Usual USD

Usual USD là gì?

Usual USD (USD0) là một stablecoin chuẩn ERC‑20 được tham chiếu theo tiền pháp định, do giao thức Usual phát hành và được thiết kế để duy trì tỷ lệ bảo chứng 1:1 với giá trị đô la Mỹ bằng cách nắm giữ các tài sản thực ngoài đời có tính thanh khoản, kỳ hạn ngắn (chủ yếu là tiếp xúc với trái phiếu Kho bạc Mỹ đã được token hóa) thay vì dựa vào tiền gửi tại các ngân hàng thương mại.

Vấn đề cốt lõi mà nó nhắm đến là rủi ro tín dụng stablecoin và sự mong manh của hệ thống ngân hàng, và “hào kinh tế” mà nó hướng tới là kiến trúc dự trữ “tách biệt khỏi phá sản” (bankruptcy‑remote) kết hợp với cơ chế mint/redeem trên chuỗi, báo cáo tài sản thế chấp công khai, và thiết kế giao thức đưa một phần giá trị kiếm được quay trở lại cho các bên liên quan on-chain thay vì tập trung lợi ích kinh tế tại một tổ chức phát hành đơn lẻ.

Tài liệu của chính dự án mô tả USD0 như một stablecoin tổng hợp RWA, trong đó việc mint bị giới hạn bởi tỷ lệ bảo chứng 1:1 và việc redeem được triển khai như hành động đốt token trên chuỗi đối với mô‑đun tài sản thế chấp, đồng thời thừa nhận sự tồn tại của các công cụ tuân thủ rõ ràng (đặc biệt là cơ chế blacklist) bên trong lớp token như một phần của thực tế vận hành đối với một tài sản tham chiếu theo tiền pháp định.

Xét về cấu trúc thị trường, USD0 nên được hiểu ít như một “payments stablecoin” cạnh tranh trực tiếp trên đường ray thanh toán thương mại, và nhiều hơn như một tài sản cơ sở cho DeFi dùng làm tài sản thế chấp và công cụ quản lý tiền mặt, cạnh tranh để giành thị phần trên bảng cân đối trong các thị trường tiền tệ on-chain, pool thanh khoản và các vault cấu trúc.

Tính đến đầu năm 2026, các nguồn dữ liệu thị trường bên thứ ba xếp USD0 vào nhóm tài sản crypto có vốn hóa lớn hơn (CoinGecko ghi nhận vị trí xấp xỉ top‑100 tại thời điểm thu thập), trong khi các số liệu TVL của giao thức do các trang phân tích DeFi theo dõi cho thấy giá trị được bảo đảm của Usual ở mức vài trăm triệu đô la, tập trung trên Ethereum, với dòng phí và doanh thu giao thức đáng kể so với quy mô—những tín hiệu cho thấy sản phẩm đã đạt được mức độ phân phối nhất định trong DeFi vượt ra ngoài chỉ khối lượng trôi nổi trên sàn.

Ai đã thành lập Usual USD và khi nào?

USD0 xuất hiện từ Usual như một phần của luận điểm rộng hơn “stablecoin được bảo chứng bằng RWA kết hợp cơ chế phân phối lại giá trị”, tăng tốc sau giai đoạn “thiết lập lại độ tin cậy stablecoin” hậu năm 2022 và song song với giai đoạn 2023–2025 chứng kiến sự tăng trưởng của tài sản Kho bạc được token hóa như một khối xây dựng trong DeFi. Các công bố công khai nhấn mạnh khung giao thức/DAO và bộ sản phẩm (USD0 là lõi ổn định; các biến thể bị khóa/bonded để phân phối lợi suất; USUAL là token quản trị/tiếp xúc doanh thu), và dự án đã công bố vòng gọi vốn Series A ngày 23 tháng 12 năm 2024, do các nhà đầu tư lớn trong ngành dẫn dắt, điều này có ý nghĩa vì việc triển khai một stablecoin RWA thường đòi hỏi sự kết hợp giữa kỹ thuật on-chain và vận hành dự trữ off-chain.

Tuy nhiên, danh tính “những người sáng lập” theo nghĩa truyền thống không được trình bày nhất quán trong tài liệu chính của dự án theo cách rõ ràng như các dự án L1 đời cũ; đối với hoạt động thẩm định ở cấp độ tổ chức, điều đó thường kéo theo khối lượng công việc bổ sung: xác minh pháp nhân, quyền kiểm soát các khóa quản trị, và sự phân tách giữa quản trị/vai trò, thay vì chỉ dựa vào thông điệp thương hiệu.

