Tài chính phi tập trung (DeFi) đã phát triển từ một khái niệm thử nghiệm thành một hệ sinh thái trị giá 170 tỷ đô la, thay đổi căn bản các mô hình tài chính truyền thống về cho vay, giao dịch và đầu tư.
Sự phát triển bùng nổ này đã đặt DeFi tại một ngã ba quan trọng, nơi nguyên tắc nền tảng của nó - khả năng kết hợp - đụng độ với sự giám sát quy định ngày càng tăng.
Sự căng thẳng này không chỉ là lý thuyết; nó đại diện cho một thời điểm quyết định xem DeFi sẽ tích hợp với hệ thống tài chính rộng lớn hơn hay vẫn tách biệt như một vũ trụ tài chính thay thế.
Lợi thế của Khả năng Kết hợp: Động cơ Đổi mới Nền tảng của DeFi
Về cơ bản, khả năng kết hợp - khả năng cho các giao thức tương tác linh hoạt như các mảnh ghép tài chính có thể liên kết - thúc đẩy tốc độ đổi mới chưa từng có của DeFi. Không giống như tài chính truyền thống với các khu vườn tường rào của nó, DeFi tạo ra một cơ sở hạ tầng tài chính mở, nơi các nhà phát triển có thể xây dựng các công cụ phức tạp bằng cách kết hợp các giao thức hiện có mà không cần xin phép.
Kiến trúc này cho phép các chiến lược tài chính tinh vi mà trong các hệ thống truyền thống sẽ cần đến hàng tháng công việc tích hợp. Một người dùng có thể, trong vòng vài phút và từ một giao diện duy nhất:
- Cung cấp ETH cho Aave để kiếm lợi suất và nhận token aETH
- Sử dụng những token aETH làm tài sản thế chấp trên MakerDAO để tạo ra stablecoin DAI
- Gửi DAI vào một tối ưu hóa lợi suất tự động chuyển đổi quỹ giữa các giao thức cho vay
- Đồng thời sử dụng vị thế này làm tài sản thế chấp cho giao dịch phái sinh
Những giao dịch nhiều lớp như thế này xảy ra mà không có các trung gian, các thỏa thuận đối tác hoặc các lỗi thanh toán. Tiêu chuẩn token ERC-20 là một ví dụ tiêu biểu về khả năng tương thích này bằng cách đặt ra các tham số đồng nhất cho phép bất kỳ token tuân thủ nào cũng có thể tích hợp ngay lập tức với giao thức giao dịch, cho vay và tạo lợi suất của hệ sinh thái.
Tuy nhiên, sự liên kết này cũng tạo ra những lỗ hổng hệ thống. Khi giao thức Harvest Finance bị khai thác năm 2022, kẻ tấn công đã lợi dụng bản chất có thể kết hợp của các khoản vay nhanh và các nhà tạo thị trường tự động để chiếm đoạt 33,8 triệu đô la trong chưa đầy 7 phút.
Sự kiện này đã cho thấy cách thức mà những thất bại có thể lan truyền qua các giao thức liên kết - một kịch bản khiến các nhà quản lý cảm thấy đáng ngại.
... Ngăn chặn quy định thái quá trong khi giải quyết các lỗ hổng hệ thống.
Khung Phân Loại Token Rõ Ràng
Ngành công nghiệp cần khẩn cấp có sự rõ ràng về quy định đối với phân loại token. Một khung công nhận tính đa chiều của tài sản tiền điện tử và cung cấp hướng dẫn rõ ràng cho việc tuân thủ sẽ mở khóa đáng kể sự đổi mới đồng thời giảm bớt sự không chắc chắn về pháp lý.
Cách tiếp cận của Nhật Bản đưa ra một mô hình tiềm năng, với sự phân biệt rõ ràng giữa token thanh toán, token tiện ích và token chứng khoán - mỗi loại có quy định điều trị phù hợp.
Sự rõ ràng tương tự tại các thị trường phương Tây có thể ngăn chặn tình trạng lạm dụng quy định đã khiến sự đổi mới phải di cư ra nước ngoài.
Điều Phối Quốc Tế
Vì bản chất không biên giới của DeFi, các quy định quốc gia không điều phối sẽ chỉ đơn giản chuyển hoạt động đến những khu vực pháp lý thuận lợi nhất.
Các tổ chức như IOSCO và Ban Ổn định Tài chính đã bắt đầu phát triển các khung pháp lý xuyên biên giới, nhưng sự hài hòa thực sự vẫn còn xa vời.
Đạo luật Blockchain Liechtenstein cung cấp một mẫu hứa hẹn, tập trung vào việc điều chỉnh chuyển nhượng quyền thông qua token thay vì cố gắng phân loại chính các token - một cách tiếp cận phù hợp với tính kết hợp của DeFi trong khi thiết lập các quy tắc rõ ràng.
Tiếp Nhận Tính Kết Hợp Được Quy Định
DeFi đứng ở ngã tư của quy định. Một con đường dẫn đến xung đột gia tăng với cơ quan chức năng, có thể dẫn đến các cuộc đàn áp làm cản trở sự đổi mới. Lựa chọn thay thế - phát triển các cơ chế tuân thủ bảo vệ tính kết hợp - cung cấp một lộ trình bền vững hơn.
Tương lai có thể sẽ chứa một phổ ứng dụng DeFi:
- Giao thức hoàn toàn không cần cấp phép hoạt động trong các vùng xám quy định
- Giao thức có tùy chọn tuân thủ với các tính năng nâng cao cho người dùng đã xác thực
- Các nền tảng hoàn toàn được quy định kết hợp cơ chế DeFi trong các khung truyền thống
Sự đa dạng này phản ánh thực tế rằng người dùng khác nhau có mức độ chấp nhận rủi ro và yêu cầu quy định khác nhau. Một tập đoàn đa quốc gia không thể sử dụng cùng công cụ tài chính với một người dùng bán lẻ cá nhân, cũng như các nhà đầu tư tổ chức cần các biện pháp bảo vệ khác với những người ủng hộ phi tập trung.
Rõ ràng là không có sự quản lý hoàn toàn cũng như không có sự thiếu sót giám sát hoàn toàn không phải là một con đường khả thi. Hướng đi đầy hứa hẹn nhất nằm ở "tính kết hợp được quy định" - bảo vệ tính tương tác và sự đổi mới của DeFi trong khi thiết lập các lan can xung quanh các rủi ro đáng kể nhất của nó.
Khi DeFi phát triển vượt ra ngoài quy mô hiện tại, một mức độ điều chỉnh pháp lý nào đó trở nên không thể tránh khỏi. Các giao thức phát triển sẽ là những giao thức bảo tồn cốt lõi đổi mới trong khi giải quyết các mối quan tâm quy định chính đáng - xây dựng cầu nối giữa tài chính truyền thống và DeFi thay vì củng cố các bức tường giữa chúng.
Câu hỏi không còn là liệu DeFi sẽ phải đối mặt với quy định nào, mà là hình thức mà quy định đó sẽ lấy - và liệu nó sẽ được áp đặt lên hệ sinh thái hay phát triển trong hợp tác với nó. Câu trả lời sẽ định hình tương lai của tài chính trong nhiều thập kỷ tới.