Hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ từ trước đến nay bị “khóa” trong các tài khoản môi giới, chuyển khoản ngân hàng và yêu cầu vốn tối thiểu, khiến phần lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ bị loại khỏi cuộc chơi. Điều đó đang thay đổi rất nhanh.
Một danh mục mới gọi là tokenized treasuries đang đưa tín phiếu Kho bạc Mỹ (T-bill) lên các blockchain như Ethereum (ETH), cho phép bất kỳ ai có ví tiền mã hóa nắm giữ một token bám theo lợi suất trái phiếu chính phủ.
Ondo Finance là giao thức nằm ở trung tâm của sự dịch chuyển này, và các con số cho thấy đây không còn là thử nghiệm. Thị trường tài sản thế giới thực (RWA) được mã hóa đã vượt mốc 50 tỷ đô la tổng giá trị vào đầu năm 2026, với Ondo chiếm thị phần dẫn đầu trong phân khúc trái phiếu Kho bạc on-chain.
Tóm tắt nhanh
- Tokenized treasuries là các token trên blockchain đại diện quyền sở hữu trái phiếu chính phủ Mỹ, truyền lợi suất của tài sản cơ sở cho người nắm giữ token.
- Sản phẩm chủ lực OUSG của Ondo Finance giúp nhà đầu tư on-chain tiếp cận tín phiếu Kho bạc ngắn hạn, hiện có lợi suất cao hơn hầu hết tài khoản tiết kiệm ở Mỹ.
- Ngành đang tăng trưởng nhanh, nhưng quy tắc tiếp cận, cơ chế mua lại và rủi ro hợp đồng thông minh khác biệt đáng kể giữa các nhà cung cấp.
Tokenized Treasuries Thực Sự Là Gì
Một tokenized treasury là token kỹ thuật số phát hành trên blockchain công khai, được bảo chứng 1:1 bằng nợ chính phủ Mỹ thực. Đơn vị phát hành mua các tín phiếu, trái phiếu Kho bạc, hoặc quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ giấy tờ chính phủ, rồi đúc token dựa trên số tài sản đó. Mỗi token đại diện cho một quyền sở hữu theo tỷ lệ đối với tài sản cơ sở và tích lũy lợi suất tương ứng.
Khái niệm này là một nhánh cụ thể của phong trào token hóa tài sản thế giới thực (RWA) rộng hơn, vốn nhằm đưa các công cụ tài chính truyền thống lên on-chain.
Tokenized treasuries là phân khúc tăng trưởng nhanh nhất trong RWA vì trái phiếu chính phủ Mỹ mang rủi ro tín dụng thấp nhất trong các tài sản định giá bằng đô la và hiện mang lại lợi suất khoảng 4%–5% mỗi năm, cao hơn nhiều so với lãi suất tiết kiệm ngân hàng.
Tokenized treasuries không phải stablecoin. Một stablecoin nhắm đến mức giá cố định 1,00 đô la. Token trái phiếu Kho bạc được mã hóa sẽ tăng giá từ từ khi lợi suất tích lũy, hoặc phân phối lợi suất riêng, tùy cấu trúc sản phẩm.
Sự khác biệt này rất quan trọng với những nhà đầu tư nhầm lẫn các sản phẩm như USDY hay OUSG với stablecoin neo giá đô la. Cả hai đều định giá bằng đô la, nhưng tokenized treasuries là công cụ sinh lợi suất, không phải tài sản ổn định giá.
Đọc thêm: Exclusive: Saudi Payments Pioneer Says AI Compute Power Could Become The World’s Most Valuable Asset
Cách Ondo Finance Hoạt Động Và OUSG Làm Gì
Ondo Finance ra mắt năm 2023 với luận điểm rõ ràng: lợi suất chất lượng cao phải khả dụng trên on-chain. Sản phẩm chính của họ, OUSG (Ondo US Government Bond Fund), nắm giữ cổ phần của ETF iShares Short Treasury Bond của BlackRock, cho phép người nắm giữ token gián tiếp tiếp cận danh mục trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn.
