USDS

USDS (Sky Dollar) là người kế thừa 8 tỷ đô la của DAI, đại diện cho nỗ lực tham vọng nhất của thế giới tiền điện tử để tạo ra một giải pháp thay thế phi tập trung cho các stablecoin hỗ trợ bằng tiền pháp định truyền thống. Mặc dù thừa hưởng bảy năm cơ sở hạ tầng được chứng minh từ MakerDAO, USDS trở thành giao thức DeFi đầu tiên nhận xếp hạng tín dụng từ S&P Global - một mức B- đáng lo ngại phản ánh sự dễ bị tổn thương cấu trúc dai dẳng trong một hệ thống tiền tệ sáng tạo khác.

Những điểm chính

• Quy mô và ý nghĩa: USDS nắm giữ khoảng 8 tỷ đô la trong vốn hóa thị trường tính đến tháng 9 năm 2025, trở thành stablecoin phi tập trung lớn thứ ba và là một giải pháp thay thế có ý nghĩa đối với các đối thủ tập trung như USDC và Tether.

• Đánh giá tín dụng lịch sử nhưng đáng lo ngại: S&P Global đã trao cho USDS xếp hạng tín dụng giao thức DeFi đầu tiên vào tháng 8 năm 2025 - một mức B- "trái phiếu rác" trích dẫn sự tập trung hóa quản trị, vốn hóa yếu và sự tập trung của người gửi tiền cao là những mối quan tâm chính.

• Tinh vi kỹ thuật với các rủi ro thừa hưởng: Được xây dựng trên cơ sở hạ tầng MakerDAO đã được thử nghiệm trong trận chiến, USDS sử dụng phương pháp thế chấp hỗn hợp kết hợp tài sản tiền điện tử với tài sản thực, nhưng phải đối mặt với rủi ro thao túng tiên tri và các lỗ hổng hợp đồng thông minh được phát hiện thông qua nghiên cứu bảo mật liên tục.

• Sự không chắc chắn về quy định trong bối cảnh thay đổi: Hoạt động dưới khung pháp lý GENIUS Act mới được ký vào tháng 7 năm 2025, USDS đối mặt với các thách thức tuân thủ tiềm năng khi các cơ quan quản lý ngày càng ưa chuộng các stablecoin hỗ trợ bằng tiền pháp định hơn các giải pháp thay thế thế chấp bằng tiền điện tử.

• Thách thức định vị cạnh tranh: Mặc dù USDS cung cấp sự phi tập trung vượt trội so với USDT và USDC, nó chỉ chiếm khoảng 2,8-3,5% thị trường stablecoin tổng thể, bị hạn chế bởi sự phức tạp và những hạn chế về khả năng mở rộng vốn gắn liền với thiết kế thế chấp vượt mức.

• Đổi mới sinh lợi thúc đẩy sự chấp nhận: Cơ chế Tỷ lệ Tiết kiệm Sky và chiến lược triển khai trên nhiều chuỗi đã thu hút người dùng tìm kiếm cơ hội sinh lợi, nhưng mối lo ngại về tính bền vững và các hạn chế quy định đối với lợi tức stablecoin trực tiếp tạo ra sự không chắc chắn liên tục.

Bối cảnh: stablecoin và vị thế thị trường của USDS

Hệ sinh thái stablecoin đã phát triển thành một thị trường từ 230 đến 297 tỷ đô la bị chi phối bởi ba cách tiếp cận kiến trúc khác nhau, mỗi cách xử lý thách thức cơ bản về duy trì sự ổn định giá trong khi hoạt động trên thị trường tiền điện tử biến động. Hiểu rõ các hạng mục này làm sáng tỏ lý do tại sao USDS vừa đại diện cho sự đổi mới vừa là một thỏa hiệp trong thiết kế tiền tệ.

Stablecoin thế chấp tiền pháp định chiếm ưu thế với hơn 95% thị phần thị trường, do Tether (USDT) dẫn đầu với 140-155 tỷ đô la và USD Coin (USDC) với vốn hóa thị trường từ 60-74 tỷ đô la. Các token này duy trì các dự trữ tài sản truyền thống - tiền mặt, chứng khoán kho bạc và tiền gửi ngân hàng - cung cấp cơ chế đổi trực tiếp nhưng yêu cầu lưu ký tập trung và giám sát quy định. USDC của Circle minh họa cho mô hình này với các cam kết hàng tháng của Grant Thornton và sự hỗ trợ độc quyền bởi Chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ, đạt được sự chấp thuận quy định theo khung MiCA của EU.

Stablecoin thế chấp tiền điện tử như USDS áp dụng một cách tiếp cận hoàn toàn khác, sử dụng tài sản kỹ thuật số làm bảo đảm trong khi duy trì quản trị và vận hành phi tập trung. Mô hình này yêu cầu thế chấp vượt mức - thường là 150% hoặc cao hơn - để hấp thụ sự biến động trong các tài sản cơ bản. Cái giá phải trả bao gồm sự kém hiệu quả về vốn đổi lấy sức đề kháng kiểm duyệt và loại bỏ sự phụ thuộc vào ngân hàng truyền thống.

Stablecoin thuật toán cố gắng duy trì ípeg thông qua các cơ chế thị trường và điều chỉnh nguồn cung token mà không cần sự hỗ trợ trực tiếp từ tài sản thế chấp. Sự sụp đổ ngoạn mục của Terra's UST vào tháng 5 năm 2022, đã phá hủy 60 tỷ đô la giá trị chỉ trong vài ngày, đã khiến danh mục này chỉ còn dưới 1% thị trường stablecoin. Các dự án như Frax đã phát triển theo hướng các mô hình lai kết hợp thế chấp một phần với các yếu tố thuật toán.

USDS chiếm một vị trí độc đáo như stablecoin thế chấp tiền điện tử chiếm ưu thế, thừa hưởng nền tảng hoạt động của DAI trong khi giới thiệu các tính năng nâng cao và khả năng trên nhiều chuỗi. Vốn hóa thị trường 8 tỷ đô la của nó đại diện cho khoảng 3,5% tổng thị trường stablecoin, khiến nó lớn hơn đáng kể so với hầu hết các giải pháp thay thế thuật toán nhưng vẫn bị lấn át bởi các đối thủ bảo lãnh bằng tiền pháp định.

Bối cảnh rộng lớn hơn tiết lộ một thị trường ngày càng được định hình bởi áp lực quy định hướng tới các cấu trúc dự trữ truyền thống. Đạo luật GENIUS, được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, đã thiết lập khung stablecoin toàn diện đầu tiên của Hoa Kỳ yêu cầu dự trữ 100% bằng tiền pháp định cho các nhà phát hành được liên bang quy định. Sự phát triển này mang lại lợi thế cho các đối thủ tập trung trong khi tạo ra các thách thức tuân thủ đối với các giải pháp thay thế được bảo đảm bằng tiền điện tử như USDS.

Các mô hình áp dụng của các tổ chức tài chính còn làm nổi bật thêm sự phân hóa của thị trường giữa các token bảo lãnh bằng tiền pháp định tập trung vào tuân thủ và các giải pháp thay thế phi tập trung được dẫn dắt bởi đổi mới. Trong khi USDC đã đảm bảo các đối tác ngân hàng và phê duyệt quy định tại nhiều khu vực pháp lý, USDS thu hút người dùng tìm kiếm cơ hội sinh lợi và tích hợp DeFi mặc dù mô hình và hồ sơ rủi ro phức tạp hơn.

USDS là gì? Nguồn gốc và phát triển

USDS xuất hiện từ một trong những cuộc thí nghiệm quản trị thành công nhất của tiền điện tử - sự chuyển đổi của MakerDAO thành Sky Protocol, đại diện cho cả sự phát triển và cách mạng trong kiến trúc tài chính phi tập trung. Dự án có nguồn gốc từ năm 2014 khi Rune Christensen thành lập MakerDAO với tầm nhìn tạo ra một hệ thống tiền tệ phi tập trung có khả năng hoạt động độc lập với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống.

Giao thức MakerDAO ban đầu đã ra mắt DAI vào tháng 12 năm 2017, tiên phong trong khái niệm stablecoin thế chấp vượt mức được hỗ trợ bằng tài sản tiền điện tử. Qua bảy năm, DAI đã tự khẳng định mình là xương sống của tài chính phi tập trung, thúc đẩy các giao thức cho vay, phục vụ làm thanh khoản cặp giao dịch, và cung cấp một kho lưu trữ giá trị chống kiểm duyệt trong các giai đoạn quy định không chắc chắn. Đến năm 2024, DAI đã đạt được lưu thông hơn 5 tỷ đô la và tích hợp trên hàng trăm giao thức DeFi.

Dòng thời gian chuyển đổi bắt đầu với đề xuất "Endgame Plan" của Christensen vào tháng 3 năm 2024, phác thảo một chương trình tái cấu trúc toàn diện hệ sinh thái được thiết kế để khắc phục những hạn chế về khả năng mở rộng và những thách thức về quản trị đã nổi lên trong lịch sử hoạt động của MakerDAO. Đề xuất này hình dung chia giao thức thành các SubDAO chuyên biệt trong khi ra mắt các token nâng cao để nắm bắt giá trị tốt hơn và cải thiện trải nghiệm người dùng.

Vào ngày 27 tháng 8 năm 2024, MakerDAO đã chính thức công bố đổi thương hiệu thành Sky Protocol, tiết lộ USDS và SKY là các token hệ sinh thái mới. Sky Dollar (USDS) được định vị là một phiên bản nâng cấp của DAI cung cấp các tính năng bổ sung bao gồm sinh lợi thông qua Tỷ lệ Tiết kiệm Sky và phần thưởng token quản trị thông qua chương trình Sky Token Rewards.

