Falcon USD

Falcon USD (USDf): Giải thích toàn diện về tài sản

Falcon USD có vốn hóa thị trường khoảng 2,05 tỷ đô, với khoảng 2,2 tỷ token USDf lưu hành tính đến tháng 1 năm 2026. Đồng đô la tổng hợp này giao dịch ở mức hoặc gần mức neo 1 đô trên các sàn lớn bao gồm Curve, Uniswap, Binance và MEXC, dù nó đã experienced các sự kiện mất neo khiến giá tạm thời giảm xuống dưới 0,89 đô vào tháng 7 năm 2025.

Tổng giá trị khóa (TVL) của giao thức đã reached khoảng 1,6 tỷ đô, với thành phần sUSDf sinh lợi chiếm khoảng 142,5 triệu token đang được staking. Khoảng 190.000 người dùng đã hoàn tất xác minh KYC để truy cập tính năng mint trực tiếp, dù số lượng người nắm giữ rộng hơn còn bao gồm những người tham gia qua DEX.

USDf cố gắng solve một vấn đề kéo dài của DeFi: đánh đổi giữa hiệu quả sử dụng vốn và tạo lợi suất trong thiết kế stablecoin. Các stablecoin thế chấp vượt mức truyền thống như DAI yêu cầu người dùng khóa một lượng vốn dư thừa đáng kể. Các mô hình tổng hợp thuần túy như USDe của Ethena mang lại hiệu quả vốn cao hơn nhưng lại đưa vào rủi ro phái sinh phức tạp. Falcon tự định vị là một mô hình lai, chấp nhận cả tiền gửi stablecoin theo tỷ lệ 1:1 và tài sản biến động với yêu cầu thế chấp vượt mức động.

Tầm quan trọng của tài sản này vào đầu năm 2026 đến từ việc nó đứng ở giao điểm của một số xu hướng thị trường hơn là từ đổi mới kỹ thuật: nhu cầu ngày càng tăng đối với stablecoin sinh lợi, sự mở rộng của tài sản thực được mã hóa dùng làm tài sản thế chấp, và sự hậu thuẫn gây tranh cãi nhưng giàu vốn của DWF Labs. Việc sự kết hợp này tạo ra giá trị bền vững hay cuối cùng sụp đổ vẫn là một câu hỏi bỏ ngỏ.

Nguồn gốc và bối cảnh lịch sử

Falcon Finance được founded vào đầu năm 2025 bởi Andrei Grachev, đồng sáng lập và Đối tác Điều hành của DWF Labs.

Dự án được ươm mầm trực tiếp trong mô hình xưởng đầu tư của DWF Labs thay vì xuất hiện như một giao thức độc lập. Mối quan hệ cấu trúc này có nghĩa là Falcon Finance vận hành như một sáng kiến tích hợp của một công ty tạo lập thị trường và đầu tư crypto vốn đối mặt với tranh cãi dai dẳng liên quan đến hoạt động giao dịch của mình.

Bản thân DWF Labs emerged vào năm 2022 như cánh tay đối ngoại của Digital Wave Finance, một công ty giao dịch tần suất cao có trụ sở ở Thụy Sĩ được thành lập năm 2018 bởi Marco và Remo Schweizer và Michael Rendchen. Grachev gia nhập hoạt động này sau khi từng là CEO của Huobi Nga, nơi ông sắp xếp các thỏa thuận giao dịch ưu đãi cho công ty. Công ty hoạt động thông qua các pháp nhân đặt tại Quần đảo Virgin thuộc Anh và Singapore, và không được cấp phép như một tổ chức tài chính tại hầu hết các khu vực pháp lý.

Falcon ra mắt bản beta kín vào tháng 3 năm 2025, đạt 100 triệu đô TVL trong khoảng một tháng. Đợt ra mắt công khai followed vào tháng 4 năm 2025, với DWF Labs cung cấp khoản vốn mồi ban đầu 10 triệu đô. Các vòng gọi vốn tiếp theo nâng tổng vốn huy động lên khoảng 45 triệu đô, bao gồm khoản đầu tư chiến lược 10 triệu đô từ World Liberty Financial được công bố vào tháng 7 năm 2025.