Khi nhà đầu tư đúc OUSG, Ondo dùng vốn nạp vào để mua cổ phiếu ETF cơ sở. Giá token tăng hằng ngày để phản ánh lợi suất tích lũy.
Việc mua lại diễn ra ngược lại: nhà đầu tư đốt token OUSG, Ondo bán lượng cổ phiếu ETF tương ứng và trả lại tiền bằng một stablecoin như USD Coin (USDC). Toàn bộ luồng này được điều hành bởi các hợp đồng thông minh trên Ethereum, với thời gian tất toán thường hoàn thành trong vòng một ngày làm việc.
Ondo cũng cung cấp OMMF (Ondo Money Market Fund), nhắm đến lợi suất cao hơn một chút bằng cách nắm giữ rổ đa dạng các quỹ thị trường tiền tệ chính phủ, và USDY, một sản phẩm giống stablecoin sinh lợi suất, thiết kế cho người dùng quốc tế.
Lợi suất năm hóa của OUSG bám sát môi trường lãi suất liên bang. Trong bối cảnh lãi suất 4,5–5% năm 2026, người nắm giữ OUSG liên tục kiếm được nhiều hơn mức lãi tài khoản tiết kiệm trung bình toàn quốc khoảng 0,5–0,6% tại các ngân hàng bán lẻ lớn của Mỹ.
Token quản trị ONDO cho người nắm giữ quyền biểu quyết đối với các tham số giao thức và cấu trúc phí. Vốn hóa thị trường của token này đạt khoảng 1,9 tỷ đô la tính đến ngày 12/5/2026, phản ánh niềm tin của thị trường vào quỹ đạo phát triển của giao thức.
Đọc thêm: Grayscale Reworks HYPE ETF Filing To Add Staking Option
Những Đối Thủ Khác Trong Mảng Tokenized Treasury
Ondo không đơn độc. Mảng tokenized treasury đã thu hút nhiều đối thủ được hậu thuẫn vốn mạnh, mỗi bên có cấu trúc và nhóm khách hàng mục tiêu riêng.
Franklin Templeton ra mắt BENJI, một quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa trên Stellar (XLM) và Polygon (POL), trở thành một trong những ví dụ đầu tiên được quản lý về việc nhà quản lý tài sản đưa quỹ lên on-chain. WisdomTree sau đó tung ra quỹ chính phủ mã hóa của riêng mình. Backed Finance mã hóa cổ phiếu ETF, bao gồm ETF trái phiếu Kho bạc Mỹ, dành cho nhà đầu tư được công nhận ngoài nước Mỹ.
Ở phân khúc DeFi thuần, Maple Finance và Centrifuge đều xây dựng hạ tầng để đưa tài sản thu nhập cố định tổ chức lên on-chain, dù sản phẩm của họ mở rộng ra cả tín dụng doanh nghiệp chứ không chỉ trái phiếu Kho bạc. Mountain Protocol phát hành USDM, một stablecoin sinh lợi suất được bảo chứng bằng tín phiếu Kho bạc ngắn hạn, nhắm đến trải nghiệm người dùng giống stablecoin đô la hơn là cổ phần quỹ rõ rệt.
Các khác biệt chính giữa nhà cung cấp gồm:
- Phạm vi pháp lý: Một số sản phẩm chỉ dành cho người không cư trú tại Mỹ. OUSG hiện yêu cầu KYC và mở cho nhà đầu tư được công nhận tại Mỹ và một số người dùng quốc tế. USDY nhắm đến khách hàng ngoài Mỹ.
- Vốn tối thiểu: Sản phẩm cho tổ chức thường yêu cầu tối thiểu 100.000 đô la. Ondo đã dần hạ mức tối thiểu, nhưng việc tiếp cận vẫn cần quy trình onboard.
- Tính tương tác on-chain: OUSG có thể dùng làm tài sản thế chấp trong một số giao thức DeFi, nghĩa là nó đóng vai trò tài sản thế chấp sinh lợi, thay vì vốn “nằm chết”.
