В середині 2025 року фінансовий світ гудів обговореннями щодо торгівлі акціями на блокчейнах. Звіти у таких виданнях, як Reuters, показали, що крипто біржі та фірми з Уолл-стріт активно тиснуть на Комісію з цінних паперів та бірж США (SEC) з метою дозволити "токенізовані" версії акцій компаній. Наприклад, стартап Dinari отримав першу в США ліцензію брокера-дилера на торгівлю акціями на блокчейні, а Coinbase публічно підтвердив, що хоче запропонувати своїм клієнтам токени акцій США.

Також Nasdaq подала пропозицію про зміну правил, щоб дозволити торгівлю токенами, прив'язаними до котируваних акцій та біржових traded продуктів (ETP) на своїй біржі, якщо вони мають ті ж права, що й основні акції.

Ці зміни відбуваються на фоні ширшого зсуву на користь криптовалюти під політикою адміністрації Трампа, яка послабила контроль за цифровими активами та вказала на готовність адаптувати законодавство для інновацій блокчейну. Проте офіційні представники SEC застерігають, що блокчейн не є "магією", яка перевищує закон – як зазначила комісар Хестер Пірс, "токенізовані цінні папери все ще є цінними паперами". Інакше кажучи, будь-які акції на блокчейні підлягатимуть існуючим правилам розкриття інформації та захисту інвесторів.

Чому це відбувається зараз? Прихильники виділяють обіцянку блокчейну щодо швидших, цілодобових ринків. Перетворюючи акції в криптографічні токени на розподілених регістрах, торгівля може відбуватись 24/7 з майже миттєвим розрахунком, що значно скорочує сьогоднішній багатоденний цикл зведення. Великі фірми вже випробували такі проекти-пілоти: BlackRock і Franklin Templeton експериментували з токенізацією фондів та ETF, прив'язаних до реальних активів, і навіть продали фонд монетарного ринку на блокчейні на суму понад 2 мільярди доларів.

Всесвітній економічний форум та інші аналітики зазначають, що токенізація може "відкрити ліквідність у традиційно нелікідних активах" та демократизувати власність шляхом фракціонування акцій. Загалом, прихильники кажуть, що токенізовані акції можуть зменшити комісії, прискорити торгівлю й відкрити ринки США глобальним інвесторам цілодобово.

Проте існує чимало скептиків. Галузеві групи, такі як Всесвітня федерація бірж, попереджають, що багато "токенізованих" продуктових акцій сьогодні ввели інвесторів в оману, оскільки вони часто не забезпечують фактичні права акціонерів. Європейські регулятори відлунюють це, зазначаючи, що токенізовані акційні інструменти можуть "забезпечити цілодобовий доступ", але зазвичай "не надають права акціонерів", створюючи ризик "неправильного сприйняття інвесторів". На практиці, токенізовані акційні пропозиції наразі в основному були деривативами або "обгортками" (як крипто-акції Robinhood в Європейському Союзі або xStocks Kraken за кордоном), а не справжніми цифровими акціями. Ці застереження формуватимуть, як буде діяти SEC.

У цій статті ми пояснюємо, що таке токенізовані акції та чим вони відрізняються від традиційних інструментів, таких як ETF або ADR. Ми аналізуємо, чому SEC та галузь зараз розглядають цю зміну, як на практиці може працювати торгівля акціями на блокчейні, і які можуть бути переваги та підводні камені. Ми розглянемо поточні експерименти та регуляторні дії (від пілотних проектів BlackRock до токенових ініціатив Binance і Franklin Templeton) і викладемо юридичні та технічні перешкоди (зберігання, розкриття інформації, транскордонні питання). Нарешті, ми розмістимо ці розробки у політичному контексті – від змін політики США до глобальних відмінностей – і розглянемо, як можуть еволюціонувати ринки, якщо токенізовані акції стануть мейнстримом.

Що Таке Токенізація? Основні Визначення та Ранні Проекти-Pilot

У своїй суті, токенізація означає створення токена на блокчейні, що представляє реальний актив. У цьому випадку, токенізована акція – це цифровий токен, що представляє частку володіння у компанії. На відміну від традиційного сертифікату акцій, токен існує на розподіленому реєстрі (такому як Ethereum, Solana, чи приватний ланцюг). Його можна передати від особи до особи з криптографічною безпекою, без паперової роботи, що супроводжує традиційні передачі акцій. Якщо належним чином спроектовано, один токен має бути еквівалентом однієї акції основної акції. Як пояснює один аналітик, "токенізовані акції представляють публічно торгуються акції" компанії, але у цифровій формі.

Токенізовані акції фундаментально відрізняються від інших знайомих інструментів: ETF (біржові фонди) – це корзини з багатьма акціями (або облігаціями), упакованими у фонд. Володіння акцією ETF означає, що ви володієте невеликою часткою портфеля фонду. У порівнянні, токенізована акція має на меті відображати одну цінну паперу або корпоративну акцію (чи визначену частку однієї).

ADR (американські депозитарні розписки) представляють акції іноземної компанії для інвесторів у США. ADR є торгівельним сертифікатом, виданим банком, що володіє іноземними акціями. Токенізовані акції можуть теоретично виконувати подібну транскордонну роль, але на практиці ADR все ще є регульованою цінною паперою, керованою банками, а не токеном блокчейну (якщо тільки сам ADR пізніше не буде токенізованим).

Синтетичні активи або деривативи (іноді рекламовані як "wrapped stocks" чи "swap tokens") – це контракти, що відслідковують ціну акцій без жодної основної акції. Багато ранніх "крипто-акційних токенів" (так як ті, що колись пропонувались деякими крипто-біржами) працюють таким чином: вони прив'язані до ціни акцій через "оракули", але їх купівля не робить вас акціонером компанії. У термінології SEC, такий токен може бути "розписками" або навіть деривативом на основі цінних паперів, що має свої власні регуляторні правила. Іншими словами, синтетичні токени більше схожі на CFD або деривативи – фінансові контракти, а не реальні акції.

Експерти галузі поділяють токенізовані акції на три основні моделі:

• Натуральна (пряма) токенізація: компанія власноруч видає цифрові токени, що представляють її акції, причому блокчейн служить остаточним регістром власності. У цій моделі емітент співпрацює з агентами з переведення та регуляторами, щоб розмістити свій реєстр акцій у ланцюжку. Як зазначає пояснення Chainlink, блокчейн стає "первинним джерелом істини для записів власності", причому токени представляють оригінальну частку. Недавній проект-пілот Galaxy Digital ілюструє цей підхід: фінтех фірма випустила "dShares" для акцій Galaxy на блокчейні Solana, співпрацюючи з агентом з переведення для того, щоб баланси токенів у ланцюжку відповідали фактичним акціонерам. Кожний переказ токенів автоматично оновлював офіційний список акціонерів у реальному часі – ефективно роблячи Solana живим реєстром для акцій Galaxy.

• Загорнуті токени (кастодіальна модель): регульований кастодіан або брокер-дилер купує та тримає справжні акції в акції, а потім випускає токен у ланцюжку, підкріплений цими активами. Кожний токен відображає ціну акцій і зазвичай може бути викуплений один-на-один з пакетом акцій кастодіана. Це концептуально схоже на те, як працює ETF або стейблкойн: є реальний актив у резерві (акції в сховищі брокера), що надає своїй цінності токен. Сам токен є цифровою претензією на цю основну. "xStocks" Kraken та інші створені біржею токени акцій зазвичай слідують цьому шаблону (хоча зауважте: деякі мають регуляторні проблеми з цього питання у США). Ключ у тому, що кастодіан повинен бути регульованим та вести належні записи про підпорядкований пакет акцій.

