Janus Henderson Anemoy Treasury Fund

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund là gì?

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund, thường được nhắc đến bằng mã token cổ phần on-chain jtrsy, là một cấu trúc quỹ được token hóa cung cấp quyền sở hữu được quyết toán trên blockchain đối với một danh mục tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, với hạ tầng vận hành và phân phối được xây dựng xung quanh bộ công nghệ token hóa của Centrifuge và cấu trúc quỹ của Anemoy. Vấn đề cốt lõi mà sản phẩm hướng đến mang tính vận hành hơn là đầu cơ: nó tìm cách giảm ma sát phát sinh khi nguồn vốn gốc stablecoin muốn có mức độ tiếp xúc kiểu “quản lý tiền mặt” với tài sản thế chấp chính phủ nhưng lại bị hạn chế bởi hệ thống ngân hàng, thời điểm chốt giao dịch và quy trình quyết toán qua nhiều trung gian. Lợi thế cạnh tranh không nằm ở việc tạo ra một nguồn lợi suất mới; mà ở chỗ nó đóng gói một loại tài sản quen thuộc vào một định dạng cổ phần on-chain tương đối có thể tiêu chuẩn hóa, với các giới hạn chuyển nhượng được tích hợp sẵn và các cơ chế vận hành ở cấp tổ chức, đồng thời vẫn duy trì được mối quan hệ với một nhà quản lý đầu tư TradFi có uy tín và các đánh giá độc lập về thiết lập vận hành của quỹ, thể hiện qua các xếp hạng quỹ được công bố công khai bởi Janus Henderson và Centrifuge.

Xét theo cấu trúc thị trường, jtrsy nằm trong phân khúc “tiền mặt/T-bills được token hóa” của tài sản thế giới thực (RWA), cạnh tranh ít hơn với token L1 và nhiều hơn với các wrapper lợi suất của stablecoin, các quỹ được token hóa kiểu thị trường tiền tệ, và các token khác được bảo chứng bằng trái phiếu kho bạc.

Quy mô nên được hiểu tốt nhất thông qua lượng lưu động, độ rộng phân phối và khả năng kết hợp (composability) hơn là giá giao ngay; đến năm 2025, sản phẩm đã mở rộng vượt ra khỏi bối cảnh một chuỗi duy nhất sang dấu ấn đa mạng và bắt đầu tiến vào Solana DeFi thông qua một đại diện có thể tự do chuyển nhượng (deJTRSY) được thiết kế để sử dụng làm tài sản thế chấp và thanh khoản trên các nền tảng như Raydium, Kamino và Lulo, một bước đi nên được hiểu như một nâng cấp về phân phối và khả năng tiếp cận thị trường hơn là một “cuộc chiến chuỗi”.

Ai thành lập Janus Henderson Anemoy Treasury Fund và khi nào?

Dòng sản phẩm này bắt nguồn từ Anemoy’s Liquid Treasury Fund (LTF), với Anemoy được mô tả là bộ phận quản lý tài sản của Centrifuge và được truyền thông công khai là được thành lập năm 2023 bởi Martin Quensel và Anil Sood trong thông tin quan hệ nhà đầu tư của Janus Henderson về bối cảnh hợp tác.

Vào tháng 9 năm 2024, Janus Henderson thông báo sẽ hợp tác với Anemoy và Centrifuge để quản lý quỹ khi đó có tên là LTF, với Janus Henderson đóng vai trò cố vấn phụ và sử dụng công ty con Tabula cho các hoạt động danh mục đầu tư hàng ngày, nêu rõ việc ra mắt được định khung là “hoàn toàn on-chain” và được thiết kế để cung cấp quyền tiếp cận tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, đồng thời bao gồm các giới hạn chào bán tiêu chuẩn theo từng khu vực pháp lý và các tuyên bố “không phải là lời chào bán” cho thấy phạm vi điều chỉnh và giới hạn phân phối của quỹ.

Câu chuyện sau đó phát triển từ “trái phiếu kho bạc được token hóa tồn tại” sang “các quỹ được token hóa có thể được xếp hạng và chuẩn hóa vận hành”, với việc đổi thương hiệu công khai vào tháng 2 năm 2025 từ LTF thành Janus Henderson Anemoy Treasury Fund (JTRSY) nhằm nhấn mạnh mối quan hệ hợp tác sâu sắc hơn sau khi Janus Henderson trở thành nhà quản lý đầu tư phụ vào năm 2024, và quỹ sau đó nhận được các xếp hạng nổi bật từ bên thứ ba mà Centrifuge và Janus Henderson nhấn mạnh như là tín hiệu cho quá trình thể chế hóa các cấu trúc quỹ được token hóa.

