CBDCs so với Stablecoin: Sự khác biệt chính và ứng dụng

Xuất hiện của Tiền tệ số Ngân hàng Trung ương (CBDC) và stablecoin không chỉ là một phiên bản mới của các công nghệ tài chính hiện có, mà là sự hình dung lại cách giá trị được chuyển giao, lưu trữ và quản lý trong kỷ nguyên số.

Các thống kê vẽ lên một bức tranh thuyết phục về sự chuyển đổi này: stablecoin đã vượt xa việc là các tài sản tiền điện tử nhỏ để xử lý khối lượng giao dịch thường xuyên vượt qua các ông lớn như Visa và Mastercard. Năm 2022, Tether (USDT) đã xử lý một khối lượng giao dịch đáng kinh ngạc là 18,2 nghìn tỷ USD, vượt xa khối lượng hàng năm của Visa là 14,1 nghìn tỷ và Mastercard là 7,7 nghìn tỷ.

Đến năm 2024, những con số này đã tăng ấn tượng hơn, với khối lượng giao dịch của thị trường stablecoin đạt khoảng 30 nghìn tỷ USD hàng năm, đại diện cho một sự chuyển dịch căn bản trong cách giá trị di chuyển qua biên giới và trong các hệ sinh thái tài chính. Sự tăng trưởng cấp số này trong hoạt động tài chính ngoài ngân hàng đã tạo cơ hội và thách thức cho các nhà quản lý tiền tệ truyền thống, thúc đẩy hơn 130 ngân hàng trung ương trên toàn thế giới tích cực khám phá hoặc phát triển CBDC của riêng họ.

Trong bài viết này, chúng tôi đi sâu vào các đặc điểm cơ bản, nền tảng công nghệ, sự khác biệt chính và ứng dụng thực tế của CBDCs và stablecoin, cung cấp cho các chuyên gia tài chính một cái nhìn rõ ràng về vai trò của chúng trong việc tái định hình tài chính toàn cầu.

Hiểu về CBDCs

Định nghĩa và Cơ bản

Tiền tệ số Ngân hàng Trung ương đại diện cho hình thức số của tiền tệ quốc gia, được phát hành và quản lý trực tiếp bởi cơ quan quản lý tiền tệ trung ương. Không giống như các loại tiền điện tử truyền thống hoạt động ngoài các khung tài chính đã được thiết lập, CBDCs không chỉ được neo vào tiền fiat mà tự bản thân nó là dạng số chính thức của tiền pháp định. Sự phân biệt này đặt CBDCs là phần mở rộng trực tiếp của chủ quyền tiền tệ thay vì một hệ thống thay thế hay song song.

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) định nghĩa CBDCs là "một công cụ thanh toán số, được định giá theo đơn vị tài khoản quốc gia, là một khoản nợ trực tiếp của ngân hàng trung ương."

Định nghĩa này nhấn mạnh khía cạnh quan trọng phân biệt CBDCs với các loại tiền kỹ thuật số khác: chúng mang cùng trạng thái pháp lý và bảo đảm như tiền giấy và tiền xu vật lý, đại diện cho một yêu cầu đối với ngân hàng trung ương thay vì một tổ chức thương mại.

Kiến trúc Công nghệ

Mặc dù CBDCs khai thác công nghệ sổ cái phân tán tương tự như tiền điện tử, các thiết kế kiến trúc của chúng khác nhau đáng kể giữa các triển khai. Phần lớn các ngân hàng trung ương đang theo đuổi các mô hình lai hoặc hai tầng cân bằng giữa kiểm soát tập trung và hoạt động phân tán.

Theo một khảo sát của BIS vào năm 2024, 68% các ngân hàng trung ương ủng hộ các mô hình lai nơi ngân hàng trung ương duy trì kiểm soát đối với sổ cái chính trong khi các tổ chức tài chính được ủy quyền xử lý các dịch vụ đối mặt với khách hàng và xác minh giao dịch.

Những kiến trúc lai này có thể được phân loại thêm thành các hệ thống dựa trên tài khoản, mô phỏng lại các cấu trúc ngân hàng truyền thống nhưng với trách nhiệm trực tiếp của ngân hàng trung ương, và các hệ thống dựa trên token, giống như tiền mặt số với các đặc điểm của công cụ mang. Sự phân biệt kỹ thuật này có sự ảnh hưởng đáng kể đối với quyền riêng tư, an ninh và hiệu quả hoạt động.