• Синтетичні токени (деривативна модель): це токенізовані контракти, вартість яких пов'язана з ціною акцій через оракули або алгоритми, але які не містять справжніх акцій. Наприклад, вже закриті токени "stock tokens" FTX і деякі DeFi протоколи створили ончейн деривативи на акції. Їх може бути легше випустити (немає потреби купувати акцію), але вони не надають права голосу або права на дивіденди. Chainlink попереджає, що такі синтетичні токени є "онлайновими деривативами, які використовують дані оракула для відстеження цін реальних активів... без утримання або підтримки основного активу". Вони забезпечують цілодобовий ціновий вплив, але юридично вони подібні до незабезпечених свопів, які регулятори обмежують для роздрібних трейдерів.

• Відмінності мають значення. Правильно реалізована токенізована акція (натуральна або загорнута) повинна надавати власнику всі права акціонера – голосування, дивіденди тощо. Передача токену повинна відповідати законній передачі запису власності. На відміну від цього, багато "акційних токенів", що зараз пропонуються у всьому світі, не надають справжню власність. Регулятори ЄС та біржі зазначили, що в деяких випадках (особливо синтетичних) покупці не стають фактичними акціонерами. Ці продукти можуть слідувати ціні акцій, але по суті залишають голосування акціонерів та корпоративні дії цілковито у руках емітента токена (часто не відкритого).

Позаяк у прямій токенізації акцій вже існували ряд проектів-пілотів з токенізації реальних активів (RWA). Основні управляючі активами, такі як BlackRock та Franklin Templeton, експериментували з розміщенням традиційних фондів на блокчейнах. Наприклад, BlackRock випробувала токенізацію акцій ETF та грошових ринкових фондів з платформою токенів JPMorgan; Franklin Templeton співпрацює з Binance для вивчення токенізованих фондів. І навіть національні зусилля існують – наприклад, Центральний банк Сінгапуру (MAS) реалізував проект Ubin для розрахунку токенізованих міжбанківських платежів, а проекти у Швейцарії торгували токенізованими облігаціями на SIX Digital Exchange. Всі ці приклади демонструють аспекти технології, але вони ще не досягли повністю регульованого ринку акцій на блокчейні.

У підсумку, токенізовані акції обіцяють основні переваги криптовалютної блокчейн-технології – програмованість, миттєві передачі та глобальну доступність – водночас намагаються зберегти економічну еквівалентність звичайним акціям. Розуміння цих концепцій є ключовим, коли ми переходимо до того, чому регулятори, такі як SEC, зараз розглядають формальні кроки, щоб дозволити таким інструментам торгувати.

Ініціатива SEC та Мотивації

Сама SEC була досить обережною публічно, не видавши жодної формальної зміни правил. Але галузеві новини та подані документи викладають чітку картину: регулятори зараз активно досліджують токенізацію в рамках правової бази цінних паперів. Починаючи з 2024 року і впродовж 2025 року, як крипто-нативні фірми, так і встановлені біржі звернулися до SEC з Зміст: конкретні плани. Наприклад, Dinari (стартап у сфері криптофінансів) отримав статус брокера-дилера у червні 2025 року, заявляючи, що це перша платформа в США, яка "пропонує акції США на базі блокчейну", як тільки завершиться затвердження SEC. Головний юридичний директор Coinbase Пол Гревал сказав Reuters, що компанія розглядає блокчейн-цінні папери як "велику пріоритетність" та перебуває в переговорах із SEC, щоб отримати зелене світло. І найголовніше, 8 вересня 2025 року Nasdaq подала пропозицію до SEC, яка б офіційно дозволила торгівлю токенізованими версіями акцій та ETP разом зі звичайними акціями на їхньому ринку.

Ці сигнали входять у більш широку зміну політики SEC. Під новим керівництвом, призначеним президентом Трампом, крипто-група SEC (яку очолює Комісар Пірс) штовхає порядок денний щодо роз'яснення, як активи на блокчейні вписуються в закони про цінні папери. Голова SEC Пол Аткінс (який замінив Гарі Генслера) сказав CNBC у 2025 році, що регулятори повинні "заохочувати інновації" у токенізації цінних паперів. Комісія проводила круглі столи з токенізації та навіть запрошувала зворотний зв’язок щодо правил зберігання цифрових активів. Водночас, політика застосування не стала м'якшою: всі токенізовані пропозиції в США вимагатимуть реєстрації або звільнення, і фірми повинні зареєструватися як брокери-дилери або отримати звільнення від дій, перш ніж торгувати ними. Загальний напрямок, здається, є обережною модернізацією - надання компаніям можливості використовувати блокчейн, але в межах тих же запобіжних правил, що й раніше.

Чому це переслідують? З публічних заяв і подань випливають кілька мотивацій. Модернізація ринку знаходиться на першому місці. Блокчейн може вирішити добре відомі неефективності на ринках акцій. Наприклад, блокчейн-платформи обіцяють цілодобову торгівлю без фіксованих годин роботи біржі. Розрахунки можуть відбутися "майже в реальному часі" замість поточного стандарту T+2, знижуючи кредитний та ліквідний ризик. Посередники – агенти з передачі, клірингові палати та реєстри – можуть бути суттєво автоматизовані за допомогою смарт-контрактів. Коментарі SEC у 2025 році зазначають, що токенізація "оптимізує процес випуску, управління та передачі активів", усуваючи паперову роботу та знижуючи операційні витрати. Такі підвищення ефективності можуть бути привабливими як для великих керуючих активами, так і для національних ринків.

Іншим рушієм є глобальна конкуренція. Інші країни активно розробляють прототипи токенізованих фінансів. Швейцарська група фондових бірж (SIX) та азійські ринки (Сінгапур, Гонконг) пілотують цифрові цінні папери. Якщо американські біржі відставатимуть, вони можуть втратити бізнес. Справді, один з галузевих спостерігачів зазначив, що SIX Digital Exchange від UBS була готова до лістингу токенізованих акцій, як тільки отримали зелене світло від регуляторів. На відміну від цього, лідерство, готове адаптуватися, може зберегти домінування ринку США. Порядок денний SEC явно згадує координацію з міжнародними органами, що припускає, що токенізацію буде розглядатися в рамках ширших зусиль з "гармонізації політики".

Попит інвесторів також грає роль. Роздрібні трейдери показали зацікавленість у крипто-подібних функціях у запасах (згадайте мем-акції та інформаційні потоки 24/7). Фірми Волл-стріт зазначають, що дробові та програмовані акції можуть розкрити нову участь роздрібних інвесторів. Ба більше, керуючі фондами бачать у токенізації спосіб увійти в крипто-ліквідні пули або випускати акції приватного ринку для ширшої аудиторії. Наприклад, генеральний директор BlackRock Ларрі Фінк публічно заявив, що "кожен фінансовий актив може бути токенізований" і що блокчейн може демократизувати інвестування. Ці голоси додають тиск на регуляторів, щоб ті розглядали токенізовані продукти замість того, щоб їх ігнорувати або забороняти.

Коротше кажучи, ініціатива SEC, про яку повідомляють, здається мотивована бажанням модернізувати та демократизувати ринки, зберігаючи захист інвесторів. Регулятори сигналізують, що вони працюють над "чіткими регуляторними лініями" та досліджують винятки, де це потрібно. Будь-який рух буде балансував переваги – швидше врегулювання, торгівля 24/7, економія витрат – проти ризиків. Як ми детально описуємо нижче, диявол у деталях. Але участь SEC означає, що будь-який результативний ринок токенізованих акцій у США буде побудований на основі законодавства про цінні папери, а не поза ним.

