили ціннісну пропозицію утримання стабільних активів, перетворюючи їх з готівкових еквівалентів з нульовим доходом у продуктивні фінансові інструменти, які приносять дохід, зберігаючи стабільність долара.
Стратегії генерації доходів забезпечують конкурентні результати
Дельта-нейтральний підхід Ethena забезпечив найвищі стійкі доходи в сегменті стейблкойнів, з результатами sUSDe близько 18% середньорічної доходності протягом 2024 року. Така ефективність досягається завдяки захопленню позитивних ставок по фінансуванню на ринках безстрокових ф'ючерсів, які історично в середньому становили 0.6% навіть в умовах ведмежого ринку, в поєднанні з винагородами за стейкінг ETH із застави.
Модель доходів протоколу розподіляє 100% згенерованих доходів власникам sUSDe, створюючи прозорий зв'язок між успіхом протоколу та доходами користувачів. Резервний фонд у 46.5 мільйона доларів надає захист протягом періодів негативного фінансування, забезпечуючи стійкість доходу протягом ринкових циклів. Історичний аналіз показує, що фінансові ставки залишалися позитивними протягом ведмежого ринку 2022 року, підтримуючи стійкість моделі під час подовжених спадів.
Frax Finance розробив складну оптимізацію доходів через кілька джерел доходу, координованих контрактами AMO. Механізм sFRAX автоматично налаштовує розподіл капіталу між можливостями DeFi та активами реального світу на основі ставок Федерального резерву, орієнтуючи на доходність понад 8% річних. Джерела доходу включають торгові комісії Curve, доходи від позик Aave, премії за дисконтні облігації на аукціонах FRAX Bond та доходи від казначейських зобов'язань з регульованих партнерств.
Покращена ставка заощаджень Dai від MakerDAO досягла пікових значень у 8% річних у серпні 2023 року, суттєво перевищуючи доходність казначейських зобов'язань США. Ставка базується на активній базі MakerDAO в розмірі 4.9 мільярда доларів, що генерує понад 40 мільйонів доларів на рік, при цьому активи реального світу вносять непропорційно великий дохід, незважаючи на те, що становлять лише 14% від загальних резервів. Односторонній механізм гарантує, що ставки можуть лише зменшуватися з часом, запобігаючи маніпуляції, зберігаючи стійкий розподіл.
Поліпшення ефективності капіталу оптимізують розподіл ресурсів
Протоколи другого покоління досягли значних покращень в ефективності капіталу в порівнянні з традиційними моделями з надзвичайною заставою. Ethena підтримує співвідношення 1:1 за рахунок дельта-нейтрального хеджування замість вимоги понад 200% застави, звільняючи капітал для продуктивного використання, зберігаючи при цьому повні гарантії стабільності.
Liquity V2 дозволяє брати в борг під заставу 110-120% з відсотковими ставками, що встановлюються користувачем, забезпечуючи максимальні співвідношення між заборгованістю та вартістю активу до 90,91%. Механізм ринкових ставок дозволяє позичальникам оптимізувати витрати капіталу, приймаючи вищі ставки в обмін на кращу ефективність капіталу, створюючи природні ринкові ціни клірингу.
Frax Finance підтримує 100% застави за допомогою механізмів AMO, а не статичних резервів, дозволяючи динамічний розподіл капіталу, що приносить дохід, зберігаючи стабільність. Дизайн закритої ліквідності запобігає математичним банкам, дозволяючи капіталу продуктивно розподілятися між кількома стратегіями одночасно.
Ці покращення ефективності сприяли загальному зростанню ринку стейблкойнів від 138 мільярдів до понад 230 мільярдів у 2024 році, зокрема, ринок стейблкойнів, що приносять дохід, зріс від 660 мільйонів до 9 мільярдів, що представляє річне зростання на 1,364% у міру переміщення капіталу до протоколів, що пропонують продуктивні доходи.
Моделі розподілу доходу узгоджують стимулювання
Моделі доходу протоколів еволюціонували, щоб узгодити стимули користувачів та протоколів через прозорий розподіл зборів та механізми управління. Ethena розподіляє 100% згенерованих доходів власникам sUSDe, створюючи пряме кореляцію між успіхом протоколу та доходами користувачів без вилучення вартості через приховані збори або управління резервами.