Khởi dịch và sự chấp nhận ban đầu xảy ra vào ngày 18 tháng 9 năm 2024, với USDS có sẵn ngay lập tức cho chuyển đổi 1:1 từ DAI mà không có phí - một quyết định thiết kế quan trọng đảm bảo việc chuyển đổi liền mạch của cơ sở người dùng và thanh khoản hiện có của DAI. Cơ chế chuyển đổi vẫn miễn phí vĩnh viễn, cung cấp cho người dùng sự linh hoạt để di chuyển giữa các token dựa trên nhu cầu và sở thích cụ thể của họ.

Đội sáng lập và cấu trúc quản trị phản ánh sự phát triển của MakerDAO từ phát triển do người sáng lập dẫn dắt đến tổ chức tự trị phi tập trung. Rune Christensen tiếp tục là một nhân vật quan trọng nhưng hoạt động trong một khung quản trị nơi các chủ sở hữu token SKY kiểm soát các thông số giao thức, các loại tài sản thế chấp và hướng chiến lược. Tuy nhiên, cổ phần 9% của Christensen trong token quản trị được S&P Global đặc biệt trích dẫn là một rủi ro tập trung trong đánh giá tín dụng của họ.

Nhiệm vụ và mục tiêu chiến lược tập trung vào việc tạo ra một hệ thống "tiền hoàn hảo" kết hợp sự ổn định của các đồng tiền pháp định với các lợi thế công nghệ của cơ sở hạ tầng chuỗi khối. Tài liệu của Sky Protocol nhấn mạnh ba nguyên tắc cốt lõi: duy trì sự ngang giá bằng đồng đô la thông qua bảo đảm vững chắc, tạo ra lợi nhuận bền vững cho người sử dụng và duy trì quản trị phi tập trung chống lại sự kiểm soát hoặc kiểm duyệt từ bên ngoài.

Các cột mốc chính thông qua năm 2025 bao gồm triển khai thành công trên nhiều chuỗi, bắt đầu với tích hợp Solana thông qua khung Chuyển đổi Token Bản địa của Wormhole, sự tham gia quy định sau khi thông qua Đạo luật GENIUS Act, và đạt được xếp hạng tín dụng lịch sử từ S&P vào tháng 8 năm 2025. Giao thức cũng đã ra mắt Sky Stars - các dự án độc lập trong hệ sinh thái - với Spark Protocol đạt hơn 2,5 tỷ đô la tổng giá trị khóa là triển khai Sub-DAO chính đầu tiên.

Kiến trúc kỹ thuật và cơ chế vận hành

USDS hoạt động thông qua kiến trúc đa tầng tinh vi kết hợp cơ sở hạ tầng MakerDAO đã được thử nghiệm trong trận chiến với các tính năng cải tiến được thiết kế cho tính năng đa chuỗi và cải thiện trải nghiệm người dùng. Cơ sở kỹ thuật của hệ thống phụ thuộc vào các hợp đồng thông minh Ethereum thực hiện các tiêu chuẩn ERC-20 với các mẫu proxy ERC-1967 cho phép nâng cấp bảo mật mà không làm gián đoạn quỹ người dùng hoặc tích hợp.

Cơ sở hạ tầng hợp đồng thông minh cốt lõi tập trung vào hợp đồng token USDS tại địa chỉ 0xdC035D45d973E3EC169d2276DDab16f1e407384F, triển khai thông qua kiến trúc tiêu chuẩn Proxy UUPS cho phép cải tiến điều khiển quản trị trong khi vẫn duy trì chức năng gốc bất biến. Hệ thống bao gồm sUSDS (Savings USDS) tại 0xa3931d71877c0e7a3148cb7eb4463524fec27fbd thực hiện các tiêu chuẩn token sinh lợi suất ERC-4626 để tích hợp DeFi một cách thuận tiện.

Mô hình tài sản thế chấp và cấu trúc dự trữ áp dụng phương pháp lai kết hợp tài sản tiền điện tử với tài sản thực (RWAs) để cân bằng sự phi tập trung với hiệu quả vốn. Tính đến tháng 9 năm 2025, thành phần tài sản thế chấp bao gồm khoảng 36% RWAs - chủ yếu là trái phiếu ngắn hạn của Hoa Kỳ - phần còn lại... Bạn hãy dịch nội dung sau từ tiếng Anh sang tiếng Việt mà vẫn giữ nguyên định dạng.

Bỏ qua việc dịch các liên kết markdown.

Nội dung: gồm các tài sản tiền điện tử đã được thiết lập bao gồm ETH, WBTC và các stablecoin đã được phê duyệt. Chiến lược đa dạng hóa này nhằm giảm biến động giá trong khi duy trì tỷ lệ thế chấp vượt trội thường vượt quá 150%.

Hệ thống kho lưu trữ của giao thức cho phép người dùng gửi các loại tài sản thế chấp đã được phê duyệt và tạo ra USDS đối với các khoản của họ, với mỗi kho lưu trữ hoạt động độc lập để cô lập rủi ro. Người vay phải trả phí ổn định - lãi suất biến đổi được xác định bởi sự quản lý của Sky - điều chỉnh dựa trên điều kiện thị trường và mục tiêu giao thức. Các phí này chảy vào quỹ đệm thặng dư của giao thức, cung cấp thêm bảo mật chống lại thiếu hụt tài sản thế chấp và tài trợ phát triển hệ sinh thái.

Cơ chế tạo và chuyển đổi cung cấp nhiều cách khác nhau để tạo và hủy USDS, đảm bảo tính thanh khoản và duy trì sự neo giá đô la dưới nhiều điều kiện thị trường khác nhau. Việc tạo chính diễn ra thông qua các kho lưu trữ, nơi người dùng gửi các tài sản được thế chấp quá mức, trong khi Peg Stability Module (PSM) cho phép trao đổi trực tiếp 1:1 giữa USDS và stablecoin được hậu thuẫn bằng tiền pháp định như USDC. PSM đóng vai trò như một biện pháp phòng ngừa thanh khoản quan trọng, cho phép chuyển đổi USDS nhanh chóng khi thị trường căng thẳng nhưng yêu cầu mức dự trữ thích hợp để hoạt động hiệu quả.

Bộ chuyển đổi DAI-USDS là một tính năng độc đáo cho phép chuyển đổi vĩnh viễn 1:1 giữa token DAI cũ và USDS, đảm bảo người dùng có thể di chuyển một cách liền mạch trong khi duy trì mức tiếp xúc với hệ thống tài sản thế chấp cơ bản. Cơ chế này hoạt động mà không có phí và không thể áp dụng phí thông qua sự quản lý, cung cấp cho người dùng sự lựa chọn đảm bảo giữa các phiên bản token.

Cơ chế duy trì và ổn định peg dựa trên các động lực kinh tế thay vì can thiệp trực tiếp để duy trì ổn định giá quanh mức $1.00. Khi USDS giao dịch trên mức định giá, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể tạo ra token mới thông qua các giao dịch của kho lưu trữ hoặc PSM và bán chúng với lợi nhuận, tăng nguồn cung và giảm giá. Ngược lại, khi USDS giao dịch dưới mức định giá, các nhà kinh doanh chênh lệch giá mua token hạ giá và chuyển đổi chúng với giá trị thực, giảm nguồn cung và hỗ trợ phục hồi giá.

Cơ chế Emergency Shutdown là một tùy chọn cuối cùng cho phép quản lý dừng hệ thống và cho phép chuyển đổi quyền sở hữu tài sản thế chấp theo từng người nắm giữ USDS. Trong khi tính năng này cung cấp mức độ bảo mật tối đa chống lại các kịch bản thảm khốc, việc kích hoạt nó sẽ chấm dứt hoạt động của giao thức và chưa từng được kích hoạt trong lịch sử bảy năm của MakerDAO.

Các hệ thống Oracle và nguồn cấp giá sử dụng Oracle Security Module (OSM) thực hiện thời gian trì hoãn một giờ giữa các cập nhật giá và thực hiện hệ thống, cung cấp thời gian cho quản lý có thể phản ứng với nỗ lực thao túng. Hệ thống thu thập dữ liệu giá từ nhiều nguồn bao gồm Chainlink, Band Protocol, và các nhà cung cấp oracle tùy chỉnh, sử dụng giá trị trung bình để giảm bớt các rủi ro điểm thất bại đơn lẻ.

Tuy nhiên, nghiên cứu học thuật đã xác định các vectơ tấn công oracle-governance tiềm ẩn mà sự phối hợp chỉnh sửa giữa cung cấp giá và các phiếu bầu quản lý có thể dẫn đến kết quả thanh khoản không thích hợp hay phản ứng của hệ thống. Các cuộc tấn công lý thuyết này đòi hỏi phải có vốn lớn và sự phối hợp nhưng là những vấn đề cần chú ý về an ninh liên tục cho giao thức.

Kiến trúc quản trị hoạt động thông qua Sky DAO, sử dụng token SKY để bỏ phiếu cho các tham số giao thức, bổ sung tài sản thế chấp, và các quyết định chiến lược. Hệ thống thực hiện việc trì hoãn thời gian cho các thay đổi quan trọng, cho phép cộng đồng xem xét và can thiệp khẩn cấp nếu cần thiết. Tuy nhiên, tỷ lệ cử tri thấp - điển hình trong quản lý DeFi - tập trung quyền quyết định vào những người nắm giữ token lớn, góp phần vào những lo ngại về sự tập trung hóa được ghi nhận trong đánh giá tín dụng của S&P.