Về mặt câu chuyện, định vị của Usual đã phát triển từ “một stablecoin mới” thành một hệ thống đa token tách biệt rõ ràng giữa tính ổn định (USD0), cam kết kỳ hạn/lợi suất (trước đây là USD0++, sau đó được tái cấu trúc), và quyền quản trị/doanh thu (USUAL và các wrapper staking/locking của nó). Một ví dụ cụ thể về sự tiến hóa này là việc giao thức di chuyển khỏi khái niệm “stablecoin bị khóa” đơn khối (USD0++) sang cấu trúc theo kiểu trái phiếu (bUSD0) cùng với một token quyền redeem tách biệt (rt‑bUSD0); đây là một bước ngoặt thiết kế có ý nghĩa: nó biến “ưu tiên thanh khoản” thành một thị trường cho quyền chọn redeem, thay vì buộc một cơ chế giá sàn đơn lẻ phải gánh hết mọi chức năng.

Mạng lưới Usual USD vận hành như thế nào?

USD0 không vận hành mạng lưới đồng thuận riêng; nó kế thừa bảo mật từ các blockchain cơ sở mà nó được triển khai lên (Ethereum và nhiều chain EVM khác), do đó “mạng lưới” có liên quan cho phân tích rủi ro là sự kết hợp giữa tính cuối cùng ở lớp nền tảng, hạ tầng bridge và adapter (khi có dùng), và kiến trúc Proxy có thể nâng cấp + vai trò admin của các hợp đồng token và tài sản thế chấp.

Trên Ethereum, hợp đồng USD0 được triển khai phía sau mô hình proxy có thể nâng cấp kiểu “transparent” (có thể quan sát trên explorer), đây là tiêu chuẩn cho các hệ thống DeFi đang được phát triển tích cực nhưng đồng thời tạo ra bề mặt tin cậy liên quan đến quản trị/quản lý khóa khác với các triển khai ERC‑20 bất biến.

Về mặt cơ chế, giao thức mô tả việc mint USD0 bị giới hạn bởi việc cưỡng chế tài sản thế chấp—chỉ được phép mint nếu lượng nắm giữ RWA trong kho DAO đáp ứng hoặc vượt quá tỷ lệ bảo chứng 1:1—và việc redeem là hành vi đốt token trên chuỗi đối với mô‑đun tài sản thế chấp, với một mức phí redeem rõ ràng (được ghi nhận là 0,10%) nhằm giảm thiểu một số dạng tấn công nhất định và tài trợ cho hoạt động giao thức.

Xét từ góc độ bảo mật, đặc điểm kỹ thuật khác biệt nhất (và có ý nghĩa với tổ chức) của thiết kế không phải là sharding hay xác minh ZK mà là các hook tuân thủ và kiểm soát rõ ràng: lớp token bao gồm hàm blacklist và tuyên bố thực thi sàng lọc trừng phạt, đồng nghĩa với việc USD0 trên thực tế gần hơn với USDC/USDT hơn là các “đô la” được thế chấp bằng crypto có khả năng chống kiểm duyệt, ngay cả khi thành phần dự trữ được định vị là “độc lập với ngân hàng”.

Dự án cũng duy trì một lịch sử audit đáng kể với nhiều nhà cung cấp và nhiều giai đoạn thời gian, điều này có liên quan vì các hệ thống dựa trên proxy có thể thay đổi đáng kể qua mỗi lần nâng cấp, và vì logic vault/router thường là bề mặt dễ xảy ra lỗi nhất.

Tokenomics của USD0 là gì?

“Tokenomics” của USD0 có cấu trúc khác với phần lớn tài sản crypto thông thường: là một stablecoin tham chiếu theo tiền pháp định, nguồn cung chủ yếu được dẫn dắt bởi nhu cầu và được kỳ vọng sẽ mở rộng/thu hẹp theo lượng mint và redeem ròng chứ không theo một lịch trình phát hành được cam kết trước. Theo nghĩa đó, về mặt số lượng USD0 mang tính “lạm phát” khi việc chấp nhận tăng, nhưng lại không được thiết kế để “lạm phát” về sức mua; bất kỳ phân tích đáng tin cậy nào do đó tập trung ít hơn vào nguồn cung tối đa và nhiều hơn vào khả năng cưỡng chế và tính minh bạch của tài sản bảo chứng, tính thanh khoản của tài sản thế chấp, và ma sát (phí, giới hạn, độ trễ thanh toán) xoay quanh kênh phát hành/redeem sơ cấp.