Frax Finance використовує голосування за допомогою токенів veFRAX, щоб направляти емісії протоколу та розподіл зборів, дозволяючи громадське управління розподілом доходу, зберігаючи при цьому операційну автономію через системи AMO. Власники veFRAX отримують частку доходу, створюючи довгострокове узгодження вартості між участю в управлінні та успіхом протоколу.
Liquity V2 реалізує розподіл 75%/25% між дохідністю депозитів та доходом протоколу, підтримуючи вузькі спреди між витратами на позики та дохідністю депозитів. Механізм відсоткових ставок, що визначаються користувачем, дозволяє позичальникам оптимізувати індивідуальні профілі ризику та доходності, генеруючи стійкий дохід для депозитників через ціноутворення, кероване ринком.
MakerDAO напряму розподіляє покращені ставки DSR власникам DAI, використовуючи надлишкові доходи для викупу MKR та управління казначейством. Підхід, керований управлінням, дозволяє громадське управління встановленням ставок та розподілом доходу, врівноважуючи користь для користувачів та стійкість протоколу.
Рамка ризику вирішує системні виклики
Стейблкойни другого покоління працюють у рамках всебічного управління ризиками, що враховує вразливості смарт-контрактів, ризики економічних моделей, відповідність нормативним вимогам і операційні виклики, зберігаючи інновації та ефективність, які відрізняють їх від альтернатив першого покоління.
Ризики смарт-контрактів значно варіюються в залежності від архітектури
Складність протоколів другого покоління створює різноманітні профілі ризиків, що вимагають ретельного аналізу. Ethena стикається з найвищою складністю смарт-контрактів через інтеграцію з централізованими біржами та ринками безстрокових ф'ючерсів, створюючи залежності від точності оракулів, захисту від MEV та координації між платформами, які можуть збоїти в умовах екстремальних ринкових умов.
Кастодіальні контракти з мультипідписом з багатостоpонньою обчислювальною участю забезпечують безпеку управління заставою, але залежності від централізованих бірж створюють єдині точки відмови, якщо майданчики стануть неплатоспроможними або обмежать виведення коштів. Протокол знижує ці ризики шляхом диверсифікації майданчиків та автоматизованих обмежень позицій, але не може повністю усунути ризик контрагентів.
Frax Finance зменшив ризики смарт-контрактів, перейшовши від алгоритмічних до повністю забезпечених моделей, зберігаючи складність AMO. Модульна архітектура розділяє різні стратегії на незалежні контракти, обмежуючи зараження при забезпеченні складної генерації доходів. Виконання управління з затримкою у часі та межі безпеки на операції AMO забезпечують додатковий захист від маніпуляцій параметрами.
Liquity представляє найменший ризик смарт-контрактів через незмінні контракти, які виключають вразливості при оновленні та атаки на управління. Однак незмінність також означає, що помилки не можуть бути виправлені після розгортання, що вимагає розширеного тестування перед запуском та формальної верифікації. Подвійна система оракулів забезпечує стійкість проти маніпуляції ціновими потоками, зберігаючи простоту.
Ландшафт аудиту протоколів еволюціонував, щоб враховувати ці складнощі через кілька незалежних перевірок, безперервний моніторинг та обширні програми нагородження за виявлення помилок. Trail of Bits, ConsenSys Diligence та інші провідні компанії надають спеціалізований аналіз нових механізмів, тоді як дослідження безпеки, кероване спільнотою, виявляє вразливості, пропущені традиційними перевірками.
Стійкість економічних моделей протестована ринковими циклами
Навчання від краху TerraUSD на суму 60 мільярдів доларів спонукало до більш консервативних підходів, які підкреслюють надмірну заставу, диверсифіковані механізми та стійку генерацію доходів, а не токен-емісії, що нагадують Понці. Крах Terra, коли інфляція LUNA з 342 мільйонів до 6.5 трильйона токенів викликала повний збій системи протягом 72 годин, продемонстрував катастрофічні ризики механізмів стабільності, що базуються на довірі.