Sự tham gia của World Liberty Financial đặc biệt đáng chú ý.

The Trump family-backed DeFi project, which operates the USD1 stablecoin, received a $25 million investment from DWF Labs in April 2025.

Khoản đầu tư 10 triệu đô sau đó từ World Liberty Financial vào Falcon Finance represents một thỏa thuận mang tính có đi có lại mà các nhà phê bình mô tả là cơ chế hỗ trợ thanh khoản lẫn nhau giữa hai dự án stablecoin có liên hệ với nhau.

Triết lý thiết kế phía sau USDf reflects những bài học rút ra từ các thử nghiệm đồng đô la tổng hợp trước đó. USDe của Ethena cho thấy các chiến lược delta-neutral có thể duy trì neo giá đô la đồng thời tạo ra lợi suất, nhưng mô hình tổng hợp thuần túy của nó tạo ra rủi ro phái sinh phức tạp. DAI của MakerDAO chứng minh rằng thế chấp vượt mức có thể chống chịu biến động thị trường, nhưng phải trả giá bằng hiệu quả sử dụng vốn. Falcon công khai tự định vị là mô hình lai giải quyết cả hai hạn chế này.

Dự án xuất hiện trong giai đoạn có thể gọi là “DeFi cho tổ chức”, khi các giao thức ngày càng nhấn mạnh tuân thủ quy định, yêu cầu KYC và tích hợp tài chính truyền thống thay vì theo đuổi phân quyền tối đa. Yêu cầu KYC để mint trực tiếp, việc sử dụng các đơn vị lưu ký tổ chức như BitGo và Ceffu, cùng tham vọng tích hợp tài sản thực được mã hóa của Falcon phản ánh sự dịch chuyển rộng hơn của thị trường này.

Kiến trúc kỹ thuật

Falcon Finance operates chủ yếu trên Ethereum, với các hợp đồng cũng được triển khai trên BNB Smart Chain và mạng XDC. Hợp đồng thông minh lõi cho USDf trên Ethereum nằm tại địa chỉ 0xFa2B947eEc368f42195f24F36d2aF29f7c24CeC2, với hợp đồng staking sUSDf tại 0xc8CF6D7991f15525488b2A83Df53468D682Ba4B0. Giao thức đã integrated Cross-Chain Interoperability Protocol của Chainlink cho chuyển tài sản xuyên chuỗi và chức năng oracle giá.

Hệ thống hai token separates sự ổn định khỏi phần tạo lợi suất. USDf đóng vai trò stablecoin tổng hợp neo theo đô la, trong khi sUSDf là phái sinh sinh lợi.

Người dùng stake USDf vào các vault tuân thủ chuẩn ERC-4626 để nhận token sUSDf, vốn tăng giá tương đối so với USDf khi lợi suất tích lũy.

Tỷ lệ chuyển đổi giữa sUSDf và USDf tăng dần theo thời gian, phản ánh lợi nhuận tích lũy thay vì cơ chế rebase.

Việc chấp nhận tài sản thế chấp tuân theo khuôn khổ rủi ro tiered. Tiền gửi stablecoin (USDT, USDC, DAI, FDUSD và các loại khác) mint USDf theo tỷ lệ 1:1, không yêu cầu thế chấp vượt mức. Tài sản không phải stablecoin chịu tỷ lệ thế chấp vượt mức động, được hiệu chỉnh theo độ biến động, độ sâu thanh khoản và hành vi lịch sử của từng tài sản. Tính đến giữa năm 2025, giao thức reported mức thế chấp vượt mức tổng khoảng 116%, dù yêu cầu cụ thể theo từng tài sản khác biệt đáng kể.

Hai cơ chế mint riêng biệt phục vụ các nhóm người dùng khác nhau. Classic Mint nhấn mạnh sự linh hoạt, cho phép người dùng gửi tài sản thế chấp và rút lại khi quy đổi. Innovative Mint khóa tài sản thế chấp theo các kỳ hạn cố định từ 3 đến 12 tháng, yêu cầu người dùng chỉ định giá thanh lý và giá strike tại thời điểm nạp.