Tài liệu kỹ thuật của Usual khẳng định ràng buộc tài sản thế chấp cứng 1:1 cho việc mint và mô tả cơ chế redeem thông qua việc đốt token, kèm một mức phí redeem đã nêu, hàm ý rằng hành vi neo giá (peg) phần nào là hàm số của động lực arbitrage so với lực cản từ phí và bất kỳ giới hạn vận hành nào đối với việc chuyển đổi tài sản thế chấp.

Việc tích lũy giá trị vào chính USD0 được cố ý giữ ở mức tối thiểu—người nắm giữ không được thiết kế để nhận dòng tiền giao thức chỉ vì giữ stablecoin—do đó câu hỏi “tokenomic” phù hợp hơn là cách Usual phân chia phần thặng dư kinh tế giữa các tài sản và mô‑đun liên quan. Thiết kế của Usual chuyển các động lực lợi suất/quyền sở hữu sang các công cụ không ổn định như bUSD0 (USD0 dạng trái phiếu có kỳ đáo hạn) và USUAL (token quản trị/tiếp xúc doanh thu), với bUSD0 phân phối phần thưởng bằng USUAL và, sau những thay đổi giao thức, tách quyền rút sớm thành rt‑bUSD0; điều này nên được hiểu như một nỗ lực (a) giữ cơ chế neo giá USD0 sạch sẽ và (b) chuyển câu hỏi “ai nhận phần carry” sang rủi ro kỳ hạn có tính chất opt‑in một cách rõ ràng.

Giao thức cũng đã mô tả các cơ chế liên quan đến việc thoát sớm và các khoản đóng góp liên quan, một phần bị đốt và một phần được phân phối lại, về chức năng giống như một cơ chế ổn định và gắn kết lợi ích dài hạn được tài trợ bằng phí, hơn là một mô hình seigniorage phản xạ.

Ai đang sử dụng Usual USD?

Việc sử dụng USD0 trên chuỗi nên được chia thành ba nhóm: lượng trôi nổi thụ động trên sàn (nắm giữ đầu cơ hoặc để tiện giao dịch), tiện ích tài sản thế chấp trong DeFi (vay/cho vay, cung cấp thanh khoản, margin), và các phép biến đổi nội bộ giao thức (staking/locking thành bUSD0 và các chiến lược vault). Tính đến đầu năm 2026, các số liệu TVL và phí được theo dõi của Usual cho thấy giao thức không chỉ là một lớp bọc có thanh khoản mỏng; nó tạo ra các dòng phí và doanh thu có thể đo lường, cho thấy có mức độ sử dụng đáng kể đối với cấu trúc dự trữ sinh lợi, các đường redeem và các sản phẩm earn liên quan, chứ không chỉ giao dịch trên thị trường thứ cấp.

Đồng thời, giao diện ứng dụng Usual định vị rõ ràng USD0 như chân ổn định cung cấp đầu vào cho các “chế độ earn” và cơ hội thanh khoản, củng cố kỳ vọng rằng nhóm người dùng mục tiêu là các nhà phân bổ vốn DeFi‑native hơn là người dùng lẻ cho nhu cầu kiều hối.

Đối với việc được các tổ chức hoặc doanh nghiệp chấp nhận, hồ sơ công khai ủng hộ một cách diễn giải thận trọng: có bằng chứng rõ ràng về sự tham gia của quỹ đầu tư mạo hiểm và sự kết nối trong hệ sinh thái, nhưng ít các công bố vững chắc, có thể được xác minh độc lập về các quan hệ đối tác phân phối ở cấp “chuẩn ngân hàng” hơn so với điều thường thấy đối với các stablecoin phục vụ thanh toán đại chúng.

Những tín hiệu “tổ chức” có sức nặng nhất là (a) phần nền tảng RWA, vốn phụ thuộc vào các sản phẩm trái phiếu Kho bạc được token hóa nằm trong khuôn khổ quản lý và các đối tác chuyên nghiệp, và (b) lập trường tuân thủ rõ ràng của dự án (cơ chế blacklist và thực thi danh sách trừng phạt), thường là điều kiện tiên quyết cho việc được các sàn giao dịch tập trung hỗ trợ và cho các tích hợp liên quan đến thực thể chịu quản lý, dù điều đó xung đột với quan điểm trung lập tuyệt đối của DeFi.

Những rủi ro và thách thức của Usual USD là gì?

