YLDS

YLDS là gì?

YLDS là một công cụ on-chain neo theo USD, tích lũy lợi suất, được cấu trúc như một chứng chỉ mệnh giá đã đăng ký với SEC (“chứng khoán nợ công”) thay vì một stablecoin thanh toán thông thường, do Figure Certificate Company phát hành, là công ty con sở hữu hoàn toàn trong nhóm công ty Figure, và được phân phối qua Figure Markets. Mục tiêu thiết kế cốt lõi của nó là dung hòa ba thuộc tính thường mâu thuẫn trong các sản phẩm crypto giá trị ổn định: (i) giá đơn vị ổn định, (ii) lợi suất gốc được trả cho người nắm giữ (thay vì bị giữ lại bởi đơn vị phát hành), và (iii) đăng ký theo luật chứng khoán Hoa Kỳ cùng công bố thông tin liên tục một cách rõ ràng. Trên thực tế, “lợi thế cạnh tranh” của sản phẩm này ít nằm ở sự mới mẻ về mặt mật mã hơn là ở kiến trúc sản phẩm: YLDS cố gắng mang lại cơ chế kinh tế giống thị trường tiền tệ nhưng được bọc trong khung chứng khoán và các kiểm soát chuyển nhượng được thiết kế để chịu được sự giám sát của cơ quan quản lý Hoa Kỳ, đồng thời vẫn hoạt động như một token có thể chuyển nhượng trên các hạ tầng công khai.

Xét về cấu trúc thị trường, YLDS nằm ở vùng giao nhau ngày càng lớn giữa stablecoin, các tài sản tương đương tiền đã token hóa và các “nguyên thủy” tài sản thế chấp on-chain. Tính đến đầu năm 2026, các công cụ theo dõi bên thứ ba thường xếp nó vào nhóm vốn hóa trung bình trong số các tài sản giá trị ổn định, với thứ hạng vốn hóa khoảng giữa nhóm hàng trăm trên các bảng giá lớn như trang YLDS trên Decrypt (trang này cho thấy thứ hạng khoảng #160 tại thời điểm được ghi nhận), trong khi các bộ tổng hợp chuyên cho stablecoin như mục YLDS trên DefiLlama có thể báo cáo lượng lưu hành và vốn hóa ngụ ý khác biệt đáng kể tùy theo phương pháp và cách họ ánh xạ token.

Sự chênh lệch đó không chỉ là bề ngoài: với một sản phẩm giống token chứng khoán có thể tồn tại trên nhiều chuỗi và nhiều lớp bao bọc, câu hỏi “có bao nhiêu đang lưu hành” một phần là vấn đề lập chỉ mục, và nhà đầu tư nên xem con số vốn hóa nổi bật trên bất kỳ bảng điều khiển đơn lẻ nào như một ước tính chứ không phải “sự thật tuyệt đối”.

Ai sáng lập YLDS và khi nào?

YLDS được ra mắt ngày 20 tháng 2 năm 2025 bởi Figure Markets thông qua công ty con phát hành Figure Certificate Company, với hoạt động truyền thông công khai do lãnh đạo Figure là Mike Cagney dẫn dắt trong các bài viết cùng thời như bài tường thuật của Fortune về đợt phát hành đã đăng ký với SEC.

Bối cảnh vĩ mô có ý nghĩa đáng kể: đề xuất sản phẩm này rõ ràng nhạy cảm với lãi suất, vì chính sách lợi suất được gắn với SOFR trừ một biên độ theo các tài liệu và báo cáo của đơn vị phát hành, khiến giá trị đề xuất trở nên dễ hiểu nhất trong một thế giới mà lãi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn ngắn không hề nhỏ. Bối cảnh pháp lý cũng quan trọng; Figure định vị YLDS như một “stablecoin” trong câu chuyện tiếp thị, đồng thời nhấn mạnh trong hồ sơ và các bình luận nghiên cứu rằng chính xác hơn đây là một chứng khoán chào bán công khai tình cờ nhắm tới giá trị ổn định, một sắc thái được nêu bật trong các báo cáo nghiên cứu dành cho tổ chức như bản ghi chú của Galaxy về việc phân loại YLDS là “chứng khoán công khai”.

