Một tuyên bố mới được phát hành từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã cung cấp sự rõ ràng từ lâu trên một trong những câu hỏi quy định gây tranh cãi nhất của tiền điện tử: liệu staking blockchain proof-of-stake (PoS) có cấu thành một giao dịch chứng khoán theo luật liên bang không.
Phòng ban Tài chính Doanh nghiệp của SEC đã công bố vào ngày 29 tháng 5 rằng một loại rộng các hoạt động staking không đáp ứng định nghĩa về chứng khoán theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933 hoặc Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934. Hướng dẫn này, bao gồm staking tự điều hướng, hỗ trợ xác nhận của bên thứ ba và dịch vụ staking lưu trữ, có thể có tác động đáng kể đến ngành công nghiệp tiền điện tử - đặc biệt là các quỹ giao dịch trao đổi tiền điện tử (ETF) đang tìm cách cung cấp phần thưởng staking cho các nhà đầu tư.
Theo giải thích pháp lý nội bộ của SEC, staking PoS nơi phần thưởng kiếm được từ chính giao thức blockchain - thay vì thông qua nỗ lực kinh doanh của bên thứ ba - không đáp ứng kiểm tra Howey cho chứng khoán. Kiểm tra Howey là một tiêu chuẩn pháp lý bốn nhánh được sử dụng để xác định liệu một tài sản đủ điều kiện là hợp đồng đầu tư và do đó là chứng khoán. Vì phần thưởng staking phát sinh trực tiếp từ hoạt động của giao thức, thay vì từ một người quảng bá tập trung, bộ phận SEC lập luận rằng chúng không kích hoạt các luật chứng khoán liên bang.
Trên thực tế, điều này có nghĩa là những ai khóa tài sản của mình trong một hệ thống PoS để giúp bảo mật mạng và nhận lợi tức không tham gia vào một đề nghị chứng khoán, miễn là họ không dựa vào một bên thứ ba để tạo ra lợi tức đó. Tuyên bố cũng lưu ý rằng các tính năng như tùy chọn rút sớm hoặc bảo hiểm trục trặc không tự thân cấu thành chứng khoán.
Hester Peirce, ủy viên pro-crypto nhất của SEC, lặp lại logic của bộ phận trong một sự kiện công khai, lưu ý: "Việc cung cấp bảo mật không phải là chứng khoán." Peirce đã lâu ủng hộ việc có các hướng dẫn quy định rõ ràng hơn cho crypto kết hợp bảo vệ nhà đầu tư với sự đổi mới.
Tác động cho các ETF Crypto và Quản lý Tài sản
Lập trường mới của SEC có thể mở ra cơ hội cho một thế hệ mới các ETF crypto hỗ trợ staking. Cho đến nay, sự mơ hồ về quy định xung quanh staking đã ngăn cản các nhà phát hành quỹ chia sẻ phần thưởng staking trong cấu trúc ETF crypto giao ngay, đặc biệt là các sản phẩm dựa trên Ethereum.
Các nhà cung cấp ETF, như Grayscale và ARK Invest, đã đang vận động để được phép bao gồm các tính năng staking trong các sản phẩm của họ. Vào tháng Tư, SEC đã kéo dài thời gian xem xét xem có nên cho phép staking trong các ETF Ethereum được đề xuất hay không, với quyết định cuối cùng dự kiến sẽ được đưa ra vào tháng Bảy năm 2025. Sự rõ ràng của SEC có thể cải thiện đáng kể cơ hội được phê duyệt.
“Đây là một vấn đề lớn cho các nhà cung cấp ETF muốn cung cấp staking,” Eleanor Terrett, người dẫn chương trình Crypto in America, nói, lưu ý rằng tuyên bố này đại diện cho sự thay đổi trong thái độ quy định sau nhiều tháng do dự.
Các chuyên gia pháp lý thấy động lực tiềm năng để staking trở thành một tính năng tiêu chuẩn trong các sản phẩm quỹ tiền điện tử. Rebecca Rettig, Giám đốc Pháp lý tại Jito Labs, nhấn mạnh rằng staking là một chức năng cốt lõi của nhiều mạng PoS và tích hợp nó vào các ETF có thể cải thiện lợi tức và sự tham gia mạng.
Đối với các nhà phát hành, bao gồm staking trong các ETF có thể cho phép họ cung cấp các phiên bản có lợi tức của Ethereum và các token PoS khác, tăng cường sức cạnh tranh trong thị trường ngày càng đông đúc. Tuy nhiên, thách thức về hoạt động và lưu ký vẫn còn. Staking trong cấu trúc quỹ làm dấy lên câu hỏi về quyền ủy thác, rủi ro trục trặc, và liệu chính các ETF có nên là những người tham gia hoạt động trong quản trị blockchain hay không.