Khả năng xuyên chuỗi và giao thức SkyLink cho phép triển khai USDS trên nhiều mạng lưới blockchain trong khi duy trì thanh khoản và quản trị thống nhất. Hệ thống SkyLink sử dụng khung Wormhole's Native Token Transfers cho việc tích hợp Solana, với kế hoạch mở rộng lên Base, Arbitrum và các mạng Lớp 2 khác. Cách tiếp cận này ưu tiên bảo mật hơn tốc độ, thực hiện các cơ chế xác minh nghiêm ngặt để ngăn chặn sự khai thác của cầu nối.

Hạ tầng bảo mật và thực hành kiểm toán bao gồm đánh giá an ninh toàn diện từ các công ty bao gồm ChainSecurity, CertiK, và Cantina, với cuộc kiểm toán của ChainSecurity vào năm 2024 kết luận hệ thống thể hiện "mức độ bảo mật cao" trong khi ghi nhận các hạn chế vốn có của việc đánh giá an ninh giới hạn thời gian. Giao thức duy trì một chương trình tiền thưởng lỗi hoạt động thông qua Immunefi, cung cấp phần thưởng lên đến 10 triệu đô la cho các tiết lộ lỗ hổng quan trọng.

Nghiên cứu an ninh gần đây đã xác định các loại lỗ hổng cụ thể bao gồm kịch bản bỏ qua Emergency Shutdown Module và các vectơ thao túng quản trị tiềm năng, dẫn đến các khoản tiền thưởng hơn 200,000 đô la cho các tiết lộ quan trọng. Những phát hiện này cho thấy cả sự tham gia nghiêm túc vào nghiên cứu bảo mật của hệ thống và bản chất liên tục của quản lý rủi ro hợp đồng thông minh trong các hệ thống DeFi phức tạp.

Kinh tế học và cấu trúc động lực kinh tế

USDS triển khai một mô hình kinh tế tinh vi được thiết kế để cân bằng động lực người dùng, sự bền vững của giao thức, và phi tập trung hóa quản trị thông qua nhiều hệ thống token và cơ chế phân phối lợi nhuận được kết nối lẫn nhau. Kiến trúc kinh tế học mở rộng vượt xa chức năng stablecoin đơn giản để tạo ra hệ sinh thái tiền tệ toàn diện với các động lực tăng trưởng tích hợp và các tính năng quản lý rủi ro.

Cơ chế cung cấp và tạo token tuân theo các nguyên tắc tạo coin với vô nghĩa thế chấp vượt quá được thừa hưởng từ MakerDAO trong khi giới thiệu các tính năng tăng cường cho sự tạo lợi nhuận của người dùng. Nguồn cung USDS biến động tự nhiên dựa trên nhu cầu của người dùng đối với đòn bẩy và khả năng vay, không có giới hạn cung cấp tối đa được xác định trước. Tính đến tháng 9 năm 2025, khoảng 7.98 tỷ token USDS đang lưu hành, đại diện cho sự phát triển đáng kể từ khi ra mắt ban đầu khi người dùng di chuyển khỏi DAI và truy cập các cơ hội lợi nhuận mới.

Giao thức triển khai các phí ổn định động dao động từ 0% đến hơn 10% hàng năm tùy thuộc vào điều kiện thị trường và các quyết định quản trị. Các khoản phí này phục vụ hai mục đích: quản lý cung cấp USDS bằng cách tăng chi phí vay trong thời kỳ nhu cầu cao, và tạo ra doanh thu cho phát triển giao thức và tích lũy quỹ dư thừa. Doanh thu phí chảy vào ngân khố của giao thức, tài trợ phân phối Phần thưởng Token Sky và các sáng kiến phát triển hệ sinh thái.

Cơ chế Tỷ lệ Tiết kiệm Sky (SSR) cung cấp lợi nhuận trực tiếp cho người nắm giữ USDS thông qua token sUSDS (Tiết kiệm USDS), thực hiện các tiêu chuẩn sinh lời ERC-4626 cho tích hợp DeFi liền mạch. Người dùng gửi USDS vào hệ thống Tiết kiệm Sky và nhận được token sUSDS đại diện cho phần tương ứng của họ trong hồ bơi lợi nhuận tăng trưởng. Tỷ lệ SSR dao động dựa trên doanh thu giao thức và các quyết định quản trị, với tỷ lệ gần đây dao động từ 5% đến 12,5% hàng năm.

Điều này tạo ra một ví dụ thực tế: Một người dùng gửi 10,000 USDS với SSR 10% sẽ nhận được token sUSDS. Sau một năm, giả sử tỷ lệ không đổi, sUSDS của họ sẽ có thể chuyển đổi lên khoảng 11,000 USDS. Lợi nhuận tự động tích lũy khi tỷ lệ chuyển đổi từ sUSDS sang USDS liên tục tăng dựa trên các phí tích lũy và doanh thu giao thức.

Chương trình Phần thưởng Token Sky (STR) phân phối 600 triệu token quản trị SKY hàng năm cho người sở hữu USDS, cung cấp động lực bổ sung cho sự tham gia vào hệ sinh thái. Người dùng có thể yêu cầu phần thưởng STR bằng cách duy trì số dư USDS và hoàn thành các tương tác trên chuỗi định kỳ để chứng minh sự tham gia chủ động thay vì nắm giữ thụ động. Cơ chế này nhằm khuyến khích người dùng tham gia và cung cấp các con đường tham gia quản trị.

Chương trình STR hoạt động với những hạn chế về địa lý, loại trừ người dùng từ Hoa Kỳ, Anh, và những người sử dụng dịch vụ VPN để vượt qua các hạn chế khu vực. Những hạn chế này phản ánh sự không chắc chắn về quy định đang tiếp diễn xung quanh việc phân phối token quản trị và các tác động luật chứng khoán tiềm năng trong các khu vực tài phán hạn chế.

Cấu trúc phí và phân phối doanh thu tạo ra sự tài trợ bền vững cho hoạt động giao thức trong khi giảm thiểu các chi phí trực tiếp cho người dùng. Hệ thống tạo ra doanh thu thông qua các phí ổn định mà chủ sở hữu Kho phải trả, các khoản phạt thanh lý khi các vị trí không đủ đảm bảo bị đóng, và phí giao dịch từ hoạt động PSM. Phân bổ doanh thu tuân theo các tham số do quản trị quyết định, thường hướng các phần vào việc tích lũy quỹ dự phòng, tài trợ SSR, và phát triển hệ sinh thái.

Các cơ chế thanh lý cung cấp thêm sự an toàn kinh tế thông qua các khoản phạt có thể dao động từ 5% đến 15% giá trị tài sản thế chấp bị thanh lý, tuỳ thuộc vào loại tài sản thế chấp cụ thể và các tham số rủi ro. Những khoản phạt này bù đắp chi phí cho giao thức quản lý rủi ro thanh lý trong khi khuyến khích người vay duy trì các mức tài sản thế chấp phù hợp.

Các động lực của nhà tạo lập thị trường và nhà cung cấp thanh khoản mở rộng ngoài phần thưởng giao thức trực tiếp để bao gồm cơ hội tích hợp ngang DeFi. USDS phục vụ như tài sản thế chấp trong các thị trường cho vay, cung cấp thanh khoản ở các người tạo thị trường tự động, và tạo cơ hội canh tác lợi nhuận thông qua các giao thức như Pendle Finance, cung cấp khoảng 6.47% APY trên các chiến lược canh tác USDS tính đến tháng 9 năm 2025.

Thiết kế của giao thức cho phép những người tạo lập thị trường kiếm lợi từ các cơ hội chênh lệch giá khi độ lệch peg leo khỏi mức $1.00, tạo ra các động lực kinh tế tự nhiên cho sự điều chỉnh giá mà không yêu cầu can thiệp trực tiếp từ giao thức.

Các cơ chế phần thưởng xuyên chuỗi mở rộng các cấu trúc động lực qua nhiều mạng lưới blockchain thông qua giao thức SkyLink. Sky Protocol đã dành 500,000 đô la cho phần thưởng cho việc sử dụng ban đầu của USDS trên Solana, thể hiện cam kết cho sự tăng trưởng đa chuỗi trong khi quản lý nguy cơ phân mảnh thanh khoản. Các chương trình này bị khóa giá trị. Những dịch vụ và ứng dụng xây dựng trên USDS trong hệ sinh thái Sky có tiềm năng mở rộng đa dạng các trường hợp sử dụng tiềm năng cho token này.

Dịch vụ token quản trị và tích lũy giá trị tập trung vào việc token SKY cung cấp quyền biểu quyết đối với các tham số của giao thức trong khi nắm bắt giá trị từ sự phát triển của hệ sinh thái. Người nắm giữ SKY nhận được các phần từ doanh thu giao thức thông qua các khoản phân phối chấp thuận bởi quản trị, tạo nên sự phù hợp giữa giá trị token và thành công của giao thức. Token này cũng đóng vai trò bảo hiểm tái vốn, với quản trị có thể tạo thêm SKY để phục hồi bộ đệm dư thừa trong các tình huống khủng hoảng.

Chỉ số hiệu suất và chỉ tiêu chấp nhận

USDS đã cho thấy sự tăng trưởng và chấp nhận thị trường đáng kể kể từ khi ra mắt vào tháng 9 năm 2024, đạt được quy mô đáng kể trong khi duy trì các đặc điểm ổn định cốt lõi kế thừa từ tiền thân DAI của nó. Dữ liệu hiệu suất thị trường cho đến ngày 22 tháng 9 năm 2025, tiết lộ cả những điểm mạnh trong việc duy trì tỷ giá cố định và thách thức trong việc đạt được sự chấp nhận rộng rãi so với các đối thủ cạnh tranh tập trung.