Các thiết kế CBDC hiện đại kết hợp các kỹ thuật mã hóa tiên tiến để cân bằng quyền riêng tư với tuân thủ quy định.

Ví dụ, nguyên mẫu đồng euro kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương Châu Âu triển khai quyền riêng tư cấp bậc bằng chứng không tiết lộ cho các giao dịch giá trị nhỏ, cho phép tính ẩn danh lớn hơn cho các giao dịch mua hàng ngày đồng thời giữ các chế độ giám sát thích hợp cho các chuyển khoản lớn có thể gây rủi ro tội phạm tài chính.

Quản trị và Kiểm soát

Cấu trúc quản trị của CBDCs đặt chúng dưới thẩm quyền của các ngân hàng trung ương quốc gia, những cơ quan tạo ra, kiểm soát và điều chỉnh các loại tiền số này với cùng thẩm quyền chủ quyền như được áp dụng cho tiền vật lý. Model quản trị tập trung này cho phép một số chức năng quan trọng:

1. Triển khai chính sách tiền tệ trực tiếp: CBDCs tạo ra một kênh mới để ngân hàng trung ương thực thi chính sách tiền tệ trực tiếp cho người dùng cuối, cho phép các kích thích nhắm mục tiêu, lãi suất âm, hoặc tiền lập trình với các thông số sử dụng cụ thể.

2. Công cụ ổn định tài chính tăng cường: Trong thời kỳ khủng hoảng, CBDCs có thể cho phép cung cấp thanh khoản ngay lập tức hoặc triển khai các cánh quạt mạch để ngăn chặn việc rút tiền từ ngân hàng và lây lan hệ thống.

3. Thu thập dữ liệu kinh tế thời gian thực: Tính chất số của CBDCs cho phép thu thập dữ liệu ẩn danh, tổng hợp có thể cung cấp thông tin cho các quyết định chính sách kinh tế phản ứng và dựa trên bằng chứng hơn.

4. Các sáng kiến bao gồm tài chính: Các loại tiền số chủ quyền có thể được thiết kế để mở rộng các dịch vụ tài chính cơ bản đến các quần thể không được phục vụ bằng cách không yêu cầu sự tham gia của ngân hàng thương mại.

Hiểu về Stablecoin

Định nghĩa và Cơ bản

Stablecoin đại diện cho một danh mục tiền điện tử được thiết kế đặc biệt để giảm thiểu biến động giá bằng cách ghim giá trị của chúng vào các tài sản ổn định như tiền fiat, hàng hóa, hoặc các hệ thống quản lý bằng thuật toán.

Những tài sản số này xuất hiện một cách tự nhiên từ hệ sinh thái tiền điện tử để giải quyết các thách thức về biến động, hạn chế tiện ích của Bitcoin và các loại tiền điện tử khác cho các giao dịch hàng ngày và ứng dụng tài chính.

Theo dữ liệu từ CoinMarketCap, vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng từ khoảng 5 tỷ USD vào năm 2019 lên trên 200 tỷ USD vào đầu năm 2025, chứng minh vai trò trung tâm của chúng trong hệ sinh thái tài sản số.

Sự tăng trưởng này đi kèm với sự đa dạng hóa ngày càng tăng trong các cơ chế ổn định và các mô hình sử dụng.

Cơ chế Ổn định

Các phương pháp tiếp cận ổn định được áp dụng bởi các stablecoin khác đại diện cho những đổi mới hấp dẫn trong kỹ thuật tài chính, rơi vào một số danh mục đặc biệt:

1. Stablecoin neo vào tiền fiat: Chúng duy trì dự trữ tiền fiat bằng hoặc vượt quá tổng cung của token. USD Coin (USDC) và Tether (USDT) minh họa cho cách tiếp cận này, với USDC duy trì các chứng thực đối với dự trữ đô la của mình bởi các công ty kế toán hàng đầu. Đến đầu năm 2025, hai stablecoin này chiếm hơn 80% tổng vốn hóa thị trường stablecoin.