Протоколи другого покоління враховують ці уроки через одночасне функціонування кількох механізмів стабільності. Frax поєднує повне забезпечення з AMO стабілізацією, усуваючи алгоритмічні ризики, що знищили Terra, при цьому зберігаючи автоматичну операцію. Ethena використовує фізичне забезпечення з дельта-нейтральним хеджуванням, не покладаючись на інфляцію токенів для стабільності.
Економічне стрес-тестування стало стандартною практикою, при цьому протоколи моделюють роботу в умовах екстремальних сценаріїв, включаючи пролонговані ведмежі ринки, зриви ринків деривативів та кризу ліквідності. Модель Ethena продемонструвала високу стійкість під час ведмежого ринку 2022 року, коли ставки фінансування залишалися позитивними, тоді як резервні фонди забезпечують додаткові буфери для негативних періодів.
Інтеграція реальних активів створює нові категорії економічних ризиків через залежності від правових структур та можливості дефолту. MakerDAO зіткнувся з дефолтом на суму 1.84 мільйона доларів від позичальників RWA у 2023 році, що підкреслює ризики контрагентів, які не існують у системах, що засновані виключно на крипто. Однак інтеграція RWA також надає переваги диверсифікації і стабільні джерела доходу, які не корелюють з волатильністю крипторинку.
Виклики дотримання нормативних вимог вимагають проактивної адаптації
Еволюційний регуляторний ландшафт створює значні виклики для інноваційних протоколів, які не відповідають традиційним фінансовим категоріям. Заборона на виплати доходів згідно з Законом США GENIUS прямо суперечить ціннісній пропозиції стейблкойнів, що приносять доходи, змушуючи протоколи адаптувати свої моделі чи потенційно зіткнутися з правозастосовними діями.
Впровадження MiCA вже викликало зміни на ринку через делістинг USDT з європейських бірж та посилені вимоги до звітності для відповідних емітентів. Класифікація активів, що представляють токени, в регуляції створює шляхи для дотримання вимог деякими протоколами другого покоління, виключаючи при цьому інших, які не відповідають певним вимогам до резервів та аудитів.
Ethena зіткнеться ...Спеціальна регулятивна невизначеність в зв'язку з тим, що її дельта-нейтральна стратегія може розглядатися як інвестиційна діяльність, а не інфраструктура для платежів, що може ініціювати застосування регулювань цінних паперів. Протокол активно взаємодіє з регуляторами та розробив інституційні продукти з поліпшеними функціями дотримання, але класифікація з точки зору регулювання залишається незрозумілою.
Незмінні протоколи як Liquity зіштовхуються з унікальними викликами дотримання, оскільки їх не можна модифікувати для відповідності новим регуляційним вимогам без повного повторного запуску. Це створює як ризики, так і переваги: хоча вони не можуть адаптуватися до нових правил, їх також неможливо змінити під зовнішнім тиском, зберігаючи операційну незалежність незалежно від змін у регулюванні.
Розвиток регуляторної інфраструктури в межах протоколів став необхідним, з автоматизованими системами звітності, покращеними процедурами KYC/AML і програмованими правилами дотримання, що стають стандартними особливостями. Дотримання конфіденційності завдяки доказам з нульовим розголошенням і механізмам вибіркового розкриття дозволяє узгоджувати регуляторні вимоги, зберігаючи конфіденційність користувачів і децентралізовану роботу.
Операційні та ліквідні ризики вимагають складного управління
Операційна складність протоколів другого покоління створює нові категорії ризику, які вимагають складних систем управління. Хеджингові операції Ethena на численних централізованих біржах вимагають постійного моніторингу та ребалансування для підтримки дельта-нейтральності, з можливими значними втратами або проблемами стабільності у випадку операційних збоїв.
Стратегії розміщення на кілька ланцюжків підвищують операційну складність, забезпечуючи при цьому диверсифікаційні переваги. Протоколи повинні координувати управління, забезпечення ліквідності та управління ризиками на численних блокчейн-мережах з різними характеристиками безпеки та ризиками на мостах. Механізми екстреного призупинення та системи верифікації міжланцюгових повідомлень забезпечують захист, але не можуть усунути всі операційні уразливості.