Vốn hóa thị trường và động lực cung ứng cho thấy USDS đạt khoảng 7,98-8,20 tỷ USD vốn hóa thị trường vào ngày 22 tháng 9 năm 2025, với số lượng lưu thông của các token duy trì tỷ lệ 1:1 bằng đô la đúng như mục tiêu. Điều này đại diện cho sự tăng trưởng đáng kể từ con số không lúc ra mắt, được thúc đẩy bởi các chương trình khuyến khích di cư từ DAI và hành vi tìm kiếm lợi nhuận sau khi Đạo luật GENIUS hạn chế lợi nhuận trực tiếp từ stablecoin (CoinMarketCap, ngày 22 tháng 9 năm 2025).

Giao thức đạt được sự mở rộng nhanh chóng đặc biệt trong giai đoạn tháng 7-tháng 9 năm 2025, với S&P Global ghi nhận mức tăng 23% cung kể từ tháng 7 năm 2025 khi người dùng tìm kiếm cơ hội lợi nhuận thông qua các giao thức DeFi thay vì phần thưởng stablecoin trực tiếp bị cấm theo quy định mới. Mô hình tăng trưởng này cho thấy hiệu quả của USDS như một token hạ tầng DeFi đồng thời làm nổi bật tác động của quy định đến hành vi người dùng.

Ổn định giá và duy trì tỷ giá cố định ghi nhận hiệu suất cố định đô la mạnh mẽ, với USDS luôn giao dịch trong khoảng 0,0001-0,0005 so với 1,00 USD trong suốt năm 2025. Tính đến ngày 22 tháng 9 năm 2025, USDS duy trì giá giao dịch giữa 0,9995-0,9999 USD, cho thấy sự ổn định tương đương với các lựa chọn thay thế được hỗ trợ bằng fiat đã được thiết lập (CoinGecko, ngày 22 tháng 9 năm 2025). Độ biến động giá bảy ngày được đo ít hơn 0,10%, phản ánh các cơ chế kinh doanh chênh lệch giá hiệu quả và độ sâu thanh khoản đủ.

Hiệu suất lịch sử kế thừa từ DAI cung cấp thêm bối cảnh, với tiền thân token chỉ trải qua một sự kiện giảm tỷ giá cố định đáng kể - giảm xuống 0,88 USD trong cuộc khủng hoảng USDC tháng 3 năm 2023 - trước khi phục hồi trong vài ngày thông qua can thiệp quản trị và cân bằng PSM. Bản ghi lại này hỗ trợ sự tự tin vào các cơ chế ổn định của USDS bất chấp các lỗ hổng lý thuyết đã được xác định trong nghiên cứu học thuật.

Khối lượng giao dịch và chỉ số thanh khoản cho thấy USDS đạt 6,18 triệu USD trong khối lượng giao dịch 24 giờ trên 23 sàn giao dịch với 54 cặp giao dịch đang hoạt động tính đến ngày 22 tháng 9 năm 2025 (CoinMarketCap). Trong khi có độ lớn về mặt tuyệt đối, khối lượng này thể hiện hoạt động khiêm tốn so với USDT với khối lượng hàng ngày hơn 20 tỷ USD, phản ánh vị trí của USDS là một token tập trung vào DeFi hơn là token giao dịch mục đích chung.

Tập trung thanh khoản DEX xuất hiện trong cặp sUSDS/USDT trên Curve (Ethereum) với khối lượng 24 giờ là 44,8 triệu USD, cho thấy sự thông qua của các nhà tạo lập thị trường tự động lành mạnh. Phổ biến trong giao dịch sUSDS sinh lợi nhuận gợi ý rằng người dùng tích cực tham gia vào các cơ chế phần thưởng của USDS hơn là giữ token thụ động.

Chấp nhận trên chuỗi và phân phối người sở hữu tiết lộ 6,836 địa chỉ nắm giữ USDS vào ngày 22 tháng 9 năm 2025, với thêm 4,697 địa chỉ nắm giữ các vị trí sinh lợi suất sUSDS (Etherscan). Những con số này chỉ ra sự tham gia tích cực của người dùng với các tính năng cơ bản và tiên tiến của giao thức, mặc dù tổng số người nắm giữ vẫn còn khiêm tốn so với việc chấp nhận stablecoin chính thống.

Mở rộng đa chuỗi của giao thức cho thấy sự chấp nhận sớm trên Solana thông qua tích hợp Wormhole, với Sky Protocol cung cấp 500.000 USD phần thưởng khuyến khích để khởi động thanh khoản đa chuỗi. Chiến lược triển khai này ưu tiên cho sự an toàn hơn là tốc độ, triển khai các cơ chế xác minh nghiêm ngặt mặc dù thời gian hoàn thiện giao dịch chậm hơn so với token bản địa của Solana.

Tích hợp DeFi và tổng giá trị bị khóa Demonstrates USDS đạt được sự chấp nhận có ý nghĩa trên các giao thức tài chính phi tập trung, với Pendle Finance đại diện cho một tích hợp lớn cung cấp canh tác lợi nhuận USDS ở tỷ lệ phần trăm hàng năm khoảng 6,47% vào tháng 9 năm 2025. Hệ sinh thái Sky rộng lớn hơn thể hiện hơn 2,5 tỷ USD tổng giá trị bị khóa thông qua Spark Protocol, triển khai Sky Star sub-DAO đầu tiên lớn.

Các chỉ số chấp nhận tổ chức bao gồm niêm yết của Coinbase vào tháng 7 năm 2025, cung cấp quyền truy cập giao dịch chính thống bên cạnh sự sẵn có tập trung vào DeFi hiện tại. Tuy nhiên, các hạn chế địa lý trên Sky Token Rewards ở Hoa Kỳ, Vương quốc Anh, và với người dùng VPN giới hạn sự tham gia tổ chức rộng rãi hơn trong các thị trường quan trọng.

Các chỉ số định vị cạnh tranh cho thấy USDS chiếm khoảng 2,8-3,5% thị trường stablecoin tổng thể tính đến tháng 9 năm 2025, khiến nó trở thành stablecoin phi tập trung lớn thứ ba sau USDT và USDC. Mặc dù là đáng kể về mặt tuyệt đối, thị phần này phản ánh sự thống trị tiếp tục của các lựa chọn thay thế được hỗ trợ bằng fiat, chiếm hơn 95% sự chấp nhận stablecoin.

Phân tích quỹ đạo tăng trưởng cho thấy sự chấp nhận USDS tăng tốc trong năm 2025 khi người dùng tìm kiếm cơ hội lợi nhuận sau quy định hạn chế phần thưởng trực tiếp từ stablecoin. Mô hình này gợi ý sự phù hợp sản phẩm-thị trường mạnh mẽ trong các cộng đồng DeFi đồng thời làm nổi bật thách thức trong việc chấp nhận chính thống nơi mà sự tuân thủ quy định và sự đơn giản thường vượt trội hơn tối ưu hóa lợi nhuận và những lợi ích từ phi tập trung.

Các trường hợp sử dụng và tích hợp hệ sinh thái

USDS đóng vai trò trong nhiều vai trò trong hệ sinh thái tiền điện tử, hoạt động như là hạ tầng cho tài chính phi tập trung trong khi mở rộng thành các ứng dụng thanh toán và quản lý ngân khố rộng hơn. Thiết kế của token này như một người kế nhiệm DAI được cải tiến cho phép nó kế thừa các trường hợp sử dụng hiện tại đồng thời giới thiệu khả năng mới thông qua sinh lợi suất và chức năng đa chuỗi.

Ứng dụng thế chấp và cho vay DeFi đại diện cho danh mục trường hợp sử dụng chính, với USDS là tài sản thế chấp được chấp nhận trên các giao thức cho vay chính bao gồm Aave, Compound, và các sản phẩm hệ sinh thái Sky bản địa. Giá trị ổn định và hậu thuẫn phi tập trung của token làm cho nó đặc biệt hấp dẫn đối với người dùng tìm kiếm đòn bẩy mà không phơi bày trước hệ thống ngân hàng truyền thống hay rủi ro lưu ký stablecoin tập trung. Những người muốn vay có thể ký gửi USDS làm tài sản thế chấp để truy cập các khoản vay bằng tiền điện tử khác, trong khi các nhà cho vay kiếm lợi suất bằng cách cung cấp thanh khoản USDS cho các giao thức này.

Các nhà tạo lập thị trường tự động sử dụng USDS trong nhiều cặp giao dịch, cung cấp thanh khoản cho các sàn giao dịch tiền điện tử trong khi kiếm phí giao dịch. Các tích hợp DEX chính bao gồm nhóm sUSDS/USDT của Curve với hơn 44 triệu USD khối lượng hàng ngày, các vị trí thanh khoản tập trung của Uniswap V3, và các nhóm cân bằng của Balancer kết hợp USDS với các stablecoin hoặc tài sản tiền điện tử khác. Những tích hợp này tận dụng sự ổn định giá của USDS đồng thời cung cấp cho người dùng cơ hội lợi nhuận bổ sung thông qua việc thu phí giao dịch.

Thanh toán xuyên biên giới và chuyển tiền tận dụng khả năng đa chuỗi của USDS để cho phép chuyển giá trị quốc tế hiệu quả mà không cần mạng lưới ngân hàng tương ứng truyền thống. Giao thức SkyLink cho phép người dùng gửi USDS qua các mạng blockchain, tiềm năng giảm thời gian giải quyết từ ngày xuống vài phút trong khi loại bỏ phí trung gian tính bởi các dịch vụ chuyển tiền truyền thống. Tuy nhiên, việc chấp nhận trong trường hợp sử dụng này vẫn còn hạn chế do sự không chắc chắn từ quy định và cần có cơ sở hạ tầng on-ramp/off-ramp địa phương ở các quốc gia nhận.

