Kelp DAO Restaked ETH

Kelp DAO Restaked ETH (rsETH): Token tái staking thanh khoản lớn thứ hai trên Ethereum

Kelp DAO Restaked ETH (rsETH) (https://yellow.com/asset/rseth) đã trở thành token tái staking thanh khoản lớn thứ hai trên Ethereum, với tổng giá trị khóa (TVL) khoảng 2 tỷ đô la trên hơn 40 nền tảng DeFi. Token này đại diện cho quyền yêu cầu đối với Ether được gửi vào hạ tầng tái staking của EigenLayer, cho phép người nắm giữ nhận thưởng staking trong khi vẫn duy trì khả năng sử dụng vốn trên khắp hệ sinh thái tài chính phi tập trung.

rsETH hiện đang giao dịch quanh mức 3.500 đô la, với nguồn cung lưu hành khoảng 350.000 token và vốn hóa thị trường vượt 1,2 tỷ đô la. Giao thức đã thu hút hơn 575.000 ETH (ETH) vào các hợp đồng tái staking, với rsETH có mặt trên hơn mười mạng layer-2 bao gồm Arbitrum, Optimism và Base.

Token này giải quyết một vấn đề cấu trúc cụ thể: EigenLayer yêu cầu người dùng khóa Ether của họ để bảo mật các Actively Validated Services (dịch vụ được xác thực chủ động), nhưng cam kết vốn này loại bỏ tính thanh khoản. rsETH hoạt động như một token biên lai giúp mở khóa thanh khoản đó, cho phép người tái staking vừa nhận phần thưởng từ EigenLayer vừa triển khai vốn của họ ở nơi khác.

Từ Stader Labs đến hạ tầng tái staking thanh khoản

Kelp DAO ra mắt vào tháng 11 năm 2023, được sáng lập bởi Amitej Gajjala và Dheeraj Borra, cùng đội ngũ đứng sau Stader Labs, một giao thức liquid staking lâu năm. Gajjala từng giữ chức trưởng bộ phận chiến lược tại Swiggy, công ty công nghệ thực phẩm lớn nhất Ấn Độ, trong khi Borra mang đến kinh nghiệm kỹ sư từ LinkedIn, PayPal và Blend Labs.

Đội ngũ sáng lập nhận ra từ cuối năm 2022 rằng tái staking sẽ thu hút dòng vốn lớn, có thể rút thanh khoản khỏi các giao thức DeFi hiện có.

Luận điểm của họ tập trung vào việc xây dựng một lớp thanh khoản mang tính bổ trợ thay vì cạnh tranh với hạ tầng tái staking.

Giao thức đã phát hành phiên bản beta vào ngày 22 tháng 11 năm 2023 và nhanh chóng giành được thị phần. Trong mười lăm ngày hoạt động đầu tiên, Kelp đã điều hướng hơn 10% tổng số tiền gửi vào EigenLayer thông qua nền tảng của mình, qua đó khẳng định vai trò quan trọng trong mảng tái staking thanh khoản còn non trẻ.

Tháng 5 năm 2024, Kelp DAO hoàn tất vòng bán token riêng trị giá 9 triệu đô la với mức định giá pha loãng hoàn toàn 90 triệu đô la. SCB Limited và Laser Digital đồng dẫn đầu vòng này, với sự tham gia của Bankless Ventures, Hypersphere Ventures, Draper Dragon, GSR, HTX Ventures và DWF Ventures. Sự tham gia của Laser Digital báo hiệu các kênh phân phối tiềm năng tới tổ chức, khi công ty này phục vụ các khách hàng tài chính truyền thống đang tìm kiếm cơ hội tiếp cận lợi suất staking và restaking Ether.

Cách rsETH luân chuyển vốn qua EigenLayer

Hệ thống rsETH vận hành bằng cách trỏ thông tin rút tiền của các validator Ethereum đến các EigenPod, là cấu trúc hợp đồng thông minh mà EigenLayer sử dụng để quản lý tài sản được tái staking. Khi người dùng gửi ETH gốc hoặc các liquid staking token như stETH (STETH), sfrxETH (SFRXETH) hoặc ETHx (ETHX), họ sẽ nhận rsETH theo tỷ giá hoán đổi hiện tại.

rsETH hoạt động như một token không rebasing, nghĩa là số lượng rsETH trong ví của người nắm giữ vẫn giữ nguyên trong khi tỷ giá quy đổi với ETH tăng dần khi phần thưởng staking tích lũy. Lựa chọn thiết kế này giúp đơn giản hóa việc tích hợp với các giao thức DeFi vốn gặp khó khăn với các token rebasing làm thay đổi số dư tự động.

