Morpho

Morpho là gì? Cơ sở hạ tầng cho vay đang thúc đẩy bước chuyển thể chế của DeFi

Morpho (MORPHO) đã emerged như giao thức cho vay phi tập trung lớn thứ hai tính theo tổng giá trị bị khóa, chỉ xếp sau Aave trong thị trường cho vay DeFi đầy cạnh tranh. TVL của giao thức đã surpassed 10 tỷ đô la vào cuối năm 2025, thể hiện việc gấp đôi lượng tiền gửi chỉ trong vòng sáu tháng.

Token MORPHO được giao dịch quanh mức 1,30 đô la với nguồn cung lưu hành khoảng 540 triệu token, tương ứng vốn hóa thị trường khoảng 700 triệu đô la. Giá trị pha loãng hoàn toàn vào khoảng 1,3 tỷ đô la dựa trên tổng cung tối đa một tỷ token.

Morpho solves một điểm kém hiệu quả cơ bản trong cho vay DeFi: khoảng cách sử dụng vốn tồn tại trong các mô hình cho vay gộp truyền thống như Aave và Compound. Trong các hệ thống này, vốn gửi vào thường nằm yên vì tổng nguồn cung liên tục vượt quá nhu cầu đi vay. Morpho giải quyết vấn đề này bằng cách tạo ra các thị trường tách biệt, không cần cấp phép với khả năng ghép cặp ngang hàng, giúp cải thiện lãi suất cho cả bên cho vay và bên đi vay.

Ý nghĩa của giao thức vượt lên trên các chỉ số thô.

Morpho đã become cơ sở hạ tầng cho vay đứng sau các sản phẩm cho vay được bảo chứng bằng crypto tại Coinbase, Crypto.com, Gemini và Société Générale, đánh dấu một trong những làn sóng chấp nhận thực sự đầu tiên từ các tổ chức đối với DeFi.

Từ dự án sinh viên đến hạ tầng tài chính

Giao thức traces nguồn gốc trở lại năm 2021, khi Paul Frambot, khi đó là sinh viên năm hai tại Institut Polytechnique de Paris, chuyên ngành tính toán phân tán và hệ thống đồng thuận, đồng sáng lập Morpho Labs cùng ba đồng nghiệp đại học: Merlin Égalité, Hugo Danet và Mathis Gontier Delaunay.

Nền tảng học thuật của đội ngũ về hệ thống song song và phân tán đã informed cách tiếp cận kỹ thuật của họ đối với tối ưu hóa cho vay. Giữa năm 2022, Morpho Labs đã secured 18 triệu đô la vốn hạt giống do Andreessen Horowitz (a16z) và Variant dẫn dắt, với sự tham gia của Coinbase Ventures, Mechanism Capital và khoảng 80 nhà đầu tư tổ chức và cá nhân khác.

Morpho đã launched trên Ethereum mainnet vào tháng 12 năm 2022. Sản phẩm đầu tiên, Morpho Optimizer, functioned như một lớp tối ưu hóa ngang hàng được xây dựng trên các pool cho vay sẵn có như Aave và Compound.

Giao thức nhanh chóng gained được đà tăng trưởng, vượt qua Compound về tổng giá trị đi vay vào tháng 2 năm 2024. Đến tháng 8 năm 2024, Morpho Labs đã completed vòng gọi vốn Series B trị giá 50 triệu đô la do Ribbit Capital dẫn dắt, nâng tổng số vốn huy động lên hơn 68 triệu đô la.

Triết lý thiết kế thể hiện sự rời bỏ khỏi các giao thức DeFi nguyên khối. Thay vì xây dựng một ứng dụng cho vay full-stack với các tham số rủi ro được “đóng đinh” bên trong, Morpho positions mình như hạ tầng lập trình được, tách lõi động cơ cho vay khỏi các lớp quản trị rủi ro, cho phép bên thứ ba xây dựng sản phẩm tùy chỉnh trên cùng một nền thanh khoản chung.

Hợp đồng thông minh bất biến và kiến trúc thị trường tách biệt

Morpho operates trên Máy ảo Ethereum thông qua thiết kế smart contract singleton, gom tất cả các thị trường nguyên thủy vào một codebase bất biến duy nhất. Quyết định kiến trúc này minimizes bề mặt tấn công và chi phí gas, đồng thời đảm bảo rằng các tham số của thị trường không thể bị thay đổi sau khi triển khai.

Giao thức lõi, Morpho Blue, enables việc tạo ra các thị trường cho vay tách biệt mà không cần cấp phép. Mỗi thị trường requires năm tham số: tài sản thế chấp, tài sản cho vay, tỷ lệ khoản vay trên giá trị thanh lý (LLTV), địa chỉ oracle và mô hình lãi suất.