Ліквідні ризики виникають з комплексних взаємозалежностей між різними DeFi-протоколами та концентрації активів у певних місцях. Інтеграція sUSDe у Aave з лімітами поставок на суму $650 мільйонів дозволяє реалізовувати стратегії повторного позичання, які можуть посилити волатильність під час каскадів ліквідації. $4,37 мільярда TVL, пов'язаних з ринками Ethena у Pendle, створює додаткові концентраційні ризики у разі збою механізмів дохідності.
Стратегії зниження ризиків включають диверсифікацію ліквідності на численних майданчиках, автоматизовані захисні механізми на випадок незвичайних ринкових умов та консервативне визначення позацій для запобігання системним стресам. Резервні кошти та механізми страхування забезпечують додатковий захист, тоді як системи постійного моніторингу дозволяють швидко реагувати на виникаючі ризики.
Регулятивний ландшафт створює можливості та обмеження
Регуляторне середовище для стабільних монет зазнало істотних змін у 2024-2025 роках, при відпрацюванні комплексних рамок у Сполучених Штатах та Європейському Союзі, які встановлюють чіткі правила, одночасно створюючи як можливості, так і обмеження для інновацій другого покоління.
GENIUS Act встановлює федеральну структуру США з обмеженнями
The Genuine Innovation and Unbiased Standards (GENIUS) Act, підписаний у липні 2025 року, представляє найбільш значущий регулятивний розвиток США для стабільних монет, встановлюючи федеральний нагляд і створюючи специфічні виклики для протоколів, що приносять дохід.
Платіжні стабільні монети повинні підтримувати резервне підкріплення 1:1 з затвердженими активами, обмеженими американськими доларами, нотами Федерального резерву, казначейськими цінними паперами з терміном погашення ≤93 днів, строковими обертальними репо з казначейським забезпеченням та депозитами, застрахованими FDIC зі специфікованими обмеженнями. Регуляція прямо забороняє пропонування "будь-якої форми відсотків або дохідності для власників стабільних монет", прямо кидаючи виклик бізнес-моделям протоколів другого покоління.
Структури регулятивного нагляду залежать від типу емітента: дочірні підприємства депозитних установ підлягають регуляції основними федеральними банківськими агентствами, федеральні кваліфіковані емітенти отримують нагляд OCC, а емітенти, кваліфіковані на рівні штатів, підтримують державний нагляд для ринкових стель нижче $10 мільярдів. Емітенти стабільних монет, які не є банками, повинні отримувати схвалення OCC і демонструвати дотримання Закону про банківську таємницю та вимог щодо боротьби з відмиванням грошей.
Обмеження на резервні активи створюють виклики дотримання для крипто-забезпечених та алгоритмічних механізмів, які не відповідають затвердженим категоріям. Протоколи, такі як Ethena і Frax, повинні або реструктуризувати свої моделі, або діяти за межами призначення платіжних стабільних монет, що може обмежити їх корисність для комерції, водночас дозволяючи продовження інновацій в застосуваннях DeFi.
Терміни виконання забезпечують 18-місячний період впровадження для існуючих емітентів, з вимогою повного дотримання до січня 2027 року. Міністерство фінансів оголосило наміри координувати впровадження з керівництвом Федерального резерву та OCC, створюючи регулятивну визначеність, одночасно вимагаючи значних операційних змін для постраждалих протоколів.
Реалізація MiCA стимулює трансформацію європейського ринку
Регулювання європейського союзу, яке стосується ринків крипто-активів, стало цілком дійсним для стабільних монет 30 червня 2024 року, викликаючи негайні ринкові зміни завдяки строгим вимогам дотримання норм і значним заходам відповідальності емітентів.
Посилені вимоги до управління резервами та прозорості зобов'язують публікацію щомісячних звітів з засвідченням генерального директора та фінансового директора, розділеними резервними рахунками та аудитами третіх сторін із підтримуючих активів. Стабільні монети, класифіковані як "значні" (>€5 мільярдів ринкової капіталізації, >10 мільйонів власників або високий об'єм транзакцій), підлягають додатковому нагляду та операційним вимогам.
Токени, прив'язані до активів, повинні отримати авторизацію від компетентних органів і підтримувати резерви, що повністю підкріплюють випущені токени, тоді як електронні токени грошей вимагають авторизації як установи електронних грошей або кредитні установи. Строга система класифікації регуляції визначає шляхи дотримання, виключаючи токени, які не відповідають специфічним структурним вимогам.