Giao thức ủy quyền hoạt động validator cho các nhà vận hành nút chuyên nghiệp bao gồm Kiln, Allnodes và Luganodes.

Các nhà vận hành này duy trì điểm RAVER (Rated Effectiveness Rating) trên 96%, theo dữ liệu của rated.network. Ở phía EigenLayer, Kelp sử dụng Kiln và Luganodes cho việc ủy quyền nhà vận hành, với cơ cấu tài sản được quản lý trên nhiều hợp đồng chiến lược của EigenLayer.

Kiến trúc hợp đồng thông minh sử dụng cấu trúc multisig với cơ chế phân quyền theo vai trò. Các thay đổi đối với hợp đồng do Kelp triển khai yêu cầu được phê duyệt bởi multisig quản trị bên ngoài 6/8, trong khi các chức năng vận hành như staking và nhận thưởng được quản lý bởi multisig quản lý 2/5. MINTER_ROLE (quyền mint) chỉ được gán cho hợp đồng DepositPool, và BURNER_ROLE (quyền burn) cho hợp đồng Withdrawal, tạo ra luồng thông tin một chiều giúp hạn chế bề mặt tấn công.

Kinh tế token và cơ cấu phí

rsETH không có giới hạn cung tối đa cố định; token được mint khi người dùng gửi và bị đốt khi rút. Nguồn cung lưu hành dao động dựa trên hoạt động gửi và quy đổi, hiện ở mức khoảng 350.000 rsETH.

Giao thức thu mức phí 3,5% trên phần thưởng staking ETH, đây là nguồn doanh thu chính của Kelp từ hoạt động rsETH. Nền tảng không thu phí gửi đối với các liquid staking token, như một chiến lược có chủ đích nhằm giảm ma sát cho người dùng mới tham gia hệ sinh thái restaking.

Kelp vận hành trong hệ sinh thái KernelDAO rộng hơn, vốn kết hợp ba sản phẩm dưới một token quản trị duy nhất: Kelp cho tái staking thanh khoản trên Ethereum, Kernel cho hạ tầng restaking trên BNB Chain, và Gain cho các vault tự động tối ưu lợi suất.

Token KERNEL (KERNEL) có tổng cung 1 tỷ, với 55% được phân bổ cho phần thưởng cộng đồng và airdrop.

Phân bổ token ưu tiên sự tham gia của cộng đồng: 20% dành cho đội ngũ và cố vấn với thời gian khóa 6 tháng và vesting 24 tháng, 20% cho nhà đầu tư private sale, và 5% cho các quan hệ đối tác hệ sinh thái. Airdrop Mùa 1 đã phân phối 10% tổng cung cho những người dùng đã kiếm được Kelp Miles hoặc Kernel Points đến tháng 12 năm 2024, với các mùa tiếp theo phân bổ 5% mỗi mùa.

Công dụng của KERNEL bao gồm tham gia quản trị, tái staking để tăng cường bảo mật kinh tế, đủ điều kiện nhận airdrop trong hệ sinh thái, và cơ chế bảo hiểm dự kiến triển khai để chống lại các sự kiện slashing. Token này đã ra mắt trên Binance Megadrop vào tháng 4 năm 2025, thu hút hơn 1,7 triệu người tham gia, trở thành đợt Megadrop có lượng tham gia lớn nhất trong lịch sử sàn.

rsETH trong tài chính phi tập trung

Token rsETH hiện có mặt trên hơn 40 giao thức DeFi, cho phép người nắm giữ cung cấp thanh khoản, vay dựa trên vị thế của họ và tham gia các chiến lược lợi suất. Các tích hợp lớn bao gồm Uniswap, Curve, Balancer và nhiều giao thức cho vay khác.

Một điểm nổi bật là Gain Vaults của Kelp, nơi tự động hóa việc tối ưu lợi suất bằng cách triển khai rsETH trên nhiều dịch vụ EigenLayer khác nhau.

Các vault này xử lý sự phức tạp trong việc lựa chọn Actively Validated Services để hỗ trợ, tái cân bằng vị thế và quản lý phân phối phần thưởng. Lớp trừu tượng này giúp tái staking trở nên dễ tiếp cận đối với người dùng không có chuyên môn kỹ thuật hoặc thời gian để tự tối ưu vị thế.

