Stablecoin đã trở thành con dao Thụy Sĩ của crypto—hữu ích cho việc giao dịch, tiết kiệm, và thậm chí thanh toán pizza (nếu tiệm của bạn chấp nhận USDT). Hàng triệu người hiện để dành tiền trong stablecoin thay vì tài khoản ngân hàng truyền thống, bị thu hút bởi giá trị ổn định và tính tiện dụng của chúng. Nhưng thật hài hước, trong khi người ta vui vẻ chất đống những đô la kỹ thuật số này, ít ai thực sự biết cách các công ty đứng sau chúng kiếm lời.

Lấy ví dụ Tether. Nhà phát hành USDT—stablecoin được sử dụng nhiều nhất thế giới—vừa báo cáo lợi nhuận 6 tỷ USD trong Q4 2024. Đó là còn hơn tổng sản phẩm nội địa của một số quốc gia nhỏ. Vậy làm thế nào một công ty tạo ra "tiền kỹ thuật số" lại có thể kiếm tiền không kém?

Stablecoin là gì?

Stablecoin là tiền điện tử được thiết kế để duy trì giá trị cố định, thường neo tỷ lệ 1:1 với một loại tiền pháp định như đô la Mỹ. Không giống như các tài sản biến động như Bitcoin hoặc Ethereum, giá của chúng ổn định—do đó tên gọi "stablecoin".

Chúng đã trở thành lựa chọn hàng đầu cho:

• Các nhà giao dịch né tránh biến động thị trường crypto
• Người tiết kiệm ở các quốc gia có tiền tệ không ổn định
• Doanh nghiệp thực hiện thanh toán xuyên biên giới nhanh chóng và chi phí thấp

Làm Thế Nào Để Stablecoin Giữ Ổn Định

Stablecoin giữ giá thông qua hai phương pháp chính:

• Được Hỗ Trợ Bởi Tài Sản Thực (Như Tether và USDC): hầu hết các stablecoin lớn tuyên bố giữ dự trữ thế giới thực—tiền mặt, trái phiếu Kho bạc, hoặc tài sản lỏng khác—để hỗ trợ mỗi token. Tether, chẳng hạn, nói rằng mỗi USDT được hỗ trợ tỷ lệ 1:1, mặc dù các nhà phê bình luôn đặt câu hỏi về tính minh bạch của nó (do đó cần kiểm toán).

• Ổn Định Thuật Toán: Một số stablecoin (như TerraUSD đã không còn tồn tại) sử dụng thuật toán phức tạp để cân bằng cung cầu. Những thử nghiệm này thích nghi cách này xảy ra đổ bể, như với sự sụp đổ 40 tỷ đô la.

Cách Các Tổ Chức Phát Hành Stablecoin Biến Dự Trữ Thành Lợi Nhuận

Đây là điều không quá bí mật: Các công ty stablecoin không chỉ ngồi trên đống tiền mặt—họ đầu tư nó.

Khi người dùng mua stablecoin như USDT hoặc USDC, các nhà phát hành lấy những đô la đó và gửi chúng vào các tài sản an toàn có lãi suất, chẳng hạn như:

• Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ (nợ chính phủ ngắn hạn)
• Hiệp định Mua lại Đảo ngược (repos)
• Quỹ thị trường tiền tệ
• Giấy thương mại doanh nghiệp

Chiến Lược của Circle’s (USDC): An Toàn Trên Hết

Không giống Tether, Circle (nhà phát hành USDC) rất tập trung vào tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn để duy trì sự ổn định. Trong báo cáo mới nhất, Circle báo cáo hơn 24 tỷ USD trong trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, kiếm lãi không có rủi ro trong khi duy trì tính thanh khoản.

Nguy Cơ: Điều Gì Xảy Ra Nếu Mọi Người Cùng Lúc Rút Tiền?