Основні ринкові наслідки включають виключення USDT з європейських обмінів через недотримання вимог прозорості, створюючи можливості ринкової частки для альтернатив, які дотримуються правил, таких як USDC. Circle отримала авторизацію Французької установи електронних грошей для транскордонних операцій, тоді як інші емітенти стикаються з операційними обмеженнями або виключенням з ринку.
Рамка управління ризиками регулювання вимагає тестування стресу, плани управління ліквідністю та заходи операційної стійкості, які узгоджуються зі стандартами традиційних фінансових установ. Захист сегрегації активів клієнтів та захист прав викупу забезпечують додаткову безпеку, створюючи операційне навантаження для дотримання норм.
Координація SEC-CFTC прояснює юрисдикційні питання
Спільна координація між Комісією з цінних паперів і бірж і Комісією з регулювання торгівлі товарними ф'ючерсами поліпшила регуляторну ясність, розв'язуючи перетини юрисдикцій, які раніше створювали невизначеність для емітентів і користувачів стабільних монет.
Заява SEC у квітні 2025 року щодо "Покритих стабільних монет" пояснює, що токени, прив'язані до долара США, з 1:1 викупною здатністю і низькоризиковими резервами, зазвичай не вважаються цінними паперами, коли вони рекламуються виключно для комерції, а не для інвестування. Однак, резерви не можуть бути "позичені, заставлені або повторно заставлені", створюючи обмеження на механізми, що генерують дохід.
Юрисдикція CFTC застосовується до похідних інструментів, які використовуються протоколами, такими як Ethena, для хеджування операцій, вимагаючи дотримання регламентів дилерів за свопами і вимог до звітності про позиції. Спільний круглий стіл агентств у вересні 2025 року з питань регуляторної гармонізації обговорює координаційні механізми, зберігаючи при цьому окрему регуляторну владу над різними аспектами роботи стабільних монет.
Регуляторні пісочниці та партнерства з інновацій дозволяють контрольоване тестування нових механізмів, водночас забезпечуючи регуляторний зворотний зв'язок перед повноцінним впровадженням. Ці програми дозволяють протоколам продемонструвати здібності до дотримання норм, поки регулятори набувають досвіду в розробці новітніх технологій та економічних моделей.
Координований підхід зменшує можливості для регуляторного арбітражу, надаючи чіткіші рекомендації для дизайну та операцій протоколу. Учасники індустрії позитивно відреагували на підвищення визначеності, водночас виступаючи за основоположні рамки, які можуть уміщувати інновації в межах відповідних меж управління ризиками.
Міжнародна координація формує глобальні стандарти
Міжнародна координація через організації, такі як Рада з фінансової стабільності та Банк міжнародних розрахунків, встановила глобальні принципи регулювання стабільних монет, дозволяючи юрисдикційні свободи у підходах до впровадження.
Загальні стандарти зосереджені на забезпеченні резервами, правах викупу і резильєнтності операцій, водночас враховуючи системні ризики, пов'язані з широкомасштабним впровадженням. Рекомендації впливають на національні регулювання, дозволяючи транскордонні операції для емітентів, які дотримуються норм.
Регуляторні розбіжності між юрисдикціями створюють можливості для вибору найвигідніших умов, ускладнюючи глобальні операції. Протоколи мають одночасно управлятися у кількох регуляторних рамках, створюючи витрати на дотримання норм, які дозволяють доступ до різних ринків на підставі регуляторних переваг.
Розробка угод про взаємне визнання та рамок регуляторної кооперації дозволяє здійснювати транскордонні операції для емітентів, які дотримуються норм, при цьому зберігаючи місцеву наглядову владу. Ці домовленості сприяють інституційній адаптації, забезпечуючи належний нагляд і управління ризиками.