Bất đồng nội bộ và sự phức tạp pháp lý
Mặc dù động thái hướng tới sự rõ ràng của Phòng ban Tài chính Doanh nghiệp của SEC, không phải ai trong cơ quan cũng đồng ý. Ủy viên Caroline Crenshaw, một đảng viên Dân chủ được bổ nhiệm bởi Tổng thống Biden, đã đưa ra một sự bất đồng mạnh mẽ. Cô lập luận rằng hướng dẫn của nhân viên bỏ qua tiền lệ pháp lý và miểu tả sai cách các nền tảng staking hoạt động trong thế giới thực.
Crenshaw chỉ ra rằng nhiều phán quyết của tòa án liên bang đã phân loại các thỏa thuận staking-as-a-service - đặc biệt là những cái do các trung gian tập trung điều hành - là hợp đồng đầu tư. Theo quan điểm của cô, hướng dẫn mới của SEC không phân biệt giữa tự staking và các nền tảng thu gộp quỹ của người dùng, hứa hẹn thu nhập thụ động.
“Những tuyên bố này vẽ ra một bức tranh không đầy đủ làm che khuất, thay vì làm rõ, luật là gì,” Crenshaw nói. Cô cũng cảnh báo rằng hướng dẫn như vậy có thể “gây hại nhiều hơn lợi” bằng cách mang lại sự tự tin sai lệch cho các thị trường, đặc biệt trong các lĩnh vực mà việc thực thi quy định vẫn đang tiến triển.
Tuyên bố của cô nhấn mạnh sự phân chia đang diễn ra trong SEC về cách xử lý quy định về tiền điện tử. SEC đã thực hiện nhiều hành động thực thi chống lại các nền tảng tiền điện tử như Kraken và Coinbase vì cung cấp các dịch vụ staking mà không đăng ký chúng như chứng khoán. Sự phê phán của Crenshaw cho thấy rằng mặc dù Phòng ban Tài chính Doanh nghiệp hiện đã loại bỏ một số loại staking khỏi các quy định chứng khoán, chính sách thực thi có thể vẫn quyết liệt ở những nơi mà các nền tảng làm mờ ranh giới.
Staking trong bối cảnh quy định tiền điện tử rộng lớn hơn
Lập trường gần đây của SEC về staking theo sau một sự làm rõ tương tự được thực hiện vào tháng Ba năm 2025 liên quan đến khai thác proof-of-work (PoW). Trong trường hợp đó, cơ quan cũng đã tuyên bố rằng các hoạt động khai thác tự điều hướng không cấu thành các đề nghị chứng khoán, báo hiệu nỗ lực rộng lớn hơn để phân biệt hoạt động giao thức phi tập trung với các kế hoạch đầu tư tập trung.
Các làm rõ này cho thấy một sự chuyển dịch về phía việc công nhận rằng việc tham gia ở cấp độ giao thức - bất kể khai thác hay staking - khác biệt căn bản với các sản phẩm tài chính được bán bởi các trung gian. Tuy nhiên, cách tiếp cận tinh vi này cũng có thể làm phức tạp việc tuân thủ cho các nền tảng hoạt động trong cả hai lĩnh vực.
Chẳng hạn, các sàn giao dịch tập trung và ví lưu trữ cho phép người dùng gộp quỹ và staking thay mặt người dùng có thể vẫn bị coi là cung cấp chứng khoán, tùy thuộc vào cách họ tiếp thị các dịch vụ đó. Đường kẻ giữa tự lưu giữ staking và staking-as-a-service vẫn là một điểm nóng tiềm năng.
Suy nghĩ cuối cùng
Lập trường mới nhất của SEC có khả năng ảnh hưởng đến các cuộc thảo luận đang diễn ra về quy định về tiền điện tử trong Quốc hội, nơi nhiều đề xuất pháp luật đang được xem xét để tạo ra một khung quy định toàn diện cho các tài sản kỹ thuật số.
Sự rõ ràng về staking cũng có thể ảnh hưởng đến cách mà các cơ quan quản lý nước ngoài định hình chính sách của họ, đặc biệt trong các khu vực thường theo sự dẫn dắt của Mỹ về luật chứng khoán.
Hiện tại, các nhà phát hành ETF và những người tham gia PoS đã nhận được tín hiệu xanh - mặc dù với tín hiệu cảnh báo từ nội bộ cơ quan. Khi thời hạn cho phê duyệt ETF Ethereum vào tháng Bảy đang đến gần, ngành công nghiệp sẽ theo dõi chặt chẽ để xem liệu staking có trở thành một tính năng tiêu chuẩn trong các sản phẩm tài chính được điều tiết - hay vẫn nằm trong trạng thái lấp lửng quy định.