Механіка ринку: Як будуть торгувати токенізованими акціями

Якщо SEC дійсно дозволить торгівлю токенізованими акціями, як це буде працювати? По суті, торгівля токенізованими акціями не сильно відрізняється від торгівлі криптовалютою або будь-яким іншим токеном, за винятком того, що вона повинна інтегруватися у наявну інфраструктуру цінних паперів. Уже перевіряються кілька моделей і протоколів.

У повністю ончейн-моделі власне блокчейн служить офіційним записом власності. Емітент або кастодіан створює токени для кожної акції і реєструє власників у реєстрі, як-от Ethereum або Solana. Торгівля відбувається на біржі цифрових активів або децентралізованій платформі, і кожен трансфер токенів автоматично оновлює реєстр акцій. Проект Galaxy Digital є реальним прикладом: токенізуючи власні акції на Solana, він забезпечив справжню торгівлю 24/7. Коли токени змінювали власника, "список зареєстрованих акціонерів оновлювався в реальному часі", усуваючи затримку та ручне звірення старої системи. У цій конфігурації достатньо потужний блокчейн (або сайдчейн) забезпечує миттєве зіставлення та врегулювання. Це також відкриває двері для більш екзотичної механіки ринку – наприклад, стокові токени можуть торгуватися в децентралізованих автоматизованих маркет-мейкерах або на декількох платформах одночасно, причому арбітраж утримує ціни в належному рівні.

Друга, гібридна модель працює через традиційні біржі. Тут токенізовані акції торгуються на регульованих платформах, але врегулювання ще використовує наявні клірингові палати. Пропозиція Nasdaq потрапляє в цю категорію. Під нею лістингові акції існуватимуть у двох еквівалентних формах: звичайні паперові акції та "токенізована" версія DTC. Якщо токен акції матиме ідентичні права голосу та економічні права, він торгуватиметься "на паритеті" із звичайною акцією. На практиці, інвестори йтимуть на біржу або до брокера, і операція врегульовувалася б через системи DTCC, як у сьогоднішньому ринку – але вводи для клірингу могли б бути цифровими записами токенів замість ручних записів. Nasdaq вказав, що призначить спеціальні позначення тікерів або маршрутизуючі мітки, щоб обробка торгових операцій токен-проти-не-токен здійснювалася правильно за лаштунками. Важливо, що пропозиція правил Nasdaq чітко встановлює, що токенізовані та незакодовані форми одного і того ж цінного папера будуть вважатися ідентичними, окрім технології, що використовується – це означає, що біржа не створить двох окремих книг замовлень, якщо права збігаються.

Третій шлях – випущені кастодіум торік. У цьому сценарії регульований брокер-дилер або трастова компанія купує та зберігає традиційні акції на рахунку. Потім вона випускає блокчейн-токени, які підкріплені тими резервами в співвідношенні 1:1. Коли ви купуєте токен, ви фактично купуєте обіцянку від кастодіана викупити акцію (або фракцію) на вимогу. Для торгівлі ви відправляєте токени контрагенту, і при врегулюванні кастодіан коригує власні записи. Це схоже на те, як працюють ETF або стабільні монети з забезпеченням золотом, керовані до акцій. Криптовалютні біржі за межами США використовували цей підхід: наприклад, повідомляється, що xStocks Kracken'а підтримуються інституційними запасами акцій. Будь-яка така модель у США вимагатиме, щоб кастодіан був ліцензованим депозитарієм цінних паперів або брокером, тому що токени, що представляють акції, розглядаються як цінні папери.

SEC натякає, що очікує, що пропозиції токенізованих акцій пасуватимуть у наявні регуляторні режими. Наприклад, у заяві Пірса у липні 2025 року говориться, що токенізовані цінні папери повинні відповідати тим самим вимогам до розкриття й реєстрації, як і традиційні. Вона зазначила, що токен міг би бути "квитанцією про цінний папір" (сам по собі цінний папір) або “свопом на основі цінних паперів", якщо він не передає реальної власності. У простих термінах, чи знаходиться акція на блокчейні чи на папері, це все одно акція за законом. Це означає, що будь-хто, хто торгує токенами, повинен використовувати зареєстрованих посередників. На практиці, токенізований ринок торгівлі, який відповідає вимогам, ймовірно, змішуватиме традиційні та блокчейн-механізми. Замовлення можуть бути розміщені через інтерфейс біржі, як зазвичай, але виконання та кліринг можуть використовувати розподілену книгу. Клірингові компанії та агенти з передачі повинні мати можливість підключення до блокчейну (пропозиція Nasdaq припускає, що DTCC впровадить систему розрахунків токенів). З боку роздрібних інвесторів торгові додатки та брокерські платформи, ймовірно, будуть інтегрувати функціональність криптогаманців.

Де можуть відбуватися ці торги? На відміну від Bitcoin або Ethereum, які мають багато публічних маркетплейсів, токенізовані акції можуть торгуватися на криптовалютних чи традиційних фондових біржах (або на обох). Криптовалютні біржі, такі як Coinbase або Binance (якщо схвалено регуляторами), можуть лістити стокові токени на своїх платформах, забезпечуючи знайомий 24/7 торговий досвід користувачам криптовалюти. Дійсно, Гревал з Coinbase сказав у 2025 році, що, хоча американські пропозиції ще чекали на затвердження SEC, мережа Base Coinbase у 2024 році вже мала токенізовані акції для акредитованих інвесторів за кордоном. Межа розмитості в сучасних системах була в портфелі Joe Kinch-левипуска. Інша пропозиція ринку розглядалась.

Skip translation for markdown links.

Content: самі токени. Безпека гаманця (приватні ключі, апаратні гаманці тощо) може стати частиною операцій зберігання в брокерських компаніях. Деякі компанії вже пропонують "кваліфіковане зберігання" для криптоактивів відповідно до вказівок SEC. Якщо токени будуть широко розповсюджені, нові правила SEC (наприклад, запропоновані S7-24-01 про крипто-зберігання) визначатимуть, як брокери повинні захищати активи на ланцюзі.

Нарешті, слід відзначити, що для токенізованих акцій не обов’язково потрібні інновації в здійсненні торгівлі, окрім того, що вже обговорено. Наприклад, блокчейни автоматично не вирішують проблеми високочастотної торгівлі або фрагментації ринку; до того ж, торгівля на ланцюзі може бути завершена занадто швидко для поточних алгоритмів. Дизайнери ринків доведеться ретельно калібрувати нові системи – наприклад, забезпечуючи існування пулів ліквідності або маркетмейкерів для безперервної торгівлі. Пропоненти з SEC визнають це, і план Nasdaq включає "поведінкові обмеження", щоб зберегти захист для інвесторів. В короткому підсумку, токенізовані акції можуть змінити механіку торгівлі (наприклад, безперервні 24/7 книги ордерів, блокчейн-укладення), але все ще залишатимуться в тих самих правових і ринкових рамках, що й сьогодні.

Переваги для інвесторів та ринків

Токенізовані акції потенційно можуть принести значні переваги як інвесторам, так і ширшому ринку. Багато з них відображають загальні переваги фінансів на основі блокчейна.