- Tốc độ mua lại: Một số sản phẩm tất toán tức thì; số khác cần 1–3 ngày làm việc.
Đọc thêm: Cardano Bulls Map Path To $2.91 After 6% Weekly Climb
Vì Sao Chênh Lệch Lợi Suất Giữa DeFi Và Tài Chính Truyền Thống Quan Trọng Ở Đây
Trong phần lớn thời gian tồn tại của Bitcoin (BTC), lợi suất trong crypto đến hoàn toàn từ nguồn mang tính đầu cơ: phần thưởng khai thác thanh khoản, cho vay đòn bẩy cho các nhà giao dịch crypto khác, hoặc staking từ mô hình token lạm phát. Không có lợi suất nào trong số đó gắn với nền kinh tế thực.
Tokenized treasuries đại diện cho một thứ hoàn toàn khác. Lợi suất bắt nguồn từ việc chính phủ liên bang Mỹ trả lãi cho khoản nợ của mình. Điều này khiến nó không lạm phát, ít đầu cơ và ổn định chuẩn mực theo cách mà lợi suất DeFi bản địa chưa từng có.
Điều này đặc biệt quan trọng với ba nhóm. Thứ nhất, các giao thức DeFi cần một tài sản thế chấp rủi ro thấp nhưng vẫn sinh lợi khi bị “bỏ không”.
Một kho bạc giao thức nắm giữ USDC không kiếm được gì. Cùng số vốn đó trong OUSG kiếm 4–5% mỗi năm. Thứ hai, kho bạc DAO đang quản lý hàng trăm triệu đô stablecoin nay có lựa chọn on-chain đáng tin cậy để kiếm lợi suất mà không rời khỏi blockchain. Thứ ba, người dùng nhỏ lẻ tại các quốc gia có đồng nội tệ hoặc hệ thống ngân hàng yếu có thể tiếp cận lợi suất đô la từ trái phiếu chính phủ Mỹ mà không cần tài khoản môi giới Mỹ.
Tài khoản tiết kiệm Mỹ trung bình trả 0,59% APY theo dữ liệu FDIC đầu năm 2026. Một sản phẩm trái phiếu Kho bạc mã hóa trong cùng môi trường lãi suất trả khoảng 4,7%. Chênh lệch này không nhỏ, mà là gấp khoảng tám lần.
Đọc thêm: Binance CMO Rachel Conlan To Exit Jun. 15 After 3 Years, Trust Wallet's Eowyn Chen Steps In
Những Rủi Ro Mà Nhiều Bài Giải Thích Bỏ Qua
Tokenized treasuries mang một tập hợp rủi ro dễ bị xem nhẹ khi lời chào hàng tập trung vào “lợi suất được chính phủ bảo chứng”.
Rủi ro đối tác và lưu ký là đáng kể nhất. Người nắm giữ token không trực tiếp sở hữu trái phiếu Kho bạc. Họ sở hữu token đại diện cho quyền yêu cầu đối với một quỹ nắm giữ các trái phiếu đó. Điều này thêm nhiều lớp: khả năng thanh toán của đơn vị phát hành, bên lưu ký nắm giữ trái phiếu thực, và hợp đồng thông minh điều hành token. Nếu Ondo ngừng hoạt động, người nắm giữ token sẽ có quyền pháp lý với tài sản cơ sở, nhưng việc tiếp cận quyền đó thông qua quy trình phá sản rất khác so với chỉ đơn giản mua lại token.
Rủi ro pháp lý đang hiện hữu và chưa được giải quyết. SEC chưa ban hành hướng dẫn rõ ràng phân loại cổ phần quỹ được mã hóa, và một số sản phẩm chủ động hạn chế nhà đầu tư nhỏ lẻ Mỹ để tránh vi phạm luật chứng khoán. Môi trường pháp lý đang thay đổi, và các điều chỉnh có thể buộc sản phẩm phải tái cấu trúc hoặc hạn chế quyền truy cập trong thời gian ngắn.