2. Stablecoin có tài sản thế chấp bằng tiền điện tử: Các stablecoin này sử dụng vị thế tài sản thế chấp bằng các loại tiền điện tử khác để duy trì ổn định. Dai, được phát hành bởi MakerDAO, tiên phong cho cách tiếp cận này bằng cách yêu cầu người dùng ký quỹ tiền điện tử có giá trị ít nhất là 150% số Dai họ muốn tạo ra, tạo ra một lớp đệm chống lại biến động thị trường. Tính đến năm 2025, các hệ thống này đã chứng minh được sự bền bỉ đáng chú ý qua nhiều chu kỳ thị trường, duy trì chốt ngay cả trong các điều chỉnh thị trường nghiêm trọng cuối năm 2024.

3. Stablecoin thuật toán: Các stablecoin thuật toán áp dụng các cơ chế tự động để mở rộng hoặc thu hẹp nguồn cung token dựa trên nhu cầu thị trường, cố gắng duy trì sự ổn định giá mà không cần dự trữ tài sản thế chấp truyền thống. Trong khi các sơ đồ như UST của Terra đã gặp thất bại thảm khốc, các thiết kế mới hơn kết hợp các cơ chế an toàn mạnh mẽ và tài sản thế chấp một phần. Mô hình lai thuật toán thành công nhất, Frax Finance, đã đạt được vốn hóa thị trường vượt quá 15 tỷ USD vào năm 2025.

4. Stablecoin được bảo đảm bởi hàng hóa: Những token này được bảo đảm bằng các tài sản vật lý như vàng, với Paxos Gold (PAXG) và Tether Gold (XAUT) cho phép sở hữu số hóa vàng vật lý đã phân bổ. Đến năm 2025, stablecoin bảo đảm hàng hóa đã phát triển để đại diện cho hơn 30 tỷ USD vốn hóa thị trường, cung cấp biện pháp chống lại lạm phát trong hệ sinh thái tiền điện tử.

Quản trị và Phát hành

Không giống như CBDC, stablecoin thường được phát hành bởi các thực thể tư nhân từ các công ty tập trung đến các tổ chức tự trị phi tập trung (DAO). Phong cảnh quản trị đa dạng này bao gồm:

1. Các tổ chức phát hành công ty: Các công ty như Circle (USDC), Tether Operations Limited (USDT) và Binance (BUSD) hoạt động với cấu trúc công ty truyền thống, mặc dù với các mức độ tuân thủ và minh bạch quy định khác nhau.

2. Mô hình liên doanh: Một số stablecoin được quản lý bởi các nhóm công ty, như Diem Association trước đây (trước đó là Libra), đã nhắm tới việc tạo ra một hệ thống thanh toán toàn cầu trước khi các thách thức về quy định dẫn đến sự tan rã của nó.

3. Quản trị phi tập trung: Các dự án như MakerDAO triển khai các hệ thống quản trị dựa trên token nơi các cổ đông bỏ phiếu về các thông số rủi ro, loại tài sản thế chấp, và các quyết định khác liên quan đến giao thức. Đến năm 2025, ngân quỹ quản trị của MakerDAO đã phát triển để quản lý hơn 10 tỷ USD tài sản.

Sự đa dạng trong cách tiếp cận quản trị này phản ánh các ưu tiên khác nhau về tập trung hóa, tuân thủ quy định và tốc độ đổi mới, với mỗi mô hình cung cấp các ưu điểm và hạn chế riêng biệt.

Sự Khác Biệt Chính Giữa CBDCs và Stablecoin: Các Lực Lượng Bổ Sung Trong Bối Cảnh Tiền Tệ Kỹ Thuật Số

Quyền Phát Hành và Tư Cách Pháp Lý

Sự khác biệt cơ bản nhất giữa CBDCs và stablecoin nằm ở quyền phát hành của họ. CBDCs được tạo ra duy nhất bởi các ngân hàng trung ương là hình thức kỹ thuật số của tiền tệ chủ quyền, mang tính pháp định trong khu vực phát hành của họ. Tính pháp định này có nghĩa là các doanh nghiệp và cá nhân phải chấp nhận CBDCs cho tất cả các khoản nợ, phí công, thuế và lệ phí trong quốc gia phát hành.