Khi đã được tạo, các tham số này là bất biến.

Việc tách biệt thị trường means rủi ro được giới hạn trong từng pool riêng lẻ mà không ảnh hưởng đến toàn bộ giao thức. Nếu một tài sản thế chấp cụ thể bị sụt giá mạnh hoặc bị thao túng oracle, tổn thất chỉ ảnh hưởng đến người tham gia của thị trường đó thay vì toàn bộ hệ thống.

Giao thức uses cách tiếp cận “không phụ thuộc oracle”, hỗ trợ nguồn giá từ Chainlink, Redstone, Uniswap và các triển khai tùy chỉnh. Mỗi thị trường có thể chỉ định bất kỳ hợp đồng bên ngoài nào trả về giá cho cặp tài sản thế chấp và tài sản vay.

Lãi suất được determined bởi các Mô hình Lãi suất (IRM) được quản trị phê duyệt, với AdaptiveCurveIRM là mô hình chính hiện được chấp thuận. Thuật toán này điều chỉnh lãi suất một cách linh hoạt dựa trên mức độ sử dụng pool, làm đường cong lãi suất dốc hơn khi nhu cầu vay tăng.

Cơ chế thanh lý favor bên cho vay thông qua một số lựa chọn thiết kế. Không có “close factor”, nghĩa là những người thanh lý có thể trả bất kỳ phần nào của khoản nợ có thể bị thanh lý thay vì bị giới hạn ở các khoản thanh lý một phần. Nợ xấu, nếu xảy ra, sẽ được socialized giữa tất cả người cho vay trong thị trường đó bằng cách giảm tỷ lệ cổ phần nguồn cung của họ một cách tương ứng.

Morpho Vaults sit ở lớp trên cùng, mang lại trải nghiệm cho vay thụ động tương tự như các giao thức thị trường tiền tệ truyền thống. Các “curator” bên thứ ba manage các vault này, phân bổ vốn của người gửi vào nhiều thị trường Morpho khác nhau theo từng chiến lược rủi ro cụ thể.

Nguồn cung cố định, quyền quản trị và động lực vesting

MORPHO có tổng cung tối đa fixed là một tỷ token. Tính đến đầu năm 2026, khoảng 540 triệu token đang lưu hành, tương đương khoảng 54% tổng cung.

Phân bổ token distribution như sau: Morpho DAO nắm giữ 35,4%, đối tác chiến lược nắm 27,5%, nhà sáng lập giữ 15,2%, quỹ dự trữ Morpho Association nắm 6,3%, cộng tác viên nhận 5,8%, và người dùng cùng người tham gia launch pool được phân bổ 4,9%. Những cộng tác viên đầu tiên nhận thêm 4,9%.

Token của đối tác chiến lược vest theo ba nhóm (cohort) với lịch trình khác nhau. Nhóm 1 (4,0%) vest trong ba năm kể từ tháng 6 năm 2022. Nhóm 2 (16,8%) được khóa lại với lịch vest tuyến tính sáu tháng, hoàn tất vào tháng 10 năm 2025. Nhóm 3 (6,7%) vest trong hai năm sau thời gian khóa một năm bắt đầu từ tháng 11 năm 2024, hoàn tất vào tháng 11 năm 2027. Token của nhà sáng lập theo lịch vest bốn năm với thời gian khóa bốn tháng, kéo dài đến tháng 5 năm 2028.

Token MORPHO được launched ở trạng thái không thể chuyển nhượng vào tháng 6 năm 2022, đây là lựa chọn có chủ đích nhằm giải quyết bất cân xứng thông tin giữa người trong cuộc giai đoạn sớm và người mua tiềm năng. Khả năng chuyển nhượng đã được enabled vào ngày 21 tháng 11 năm 2024 sau một cuộc bỏ phiếu quản trị.

Tiện ích của token centers xoay quanh quản trị. Người nắm giữ MORPHO có thể bỏ phiếu về các tham số giao thức, quản lý kho bạc, cấu trúc phí, cũng như việc phê duyệt các mô hình lãi suất mới và các lựa chọn LLTV mới.

Một nút chuyển phí do quản trị kiểm soát, được capped tối đa ở mức 25% lãi suất kiếm được, có thể được kích hoạt. Doanh thu tạo ra sẽ chảy về kho bạc DAO để phát triển giao thức thay vì phân phối cho người nắm giữ token.

Vào tháng 6 năm 2025, Morpho Labs đã became trở thành công ty con thuộc sở hữu hoàn toàn của Morpho Association, một tổ chức phi lợi nhuận của Pháp không có cổ đông. Cấu trúc này điều chỉnh lợi ích của người nắm giữ token với phần vốn của công ty phát triển, đảm bảo tăng trưởng giao thức mang lại giá trị cho cộng đồng quản trị thay vì các cổ đông bên ngoài.