Theo thời gian, câu chuyện của dự án đã dịch chuyển từ “stablecoin sinh lợi được quản lý” sang “đơn vị thanh toán và tài sản thế chấp” trong hệ sinh thái marketplace rộng hơn của Figure. Trong các báo cáo gắn với đơn vị phát hành, YLDS được mô tả như một khối xây dựng cho hoạt động thanh toán bù trừ của sàn giao dịch và là tài sản thanh toán ưu tiên trên các địa điểm giao dịch của Figure, bao gồm ngôn ngữ trong các tài liệu nộp cho SEC sau đó cho thấy tham vọng biến YLDS thành đồng tiền thanh toán mặc định cho một số hoạt động trên nền tảng và các luồng thanh toán bù trừ trên ATS (ví dụ, xem phần thảo luận trong các hồ sơ liên quan đến Figure do SEC lưu trữ đầu năm 2026 mô tả yêu cầu thanh toán bù trừ bằng YLDS cho một số giao dịch nhất định) trong các tài liệu như hồ sơ tháng 2 năm 2026 của FIGR.

Đây là một sự tái định vị tinh tế nhưng quan trọng: nhóm đối thủ cạnh tranh chính không chỉ là USDT/USDC, mà còn bao gồm các quỹ T-bill được token hóa và các token “quản lý tiền mặt” cạnh tranh trên tiêu chí khả năng đủ điều kiện làm tài sản thế chấp, kênh phân phối và mức độ tích hợp vào hệ thống thanh toán bù trừ hơn là khả năng chấp nhận trong thanh toán bán lẻ.

Mạng YLDS hoạt động như thế nào?

YLDS không phải là một Layer 1 độc lập có cơ chế đồng thuận riêng; đây là một công cụ phát hành tồn tại trên các blockchain hiện có. Triển khai chuẩn (canonical) là trên tiêu chuẩn token của Provenance Blockchain (định danh hợp đồng uylds.fcc), nghĩa là “bảo mật mạng” của nó chủ yếu bắt nguồn từ tập hợp validator và các quy tắc đồng thuận của Provenance hơn là từ các cơ chế kinh tế mật mã riêng của YLDS.

Bản thân Provenance là một chuỗi thuộc họ Cosmos-SDK sử dụng đồng thuận validator kiểu BFT (họ CometBFT/Tendermint), điều này ngụ ý tính cuối cùng nhanh trong điều kiện mạng điển hình nhưng cũng mang các rủi ro quen thuộc kiểu PoS liên quan đến sự tập trung validator, khả năng bị chiếm đoạt quản trị và các lỗ hổng trong triển khai client.

Về mặt kỹ thuật, điểm khác biệt của YLDS ít nằm ở cơ chế thông lượng mà nằm ở cách khả năng chuyển nhượng, nhận diện danh tính và hạch toán của đơn vị phát hành được xếp lớp lên một biểu diễn token của chứng chỉ đã đăng ký. Các công bố của chính Figure mô tả YLDS có thể được chuyển ngang hàng tự do nhưng trong một khuôn khổ có tính đến quy trình KYC/AML đầu vào và các kiểm soát giống vai trò đại lý chuyển nhượng đối với việc đủ điều kiện hưởng lãi và lưu trữ hồ sơ sở hữu tuân thủ, như được mô tả trong các công bố doanh nghiệp gắn với SEC giải thích cơ chế KYC và khả năng di chuyển qua nhiều hoạt động trong lộ trình của Figure.

Cuối năm 2025, Figure cũng công bố ý định mint bản native trên các chuỗi khác, đáng chú ý là Solana, điều này bổ sung một mô hình bảo mật thứ hai: một phần dựa trên bảo mật validator BFT của Provenance, một phần dựa trên bảo mật validator thông lượng cao của Solana, cùng với rủi ro xuyên miền bổ sung vốn thường nảy sinh khi “cùng một tài sản trên nhiều chuỗi” dẫn đến các lớp bao bọc, hạn chế chuyển nhượng và phức tạp vận hành, ngay cả khi đơn vị phát hành mô tả hoạt động mint là “native”.