Rủi ro hợp đồng thông minh áp dụng cho mọi sản phẩm on-chain. Ngay cả khi các tín phiếu Kho bạc cơ sở hoàn toàn an toàn, đoạn mã điều hành việc đúc, mua lại và phân phối lợi suất vẫn có thể chứa lỗ hổng. Hợp đồng của Ondo đã được kiểm toán, nhưng kiểm toán không bảo đảm không còn lỗi.
Rủi ro thanh khoản cũng cần nhắc đến. Thanh khoản thị trường thứ cấp cho hầu hết tokenized treasuries còn mỏng. Nếu bạn cần thoái vốn nhanh ngoài khung giờ mua lại chính thức, bạn có thể phải chấp nhận chiết khấu trong giao dịch ngang hàng, hoặc đơn giản là không có lựa chọn nào cho đến kỳ tất toán ngày làm việc tiếp theo.
Đọc thêm: Dogecoin Faces $0.07 Dip Forecast Even As 149 Whale Wallets Accumulate
Cách Tokenized Treasuries Được Sử Dụng Bên Trong
DeFi Protocols
Sự phát triển thú vị nhất trong lĩnh vực này không phải là việc người dùng nhỏ lẻ tham gia, mà là sự tích hợp ở cấp độ giao thức. Một số giao thức DeFi lớn hiện đang nắm giữ trực tiếp các tài sản kho bạc được mã hóa trong kho quỹ của họ hoặc chấp nhận chúng làm tài sản thế chấp.
MakerDAO (nay đổi thương hiệu thành Sky) đã tích hợp các tài sản thực ngoài đời (RWA) được mã hóa, bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, vào danh mục tài sản thế chấp, tạo ra hàng trăm triệu đô la lợi nhuận hằng năm cho giao thức. Lợi suất này chảy ngược về cho người gửi Dai (DAI) và những người nắm giữ MKR, kết nối trực tiếp lãi suất ngoài đời thực với cơ chế DeFi.
Aave đã nghiên cứu việc chấp nhận OUSG làm tài sản thế chấp cho các khoản vay, nghĩa là người dùng có thể gửi các token kho bạc sinh lợi và vay stablecoin dựa trên đó mà không làm gián đoạn quá trình tích lũy lợi suất. Điều này tạo ra một cấu trúc sử dụng vốn hiệu quả mà tài chính truyền thống không thể sao chép: vừa nhận 4,7% trên tài sản thế chấp trong khi đồng thời vay dựa trên tài sản đó với lãi suất thả nổi.
Morpho và Euler đã xây dựng các pool cho vay được thiết kế riêng xoay quanh tài sản thế chấp là RWA, nhận ra rằng giá trị ổn định và lợi suất ngoài đời thực của những tài sản này khiến chúng trở thành tài sản thế chấp vượt trội so với các tài sản crypto biến động đối với những người đi vay thận trọng.
Khả năng “composable” của các token kho bạc – khả năng vận hành bên trong smart contract cùng với các primitive DeFi khác – là điểm phân biệt chúng với việc đơn thuần mua một ETF trái phiếu kho bạc trong tài khoản môi giới. Phiên bản on-chain có thể được lập trình, dùng làm tài sản thế chấp và kết hợp theo những cách mà không một công cụ tài chính truyền thống nào cho phép.
Also Read: SAGA Jumps 76% As Trading Volume Towers 21x Above Market Cap
Ai Thực Sự Hưởng Lợi Từ Tokenized Treasuries Hiện Nay
Không phải mọi người dùng crypto đều cần hoặc có thể tiếp cận các sản phẩm kho bạc được mã hóa. Hiểu sản phẩm phù hợp với ai cũng quan trọng như hiểu nó làm được gì.