Ngược lại, stablecoin được phát hành bởi các thực thể tư nhân mà không có tư cách pháp định tự nhiên. Sự chấp nhận của chúng vẫn mang tính tự nguyện và phục vụ thị trường, mặc dù tiện ích của chúng đã thúc đẩy sự chấp nhận rộng rãi trong các hệ sinh thái nhất định.

Sự khác biệt này tạo ra các hồ sơ rủi ro cơ bản khác nhau: CBDCs mang rủi ro chủ quyền nhưng không có rủi ro đối tác, trong khi stablecoin giới thiệu các mức độ khác nhau của rủi ro đối tác, hoạt động và quy tự linh kiện chất lượng tuỳ thuộc vào thiết kế và quản trị của chúng. Nội dung: Các khung pháp lý và tuân thủ

Bối cảnh pháp lý cho các loại tiền kỹ thuật số đã phát triển nhanh chóng, với những cách tiếp cận khác biệt đối với CBDC và stablecoin:

CBDC hoạt động trong các quy định ngân hàng trung ương hiện hành nhưng đã thúc đẩy việc xây dựng các khung pháp lý mới để giải quyết các đặc điểm độc đáo của chúng. Đề xuất về đồng bảng kỹ thuật số của Ngân hàng Anh, chẳng hạn, bao gồm các quy định cụ thể về bảo vệ quyền riêng tư, giới hạn sử dụng dữ liệu và tích hợp với hệ thống tài chính hiện tại.

Các khung pháp lý này thường nhấn mạnh bảo vệ người tiêu dùng, ổn định tài chính và hiệu quả của chính sách tiền tệ.

Stablecoin phải đối mặt với một mớ hỗn độn của các quy định khác nhau trên toàn cầu:

• Tại Hoa Kỳ, Hội đồng Giám sát Ổn định Tài chính đã chỉ định một số hoạt động của stablecoin là hoạt động thanh toán có tầm quan trọng hệ thống, đưa các nhà phát hành lớn dưới sự giám sát của Cục Dự trữ Liên bang. SEC cũng đã thực hiện các hành động thi hành đối với một số nhà phát hành stablecoin, đặc biệt là những người sử dụng các cơ chế thuật toán.

• Quy định Thị trường Tài sản Mã hóa (MiCA) của Liên minh Châu Âu, được thực hiện đầy đủ vào năm 2025, đã tạo ra một khuôn khổ toàn diện cho stablecoin, áp đặt các yêu cầu dự trữ, các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng và các tiêu chuẩn về độ bền hoạt động.

• Đạo luật Dịch vụ Thanh toán của Singapore đã thiết lập một khung pháp lý cho "token thanh toán kỹ thuật số" bao gồm các quy định cụ thể cho stablecoin, tập trung vào quản lý dự trữ và các yêu cầu công bố thông tin.

Những khác biệt về quy định này phản ánh các hồ sơ rủi ro riêng biệt và các mối quan ngại chính sách liên quan đến từng loại tiền kỹ thuật số.

Chấp nhận quốc tế và tiện ích xuyên biên giới

Một khía cạnh quốc tế khác tiết lộ sự khác biệt quan trọng giữa các loại tiền kỹ thuật số này:

CBDC gắn liền với đồng tiền quốc gia của họ và do đó có giới hạn chấp nhận quốc tế tương tự. Trong khi đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số có thể đạt được sự chấp nhận rộng rãi ở các quốc gia có quan hệ thương mại mạnh mẽ với Trung Quốc, nó đối mặt với những hạn chế địa chính trị tương tự như đồng nhân dân tệ vật chất.

Nhận thấy giới hạn này, các ngân hàng trung ương lớn bao gồm Cục Dự trữ Liên bang, Ngân hàng Trung ương Châu Âu, Ngân hàng Nhật Bản, Ngân hàng Anh và Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ đã thành lập Dự án Dunbar để khám phá các tiêu chuẩn kỹ thuật cho khả năng tương tác của CBDC trong thanh toán xuyên biên giới.

Stablecoin, đặc biệt là những stablecoin gắn với Đồng Đô la Mỹ, đã đạt được mức độ phổ biến đáng kể trên toàn cầu mà không cần các thỏa thuận quốc tế chính thức. Tính không biên giới của chúng và tích hợp với các sàn giao dịch tiền điện tử toàn cầu đã khiến chúng trở thành các công cụ thanh toán quốc tế trên thực tế trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số.