Tokenomics của YLDS là gì?

YLDS không giống một cryptoasset điển hình với đường cong phát hành xác định, phần thưởng đào/staking, hay chính sách tiền tệ được quyết định qua quản trị. Nguồn cung phù hợp hơn khi được hiểu như “cổ phiếu đang lưu hành” của một chương trình chứng chỉ mệnh giá: số đơn vị lưu hành tăng giảm thông qua phát hành sơ cấp và mua lại với đơn vị phát hành hoặc đại lý của họ, với mục tiêu duy trì giá đơn vị ổn định và phân phối lợi suất ròng sau phí/biên độ.

Do đó, câu hỏi nguồn cung phù hợp không phải là “tổng cung tối đa” mà là “điều gì giới hạn tăng trưởng”, chủ yếu gồm (i) nhu cầu nhà đầu tư, (ii) năng lực và quy tắc danh mục của đơn vị phát hành, và (iii) “vành đai hoạt động” được tạo ra bởi các hạn chế chuyển nhượng và quy trình onboarding. Các bảng điều khiển công khai hiển thị ước tính nguồn cung lưu hành chênh lệch đáng kể theo thời điểm – ví dụ, Decrypt ghi nhận khoảng 219 triệu đơn vị lưu hành vào thời điểm chụp đầu năm 2026, trong khi DefiLlama cho thấy con số lưu hành lớn hơn đáng kể trong module stablecoin – nhấn mạnh rằng “nguồn cung lưu hành” một phần là tạo tác từ cách lập chỉ mục đối với dạng sản phẩm này, đặc biệt khi nhiều mệnh giá, chuỗi hay dạng biểu diễn khác nhau được chuẩn hóa.

Công dụng và cơ chế tích lũy giá trị của YLDS tương tự như vậy cũng không “thuần crypto”: người nắm giữ không “staking YLDS” để bảo mật một mạng lưới, mà họ đang nắm giữ một công cụ sinh lợi mà chính sách lợi suất được ấn định bởi đơn vị phát hành và gắn với SOFR trừ một biên độ theo các công bố và hồ sơ của Figure (ví dụ, các thông tin lúc ra mắt mô tả mức SOFR trừ 50 điểm cơ bản, trong khi các hồ sơ gắn với đơn vị phát hành sau này mô tả điều chỉnh như SOFR trừ 35 điểm cơ bản kể từ ngày 1 tháng 10 năm 2025) như được thấy trong các tài liệu như hồ sơ tháng 2 năm 2026 của FIGR và thông báo ra mắt của Figure Markets.

Cầu nối kinh tế đến giá trị token vì thế vừa đơn giản vừa mong manh: nếu thanh khoản thị trường thứ cấp mỏng, nếu điều kiện đủ điều kiện chuyển nhượng bị siết chặt, hoặc nếu biên độ/phí của đơn vị phát hành giãn rộng, thì YLDS có thể kém hấp dẫn hơn so với các lựa chọn thay thế dạng tổng hợp có thể được lắp ghép tự do trong DeFi; ngược lại, nếu các địa điểm được quản lý coi YLDS là tài sản thế chấp/thanh toán ưu tiên, thì nó có thể được hưởng ưu thế cầu mang tính cấu trúc không liên quan trực tiếp đến khả năng lắp ghép DeFi.

Ai đang sử dụng YLDS?

Cách phân biệt rõ ràng nhất đối với mức độ chấp nhận YLDS là giữa khối lượng giao dịch mang tính đầu cơ trên sàn (có thể tồn tại đơn giản vì token được niêm yết) và các “số dư chức năng” được nắm giữ như tài sản thế chấp tương đương tiền. Chính Figure nhấn mạnh tài sản thế chấp cho sàn, thanh toán bù trừ và hạ tầng thanh toán như các ứng dụng ngắn hạn, nhưng các trường hợp sử dụng đầu tiên đáng tin cậy nhất là bên trong các quy trình công việc gắn với Figure – nơi ma sát tích hợp thấp nhất và nơi định dạng token chứng khoán có thể được chấp nhận hoặc thậm chí được ưa chuộng – như được mô tả trong thông báo ban đầu của Figure Markets và trong các công bố doanh nghiệp gắn với SEC thảo luận về YLDS như một thành phần thanh toán/thế chấp trong tầng nền tảng (xem phần văn bản hồ sơ SEC mô tả ý định của Figure về việc sử dụng YLDS cho thanh toán bù trừ).