Giao thức cũng giới thiệu KEP (Kelp Earned Points) vào tháng 2 năm 2024, tạo ra một đại diện thanh khoản cho điểm EigenLayer vốn không có tính thanh khoản. Trong khi EigenLayer phân phối điểm cho người tái staking để phục vụ các airdrop trong tương lai, những điểm này không thể giao dịch hoặc sử dụng trong DeFi. KEP mã hóa các điểm này thành token, cho phép người nắm giữ chuyển nhượng và giao dịch phần thưởng tích lũy trước bất kỳ đợt phân phối token chính thức nào của EigenLayer.

rsETH hỗ trợ tích hợp với Pendle Finance, cho phép người dùng tách phần gốc và phần lợi suất để triển khai các chiến lược lãi suất cố định hoặc đòn bẩy tiếp xúc với điểm. Vị thế Pendle PT-rsETH cho phép người dùng khóa lợi suất cố định đến ngày đáo hạn, trong khi YT-rsETH mang lại tiếp xúc với toàn bộ lợi suất và điểm được tạo ra cho đến khi pool hết hạn.

Rủi ro pháp lý và các lỗ hổng đã được ghi nhận

Kelp DAO đã trải qua nhiều cuộc kiểm toán bảo mật từ SigmaPrime, Code4rena và MixBytes. Cuộc kiểm toán của Code4rena vào tháng 11 năm 2023 phát hiện năm lỗ hổng riêng biệt: ba lỗ hổng mức độ nghiêm trọng cao và hai mức độ trung bình trong hệ thống hợp đồng thông minh rsETH ban đầu. Các vấn đề này đã được xử lý trước khi triển khai mainnet.

Báo cáo kiểm toán của MixBytes ghi nhận các lỗ hổng liên quan đến cơ chế cập nhật giá thủ công cho rsETHPrice, có thể tạo cơ hội arbitrage nếu stETH bị chiết khấu trên thị trường thứ cấp. Đội ngũ đề xuất triển khai cơ chế “circuit breaker” khi giới thiệu chức năng rút tiền để giảm thiểu rủi ro này.

Một sự cố đáng chú ý xảy ra vào tháng 4–5 năm 2025 khi một lỗi trong hợp đồng fee minter dẫn đến việc mint dư rsETH.

Sự cố đã được giải quyết nhanh chóng mà không ghi nhận thiệt hại cho người dùng, và đội ngũ đã triển khai thêm các biện pháp bảo vệ mới. Additionally, Kelp đã gặp phải một cuộc tấn công giao diện người dùng (UI) do máy chủ tên miền (nameserver) bị xâm phạm, dẫn đến việc hiển thị hoạt động ví độc hại trước khi quyền kiểm soát tên miền được khôi phục.

Giao thức duy trì một chương trình tiền thưởng lỗi (bug bounty) thông qua Immunefi, cung cấp tới 250.000 đô la cho các lỗ hổng nghiêm trọng trong smart contract. Cấu trúc tiền thưởng chi trả 10% số tiền bị ảnh hưởng trực tiếp cho các lỗi nghiêm trọng, với mức thưởng tối thiểu 100.000 đô la để khuyến khích tiết lộ các lỗ hổng nghiêm trọng.

Các rủi ro mang tính cấu trúc vượt ra ngoài các mối quan ngại chỉ riêng Kelp, mở rộng ra toàn bộ lĩnh vực liquid restaking. Đồng sáng lập Ethereum Vitalik Buterin đã cảnh báo vào tháng 5/2023 về việc “quá tải” cơ chế đồng thuận của Ethereum thông qua các thỏa thuận restaking có thể tạo ra rủi ro hệ thống. Mối quan ngại của ông xoay quanh các kịch bản trong đó tài sản được restake có thể bị slashing trên các giao thức bên thứ ba, từ đó tiềm ẩn nguy cơ đối với bảo mật của mainnet.

Chức năng slashing của EigenLayer vẫn chỉ được triển khai một phần, với việc giao thức hiện đang vận hành mà chưa có các điều kiện slashing được hiện thực hóa đầy đủ. Điều này tạo ra sự không chắc chắn về cách phân bổ tổn thất cho những người restake nếu một Actively Validated Service (AVS) gặp phải sự cố nghiêm trọng hoặc vi phạm bảo mật.