Однією з основних переваг є цілодобова глобальна торгівля. Через те, що публічні блокчейни працюють безперервно, токенізовані акції можуть теоретично торгуватися у будь-який час доби чи ночі. Аналіз, підтримуваний SEC, зазначає, що блокчейн-платформи дозволяють "цілодобову торгівлю та управління активами", на відміну від традиційних бірж з фіксованими годинами роботи. Це означає, що акції США можуть бути куплені у вихідні або на свята (на ринках, що обслуговують міжнародних клієнтів), а азіати або європейці можуть торгувати акціями США поза робочими годинами ринку США. Практично це означає, що новини більше не спричиняють нічних цінових розривів; натомість ринки постійно включають інформацію. Для роздрібних інвесторів 24/7 ринки можуть бути дуже привабливими – наприклад, даючи змогу торгувати з зручності, без обмежень з 9 до 4.

Швидше завершення угод – ще одна велика обіцянка. На сьогодні, коли ви продаєте акцію, завершення займає два робочі дні (T+2), щоб угода була завершена і кошти перемістилися. На блокчейні завершення може відбуватися майже в режимі реального часу. Коментар SEC підкреслює, що блокчейн може дозволити завершення "не в ті дні, які можуть зайняти традиційні системи", що значно зменшує ризик контрагента. На практиці це може звільнити капітал набагато раніше як для роздрібних, так і для інституційних трейдерів. Звіт, підтримуваний SEC щодо токенізації, підкреслює, що майже миттєве завершення "зменшує ризик контрагента і покращує ліквідність". Особливо виграють від цього транзакції між країнами – передача акцій або коштів між США та Європою може стати такою ж швидкою, як відправка крипто-переказу, оскільки не буде потреби чекати на узгодження двох національних систем завершення.

Зниження витрат та підвищення ефективності виходять з обох вищезгаданих переваг. Відмовившись від посередників (наприклад, клірингових палат, кастодіанів та агентів завершення), токенізація знижує комісії. Той самий аналіз SEC пояснює, що токенізація на основі блокчейна "зменшує потребу в посередниках, документації та ручній обробці, тим самим покращуючи операційну ефективність і знижуючи витрати". Смарт-контракти можуть автоматизувати багато завдань: наприклад, вони можуть дотримуватися правил комплаєнсу (дозволяючи торгувати лише попередньо схваленим рахункам), автоматично обробляти корпоративні дії або автоматично розподіляти дивіденди власникам токенів. Ця автоматизація знижує витрати на персонал та інфраструктуру. З часом, прихильники очікують, що ці заощадження будуть передані інвесторам у формі знижених торгових комісій. Один з документів про блокчейн зазначив, що усунення посередників могло б "значно знизити транзакційні витрати", роблячи торгівлю акціями більш доступною для малих інвесторів.

Фракціоналізація та доступ також часто згадуються. Токенізовані акції можуть бути нативно ділимі: один токен акції може бути поділений на довільно малі одиниці. Це дозволяє фракційне володіння дуже дорогими акціями або фондами, без потреби у складній структурі ETF. Наприклад, хтось міг би мати 0,001 одиниці токена акції, якщо система це дозволяє, відкриваючи двері для дрібнодоларових інвесторів. Аналіз SEC підкреслює, що токенізація може "демократизувати доступ" шляхом фракціонування високоцінних активів. У практичному сенсі, це могло б допомогти роздрібним інвесторам і учасникам ринків, що розвиваються, отримати доступ до активів, таких як великі американські технологічні акції або інвестиції в нерухомість, які могли б в іншому випадку вимагати великий капітал. Це також вдало доповнює 24/7 доступ: у поєднанні, кожен з інтернет-підключеним пристроєм міг би купити мікроакції глобальної акції у будь-який час.

Прозорість є ще однією сильністю. Публічні блокчейни пропонують незмінний, аудитний журнал кожного переказу токена. На відміну від сьогоднішніх ізольованих записів, регулятори та інвестори теоретично могли б перевірити блокчейн, щоб побачити потоки токенів і власність (з урахуванням правил конфіденційності для справжніх ідентичностей). Аналіз SEC підкреслює, що розподілена книга блокчейну "забезпечує аудитний слід власності". На практиці, це могло б спростити нагляд за ринком (оскільки угоди можуть бути контролювані в реальному часі на ланцюгу) і зменшити помилки в записах власності. Емітенти знали б точно, хто володіє їхніми токенами через єдине джерело правди. У поєднанні з "програмованістю" смарт-контрактів, регулятори могли б також вбудовувати правила (наприклад, зупинку торгівлі або заморожування активів за наказом суду) прозоро в систему, підвищуючи довіру.

Глобальна участь та інновації – це остаточні великі бенефіти. Блокчейн робить ринки доступними глобально: інвестор з іншої країни міг би безпосередньо купити токени акцій США (якщо дозволено) без відкриття рахунку у брокері США. Дехто пропонує дозволити інвесторам з схвалених юрисдикцій торгувати токенами на локальних крипто-біржах. Більш широко, токенізовані акції могли б стати паливом для нових фінансових продуктів: наприклад, взаємний фонд міг би забезпечити токени на ланцюгу в якості колатералу для кредитування, або DeFi протоколи могли б інтегрувати акції експозиції в складні портфелі. Коментарі SEC навіть уявляють нові "фінансові продукти та послуги", які можливі за рахунок програмованих фінансів. Якщо інфраструктура буде інтероперабельною, може з'явитися справжня екосистема вторинного ринку – зарубіжні брокери, цифрові банки активів і FinTech фірми можуть усі підключатися до цих токенних рельсів.

Уявити кілька конкретних сценаріїв з пілотних проектів: генеральний директор Galaxy Digital Майк Новограц сказав, що токенізація його власних акцій на Solana створила "перший ринок капіталу на ланцюзі". На мережі Base від Coinbase вони вже дозволили торгівлю токенізованими акціями для акредитованих інвесторів за кордоном. Kraken запускає "xStocks" для акцій США (тількита за кордоном). Це все вказує на зростаючу екосистему. Експерименти BlackRock показують, що основні фінанси хочуть долучитися. В підсумку, прихильники стверджують, що токенізовані акції можуть зробити торгівлю акціями більш ефективною, більш інклюзивною та більш інноваційною – якщо це буде виконано обережно під регулюванням.

Ризики, проблеми та критичні зауваження

Візія токенізованих акцій є захопливою, але безліч ризиків і невирішених питань мають бути осмислені. Регулятори та наглядові органи ринку голосно вказали на декілька підводних каменів.

Захист інвесторів і права: Як зазначалося раніше, багато існуючих "токен акцій" не надають реального статусу акціонера. Світова федерація бірж попереджає, що деякі крипто-брокери продають продукти токенізованих акцій "як еквівалент акцій", коли насправді "інвестори не стають акціонерами в базовій компанії". Цей розрив у правах є небезпечним: якщо ви тримаєте токен, але не акцію, ви не можете голосувати, отримувати дивіденди чи подавати позови щодо розкриття інформації компанії. Регулятор цінних паперів ЄС зробив подібні зауваження, кажучи, що токенізовані інструменти можуть запропонувати "завжди активний доступ і фракціоналізацію", але "зазвичай не надають акціонерних прав", що створює ризик "неправильного розуміння інвесторами".

Фактично, без суворих правил, роздрібний покупець міг би думати, що вони володіють токенами акцій Apple, але насправді мають лише похідний претензійний права. SEC усвідомлює це і сигналізувала, що, швидше за все, буде розглядати такі токени як окремі цінні папери – можливо, свопи – якщо вони не дійсно передають повні акціонерні права. Забезпечення того, що токени дійсно надають економічні та правові права акцій, є нетривіальним завданням.