Sự chuyển dịch đó quan trọng vì mức độ tiếp xúc với T-bill được token hóa về mặt kinh tế khá dễ mô tả; phần khó hơn là chứng minh khả năng bền vững vận hành, quản trị và một môi trường kiểm soát đáng tin cậy có thể chịu được căng thẳng, việc mua lại và giám sát tuân thủ.

Mạng lưới Janus Henderson Anemoy Treasury Fund hoạt động như thế nào?

jtrsy không phải là một mạng lớp cơ sở với cơ chế đồng thuận riêng; nó là một cổ phần quỹ được token hóa tồn tại trên các mạng quyết toán bên ngoài (nhiều chuỗi EVM và, thông qua một đại diện, Solana), kế thừa mô hình bảo mật của các chuỗi đó thay vì tự bảo vệ sổ cái riêng.

Trên các triển khai EVM, hợp đồng token là một công cụ giống ERC-20 với các kiểm tra chuyển nhượng bổ sung theo định hướng tuân thủ, phù hợp với thiết kế tài sản bị hạn chế; mã hợp đồng đã xác minh trên Etherscan cho thấy logic hook chuyển nhượng có thể thực thi các giới hạn và tham chiếu đến một giao diện kiểu ERC-1404 cho thông điệp hạn chế chuyển nhượng, đây là một mô hình điển hình cho chứng khoán/quỹ cổ phần được token hóa, nơi khả năng “chuyển ví-đến-ví” phụ thuộc có điều kiện vào tính đủ điều kiện và quy trình on/offboarding ngoài chuỗi.

Kiến trúc tổng thể của Centrifuge được mô tả rõ ràng là đa chuỗi và được mô hình hóa dạng trục–nan hoa, trong đó “chuỗi trục” điều phối quản lý pool và các cập nhật kiểu NAV trong khi các “chuỗi nan hoa” lưu trữ vault và phát hành token, một thiết kế nhằm tránh tình trạng hạch toán phân mảnh trên nhiều mạng nhưng vẫn đáp ứng nhu cầu ở nơi thanh khoản tồn tại.

Trên thực tế, điều đó có nghĩa là cùng một sản phẩm kinh tế có thể được phân phối trên nhiều chuỗi mà không giả vờ rằng mỗi bản trên chuỗi là một quỹ độc lập.

Tính đến đầu năm 2026, các địa chỉ token chuẩn và các triển khai được hỗ trợ cho JTRSY trên các mạng được Centrifuge ghi lại, bao gồm các địa chỉ giống hệt nhau trên một số mạng EVM và một lần phát hành riêng trên Solana, điều này nhấn mạnh rằng “token sống ở đâu” chỉ là chi tiết triển khai, trong khi quản trị quỹ, quy trình của đơn vị quản trị/quản lý và cơ sở lưu ký tài sản cơ sở mới là trọng tâm thực sự của rủi ro.

Tokenomics của jtrsy như thế nào?

“Tokenomics” của jtrsy nên được hiểu giống như hệ thống hạch toán cổ phần hơn là một chính sách tiền tệ kiểu crypto.

Token đại diện cho cổ phần sở hữu trong một pháp nhân quỹ được điều chỉnh, chứ không phải một token giao thức tùy ý được thúc đẩy bởi phát thải; do đó nguồn cung chủ yếu mở rộng và co lại thông qua đăng ký (subscription) và mua lại (redemption), chứ không phải đào (mining), phần thưởng staking hay các chiến dịch đốt.

Hệ quả thực tế là token về cấu trúc là không lạm phát theo nghĩa crypto nhưng được cung ứng đàn hồi để đáp ứng dòng vốn nhà đầu tư, với việc định giá neo theo cơ chế NAV của quỹ và sự tích lũy lãi từ danh mục tín phiếu Kho bạc cơ sở, thay vì cơ chế đốt phí hay các vòng lặp nhu cầu token mang tính phản xạ.

Bởi vì đây là cổ phần quỹ, giao dịch trên thị trường thứ cấp có thể tồn tại, nhưng phát hành/mua lại trên thị trường sơ cấp tại hoặc gần NAV là cơ chế ổn định khi khả dụng về mặt vận hành, và các giới hạn chuyển nhượng có thể ràng buộc đối tượng thực sự có thể nắm giữ và di chuyển token on-chain, làm giảm mức độ liên quan của các câu chuyện kiểu “nguồn cung lưu hành so với nguồn cung tối đa”.

Tính hữu dụng và tích lũy giá trị cũng mang tính nội tại của quỹ.