Прийняття ринку демонструє впевненість інституцій
Дані про прийняття ринку стабільних монет другого покоління виявляють зростаючу інституційну впевненість та інтеграцію в як децентралізовані фінанси, так і традиційні платіжні системи, з значним зростанням по загальній заблокованій вартості, обсягах торгівлі та корпоративним метрикам використання.### Вибухове зростання TVL сигналізує про валідацію з боку інституцій
Ethena досягла найбільш вражаючої траєкторії прийняття, збільшивши ринкову капіталізацію з 5 мільярдів доларів на початку 2025 року до 12.85 мільярдів доларів до серпня 2025 року, що становить ріст на 157% за вісім місяців, встановивши USDe на третє місце серед найбільших стейблкоїнів у світі. Протокол захопив 4.3% загальної частки ринку стейблкоїнів, підтримуючи постійне створення прибутковості та дельта-нейтральну стабільність.
Ширший сегмент другого покоління зазнав надзвичайного зростання, коли стейблкоїни з прибутковістю зросли з 660 мільйонів до 9 мільярдів у 2024 році, що є річним зростанням на 1,364%, завдяки капіталовкладенням інституційних інвесторів та DeFi-протоколів у продуктивні альтернативи традиційним стейблкоїнам з нульовою прибутковістю.
Загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів досягла 234.8 мільярда доларів у 2025 році, а обсяги транзакцій у 2024 році склали 27.6 трильйона доларів, перевершивши Visa та Mastercard разом узяті. Загальна заблокована вартість у DeFi зросла до 123.6 мільярда доларів, при цьому стейблкоїни забезпечили приблизно 40% ліквідності протоколу на основних платформах.
Перехід MakerDAO до бренду Sky призвів до того, що ринкова капіталізація USDS досягла 7.1 мільярда доларів, при цьому забезпечуючи значний дохід у 240 мільйонів доларів на рік. Поворот протоколу від реальних активів до криптовалютного забезпечення відображає інституційні переваги для прозорих, аудитованих активів.
Frax Finance позиціонує себе для вибухового зростання завдяки запуску Fraxtal Layer-2 та амбіційному плану розширення мережі з 23 Layer-3 досягти 100 мільярдів TVL до 2026 року. Нинішній дохід протоколу на рівні 30-40 мільйонів доларів на рік забезпечує основу для розвитку екосистеми та повернення токеновласникам.
Дефі-інтеграції створюють мережеві ефекти
Основні DeFi-платформи інтегрували стейблкоїни другого покоління як основні ліквідні активи, створюючи мережеві ефекти, що стимулюють прийняття та корисність. Aave збільшив обмеження постачання sUSDe до 650 мільйонів доларів, що дозволяє застосовувати рекурсивні стратегії прибутковості, які спричинили значний додатковий попит на синтетичний долар Ethena.
Pendle Finance захопила 4.37 мільярда TVL через ринки токенізації прибутковості, пов'язані з Ethena, створюючи складні фінансові продукти, які відокремлюють компоненти основної суми та прибутковості. Ця інтеграція демонструє інституційний попит на структуровані продукти на основі інновацій стейблкоїнів другого покоління.
Дані Uniswap показують, що пари стейблкоїнів домінують у наданні ліквідності з 262,402 з 266,826 загальних пулів, генеруючи 157.2 мільйона доларів у фронтенд-трейдингових комісіях у червні 2025 року. 6.3 мільйона активних гаманців платформи демонструють масове прийняття інфраструктури децентралізованої біржі для торгівлі стейблкоїнами.
Корпоративне прийняття сприяє загальній корисності
Інтеграція в традиційні фінанси значно прискорилася, оскільки великі корпорації включають інфраструктуру стейблкоїнів у свою основну операційну діяльність. Фонд BUIDL від BlackRock, який підтримує стейблкоїн frxUSD від Frax, демонструє впевненість інституційних менеджерів активів у механізмах другого покоління.
Інституційні інвестиційні продукти розширюють доступ
Розробка інституційних інвестиційних продуктів створила регульовані канали доступу для учасників традиційних фінансів, водночас забезпечуючи доступ до інновацій стейблкоїнів другого покоління. Інституційний продукт Ethena включає iUSDe, розрахований на 20% річного доходу з покращеними функціями дотримання та рішеннями для збереження.
Законом регульовані структури фондів дозволяють пенсійним фондам та страховим компаніям отримати доступ до систем програмованих грошей без прямих вимог до збереження криптоактивів. Ці продукти надають регульовані оболонки, водночас зберігаючи економічний доступ до продуктивності основних протоколів.