Sự chấp nhận từ khối doanh nghiệp: Từ Coinbase đến Société Générale

Quỹ đạo chấp nhận của giao thức trajectory đã tăng tốc mạnh mẽ trong suốt năm 2025, chuyển đổi từ một giao thức thuần DeFi sang hạ tầng cho doanh nghiệp.

Coinbase đã integrated Morpho vào đầu năm 2025 để vận hành sản phẩm cho vay được bảo chứng bằng crypto, cho phép người dùng vay USDC với tài sản thế chấp là Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH). Đến cuối năm, tích hợp này đã facilitated 960 triệu đô la khoản vay đang hoạt động, 1,7 tỷ đô la tổng tài sản thế chấp và 450 triệu đô la USDC đang sinh lợi nhuận.

Crypto.com đã announced một quan hệ hợp tác vào tháng 10 năm 2025 để mang hoạt động cho vay sử dụng Morpho làm lõi lên nền tảng của mình nền tảng, triển khai giao thức trên blockchain Cronos. Gemini, Bitget và Bitpanda followed với các tích hợp tương tự.

Các nhà cung cấp ví tự quản lý (self-custodial) cũng đã adopted Morpho. Ledger, Trust Wallet, Safe và World đều xây dựng các sản phẩm lợi suất DeFi sử dụng cơ sở hạ tầng của Morpho, mở rộng khả năng cho vay phi lưu ký tới hàng chục triệu người dùng.

Cột mốc tổ chức quan trọng nhất came vào tháng 9 năm 2025 khi công ty con tài sản số của Société Générale, SG-FORGE, tích hợp các stablecoin tuân thủ MiCA là EURCV và USDCV với Morpho. Người dùng hiện có thể cho vay và đi vay các stablecoin do ngân hàng phát hành này với tài sản thế chấp là tài sản crypto và các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa.

Đây là trường hợp đầu tiên một ngân hàng lớn châu Âu mở rộng sổ cho vay của mình thông qua cơ sở hạ tầng DeFi mở.

Cơ sở người dùng của giao thức expanded từ 67.000 lên hơn 1,4 triệu người dùng trong suốt năm 2025. Tiền gửi tăng từ 5 tỷ đô la lên 13 tỷ đô la, và các khoản vay đang hoạt động đạt 4,5 tỷ đô la.

Tích hợp tài sản trong thế giới thực (RWA) đã progressed đáng kể, với tổng số tiền gửi RWA tăng từ gần như bằng không lên 400 triệu đô la vào quý 3 năm 2025. Điều này bao gồm tín dụng tư nhân được token hóa, bất động sản và cổ phần quỹ thị trường tiền tệ được sử dụng làm tài sản thế chấp.

Phụ thuộc vào oracle, tập trung quản trị và rủi ro hợp đồng thông minh

Hồ sơ rủi ro của Morpho reflects cả các lựa chọn thiết kế đặc thù của giao thức và các lỗ hổng rộng hơn của DeFi.

Rủi ro hợp đồng thông minh vẫn là cố hữu bất chấp việc kiểm toán rộng rãi. Giao thức đã undergone hơn 25 cuộc kiểm toán bởi các công ty như Spearbit, ChainSecurity, Certora và OpenZeppelin. Việc kiểm chứng hình thức matches các tiêu chuẩn được sử dụng cho phần mềm hàng không vũ trụ và vận tải.

Bất chấp các biện pháp này, vẫn đã xảy ra sự cố. Vào tháng 4 năm 2025, Morpho faced một vụ cố gắng khai thác trị giá 2,6 triệu đô la liên quan đến lỗ hổng giao diện frontend. Một nhà vận hành MEV mũ trắng đã chặn giao dịch độc hại trước khi mất tiền. Vào tháng 10 năm 2024, một exploit riêng biệt trị giá 230.000 đô la đã ảnh hưởng đến thị trường PAXG/USDC do một oracle được cấu hình sai.

Rủi ro oracle extends trên toàn bộ giao thức. Mỗi thị trường phụ thuộc vào các nguồn giá bên ngoài có thể bị thao túng hoặc gặp sự cố, có khả năng kích hoạt các đợt thanh lý không hợp lý hoặc tích lũy nợ xấu. Không có triển khai oracle nào miễn nhiễm với các rủi ro này.

Rủi ro người quản lý (curator risk) applies đối với người gửi tiền vào vault. Các nhà quản lý bên thứ ba lựa chọn những thị trường để phân bổ vốn, và các quyết định kém có thể khiến người gửi tiền phải chịu rủi ro cao hơn hoặc lợi suất thấp hơn.