Người nắm giữ không “stake để bảo mật mạng lưới”; họ đang nắm giữ quyền yêu cầu đối với một danh mục được thiết kế để bám sát lợi suất tín phiếu Kho bạc ngắn hạn sau chi phí, và tính hữu dụng on-chain của token chủ yếu nằm ở khả năng dùng làm tài sản thế chấp, thanh khoản và tùy chọn quyết toán trong các bối cảnh DeFi, nơi một công cụ sinh lợi suất được bảo chứng bởi chính phủ có thể đóng vai trò tài sản dự trữ.

Việc mở rộng sang Solana thông qua deJTRSY vào năm 2025 được định khung rõ ràng xung quanh khả năng kết hợp—hoán đổi, cho vay và sử dụng làm tài sản thế chấp trên các nền tảng DeFi—hơn là quyền quản trị hay thu phí, cho thấy việc được chấp nhận phụ thuộc vào việc liệu các thị trường tiền tệ lớn có chấp nhận token như tài sản thế chấp chất lượng cao hay không và các mức haircut, điều khoản mua lại, cũng như khả năng cưỡng chế pháp lý có đủ vững trong điều kiện căng thẳng hay không.

Ai đang sử dụng Janus Henderson Anemoy Treasury Fund?

Mức độ sử dụng quan sát được trong các sản phẩm T-bill được token hóa thường tách thành vốn hóa thị trường tiêu đề và vận tốc thực tế on-chain. Trên thực tế, một phần đáng kể người nắm giữ có thể xem jtrsy như một công cụ bảng cân đối kế toán—gửi lượng thanh khoản có nguồn gốc từ stablecoin vào mức độ tiếp xúc sinh lợi suất được bảo chứng bởi chính phủ—hơn là tích cực giao dịch nó, và các giới hạn chuyển nhượng cùng cơ chế danh sách trắng có thể làm giảm thêm mức “xoay vòng giống DEX” có thể nhìn thấy ngay cả khi AUM danh nghĩa lớn.

Câu chuyện về tính hữu dụng on-chain mạnh nhất ở những nơi token trở thành tài sản thế chấp được chấp nhận trong các thị trường cho vay hoặc các primitive quản trị kho bạc, đó là lý do việc phân phối vào những stack DeFi cụ thể (ví dụ, bộ tích hợp Raydium/Kamino/Lulo trên Solana) lại mang tính chiến lược quan trọng hơn niêm yết trên sàn giao dịch đối với một token cổ phần quỹ.

Ở phía tổ chức/doanh nghiệp, tín hiệu chấp nhận có thể xác minh rõ nét nhất là các đối tác sẵn sàng tích hợp sản phẩm vào các kênh phân phối được điều chỉnh hoặc bán điều chỉnh.

Vai trò công khai của Janus Henderson với tư cách cố vấn phụ (với Tabula tham gia vận hành) là một điểm tựa TradFi cụ thể chứ không phải một “quan hệ đối tác” theo nghĩa mơ hồ của crypto (thông cáo về hợp tác với Janus Henderson). Bên cạnh đó, Centrifuge đã truyền đạt các tích hợp nhằm mở rộng phân phối sang các cổng kiểu CeDeFi, chẳng hạn thông báo về tích hợp với BounceBit để giúp quỹ có thể tiếp cận thông qua cổng của nền tảng này, định vị nỗ lực rõ ràng là mở rộng phân phối chứ không phải thay đổi chiến lược danh mục cơ sở.

Những rủi ro và thách thức đối với Janus Henderson Anemoy Treasury Fund là gì?

Rủi ro pháp lý là nội tại vì jtrsy về mặt kinh tế và pháp lý gần giống với chứng khoán/cổ phần quỹ hơn là tài sản crypto kiểu hàng hóa, và do đó nằm trong phạm vi mà các quy tắc chào bán, tiêu chí nhà đầu tư đủ điều kiện và giới hạn tiếp thị có thể mang tính quyết định đối với tăng trưởng.

Ngay cả khi một quỹ đã được cấu trúc và cấp phép trong một khu vực pháp lý nhất định, các giới hạn phân phối xuyên biên giới vẫn có thể hạn chế đáng kể nhóm đối tượng có thể mua và mua lại cổ phần, và sự hiện diện của các giới hạn chuyển nhượng các hạn chế ở cấp độ token nên được hiểu ít như một “tính năng” và nhiều hơn như một sự thừa nhận rằng khả năng tự do chuyển nhượng là không tương thích với nhiều chế độ quỹ được quản lý. Các tài liệu truyền thông của chính Centrifuge mô tả quỹ này được cấp phép bởi BVI Financial Services Commission, điều này có thể phù hợp với cấu trúc pháp lý của quỹ nhưng lại có thể tạo ra các thách thức về nhận thức và khả năng tiếp cận đối với một số nhà phân bổ tổ chức nhất định, tùy thuộc vào các chính sách nội bộ của họ.