Lĩnh vực liquid restaking đang đối mặt với các so sánh tới cú sập Terra/Luna, khi một số nhà quan sát trong ngành cảnh báo rằng mức độ chồng lớp rủi ro có thể tạo ra hiệu ứng dây chuyền.

Nếu một AVS lớn thất bại và kích hoạt slashing trên nhiều giao thức liquid restaking, tình trạng mất peg (depeg) sau đó có thể buộc phải thanh lý trên diện rộng trong toàn bộ DeFi.

Vị thế cạnh tranh trên thị trường Liquid Restaking

Kelp DAO nắm giữ vị trí thứ hai trong lĩnh vực liquid restaking theo TVL, xếp sau Ether.fi – giao thức đang thống trị với hơn 8 tỷ đô la tiền gửi. Renzo (RENZO) giữ vị trí thứ ba với khoảng 1,1 tỷ đô la, theo sau là Puffer Finance và Swell.

Động lực cạnh tranh khác biệt so với liquid staking truyền thống, nơi Lido đạt được vị thế gần như độc quyền. Liquid restaking đòi hỏi phải lựa chọn những Actively Validated Services nào sẽ hỗ trợ, từ đó tạo cơ hội khác biệt hóa dựa trên quản trị rủi ro, tối ưu hóa lợi suất và chiến lược lựa chọn AVS.

Ether.fi đã tạo khác biệt thông qua chương trình Solo Staker và tích hợp thẻ tín dụng sau đó, trong khi Renzo mở rộng sang mười một mạng blockchain xuyên chuỗi. Vị thế cạnh tranh của Kelp nhấn mạnh vào tích hợp hệ sinh thái KernelDAO, gửi LST không phí, và cơ chế token hóa điểm KEP.

Thị trường liquid restaking chiếm khoảng 6,6% tổng lượng ETH đang stake tính đến đầu năm 2025, với hệ sinh thái restaking rộng hơn trên EigenLayer vượt quá 13 tỷ đô la TVL. Các dự phóng trong ngành cho thấy danh mục này có thể tăng trưởng đáng kể khi nhiều Actively Validated Services ra mắt và bắt đầu chi trả phần thưởng cho người restake.

Các yêu cầu cấu trúc để duy trì sự phù hợp lâu dài

Khả năng tồn tại dài hạn của rsETH phụ thuộc vào việc EigenLayer triển khai thành công các giao thức AVS tạo doanh thu, có khả năng chi trả phần thưởng đáng kể cho người restake. Hiện tại, phần lớn hoạt động restaking được thúc đẩy bởi việc canh tác đầu cơ (farming) các airdrop tiềm năng hơn là lợi suất thực tế từ việc bảo mật các dịch vụ.

Giao thức đối mặt với nguy cơ khủng hoảng lợi suất nếu tăng trưởng tài sản được restake vượt quá nhu cầu từ các nhà vận hành AVS đang tìm kiếm bảo mật. Quá nhiều vốn đổ vào quá ít cơ hội sẽ làm co hẹp lợi suất và có thể kích hoạt rút vốn.

Các lo ngại về tập trung hóa vẫn tồn tại trong hệ sinh thái EigenLayer rộng lớn hơn, khi một số ít nhà vận hành kiểm soát phần lớn lượng stake được ủy quyền. Sự tập trung này có thể tạo ra các điểm lỗi đơn lẻ và đi ngược lại tinh thần phi tập trung làm nền tảng cho mô hình bảo mật của Ethereum.

Môi trường pháp lý vẫn còn mơ hồ, dù SEC đã công bố hướng dẫn vào tháng 8/2025 cho thấy các chức năng không mang tính quản lý (non-managerial) của nhà cung cấp liquid staking có thể tránh bị phân loại là chứng khoán. Việc các tổ chức thể chế tham gia có thể tăng tốc nếu mức độ rõ ràng về quy định tiếp tục được cải thiện.

rsETH nhiều khả năng sẽ duy trì được sự liên quan miễn là EigenLayer vẫn là hạ tầng restaking chủ đạo trên Ethereum. Mức độ tích hợp sâu của giao thức trên DeFi, lịch sử kiểm toán đã được thiết lập, và sự hậu thuẫn từ các tổ chức như Laser Digital và Binance Labs giúp nó có vị thế cạnh tranh trong mảng liquid restaking. Tuy nhiên, sự thành công của token sau cùng vẫn phụ thuộc vào việc EigenLayer có thực sự hiện thực hóa được lời hứa tạo ra một thị trường bền vững cho các dịch vụ bảo mật dùng chung hay không.