Triển vọng tương lai và các hàm ý chiến lược

Mối quan hệ đang phát triển giữa CBDC và Stablecoin

Thay vì cạnh tranh trực tiếp, mối quan hệ giữa CBDC và stablecoin dường như đang phát triển hướng tới một hệ sinh thái bổ sung. Tính bổ sung này đang nổi lên dưới nhiều hình thức:

1. Hội tụ kỹ thuật: CBDC đang áp dụng các đổi mới kỹ thuật được tiên phong trong không gian stablecoin, đặc biệt là về khả năng mở rộng và công nghệ bảo vệ quyền riêng tư. Đồng thời, các nhà phát hành stablecoin đang triển khai các biện pháp quản trị và tuân thủ mạnh mẽ hơn giống với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống.

2. Phân khúc thị trường: CBDC dường như được định vị tốt cho thanh toán bán lẻ trong nước và tương tác với chính phủ, trong khi stablecoin duy trì lợi thế trong chuyển tiền xuyên biên giới và tích hợp với các ứng dụng tài chính phi tập trung.

3. Hòa hợp quy định: Khi các khung pháp lý trưởng thành, cả CBDC và stablecoin được điều tiết có khả năng hoạt động theo các tiêu chuẩn tương tự hơn ngày càng nhiều về quản lý dự trữ, bảo vệ người tiêu dùng và độ bền hoạt động.

Mối quan hệ đang phát triển này gợi ý một cảnh quan tiền kỹ thuật số tương lai được đặc trưng bởi các vai trò chuyên môn hóa thay vì cạnh tranh "người chiến thắng ăn cả".

Các cân nhắc chiến lược cho các tổ chức tài chính

Đối với các tổ chức tài chính điều hướng cảnh quan đang phát triển này, một số cân nhắc chiến lược nổi lên:

1. Sẵn sàng về cơ sở hạ tầng: Các ngân hàng và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán phải chuẩn bị cơ sở hạ tầng kỹ thuật để tích hợp với nhiều loại tiền kỹ thuật số, có thể bao gồm một số CBDC và các stablecoin lớn.

2. Các cơ hội dịch vụ mới: Đặc tính lập trình của các loại tiền kỹ thuật số cho phép các sản phẩm tài chính mới xung quanh thanh toán điều kiện, tuân thủ tự động và tài chính tích hợp.

3. Rủi ro loại bỏ trung gian: CBDC có thể loại bỏ trung gian các ngân hàng thương mại khỏi một số chức năng thanh toán, mặc dù thiết kế của hầu hết các CBDC rõ ràng giữ vai trò cho các tổ chức tài chính được điều tiết.

4. Khả năng tuân thủ: Tăng cường hệ thống giám sát giao dịch và xác minh danh tính sẽ là điều cần thiết để điều hướng các yêu cầu pháp lý của cả hệ sinh thái CBDC và stablecoin.

Các tổ chức tài chính phát triển các khả năng chiến lược trên cả hai loại tiền tệ sẽ có vị trí tốt nhất để phát triển trong môi trường tiền kỹ thuật số đang nổi lên.

Suy nghĩ cuối cùng

CBDC và stablecoin đại diện cho những cách tiếp cận khác nhau nhưng bổ sung để mang lại sự ổn định, hiệu quả và khả năng lập trình cho tiền tệ. Trong khi chia sẻ một số nền tảng công nghệ và mục tiêu về hiệu quả giao dịch, các loại tiền tệ này có sự khác biệt cơ bản về phát hành, quản trị, cơ chế dự trữ và xử lý theo quy định - những khác biệt này định hình trường hợp sử dụng tương ứng của chúng và tác động tiềm năng lên hệ thống tài chính toàn cầu.

Các lựa chọn kỹ thuật và quản trị được thực hiện trong việc thiết kế các loại tiền kỹ thuật số này sẽ có tác động sâu sắc đến quyền riêng tư, bao gồm tài chính, chủ quyền tiền tệ, và tương lai của tiền tệ.

Bằng cách hiểu rõ cả sự khác biệt và sự bổ sung giữa CBDC và stablecoin, các bên liên quan có thể định vị mình tốt hơn để phát triển trong môi trường tiền kỹ thuật số đang nổi lên.