Rủi ro pháp lý đối với USD0 nên được đóng khung như rủi ro liên quan đến stablecoin và RWA hơn là “tài sản hàng hóa crypto”: thành phần dự trữ, cam kết redeem, tuân thủ trừng phạt, và cấu trúc pháp lý quanh lưu ký và khả năng tách biệt khỏi phá sản quan trọng hơn nhiều so với các câu chuyện về phân quyền ở cấp độ chain.

Tài liệu của chính Usual nêu rõ rằng các hợp đồng bao gồm tính năng blacklist và hệ thống được vận hành có tính đến việc sàng lọc trừng phạt, điều này giúp giảm một số rủi ro tuân thủ nhưng đồng thời làm tăng rủi ro kiểm duyệt và rủi ro khi khóa bị xâm phạm; đối với các tổ chức, điều đó tạo ra một sự đánh đổi quen thuộc: tư thế pháp lý tốt hơn nhưng phải trả giá bằng quyền quyết định và mức độ tập trung vận hành ở phía nhà phát hành/người vận hành.

Về mặt kỹ thuật, sự hiện diện của các proxy có thể nâng cấp và các vai trò đặc quyền là điều tiêu chuẩn nhưng không hề tầm thường. risk vector; nó tập trung rủi ro vào các quy trình quản trị và quản lý khóa, và làm tăng tầm quan trọng của kiểm toán, timelock, và tách biệt multisig/vai trò.

Trên trục kinh tế và cạnh tranh, USD0 cạnh tranh trong một tầng stablecoin đông đúc (USDT, USDC) đồng thời cạnh tranh với một nhóm sản phẩm “tiền mặt” thế chấp Trái phiếu Kho bạc và RWA được mã hóa đang tăng trưởng nhanh, ngày càng có thể composable trong DeFi. Cách khung cạnh tranh của chính DefiLlama đối với Usual được xây dựng là tập trung vào RWA/Trái phiếu Kho bạc hơn là các stablecoin nói chung, điều này là đúng về mặt định hướng: mối đe dọa không chỉ là một “token 1 đô la” tốt hơn, mà còn là một nguyên thủy tài sản thế chấp tốt hơn với thanh khoản sâu hơn, phí thấp hơn, cấu trúc pháp lý sạch hơn, hoặc khả năng phân phối vượt trội vào các thị trường tiền tệ.

Một thách thức nữa là rủi ro hợp đồng thông minh và rủi ro từ vault/router: bất chấp các cuộc kiểm toán, giao thức đã có ít nhất một sự cố khai thác được theo dõi công khai vào năm 2025 gắn với cơ chế vault và các đường dẫn chuyển đổi/arbitrage; ngay cả khi mức độ ảnh hưởng được báo cáo là nhỏ, nó nhấn mạnh rằng bề mặt rủi ro của chiến lược “wrapper + vault” có thể chi phối rủi ro nhiều hơn chính tài sản thế chấp là T‑bill bên dưới.

Triển Vọng Tương Lai của Usual USD Là Gì?

Tương lai “đáng tin cậy” nhất của USD0 phụ thuộc vào việc Usual có thể duy trì cơ chế neo giá chặt chẽ, linh hoạt trong khi mở rộng phân phối vào các địa điểm dùng làm tài sản thế chấp trong DeFi mà không tích lũy các rủi ro bảng cân đối tiềm ẩn trong tầng tài sản thế chấp hay không (ví dụ, tập trung vào một nhà phát hành Trái phiếu Kho bạc được mã hóa duy nhất, sai lệch thanh khoản khi bị căng thẳng, hoặc độ phức tạp quản trị quanh nhiều wrapper và vault).

Các tín hiệu lộ trình đã được xác thực trong 12 tháng qua nhấn mạnh kỹ thuật sản phẩm theo hướng lặp thay vì nâng cấp lớp nền: chuyển dịch từ USD0++ sang bUSD0 cùng rt‑bUSD0 là một thay đổi cấu trúc đáng kể đối với thiết kế thanh khoản/kỳ hạn, và việc tiếp tục phát triển các chế độ earn và tích hợp vault cho thấy một chiến lược nhúng USD0 vào các đường ray lợi suất và sản phẩm cấu trúc thay vì bán nó như một đồng tiền thanh toán đơn thuần.

Những thay đổi này cũng làm tăng độ phức tạp của hệ thống, từ đó nâng cao yêu cầu về kế toán minh bạch, thiết kế oracle và router vững chắc, và quản trị tham số thận trọng, đặc biệt trong các môi trường lãi suất biến động, nơi sức hấp dẫn của carry từ Trái phiếu Kho bạc có thể thay đổi nhanh chóng và thanh khoản stablecoin có thể trở nên phản xạ khi chịu căng thẳng.