Quyền quản trị remains vẫn tương đối tập trung. Tính đến giữa năm 2025, chỉ có một số ít ví thực sự tham gia bỏ phiếu, với một ví nắm giữ hơn một nửa quyền biểu quyết. Phân bổ token lớn cho các nhà sáng lập, nhà đầu tư sớm và Hiệp hội Morpho có nghĩa là một nhóm nhỏ vẫn kiểm soát phần lớn nguồn cung.

Áp lực cạnh tranh intensifies khi Aave duy trì khoảng 60–62% thị phần trong mảng cho vay DeFi. Bản nâng cấp V4 sắp tới của Aave giới thiệu mô hình Hub and Spoke có thể giải quyết một số khoảng trống hiệu quả mà Morpho hiện đang tận dụng.

Sự không chắc chắn về quy định affects tất cả các giao thức DeFi. Mặc dù tuân thủ MiCA ở châu Âu và các đạo luật stablecoin tiềm năng ở Hoa Kỳ có thể mang lại lợi ích cho việc áp dụng Morpho ở cấp tổ chức, các khuôn khổ pháp lý đang phát triển cũng có thể hạn chế hoạt động hoặc yêu cầu sửa đổi giao thức.

Lịch mở khóa token present áp lực nguồn cung trong ngắn hạn. Các đối tác chiến lược nắm giữ 27,5% nguồn cung, với việc mở khóa Cohort 3 kéo dài đến tháng 5 năm 2028. Token của nhà sáng lập tiếp tục được vesting cho đến năm 2028.

Cho vay dựa trên ý định và lộ trình V2

Morpho V2, được announced vào tháng 6 năm 2025, đại diện cho một bước tiến kiến trúc cơ bản từ lớp tối ưu hóa sang thị trường cho vay dựa trên ý định (intent-based). Bản nâng cấp introduces hai thành phần cốt lõi: Morpho Markets V2 và Morpho Vaults V2. Markets V2 cho phép các khoản vay lãi suất cố định, kỳ hạn cố định với định giá theo thị trường, thay thế các đường cong lãi suất thuật toán của giao thức ban đầu.

Các khả năng chính include thanh khoản theo đề nghị (người dùng tạo đề nghị thay vì phân bổ vốn trước), các loại tài sản thế chấp linh hoạt (tài sản đơn, nhiều tài sản hoặc cả danh mục), và khả năng tương thích cross-chain để thanh toán trên Ethereum, Base và OP Mainnet.

Vaults V2 được launched trước, cho phép các curator phân bổ tiền gửi vào bất kỳ giao thức Morpho hiện tại hoặc tương lai nào, bao gồm cả hạ tầng V1 và V2. Các tính năng mới bao gồm rút theo cùng loại tài sản (in-kind redemption – cho phép rút ngay cả khi vault thiếu thanh khoản tức thời), quản lý rủi ro nâng cao thông qua các giới hạn phơi nhiễm, và tuân thủ chuẩn tổ chức thông qua các điều khiển truy cập có thể cấu hình. Markets V2 targets các tổ chức muốn có điều khoản vay dự đoán được thay vì lãi suất DeFi biến động. Cấu trúc kỳ hạn cố định cho phép doanh nghiệp xây dựng các sản phẩm cho vay trước đây khó khả thi trên chuỗi.

Lộ trình phát triển roadmap cho năm 2026 tập trung vào việc khai mở toàn bộ tiềm năng của cho vay onchain. Đội ngũ đặt mục tiêu mở rộng vượt ra ngoài người dùng thuần crypto, hướng tới các nhà quản lý tài sản, nhà phân phối và công ty fintech sử dụng Morpho như cơ sở hạ tầng nền tảng. Mở rộng đa chuỗi continues tiếp tục diễn ra, với các tích hợp trên Cronos, Sei và Base đã hoạt động từ năm 2025. Khả năng tương tác cross-chain hướng đến các đề nghị và thanh toán liền mạch mà không bị phân mảnh thanh khoản.

Đạo luật GENIUS và các quy định stablecoin tương tự could có thể tăng tốc độ chấp nhận bằng cách cấm các nhà phát hành stablecoin phân phối lợi suất trực tiếp cho người nắm giữ, đẩy tài sản về phía các hạ tầng trung lập như các vault của Morpho.

Mức độ phù hợp lâu dài depends phụ thuộc vào việc thực thi thành công quá trình chuyển sang V2, duy trì bảo mật thông qua kiểm toán và giám sát liên tục, và thu hút được vốn tổ chức tìm kiếm cơ sở hạ tầng cho vay onchain phản chiếu các công cụ tài chính truyền thống trong khi vẫn giữ được khả năng composability và tính minh bạch của DeFi.