Người dùng DeFi “power user” quản lý lượng vốn lớn on-chain là những người hưởng lợi rõ ràng nhất. Nếu bạn đã hoạt động trong DeFi và đang nắm giữ stablecoin trong lúc chờ chiến lược, việc hoán đổi USDC nhàn rỗi sang token kho bạc sinh lợi là một cải thiện trực tiếp với độ phức tạp gia tăng rất hạn chế.
Người quản lý kho quỹ DAO giám sát thanh khoản thuộc sở hữu giao thức có một luận cứ mang tính “ủy thác” cho việc phân bổ một phần dự trữ stablecoin vào các kho bạc được mã hóa. Để 50 triệu đô USDC ở mức 0% trong khi một lựa chọn thận trọng có thể kiếm 4,5% ngày càng khó biện minh trước những người nắm giữ token.
Nhà đầu tư ngoài nước Mỹ với khả năng tiếp cận ngân hàng hạn chế là một nhóm lớn và đang bị phục vụ kém. Đối với người sống ở quốc gia mà lãi suất ngân hàng nội địa âm theo giá trị thực, hoặc nơi tài khoản USD bị hạn chế, USDY hoặc các sản phẩm tương tự mang đến một lựa chọn lưu trữ giá trị có ý nghĩa.
Tổ chức phân bổ vốn (institutional allocators) đang khám phá triển khai vốn on-chain thấy kho bạc được mã hóa hấp dẫn vì tài sản cơ sở quen thuộc, lợi suất gắn với các chuẩn tham chiếu (benchmark-linked) và cơ sở hạ tầng thì ngày càng được quản lý, kiểm toán.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ tại Mỹ nên thận trọng. Nhiều sản phẩm tốt nhất giới hạn quyền truy cập cho “nhà đầu tư được công nhận” (accredited), nghĩa là những người có giá trị tài sản ròng trên 1 triệu đô (không tính nhà ở chính) hoặc thu nhập trên 200.000 đô mỗi năm. Lĩnh vực này đang tích cực làm việc để mở rộng khả năng tiếp cận, nhưng con đường pháp lý cho chứng khoán token hóa dành cho nhỏ lẻ không hạn chế vẫn chưa hoàn thiện tính đến giữa năm 2026.
Also Read: Tom Lee Calls Crypto Spring As Bitmine Stakes $11.1B In ETH
Kết Luận
Tokenized treasuries là cây cầu đáng tin cậy nhất hiện nay giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Chúng lấy loại tài sản sinh lợi an toàn và thanh khoản nhất trong hệ thống tài chính toàn cầu – nợ chính phủ Mỹ – và biến nó thành tài sản có thể lập trình, “composable” và có thể truy cập bởi bất kỳ ai vượt qua kiểm tra KYC và sở hữu ví blockchain.
Ondo Finance đã định vị mình là đơn vị dẫn đầu phân khúc bằng cách đi trước, xây dựng hạ tầng tuân thủ ở cấp độ tổ chức và đảm bảo các tích hợp với những giao thức DeFi lớn.
Cột mốc 50 tỷ đô thị trường RWA phản ánh nhu cầu thực, không chỉ là sự quan tâm mang tính đầu cơ. Các tổ chức thực sự đang gửi vốn thật vào những sản phẩm này vì lợi ích kinh tế rõ ràng tốt hơn so với các lựa chọn on-chain trả về 0.
Rủi ro là có thật và không nên bị xem nhẹ. Nhiều lớp đối tác, rủi ro smart contract và sự bất định về quy định có nghĩa đây không phải là sản phẩm thay thế cho tài khoản trái phiếu kho bạc trực tiếp tại công ty môi giới. Nhưng đối với lượng vốn đã nằm on-chain và đã chấp nhận các rủi ro gốc của DeFi, tokenized treasuries là một bước tiến có ý nghĩa hướng đến lợi suất được bảo chứng bởi thứ gì đó khác token emissions. Đó là một thay đổi đáng kể trong những gì DeFi có thể mang lại, và quá trình này mới chỉ bắt đầu.
Read Next: Rare Bitcoin Signal That Preceded 90% Rally In 2023 Just Returned