Các vector tập trung cũng không hề nhỏ: ngay cả khi việc thanh toán diễn ra trên các chuỗi công khai, nhà đầu tư vẫn chịu rủi ro đối với lớp nhà quản lý, đơn vị hành chính, lưu ký và nhà cung cấp dịch vụ token hóa, cũng như bất kỳ cơ chế “gating”, cửa sổ mua lại, hoặc sự “ngưng trệ” vận hành nào có thể xuất hiện trong một thị trường biến động nhanh.

Các mối đe dọa cạnh tranh xuất phát cả từ các sản phẩm T-bill được token hóa lân cận và từ các tổ chức phát hành stablecoin cũng như giao thức DeFi có thể tổng hợp hành vi “tương tự lợi suất” thông qua các phương thức khác.

Các quỹ trái phiếu kho bạc được token hóa cạnh tranh về mức độ tin cậy, độ tin cậy của quy trình mua lại, phí, khả năng composability và khả năng được chấp nhận làm tài sản thế chấp, và người chiến thắng biên có thể sẽ là sản phẩm đạt được mức độ tích hợp rộng nhất trên các thị trường cho vay với ma sát pháp lý và vận hành được nhận thức là thấp nhất.

Cũng tồn tại một rủi ro nội sinh trong DeFi: nếu token được sử dụng rộng rãi làm tài sản thế chấp và đòn bẩy được xây dựng trên đó, một cú sốc làm suy giảm thanh khoản mua lại hoặc tạo ra sự không chắc chắn về khả năng chuyển nhượng có thể gây ra các đợt thanh lý phi tuyến ngay cả khi các trái phiếu Kho bạc cơ sở vẫn hoạt động bình thường, khiến rủi ro chi phối chuyển từ rủi ro tín dụng/thời hạn sang rủi ro về “đường ống” thị trường và tính khả thi về pháp lý/vận hành.

Triển Vọng Tương Lai Của Janus Henderson Anemoy Treasury Fund Là Gì?

Các mục trong “lộ trình” đáng tin cậy nhất cho jtrsy là phân phối và tiêu chuẩn hơn là các đợt hard fork giao thức.

Trong 12 tháng phát triển công khai vừa qua, định hướng kỹ thuật chủ chốt là nỗ lực của Centrifuge trong việc phát hành đa chuỗi và các đại diện RWA “tự do chuyển nhượng” cho khả năng composability trong DeFi — được minh họa bởi khung tiêu chuẩn token deRWA và việc triển khai deJTRSY lên các nền tảng Solana — cho thấy giai đoạn tiếp theo ít tập trung vào việc thay đổi tài sản mà quỹ nắm giữ và nhiều hơn vào việc mở rộng nơi và cách token cổ phần có thể được sử dụng như một nguyên thủy trên các thị trường tiền tệ.

Một cột mốc cấu trúc khác là việc tích lũy các xếp hạng và đánh giá vận hành từ bên thứ ba, điều này, dù không loại bỏ rủi ro, có thể giảm bớt sự không chắc chắn trong thẩm định đối với các nhà phân bổ cần các chuẩn mực tham chiếu dễ đọc từ bên ngoài; Janus Henderson và Centrifuge đều nhấn mạnh sự kiện xếp hạng S&P vào tháng 3 năm 2025 như một sự xác nhận có ý nghĩa đối với khả năng chống chịu vận hành và kiến trúc đa chuỗi.

Các rào cản chính không nằm ở công nghệ theo nghĩa hẹp mà là ở cấp độ thể chế: duy trì các kênh phát hành/mua lại sơ cấp đáng tin cậy, duy trì môi trường kiểm soát có thể chịu đựng được các cuộc kiểm toán và các sự kiện căng thẳng, và điều hướng thực tế rằng thị trường có thể tiếp cận được của sản phẩm có thể bị giới hạn bởi các quy định bán hàng theo khu vực pháp lý ngay cả khi việc phân phối on-chain trở nên không ma sát.

Nói cách khác, cơ sở hạ tầng có vẻ khả thi trong chừng mực nó có thể tiếp tục hội tụ về trạng thái “tài sản thế chấp có thể sử dụng được” trên các nền tảng DeFi lớn mà không làm tổn hại đến tuân thủ và không tạo ra các sai lệch thanh khoản ẩn giữa sự tiện lợi giao dịch on-chain và hoạt động quỹ off-chain.