Cơ chế sau mang lại khả năng tiếp xúc một phần với tăng giá của tài sản thế chấp, đồng thời giới hạn rủi ro giảm giá thông qua các điều khoản thanh lý.

Sự ổn định neo giá dựa vào several cơ chế phối hợp với nhau. Các chiến lược phòng hộ delta-neutral về lý thuyết trung hòa phơi nhiễm hướng giá trong thị trường spot và perpetual. Cơ hội arbitrage liên sàn khuyến khích trader mint khi USDf giao dịch trên 1 đô và mua/quy đổi khi nó giao dịch dưới 1 đô. Thời gian chờ 7 ngày khi quy đổi cho phép các vị thế trong chiến lược chủ động được tất toán trước khi hoàn trả tài sản thế chấp.

Động cơ tạo lợi suất deploys tài sản thế chấp vào nhiều chiến lược: arbitrage funding rate trên hợp đồng perpetual, arbitrage chênh lệch giá giữa các sàn, staking gốc cho tài sản proof-of-stake, các chiến lược dựa trên quyền chọn và arbitrage thống kê. Giao thức tuyên bố mức lợi suất trong khoảng 10–20% APY cho người nắm giữ sUSDf, dù lợi suất thực tế dao động theo điều kiện thị trường.

Custody arrangements blend on-chain and off-chain components.

Theo công bố của chính Falcon, khoảng 96% of reserves được giữ off-chain tại các đơn vị lưu ký bao gồm Binance, Fireblocks, Ceffu và ChainUp.

Chỉ khoảng 25 triệu đô, tức 4%, được xác minh on-chain tính đến tháng 7 năm 2025. BitGo cung cấp dịch vụ lưu ký đủ điều kiện cho người dùng tổ chức.

Hệ thống quản lý rủi ro combine giám sát tự động với kiểm soát thủ công. Giao thức giới hạn phơi nhiễm vào một tài sản đơn lẻ ở mức tối đa 20% tổng dự trữ. Tài sản người dùng được bảo vệ bằng tính toán đa bên (MPC) và ví đa chữ ký. Quỹ bảo hiểm on-chain trị giá 10 triệu đô đóng vai trò tấm đệm trong trường hợp căng thẳng thị trường cực đoan hoặc chiến lược thất bại. HT Digital cung cấp báo cáo xác nhận dự trữ hàng tuần và báo cáo đảm bảo ISAE 3000 hàng quý, dù các đánh giá này đáng chú ý là không xác minh quyền kiểm soát, quyền sở hữu hay mức độ an toàn của tài sản.

Kinh tế học và thiết kế token

USDf không có giới hạn cung tối đa; lượng circulation mở rộng khi người dùng mint token mới bằng cách gửi tài sản thế chấp và co lại khi họ quy đổi.

Mô hình cung đàn hồi này cho phép stablecoin mở rộng theo nhu cầu thay vì kìm hãm tăng trưởng bởi các giới hạn nhân tạo. Tính đến tháng 1 năm 2026, khoảng 2,2 tỷ token USDf đang lưu hành, với con số này dao động dựa trên hoạt động mint và quy đổi.

Lợi suất của giao thức derives từ hoạt động giao dịch chủ động thay vì phát thải token. Mô hình “real yield” này tạo lợi nhuận thông qua funding rate capture, chênh lệch giá giữa các sàn (cross-exchange arbitrage), và các chiến lược trung lập thị trường khác được thực hiện dựa trên tài sản thế chấp đã gửi. Sự khác biệt này rất quan trọng: lợi suất dựa trên phát thải (emission-based) làm pha loãng giá trị token theo thời gian, trong khi lợi suất dựa trên giao dịch về lý thuyết tạo ra nguồn lợi nhuận bền vững gắn với hoạt động thị trường.