Ứng dụng quản lý ngân khố thu hút các tổ chức tự trị phi tập trung (DAOs) và doanh nghiệp gốc tiền điện tử tìm kiếm lưu trữ giá trị ổn định mà không phải dựa vào các nhà phát hành stablecoin tập trung. Tỷ lệ tiết kiệm của Sky cung cấp lợi nhuận cạnh tranh trên các khoản giữ ngân khố, trong khi cấu trúc quản trị phi tập trung của USDS phù hợp với sở thích triết lý của nhiều tổ chức về cơ sở hạ tầng tài chính chống kiểm duyệt. Adoption nổi bật bao gồm một số giao thức DeFi duy trì dự trữ hoạt động kết hợp USDS và DAI.```plaintext Bỏ qua phần dịch cho các liên kết markdown.

Nội dung: tổng giá trị bị khóa. Mô hình sub-DAO này cho phép các đội nhóm độc lập xây dựng ứng dụng trong khi tận hưởng lợi ích từ cơ sở hạ tầng chia sẻ và thanh khoản USDS, có thể mở rộng trường hợp sử dụng ra ngoài các ứng dụng stablecoin truyền thống.

Phân tích rủi ro và lỗ hổng hệ thống

USDS đối mặt với các rủi ro cấu trúc đáng kể mà đã mang lại cho nó mức đánh giá tín dụng B- đầu tiên ngành công nghiệp tiền điện tử từ S&P Global, phản ánh các lỗ hổng xuyên suốt nhiều chiều từ sự tập trung quản lý đến sự không chắc chắn về quy định. Hiểu các rủi ro này đòi hỏi phải phân tích cả các tiền lệ lịch sử từ hệ thống DAI và các thách thức mới nổi cụ thể đối với kiến trúc nâng cao và môi trường thị trường của USDS.

Rủi ro hợp đồng thông minh và kỹ thuật tạo ra các lỗ hổng đang tiếp diễn bất chấp các cuộc kiểm tra an ninh rộng rãi bởi các công ty uy tín bao gồm ChainSecurity và CertiK. Các phát hiện tiền thưởng lỗi gần đây yêu cầu chi trả hơn $200,000 nêu rõ bản chất động của rủi ro hợp đồng thông minh, với các lỗ hổng trong kịch bản vượt qua Emergency Shutdown Module và vectơ thao túng quản trị đại diện cho các danh mục mối đe dọa quan trọng. Sự phức tạp kế thừa từ sự phát triển mã nguồn của MakerDAO trong bảy năm tạo ra nhiều bề mặt tấn công mà việc xác minh chính thức không thể hoàn toàn loại bỏ.

Thao túng Oracle đại diện cho một vectơ rủi ro đặc biệt nghiêm trọng, với nghiên cứu học thuật xác định các kịch bản tấn công phối hợp nơi các tác nhân vòng tròn ác ý có thể thao túng cả các nguồn phát giá và các phiếu bầu quản trị đồng thời để kích hoạt các thanh lý không thích hợp. Sự trì hoãn một giờ của Mô-đun Bảo mật Oracle cung cấp sự bảo vệ giới hạn chống lại các cuộc tấn công tinh vi, trong khi sự phụ thuộc của hệ thống vào dữ liệu giá bên ngoài tạo ra sự phụ thuộc vào các nhà cung cấp oracle bên thứ ba mà an ninh và động cơ kinh tế của họ có thể không hoàn toàn phù hợp với người dùng USDS.

Rủi ro quản trị và tập trung hóa là yếu tố chính trong đánh giá tiêu cực của S&P, với cổ phần 9% của nhà sáng lập Rune Christensen trong các token quản trị tạo ra sự ảnh hưởng không đối xứng lên các thông số giao thức. Tỷ lệ bỏ phiếu thấp trong quản trị DAO làm trầm trọng thêm sự tập trung này, với các quyết định lớn có thể được quyết định bởi các nhóm nhỏ của những người nắm giữ token lớn hơn là sự đồng thuận của cộng đồng rộng.

Sự phụ thuộc vận hành vào các nhân sự chính mở rộng ngoài các cấu trúc quản trị chính thức đến các mạng lưới ảnh hưởng không chính thức và kiến thức kỹ thuật tập trung giữa các thành viên đội ngũ cốt lõi. Mặc dù giao thức hoạt động thông qua hợp đồng thông minh tự động, điều chỉnh thông số, phản ứng khẩn cấp và quyết định chiến lược vẫn cần có sự phối hợp của con người có thể bị gián đoạn thông qua hành động điều tiết, mâu thuẫn cá nhân, hoặc áp lực bên ngoài.

Rủi ro tài sản thế chấp và dự trữ phát sinh từ mô hình bảo lãnh hỗn hợp của giao thức kết hợp các tài sản tiền điện tử biến động với tài sản thực chiếm 36% dự trữ. S&P đã đặc biệt trích dẫn tỷ lệ vốn điều chỉnh rủi ro 0.4% là không đủ để hấp thụ các khoản lỗ tín dụng tiềm năng, trong khi sự tập trung ngân hàng cao tạo ra lỗ hổng cho các kịch bản chạy đồng loạt khi những người nắm giữ lớn cùng lúc rút vị trí của họ.

Vụ mất giá DAI vào tháng 3 năm 2023 xuống còn $0.88 trong thời kỳ khủng hoảng USDC cho thấy làm thế nào các vấn đề stablecoin bên ngoài có thể lan truyền qua hệ thống tài sản thế chấp của USDS, đặc biệt khi có sự tiếp xúc liên tục với các stablecoin tập trung dù có nỗ lực đa dạng hóa. Việc bảo đảm tài sản thực giới thiệu thêm rủi ro đối tác thông qua các nhà quản lý tài sản và người trông giữ tài sản có thể không đáp ứng các tiêu chuẩn an ninh giống như các hệ thống có nguồn gốc blockchain.

Rủi ro thanh khoản và cấu trúc thị trường thể hiện trong các kịch bản căng thẳng khi các cơ chế chênh lệch bình thường không duy trì được tỷ lệ cố định đồng đô la. Mô-đun Ổn định Cố định yêu cầu mức dự trữ đủ để hoạt động hiệu quả, với các sự kiện lịch sử chỉ ra sự cạn kiệt PSM trong các giai đoạn nhu cầu cao có thể gây ra biến động giá tạm thời nhưng đáng kể. Khối lượng giao dịch hạn chế so với vốn hóa thị trường tạo ra lỗ hổng cho các tác động đơn hàng lớn, trong khi sự phân mảnh thanh khoản xuyên chuỗi có thể làm suy yếu hiệu quả chênh lệch trong giai đoạn khủng hoảng.

Sự phụ thuộc của giao thức vào các nhà tạo lập thị trường và các nhà chênh lệch bên ngoài để duy trì cố định tạo ra rủi ro hệ thống nếu các bên tham gia này rút lui trong giai đoạn căng thẳng thị trường chính xác khi dịch vụ của họ trở nên quan trọng nhất. Không giống như các khả năng can thiệp của ngân hàng trung ương, USDS thiếu các cơ chế trực tiếp để cung cấp thanh khoản khẩn cấp ngoài việc triển khai dự trữ do quản trị kiểm soát.

Rủi ro pháp lý và quy định đã gia tăng sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua quy định liên bang về stablecoin ưu tiên các sản phẩm thay thế được hỗ trợ bằng tiền pháp định. Cấu trúc thế chấp tiền mã hóa của USDS có thể phải đối mặt với các thách thức tuân thủ nếu các quy định yêu cầu dự trữ tiền pháp định 100% cho các stablecoin quan trọng về hệ thống. Mô hình quản trị phi tập trung của giao thức có thể xung đột với các kỳ vọng quy định về kiểm soát tập trung và khả năng tuân thủ.

Triển khai qua nhiều khu vực pháp lý thông qua SkyLink tạo ra sự phức tạp pháp lý bổ sung, với các mạng blockchain khác nhau có thể bị ảnh hưởng bởi các khung pháp lý và hành động thi hành khác nhau. Những hạn chế địa lý trên Sky Token Rewards tại các thị trường lớn bao gồm cả Hoa Kỳ phản ánh sự không chắc chắn đang diễn ra về việc phân loại token quản trị theo luật chứng khoán.

Rủi ro kinh tế và động cơ tập trung vào tính bền vững của các cơ chế tạo ra lợi nhuận mà thúc đẩy phần lớn sự tăng trưởng gần đây của USDS. Tỷ lệ Tiết kiệm Sky yêu cầu doanh thu giao thức liên tục để duy trì mức lợi nhuận hấp dẫn, trong khi cạnh tranh từ các lựa chọn tạo lợi nhuận khác có thể gây áp lực khiến tỷ lệ giảm hoặc tăng ngoài mức bền vững. Phân phối hàng năm 600 triệu token SKY qua Sky Token Rewards tạo ra áp lực pha loãng trên các token quản trị có thể dẫn đến làm suy yếu động lực tham gia.

Các kịch bản sụp đổ thanh lý đại diện cho các rủi ro kinh tế hệ thống nơi giá trị tài sản thế chấp sụt giảm kích hoạt việc đóng tự động các vị trí, tiếp tục làm giảm giá tài sản, có khả năng tạo ra sự sụt giảm tự gia tăng. Trong khi giao thức bao gồm các "công tắc ngắt mạch" và quy trình khẩn cấp, hiệu quả của các cơ chế này vẫn mang tính lý thuyết trong các điều kiện thị trường cực đoan.

Phân tích sự kiện lịch sử cung cấp bối cảnh cho việc đánh giá rủi ro thông qua hồ sơ hoạt động của DAI, bao gồm khủng hoảng quản trị năm 2019 dẫn đến sự ra đi của Giám đốc Công nghệ, sự kiện "Thứ Năm đen tối" năm 2020 thách thức hệ thống thanh lý trong tình trạng biến động thị trường cực độ, và khủng hoảng mất giá USDC năm 2023 yêu cầu can thiệp quản trị khẩn cấp. Những sự kiện này thể hiện sức chịu đựng của giao thức và bản chất liên tục của các rủi ro hệ thống có thể ảnh hưởng đến USDS.