Рост інституційних продуктів спричинив вдосконалення протоколів у сфері збереження, звітності та управління ризиками, що приносять користь всім користувачам, з одночасним забезпеченням більш масштабного прийняття традиційними фінансовими установами, раніше виключеними через операційні або регуляторні обмеження.
Фінальні думки
Траєкторія стейблкоїнів другого покоління вказує на фундаментальну трансформацію грошових систем через програмовані гроші, які автоматично адаптуються до зміни економічних умов, підтримуючи стабільність і відповідність регуляторним вимогам.
Дорожні карти технологій віддають пріоритет масштабованості та автоматизації
Розробка протоколу до 2027 року фокусується на покращенні автоматизації, масштабованості через різні блокчейн-мережі та інтеграції з традиційною фінансовою інфраструктурою. Ethena планує розширення за межі Ethereum на додаткові блокчейн-мережі, тоді як розробляє покращені рішення для зберігання інституційних активів та потенційну інтеграцію з традиційними платіжними рейлсами.
Амбітна дорожня карта Frax Finance зосереджена на дозріванні Fraxchain як "AWS фінансів" з комплексним розвитком екосистеми, що націлена на величезний масштаб. Плановані 23 Layer-3 мережі протоколу за 365 днів представляють одну з найагресивніших стратегій розширення в DeFi, яка націлена досягти 100 мільярдів TVL через інтегровані фінансові послуги.Here is the translated content, as per your instructions:
Пропуск перекладу для markdown-посилань.
Затримки врегулювання
Корпоративне прийняття казначейських технологій зростатиме, оскільки компанії впізнають переваги програмованих грошей для управління оборотним капіталом, транскордонних операцій та автоматизованих фінансових операцій. Стейблкоїни все частіше функціонуватимуть як основна бізнес-інфраструктура, а не як спекулятивні фінансові інструменти.
Інституційні інвестиційні продукти створять додаткові канали доступу, водночас стимулюючи поліпшення протоколів у зберіганні, звітності та управлінні ризиками. Професійні управлінські послуги забезпечать ширше інституційне прийняття, підтримуючи децентралізовані протокольні операції.
Еволюція структури ринку до ефективності та спеціалізації
Структура ринку еволюціонуватиме у бік спеціалізованих протоколів, оптимізованих для конкретних випадків використання, а не загальної конкуренції. Зосередженість Ethena на генерації нейтрального за дельтою доходу, всеохоплююча екосистема фінансових послуг Frax, інновації в управлінні MakerDAO та незмінна архітектура Liquity демонструють диференційовані підходи, що обслуговують окремі потреби ринку.
Консолідація протоколів, ймовірно, відбуватиметься через технічну інтеграцію, а не через традиційні злиття, з використанням стандартів інтероперабельності, які дозволяють користувачам отримувати доступ до декількох протоколів через уніфіковані інтерфейси. Оптимізація доходів між протоколами дозволить реалізувати складні стратегії, що використовують порівняльні переваги різних механізмів.
Попит зі сторони інституцій спонукатиме до розробки професійних сервісів, включаючи зберігання, відповідність вимогам, звітність та рішення для управління ризиками, які забезпечують масштабоване впровадження водночас із збереженням децентралізованих протокольних операцій. Ці сервіси стануть мостом між інноваційними протоколами та вимогами традиційних фінансів.
Загальний адресний ринок для програмованих грошей виходить за межі поточного використання стейблкоїнів і охоплює ширші додатки фінансових послуг. Смарт-контракти, що дозволяють автоматичне обслуговування позик, обробку страхових вимог та управління складними фінансовими інструментами, розширять корисність далеко за межі простого переказу вартості.
Еволюція до програмованих грошей представляє фундаментальний зсув у фінансовій інфраструктурі, що дозволить нові категорії економічної діяльності, водночас підтримуючи стабільність та нормативну відповідність, необхідні для масового прийняття. Друге покоління стейблкоїнів встановило технічні й економічні основи для цієї трансформації, позиціонуючи себе як критичну інфраструктуру для наступного покоління фінансових інновацій.