Thành phần dự trữ đã là nguồn cơn gây tranh cãi. Grachev đã khẳng định vào tháng 7/2025 rằng 89% dự trữ bao gồm stablecoin và Bitcoin, chỉ 11% là altcoin.

Tuy nhiên, việc giao thức chấp nhận các token có thanh khoản thấp làm tài sản thế chấp đã vấp phải chỉ trích từ các nhà nghiên cứu rủi ro. LlamaRisk đã cảnh báo rằng tại một thời điểm, token DOLO của Dolomite có thể được dùng để mint tới 50 triệu USDf dù vốn hóa thị trường chỉ là 14,2 triệu USD.

Token quản trị FF ra mắt vào tháng 9/2025 với tổng cung 10 tỷ token. Tại sự kiện tạo token (TGE), 23,4% nguồn cung đã vào lưu thông. Phân bổ chi tiết bao gồm: Phát triển hệ sinh thái (35%), Quỹ Foundation (24%), Đội ngũ cốt lõi (20% với cliff 1 năm và vesting 3 năm), Airdrop và Launchpad (8,3%), Marketing (8,2%), và Nhà đầu tư (4,5% với cliff 1 năm và vesting 3 năm).

Tiện ích của token FF bao gồm quyền biểu quyết quản trị, staking để tăng lợi suất, giảm yêu cầu thế chấp vượt mức cho bên mint, giảm phí, và quyền truy cập ưu tiên vào sản phẩm mới. Tuy nhiên, token này không trực tiếp thu giữ doanh thu của giao thức, một lựa chọn thiết kế hạn chế đề xuất giá trị kinh tế của nó so với các token quản trị mang tính “cổ phần”.

Chương trình Falcon Miles hoạt động như một cơ chế khuyến khích thưởng cho nhiều hình thức tương tác với giao thức. Người dùng kiếm Miles thông qua việc mint, staking, cung cấp thanh khoản và hoạt động giao dịch.

Hệ số nhân dao động từ 6x cho việc nắm giữ USDf cơ bản đến 60x cho một số hoạt động token hóa lợi suất. Các Miles này được quy đổi thành phân bổ token FF trong bán cộng đồng trên Buidlpad và các đợt airdrop sau đó.

Hành vi giá của FF đã đặc biệt yếu kể từ khi ra mắt. Token đã giao dịch giảm khoảng 85% từ đỉnh 0,67 USD vào tháng 9/2025 xuống khoảng 0,08–0,09 USD vào đầu 2026. Đợt sụt giảm này phản ánh sự yếu kém rộng hơn của các token ra mắt năm 2025, khi 84,7% đang giao dịch dưới giá TGE theo dữ liệu thị trường. Sự lệch pha giữa TVL của USDf tăng trưởng và giá FF suy giảm đặt ra câu hỏi về cơ chế thu giữ giá trị.

Ứng dụng thực tế và các trường hợp sử dụng

Tích hợp DeFi tạo thành con đường triển khai chính. USDf và sUSDf đã được tích hợp vào các giao thức lớn gồm Pendle cho token hóa lợi suất, Morpho và Euler cho thị trường cho vay, và Gearbox cho các chiến lược đòn bẩy.

Các pool thanh khoản trên Uniswap, Curve, PancakeSwap và Balancer tạo điều kiện cho giao dịch thứ cấp. Riêng Pendle nắm giữ hơn 273 triệu USD TVL liên quan đến USDf trên ba thị trường.

Tệp người dùng thiên về các nhà tham gia DeFi tìm kiếm lợi suất hơn là các ứng dụng thanh toán hoặc thương mại.

Ngưỡng tối thiểu 10.000 USD cho việc mint trực tiếp và yêu cầu KYC trên thực tế loại trừ người dùng bán lẻ nhỏ lẻ, đẩy những người dùng thông thường sang hình thức mua trên DEX.

Khoảng 190.000 người dùng đã hoàn tất xác minh để truy cập trực tiếp giao thức.