Регуляторний арбітраж та правова невизначеність: токенізація цінних паперів викликає складні правові питання. Якщо хтось за межами США (наприклад, у Європі або на офшорній крипто-біржі) створює токен, пов'язаний з акціями США, це може обійти правила реєстрації США. Галузеві застереження включають можливість того, що токен-платформи можуть сховатися від нагляду регуляторів – пункт, який визнав Пірс, зазначаючи, що токен може виявитися лише свопом. Citadel, великий маркетмейкер, попереджав, що токенізація може бути використана для "регуляторного арбітражу", якщо не буде ретельно контрольована. У відповідь, попередня позиція SEC для будь-якої токенізації акцій США полягає у повній відповідності з законами про цінні папери, навіть якщо це зроблено через блокчейн. На практиці це означає, що іноземні біржі, які пропонують токени акцій США без реєстрації в SEC, можуть зіткнутися з примусовими заходами. Але поки правила не будуть затверджені, компанії та інвестори будуть стикатися з правовими сірами зонами.

Ліквідність та ринкова цілісність: великим практичним ризиком є потенціал низької ліквідності. Нові ринки для токенізованих акцій можуть почати з малих обсягів. Світовий економічний форум відзначив, що токенізовані активи наразі представляють лише незначну частку світових ринків, і є "нестача достатньої ліквідності вторинного ринку" для багатьох токенізованих пропозицій. Слабка ліквідність може призвести до диких коливань ціни або неможливості вийти з позицій. З позитивного боку, структура безперервного обліку блокчейну може допомогти створенню нових ліквідних пулів, але гарантій немає – біржам потрібно буде стимулювати маркетмейкерів для забезпечення глибини. Крім того, торгівля токенами може фрагментувати ринки. Якщо токени торгуються 24/7, але...Ось ваш переклад з англійської на українську з урахуванням вказаних форматів:

основні біржі не працюють, виявлення ціни може стати складнішим, з різними цінами на різних майданчиках. Арбітраж може їх врегулювати, але також створює можливості для маніпуляцій на різних ринках, якщо за ними не стежити.

Операційні та кібербезпекові ризики: Всі торгивки на базі блокчейну несуть відомі технологічні ризики. Помилки в програмуванні розумних контрактів або зломи мережі можуть призвести до крадіжки токенізованих акцій. Наприклад, якщо смарт-контракт токена має дефекти, хакер може масово вилучити токени. (Це сталося в DeFi з криптовалютами.) Навіть управління ключами – захист приватних ключів, які контролюють токени – стає критично важливим завданням для брокерів. Втрачений ключ може заблокувати позицію клієнта. Контролюючі органи, ймовірно, застосують суворі правила зберігання (наприклад, використання кваліфікованих депозитаріїв або мультипідписних гаманців), щоб зменшити ці загрози, але ризик не може бути повністю усунений. Остання позиція SEC щодо криптозберігання (як видно у проєктах правил) вказує на те, що вони розглядатимуть токенізовані цінні папери як будь-які цифрові активи, вимагаючи розділених рахунків та аудиту.

Системні та ринкові ризики: Якщо торгівля токенами масштабуватиметься, це може ввести нові системні вразливості. Наприклад, багато блокчейн-платформ є сконцентрованими (кілька бірж або вузлів-валідаторів). Проблема в одній мережі – скажімо, відключення блокчейна або злом великої біржі – може вплинути на значну частину торгівлі акціями. Так само, якщо токенізовані ринки впровадять нові механізми (як-от автоматизовані маркет-мейкери з кредитним плечем), традиційні моделі ризику можуть не застосовуватися. Деякі аналітики стурбовані, що поєднання високоволатильних крипторинків з акціями може створити зворотні зв’язки у стресових сценаріях. Є також можливість, що токенізація може дозволити нові форми маржинальної торгівлі або вливання ліквідності поза межами регульованої фінансової системи, що могло б посилити обвали, якщо вони не будуть належним чином обмежені.

Правова складність та транснаціональні питання: Токенізовані акції, які торгуються глобально, вплинуть на кілька юрисдикцій. Токен американської акції може бути проданий на європейській платформі азіатському інвестору. У кожному регіоні різні закони про криптовалюту, закони про цінні папери та податкові правила. Дотримання вимог може стати надзвичайно складним. Закон якої країни регулює токен акції? Як інвестори отримують юридичний захист, якщо контрагент не виконає зобов'язань в іншій країні в криптосистемі? Ці питання потребуватимуть міжнародної координації. Поки що регулятори, як ESMA і IOSCO, обговорюють загальні принципи, але конкретні відповіді ще формуються.

Разом узяті, ці ризики означають, що SEC та інші регулятори не можуть розглядати токенізовані акції як просто ще один товар. Вони повторювали, що стандартний захист інвесторів – реєстрація, розкриття інформації, правила проти інсайдерської торгівлі, вимоги до зберігання – застосовуються незалежно від технології. Комісар Пірс нагадав індустрії: "ті самі юридичні вимоги застосовуються до на- та оф-чейн версій" цінних паперів. Будь-яка пропозиція токенізованих акцій у США повинна бути чітко структурованою та підлягати суворому нагляду. Цей подвійний виклик – захоплення переваг блокчейну, уникаючи його підводних каменів – визначить наступний етап дебатів і нормотворення.

Промисловий та політичний контекст

Ініціатива з токенізованими акціями викликала реакції з усіх кутів фінансового та політичного спектру. Криптофірми природно сприймають її як новий кордон. Наприклад, Coinbase чітко висловила свої наміри: вона прагне отримати затвердження SEC для лістингу блокчейн-акцій США для своїх клієнтів. Binance обрала інший підхід, співпрацюючи з керуючими активами (як Franklin Templeton) для випуску токенізованих фондів, ефективно впроваджуючи криптобіржову інфраструктуру у традиційні фінанси. Прихильники децентралізованих фінансів також уважно спостерігають; якщо встановлені біржі акцій перейдуть у блокчейн, це може легітимізувати цілу екосистему криптопозик, деривативів DeFi та інфраструктури торгівлі на базі блокчейну. Венчурні капітальні фірми, особливо ті, що інвестували в блокчэйн-стартапи (Dragonfly Capital, Bain Capital Crypto тощо), часто заявляють, що токенізація є одним із наступних великих випадків використання криптовалют.

Традиційні фінансові гравці мають змішані погляди. На Уолл-Стріт великі банки тихо досліджували блокчейн для інших активів (як міжбанківська монета J.P. Morgan або угоди з токенізованими облігаціями), але були обережними щодо акцій. Goldman Sachs та Citi мають лабораторії блокчейну, але не публічно просували токенізацію акцій так агресивно, як Nasdaq або BlackRock. Навпаки, керуючі активами та біржі діють більш активно. CEO BlackRock Ларрі Фінк й керівники Franklin публічно підтримали токенізацію як зручний інструмент. Біржі бачать її як можливість: як зазначалось, Nasdaq лідирує з формальною пропозицією, а новий цифровий підрозділ CBOE та NYSE Arca, за чутками, вивчають DLT.

Фірми з маржинальною торгівлею (Citadel, Jane Street тощо) були стриманими; Citadel висловило занепокоєння щодо регуляторного арбітражу, а аналітики JPMorgan зазначили, що для багатьох банків "ентузіасти блокчейну лідирують" (тобто TradFi досі відстає). Однак, принаймні публічно, тон Уолл-Стріт змінився – керівники говорять про "мостобудування" між криптовалютою та акціями. Президент Nasdaq Тал Коен сказав, що токенізація є "доповнювальною" і може допомогти "побудувати міст" між цифровими активами та традиційними фінансами.