Chiến lược giảm thiểu và giám sát rủi ro bao gồm chương trình tiền thưởng lỗi cung cấp phần thưởng lên đến $10 triệu cho việc tiết lộ lỗ hổng nghiêm trọng, các cuộc kiểm toán an ninh thường xuyên bởi nhiều công ty, hệ thống giám sát trên chuỗi thời gian thực, và quy trình quản trị phản ứng khẩn cấp. Tuy nhiên, hiệu quả của các biện pháp này phụ thuộc vào sự tham gia liên tục của cộng đồng, nguồn tài chính đầy đủ, và phản ứng kịp thời đối với các mối đe dọa mới nổi.

Cảnh quan cạnh tranh và vị trí thị trường

USDS hoạt động trong một thị trường stablecoin ngày càng hợp nhất nơi hai gã khổng lồ dự trữ tiền pháp định giữ hơn 90% thị phần, tạo ra cả cơ hội và thách thức cho các sản phẩm thay thế dự trữ bằng tiền mã hóa. Các động lực cạnh tranh phản ánh các đánh đổi cơ bản giữa tuân thủ quy định, sự đơn giản trong vận hành, và quản trị phi tập trung mà xác định vị trí chiến lược trong toàn bộ hệ sinh thái stablecoin.

Cấu trúc thị trường và thứ bậc cho thấy sự tập trung cực độ, với Tether (USDT) giữ vốn hóa thị trường khoảng $140-155 tỷ, đại diện cho khoảng 60-65% thị phần tính đến tháng 9 năm 2025. USD Coin (USDC) theo sau với $60-74 tỷ và 24-27% thị phần, để lại tất cả các stablecoin còn lại - bao gồm $8 tỷ của USDS - tranh giành chưa đến 10% giá trị thị trường tổng. Sự tập trung này phản ánh các hiệu ứng mạng lưới, ưu thế quy định, và sự đơn giản trong vận hành mà ủng hộ những người chơi đã được thiết lập với các mối quan hệ ngân hàng truyền thống.

Sự thống trị của các stablecoins dự trữ bằng tiền pháp định bắt nguồn từ các đề xuất giá trị đơn giản: hỗ trợ dự trữ trực tiếp, đường dẫn tuân thủ quy định, và các cơ chế chuộc lại dự đoán trước làm hài lòng người dùng tổ chức và sự chấp nhận rộng khắp. Những ưu điểm này trở nên rõ ràng hơn khi các khung quy định như Đạo luật GENIUS rõ ràng ủng hộ mô hình dự trữ tiền pháp định kể cả khi tạo ra sự không chắc chắn về tuân thủ cho các lựa chọn thay thế dự trữ bằng tiền mã hóa.

Phân tích cạnh tranh USDT nêu bật những ưu thế của người đi đầu và sự chấp nhận rộng rãi trên các sàn giao dịch mặc dù có các lo ngại liên tục về minh bạch và giám sát quy định. USDT hưởng lợi từ các hiệu ứng mạng lưới lớn nhất trong giao dịch tiền mã hóa, phục vụ như là đồng tiền niêm yết chính trên hầu hết các sàn giao dịch và thị trường địa lý. Tuy nhiên, Tether phải đối mặt với các câu hỏi liên tục về thành phần dự trữ, sự tuân thủ quy định, và các rủi ro pháp lý tiềm năng tạo ra cơ hội cho các sản phẩm thay thế cung cấp sự minh bạch tuyệt đối hơn.

USDS khác biệt qua tính xác minh hoàn toàn trên chuỗi và quản trị phi tập trung, giải quyết các vấn đề cốt lõi về tính không rõ ràng và kiểm soát tập trung của Tether. Tuy nhiên, USDS không thể cạnh tranh với độ sâu thanh khoản, hỗ trợ sàn giao dịch phổ quát, hoặc sự đơn giản trong vận hành của USDT đối với người dùng ưu tiên sự tiện lợi hơn nguyên tắc phi tập trung.

Động lực cạnh tranh USDC trình bày sự cạnh tranh trực tiếp nhất của USDS về phương tiện quy định và tổ chức, với đồng tiền của Circle đạt được sự tuân thủ trên nhiều khu vực pháp lý bao gồm cả sự chấp nhận của EU MiCA và quy định liên bang Hoa Kỳ đang chờ xử lý theo Đạo luật GENIUS. USDC được hỗ trợ độc quyền bởi Chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ và các tiền gửi tiền mặt, kết hợp với Grant Thornton hàng tháng.

USDS cung cấp khả năng tạo lợi nhuận vượt trội thông qua Sky Savings Rate và phần thưởng từ governance token, có thể thu hút người dùng tìm kiếm lợi nhuận từ việc giữ tài sản ổn định. Tuy nhiên, sự rõ ràng về quy định và tích hợp hệ thống ngân hàng của USDC khiến nó được ưa chuộng cho việc áp dụng ở các tổ chức, thanh toán xuyên biên giới, và các ứng dụng yêu cầu sự chắc chắn về pháp lý hơn là tối ưu hóa lợi nhuận.

**Cạnh tranh stablecoin phi tập trung** trong danh mục crypto-backed cho thấy sự thống trị rõ ràng của USDS, với đối thủ cạnh tranh lớn thứ hai chỉ chiếm chưa đến 500 triệu đô la vốn hóa thị trường. Sự thống trị này phản ánh lịch sử hoạt động bảy năm của MakerDAO, tích hợp sâu DeFi, và sự phát triển quản trị thành công mà các dự án mới hơn khó có được.

FRAX đại diện cho cách tiếp cận thay thế đáng kể nhất thông qua mô hình hybrid fractional-algorithmic, cung cấp hiệu suất vốn lớn hơn so với việc thế chấp đầy đủ của USDS trong khi vẫn duy trì sự hỗ trợ dự trữ một phần. Tuy nhiên, vốn hóa thị trường khoảng 296 triệu đô la của FRAX thể hiện những thách thức mà các thiết kế stablecoin sáng tạo đang đối mặt trong việc đạt được quy mô đáng kể so với các lựa chọn thay thế đã được thiết lập.

**Bối cảnh stablecoin thuật toán** vẫn bị hạn chế nghiêm trọng sau vụ sụp đổ của Terra's UST vào tháng 5 năm 2022, khiến hơn 60 tỷ đô la giá trị bị phá hủy và nhấn mạnh những lỗ hổng cơ bản trong các cơ chế ổn định thuần túy về thuật toán. Các dự án thuật toán hiện tại tập trung vào các mô hình lai kết hợp một phần thế chấp, nhưng sự chấp nhận của thị trường vẫn thấp do lo ngại dai dẳng về sự ổn định trong các kịch bản căng thẳng.

USDS hưởng lợi từ sự hủy hoại danh tiếng của danh mục này bằng cách cung cấp các tính năng giống như thuật toán - tạo lợi nhuận, tham gia quản trị - trong khi duy trì việc thế chấp bảo thủ đảm bảo kháng cự khủng hoảng. Vị trí này hấp dẫn những người muốn đổi mới mà không chấp nhận các rủi ro cực đoan mà các thử nghiệm thuần túy về thuật toán đã thể hiện.

**Mối đe dọa cạnh tranh nổi lên** bao gồm các mô hình lai sáng tạo như USDe của Ethena, đạt được vốn hóa thị trường hơn 13 tỷ đô la thông qua các chiến lược delta-hedging tạo ra lợi nhuận từ tỉ lệ tài trợ hợp đồng tương lai vĩnh viễn. USDe đại diện cho một danh mục mới của "synthetic stablecoins" duy trì tiếp xúc với đô la mà không cần dự trữ truyền thống, có khả năng cung cấp hiệu suất vốn cao và tạo lợi nhuận vượt trội.

Tuy nhiên, các mô hình sáng tạo này giới thiệu hồ sơ rủi ro mới bao gồm độ biến động của tỷ lệ tài trợ, sự tiếp xúc với đối tác trên các nền tảng dẫn xuất, và sự không chắc chắn về quy định về kỹ thuật tài chính phức tạp. Cách tiếp cận bảo thủ của USDS có thể chứng tỏ lợi thế nếu các mô hình thử nghiệm này gặp phải các kịch bản căng thẳng mà tiết lộ các lỗ hổng ẩn.

**Những tác động của vị trí chiến lược** gợi ý rằng USDS đối mặt với một môi trường cạnh tranh phân đôi, nơi việc chấp nhận chính thống ngày càng ủng hộ các lựa chọn thay thế được đảm bảo theo quy định trong khi các ứng dụng ngách coi trọng phi tập trung và đổi mới. Thành công có thể phụ thuộc vào việc nắm bắt giao điểm giữa người dùng tìm kiếm sự độc lập về quy định và những người yêu cầu an ninh cấp tổ chức và lịch sử hoạt động.

Chiến lược đa chuỗi của giao thức và sự phát triển của hệ sinh thái Sky Star đại diện cho những nỗ lực mở rộng ra ngoài các trường hợp sử dụng stablecoin truyền thống vào cơ sở hạ tầng DeFi rộng lớn hơn và các thị trường cụ thể theo ứng dụng. Cách tiếp cận này có thể giảm sự cạnh tranh trực tiếp với các stablecoin chính thống bằng cách tạo ra các đề xuất giá trị khác biệt cho các trường hợp sử dụng chuyên biệt thay vì cạnh tranh đối đầu cho việc chấp nhận chung.