Quản lý ngân quỹ là một trường hợp sử dụng doanh nghiệp mục tiêu. Falcon tiếp thị USDf tới các dự án muốn kiếm lợi suất trên dự trữ nhàn rỗi mà không phải bán tài sản crypto cơ sở. Khả năng mint thanh khoản tính theo USD dựa trên vị thế Bitcoin hoặc Ethereum trong khi vẫn giữ được tiếp xúc với tiềm năng tăng giá hấp dẫn với các quỹ ngân khố đang quản lý tài sản biến động.

Nỗ lực thu hút tổ chức tập trung vào tích hợp lưu ký và tuân thủ quy định. Việc BitGo tích hợp USDf cho phép khách hàng tổ chức đủ điều kiện nắm giữ đồng USD tổng hợp trong hạ tầng lưu ký được quản lý.

Việc sử dụng USD1 của World Liberty Financial làm tài sản thế chấp được chấp nhận tạo ra một kênh chuyển từ dự trữ neo fiat sang phát hành USD tổng hợp.

Mở rộng đa chuỗi đã diễn ra sang BNB Chain, với hỗ trợ bổ sung cho Solana, TON, TRON, Polygon và NEAR ở trạng thái đã triển khai hoặc đang được lên kế hoạch. Việc triển khai 2,1 tỷ USDf trên mạng Base của Coinbase vào tháng 12/2025 là một cột mốc mở rộng quy mô đáng kể. Chainlink CCIP cho phép chuyển tiền gốc xuyên chuỗi mà không cần token “wrapped”.

Tích hợp tài sản thực (RWA) đến nay vẫn chủ yếu mang tính kỳ vọng hơn là đã hiện thực hóa.

Falcon chấp nhận sản phẩm trái phiếu chính phủ token hóa của Superstate và token tín dụng doanh nghiệp (JAAA) cùng trái phiếu chính phủ (JTRSY) được token hóa của Centrifuge làm tài sản thế chấp.

Lộ trình 2025–2026 hình dung việc token hóa trái phiếu chính phủ, đổi vàng vật lý tại UAE, và mở rộng sang tín dụng tư nhân. Liệu những tham vọng này có chuyển hóa thành mức độ chấp nhận đáng kể hay không sẽ phụ thuộc vào diễn biến pháp lý và nhu cầu tổ chức.

Hoạt động đầu cơ nhiều khả năng chiếm phần lớn khối lượng. Chương trình Falcon Miles rõ ràng khuyến khích hoạt động giao dịch và cung cấp thanh khoản để kiếm thưởng token. Điều này tạo ra các động lực vòng lặp, nơi người dùng tương tác với giao thức chủ yếu để săn thưởng hơn là vì tiện ích cốt lõi.

Quy định, rủi ro và chỉ trích

Mức độ phơi nhiễm pháp lý khác nhau theo từng khu vực pháp lý. USDf được tiếp thị rõ ràng cho nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ, với yêu cầu KYC cho hoạt động mint trực tiếp.

Giao thức vận hành thông qua các pháp nhân BVI và Singapore của DWF Labs, cả hai đều không có giấy phép tổ chức tài chính tại các khu vực pháp lý lớn. Khi stablecoin tổng hợp ngày càng thu hút sự chú ý của cơ quan quản lý toàn cầu, tình trạng “xám” này tạo ra rủi ro tuân thủ liên tục.

Sự kiện mất neo tháng 7/2025 đã kết tinh các lo ngại về cơ chế ổn định của giao thức. USDf rơi xuống mức thấp 0,8871 USD vào ngày 8/7/2025, được kích hoạt bởi thanh khoản on-chain suy giảm và các câu hỏi về chất lượng tài sản thế chấp. Dữ liệu Parsec cho thấy thanh khoản sẵn có chỉ còn khoảng 5,51 triệu USD tại thời điểm đó. Dù sau đó neo giá đã phục hồi, sự cố cho thấy tính dễ tổn thương trước áp lực mua lại do niềm tin suy giảm.