Роздрібна промисловість також залучена. Додатки-брокери (Robinhood, Webull тощо) стежать за розвитком подій, оскільки токенізовані акції можуть змінити їх бізнес. Robinhood, наприклад, запустила токени криптоакцій в Європі і публічно сказала, що веде переговори про їх версії для США. Ці платформи бачать в торгівлі на блокчейні спосіб додати функції (як-от доступ по всьому світу і швидше кліринг), які могли б залучити молодших або більш глобальних користувачів. Однак вони також повинні враховувати дотримання регуляторних вимог; в Європі акції Robinhood є синтетичними і мають попередження, оскільки у нього немає ліцензії для справжніх токенізованих акцій.

Регулятори й політики розподілені по всьому спектру. У США SEC під керівництвом Gary Gensler в основному розглядала криптотокени як такі, що підпадають під закон про цінні папери, і подала в суд або попереджала багато криптофірм (Coinbase, Binance.US, Kraken тощо) за нібито надання незареєстрованих цінних паперів. Нове керівництво SEC поки не припинило жодної з цих судових справ (станом на осінь 2025 року), але воно створило криптонову робочу групу, зосереджену на формуванні політики. Крім SEC, Комісія з торгівлі товарними фьючерсами (CFTC) більше цікавиться товарами, такими як Bitcoin, а Міністерство фінансів/ФРС стурбовані стабільними монетами та платежами. Виконавча гілка влади (включно з Білим домом і Конгресом) виявила деякий інтерес – зокрема, проект закону під назвою "GENIUS Act" знаходиться в обігу, який прояснить правила криптовалют. В цій обстановці токенізовані акції знаходяться на перетині регулювання цінних паперів та інновацій, що робить їх гарячою політичною темою.

Один політичний поворот: під нинішнім знаменом адміністрації Трампа існує сильна риторика на підтримку блокчейну. Сам президент Трамп заявив про підтримку ініціатив у сфері цифрових активів (як, наприклад, законопроект про інфраструктуру, що спрощує звітність про криптовалюту, та виконавчі розпорядження, що сприяють структурі ринку), що полегшують інновації. Це узгоджується з вимогами індустрії. Ставлення Конгресу змішане – деякі законодавці, дружні до технологій, хочуть, щоб США стали лідером у токенізації, тоді як інші (в обох партіях) висловлюють обережність щодо захисту інвесторів з головної вулиці. Досі токенізовані акції викликали інтерес з обох сторін, оскільки вони обіцяють ефективність без прямої підтримки якоїсь однієї криптовалюти.

Міжнародно, картина варіюється (дивіться наступний розділ). Регулятори в Європі схиляються до більш консервативного підходу до цінних паперів. Вони, проте, прийняли деякі цифрові активи в рамках MiCA (нової регуляторної структури, в основному для криптоактивів), але токенізовані акції, ймовірно, все ще підпадають під суворі закони про цінні папери. ESMA та агенції країн-учасниць випустили попередження, подібні до заяв WFE в США, закликаючи до чіткого спілкування та обережності. Європейський Союз також хоче стандартів міжвідомчої сумісності; на форумі ЄС з питань криптовалют у 2025 році індустрія та регулятори домовились, що токенізація не повинна фрагментувати ринки чи обійти захист інвесторів.

В Азії уряди підходять по-різному. Китайські органи влади в широкому сенсі обмежили криптовалюти і навіть деякі токенізовані проекти з реальними активами. Наприкінці 2025 року китайські регулятори тихо попросили фірми призупинити схеми токенізації реальних активів у Гонконзі. Це, ймовірно, було через занепокоєння щодо незареєстрованих продуктів, які продаються офшорно китайським інвесторам. Сам Гонконг, проте, приймає блокчейн під строгим контролем: його Монетарне управління та Казначейське бюро розглядають правову структуру для токенізованих продуктів, починаючи з облігацій. Японські регулятори доброзичливо ставляться до криптобірж (дозволяючи ф'ючерси на Bitcoin) та ліцензували деякі платформи для цифрових активів; ймовірно, вони можуть укінці кінців відноситися до токенів акцій так само, як і до криптовалют (тобто вимагати реєстрації та нагляду). Сінгапур є проактивним у галузі фінансування на блокчейні загалом, провівши пілотні проекти з токенізованими облігаціями та робочі групи для токенізованих активів, тому він може бути більш гнучким, ніж ЄС, у впровадженні торгівлі токенізованими акціями.

Словом, відповідь індустрії загалом надійна, але обережна. Криптофірми бачать великий новий ринок, Уолл-Стріт бачить довгострокові ефективності, а регулятори бачать необхідність адаптації. Вітри політики (особливо в США) дмуть на користь інновацій, поєднаних з безпекою. Цей збіг факторів – технології, економіки і політики – саме те, що просунуло токенізовані акції від теорії до практики.

Глобальні порівняння

Токенізація активів – це світове явище, але підходи варіюються залежно від регіону. У Сполучених Штатах підхід SEC є змішаним – заохочення та контроль: цей орган дозволить токенізацію, якщо фірми зареєструються та дотримуватимуться закону про цінні папери. США не підтримали нерегульовані криптоакційні токени (насправді, раніше SEC подавала в суд, закриваючи такі схеми). Замість цього, позиція США полягає в тому, щоб привести торгові токени під ...переклад вмісту на українську мову без перекладу посилань на markdown:

Контент: регульовані біржі та брокери.

В Європі регулятори проявляли більше обережності щодо токенізованих акцій. Як ESMA, так і Європейський Парламент попереджали, що багато блокчейн-продуктів із акціями (особливо синтетичних) можуть вводити інвесторів в оману, оскільки рідко дають фактичне право власності на акції. Європейські біржі дійсно пропонують певні крипто-деривативи (як-от ETPs у Цюріху), але вони суворо регулюються. Ймовірно, що ЄС буде розглядати токенізовані акції у рамках своїх існуючих ціннопаперових директив; MiCA безпосередньо не покриває акції. На практиці це означає, що європейська біржа могла б лістингувати токенізований фонд за правилами фондів (як це описано FCA Великобританії для токенізованих фондів), але токенізована акція повинна буде оброблятися як трансграничне емісія цінних паперів.

Особливо варто відзначити, що такі компанії, як 21Shares і HANetf, створили регульовані крипто-EFTs, але вони відстежують кошики акцій, а не окремі токени акцій. В результаті, вихід токенізованих акцій у Європі був обмежений та знаходиться під ретельною перевіркою. Деякі європейські компанії створили токени акцій для внутрішніх розрахунків (наприклад, проект внутрішньої книги швейцарського банку), але публічна торгівля залишається рідкісною.

В Азії реакції розділені. Гонконг, прагнучи стати хабом криптовалютових фінансів, створив галузеві пісочниці та пілотні програми для блокчейн-цінних паперів (особливо облігацій), а його регулятори розробляють детальні правила. Токени можуть бути прийняті, якщо вони відповідають вимогам ліцензування – Гонконгський HKMA вже регулює продаж токенізованих продуктів банками. Тим не менш, материковий Китай зберігає більш жорстку позицію. Після свого повного заборони криптоторгівлі та майнінгу в 2021 році, китайська влада обережна щодо будь-яких неперевірених схем цифрових активів.

Вони навіть закликали брокерські контори в Гонконзі "призупинити" токенізацію реальних активів за межами країни, показуючи обережність щодо громадян, які торгують токенами поза рамками внутрішнього нагляду. Японія та Сінгапур в цілому є більш прихильними до інновацій; обидві країни випустили рекомендації щодо криптовалют, які можуть вмістити токенізовані акції з відповідним ліцензуванням. Наприклад, сінгапурська MAS має режим ліцензування для бірж цифрових активів і раніше дозволила експериментальну емісію цифрових акцій у контрольованих умовах.