## Môi trường quy định và triển vọng tuân thủ

Bối cảnh quy định cho stablecoins đã có sự chuyển đổi mạnh mẽ đến năm 2025, thiết lập khuôn khổ cấp liên bang toàn diện đầu tiên ở Hoa Kỳ trong khi tạo cả cơ hội và thách thức cho các lựa chọn thay thế crypto-backed như USDS. Hiểu môi trường này yêu cầu phân tích các phát triển pháp lý gần đây, các nỗ lực phối hợp quốc tế, và các tác động cụ thể của chúng đối với các kiến trúc stablecoin phi tập trung.

**Việc thực thi Đạo Luật GENIUS** đại diện cho sự phát triển quy định đáng kể nhất ảnh hưởng đến USDS, thiết lập sự giám sát cấp liên bang cho các stablecoins phát hành bởi các thực thể có trên 10 tỷ đô la token tồn đọng. Luật này, được ký vào tháng 7 năm 2025, yêu cầu các nhà phát hành đủ tiêu chuẩn phải duy trì dự trữ 100% thông qua các tài sản đủ điều kiện bao gồm tiền mặt USD, số dư Dự trữ Liên bang, kỳ phiếu 93 ngày và các thỏa thuận mua lại được chấp thuận.

Cấu trúc được thế chấp bằng tiền điện tử của USDS tạo ra các thách thức tuân thủ tiềm năng theo các yêu cầu này, vì thiết kế thế chấp quá mức của giao thức bằng tiền điện tử và tài sản trong thế giới thực có thể không đạt được định nghĩa liên bang về sự đảm bảo đủ điều kiện. Tuy nhiên, mô hình quản trị phi tập trung của Sky Protocol và sự thiếu hụt cấu trúc công ty truyền thống có thể miễn trừ nó khỏi sự giám sát trực tiếp của liên bang, tạo ra sự không chắc chắn về thẩm quyền thực thi và nghĩa vụ tuân thủ.

Lệnh cấm của Đạo Luật đối với các khoản thanh toán lợi nhuận trực tiếp cho người nắm giữ stablecoin, được thực hiện nhằm giải quyết các quan ngại về quy định ngân hàng về các khoản tiền gửi không bảo hiểm, đã mang lại lợi ích cho USDS bằng cách khiến người dùng chuyển sang các giao thức DeFi cung cấp các cơ hội lợi nhuận gián tiếp. Sự biến động quy định này đã đóng góp vào sự tăng trưởng nguồn cung 23% của USDS từ tháng 7 năm 2025 khi người dùng tìm kiếm lợi nhuận thông qua Sky Savings Rate và farming của bên thứ ba thay vì các khoản thanh toán lãi suất trực tiếp bị cấm đối với các stablecoin truyền thống.

**Phối hợp quy định quốc tế** thông qua các khuôn khổ như Quy định Thị trường trong Crypto-Tài sản (MiCA) của EU, có hiệu lực ngày 30 tháng 12 năm 2024, thiết lập các yêu cầu song song ưu tiên stablecoins đảm bảo bằng fiat trong khi tạo ra lối tuân thủ cho các token tham chiếu tài sản như USDS. MiCA phân loại USDS là một Asset-Referenced Token (ART) yêu cầu sự chấp thuận của quy định EU và thành lập thực thể địa phương cho hoạt động tại Châu Âu, có thể hạn chế khả năng tiếp cận thị trường so với các lựa chọn tuân thủ như USDC.

Ngưỡng vốn hóa thị trường 5 tỷ euro của quy định cho các stablecoins "quan trọng" đặt USDS gần với ranh giới yêu cầu giám sát quy định tăng cường, tiêu chuẩn khả năng chống chịu hoạt động, và các yêu cầu báo cáo chi tiết. Sự gần gũi này đến ngưỡng quy định tạo ra các quyết định chiến lược về tăng trưởng thị trường so với độ phức tạp tuân thủ, với các tác động tiềm năng cho cấu trúc hoạt động và mô hình quản trị của Sky Protocol.

**Xu hướng thực thi và các hành động quy định** ảnh hưởng trực tiếp đến USDS vẫn còn hạn chế, không có cuộc điều tra cụ thể, hành động thực thi, hoặc hướng dẫn quy định nào nhắm vào giao thức đến tháng 9 năm 2025. Sự thiếu hụt chú ý tiêu cực từ quy định này phản ánh cả việc USDS mới ra mắt và sự thừa kế từ cách tiếp cận hợp tác khá của MakerDAO với quy định, đã tham gia chủ động với cơ quan quy định trong khi duy trì hoạt động phi tập trung.

Tuy nhiên, các xu hướng thực thi stablecoin rộng hơn gợi ý sự giám sát ngày càng tăng về sự đảm bảo dự trữ, thao túng thị trường, và vấn đề bảo vệ người tiêu dùng có thể ảnh hưởng gián tiếp đến USDS. Tuyên bố nhân viên của SEC vào tháng 4 năm 2025 cung cấp hướng dẫn về "stablecoins được bao phủ" dưới sự giám sát của liên bang đã tạo ra một số rõ ràng quy định trong khi làm nổi bật sự không chắc chắn đang diễn ra về các mô hình quản trị phi tập trung và tính tương thích của chúng với các khuôn khổ quy định truyền thống.

**Cơ sở hạ tầng tuân thủ và các biện pháp minh bạch** đại diện cho các lĩnh vực nơi USDS thể hiện cả những điểm mạnh và những lỗ hổng tiềm năng so với kỳ vọng quy định truyền thống. Sự minh bạch trên chuỗi của giao thức cung cấp xác minh dự trữ theo thời gian thực vượt quá các yêu cầu minh chứng hàng tháng cho các lựa chọn thay thế đảm bảo bằng fiat, trong khi tự động hóa hợp đồng thông minh giảm các rủi ro hoạt động liên quan đến lỗi con người hoặc sự sai trái trong quản lý dự trữ.

Tuy nhiên, đánh giá tín dụng của S&P Global đã đặc biệt lưu ý đến "cơ sở tài sản phức tạp" của USDS so với USDC và giảm sự minh bạch so với các tiêu chuẩn ngân hàng truyền thống, phản ánh sự ưu tiên của quy định đối với các loại tài sản quen thuộc và cơ chế báo cáo hơn các lựa chọn sáng tạo blockchain. Sự phức tạp này có thể hạn chế việc áp dụng ở cấp tổ chức trong số các tổ chức yêu cầu sự rõ ràng quy định hơn là đổi mới công nghệ.

**Thách thức quy định xuyên biên giới** xuất hiện từ chiến lược triển khai đa chuỗi của USDS, điều này khiến giao thức phải chịu các khung pháp lý khác nhau trên các jurisdiction nơi các mạng blockchain khác nhau hoạt động. Sự mở rộng của giao thức SkyLink đến Solana, Base, và các mạng khác tạo ra cơ hội biến động quy định trong khi giới thiệu các thách thức phối hợp trên các môi trường pháp lý khác nhau.

Các hạn chế địa lý về Sky Token Rewards tại Hoa Kỳ, Vương Quốc Anh, và đối với người sử dụng VPN phản ánh sự không chắc chắn đang diễn ra về việc phân loại token quản trị theo luật chứng khoán, với các jurisdiction khác nhau có những cách tiếp cận khác nhau đối với sự tham gia quản trị DeFi. Những hạn chế này hạn chế thị trường có thể tham gia của USDS trong khi thể hiện cách tiếp cận tuân thủ chủ động của Sky Protocol trong các môi trường quy định không chắc chắn.

**Các kịch bản quy định trong tương lai** có nhiều con đường có thể ảnh hưởng đáng kể đến vị trí cạnh tranh và yêu cầu hoạt động của USDS. Các kịch bản lạc quan bao gồm các khuôn khổ quy định thích ứng với mô hình quản trị phi tập trung và công nhận các stablecoin được thế chấp bằng crypto như các lựa chọn thay thế hợp pháp cho các sản phẩm ngân hàng truyền thống, có thể tạo ra những lợi thế cạnh tranh cho các giao thức cung cấp độ minh bạch cao hơn và khả năng chống kiểm duyệt.Thị trường stablecoin củng cố xung quanh các lựa chọn thay thế tuân thủ quy định.

Kết quả có khả năng nhất liên quan đến sự phân mảnh quy định tiếp tục trên các khu vực tài phán, với USDS duy trì lợi thế trong các ứng dụng tiền mã hóa gốc trong khi đối mặt với các hạn chế trong tích hợp hệ thống tài chính truyền thống. Thành công trong bối cảnh này đòi hỏi sự cân bằng giữa đổi mới và linh hoạt tuân thủ, có thể thông qua các mô hình lai kết hợp quản trị phi tập trung với quản lý quỹ dự trữ tuân thủ quy định khi cần thiết bởi các khu vực tài phán cụ thể.

## Triển vọng tương lai và phân tích kịch bản

USDS đối mặt với một tương lai phức tạp bị định hình bởi các lực lượng cạnh tranh bao gồm sự phát triển về quy định, tiến bộ công nghệ và sự trưởng thành của thị trường mà sẽ xác định liệu nó có đạt được sự chấp nhận rộng rãi hay vẫn là một mã thông báo hạ tầng DeFi chuyên biệt. Phân tích các kịch bản tiềm năng đòi hỏi phải xem xét nhiều biến số trên các khía cạnh quy định, cạnh tranh và công nghệ thông qua các khung thời gian thực tế kéo dài đến năm 2027.

**Kịch bản trường hợp tăng trưởng (30% khả năng)** hình dung các khung pháp lý phát triển để thích ứng với các stablecoin dựa trên tiền mã hoá trong khi USDS chiếm thị phần mở rộng thông qua khả năng sinh lời vượt trội và chức năng đa chuỗi. Trong kịch bản này, khung pháp lý MiCA của Liên minh châu Âu cung cấp một con đường tuân thủ cho các Token Tham chiếu Tài sản mà USDS điều hướng thành công, trong khi các cơ quan quản lý Hoa Kỳ phát triển các cách tiếp cận tinh vi nhận ra các mô hình quản trị phi tập trung như là sự thay thế hợp pháp cho các cấu trúc công ty truyền thống.