Theo nghĩa đó, “tính hữu dụng on-chain” của YLDS nhiều khả năng sẽ được đo lường ít bằng số lượng giao dịch thuần túy và nhiều hơn bằng việc nó có thực sự được nhúng vào các vòng vay mượn, margin và thanh toán bù trừ – nơi sự kết hợp giữa giá trị ổn định và lợi suất mang ý nghĩa kinh tế – hay không.

Ở phía tổ chức/doanh nghiệp, tín hiệu mở rộng cụ thể nhất trong năm qua là bước đi rõ ràng của Figure nhằm đưa YLDS vào môi trường DeFi trên Solana, nêu tên Exponent Finance làm đối tác hệ sinh thái ban đầu và định vị YLDS như một tài sản cơ sở được quản lý, có lợi suất. That said, many “partnership” headlines in crypto are non-binding; readers should overweight disclosures that specify minting mechanics, eligibility constraints, and integration scope, and underweight vague ecosystem claims. Where the product is a registered security, the integration surface is also narrower: institutional adoption tends to occur through broker/dealer, ATS, transfer agent, or tightly permissioned DeFi integrations rather than through permissionless pool proliferation.

Những Rủi Ro và Thách Thức Đối Với YLDS Là Gì?

Tiếp xúc với khung pháp lý vừa là điểm bán hàng vừa là giới hạn của YLDS. Vì YLDS được mô tả rõ ràng là một chứng khoán đã đăng ký với SEC trong các thông tin từ đơn vị phát hành và các báo cáo của bên thứ ba, nó thừa hưởng chế độ công bố thông tin và ranh giới tuân thủ mà nhiều stablecoin cố ý tránh; điều đó có thể giảm bớt một số mơ hồ trong thực thi nhưng lại tạo ra các ma sát khác, bao gồm quy trình onboarding KYC/AML, các hạn chế từ đại lý chuyển nhượng, và những giới hạn tiềm tàng đối với việc hình thành thị trường thứ cấp cũng như khả năng composability rộng rãi trong DeFi.

Bản ghi chú nghiên cứu của Galaxy đã nêu bật căng thẳng này một cách súc tích khi lập luận rằng, mặc dù mang nhãn “stablecoin”, sản phẩm lại vận hành giống một chứng khoán đại chúng hơn và có thể sẽ không phát triển được một thị trường công khai “tương tự tiền mặt” với thanh khoản permissionless sâu.

Cũng tồn tại rủi ro tín dụng của đơn vị phát hành và rủi ro danh mục: YLDS được mô tả trong các tài liệu của SEC như một nghĩa vụ không có tài sản bảo đảm của tổ chức phát hành, được hậu thuẫn bởi một danh mục các công cụ ngắn hạn, chất lượng cao, nhưng không phải là một khoản tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm; nếu danh mục này chịu thua lỗ hoặc căng thẳng thanh khoản, mục tiêu giá trị ổn định không phải là một bảo chứng mật mã (xem phần ngôn ngữ rủi ro trong các tài liệu bản cáo bạch FCC trên trang SEC).

Các vector tập trung hóa là đáng kể. YLDS phụ thuộc vào việc phát hành/quy đổi do Figure kiểm soát và các trung gian vận hành (bao gồm các tổ chức xử lý rail stablecoin khi đơn vị phát hành không thể nắm giữ một số tài sản số nhất định, như được mô tả trong các công bố của SEC) và phụ thuộc vào tính bảo mật của validator ở cấp độ chuỗi nơi nó được triển khai, tạo ra sự phụ thuộc kép vào quản trị doanh nghiệp và quản trị blockchain như được mô tả trong công bố của SEC về cấu trúc vận hành và các ràng buộc.