Tập trung hóa là quan ngại cấu trúc cơ bản nhất. Đánh giá của LlamaRisk kết luận rằng “đội Falcon có toàn quyền đơn phương đối với quản lý vận hành tài sản dự trữ” và rằng “mất khả năng thanh toán có thể xảy ra do quản lý vận hành yếu kém hoặc thất bại của các chiến lược cơ sở.”

Với 96% dự trữ được nắm giữ off-chain và giao thức do một nhóm nhỏ kiểm soát mà không có phân quyền thực chất, người dùng trên thực tế đặt niềm tin vào Falcon Finance và DWF Labs hơn là vào các bảo chứng của smart contract.

Lo ngại về chất lượng tài sản thế chấp vẫn tồn tại bất chấp các tỷ lệ thế chấp vượt mức được công bố. Khả năng mint USDf dựa trên altcoin thanh khoản thấp tạo ra các kịch bản phát hành vượt mức tiềm tàng. LlamaRisk lưu ý rằng sử dụng DOLO làm tài sản thế chấp có thể mint tới 50 triệu USDf trong khi toàn bộ vốn hóa thị trường của DOLO chỉ là 14,2 triệu USD. USDf cũng được cho là đã được bảo chứng bằng một lượng token MOVE của Movement Network, token mà Coinbase đã đình chỉ giao dịch vào tháng 5/2025.

Danh tiếng rộng hơn của DWF Labs đè nặng lên Falcon Finance. Wall Street Journal đã đưa tin vào tháng 5/2024 rằng các điều tra viên của Binance tìm thấy bằng chứng cho thấy DWF Labs đã thao túng giá ít nhất bảy token và thực hiện hơn 300 triệu USD giao dịch wash trade trong năm 2023.

Sau đó Binance cho biết không có đủ bằng chứng cho các biện pháp cưỡng chế, và DWF Labs phủ nhận hành vi sai trái. Các nhà tạo lập thị trường đối thủ, bao gồm Wintermute, đã công khai cáo buộc DWF Labs gắn nhãn sai hoạt động giao dịch thành hoạt động đầu tư.

Các khoảng trống minh bạch vẫn còn dù việc công bố thông tin đã được cải thiện.

Báo cáo dự trữ hàng ngày cho thấy các số liệu tổng hợp nhưng trước đây thiếu chi tiết phân bổ theo từng tài sản cụ thể. Các chứng thực của HT Digital nêu rõ họ không rà soát kiểm soát, quyền sở hữu hay tính an toàn của tài sản, và việc định giá chỉ dựa vào dữ liệu giá từ CoinGecko mà không tính đến thanh khoản hoặc tác động giá tiềm tàng từ các đợt bán cưỡng bức.

Tính bền vững của lợi suất đối mặt với các câu hỏi mang tính cấu trúc. Mức APY 10–20% được quảng bá cho sUSDf cao hơn đáng kể so với lợi suất trên các nền tảng cho vay DeFi truyền thống. Dù Falcon quy lợi nhuận về các chiến lược giao dịch đa dạng, tính bền vững của các mức lợi suất này trong những điều kiện thị trường khác nhau vẫn chưa được kiểm chứng.

Những người chỉ trích lưu ý rằng phụ thuộc vào arbitrage funding rate và giao dịch basis chủ yếu hoạt động hiệu quả trong thị trường tăng giá với funding rate dương.

Rủi ro đối tác tập trung trên nhiều chiều: phơi nhiễm với sàn tập trung cho các chiến lược giao dịch, phụ thuộc vào đơn vị lưu ký cho dự trữ off-chain, và phụ thuộc vận hành vào đội DWF Labs. Thất bại ở bất kỳ điểm nào trong số này đều có thể gây phản ứng dây chuyền trong hệ thống.

Triển vọng tương lai

Việc duy trì tính liên quan phụ thuộc vào một số yếu tố nằm ngoài tầm kiểm soát trực tiếp của Falcon Finance. Nhìn chung, stablecoin tổng hợp đang đối mặt với sự giám sát pháp lý ngày càng tăng khi các nhà lập pháp và cơ quan quản lý trên toàn thế giới xây dựng khung cho tài sản số.