Các chất xúc tác chính bao gồm sự chấp nhận của các tổ chức được thúc đẩy bởi lợi suất Tiết kiệm Sky cạnh tranh đạt 15%+ trong các giai đoạn hoạt động DeFi cao, triển khai thành công trên 5-10 mạng blockchain lớn tạo ra hiệu ứng mạng lưới tương đương với các hệ thống thanh toán truyền thống, và sự mở rộng của hệ sinh thái Sky Star tạo ra nhiều giao thức phụ trị giá hàng tỷ đô la thúc đẩy nhu cầu USDS. Vốn hóa thị trường có thể đạt từ 25-50 tỷ đô la vào năm 2027, đại diện cho 8-15% thị phần stablecoin khi danh mục mở rộng lên tổng cộng 500+ tỷ đô la.

Các chất xúc tác kỹ thuật hỗ trợ kịch bản này bao gồm cải thiện độ bảo mật oracle giải quyết các lỗ hổng thao túng, phi tập trung hóa quản trị giảm ảnh hưởng của người sáng lập xuống dưới 5%, và đa dạng hóa quỹ dự trữ đạt được hồ sơ rủi ro cấp độ tổ chức trong khi vẫn duy trì hoạt động phi tập trung. Xếp hạng tín dụng của giao thức có thể cải thiện lên cấp độ BB hoặc BBB, cho phép sự chấp nhận rộng rãi hơn của các tổ chức và tích hợp với các hệ thống tài chính truyền thống.

**Kịch bản trường hợp cơ sở (50% khả năng)** giả định tiếp tục phân tách giữa các stablecoin hỗ trợ bằng fiat chính thống và các loại tài sản khác hỗ trợ bằng tiền mã hóa, với USDS duy trì vị trí của mình là stablecoin phi tập trung chiếm ưu thế trong khi đối mặt với các hạn chế về khả năng mở rộng và hạn chế quy định. Vốn hóa thị trường tăng trưởng lên từ 15-25 tỷ đô la vào năm 2027, chiếm 4-6% thị phần stablecoin mở rộng thông qua tỷ lệ chấp nhận DeFi ổn định và tương tác tổ chức vừa phải.

Kịch bản này có sự rõ ràng về quy định nổi lên dần dần, với một số khu vực tài phán cung cấp sự chấp thuận cho các mô hình dựa trên tiền mã hóa trong khi các khu vực khác ưa chuộng các lựa chọn truyền thống. USDS đạt được lợi ích từ các cơ hội chênh lệch quy định trong khi chấp nhận hạn chế trong tích hợp hệ thống thanh toán chính thống và chấp nhận của các tổ chức tài chính truyền thống. Hệ sinh thái Sky mở rộng ổn định với 3-5 giao thức phụ thành công, trong khi triển khai chéo chuỗi đạt được thành công vừa phải trên các mạng Layer 2 lớn.

Động lực cạnh tranh ổn định xung quanh sự chuyên môn hóa trong ứng dụng, với USDT và USDC chiếm ưu thế trong các ứng dụng mục đích chung trong khi USDS chiếm nhu cầu hạ tầng DeFi và đa dạng hóa ngân quỹ tổ chức. Khả năng tạo lợi suất duy trì cạnh tranh ở mức 6-12%, hỗ trợ sự chấp nhận của người dùng trong khi duy trì kinh tế bền vững thông qua tăng trưởng doanh thu giao thức.

**Kịch bản trường hợp giảm (20% khả năng)** liên quan đến các phát triển tiêu cực về quy định buộc USDS vào các mô hình tuân thủ loại bỏ lợi thế cạnh tranh của nó hoặc hạn chế hoạt động của nó vào các thị trường ngách. Áp lực quy định có thể yêu cầu các quỹ dự trữ hỗ trợ bằng fiat, các cấu trúc quản trị tập trung hoặc các hạn chế địa lý làm suy yếu các đề xuất giá trị của giao thức và sự chấp nhận của người dùng.

Trong kịch bản này, việc thực thi Đạo luật GENIUS tạo ra các hành động chống lại các stablecoin hỗ trợ bằng tiền mã hóa hoạt động trên các thị trường Hoa Kỳ, trong khi tuân thủ theo quy định của EU MiCA được chứng minh là không khả thi về mặt kinh tế cho các giao thức phi tập trung. Vốn hóa thị trường trì trệ hoặc giảm xuống từ 3-8 tỷ đô la vào năm 2027, với USDS chủ yếu phục vụ như cơ sở hạ tầng cho các ứng dụng DeFi chuyên biệt hơn là tích hợp vào hệ thống tài chính rộng lớn hơn.

Các rủi ro kỹ thuật có thể hiện diện thông qua các tác động thao túng oracle, các kịch bản chi phối quản trị, hoặc lỗ hổng hợp đồng thông minh gây tổn hại đến lòng tin của người dùng và triển vọng chấp nhận của tổ chức. Sự cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế sáng tạo như stablecoin tổng hợp hoặc tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương làm xói mòn vị trí thị trường của USDS, trong khi sự củng cố stablecoin chính yếu làm giảm cơ hội cho các cách tiếp cận khác biệt.

**Các chỉ số và chất xúc tác chính cần theo dõi** bao gồm các phát triển quy định ở các khu vực tài phán lớn đặc biệt là về phân loại stablecoin hỗ trợ bằng tiền mã hóa, sự thành công của Sky Protocol trong việc đạt được phi tập trung quản trị và cải thiện xếp hạng tín dụng, và các phản ứng cạnh tranh từ USDC và USDT trước những lợi thế về lợi suất của USDS thông qua các chương trình thưởng riêng của họ hoặc sự chấp nhận quy định.

Các mốc kỹ thuật đáng theo dõi bao gồm các mốc triển khai đa chuỗi thành công, các chỉ số tăng trưởng hệ sinh thái Sky Star, và giải quyết các lỗ hổng bảo mật đã được xác định thông qua các quá trình kiểm toán và chương trình tìm lỗi thưởng. Các chỉ số chấp nhận thị trường bao gồm tích hợp lưu ký tổ chức, quan hệ đối tác hệ thống thanh toán truyền thống, và các ứng dụng đột phá thúc đẩy sự chấp nhận của người dùng chính thống ngoài nhân khẩu học tập trung vào DeFi hiện tại.

Kết quả có khả năng nhất kết hợp các yếu tố từ nhiều kịch bản khác nhau, với USDS đạt được tăng trưởng vừa phải trong các thị trường chuyên biệt trong khi đối mặt với các hạn chế liên tục về sự chấp nhận chính thống do các sở thích quy định cho sự tích hợp ngân hàng truyền thống và sự đơn giản trong hoạt động hơn là đổi mới phi tập trung và khả năng tạo lợi suất.

## Kết luận

USDS đại diện cho nỗ lực tiên tiến nhất của tiền mã hóa nhằm xây dựng cơ sở hạ tầng tiền tệ phi tập trung kết hợp sự ổn định của đồng đô la với khả năng tạo lợi suất đổi mới và các tính năng quản trị. Sau mười lăm tháng hoạt động và bảy năm phát triển kỹ thuật nền tảng thông qua MakerDAO, giao thức đã đạt được quy mô đáng kể với vốn hóa thị trường 8 tỷ đô la trong khi duy trì sự ổn định giá cả vững chắc và mở rộng trên nhiều mạng blockchain.

Xếp hạng tín dụng B- từ S&P Global, mặc dù có những hàm ý đáng lo ngại của nó, đánh dấu một cột mốc lịch sử như là sự đánh giá tín dụng chính thức đầu tiên của một giao thức DeFi, hợp thức hóa tài chính phi tập trung trong các khuôn khổ quản lý rủi ro truyền thống. Sự công nhận này đi kèm với các đánh giá tỉnh táo về các lỗ hổng cấu trúc bao gồm tập trung quản trị, tỷ lệ vốn hóa yếu, và sự phụ thuộc phức tạp vào tài sản thế chấp mà hạn chế triển vọng chấp nhận của tổ chức.

USDS đối mặt với một thách thức chiến lược cơ bản giữa việc duy trì các nguyên tắc phi tập trung phân biệt nó với các đối thủ cạnh tranh được hỗ trợ bằng fiat và đạt được tuân thủ quy định và sự đơn giản trong hoạt động cần thiết cho sự chấp nhận chính thống. Thành công của giao thức phụ thuộc vào việc điều hướng căng thẳng này trong khi tận dụng các lợi thế cạnh tranh trong khả năng tạo lợi suất, minh bạch, và khả năng chống kiểm duyệt mà thu hút người dùng tinh vi tìm kiếm các lựa chọn thay thế cho hạ tầng tài chính truyền thống.

Đối với các nhà thực hành đánh giá tích hợp USDS, giao thức này cung cấp các tính năng hấp dẫn cho các ứng dụng DeFi và đa dạng hóa ngân quỹ trong khi yêu cầu sự cân nhắc cẩn thận về độ phức tạp kỹ thuật, sự không chắc chắn về quy định, và rủi ro tập trung có thể hạn chế tính phù hợp cho người dùng cổ điển hoặc các tổ chức được quy định. Sự tiến hóa của dự án từ nền tảng đã được chứng minh của MakerDAO mang lại sự tự tin trong khả năng chịu đựng hoạt động trong khi đổi mới liên tục thông qua hệ sinh thái Sky thể hiện tiềm năng cho sự phát triển và mở rộng thị trường tiếp tục.