Загалом, глобальна картина – це експерименти під пильним наглядом. Багато юрисдикцій бачать токенізацію як довгострокову мету, але мало хто повністю відважився на токени публічних акцій. Федеральний резерв і SEC у США уважно стежать, але рухатимуться тільки згідно з принципами верховенства права. ЄС хоче гарантувати, що токенізовані акції не уникатимуть його заходів захисту інвесторів. Фінансові центри Азії (Гонконг, Сінгапур, Токіо) обережно формують рамки, тоді як інші (Китай, Індія) залишаються обережними.

Ці відмінності означають, що торгівля токенізованими акціями, якщо вона розшириться, спочатку може бути розділена за регіонами. Наприклад, швейцарська чи гонконгська біржа могла б включити токен акції, доступної для місцевих та міжнародних інвесторів, тоді як інвестори зі США можуть отримати доступ до неї лише через затверджений канал. Лише з часом, завдяки міжнародній регуляторній співпраці, може з'явитися справді глобальний ринок токенізованих акцій. Такі регулятори, як Рада фінансової стабільності та IOSCO, почали обговорювати трансграничні питання, але конкретні між-юрисдикційні системи (як-от паспортизація крипто-торгівлі на міжнародному рівні) ще перебувають у стані розробки.

Майбутні сценарії: Співіснування чи Розрив?

Що станеться, якщо токенізовані акції наберуть оберти? Існує кілька ймовірних сценаріїв, які, швидше за все, передбачають довгий перехідний період, а не раптовий перехід.

У одному сценарії, токенізовані акції співіснують поруч із поточними біржами протягом багатьох років. У цьому погляді, традиційні інституції поступово модернізують свої системи, щоб запропонувати токенізовану торгівлю як опцію, зберігаючи при цьому традиційні фондові біржі. Згідно з планом Nasdaq, наприклад, токенізовані та звичайні акції будуть торгуватися поруч. Торговці можуть вибирати між торгівлею токеном або звичайною акцією залежно від зручності. З часом, ефективні механізми перейдуть до токенів, але структура ринку (торгові майданчики, алгоритми брокерів, мережі клірингу) все ще покладатиметься на існуючу інфраструктуру.

Роздрібні інвестори можуть мати можливість використовувати криптовалютні гаманці для торгівлі акціями, але тільки через ліцензовані криптовалютні дружні брокерські контори. У цьому майбутньому "співіснування" традиційні біржі та клірингові установи адаптуються шляхом інтеграції блокчейн-технологій – можливо, пропонуючи цифровий канал токенів – але ніколи не зникнуть. SEC забезпечить, щоб як токенізовані, так і традиційні торги залишалися еквівалентними за законом.

Більш руйнівний сценарій (хоча все ще ймовірно поступовий) полягає в тому, що токенізація фундаментально перепишуть торгові конвенції. Уявіть собі кілька років вперед: основні американські акції матимуть офіційні токени, національні регулятори схвалюють оселення на блокчейні через щось на кшталт дозволеного ланцюга, а роздрібні додатки дозволяють торгівлю акціями в криптовалютному стилі 24/7. У такому світі багато з сьогоднішніх посередників можуть стати маргінальними. Клиринг міг би відбуватися атомарно на ланцюгу (що означає, що угода та оплата вирішуються одночасно кодом), тому такі компанії, як DTCC, можуть трансформуватися в постачальників цифрової інфраструктури. Посвячені механізми біржової торгівлі можуть бути частково замінені децентралізованими торговими платформами або автоматичними маркет-мейкерами, особливо для менш ліквідних питань.

Корпоративне фінансування може навіть розвиватися: компанії можуть піднімати капітал, випускаючи токени безпосередньо на блокчейн, замість брокерів, які приймають IPO. США, теоретично, можуть мати неперервний ринок акцій, доступний по всьому світу. Цей погляд приваблює прихильників блокчейну: вони уявляють собі глобальний, без тертя ринок з акціями як програмованими активами (дивіденди виплачуються смарт-контрактом, токени автоматично відображають корпоративні дії тощо).

Однак навіть найбільш оптимістичні аналітики визнають, що такий крок не відбудеться миттєво. Гібридний підхід здається більш ймовірним спочатку. Можливо, ми побачимо фазове впровадження: невеликі випробувальні майданчики з нішевими активами, після цього регульовані торги токенами у позаплановий час, а потім зрештою інтеграція з основними сесіями. Професійні інвестори (пенсійні фонди, управителі активами) можуть бути одними з перших, хто використовуватиме токенові ланцюги для ефективності, тоді як звичайні роздрібні торги залишатимуться на Nasdaq або NYSE деякий час. Досвідчені спостерігачі за ринком зазначають, що навіть коли електронна торгівля вперше з'явилася, знадобилися десятиліття, щоб такі речі, як ко-локація та алгоритмічна торгівля, були широко прийняті та регламентовані. Токенізація є більшим зсувом парадигми, але вона може слідувати схожому поступовому шляху.

Незалежно від графіку, токенізовані акції, ймовірно, матимуть трансформаційний вплив на структуру ринку. Існування неперервних ринків саме по собі може змінити те, як поводитися ліквідність та волатильність. Наприклад, може зменшитися волатильність, якщо нічні рухи зменшаться. З іншого боку, торговці можуть бачити коливання цін у будь-який час, що означає цілодобовий торговельний стіл. Маржинальна торгівля, короткий продаж та інші практики можуть адаптуватися – можливо, маржинальні виклики стануть майже миттєвими, якщо рішенні відбуваються миттєво, змінюючи динаміку ризику.

Торгові ролі брокерів, маркет-мейкерів та кастодіанів можуть бути розконтрактовані: наприклад, зберігання може стати простішим (токен є його власним титулом), але потребуватиме накладення відповідності. Біржі можуть конкурувати на технологіях (який леджер використовується, наскільки це швидко, які комісії застосовуються) замість розташування або ринкових даних. Можливо також побачити нові голоси: фінтех-компанії та крипто-стартапи можуть стати набагато більш помітними як торгові майданчики або постачальники ліквідності.

Для роздрібних інвесторів токенізовані акції можуть означати більше вибору. У токено-дружньому майбутньому роздрібний торговець може увійти до програми в стилі криптовалюти та купити токени Apple з крипто-гаманцем, замість того, щоб розміщувати замовлення через традиційного брокера. Розрахунок може бути практично миттєвим, що означає, що не буде необхідності чекати підтверджень торгівлі або списань зарплати. Однак SEC та FINRA все ще вводитимуть вимоги KYC/AML – ви не змогли б анонімно купити акції на ланцюгу більше, ніж ви можете це зробити сьогодні. Тому хоча інтерфейс може відчуватися як криптов, користувальницький досвід, ймовірно, все ще включатиме перевірки особи та регуляторні розкриття (можливо, вбудовані в токенний протокол). Оскільки токени можуть бути закодовані, можливо, буде бачено вбудоване утримання податків або захист інвесторів як частина смарт-контракту, що може спростити деякі аспекти торгівлі. Але це також означає, що інвесторам доведеться розуміти новий набір технічних функцій (які можуть бути абстраговані користувацьким інтерфейсом, сподіваюся).

На інституційному рівні токенізовані акції можуть відкрити нові стратегії. Наприклад, хедж-фонд може використовувати протокол DeFi для запозичення токенів акцій під заставу криптовалюти або створити складні деривативи на ланцюгу, які вирішуються швидше. Пенсійні фонди на ринках, що розвиваються, могли б володіти американськими акціями на локальних блокчейнах без використання американських кастодіанів. Лістинг та делістинг можуть проходити на іншому ритмі: якщо токени акцій завжди доступні для торгівлі, компанії можуть випускати або викуповувати акції через транзакції на ланцюгу більш плавно. Теоретично, якщо вторинна торгівля є безшовною, компанії можуть піднімати капітал у реальному часі. Звісно, все це є спекулятивним – але показує, як токенізація може розповсюджуватися далі, ніж просто швидкість та вартість.