Trọng tâm của Đạo luật GENIUS tại Hoa Kỳ về tính minh bạch dự trữ và báo cáo công khai có thể tạo lợi thế cho các giao thức có cấu trúc “sạch” hơn và mô hình tài sản thế chấp đơn giản hơn.

Cạnh tranh từ các đối thủ lớn ngày càng gay gắt.

USDe của Ethena đã grown lên hơn 11 tỷ đô la đang lưu hành với 500 triệu đô la doanh thu lũy kế, cho thấy các “đô la” tổng hợp delta-neutral có thể đạt được quy mô đáng kể.

Circle và Tether tiếp tục thống trị các trường hợp sử dụng stablecoin tập trung vào thanh toán. Việc Maker tiến hóa thành Sky Money và các đối thủ mới trong mảng stablecoin được bảo chứng bằng RWA khiến thị trường bị phân mảnh hơn nữa.

Lộ trình tích hợp RWA vừa là cơ hội vừa là rủi ro thực thi. Kế hoạch của Falcon đối với trái phiếu chính phủ được mã hóa, tín dụng tư nhân và khả năng quy đổi vàng vật chất có thể tạo khác biệt cho giao thức nếu được triển khai thành công. Tuy nhiên, sự phức tạp về quy định xung quanh chứng khoán được mã hóa, thách thức trong việc bắc cầu giữa thanh toán on-chain và off-chain, cùng chuyên môn chuyên sâu cần có cho các loại tài sản này tạo ra những rào cản triển khai đáng kể.

Những hạn chế mang tính cấu trúc kìm hãm việc được tổ chức tài chính chấp nhận ở quy mô lớn. Sự tập trung quyền kiểm soát, việc lưu ký dự trữ off-chain, và “tiền sử” về danh tiếng của DWF Labs có thể khiến dòng vốn tổ chức thận trọng ngần ngại, ngay cả khi các tính năng kỹ thuật và cơ hội lợi suất thu hút những nhà tham gia ưa rủi ro hơn.

Quỹ đạo của token quản trị FF nhiều khả năng sẽ đi theo mức độ được chấp nhận của USDf hơn là dẫn dắt nó. Không có cơ chế chia sẻ doanh thu trực tiếp, giá trị của token phụ thuộc vào phần bù đầu cơ và tiện ích quản trị. Lịch mở khóa lớn (76,6% nguồn cung vẫn đang vesting) tạo áp lực bán kéo dài.

Tích hợp Base Network và mở rộng đa chuỗi cải thiện khả năng tiếp cận nhưng không giải quyết các câu hỏi cốt lõi về thiết kế giao thức.

Nhiều chuỗi hơn đồng nghĩa với nhiều thanh khoản và người dùng tiềm năng hơn, nhưng cũng khiến việc quản lý dự trữ và duy trì ổn định neo giá trên các thị trường phân mảnh trở nên phức tạp hơn.

Tính bền vững của lợi suất vẫn là ẩn số chính. Nếu điều kiện thị trường tạo ra những giai đoạn kéo dài với funding rate âm hoặc biên lợi nhuận arbitrage bị nén lại, lợi suất sUSDf có thể suy giảm đáng kể, có khả năng kích hoạt các đợt mua lại (redemption) kiểm thử thanh khoản và cơ chế neo giá của giao thức trong điều kiện căng thẳng.

Sự tồn tại của giao thức nhiều khả năng phụ thuộc vào việc sự kiện căng thẳng thị trường lớn tiếp theo xác nhận hay bác bỏ khung quản lý rủi ro của nó. Đợt mất neo tháng 7/2025 đã phục hồi tương đối nhanh, nhưng chỉ là bài kiểm tra nhẹ so với các kịch bản như cú sụp thị trường crypto tháng 3/2020 hoặc vụ Terra sụp đổ tháng 5/2022. Cách USDf vận hành trong giai đoạn thị trường thực sự hỗn loạn sẽ quyết định việc nó có thể bước ra khỏi vùng đầu cơ theo lợi suất để trở thành hạ tầng DeFi đáng tin cậy hay không.