Mô hình kinh doanh này hoạt động... cho đến khi nó trở thành vấn đề. Nếu quá nhiều người dùng cố đổi stablecoin cùng lúc (kịch bản “bank run”), các phát hành viên phải bán tài sản nhanh chóng để đáp ứng nhu cầu. Do đó, các cơ quan quản lý yêu cầu có dự trữ thanh khoản cao—một điều Tether tuyên bố có với 7 tỷ đô la dự trữ vượt trội.

Làm Thế Nào Các Nhà Phát Hành Stablecoin Làm Ra Tiền? (Câu Trả Lời: Họ Giống Như Ngân Hàng)

Nếu stablecoin chỉ là đô la kỹ thuật số, làm thế nào các công ty như Tether, Circle (USDC) và Binance (BUSD) lại thu lời? Bằng cách làm những gì ngân hàng làm—nhưng không có những chi phí trái ngành.

1. Lãi Suất Từ Dự Trữ

Khi bạn nắm giữ USDT, Tether không chỉ nhét đô la của bạn vào một két sắt. Nó đầu tư dự trữ vào trái phiếu Kho bạc, giấy thương mại và các tài sản an toàn khác. Lãi suất kiếm được? Lợi nhuận thuần. Với 113 tỷ USD tài sản, ngay cả lợi nhuận 4% cũng có nghĩa là hàng tỷ USD doanh thu hàng năm.

2. Phí, Phí, Phí

Phí đổi: Cần tiền mặt? Một số nhà phát hành thu phí nhỏ.

Phí giao dịch: Việc chuyển stablecoin qua các chuỗi không phải lúc nào cũng miễn phí.

Thỏa thuận Đối tác: Các sàn giao dịch và ví trả để tích hợp.

3. Kinh Doanh Chênh Lệch Tài Chính (Phần Thưởng Lén Lút)

Các nhà phát hành stablecoin đôi khi cho tổ chức vay dự trữ với lãi suất cao hơn mà họ trả cho người dùng. Đó giống như một khoản vay ngân hàng—không có bảo hiểm của FDIC.

Bức Tranh Lớn Hơn: Niềm Tin, Kiểm Toán và Quy Định

Lợi nhuận 6 tỷ USD của Tether trong Q4 cho thấy công việc này mang lại lợi nhuận lớn như thế nào. Nhưng khi stablecoin phát triển, sự giám sát cũng vậy:

• Các cơ quan quản lý muốn bằng chứng thực tế dự trữ đó tồn tại (do đó Tether đang thích nghi kiểm toán từ Big Four).
• Đối thủ cạnh tranh như Circle (USDC) đã công bố toàn bộ báo cáo kiểm toán, tạo áp lực lên Tether.
• Người dùng bị mắc kẹt ở giữa - Họ thích sự ổn định hay minh bạch hơn?

Một điều rõ ràng: Stablecoin không chỉ là các thí nghiệm công nghệ. Chúng là những cường quốc tài chính. Và dù bạn nắm giữ 100 hay 100,000 USDT, điều quan trọng là bạn nên biết số tiền đó đi đâu thực sự.

Suy Nghĩ Cuối Cùng: Tương Lai Của Stablecoin

Khi stablecoin củng cố vai trò trong tài chính, tương lai có khả năng sẽ mang đến những quy định chặt chẽ hơn, nhu cầu minh bạch lớn hơn và cạnh tranh khốc liệt từ cả các công ty trong và ngoài ngành tài chính.

Các ngân hàng trung ương đang nghiên cứu tiền tệ kỹ thuật số do chính phủ hậu thuẫn (CBDC), có thể cạnh tranh hoặc thu hút stablecoin tư nhân. Đồng thời, các cải tiến như khả năng tương tác blockchain và stablecoin có lãi có thể định hình lại cách chúng được sử dụng.

Có vẻ ngày mà “hãy tin chúng tôi, chúng tôi có dự trữ” sẽ không còn tồn tại mãi mãi - các cuộc kiểm toán và giám sát đang đến. Liệu điều đó có làm cho stablecoin an toàn hơn hay kìm hãm sự phát triển của chúng vẫn chưa rõ.