Остереження: системна стійкість буде випробуванням. Якщо торгівля токенізованими акціями зросте, вона повинна бути спроектована таким чином, щоб уникнути нових точок втрати. Наприклад, якщо все розрахування відбувається на одному блокчейні, цей блокчейн повинен бути безпечним та масштабованим. Існують постійні зусилля (лейєр 1 блокчейни, мережі з доказом частки тощо) для створення платформ із високою пропускною здатністю, але вони все ще розвиваються. Великі фінансові фірми можуть віддавати перевагу дозволеним леджерам (як-от проект Hyperledger), які жертвують децентралізацією на користь швидкості та контролю. Як ці мережі взаємодіють зпублічними ланцюгами буде мати значення. Також, фундаментальні ролі, такі як центральний депозитарій цінних паперів, можуть все ще існувати в цифровій формі – деякі пропонували "токенізований DTC", який міг би діяти як головний реєстр на ланцюгу.

взаємодія між новими та старими технологіями формує справжній результат.

У всіх сценаріях є одна чітка річ: токенізовані акції не замінять існуючі біржі миттєво. Швидше, вони нашаровуватимуться на них або співіснуватимуть поряд з ними. Найбільш ймовірна еволюція полягає в тому, що ці дві системи знайдуть спосіб взаємодіяти. Існуючі біржі можуть отримати цифрову структуру для активів або співпрацювати з криптоплатформами. Традиційні брокерські компанії інтегрують торгівлю токенами у свої пропозиції. Протягом десятиріччя, коли технологія доведе свою ефективність, а регуляція стабілізується, токенізація може стати основним каналом для акцій, подібно до того, як електронна торгівля з часом стала домінуючою над торговими залами. Альтернативно, токенізація може залишитися нішевою (для певних класів активів або міжнародних інвесторів), якщо перешкоди виявляться занадто великими.
Отже, інвестори та установи повинні готуватися до гібридного світу: знайомий NYSE/NASDAQ, що працює з 9:30 до 4 годин, буде співіснувати з новими 24/7 крипто-мережами. Процеси торгівлі, моделі ризиків та технології потребуватимуть здатності обробляти обидва. Активні трейдери можуть насолоджуватися більшою гнучкістю, але їм також потрібно буде розуміти ризики на блокчейні. Довгострокові інвестори можуть очікувати скромних покращень (швидші виконання, легше дробове інвестування) без обов'язкового відходу від регульованої структури. Зрештою, токенізовані акції можуть демократизувати фінанси та підвищити ефективність, але лише якщо вони обережно інтегровані з регуляторними та інституційними механізмами, які слугували ринкам протягом десятиліть.

## Заключні думки

Осторожний крок SEC у напрямку токенізованих акцій знаменує важливий момент у фінансах. Це сигналізує, що блокчейн проникає в сферу великого фінансу, а не тільки в ніші криптовалют. Для роздрібних та інституційних інвесторів це означає необхідність бути обізнаними про можливості та правила. Якщо регульований ринок токенізованих акцій запрацює, слід очікувати:

- Нові торгові опції: Деякі брокери або криптобіржі можуть почати пропонувати токенізовані версії акцій США. Спочатку це будуть повністю легальні продукти (під наглядом SEC) і, ймовірно, доступні лише для жителів США через ліцензовані фірми. Зарубіжні інвестори можуть отримати доступ до токенів США на зарубіжних платформах, що підлягають місцевим правилам. Слідкуйте за оголошеннями від основних брокерів (наприклад, Robinhood, Fidelity) або криптоплощадок (наприклад, Coinbase) про токени акцій.
- Регуляторні зміни: SEC і, можливо, Конгрес уточнюватимуть керівні вказівки. Інвесторам слід звертати увагу на релізи SEC або заяви персоналу щодо токенізованих цінних паперів (наприклад, листи про невтручання, пропоновані зміни в правилах або оновлення FAQ). Якщо у вас є криптоактиви, будьте обережні, оскільки токенізовані акції у вашому гаманці можуть бути визнані цінними паперами регуляторами, що викликає потенційні податкові або звітні зобов'язання.
- Інфраструктурні впровадження: За лаштунками з’являтимуться технічні стандарти. Суб'єкти, такі як DTCC або блокчейн-консорціуми, можуть опубліковувати протоколи для розрахунків та власності. Можуть з’явитися інновації, такі як «токенізовані реєстратори переказів» або інтеграції DeFi. Інвестори не будуть взаємодіяти з ними напряму, але вони утворюють основу будь-якого майбутнього ринку.
- Продовження залежності від знайомих ринків: Незважаючи на весь ажіотаж, традиційні біржі не зникнуть миттєво. Інвестори не повинні покидати акції, думаючи, що вони невдовзі існуватимуть тільки на блокчейні. У найближчому майбутньому доступ до токенів все ще буде включати існуючі брокерські канали та системи розрахунків (хоча і оновлені). Токенізовані акції, швидше за все, доповнять, ніж замінять усталені ринки.
- Урахування волатильності та ліквідності: Ранні токенізовані акції можуть бути обмежено торгованими, що потенційно може призвести до коливань цін. Роздрібні інвестори повинні бути обережними, не потрапляючи на нові токенізовані ринки, не розуміючи ліквідність. Можливо, що ціни на токени можуть незначно відхилятись від своїх звичних аналогів у періоди низької ліквідності. Поступово, у міру приєднання більшої кількості учасників, ці прогалини можуть закриватися.
- Усвідомлення безпеки: Як завжди, цифрові активи вимагають високого рівня кібербезпеки. Ставтесь до токенізованих цінних паперів як до будь-якого криптоактиву: користуйтеся надійними платформами, вмикайте сильну аутентифікацію і слідкуйте за офіційними повідомленнями від бірж та компаній. Оскільки токени надають таке ж економічне право, як і акції, втрата одного дорівнює втраті сертифіката акцій. На позитивному боці, надійні токенізовані системи включатимуть охорону прав інвесторів (наприклад, страхування або аудити резервів), оскільки регулятори цьому вимагатимуть.

На закінчення, токенізовані акції являють собою потенційно нове покоління ринкової інфраструктури, обіцяючи ефективність та інноваційність. Залучення SEC означає, що це не дикий кордон – це, ймовірно, буде обережно керований перехід. Інвестори повинні уважно стежити за розвитком подій: як тільки регуляторні рамки та платформи будуть на місці, токенізовані акції можуть стати ще одним інструментом в інвесторському арсеналі. Варто залишатися відкритим і обережним, розуміючи, що всі звичні правила інвестування все ще застосовуються, хочете ви торгувати на Уолл-стріт чи на блокчейні.

Зростання токенізованих акцій – це історія, за якою варто стежити – не тому, що вона миттєво змінить ваш портфель, а тому, що вона може поступово змінити, як керуватимуться і торгуватимуться всі наші портфелі. У найближчі роки ринки акцій США та світові ринки можуть добре інтегрувати рейки блокчейну разом з існуючими. Поки що кожна нова промова SEC, заявка на біржу або пілотний проєкт додає частину до цього пазлу. Будучи в курсі подій та підготувавшись, як роздрібні, так і інституційні інвестори можуть скористатися перевагами токенізації, все ще відповідаючи на її ризики відповідально.