Từ góc nhìn crypto-native, câu hỏi chính là liệu YLDS có thể trở thành một tài sản thế chấp nguyên thủy (collateral primitive) được sử dụng rộng rãi trong khi vẫn giữ tính permissioned ở mức ý nghĩa hay không; còn từ góc nhìn TradFi, câu hỏi là liệu tầng công nghệ của công cụ này có tạo ra rủi ro vận hành và rủi ro mạng mà không mang lại đủ hiệu quả về thanh toán bù trừ và lợi ích bảng cân đối kế toán hay không.

Cạnh tranh là trực diện và đáng tin cậy. Riêng trong mảng “giá trị ổn định”, USDT và USDC thống trị về thanh khoản và phân phối. Trong mảng “tài sản tương đương tiền có sinh lợi”, YLDS cạnh tranh trực tiếp hơn với các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa (ví dụ: token quỹ được bảo chứng bằng trái phiếu kho bạc) và với các stablecoin sinh lợi tổng hợp có mức lợi suất có thể cao hơn nhưng rủi ro cấu trúc lớn hơn.

Đe dọa về mặt kinh tế là nếu các thị trường tài sản thế chấp trong DeFi ưa chuộng các tài sản không bị hạn chế, YLDS có thể vẫn chỉ là một sản phẩm ngách dù lợi suất hấp dẫn; trong khi nếu các nhà quản lý đi đến một khung pháp lý hợp thức hóa stablecoin do ngân hàng phát hành hoặc được phân phối rộng rãi dưới dạng stablecoin được quản lý chặt chẽ, lớp vỏ “chứng khoán đã đăng ký” của YLDS có thể trở thành bất lợi thay vì lợi thế.

Triển Vọng Tương Lai Của YLDS Là Gì?

Hướng lộ trình có thể kiểm chứng rõ nhất tính đến đầu năm 2026 là mở rộng đa chuỗi và tích hợp sâu hơn vào các luồng thanh toán được quản lý, thay vì một nhịp “nâng cấp giao thức” điển hình của các token Layer 1. Figure đã công khai kế hoạch mint YLDS nguyên bản trên Solana và mở rộng tích hợp với các ứng dụng bản địa Solana theo thời gian, trong khi các công bố doanh nghiệp gắn với SEC đề cập tham vọng rộng hơn là chuyển việc phát hành sang nhiều Layer 1 (với nhiều chuỗi khác nhau được cân nhắc trong các bản đăng ký) và gia tăng việc thanh toán bằng YLDS trong các venue do chính Figure vận hành, như được mô tả trong công bố của SEC về kế hoạch đa chuỗi và mục tiêu thanh toán.

Song song đó, chuỗi cơ sở của YLDS, Provenance, tiếp tục phát hành các bản cập nhật phần mềm và bản vá bảo mật điển hình của hệ sinh thái Cosmos-SDK, điều này quan trọng ở chỗ độ ổn định của chuỗi và bảo mật validator là các phụ thuộc thượng nguồn đối với bất kỳ tài sản nào bản địa trên chuỗi đó.

Các rào cản mang tính cấu trúc phần lớn không phải kỹ thuật: xây dựng thanh khoản thứ cấp bền vững trong khi vẫn duy trì các ràng buộc tuân thủ; tránh phân mảnh và sai lệch kế toán khi nguồn cung trải dài trên nhiều chuỗi và nhiều dạng biểu diễn; và duy trì được chính sách danh mục/lợi suất của đơn vị phát hành ở mức cạnh tranh sau khi tính đến phí, chênh lệch giá và chi phí vận hành.

Nếu YLDS thành công, nhiều khả năng là vì nó trở thành một công cụ tài sản thế chấp đạt chuẩn thanh toán trong các venue coi trọng tuân thủ và lợi suất có thể dự đoán; nếu nó không mở rộng được, nhiều khả năng là vì thị trường lựa chọn hoặc thanh khoản hoàn toàn permissionless (USDT/USDC), hoặc các lớp vỏ truyền thống nhưng được quản lý đầy đủ hơn (các quỹ được token hóa thông qua kênh broker), để lại rất ít không gian cho một “stablecoin” dạng token chứng khoán lai.